海正生材(688203) 投资要点 推荐逻辑：1）公司聚乳酸(PLA)产品国内市场占有率多年稳居第一；2）全球3D打印市场规模持续增长，2024年全球3D打印市场规模（包括产品和服务）达219亿美元；3）产能逐步释放，公司年产15万吨聚乳酸项目土建工程基本完成，一期年产7.5万吨聚乳酸生产线设备已完成设备安装调试等工作。 公司是一家集聚乳酸(PLA)研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司通过自主研发，突破了关键原料丙交酯产业化生产这一“卡脖子”技术，实现了聚乳酸树脂的国产化，公司产品国内市场占有率多年稳居第一。纯聚乳酸贡献主要营收，2025年上半年公司纯聚乳酸营收3.2亿元，占总营收的78.5%，改性聚乳酸营收8366.5万元，占比20.5%。 全球3D打印市场规模持续增长。根据Wohlers Associates数据，2024年全球3D打印市场规模（包括产品和服务）达219亿美元，较2023年增长9.1%，市场收入主要来自四大领域：打印服务(101亿美元)、设备销售及服务(60亿美元)、材料供应(44亿美元)和软件解决方案(14亿美元)。近几年消费级3D打印快速发展，3D打印普及度有所上升，带动3D打印线材需求上升，灼识咨询预测消费级3D打印耗材增长迅猛，预计2029年市场规模（按GMV计）增至44亿美元。 产能逐步释放，有望受益于3D打印耗材需求增长。全资子公司海诺尔3万吨/年聚乳酸生产线于2020年底投产，2万吨/年生产线于2023年6月投产，当前公司年产15万吨聚乳酸项目土建工程基本完成，一期年产7.5万吨聚乳酸生产线设备已完成设备安装调试、生产辅助楼以及仓库系统投入运行和配置岗位人员等工作。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为8.1、11.1、13.7亿元，归母净利润分别为507万元、4657万元、7825万元，EPS分别为0.03、0.23、0.39元，对应PE分别为532、58、35X。我们选取3D打印耗材相关标的银禧科技、家联科技、有研粉材作为可比公司，三家公司2026年平均PE为47x。考虑到公司产能稳步爬坡并逐步释放业绩弹性，3D打印耗材业务成为新增长极，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格上涨、下游消费需求不振、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。

海正生材(688203) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.31亿元，同比增29.19%，归母净利0.25亿元，同比增27.05%；其中24Q2实现营收2.39亿元，同比增25.28%，环比增24.52%；归母净利润0.18亿元，同比增16.65%，环比增163.33%。 1、全球聚乳酸市场需求上行，公司销量利润稳步增长 根据海关数据，2024年1-7月，我国初级形状聚乳酸的进口量为2.65万吨，较上年同期增52%；出口量为1.20万吨，较上年同期增153%。具体到海正生材，公司目前在国内市占率超过欧美同类知名企业，稳居国内第一。根据公司公告，24H1公司实现纯聚乳酸产量2.47万吨，产销率98.86%，对应销量2.44万吨；公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，其中境内增35%，境外增140%。销量的高增长，以及新产能释放使生产成本显著下降，使公司利润得以在聚乳酸产品售价下降的行业普遍背景下稳步上行。 2、继禁塑政策，材料自身性能优势或已成行业发展新动能 从公司聚乳酸的销量来看，其需求细分领域中：1）3D打印耗材领域近年来增速可观，其中24H1较去年同期增117%，主要得益于行业中高速打印的技术革新、耗材市场的强劲需求，以及公司维护老客户的正常增量，新拓展的重点客户增量；2）挤片领域，较去年同期增长114%，主要得益于国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长；3）一次性刀叉领域，较去年同期增长54%，得益于公司在国内外整体需求量并未呈现大幅增长的形势下，通过不断优化材料性能等优势，逐步提升了主要老客户的采购份额。 根据公司划分，目前除3D打印和纤维市场外，其他应用市场都可视为政策性市场。值得注意的是，3D打印耗材市场、页岩气开采中使用的聚乳酸纤维和粉末市场等，属于因聚乳酸本身性能而形成的市场。从公司聚乳酸产品结构中不同领域的增速来看，我们认为，因聚乳酸材料自身性能优势而产生的新市场需求或已成行业发展新动能，随着对材料研究的不断深入，需求增量和盈利能力或更具想象空间。 3、盈利预测&投资建议：由于聚乳酸价格持续下降，我们下调24-25年并更新26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收9.16/11.36/16.19亿元（24-25前值为13.06/22.20亿元），归母净利润0.52/0.68/1.02亿元（24-25前值为1.23/2.28亿元），对应EPS0.26/0.34/0.50元/股，调低评级为“持有”。 风险提示：主要产品价格变动风险；下游需求不及预期；宏观环境风险；募投项目进展不及预期。

