生益电子(688183)公司资料

生益电子(688183) 公司发布2023年年报，受行业景气度下滑影响，23年整体业绩表现欠佳。但四季度表现已有回暖迹象，看好公司随景气上行及产能扩张释放弹性，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司23年整体业绩表现不佳，但23Q4已有回暖迹象。公司2023年全年实现收入32.73亿元，同比下降7.40%，实现归母净利润-0.25亿元，同比下降107.99%实现扣非净利润-0.44亿元，同比下降115.98%。单季度来看，公司23Q4实现营收8.82亿元，同比+2.67%/环比+9.14%，实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.54%/环比亏损收窄，实现扣非净利润-0.16亿元，同比-136.39%/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2023年毛利率14.56%，同比减少9.29pcts，归母净利率-0.76%，同比减少9.62pcts。单季度来看，公司2023Q4毛利率10.07%，同比-13.91pcts/环比-4.10pcts，归母净利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述变化主要系：1）部分主要客户需求下降，叠加通讯领域产品价格下降；2）四期项目处于拔产阶段，整体产能未充分利用，产品单位成本较高，从而导致产品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，导致公司亏损。 主营PCB业务结构持续优化，重点客户订单增加。2023年，公司销售印制电路板126.42万平方米，同比增长12.36%。面临市场挑战，公司积极调整订单结构开拓新客户与市场，尤其是在新能源汽车电子、服务器等应用领域抓住发展机遇通过优化产品布局，并通过重要合同资质审核，公司在航空航天和国防领域取得了持续发展。公司AI服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，服务器和汽车电子订单较上年同期有所增加，2023年服务器产品订单占比提升至24%，汽车电子产品订单占比提升至17%，同比增长6pcts。 PCB行业短期承压，东城四期项目及国际扩张为公司增添新的增长动力。根据Prismark数据，2023年全球PCB市场产值同比减少15%，达695.17亿美元。东城四期项目采用智能化工厂设计理念，将有望提升公司的生产效率和产品质量。此外，泰国新建生产基地和吉安二期项目的推进，亦能为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。 估值 尽管公司短期业绩承压，但考虑24年AI及服务器领域景气度进入上行区间，公司不断推进产品结构优化，业绩已呈现改善态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入36.93/42.74/49.19亿元，实现归母净利润分别为2.22/3.53/4.81亿元，对应2024-2026年PE分别为34.4/21.6/15.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场开拓不及预期、行业复苏不及预期、市场竞争加剧、产能利用率不及预期。

生益电子(688183) 公司发布2023年半年报，2Q23营收与业绩环比改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 大环境承压不改Q2营收环比增长、业绩扭亏。公司23H1营业收入15.83亿元，同比-12.01%，归母净利润0.10亿元，同比-94.05%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-98.32%；单季度来看，公司Q2营业收入8.40亿元，同比-10.47%/环比+13.17%，归母净利润0.14亿元，同比-84.26%/环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.10亿元，同比-88.26%/环比扭亏为盈；盈利能力来看，公司23H1毛利率为17.27%，同比-6.68pcts，净利率0.60%，同比-8.34pcts，扣非净利率0.17%，同比-8.52pcts。上述变化主要系：宏观经济下行及高通胀等因素的冲击导致PCB市场需求低迷，公司亦面临东城四期工厂产能爬坡、行业竞争加剧。而公司持续拓展市场份额和客户群体，增效降本，最终实现Q2营收环比增长、业绩扭亏转盈。 新产品、新客户持续导入。①通讯行业，公司面向高速交换机、路由器及高速光模块推出的112G的PCB产品有望在今年实现量产；②服务器行业，公司目前已成功生产多款AI服务器产品用PCB，部分项目已进入量产阶段；③汽车电子行业，公司进入多家知名汽车客户供应链，汽车订单稳步增长，同时在自动驾驶、智能座舱、动力能源等领域与客户合作开发相关产品，产品逐步取得批量进展。 东城四期完成第一阶段产能爬坡，吉安二期项目有序推进。公司在产能方面的布局已取得初步成效：东城四期工厂已完成第一阶段的产能爬坡，产能达到第一阶段计划能力，并逐步导入高端HDI产品，同时加强工厂的智能制造能力，积极建设智慧工厂；吉安二期项目产品主要定位于中高端汽车电子板，目前亦按照规划有序建设中。 估值 考虑到公司长期的产能布局与新品规划，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入38.54/44.74/52.05亿元，实现归母净利润分别为3.47/4.64/6.47亿元，对应2023-2025年PE分别为25.1/18.8/13.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、新品推出不及预期风险、宏观经济波动风险。

