舒华体育(605299)公司资料

舒华体育(605299) 2023Q4业绩表现超预期，强产品宽渠道筑品牌护城河，维持“买入”评级2023年公司实现营收14.2亿元（+5.23%），归母净利润1.29亿元（+17.72%），扣非净利润1.16亿元（+29.09%）；2023Q4营收5.05亿元（+19.64%），占全年营收35.49%，归母净利润7,208.84万元（+56.46%）；扣非净利润6,878.02万元，同增71.68%。国际化战略公司资本支出或加大，我们下调盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为1.50/1.74/1.95亿元（2024/2025年原值为1.76/2.15亿元），对应EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE26.1/22.5/20.1倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。 收入：国际化战略成效释放、境外销售实现突破性增长，境内市场仍待复苏分产品看，室内健身器材/室外健身器材/展示用品业务收入分别为8.91/2.19/2.70亿元，分别同比变动+8.84%/+8.68%/-11.20%，收入占比分别为62.63%/15.43%/18.97%，室内健身器材仍为公司营收支柱。分渠道看，外销/经销商/直销收入分别为1.89/4.16/8.17亿元，同比变动65.62%/-0.19%/-0.44%，收入占比分别为13.32%/29.25%/57.44%，公司线上线下双融合推进国际化叠加境外市场需求回暖，境外销售同比增长超65%；境内销售因国内产品需求恢复较慢略有下滑，我们看好未来公司通过新品推新及优质经销商绑定拉动业务收入增长。 盈利能力：规模效应助力2023年净利率提升 毛利率方面，2023年公司整体毛利率为29.6%（-0.2pct），整体维持平稳。费用率方面，公司期间费用率上升0.4pct至为18.6%，拆分看以销售费用增加为主，2023年销售费用1.41亿元，同增22.74%，或系公司大力推广健身培训。公司净利率同比提升1.0pct至9.1%，主要系收入规模扩大摊薄费用支出。2023Q4公司净利率为14.3%，同比增长3.4pcts，环比增长10.1pcts，单季度利润再创新高。 公司亮点：多战略并举显成效，新员工持股计划彰显发展信心 公司新业务培育顺利，2023年公司加快健身门店设立及健身培训推广，收入同比去年同期增加1,694.60万元（+452.17%）。同时，2024年公司启动“长海计划”，争取在2030年实现“开设5000家门店、用5万个教练服务500万个C端用户+1万家B端企业”的愿景。公司发布2024年员工持股计划（草案），给予明确业绩增长目标：目标值为2024/2025年净利润同比增速不低于20%/20%；触发值为2024/2025年净利润同比增速不低于14%/14%，彰显公司发展信心。 风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、公司坏账风险增加

舒华体育(605299) 投资要点 业绩概览：收入微降利润承压，室外路径业务修复明显 H1：收入5.9亿元（-4%），归母净利4322万元（-8%），扣非归母3639万元（+5%）；Q2：收入3.4亿元（-1%），归母净利2876万元（-14%），扣非归母2444万元（+2%）。利润端降幅大于收入端主要系销售费用提升及政府补助减少。 按业务拆分：1）室内器材：收入3.81亿元，同比-4.5%。2）室外路径：收入0.97亿元，同比+17.3%。3）展示架：收入1.01亿元，同比+19.4%。 盈利能力：毛利率小幅上行，销售费率提升致净利承压 H1毛利率为30.0%（+0.9pp），净利率7.3%（-0.3pp），销售/管理/研发费率为10.7%（+1.8pp）/7.6%(-0.7pp)/2.3%（-0.4pp）。 进一步细拆销售费用，23H1公司业务招待费及差旅费增长明显，与此同时广告费及业务宣传费支出下降；我们判断销售费率提高主要系公司线下参展及招投标等业务往来频次提升，广告营销及运营管理等维度实际费用控制较为稳健，而市场拓展及业务储备成效亦有望在后续释放。 激励落地彰显信心，H2业绩确定性强 授予数量：限制性股票140万股，约占股本总额0.34% 授予对象：董事兼副总裁黄世雄（25.1万股）、副总裁李晓峰（25.1万股）、副总裁张如首（21.5万股）、董事兼副总裁吴端鑫（13.5万股）、董事兼财务总监兼董事会秘书傅建木（13.5万股）及4名核心业务（技术）骨干。 激励摊销：总计806万元，23-25年摊销151/504/151万元。 业绩目标：分为两个归属期，要求23/24年归母净利（剔除激励成本影响）以上年归母净利为基数，增速下限14%，上限20%。 即23/24年归母净利（剔除激励成本影响）下限为1.25/1.42亿元，同增14%/14%，上限为1.31/1.58亿元，同增20%/20%。 对应23/24年表观归母净利下限1.23/1.37亿元，同增13%/11%，上限为1.30/1.53亿元，同增19%/18%。 结合中报业绩，股权激励目标指引对应公司23H2表观归母净利下限/上限为8003/8659万元、同比增长28%/38%。 政策频出+赛事催化，持续看好健身器材龙头成长性 近期《全民健身场地设施提升行动工作方案》、《关于推进体育助力乡村振兴工作的指导意见》等政策接连落地，旗帜鲜明强调加大体育场馆设施建设、完善乡村全民健身设施，叠加外部环境企稳，各地采购项目亦有望提速。此外受成都大运会、杭州亚运会、男篮世界杯等国际赛事及村超、村BA等民间活动催化，居民体育健身需求亦有望进一步释放。 我们认为，公司作为招投标经验丰富的国产龙头，在以代工起家的中国健身器材行业中已率先跑出自有品牌影响力，全渠道布局积淀深厚，预计将充分受益这一进程，后续成长动能充沛。 盈利预测与估值： 公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端积极构建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于体育政策催化红利+健身器材需求高增，有望承接行业高景气需求。我们看好公司下半年业绩弹性，维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，同比增长27%/23%/21%，当前市值下对应PE为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业政策落地不及预期；原材料价格波动。

