德业股份(605117)公司资料

德业股份(605117) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年公司实现营业收入74.8亿，同比+25.59%；归母净利润17.9亿，同比+18.03%；扣非净利润18.5亿，同比+20.72%。毛利率40.41%，同比+2.38pct；期间费用率9.88%，同比+2.51pct；净利率23.94%，同比-1.64pct。 对应2023Q4，公司营业收入11.5亿，同比-38.69%；归母净利润2.23亿，同比-62.26%；扣非净利润1.46亿，同比-73.1%。毛利率40.02%，同比-7.75pct；期间费用率7.62%，同比-6.25pct；净利率19.3%，同比-12.36pct。 2024Q1，公司实现收入18.8亿，同比-9.64%；归母净利润4.33亿，同比-26.48%；扣非净利润4.25亿，同比-19.04%。毛利率36.33%，同比-6.73pct;期间费用率7.68%，同比-4.57pct；净利率22.98%，同比-5.26pct。随着下游需求修复以及公司发力新兴市场，公司业绩修复明显。 逆变器收入稳步增长，储能电池包收入增长快 2023年度逆变器收入44.29亿元，同比+11.95%；毛利率52.33%，同比+4.14pct。总计销售88.90万台，主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。我们认为光储平价趋势将激发更多区域的经济性需求，看好公司逆变器业务在新兴市场的持续发展。 2023年储能电池包收入8.84亿元，同比+965.43%；公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，有望实现快速增长。 2023年家电业务稳中有增，除湿机收入7.04亿，同比+21.51%；热交换器收入13.45亿，同比+8.69%。 持续加大研发，进一步降低生产成本，提升产品竞争力 2023年公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，对原有产品进行优化升级，储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本，12KW三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升1%转换效率，18KW三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达350A等。储备新产品丰富产品矩阵，研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，预计公司2024/2025/2026年收入109.1/141.1/181.5亿，同比+45.9%/29.3%/28.7%；归母净利润23.8/28.8/35.6亿，同比+32.8%/21.1%/23.6%，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 17/14/11倍， 给予“买入“评级。 风险提示：海外需求增长不及预期，逆变器行业竞争加剧，原材料价格波动

德业股份(605117) 公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+18.03%/-26.48%，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显，盈利相对稳健，一季报业绩环比增长94.37%；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长18.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；实现扣非盈利18.53亿元，同比增长20.72%。2023Q4公司实现盈利2.23亿元，同比减少62.26%，环比减少26.90%。 2024Q1公司业绩环比开始修复：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润4.33亿元，同比减少26.48%，环比增长94.37%。我们认为，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显。 微逆召回冲销致2023年逆变器销量下滑，板块毛利率保持稳定：2023年公司逆变器产品实现营业收入44.29亿元，同比增长11.95%；毛利率达到52.33%，同比增加4.14个百分点；销量达89.21万台，同比下滑33.84%。拆分产品结构来看，2023年储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器分别销售40.87万台、20.67万台、27.35万台，同比分别增长36.69%、减少16.28%、减少65.91%，德国微逆产品的召回是销量出现下滑的主要原因。 市场需求助推储能电池包营收高速增长：由于全球户储需求增加，储能电池和储能逆变器市场快速增长，公司顺应市场布局下游储能电池包业务，2023年公司储能电池产品销售12.76万台，同比增长1092.63%，助推公司营收同比增长965.43%至8.84亿元；储能电池包毛利率达33.87%，同比减少1.04个百分点，基本保持稳定。 除湿机业务稳中有增，热交换器销售回暖：2023年公司家电业务受宏观环境好转影响均有回暖。除湿机业务2023年实现收入7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率达33.67%，同比增长1.13个百分点；热交换器业务2023年实现收入13.45亿元，同比增长8.69%；毛利率达9.81%，同比增加0.49个百分点。 估值 在当前股本下，考虑到公司2023年业绩增速略有承压，但24Q1环比开始修复的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.22/6.89/8.47元（原2024-2026年预测为5.80/7.42/-元），对应市盈率17.5/13.2/10.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

