东来技术(688129) 投资要点 推荐逻辑：1）汽车修补漆构筑基本盘，认证先发、调色服务与渠道网络形成客户粘性。2025年公司汽车售后修补涂料收入3.12亿元，同比+24.97%，占主营业务收入47.27%，已成为稳定现金流与客户资源基础。2）内外饰件涂料持续放量，国产替代路径逐步清晰。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营业务收入45.31%，已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来等主流车企。3）原厂车身涂料打开中长期空间，高温水性涂料认证突破值得关注。国内汽车车身涂料市场长期由欧美、日本品牌主导，公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，国内主机厂认证推进有望成为下一阶段成长核心变量。 修补漆业务构筑护城河，认证、调色与服务体系形成长期客户粘性。公司以汽车售后修补涂料起家，长期深耕主机厂、授权4S店及维修体系，形成“产品+调色+培训+渠道服务”的一体化模式。汽车修补漆高度依赖原厂认证、颜色匹配能力及现场服务能力，公司已成为宝马、比亚迪、华为问界、吉利、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、广汽丰田、东风日产等多数主机厂的集采合作伙伴。2025年汽车售后修补涂料收入3.12亿元，同比+24.97%，占主营收入47.27%，客户粘性与替换成本较高，构成公司稳健增长基本盘。 内外饰件涂料跑通国产替代路径，客户结构升级带动第二增长曲线成型。在修补漆业务基础上，公司向新车内外饰件涂料延伸，切入汽车前装制造环节。该类产品主要用于保险杠、后视镜、仪表盘、中控台、门饰板等部件，对颜色一致性、附着力、耐候性及快速响应能力要求较高。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营收入45.31%；客户已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来、小鹏等主流自主及新能源车企，国产替代与份额提升空间仍较大。 原厂车身高温涂料打开长期空间，国产替代与水性环保趋势提供战略级机会。中长期看，公司最大成长弹性来自原厂车身涂料，尤其是高温水性车身涂料的国产替代突破。该市场长期由庞贝捷、巴斯夫、艾仕得、立邦、关西等外资品牌主导，认证壁垒高、客户准入难。公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，量产经验与技术服务能力得到验证；同时“万吨水性环保汽车涂料”项目预计2026年12月达到预定可使用状态。若国内主机厂认证及订单落地，公司有望由“修补漆+内外饰件涂料”企业升级为国产原厂涂料核心供应商。 盈利预测与投资建议：随着公司汽车售后修补涂料基本盘持续稳固，新车内外饰件及车身涂料业务逐步放量，公司收入结构有望持续优化；同时，高温水性车身涂料认证及万吨水性环保汽车涂料项目推进，有望为中长期成长打开空间。在修补漆份额提升、内外饰件涂料客户拓展及原厂车身涂料国产替代推进带动下，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.82/9.93/13.64亿元，对应同比增速分别为18.02%/26.99%/37.29%；归母净利润分别为1.27/1.73/2.46亿元，对应同比增速分别为26.47%/36.25%/41.66%；EPS分别为1.06/1.44/2.04元，对应当前股价PE分别为24/17/12倍。考虑公司具备修补漆稳定基本盘、内外饰件涂料成长曲线及原厂车身涂料认证突破弹性，当前估值处于合理区间，但中长期成长空间仍需高温水性车身涂料认证及订单兑现进一步验证，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：原厂车身涂料认证及量产不及预期风险；汽车行业需求波动风险；客户拓展及份额提升不及预期风险；原材料价格波动及毛利率承压风险；行业竞争加剧风险；产能建设及释放不及预期风险及环保政策及安全生产风险等。

朱忠敏,男,中国国籍,无境外永久居留权,1972年出生,研究生学历。曾任职于湖北省葛店经济技术开发区管委会、德泰兴业(香港)有限公司上海办事处;现任上海东来科技有限公司执行董事;2005年至今在公司任职,任公司董事长、总经理。

林在强,男,中国国籍,无境外永久居留权,1967年生,大专学历。曾任上海金宗化工有限公司技术部工业漆副课长、无锡泽荣汽车涂料有限公司技术副经理;2006年至今在公司任职,历任技术部副经理、技术部经理,任副总经理、研发总监。

李白,男,中国国籍,无境外永久居留权,1974年生,大专学历。曾任海南科达姆工贸有限公司经理、上海东来科技有限公司颜色部经理;2005年至今在公司任职,任董事、副总经理、人事行政部经理。

邹金彤,女,中国国籍,无境外永久居留权,1988年生,硕士研究生学历。曾任职于武汉华盟教育咨询有限公司。2016年至今在公司任职,任公司董事、董事会秘书。2024年5月至今,代行公司财务总监。

毛新勇,男,中国国籍,无境外永久居留权,1976年生,硕士研究生学历。曾任职于齐屹科技,担任COO;曾任职于顾家集团有限公司,担任副总裁。现任软安科技有限公司总裁,嘉定区第七届政协委员,嘉定区第七届政协经济委副主任,民建上海市社会服务委执行主任。2025年7月至今在公司任董事。

苏涛永,男,中国国籍,无境外永久居留权,1982年生,博士学位。长期聚焦于企业战略、科技创新、创新与创业管理等领域的研究,入选上海市浦江人才计划(2018)、上海市曙光学者计划(2020)。现任同济大学经济与管理学院创新与战略系教授、博士生导师,MBA中心学术主任。兼任上海行动教育科技股份有限公司独立董事、浙江长宇新材料股份有限公司独立董事、上海超群检测科技股份有限公司独立董事。2023年12月至今,任公司独立董事。

王健胜,男,中国国籍,无境外永久居留权,1961年生,大专学历,执业注册会计师,拥有注册资产评估师与注册税务师执业资格。上海市虹口区第十二届、第十三届政协委员。现任上海市司法会计鉴定专家委员会专家、上海市司法鉴定协会会计专业委员会主任委员。曾就职于上海宏华会计师事务所有限公司;现任上海复兴明方会计师事务所(特殊普通合伙)执行事务合伙人。2021年7月至今在公司任职,任公司独立董事。

高彦峰,男,中国国籍,无境外永久居留权,1970年生,博士学位。材料学专家,国家杰出青年基金获得者(2013)、教育部“长江学者”特聘教授(2015)、中科院“百人计划”(2006)、上海市“浦江人才”(2008)和“优秀学术带头人”(2014),承担百人计划和浦江人才项目结题均获优秀。现任上海大学材料科学与工程学院伟长学者特聘教授、博士生导师。2023年12月至今,任公司独立董事。