海正生材(688203) 事件描述 公司发布2024年中报，2024H1实现营收4.31亿元，同比增长29%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长27%。单季度来看，2024Q2实现营收2.39亿，同比增长25%，环比增长24%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长17%，环比增长163%。 事件点评 PLA销量持续高增，3D打印领域销量翻倍。2024年上半年，公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，市场份额持续提升、行业地位进一步强化。其中，境内市场销量同比增长35%，从应用端看，一次性刀叉领域较去年同期增长54%；3D打印耗材领域较去年同期增长117%，这主要得益于高 速打印的技术革新，耗材市场需求的强劲。在挤片领域，随着国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长，较去年同期增长114%。境外市场销量同比140%，主要是由于台湾和欧洲市场的需求上升及公司市场策略的成功实施。 盈利能力持续修复，业绩优化趋势向上。2024H1公司营收利润增速近30%，2024Q2营收环比增长24%，归母净利润环比增长163%。从盈利能力看，2024Q1毛利率为14.47%，环比提升近3个百分点，净利率7.61%，环比提升4个百分点。根据聚乳酸产量计算，2024H1公司纯聚乳酸单吨均价约为1.72万元/吨，相比2023年全年均价下降约1000元/吨。在产品价格下降的背景下，公司通过持续优化工艺和装备，有效提高了效率，进一步降低了原料乳酸的单耗。 政策持续推进，静待募投项目放量。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规 定，市场监督力度加大，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前公司产能为6万吨，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5万吨设备采购完成，一期7.5万吨预计至2025年3月投产，二期7.5万吨预计2026年9月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.07亿元，同比增长36.1%/36.0%/32.9%，对应EPS分别为0.29/0.4/0.53元，PE为28.7/21.1/15.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。

海正生材(688203) 事件描述 公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入7.53亿元，同比增长24.4%；归母净利润4354.90万元，同比下降7.4%；扣非净利润4031.60万元，同比增长21.7%。2023Q4单季度实现营收2.03亿元，同比增长60.5%，实现净利润626.63万元，同比增长25.2%。2023年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。 事件点评 营收销量持续正增长，业绩优化趋势向好。营收方面，公司2023年营收同比增长24.4%，2023Q4单季度营收同比增长60.5%，主要原因是聚乳酸树脂销量持续增加。2023年PLA树脂销量为4.18万吨，较上年（2.93万吨）同比增长42.5%。利润方面，2023归母净利润同比下降7.4%，主要原因是去年同期政府补助数额较大。从经营方面看，扣非净利润同比增长21.7%。公司业绩持续改善，长期发展趋势向好。 行业受政策影响较大，“以价换量”拓展市场份额。2023年以来受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢等因素影响，国外厂家采取低价策略进入中国市场，聚乳酸进口价格较去年同期下滑10-15%。公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整。2023年公司的PLA纯料均价为1.83万/吨，较去年均价2.10万/吨下降13%；PLA改性料价格为1.62万/吨，较去年1.90万/吨下降15%。在PLA价格大幅下行的背景下，公司通过降本增效及产品结构优化，仍然维持较稳定的盈利能力，2023年毛利率和净利率分别为13.11%/5.78%，较2022年下降0.27pct/1.99pct。 政策持续推进，静待募投项目放量。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定，自6月20日起实施，市场监督力度不降反增，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前公司产能为6万吨，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5万吨设备采购完成，原预计2024年下半年投产，考虑到近年宏观环境及市场因素，公司放缓建设进度，一期7.5万吨延期至2025年3月投产，二期7.5万吨预计2026年9月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.08亿元，同比增长36.5%/36.2%/32.8%，对应EPS分别为0.29/0.40/0.53元，PE为32.1/23.6/17.7倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。