德业股份(605117) 投资要点 事件：德业股份发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；2024年Q1公司实现营业收入18.84亿元，同比下降9.64%，环比增长63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比下降26.48%，环比增加94.17%。 2023年产销情况：逆变器系列：2023年逆变器产品实现营业收入442,949.06万元，占公司营业收入59.22%，较上年同期增长11.95%。2023年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，积极参与全球各地展会加强品牌知名度，在影响力靠前的Linkedin、Facebook、YouTube等社交平台强化新媒体内容增加曝光度，提升客户粘性。储能电池包系列：2023年储能电池产品实现营业收入88,432.27万元，占公司营业收入11.82%，较上年同期增长965.43%。由于全球户储需求的增加，储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。2023年公司储能电池包销量为12.76万台，同比增长1092.63%，产量为13.43万台，同比增长585.09%。 光伏装机延续高增态势，储能市场厚积薄发：近年来，全球光伏产业整体呈现持续上升的较强发展态势，光伏发电应用地域和领域逐步扩大。根据中国光伏行业协会数据，2023年度全球新增光伏装机390GW，2030年全球光伏新增装机预计将达到512-587GW，继续呈现高速发展趋势。储能是现代电力系统的重要组成部分。储能技术可以平抑太阳能等可再生能源的间歇性和波动性，提高消纳水平；可以通过存储多余的电能，提高整体能源利用效率，对于提高电力系统灵活性、可靠性和可持续性具有重要作用。根据EESA预测，2023年全球新增户储装机约16.1GWh，同比增长约100%。根据海关总署数据，2023年国内逆变器累计出口99.54亿美元，同比增加11%，逆变器出口金额月度环比改善，海外去库存化加速，即将迎来新的需求增长。 投资建议：公司拥有逆变器、环境电器、热交换器三大业务主线，我们认为全球光储市场需求仍保持较高增速，2024年公司逆变器产品出货有望逐季改善，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.34、31.79及38.51亿元，对应EPS分别为5.89、7.39及8.96元/股，对应PE分别为15.2、12.1及10.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

德业股份(605117) 投资要点 公司发布2023年年报：2023全年实现营收74.80亿，同比+25.6%，归母净利润17.91亿，同比+18.0%，毛利率40.4%，同比+2.4pct；23Q44实现营收11.54亿，同比-38.7%，环比-19.4%，归母净利润2.23亿，同比-62.3%，环比-26.9%，毛利率40.0%，同比-7.7pct，，环比+3.9pct。 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.84亿，同比-9.6%，环比+63.3%归母净利润4.333亿，同比-26.5%，环比+94.4%，毛利率36.3%，同比-6.7pct.环比-3.7pct。 业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所下滑，主要在于逆变器出货环比承压以及股权激励费用计提。（2）24Q1归母净利润环比提升明显，主要系1）受益于东南亚、欧洲市场开拓及需求增长，储能出货超预期，Q1出货达8.2万台：2）空调消费回暖带动热交换器升需求提升，同时规模效应下边际盈利改善：3）利息收入增加带动期间费用率环比下滑。 新兴市场持续挖掘，逆变器业务贡献主要增长点。2023年逆变器业务实现收入4.3亿，同比+12.0%，毛利率52.3%，同比+4.1pct。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场，开拓新兴市场，持续扩大品牌影响力，产品销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023年实现出货89万台，其中储能逆变器41万台、组串逆变器21万台、微型逆变器27万台。光伏产品境外收入达39.9亿，占比75%，其中南非、巴西、德国、印度市场分别为13.3/3.4/2.2/1.6亿（不包括从香港发出的）。 下游渠道拓深，储能电池包业务与储能逆变器协同发展。2023年储能电池包业务实现收入8.8亿，同比+965.4%，实现毛利率33.9%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，实现业务快速发展。 未来展望：电芯成本大幅下滑推动用户侧储能投资回报率提升，叠加电网不稳定产生的刚性需求，东南亚、中东、南非等用户侧储能需求兴起，公司提前布局新兴市场，叠加传统欧美市场开拓，公司储能业务有望实现快速发展。同时，组串式+微型逆变器双加持，包括巴西、印度对并网逆变器需求的增长，以及德国微逆币场逐步对公司产品认可+美国微逆市场有望突破，有望在今年进一步贡献新增益。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/29.9/35.2亿（前预测值24-25年34.4/46.8亿），同比+34%/+25%/+18%，当前股价对应PE分别为15.6/12.5/10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。