英科再生(688087) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入21.46亿元（同比+28.8%），归母净利润1.54亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+127.1%）；26Q2实现收入11.26亿元（同比+29.0%），归母净利润1.03亿元（同比+39.5%），扣非归母净利润1.07亿元（同比+132.2%）。 点评：受益于海外基地产能持续爬坡、公司供应链优势持续凸显，且成本支撑助力提价落地、增长优异。同时，凭借产业链一体化优势弱化成本压力，以及新品持续迭代，公司毛利率保持高位。 成品框&装饰建材高增，再生塑料盈利提升显著。分产品来看，26H1公司成品框/装饰建材/再生塑料收入分别为8.51/8.23/4.25亿元（同比分别+25.3%/+32.5%/+22.8%，单Q2同比分别+27.2%/+28.2%/+22.5%），毛利率分别为33.63%/29.62%/15.84%（环比分别+5.2/+1.4/+8.8pct）。公司持续拓展全球客户矩阵，叠加产品/产能布局等综合优势、原材料波动周期有能力及时传导价格，主营成品收入表现优异。 政策红利，产能扩张，成长路径清晰。欧盟《包装和包装废弃物法规》、《中华人民共和国生态环境法典》近日集中发布，再生塑料正从替代可选项变为合规必选项，公司“回收—再生—利用”全产业链稀缺商业模式叠加制度红利有望加速兑现。此外，26年以来越南一&二期项目持续满产满销、产能利用率保持100%高位运行；越南三期已顺利投产，我们预计规模优势进一步增强、海外工厂盈利能力有望继续提升。此外，马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。 Q2盈利能力表现优异，费用管控良好。26Q2公司毛利率为28.27%（同比+3.2pct），归母净利率为9.11%（同比+0.7pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为17.37%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.61%/3.12%/6.24%/4.41%（同比分别-0.8/-0.5/-1.0/+1.0pct），整体费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.40亿元（同比-0.09亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为41.0/55.7/65.7天（同比分别-12.1/+1.2/+5.9天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.1、4.8、5.5亿元，对应PE估值分别为18.1X、15.3X、13.3X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。

英科再生(688087) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入35.46亿元（同比+21.3%），归母净利润2.86亿元（同比-7.0%），扣非归母净利润1.95亿元（同比-27.6%）；25Q4实现收入9.63亿元（同比+39.1%），归母净利润0.60亿元（同比-47.3%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-50.4%）；26Q1实现收入10.20亿元（同比+28.7%），归母净利润0.51亿元（同比-29.4%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+122.1%）。 点评：公司25Q4、26Q1连续两个季度收入增长靓丽，其中25Q4经营利润超1亿元，26Q1经营利润接近1.4亿元左右，我们认为表现优异主要系高盈利越南基地产能持续爬坡，以及产业链一体化优势凸显（主营产品可提价、原材料成本可控）；此外，26Q1伴随石油基材料涨价，再生粒子业务盈利能力有望显著改善。 成品框产品迭代，装饰建材延续高增。26Q1公司成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备收入为4.07亿元（同比+23.2%）/3.89亿元（同比+37.7%）/2.05亿元（同比+23.1%）/0.09亿元（同比+64.0%）。公司深耕成品框领域多年，深度拥抱AI、加速产品迭代（每年开发迭代上万SKU并搭建MDF、铝合金等多元矩阵），且渠道覆盖全面（零售商收入占成品框达75%），我们判断增长提速主要受益于越南基地产能爬坡，且预计成品框盈利能力提升。装饰建材市场空间广阔、公司依托于再生材料优势和客户复用，凭借多品类&多场景&多渠道等优势维持高增，且我们预计产品结构优化、均价持续上行（25年量价同比分别+13.4%/+23.3%）。此外，再生塑料收入同比大幅改善，我们预计主要系石油基材料价格提升助力公司提价落地。 海外产能加速爬坡，全球供应能力增强。面对国际贸易摩擦加剧，公司持续深化中国+东南亚全球化产能布局，凭借区位优势、关税优势，越南基地已成为美国市场核心交付枢纽。根据公司公告，26年以来越南一&二期项目持续满产满销、产能利用率保持100%高位运行；越南三期拟于26Q2投产，我们预计固费摊销持续优化，海外工厂盈利能力有望进一步上行。此外，马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。 盈利能力表现优异。26Q1公司毛利率为29.07%（同比+3.6pct），净利率为5.00%（同比-4.1pct，剔除公允价值&汇兑影响后，实际净利率同比+3.6pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为17.13%（同比+0.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.48%/2.52%/5.91%/4.23%（同比分别+0.2/-1.5/-0.7/+2.0pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.32亿元（同比+0.4亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为42.98/53.29/62.47天（同比-10.3/-0.2/+6.6天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应PE估值分别为21.4X、17.3X、14.2X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。

