盛泰集团(605138)公司资料

盛泰集团(605138) 核心观点 2023年受海外品牌去库存影响，收入下降22%，归母净利润下降72%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响，订单明显减少，收入下降22%至46.5亿元，归母净利润下降72%至1.0亿元，扣非净利润下降92%至0.3亿元。其中，纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至3.0/8.9/33.0亿元。受开机率不足及原材料上升影响，毛利率同比减少2.2百分点至16.2%，其中，纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4百分点。同时期间费用率提升3.6百分点，主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1亿元，但在以上不利因素影响下，归母净利率下降4.1百分点至2.2%。2023年公司经营活动现金流净额6.9亿元，年内资本支出10.6亿元。 2024第一季度订单需求延续疲软，但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响，经营压力较大，但环比第四季度小幅好转。2024Q1公司收入同比减少23%至10亿元，相比较2023第四季度35%的降幅收窄。归母净利润同比减少88%至0.07亿元，环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5百分点至14.1%，期间费用率同比下降0.8百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加，因此归母净利率同比减少3.6百分点至0.7%。 短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，公司在2023年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期投入较大，未来效益有望逐步显现，短期继续关注订单拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。 风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（原2024-2025年为2.9/3.7亿元），同比增长21%/52%/27%，由于盈利预测下调，下调目标价至6.2-6.6元（原为8.3-8.8元），对应2025年18-19x PE，维持“增持”评级。

盛泰集团(605138) 核心观点 受海外客户去库存及国际贸易摩擦影响，第三季度业绩承压。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023第三季度公司收入10.5亿，同比下降30%，环比Q2减少15%，归母净利219万元，同比下降98%，扣非净利亏损2229万元，收入同比和环比走弱主要由于部分欧美客户受当地市场消费减弱、处理库存及国际贸易摩擦等因素影响，减少对公司订单。具体分拆看，Q3毛利率12.8%，同比/环比下降8.1/3.6百分点，主要由于产能利用率下降。随着海外生产基地处理和澳洲农场整合基本完成，Q3销售、管理和研发费用同比和环比减少，但财务费用受到海外高利率影响，同比增长43%。 短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。今年公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，但公司已于前三季度积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期费用投入较大，未来效益将逐步显现，短期继续关注订单和开机率的拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。 风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。 投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，毛利率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.6/2.9/3.7亿元（原为2.5/3.2/4.0亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.3-8.8元（原为8.6-9.2元），对应2024年16-17xPE，维持“增持”评级。

盛泰集团(605138) 23Q3收入同减30.3%，归母净利同减98.1% 公司23Q1-3收入35.99亿，同减17.3%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为13.09亿（yoy-4.7%），12.40亿（yoy-15.7%），10.5亿（yoy-30.3%）； 23Q1-3归母净利1.28亿，同减59.3%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.56亿（yoy-8.2%），0.69亿（yoy-48.8%），0.02亿（yoy-98.1%）； 23Q1-3扣非归母0.26亿，同减91.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.34亿（yoy-52%），0.15亿（yoy-86.5%），-0.22亿（yoy-118.6%）；23Q1-Q3非经常性损益1.02亿元（其中投资收益387万元），22Q1-Q3非经常性损益为1547万元（其中投资收益680万元）。 公司业绩下滑主要原因系：收入下降系订单减少所致；归母净利下降系部分欧美客户受当地市场高通胀带来的消费预期减弱及国际贸易摩擦等因素影响，公司海外订单减少，产能利用率下降，生产规模化效应减弱；同时23Q1-Q3内受海外利率持续处于高位，公司进行基地调整、新购入澳洲农场等偶发因素影响产生一系列费用，致使公司23年前三季度盈利能力下降较多。 23Q1-3毛利率15.4%同减4.3pct，净利率3.5%同减3.9pct 23Q1-3销售费用率2.5%，同增0.1pct；管理（包含研发）费用率8.3%，同增1.8pct；财务费用率4.0%，同增2.3pct。 全球化布局，庞大产能基础保证持续承接优质客户大额订单能力 公司是一家全球化布局公司，面料纺织布局在浙江嵊州、河南周口、越南，成衣制造布局在河南、湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨等多个国家，在海内外形成了完整的双循环布局。随着越南、柬埔寨等工厂的逐渐成熟，员工效率持续提升，叠加当地更为便宜的劳动力成本、运营成本等，公司增加了产能扩张及利润提升的可能性；公司产能基础也保证持续承接优质客户大额订单的能力。 基于公司的纺织工艺技术优势及卓越的面料产品研发能力，海内外完善和独立的生产体系及快速反应能力，公司在国际成衣市场具有较高知名度。公司始终按照较高的行业标准来进行生产制造。除满足基本生产合规要求外，还始终严格按照各大国际客户本身对于供应商的生产要求提供服务。 引进先进生产设备，具生产体系智能化优势 基于国内人力成本上升，公司引进先进生产设备，并开发相关配套系统用于取代不必要人力劳动，提升自动化效率，降低生产成本。同时，由于目前海内外各大知名服装品牌为控制自身库存，对订单批量、下单周期和交货及时性的要求进一步提高，使得供应商“产能充足、配套完善”尤为重要，特别是“订单快速反应”的要求，正日益成为各品牌选择供应商的重要因素。公司生产体系的持续智能化改造，使得公司生产产品自动化率高、容错率低、订单反应时间快，成为公司始终能获得优质订单的一大竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司始终坚持产品精品化路线，获得了众多服装品牌等大客户的青睐，凭借综合竞争力公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系，享受了下游行业增长红利。2023H1，我国居民收入平稳增长，经济运行呈现恢复向好态势，但全球通胀水平依然较高，美元利率持续走高，国际环境复杂严峻，海外市场出现一定规模下滑，国内市场仍处于逐步复苏的阶段，公司虽然充分利用常年来累积的优势积极做好客户服务，但公司业绩仍受到了一定的影响和冲击。考虑到公司业绩（23Q3收入同减30.3%，归母净利同减98.1%）我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为1.62/2.91/3.50亿元（前值为3.47/4.28/6.07亿元），EPS分别为0.29/0.52/0.63元/股，对应PE分别为27/15/12x。 风险提示：全球贸易政策变动风险；全球宏观经济波动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营的相关风险等。