生益电子(688183) 2022Q3盈利水平同比提升，产能瓶颈逐渐消除，维持“买入”评级 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入26.8亿元，YoY+0.33%，归母净利润为2.4亿元，YoY+29.2%，其中2022Q3单季度实现营业收入8.8亿元，YoY-10.4%,归母净利润为0.75亿元，YoY+39.8%。因2022下半年PCB下游需求松动，我们下调2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润为3.3/4.0/5.1（前值3.9/4.6/5.1）亿元，对应EPS为0.39/0.48/0.61（前值0.46/0.56/0.61）元，当前股价对应PE为25.8/21.3/16.7倍，考虑到公司在PCB领域的技术卡位优势，生产瓶颈有望随吉安生益及东城厂区的产能释放逐步消除，维持“买入”评级。 服务器类需求松动导致营收环比微降，公司吉安一期规模效应显现 公司2022Q3单季度营业收入环比2022Q2微幅下降6.6%,公司产品结构从通讯网络产品逐渐迁移至服务器、汽车类产品，结构更为均衡，但因下游服务器客户去库存等因素影响，2022Q3服务器PCB订单松动，造成短期波动,公司前三季度固定资产周转率1.05次，同比2021年前三季度的1.17次下降，行业仍处于景气度下降期。从盈利情况看，公司2022Q3单季度毛利率23.5%,YoY+6.2pct，净利率8.6%,YoY+3.1pct,一方面，覆铜板价格稳定且回落至本轮涨价前，另一方面，公司吉安生益一期达到设计产能，更具有规模效应，单位产品平均成本下降。 东城四期与吉安二期产能陆续释放，助力承接优质项目并实现产品结构切换 东城工厂（四期）总投资额约20亿元，设计产能35万平/年，有望于第四季度试产，定位5G通信、网络、服务器、汽车电子、部分消费电子等领域的高密高阶PCB及软硬结合板。吉安二期于8月底正式开展土建施工，定位中高端汽车电子产品，新项目投放后相较于原有产能效率更优，而且缓解了公司上市前产能不足的瓶颈，有望承接客户的优质项目。 风险提示：扩产产能不及预期、服务器类PCB需求疲软、上游原材料价格变动、人民币兑美元汇率升值

生益电子(688183) 【投资要点】 新产能逐步释放，业绩持续增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入17.99亿元，同比增长6.53%，主要得益于公司新产能释放带来的收入增加；实现归母净利润1.61亿元，同比增长24.86%，其中Q1实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.08%，环比下滑8.57%，Q2实现归母净利润0.86亿元，同比增长33.61%，环比增长15.46%，Q2的业绩扭转了Q1环比下滑的局面，下半年业绩有望实现持续增长。 规模化效应凸显，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为23.95%，同比上升2.79pct，其主要原因是公司规模化效应逐步显现，单位产品平均成本下降。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为12.23%，同比上升0.21pct，其中销售费用为0.42亿元，同比增长48.04%，主要原因是公司拓展海外业务导致相关费用上涨，2022H1公司外销占比达到40.36%，同比增长10.96pct；研发费用达到1.01亿元，同比增长13.55%，公司持续加大在100G-400G高速光模块以及5G基站等领域的研发投入。 瞄准市场热点，汽车电子领域产品占比提升。根据Prismark数据，车用PCB需求将从2021年82亿美元提升至2026年的118亿美元，CAGR为7.5%，高于PCB整体增速2.7个百分点；就汽车电子对PCB的性能要求，高密、大功率、高速率等高附加值产品将成为需求重点。2021年，公司的汽车电子产品取得了大幅增长，销售占比从1%上升至8%，今年上半年继续保持稳步提升，目前已经取得了多家大型车厂及Tier1客户的认证，订单需求开始稳步上量；同时公司也进行了面向激光雷达汽车的软硬结合及高密印制电路板、面向车载电源的耐压超400V的印制电路板等产品的研究开发。 有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。2022H1公司三大新建工厂产能有序扩建，其中吉安生益一期项目产品定位于汽车电子、服务器、通讯等中高端应用领域，上半年吉安生益实现营业收入3.75亿元，同比增长109.65%，实现净利润0.26亿元；东城工厂（四期）5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目预计将于今年Q4试生产；吉安工厂（二期）多层印制电路板建设项目已经于2021Q4正式启动，计划于今年8月底正式开展土建施工，产品主要定位于中高端汽车电子产品。扩产项目将全面扩充公司在中高端产品方面的产能，进一步增强公司的核心竞争力。 【投资建议】 公司自1985年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务，公司产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，按照最终产品应用领域划分主要包括通信设备、网络设备、计算机/服务器、汽车电子、消费电子、工控医疗及其他等。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为46.36/56.75/66.02亿元，归母净利润分别为3.75/4.77/5.75亿元，EPS分别为0.45/0.57/0.69元，对应PE分别为27/21/18倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。