舒华体育(605299) 报告导读 全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化变革红利。 投资要点 健身器材：健康诉求+政策指引市场空间广阔，立足差异化国产品牌迎头赶上需求端：1）低渗透背景：19年大陆健身渗透率仅5%，远低于美国20%、英国15%，空间巨大。2）政策指引：21年中国体育产业规模3.1万亿元，据《全民健身计划》，至25年行业规模将达5万亿元，对应CAGR13%。3）催化：亚健康人群锻炼诉求+疫情影响，行业需求加速扩容。据易观分析，21年中国健身器材市场规模572亿元，预计未来5年复合增速16%，25年达1029亿元。供给端：北美欧洲健身器材消费额占全球2/3，供需两端发展成熟，2017年爱康、力健、必确和泰诺健占全球超70%份额。国产厂商代工起家，近年来相较于进口品牌“高端+商用”定位，聚焦人群+场景差异抢占市场，品牌化进程推进。 行业趋势：产品升级渠道转型，老树新枝变革已至 产品：1)智能化：健身人群重视个性化锻炼+效果及时反馈，智能设备提升锻炼体验效果显著，对应群体消费力强，艾瑞咨询预计中国智能健身市场规模19-25年CAGR高达42%。2）专业化：力量、心肺、塑形多需求+家用、商用、户外多场景，健身器材向专业化+细分化迭代，据艾瑞咨询，87%的年轻人只购买/重点考虑/主要购买专业化产品，细分类目专业消费心智的重要性将持续提升。 渠道：21年全球健身器材线上销售占比达46%，电商重要性提升+商业客户基本盘背景下，全渠道布局战略意义凸显。 舒华体育：全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化红利公司为2013-2016中国奥委会健身器材独家供应商，北京22年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商。 产品：六大场景全面布局，健身人群广泛触达，跑步机优势品类横向对标国际大牌不落下风，20H1贡献室内器材营收63%；车类产品需求高增，21年京东销量+78%，天猫销量+39%，品类专业化优势明显。2014年前瞻性开启智能设备发展，并合作华为打造智能生态圈跑步机，开发自有APP实现教学+反馈+社群功能一体，研发费率逐年提升（16年0.7%→22年2.3%），积极拥抱智能化浪潮。 渠道：1998年首创专卖店模式，2009年成为业内首家线上线下布局企业。当前线下合作经销商240余家，于全国大中城市覆盖1000余个售后网点。线上天猫+京东+抖音+拼多多全平台布局，兼具品类优势（跑步机为健身器材电商黄金赛道）+客群优势（两千元-万元价格区间适配家用健身群体）。 政策催化：全民健身计划指引+体育设备贴息落地，政策端利好频出。预计室外健身路径建设及室内健身器材更新需求旺盛，公司招投标实战经验丰富，2020年中标金额达3.1亿元，远高于第二名的1.8亿元。奥运IP背书下积极拓展军警健身、企事业单位、高校等细分市场，逐步构建“ToC+ToB+ToG”的全渠道布局。 盈利预测与估值 公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端线上线下深耕多年，奥运IP赋能，积极构建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于体育政策催化红利+健身器材需求高增，叠加自身招投标经验丰富，有望承接行业高景气需求，值得重点关注。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，同比增长27%/23%/21%，当前市值下对应PE为35/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业支持政策落地不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨。

舒华体育(605299) 2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳，维持“买入”评级 2023年一季度公司实现营收2.5亿元，同比下降8.8%，归母净利润1146.4万元同比增加8.9%，扣非归母净利润1195.8万元，同比增加10.9%。公司2023Q1收入端因一季度疫情放开后停工潮扰动承压；利润端受益于原材料回落及控费能力表现平稳，实现正增长。全年来看，我们看好公司依靠储备订单预计陆续放量、各渠道持续开拓，收入及业绩实现增长。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.44/1.76/2.15亿元（原值为1.58/1.92/2.37亿元），对应EPS为0.35/0.43/0.52元，当前股价对应PE32.1/26.2/21.4倍，公司作为体育制造赛道龙头，产品+渠道壁垒仍在，维持“买入”评级。 盈利能力：受益于原材料价格下行，Q1毛利率及净利率均实现同比改善 毛利率及净利率端：2022Q1公司毛利率与净利率同比实现双增，毛利率同比上涨0.7pcts至29.8%，净利率同比上涨0.9pct至5.7%，受益于原材料回落及费用管控推进，公司盈利能力表现平稳。费用端：公司控费能力表现平稳，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.8%/2.7%/0.1%，同比分别变动+0.8/-0.1/-0.2/+0.1pcts，销售费用率增加或为公司增强产品广告投放所致。 公司亮点：多因素共振成长，2023业绩有望实现亮眼增长 展望公司2023年发展，分渠道看：（1）经销渠道，截止2022年底，公司已发展经销商240余家，2023年渠道或受益于公司对经销商队伍的激励和扶植力度加大及新品推出的节奏加快。（2）直销渠道，2022年公司凭借全产品生产布局及“软件+器材销售+上门服务”完备服务体系，突破医院、军警等各类销售场景，军警司系统项目储备量同增超35%。我们预计，2023年渠道收入增量或主要来源于储备订单项目的放量及行业政策暖风频吹下，公司相关项目招投标提速。同时，在第十九届杭州亚运会即将召开的背景下，公司作为体育制造赛道龙头产品曝光度也会随之增加，利好公司发展。业绩层面看，公司或将持续受益于原材料成本下行叠加控费持续推进，盈利能力修复逻辑通顺，业绩有望实现亮眼增长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。