盛泰集团(605138) 事件概述 23年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额为35.99/1.28/0.26/4.72亿元、同比下降17.28%/59.31%/91.26%/20.34%，23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额为10.49/0.02/-0.22/1.59亿元、同比下降30.31%/98.13%/118.62%/58.18%，非经常性损益主要为非流动资产处置收益（出售嵊州旧厂区资产）及政府补助。 分析判断: 海外订单不足，产能利用率下降。我们分析主要由于部分欧美客户去库存及国际贸易摩擦等因素影响，公司产能利用率下滑，但公司通过海内外产能调整、溯源沟通进展顺利、新客户拓展及新产品开发，最差时候基本过去。 产能利用率下降导致毛利率下降。（1）23Q3公司毛利率/归母净利率为12.82%/0.21%、同比下降8.06/7.60PCT，我们分析，公司毛利率下降主要由于产能利用率下降；归母净利率降幅低于毛利率主要由于投资收益及资产处置收益增加。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/6.93%/1.08%/4.75%、同比提升2.67/1.11/-0.83/2.44PCT，我们分析，期间费用率增长主要由于海外利率持续处于高位，公司进行基地调整带来人员安置、新购入澳洲农场等因素影响产生一系列费用。其他收益/收入增加0.77PCT；投资净收益/收入增加1.14PCT；资产处置收益/收入增加1.84PCT，主要由于出售嵊州旧厂区资产。所得税/收入减少0.31PCT。（2）前三季度公司毛利率/归母净利率为15.41%/3.54%、同比下降4.30/3.67PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.51%/7.14%/1.14%/4.00%、同比增加0.41/2.02/-0.25/2.27PCT；其他收益/收入同比上升0.3PCT，资产减值损失/收入同比上升0.69PCT，资产处置收益/收入同比上升3.18PCT，所得税/收入同比下降0.41PCT。 存货降低，周转天数基本持平。2023Q3期末公司存货为9.76亿元、同比下降28.97%、环比增长6.10%；存货周转天数为98天、同比减少1天、环比增加7天。应收账款为5.56亿元、同比下降5.61%、环比下降14.87%；应收账款周转天数为45天、同比增加6天、环比减少1天。应付账款为4.53亿元、同比下降28.55%、环比增长6.65%；应付账款周转天数为42天、同比减少7天、环比增加3天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，我们判断公司最差时候已过，即23年完成了资产整合、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成，公司也做了新客户拓展和新产品研发；（2）23年管理费用中存在较大一次性费用，包括收购咨询费、人员安置补偿等；财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企，预计未来通过资金置换、还款等调整，财务费用有望下降。（3）长期来看，公司扩产、扩大针织份额、在客户份额提升及净利率改善几个长逻辑不变。 下调23/24/25年收入预测54.91/65.23/76.56亿元至50.94/53.10/59.37亿元，下调23/24/25年归母净利3.03/4.12/5.18亿元至1.87/3.70/4.73亿元，对应下调EPS0.54/0.74/0.93元至0.34/0.67/0.85元，2023年11月2日收盘价7.77元对应23/24/25年PE分别为23/12/9X，考虑公司最差时候已过、明年有望进入恢复期，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。