英科再生(688087) 投资要点 事件：2025年公司实现营收35.46亿元（同比+21.29%，下同），归母净利润2.86亿元（-7.02%）。 2025年营收突破35亿元规模，成品框&建材营收贡献超76%。2025年销售毛利率24.60%（-0.20pct），销售净利率8.06%（-2.45pct），加权平均ROE为10.66%（-2.19pct），2025年汇兑损失0.63亿元（2024年带来汇兑收益0.34亿元），剔除汇兑影响后归母净利3.49亿元（+27.51%）。分产品：1）成品框：营收14.78亿元（+12.62%），占比41.67%，毛利率28.35%（-0.83pct），成品框销量74273.6千片（+18.43%）；2）装饰建材：营收12.81亿元（+39.85%），占比36.12%，毛利率29.78%（-0.69pct），装饰建材销量12.47万千米（+13.42%）；3）再生塑料：营收7.39亿元（-13.7%），占比20.84%，毛利率6.90%（+1.62pct），再生塑料销量9.87万吨（+3.41%）；4）环保设备：营收0.30亿元（-7.83%），毛利率59.24%（-4.39pct），设备销量101台（+17.44%）。分区域：1）境内：营收4.07亿元（-16.23%），毛利率6.74%（-3.76pct）;2）境外：营收31.37亿元（+28.86%），占比88.47%，毛利率26.90%（-0.69pct）。 2026Q1营收同增28.69%，扣非归母净利同增122.09%。2026Q1实现营业收入10.20亿元（+28.69%），毛利率29.07%（+3.57pct）；归母净利0.51亿元（-29.42%），主要系汇兑损益导致财务费用增长至0.43亿元（25年同期0.18亿元）；扣非归母净利1.05亿元（+122.09%）。分产品：①成品框营收4.07亿元（+23.17%），占比39.9%；②装饰建材营收3.89亿元（+37.71%），占比38.1%；③再生塑料营收2.05亿元（+23.10%），占比20.1%；④环保设备营收0.09亿元（+64.03%）。 2025年经营性现金流净额同增90.91%。25年公司经营活动现金流净额5.69亿元，同比增长90.91%；投资活动现金流净额-8.46亿元（24年-4.90亿元）；筹资活动现金流净额-2.10亿元（24年-0.10亿元）。 全球化布局促进产能释放，高值化产品加速扩张，纵横拓展扩充品类。1）全球化产能进入释放期。越南清化二期项目按预期于2025年投产，产能得到有效释放，越南基地25年营收同比增长69.69%，营收占比提升约4pct；欧美市场营收同增21.29%。2）高值化利用产品持续扩张。成品框和装饰建材等高附加值家居消费品继续借助渠道优势，加大非美等新兴市场开拓力度，业务体量进一步扩大。3）rPET产线降本与横向拓展并重。公司继续锚定食品级同级化利用国际化趋势，深化废塑料回收体系搭建与生产工艺改善，推进产品毛利率修复并实现新增募投产品品类的规模化创收。 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2026-2027年归母净利润预测4.06/4.70亿元，预计2028年归母净利润为5.38亿元，对应19/17/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

