海尔生物(688139) 投资要点 公司Q2业绩企稳回升显著。 2026年H1，公司实现营业收入12.96亿元（同比+8.45%），归母净利润1.47亿元（同比+3.28%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+11.39%），经营性现金流净额1.44亿元（同比+304.81%）；其中， Q2单季度营业收入6.44亿元（同比+27.22%），归母净利润0.68亿元（同比+109.21%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+175.02%）。 公司业绩整体平稳， Q2业绩企稳回升态势显著。 国内市场回暖向好，海外市场保持良好增长。 报告期内， 公司国内业务实现销售收入8.65亿元， 同比增长 13.69%；公司积极把握国内市场的结构性机会，制药和医院终端均实现了高双位数的增长，新拓展医院百余家；科研终端需求稳健，保持了双位数的增长；国内市场整体用户复购率达65%； 公司恒温、低温、超低温、深低温（液氮罐）、自动化存储等全品类蝉联行业第一，生物安全柜云系列、培养系列、自动化静配中心及药房等品类跻身国内份额第一，公司多个品类市场份额稳步提升。公司海外业务实现销售收入4.28亿元，同比增长 0.17%， 剔除去年同期欧洲自动化药房项目高基数影响后增长18%，其中美洲区和亚洲区分别增长21%和17%； 公司在英国突破全球顶尖药企的研发生产基地，在成熟市场稳固优势品类高市占率，同时积极拓展新兴市场的基建需求机会。 AI战略成效初显。 报告期内，公司销售毛利率47.13%（同比+0.85pct），销售净利率11.49%（同比-0.82pct）；销售费用率15.95%（ +1.40pct），管理费用率7.37%（ -0.66pct），研发费用率13.31%（ -0.08pct）， 财务费用率-0.18%（ +1.28pct）。 受汇兑损失的影响，公司盈利能力小幅下降。公司持续加大AI投入， 累计自主研发2个垂直领域大模型、 23个智能体和19款智能终端； 上半年公司AI相关业务的收入比重达18%， 较2025年提升3个百分点，在手订单同比增长约50%。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.87/3.20/3.69亿元，对应EPS分别为0.91/1.01/1.17元，对应PE分别为34.34/30.81/26.73倍。 公司国内市场回暖向好， 海外市场保持良好增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

海尔生物(688139) 投资要点 收入端企稳，利润端继续承压。2025全年公司实现营业收入23.29亿元（同比+1.96%，下同）、归母净利润2.51亿元（-31.61%）、扣非归母净利润2.20亿元（-31.74%）；其中，Q433.22单季实现营业收入5.67亿元（+13.09%）、归母净利润5234万元（-8.96%）、扣非归母净利31,649润4618万元（+1.32%）；2025年公司销售毛利率46.79%（-1.2pct），销售净利率10.96%31,649/0（-5.72pct）；公司销售费用率15.43%（+2.72pct），管理费用率8.28%（+0.34pct），研发费20.17%用率13.88%（+0.47pct）。报告期内，公司受贸易摩擦、行业需求复苏较慢、新建产能投2.27 5.77入等因素影响，盈利能力继续承压。 海外业务增长良好。报告期内，公司生命科学板块实现营收11.18亿元（+2.25%），医疗创新板块实现营收11.98亿元（+1.51%），其中，智慧用药产业增长18.8%，血液技术产业增长14.8%；国内业务收入14.74亿元（-5.50%），海外业务收入8.43亿元（+17.94%），海外收入占比提升至36%，其中欧洲、亚太、美洲、非洲区域分别增长16.0%、26.0%、12.2%17.8%，产品方案已覆盖160多个国家和地区。公司明确海外“双50”战略，目标将海外收入占比及海外收入中新产业占比分别提升至50%。随着海外市场的积极拓展，公司多元化的市场布局将进一步增强公司的发展动力。 积极布局AI+创新业务。2025年公司研发投入达3.2亿元，发明专利累计获得数同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，11类产品方案首发或首创。公司积极布局AI+创新业务报告期内AI相关收入占整体收入比重达15%，AI场景方案订单同比增长超50%；公司成立了上海自主实验室合作创新工场，打造AI顶层设计枢纽，积极布局“AI+产品一体化”“AI+场景一体化”“AI+全链路一体化”，加速公司AI+自动化场景方案的商业化转化进程AI+业务的快速拓展，有望成为公司业绩新的重要增长点。 投资建议：考虑到行业需求复苏节奏较慢、市场竞争加剧等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为25.63/28.42/31.74亿元，归母净利润分别为2.87/3.20/3.69亿元（2026-2027年原预测为4.81/5.62亿元），对应EPS分别为0.91/1.01/1.17元，对应PE分别为36.59/32.83/28.48倍公司海外业务增长良好，积极拓展创新业务，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险等

