华秦科技(688281) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入7.34亿元，较上年同期增长42.12%；归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，较上年同期增长17.55%；基本每股收益0.45元，较上年同期增长18.42%。 材料主业保持增长，产品系列不断拓展。报告期内，公司本部实现特种功能材料产品及服务相关收入54,286.91万元，同比增长20.50%。在特种功能材料方面，公司本部在航空发动机用特种功能材料领域市场及技术领先优势依旧稳固，订单增速明显，同时在航空器机身用特种功能材料领域持续落单，形成公司在该领域的第二增长曲线，特种功能结构复合材料已在航空发动机领域实现批产，并在飞机机身领域实现技术与市场突破；在高效热防护材料方面，包括热阻膜、热胀涂层、EBC涂层、TBC涂层、高温可磨耗涂层、热控黑漆、高温高发射率涂层等在内的产品系列不断拓展；在有机高分子材料方面，公司研究开发的多种高性能树脂、导电涂料等产品实现了技术提升与批产验证；电磁屏蔽类、特种功能遮障、高性能防腐材料等领域经营情况亦持续向好。 产能建设持续推进，整体盈利短期承压。报告期内，公司产能建设项目持续推进，随着募投项目结项，资产转固投入使用，当期折旧费用、园区运营维护等相关费用同比提升，对当期盈利水平产生一定影响。控股子公司目前仍处于持续开展跟研试制及市场拓展的阶段，并根据经营进展持续开展产线建设，效益尚未充分释放，整体投入与当期收益暂时不匹配。在此期间，产能爬坡、工艺优化及市场渠道拓展仍在持续磨合完善阶段，整体经营效益尚未充分释放，对整体盈利水平造成阶段性压力。 盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为5.14亿元、6.37亿元、7.29亿元，EPS为1.35元、1.67元、1.91元，对应PE为38倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；产能建设进度不及预期。

华秦科技(688281) 2026H1营收高增，看好大额订单带动业绩释放 2026H1公司实现营收7.34亿元，同比增长42.12%；归母净利润达1.71亿元，同比增长17.55%。2026Q2实现营业收入4.35亿元，同比增加58.17%；归母净利润达0.92亿元，同比增加11.04%。其中母公司特种功能材料产品及服务业务收入同比增长20.50%，控股航空航天零部件加工子公司华秦智造收入同比增长61.09%，进一步验证航空航天特种功能材料的高景气度。由于毛利率压力，我们小幅下调公司2026-2027年并新增2028年的盈利预测，预计公司归母净利润为5.23/7.04/8.47亿元（原值5.95/7.27亿元），EPS为1.37/1.85/2.22元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/24.6/20.5倍，维持“买入”评级。 2026H1毛利率阶段性承压，业务结构优化及产能爬坡后有望稳定在高位公司2026H1综合毛利率同比下降4.17个百分点至43.4%，我们认为产品结构变化及零部件加工毛利率下滑是主要原因。其中，毛利率相对较低的零部件业务同 比增长接近100%，营收占比提升带动整体毛利率有一定下滑。产品销售及技术服务业务毛利率同比下滑2.32个百分点至48.76%，仍然维持较高水位。零部件加工业务毛利率同比下滑8.73个百分点至11.53%，主要由于产线处于产能爬坡阶段。我们认为，随着公司特种功能材料在手订单交付，产品销售及技术服务占比有望提升、产能爬坡完成规模效应显现，公司综合毛利率有望稳定在较高水平。 隐身材料业务确定性强，2026年5月以来披露订单达17.58亿元 华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。公司下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，打造第二成长曲线。2026年5月以来，公司披露的大额订单合计达到17.58亿元，我们预计将会为公司带来确定性的业绩增量。 风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。

