巴比食品(605338) 事件描述 公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。 事件点评 收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好于表观利润。 毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提升。 馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元，同比+135%。 新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。 投资建议 巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。 风险提示 食品安全风险； 门店拓展和新店型爬坡不及预期； 传统门店同店恢复不及预期； 团餐客户拓展不及预期； 原材料价格上涨； 投资收益和公允价值变动收益波动。

巴比食品(605338) 事件 公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。单Q2营收/归母/扣非4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。 投资要点 小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实现收入6.31亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869家，较年初净减少40家，半年度关店率7.3%，Q2净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380家。单店表现方面，我们测算下Q2平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。 毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点，主要原料价格下降带来成本红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1管理费用率7.50%，同比上升0.34个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1扣非净利率12.43%，同比提升0.29个百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利率有望保持稳步提升。 展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2026-2028年营业收入分别为19.54/21.61/24.34亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028年归母净利润分别为2.88/3.24/3.77亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。

巴比食品(605338) 巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 支撑评级的要点 营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达462万元，同比增幅超135%。 小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。 成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。 估值 公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 评级面临的主要风险 门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

巴比食品(605338) 核心观点 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入8.52亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35亿元/同比+2.28%，扣非归母净利润1.06亿元/同比+4.50%。2026Q2实现营业总收入4.72亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87亿元/同比-7.43%，扣非归母净利润0.64亿元/同比+3.32%。 单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1公司新开/关闭加盟门店394/434家，期末门店数量5869家，较2025年末净减少40家，26Q2特许加盟业务收入3.54亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收入同比下降约1.8%，较2026Q1降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1末公司手工小笼包新店型累计开业380家。2）团餐：调整影响逐季收窄。2026Q2团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，新老客户动能仍在切换。 成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2毛利率同比+2.17pcts至30.41%，主要受益于猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2扣非归母净利率同比+0.25pcts至13.65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。 新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。 风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。 投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。

刘会平,2008年8月至2018年11月担任上海中饮餐饮管理有限公司董事长、总经理。2010年7月,创立并任职于本公司,2016年12月至今担任公司董事长、总经理。目前还担任安徽广亿置业有限公司、桑田智能技术(上海)有限公司董事,安徽怀宁独秀教育基金会监事长。

李俊,2015年8月至2017年6月,担任上海元祖梦果子股份有限公司上海生产中心厂长。2017年7月至今,任职于本公司。2018年12月至今担任公司副总经理,2021年2月至2025年12月担任公司董事。2025年12月至今担任公司职工代表董事。

吴建国,2003年3月至2013年11月历任上海同盛电力有限公司总经理、董事长,2014年3月至2019年7月任上海申源能源投资有限公司总经理。2025年12月至今担任公司董事。

苏爽,2001年至2007年就职于安徽华普会计师事务所;2007年至2010年就职于济丰包装(上海)有限公司;2010年至2021年7月任职于东来涂料技术(上海)股份有限公司;2021年7月加入本公司,2021年10月至今任公司财务总监、董事会秘书。

马晓琳女士,1989年8月出生,中国国籍,无永久境外居留权。2012年7月至2013年7月任职于德邦物流股份有限公司财务规划部;2013年7月至2021年4月任职于鼎捷软件股份有限公司,历任证券事务代表、证券部总监、监事;2021年5月至今历任公司证券事务总监、证券事务代表。

万华林,2016年6月至今任上海立信会计金融学院特聘教授,现任上海立信会计金融学院校党委委员、校学术委员会委员,目前兼任上海新研工业设备股份有限公司、长江证券(上海)资产管理有限公司独立董事。2024年6月至今担任公司独立董事。

毛健,2011年9月至今任江南大学食品学院教授,目前还兼任江苏恒顺醋业股份有限公司独立董事,越酒(绍兴)科技发展有限公司董事、经理、财务负责人,广东至善智造科技有限公司执行董事、经理。2024年6月至今担任公司独立董事。

苏爽先生:1980年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,注册会计师,高级会计师,本科学历,2001年至2007年就职于安徽华普会计师事务所;2007年至2010年就职于济丰包装(上海)有限公司;2010年至2021年7月任职于东来涂料技术(上海)股份有限公司;2021年7月加入本公司,2021年10月至今任公司财务总监。曾任中饮巴比食品股份有限公司董事会秘书。