海尔生物(688139) 2025年利润端承压，海外市场和新产业发展势头良好，维持“买入”评级公司2025年实现营收23.29亿元（+1.96%，同比，下同），归母净利润2.51亿元（-31.61%），利润承压系贸易摩擦、行业需求恢复及公司中长期战略投入。2025Q4实现营业收入5.67亿元（+13.09%），归母净利润0.52亿元（-8.96%）。公司2025年毛利率为46.79%（-1.20pct），主要系子公司新建工厂产能爬坡对制造费用的扰动，净利率为10.96%（-5.73pct）。2025年公司销售费用率为15.43%（+2.72pct），管理费用率为8.28%（+0.34pct），研发费用率为13.88%（+0.47pct）。公司发布2026年员工持股计划草案，考核目标为2026/2027年营业收入同比分别10%/10%，彰显公司发展信心。考虑到公司行业复苏节奏和公司中长期投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.78/3.22/3.79亿元（原值5.44/6.56），EPS分别为0.88/1.02/1.20元，当前股价对应P/E分别为35.9/30.9/26.3倍，但公司国内市场稳步复苏，海外市场加速布局、新产业持续发力，增长态势良好，维持“买入”评级。 海外市场高歌猛进，国内市场稳步复苏 海外：2025年公司实现海外收入8.4亿元(+17.9%)，占主营收入比重提升至36%。其中欧洲/亚太/美洲/非洲区域增长16.0%/26.0%/12.2%/17.8%。公司超低温及低温系列产品在英国、意大利、澳大利亚等6国的市场份额位居第一，公司重点发力海外市场建设，2025新搭建日本、巴西等6地在地化运营体系，加强亚太和欧洲等市场推广。国内：2025年实现国内收入14.7亿元（-5.5%），自2025Q3起环比向好，第四季度同比增长14.5%，高校科研机构渠道占比和复购客户数量持续向好，超低温、低温市场占有率稳步提升。 内修科研创新促发展，外拓并购整合铸平台 公司研发投入3.2亿元，发明专利累计获得数同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，11类产品方案首发或首创。基于开放的技术平台体系，智慧用药、血液技术、实验室解决方案等产业的产品线持续丰富，发展势能加速释放。2025年公司新产业收入占比48.5%（+8.8%）。智慧用药/血液技术/实验室解决方案产业增长18.8%/14.8%/4.9%。并购：公司完善的整合体系，构筑产业发展新格局并提升并购公司价值。截至2025年，公司并购子公司的资本回报率整体保持双位数，并购业务收入CAGR达30%，对整体收入贡献超30%。例如，海尔血技（重庆）并购后收入CAGR达双位数，产能提升2倍，稳居国内第一。 风险提示：行业需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期。

