万润新能(688275)公司资料

万润新能(688275) 事项： 11月6日，公司公告基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认同，控股股东、实际控制人刘世琦先生及李菲女士计划在未来12个月内增持公司股份金额不低于860.67万元、不超过1721.33万元；若上述增持完成后，仍出现触发稳定股价措施启动条件情形的，则控股股东、实际控制人将继续增持，12个月内增持股份金额不超过4303.33万元。 国信电新观点： 1）实际控制人再度增持，彰显对于公司长期发展前景的坚定信心。控股股东、实际控制人在2023年10月28日至2024年11月5日间已进行股份增持，合计金额为1668.69万元；此次再度进行股份增持，表示出控股股东、实际控制人对于公司发展前景的坚定信心。 2）公司深耕磷酸铁锂行业多年，目前全球出货量排名前三。公司创始人在2003年成立万润工贸，从事磷酸铁等正极前驱体业务。2010年万润新能正式成立，创立之初即专注于磷酸铁锂等正极业务。公司依托高性能产品，与比亚迪、宁德时代等全球头部电池企业深入合作，目前在全球市场占有率排名前三。 3）公司积极携手头部客户，一体化布局与海外产能拓展助力长期成长。公司依托高性能产品与持续的稳定供应能力，与比亚迪、宁德时代、湖北楚能等客户深入合作，伴随客户发展实现销量快速提升。公司长期深耕高温固相法工艺，针对客户高压实产品需求、进行相应产能改造并积极进行产品验证，第四代产品有望在2025年大批量供应、进而增益公司盈利能力。同时，公司积极进行一体化布局，目前磷酸铁已经基本实现完全自供，保康县磷化工项目顺利推进。此外，公司加速海外布局，在美国布局5万吨磷酸铁锂项目、抢占市场竞争先机，有望伴随美国新能源车及储能市场发展实现快速放量。 4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润-6.47/4.04/8.13亿元，EPS为-5.13/3.21/6.44元，动态PE为-11/17/8倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在67.4-70.4元之间，相对于公司目前股价有25%-31%溢价空间。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料大幅波动风险，新产品验证进展不及预期风险，境外经营的风险，持股5%股东量科高投拟减持1.9981%股份或对公司股价短期带来明显波动。

万润新能(688275) 投资要点 Q1亏损环比缩窄：公司23年营收122亿元，同-1.4%；归母净利-15亿元，同-257%，毛利率0%，同减17pct，归母净利率-13%，同减20pct；其中23Q4营收22亿元，同环比-56%/-49%，归母净利-5.6亿元，同环比-433%/-406%，毛利率-6%，同环比-21/-12pct。24Q1营收12亿元，同环比-63％/-47%；归母净利-1.3亿元，环比-77％；毛利率-0.85%，同环比-13/+5pct；归母净利率-11%，同环比-10/+14pct。 Q1出货环降33%，预计24年出货40%增长。根据公司年报，23年铁锂出货16.4万吨，同增78%，其中Q4出货4.6万吨，同环比+40%/-18%。公司绑定宁德比亚迪，23年合计营收占比88%，同比+3pct。Q1铁锂出货约3.1万吨，环降33%，公司选择性接部分低价订单。3月起需求起量，预计Q2出货有望环增40%+至近5万吨。目前公司产能28-30万吨，在建工程33亿含山东6万吨及十堰10万吨，原规划23年投产的24万吨山东项目延期，预计24年底总产能36万吨，24全年出货预计20-25万吨，同增约40%。 Q1单位亏损缩窄，Q2有望持续改善。23年公司铁锂均价8.3万元/吨，同降49%。Q1单价约4.2万元/吨，环降20%，与市场价格基本一致。盈利端，23年单位净利-0.9万元/吨，Q4单位净利-1.2万元/吨，若加回减值3亿元，单位净利-0.6万元/吨，亏损环比扩大。24Q1单位净利-0.4万元/吨，亏损环比缩窄30%，系锂价对盈利影响减弱，抵消部分铁锂加工费下滑及Q1开工率低的影响，Q1加工费已触底，随着Q2产能利用率提升，单位亏损将进一步缩窄，H2有望扭亏，预计24年基本盈亏平衡，25年产能出清，盈利预计恢复至0.1万元以上。 Q1经营现金流同比大增，费用率环比提升。23年期间费用合计9.3亿元，同比+35%，费用率7.6%，同比+2.1pct。24Q1期间费用合计2.1亿元，同环比-9%/-23%，费用率18%，同环比+11/6pct，减值损失冲回0.6亿元。23年经营净现金流-16亿元，同比+39%；资本开支40.52亿元，同增56%。24Q1经营净现金流6.5亿元，同增140%，Q1末公司存货为8亿元，较年初增长5%；合同负债0.01亿元，较年初降67%。 盈利预测与投资评级：考虑铁锂处于周期底部，我们下调2024-2026年归母净利润预测至0.1/3.4/6.1亿元（原24-25年预测值为4.7/8.9亿元），同比+101%/2148%/81%，对应363/16/9XPE，周期底部公司业绩承压，但公司绑定大客户需求稳定，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

