斯瑞新材(688102)公司资料

斯瑞新材(688102) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入5.6亿元，同比增长15.5%；归母净利润0.53亿元，同比增长1.03%。扣非净利0.4亿元，同比下降54.92%。Q2实现营业收入3.08亿元，同比增长25.48%、环比增长22.68%；归母净利润0.31亿元，同比增长48.7%、环比增长43.2%。扣非净利0.21亿元，同比增长50%，环比增长10.5%。 产品结构优化，业绩改善显著：1）公司H1经营业绩改善明显，主因各板块业务增长，产品销售结构不断优化带来公司业绩增长。归母净利增长一方面受益于毛利同比提升（2023年H1实现1.14亿元，同比增加28%），另一方面债务融资规模减少，带来融资费用相应减少，美元、欧元汇率上升致使汇兑收益增加（2023年H1汇兑收益较同期增加404万元）。2）公司2023年Q2业绩环比改善明显，一方面得益于产品结构调整带来的毛利上升，另一方面汇兑收益的增加，以及相关补贴及专项资金到账影响（Q2其他收益环比增长800万元）。 产品多点开花，新领域有望贡献更多增长点：（1）高强高导铜合金材料及制品：公司1.43万吨/年铬锆铜材料募投项目工程建设稳步推进，我们预计伴随募投项目达产后，该板块业务将显著受益于新能源汽车的快速发展、液体火箭发动机推力室内壁及其他新领域的不断开拓。（2）高性能金属铬粉：公司于8月30日公告，公司拟将铬原材料生产线产能扩充并独立运行，增加实施新的“年产2000吨高纯金属铬材料项目”，以满足内外部需求，随着两机专项和超超临界对高端高温合金的需求增加，高性能金属铬粉业务有望迎来快速发展。（3）CT和DR球管零组件：公司制定了两年倍增计划，随着大型高温真空钎焊炉和高精密加工设备等投入运营，公司可实现年产6000-8000套CT和DR球管零组件的制造能力。公司已完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，预计2023年正式启动建设。（4）光模块芯片基座：随着云计算及AI对高速、高带宽的光通信设备需求不断增加，光模块芯片基座产品将快速增长。公司钨铜光模块芯片基座能够满足光模块新场景需求，同时公司正在研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上光模块大批量应用储备能力，以支撑未来更高性能GPU的快速发展需求。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元，当前股价对应的PE分别为36x、24x、18x。 风险因素：项目投产不及预期，募投项目需求不及预期。

斯瑞新材(688102) 事件：斯瑞新材披露2022年年报及2023年一季度报告。1）2022年营业收入9.94亿元，同比+2.6%；其中Q4实现营收2.76亿元，同比+9.6%、环比+18.2%。2022年实现归母净利0.78亿元，同比+23.13%；其中Q4实现归母净利为0.196亿元，同比+3.74%，环比+212.96%。2）2023Q1公司实现营业收入2.51亿元，同比+5.15%、环比-8.8%；归母净利0.22亿元，同比-30.75%、环比+10.18%；扣非归母0.19亿元，同比+61.31%、环比-13.07%。 高强高导铜合金材料及制品毛利占比37%，未来发力火箭发动机推力室内壁等产品。受消费电子行业市场需求下滑等因素影响，2022年公司高强高导铜合金材料及制品实现毛利0.7亿元，同比-15.6%；单吨毛利为1.21万元，同比-13%。未来，公司在高强高导制品领域发力液体火箭发动机推力室内壁产品，目前该产品已经进入量产阶段，服务于国家重大航天工程和民营航天企业（如蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等客户）。公司已启动年产1000套产能，2023年底预计实现100套产能。除此之外，公司的高强高导制品在光伏行业用冷却材料也在技术验证中。 中高压电接触材料及制品毛利占比35%，市占率稳居行业第一。随着光伏、风电、核电等新能源发电量迅速增长，全社会用电量整体稳步增加，公司中高压电接触材料及制品领域进入中高速稳定增长阶段。公司规划在2021-2025年期间，中高压电接触材料及制品产能实现5年倍增。2022年公司中高压电接触材料及制品的毛利为0.66亿元，同比+11.3%；单吨毛利为7万元，同比-7.7%。 CT球管零组件业务规划2年产能倍增，快速发展。公司2022年CT球管零组件毛利为774万元，同比+92%，毛利占比为4%；单吨毛利为36万元，同比+19%。根据公司公告，公司已实现实现年产6000-8000套的CT和DR球管零组件产能。另外，公司完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，2023年正式启动研发和制造基地建设。 高性能金属铬粉稳定增长。公司2022年金属铬粉的毛利为980万元，同比+32%；单吨毛利为1.76万元，同比-6%。公司金属铬粉主要应用于高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。公司2023年继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。 盈利预测及投资建议：公司重视研发，2022年光模块芯片基座用铜钨材料已实现小批量供货，新产品持续孵化中。我们不考虑光伏冷却材料及光模块产品的放量，假设发动机推力室内壁产品、CT球管零组件和中高压电接触材料及制品的产销量年均复合增速分别为100%/50%/15%，金属铬粉于2025年达产，并且假设各项业务的加工费维持不变，我们预计2023/2024/2025年公司净利润分别为1.24/2.01/2.63亿元，同比增速分别为59%/62%/31%，对应PE分别为46/28/22X，维持“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；需求不及预期；行业产能释放超预期；原材料大幅上行风险；加工费下行风险；新产品开发不及预期等。