海尔生物(688139) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收17.61亿元（-1.17%），归母净利润1.98亿元（-35.83%），扣非后归属于上市公司净利1.73亿元（-37.20%）。 Q3业绩环比改善明显，拐点初现。公司业绩于第二季度触底后，Q3单季度收入5.66亿元（+1.24%），环比增长11.68%；单季度归母净利润0.56亿元，环比增长超70%，扣非归母净利润环比实现三位数提升。前三季度盈利能力受外部环境、新建产能爬坡及战略性投入影响。公司持续加大研发投入，前三季度研发投入2.43亿元，同比增长8.52%，支持产品方案引领。 低温存储业务企稳回升，新产业持续贡献增长动能。1）低温存储产业在Q3实现同比正增长，带动前三季度降幅收窄至中个位数，业务基本面显现企稳态势。公司通过场景方案升级和全球化驱动，在国内市场持续提升超低温、低温、培养箱等产品份额。2）新产业前三季度实现中个位数增长，收入占比提升至约48%，成为稳定增长的核心驱动力。其中，智慧用药产业积极拓展海外市场，前三季度保持双位数增长；血液技术产业受益于数字化升级和新用户拓展，同样实现双位数增长，其采浆耗材国内市占率已突破50%；实验室解决方案产业在行业疲软背景下实现个位数增长。 海外市场增长强劲，国内市场降幅收窄。前三季度海外市场实现收入6.34亿元，同比增长20.18%，延续了上半年的高增长态势。公司本地化运营体系已累计覆盖18个国家，低温存储业务持续发展的同时，智慧用药、实验室解决方案等新业务在海外的增长动能正逐渐显现。国内市场前三季度实现收入11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，其中Q3收入已基本持平同期，环比改善趋势明确。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润为2.9/3.6/4.4亿元。考虑到公司低温存储业务企稳回升以及海外市场增长强劲，建议持续关注。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

谭丽霞女士:1970年9月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,瑞士日内瓦大学应用金融学高级专业研究博士学位,中欧国际工商学院工商管理硕士学位,全球特许管理会计师(CGMA)、澳洲注册会计师(CPA Australia)、中国总会计师协会特级管理会计师。谭女士于2012年4月获委任为本行非执行董事,于2021年11月至今担任海尔集团董事局副主席、执行副总裁。谭女士历任海尔集团海外推进本部长,海尔集团首席财务官,海尔集团高级副总裁,海尔集团执行副总裁等职务。谭女士现任青岛海尔生物医疗股份有限公司(上海证券交易所上市,证券代码:688139)董事长、盈康生命科技股份有限公司(深交所上市,证券代码:300143)董事长,中国国际金融股份有限公司(上海证券交易所上市,证券代码:601995;香港联交所上市,股份代号:03908)董事等。

刘占杰先生:1970年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,上海理工大学制冷及低温工程专业博士,上海交通大学安泰经济与管理学院高级管理人员工商管理硕士,享受国务院政府特殊津贴专家。曾于2001年5月至2005年10月任海尔集团低温技术研究所所长,2005年10月至今任青岛海尔生物医疗股份有限公司董事兼总经理。同时还在多个公共机构担任不同职位,包括2003年起担任全国制冷标准化技术委员会委员、2018年起担任全国医疗器械质量管理和通用要求标准化技术委员会委员、2018年起担任全国测量、控制和实验室电器设备安全标准化技术委员会委员、2021年起担任山东省医师协会组织样本库及转化医学专业委员会第二届委员会副主任委员。作为国内知名学者,曾于2013年获国家科学技术进步奖二等奖、2015年获“泰山学者攀登计划专家”、2018年获山东半岛国家自主创新示范区“蓝色汇智双百人才”、2019年获“齐鲁杰出人才提名奖”及“青岛市科学技术最高奖”、分别于2018年和2020年获“青岛市科技进步一等奖”、2021年获“山东省科技进步一等奖”和“青岛最美科技工作者”等荣誉称号或奖项。

王广生先生:1972年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级工程师,太原重型机械学院(现称为太原科技大学)起重运输与工程机械专业本科,青岛大学工程硕士。曾于2005年10月至2008年3月任公司国内市场部主管、营销部主管,2008年3月至2016年12月任公司海外市场总监并负责医疗海外市场开发销售,2016年12月至2019年12月任公司海外项目总监,2020年1月至今任海外市场总监,2019年1月至今任公司副总经理。

