博迁新材(605376)公司资料

博迁新材(605376) 作为MLCC用镍粉的龙头厂商，博迁新材积极布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，随着传统业务触底反弹和新业务迅速发展，“一体两翼”战略雏形初现。 镍粉：MLCC高端镍粉技术壁垒高，公司PVD镍粉技术领先 下游市场边际改善：在经历了数年的需求疲软之后，MLCC供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。 MLCC产品迭代，公司技术优势愈发明显：MLCC不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的80nm镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的MLCC生产过程中。目前公司已获得专利163项，是我国《电容器电极镍粉》的唯一起草和制定单位。 银包铜粉：HJT放量在即，银包铜粉成降本关键 光伏厂商增产N型电池：随着P型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局N型电池。 HJT电池降本需求：银浆占HJT电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成HJT电池降本主要手段。2023年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上，未来三年有望跟随HJT产能释放迎来新增长。 纳米硅粉：乘大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长 大圆柱电池推动硅基负极发展：2020年特斯拉首次发布4680大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。 公司纳米硅产线落地：公司是国内使用PVD技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计2023年底完成项目建设并进行试生产。 投资建议: 预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.30/1.54/2.48亿元，对应PE为256x/50x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期，原材料价格波动超预期，竞争技术出现突破，产品降价超预期，产能扩张不及预期。

博迁新材(605376) 【投资要点】 国产高端粉体龙头，延伸布局新能源材料。公司是高端纳米金属粉体供应商，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域。2022年以来受外部宏观环境和行业周期等影响，消费级MLCC需求下滑，公司业绩持续承压。2023年MLCC市场需求开始逐步复苏并重回增长趋势，公司业绩有望迎来拐点，同时，公司延伸布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，为公司打造第二增长极。 镍粉：镍粉是MLCC内电极制作的关键原料，对内电极连续性至关重要。我们认为MLCC行业发展核心驱动因素来自终端应用的产品迭代与需求升级，当前面向消费电子市场的MLCC需求复苏信号渐近，同时车规级MLCC有望放量，根据中国电子元件行业协会预计，2023年开始全球MLCC需求将逐步恢复稳定增长趋势，2022-2026年全球及中国MLCC需求复合增速达3.16%和2.90%，并且随着汽车电动化、智能化、网联化，车规MLCC需求将呈现快速增长趋势，全球及中国未来五年车规MLCC需求复合增速分别达到7.01%和10.09%。公司自研PVD领先工艺，产品性质优异，随着下游产品升级，公司产品结构有望向小粒径及车规级镍粉等高附加值产品切换。同时，公司深度绑定下游大客户，与三星机电合作关系稳固，并积极开拓国内客户，有望承接逐步崛起的国内MLCC厂商镍粉供应需求。 银包铜粉：随着光伏行业技术进步，N型迭代大势所趋。HJT技术相比TOPCon和Perc成本仍较高，其中银浆为第一大非硅成本，因此银包铜浆料是HJT降本的必经之路。根据InfolinkConsulting预计，到2026年底将落地129GWHJT产能，带动HJT银浆需求快速提升，我们预计到2025年HJT银包铜粉需求将达到974.54吨。公司率先实现银包铜粉国产化，目前已实现批量出货，并建成一条30吨HJT用银包铜粉产线，同时两条产线处于设备调试阶段，未来有望充分受益于HJT银包铜粉需求放量。 纳米硅粉：硅基负极具备高能量密度优势，但体积膨胀效应严重制约硅基负极应用，通过纳米化可有效缓解硅基负极膨胀问题，推动硅基负极大规模应用。特斯拉4680电池量产，国内外电池厂及整车厂加速布局大圆柱电池，大圆柱构造耐压承受能力较强，更兼容高膨胀材料体系，随着大圆柱电池产能逐步投产，硅基负极渗透率有望快速提升，带动纳米硅粉需求增长。公司基于独有的常压下等离子体加热气相冷凝法制备纳米硅粉，具备纯度高、粒径小等优势。目前，公司纳米硅项目已处于中试阶段，我们预计2024年有望实现量产。 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.23/10.45/13.63亿元；归母净利润分别为0.39/1.66/2.72亿元；EPS分别为0.15/0.64/1.04元；对应PE分别为202/47/29倍；参考可比公司估值及公司历史估值，同时考虑到公司镍粉主业逐步复苏，延伸布局银包铜粉及纳米硅粉打造第二增长极，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 下游MLCC市场需求复苏不及预期，公司主要镍粉与铜粉产品为MLCC电极关键材料，若MLCC市场需求市场低迷将导致公司镍粉和铜粉产品销售收入增长低于预测； 下游客户开拓不及预期，公司深度绑定MLCC大客户三星机电，若国内客户开拓不及预期同时大客户引入其他供应商将导致公司业务增长不及预期； 新产品开拓不及预期，银包铜粉、纳米硅粉为公司重点推进的新产品，若下游光伏HJT电池、4680锂电池等新技术进展不及预期将导致公司新产品需求低于预测，从而导致业绩不及预期。