郑柏超先生,中国国籍,无境外居留权,1979年6月出生,本科学历,高级经济师。曾任椒江区财政局经济建设科副科长;椒江区政府性项目投融资管理中心主任;台州市椒江区国有资产经营有限公司副董事长、副总经理;台州市椒江区国有资本运营集团有限公司董事、副总经理、总经理;浙江海正集团有限公司董事;浙江海正药业股份有限公司董事。2024年10月至今,任海正生材董事长、法定代表人。

郑柏超先生:1979年6月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,高级经济师。曾任椒江区财政局经济建设科副科长;椒江区政府性项目投融资管理中心主任;台州市椒江区国有资产经营有限公司副董事长、副总经理;台州市椒江区国有资本运营集团有限公司董事、副总经理、总经理;浙江海正集团有限公司董事;浙江海正药业股份有限公司董事。2024年10月至今,任海正生材董事长、法定代表人。

陈志明先生:1962年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,本科学历。历任浙江省化工研究院车间主任、厂长、所长;浙江省台州市椒江区人民政府区长助理;海正集团副总经理;2004年8月至今,任海正生材董事兼总经理;兼任公司全资子公司海诺尔执行董事兼经理、海创达执行董事兼经理。

阮召炉,中国国籍,无境外居留权,男,1966年出生。高级经济师,本科学历。1988年8月至1994年11月,任福建古田抗生素厂车间主任;1994年12月至2004年7月,任海正药业工段长;2004年8月至今,历任海正生材生产主管、车间主任、生产技术部总监等。2017年9月至今,任海正生材副总经理。

梁伟先生,中国国籍,无境外居留权,1982年出生。本科学历,浙江工业大学高分子材料与工程专业学士。2005年至今在海正生材任职,负责聚乳酸改性、制品研究及市场销售管理。2017年9月至今,任海正生材副总经理。

梁伟,中国国籍,无境外居留权,男,1982年出生。本科学历,浙江工业大学高分子材料与工程专业学士。2005年至今在海正生材任职,负责聚乳酸改性、制品研究及市场销售管理。2017年9月至今,任海正生材副总经理。

王良波先生,中国国籍,无境外居留权,1985年出生,高级工程师,本科学历。2006年4月入职海正生材,历任生产车间主管、生产车间主任,现任生产技术中心主任、高化实验室主任、总经理助理。

乜君兴,中国国籍,无境外居留权,男,1987年出生,研究生学历。历任中化化肥控股有限公司战略发展部战略投资经理、昆吾九鼎投资管理有限公司农业化工投资部董事总经理;现任中启私募基金管理(海南)有限公司合伙人;2021年2月至今,任海正生材董事。

王芳女士:1986年10月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,本科学历,高级会计师。曾任浙江爱信宏达汽车零部件有限公司员工,台州银行员工,交通银行员工,台州市椒江区国有资产经营有限公司员工。现任台州市椒江区国有资本运营集团有限公司员工,台州市椒江区社会事业发展集团有限公司董事、台州市商贸核心区集团有限公司董事、浙江大陈岛开发建设集团有限公司董事、椒江民间融资服务中心有限公司监事,浙江海正生物材料股份有限公司董事。2025年7月至今,任海正生材董事。

陈锡荣,中国国籍,无境外居留权,男,1973年出生,博士学历。历任皖淮南矿务局化工厂车间技术员、助工;中国石化北京化工研究院精细所研发人员、专题组长;内蒙古阿拉善经济开发区管委会党工委委员、管委会主任助理;中国石化北京化工研究院精细所部门助理;中国石化化工事业部生物及精细化工处精细化工专家、副处长;中国石化化工事业部精细化工与煤化工室副经理;现任中国石油化工股份有限公司化工事业部精细化工与煤化工室经理,并兼任青岛三力本诺新材料股份有限公司董事。2023年9月至今,任海正生材董事。