陈海涛先生:1977年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级工程师,工程师,包头钢铁学院(现称为内蒙古科技大学)供热、通风及空调专业学士,青岛理工大学供热、通风及空调专业硕士。于2006年8月加入公司担任公司高级研发工程师,2017年11月至今担任公司前沿研发高级总监,2019年1月至今任公司副总经理。曾于2013年获得国家科学技术进步奖二等奖。

王稳夫先生:1976年2月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级工程师,毕业于西北轻工业学院。2006年11月加入海尔集团,2006年11月至2016年12月担任青岛海尔生物医疗区域总监;2017年1月至2019年12月担任青岛海尔生物医疗生物样本网产业总监;2020年1月至今担任青岛海尔生物医疗国内市场总监,2020年3月至今任公司副总经理,2021年4月至今任公司董事。

巩燚先生:1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师,工程师,于2005年加入海尔集团,2005年8月至2008年2月任青岛海尔研发工程师,2008年3月至2010年6月任公司研发工程师,2010年6月至2018年4月任公司研发主管及研发部长,2018年4月至今任公司物联网疫苗事业部负责人,2021年7月至今任公司副总经理。

张吉女士:1967年6月出生,汉族,硕士学历,1989年毕业于东北财经大学并取得经济学学士学位;2001年3月取得北京交通大学工商管理硕士学位,2021年7月加入青岛海尔生物医疗股份有限公司。加入海尔生物之前,张吉女士任东软医疗副总裁兼人力与行政中心高级总监;2021年7月至今,任青岛海尔生物医疗股份有限公司全球人力资源总经理。

胡雄先生:1971年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,南开大学经济信息管理专业学士,中欧国际工商学院工商管理硕士。曾于2010年3月至2012年3月任上海诚鼎创业投资有限公司管理岗位,2011年7月至2016年7月任上海诚鼎创佳投资管理有限公司管理岗位,2016年10月至今任上海绿联君和股权投资管理中心(有限合伙)管理合伙人及总经理,2018年1月至今任上海君和立成投资管理中心(有限合伙)管理合伙人及总经理,2018年7月至今任公司董事。

周云杰先生:1966年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,西安交通大学工商管理博士,第十二届及第十三届全国人大代表。于1988年7月加入海尔集团,1993年4月至1999年7月历任青岛海尔电冰箱股份有限公司副厂长、厂长、质量部长、副总经理及总经理、海尔集团冰箱电工本部本部长,1999年7月至2021年11月历任海尔集团公司见习副总裁、副总裁、高级副总裁、首席市场官、执行副总裁、轮值总裁、总裁及董事局副主席等岗位(期间:2013年6月至2020年12月任海尔电器集团有限公司董事局主席),2021年11月至今任海尔集团董事局主席、首席执行官。2018年7月至今任公司董事。曾获“全国优秀质量管理工作者”(1999年)、“第七届国家级特等企业管理现代化创新成果”(2001年)、“全国信息产业系统劳动模范”(2003年)、“2003年全国用户满意杰出管理者”、“中国著名企业策划家”(2004年)、“全国五一劳动奖章”(2017年)、“全国优秀共产党员”(2021年)等荣誉称号或奖项。

龚雯雯女士:1980年3月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,武汉大学会计与金融专业本科,管理学及经济学学士。龚雯雯女士于2002年7月加入海尔集团,2007年6月至2009年10月任海尔集团公司洗衣机本部(青岛)财务经理；2009年11月至2015年10月任海尔集团公司财务管理部高级战略经理；2015年11月至今任海尔集团(青岛)金盈控股有限公司战略总监；2021年7月至今任青岛海尔生物医疗股份有限公司董事；2020年9月至今任公司监事。