万润新能(688275) 投资要点 公司盈利能力有所回升，亏损缩窄。公司2023Q1-3累计实现营收100亿，同增34.42%，归母净利-9.5亿，同降219.8%，扣非净利-9.8亿，同降225.9%。Q3公司实现营收42.25亿，同环比+4.44%/57.75%，归母净利-1.1亿元，同环比-136.8%/+86.4%，扣非归母净利-1.3亿，同环比-142.4%/+84.5%；Q3毛利率6.06%，同环比-9.13/+24.99pct，归母净利率-2.6%，同环比-10/+27pct，公司盈利能力较Q2有所回升。 Q3出货环比增长38%、全年出货预计同增90%+。公司Q1-3累计出货11.8万吨，同比增长104%，其中Q3预计出货5.6万吨，环增38%，预计全年出货17-18万吨，同增90%+。盈利端，Q3铁锂均价8.42万元/吨（含税），环比增长15%，单位毛利0.51万元/吨，单位盈利约-0.2万元/吨，单位盈利环比提升89%，碳酸锂跌价影响减弱。若加回减值损失1.5亿元，Q3单位盈利约755元，考虑H2加工费较为稳定，碳酸锂叠加库存减值仍存，Q3单月铁锂经营性单位利润约3000元，全年吨净利预计为-0.5万元/吨。 铁锂正极积极扩产、锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升，山东二期12万吨处规划中。目前公司单月磷酸铁产能约8000-9000吨，山东24万吨磷酸铁投产后，单月可达约3万吨，自供比例接近100%，强化一体化成本优势。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。 Q3严谨计提减值损失、存货较Q2下降。23Q3期间费用率5.63%，同环比+0.2/-1.6pct；Q3末存货15.8亿，较Q2末减少39%；固定资产47.61亿，较Q2末增加6.25%；应收账款14亿元，较Q2末下滑10%；资本开支13.8亿元，环比下滑1%；公司Q3严谨计提减值损失约1.5亿元。Q3经营性现金流净额由负转正，为1.78亿元。 盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-9.65/4.65/8.91亿元（原预测值为-4.75/4.71/5.87亿元），同比-201%/+148%/+92%，对应24-25年PE分别为16/8x，考虑公司为一梯队铁锂厂商，且盈利有望逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。

万润新能(688275) 投资要点 营收同比高增长，Q2亏损幅度扩大：2023H1公司实现营收58亿元，同增70%，归母净利-8.39亿元，同降270%；扣非归母净利-8.5亿元，同比下降277%，存货跌价致H1计提资产减值损失4.29亿元。23Q2实现营收27亿元，同环比+44%/-14%，归母净利-8.05亿，同环比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同环比-39/-31pct，归母净利率-30.82%，同环比-45/-30pct，盈利能力下滑。 Q2出货环比高增，锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1铁锂实现营收57.2亿元，销量预计6.5万吨+，同增125%，其中23Q2铁锂出货4万吨+，环增60%，23年预计出货17-20万吨，同增近90%。盈利看，Q2铁锂均价7.6万元/吨，环比下降46%，单吨盈利约-2万元/吨，环比下滑14%，系锂价下跌及去库存导致需求放缓，产品售价大幅下降，且锂价下跌带来库存减值，Q2计提资产减值2亿元。考虑H2加工费基本稳定，且碳酸锂影响消除，单位盈利有望边际向好。 铁锂正极积极扩产，锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。 经营现金流同比下滑，资本开支大幅增长。2023H1公司期间费用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2费用率7.2%，环比下降0.2pct。Q2末存货26亿元，较Q1末增长7%，合同负债0.05亿元，较Q1末下降96%。23H1经营性净现金流-17亿元，同比下降24%，资本开支19亿元，同比增长274%。 盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-4.75/4.71/5.87亿元（原预测2023-2024年为18.17/21.35亿元），同比-150%/+199%/+25%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。