斯瑞新材(688102) 【 事项】 公司披露 2022 年业绩快报， 2022 年公司实现营收 9.94 亿元，同比增长 2.61%，实现归母净利润 7788.63 万元，同比增长 22.92%，实现扣非净利润 5320.36 万元，同比增长 6.35%。 期内，面对国际形势的错综复杂，公司积极应对，加大研发投入，紧抓市场机遇，开拓新的应用领域，克服消费电子行业市场需求下滑、主要原材料价格波动等不利因素影响，推动高强高导铜合金制品、医疗用 CT 和 DR 球管零组件等业务板块加快发展，较好的完成了年度的经营任务。 【评论】 合金新材料细分领域领跑者。 公司以铜基特种材料的制备技术为核心，大力发展高强高导铜合金材料及制品应用， 并在多领域成功实现核心材料国产替代。公司产品下游主要为新能源汽车、电子、轨道交通、航空航天、医疗影像等高新产业，为下游客户提供高性能合金材料及制品解决方案。 积极拓展高端铜合金应用，助力国产高端制造升级。 火箭作为航天产业发展的根基，在商用、军用等领域备受重视，发展可回收火箭亦已成为全球航天产业共识，液体发动机在实现可回收功能具有突出优势。 公司高强高导铜合金材料应用于航空航天液体发动机燃烧室内衬。为确保火箭发动机正常工作，发动机内衬对材料的高温性能、导热性能要求极高，公司自主研发的铬锆铜可以支撑更大的火箭推动力，目前在国内处于领先地位。 在通信领域，光模块对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着严苛要求，公司铜钨合金因其低膨胀、高导热性能，用于制作光模块芯片基座，目前公司正在打造年产 200 万件的制造能力，潜在客户包括 Finisar、 AOI、中际旭创、天孚通讯、新易盛等。公司深耕铜合金及相关材料及制品，已在多个高端细分领域充分证明自身硬实力，我们认为，公司业务边际拓展能力极强，助力国产高端制造升级。 募投扩产把握高端材料发展先机。 公司 IPO 募投项目包括“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目”一期，建设 2 万吨产能，其中包括 1.43 万吨铬锆铜合金材料、制品及高端粉末， 5700 吨铜铁合金材料、零件及高端粉末。截至 2022 年 6 月底，公司厂房等基础设施建设、主要设备安装调试、生产工艺验证等完成并达到批量量产投产条件。国产新材料发展正当时，公司募投扩产将把握高端材料发展机遇。 【 投资建议】 公司深耕高端铜合金材料及制品领域，在打造多元化产品布局的同时，积极下游应用领域，已在航天、医疗、新能源、通信等领域实现高端材料突破。 公司 2022 年业绩低于我们此前预期，主要由于 2022 年受消费电子需求下滑以及原材料价格大幅波动等不利因素影响。展望未来，我们认为，公司已稳居国产合金新材料领先地位，将持续助推国产高端制造升级。 我们调整公司 2023-2024 年营收及期间费用率预期， 预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.94/15.28/21.91 亿元，归母净利润分别为 0.78/1.20/1.71亿元， EPS 分别为 0.19/0.30/0.43 元/股，对应当前 PE 分别为 78/51/36倍， 维持“买入”评级。【 风险提示】 扩产进度低于预期 下游需求低于预期 新产品、新市场拓展进度低于预期 原材料价格剧烈波动

斯瑞新材(688102) 特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和CT/DR球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22年前三季度公司研发费用率4.8%，显著高于可比公司2%-3%水平。 高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外GE、Alstom等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。 中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超60%，持续受益于发电及输配电需求增长。 新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及CT/DR球管零组件生产能力。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。 扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司22年3月科创板上市共募集资金4.2亿元，拟投资于“年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计22-24年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。 23-24年预计铜价高位震荡。22年中铜价快速下跌对公司Q3业绩产生负面影响，23-24年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。 盈利预测&投资建议 预测22-24年归母净利分别为0.8/1.3/1.8亿元，同比+29%/+65%/+32%；实现EPS0.20/0.34/0.44元，对应PE分别为76/46/35倍。给予23年1.5倍PEG，目标价19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目进度不及预期、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。