博迁新材(605376) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入4.91亿元，同比减少20.87%，归母净利润1284万元，同比减少90.51%，扣非归母净利润-783万元，同比减少13619万元。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入2.08亿元，环比增长31.55%，同比增长65.10%；实现归母净利润-402万元，环比减少1908万元，同比减少3794万元；实现扣非归母净利润-265万元，环比减少719万元，同比减少3282万元。 点评：主营业务环比持续改善，新品放量带动毛利率提升 价：2023年前三季度，公司毛利率为15.72%，同比下降20.42pct，主要受原材料成本上升、产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用上升、高毛利产品销量下滑的综合影响；2023Q3，公司毛利率为16.86%，环比提升4.72pct，同比下降24.97pct，环比改善主要得益于银包铜粉逐步放量带来产品结构调整，同时镍粉销量环比持续提升，驱动23Q3毛利率环比提升。 费用：2023Q3公司期间费用占营收比重为16.65%，环比提升9.58pct，主要系研发费用提升和汇兑收益减少导致。2023Q3公司研发费用为2205万元，环比提升51.34%。受汇兑收益减少影响，2023Q3公司财务费用为169万元，2023Q2为-1283万元。 经营分析：公司2023Q1和Q2分别产生营业外收入为1206万元和1195万元，主要为一次性政府补贴。剔除汇兑收益和营业外收入的影响，2023Q1到Q3剔除影响后利润总额分别为-501万元、-891万元和-33万元，公司23Q3主营业务利润环比改善。未来伴随电子行业逐步复苏，公司产品出货量有望持续提升，盈利端也有望伴随产能利用率提升和产品结构优化逐步修复。 核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1已实现累计超3吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.48/1.55/2.72亿元，对应2023年10月26日收盘价的PE为144/45/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

博迁新材(605376) 事件 公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收4.91亿元，同降20.87%；实现归母净利润0.13亿元，同降90.51%；实现扣非净利润-0.08亿元，同降106.10%。3Q23实现营收2.08亿元，环增31.65%；实现归母净利润-0.04亿元，环降126.67%；实现扣非净利润-0.03亿元，环降160%。 评论 Q3营收毛利环比改善，费用增加影响利润。Q3消费电子MLCC需求有所好转，公司营收环增32%，预计公司镍粉出货量环比改善。随着此前高价原料和半成品库存逐步消化，公司单吨成本环比继续下降，Q3毛利率实现16.86%，环增4.72pcts，盈利能力改善。Q3公司归母净利润环比由盈转亏，主因人民币升值导致汇兑收益减少，财务费用环增1451.93万元；Q3研发费用环增748.09万元；Q3无政府补贴导致营业外收入环降1194.64万元。 MLCC稼动率回升，公司积极推进镍粉出货与新产品认证。根据中国电子元件行业协会数据，23年MLCC需求恢复稳定增长趋势，到26年全球MLCC需求量将达57110亿只。公司镍粉粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，23上半年销售额占营收比例为48.21%，三星电机3Q23MLCC营收53.23亿元，环增9%；其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。公司多款小粒径成品镍粉已经在客户端送样，反馈结果良好。同时公司针对镍粉产品开展品质提升工作，小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售。 银包铜粉批量出货，纳米硅粉项目持续推进。公司搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，在一期扩建工作进行的同时，持续开拓新客户，23上半年银包铜粉累计出货量3吨以上，预计Q3销量环比增加。此外，广新纳米与广迁电子合资设立广豫储能，建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目，预计在23年年底前建设完成。 盈利预测、估值与评级 根据前三季度业绩，下调公司23年归母净利润49%，预计公司23-25年归母净利润分别为0.53亿元、1.75亿元、2.33亿元，对应EPS分别为0.20元、0.67元、0.89元，对应PE分别为132倍、40倍、30倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。