英科再生(688087) 事件 公司发布25年三季报，上半年公司实现营收25.83亿元，同比增长15.76%，归母净利润2.26亿元，同比增长16.29%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下滑17.37%。单Q3季度公司营收9.17亿元，同比增长15.08%，归母净利润0.80亿元，同比增长104.08%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长68.77%。 点评 Q3收入稳步增长，装饰建材持续高增：公司Q3收入持续稳步增长，我们预估装饰建材产品仍保持高增速，公司凭借清晰的发展路径与稳健的经营策略，加速“中国+东南亚”生产基地布局，在巩固现有市场优势的同时，积极探索新业务增长点，借助多元化产品矩阵与全球化渠道优势，持续拓展市场覆盖维度。 Q3利润端同比改善显著，经营向好+理财受益所致：公司Q3单季度毛利率为24.57%，同比下滑0.21pct，净利率为8.77%，同比提升3.82pct，盈利的提升，一方面来自于经营持续增长，下游高附加值的产品收入占比提升保障了整体盈利能力，另一方面公司增加资金利用效率、部分理财产品收益计入非经常性损益所致。 财务费用提升明显，现金流Q3同比改善：前三季度公司期间费用率为17.74%，同比增长2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/7.14%/3.57%/2.54%，同比变化+0.18/+0.33/-0.46/+2.36pct。现金流方面公司Q3季度经营性净现金流为1.65亿元，同比增加1.24亿元。 盈利预测：我们看好公司在再生塑料行业长期的品类及渠道扩张，全产业链及全球化产能布局持续加强公司竞争力。我们预计公司25-26年收入分别为34.3亿、39.1亿元，同比+17.2%、+14.2%，预计25-26年归母净利润分别为3.2亿、3.8亿，同比+3.36%、+18.34%，对应25-26年PE分别为18.7X、15.8X。 风险提示： 海外产能基地投产不达预期风险，汇率及关税风险。

刘方毅,2002年创立上海英科、2005年创立英科有限。2016年入选中共上海市委组织部和上海市人力资源和社会保障局认定的上海领军人才,及入选为科技部科技创新创业人才。现任本公司董事长、英科医疗科技股份有限公司董事长、中国塑料加工工业协会副理事长等职务。荣获“2024福布斯中国·出海领军人物TOP30”。

金喆,1998年至2002年就职于上海英科国际贸易有限公司任业务经理;2002年至2022年1月任上海英科副董事长、总经理,2022年1月至今任董事长;2005年至2011年,任英科有限董事;2011年至今,任本公司董事、总经理。

田婷婷,2009年至今,先后任公司计划部经理、董事长助理、人力资源部经理。2023年5月至今,任本公司副总经理。

赵京生,2007年至2011年任安瑞科气体机械计划员;2011年至2016年,先后任公司计划部经理、供应链部经理、精益部经理。2023年5月至今,任本公司副总经理。

王丽丽,2010年入职英科再生资源股份有限公司,2010~2013年任国际物流部物流专员,2013~2020年任国际物流部主管,2020年至今任国际物流部经理。2025年12月至今,任本公司职工代表董事。

徐纹纹,2009年5月至2013年3月,就职于南京丰盛科技集团有限公司任行政主管;2013年3月至2021年7月,就职于聚灿光电科技股份有限公司任证券事务代表、办公室主任;2021年8月至2023年6月,就职于本公司证券部,2023年8月至今,任本公司董事会秘书。

张彦博,1997年7月至1999年7月,就职于济南市交通局任政策法规处科员;2001年2月至2002年6月,就职于济南市常春藤律师事务所任实习律师、律师;2002年6月至2005年2月,就职于山东德衡律师事务所济南分所任律师;2005年2月至2008年10月,就职于山东国谊律师事务所任律师、合伙人;2008年10月至今,就职于北京德恒(济南)律师事务所任律师、高级合伙人。2025年12月至今,任本公司独立董事。

刘玉玉,2018年8月至2020年12月,就职于山东财经大学会计学院预聘制副教授;2021年1月至今,就职于山东财经大学会计学院,副教授,硕士生导师,任审计系副主任、山东财经大学审计研究中心副主任。2025年12月至今,任本公司独立董事。

李寒铭,2009年7月至2010年6月,就职于淄博商厦股份有限公司任会计职务;2010年7月至2015年4月,就职于本公司任会计职务;2015年4月至2018年3月,就职于英科医疗任财务经理;2018年4月至今,任本公司财务负责人。