华秦科技(688281) 我们预计公司2025-2027年EPS期间复合增速为31.7% 华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，2025年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为4.19/5.95/7.27亿元，EPS为1.54/2.18/2.67元/股，对应当前股价的PE分别为44.1/31.1/25.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 隐身战机数量提升带动隐身材料前后装市场空间放量 华秦科技深耕隐身材料，已实现从技术领先到规模产业化的跨越。隐身性能是五代机的核心指标，随着我国新型隐身战机加速列装和装备升级，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间。同时，隐身涂层需在服役周期内定期维护和重涂，后装市场具备耗材特征，需求将随现役机队规模扩大稳步释放。公司依托西北工业大学的产学研体系，构建了深厚的技术壁垒，竞争格局稳固。目前多型产品已进入定型批产阶段，收入正从预研、跟研向规模化批产转型，批产后份额确定性强，公司份额有望维持稳健。我们认为公司中长期业绩增长动能充沛，2024年至2027年华秦隐身材料营收期间复合增速有望超30%。 布局发动机新材料，打造第二成长曲线 华秦科技围绕航空发动机产业链积极拓展，布局陶瓷基复合材料、树脂基复合材料及金属加工等高附加值领域，打造第二增长曲线。沈阳子公司聚焦航空发动机金属零部件加工，2025年设备已经实现大批量投产。公司树脂复材已实现交付，2026年有望大规模放量。上海子公司依托院士团队突破陶瓷基复合材料技术，提升发动机推重比，是未来航发升级的核心方向，有望在中期为公司贡献营收新增量。随着新材料业务布局逐步完成从试产到量产的过程，叠加新产能释放，公司航空下游单机价值量有望大幅提升，为公司打开成长空间。 风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。

华秦科技(688281) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入8.01亿元，同比去年+8.63%；归母净利润2.43亿元，同比去年-21.48%。 投资要点 维持收入增长的同时，正通过加大研发投入来巩固其市场地位。2025年前三季度，华秦科技实现了8.01亿元的营业总收入，同比增长8.63%，然而归母净利润为2.43亿元，同比下滑了21.48%。这一业绩变化主要受到成本上升和研发费用增加的影响。具体来看，2025年前三季度公司营业总成本达到了6.24亿元，较去年同期大幅增长，其中研发费用从2024年同期的0.58亿元增至1.05亿元，增幅高达81.39%，这表明公司在创新和技术升级方面加大了投入，长远看有利于提升竞争力。此外，2025年前三季度销售毛利率由2024年前三季度的54.61%降至47.69%，销售净利率也从39.55%降至27.03%，下降的主要原因是成本上升及研发支出增加所致。 通过合理的资产配置和稳健的财务管理，持续优化其资产负债结构。截至2025年前三季度，华秦科技的资产负债率为27.01%，相较于2024年前三季度的19.54%有所上升，显示出公司在扩张过程中适度增加了杠杆水平。截至2025年前三季度短期借款激增至4.43亿元，而长期借款则略有减少至5.06亿元，这样的资金配置有助于应对短期内的资金需求，同时保持长期债务负担的稳定。截至2025年前三季度应收账款总额达到10.16亿元，较去年同期增长显著，表明公司在扩大市场份额的同时，也在积极管理信用风险。截至2025年前三季度，存货升至3.44亿元，虽然库存压力有所增大，但结合较高的周转效率来看，整体风险可控。 通过有效的资本运作和财务管理策略，确保了业绩的可持续性。截至2025年前三季度，华秦科技经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元，同比增长60.60%，显示公司盈利变现能力增强。值得注意的是，应收账款与存货变动对经营现金流产生了间接影响，但由于高效的资产管理，这种影响被控制在一个合理范围内。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.17/5.14/6.25亿元，前值4.98/5.29/6.56亿元，对应PE分别为46/37/31倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

折生阳,1982年1月至1991年12月,任庆安宇航设备公司热工艺所所长;1991年12月至1998年5月,任陕西省科技咨询服务中心主任、书记;2000年8月至2018年3月,任成都秦华工贸有限公司监事;2000年8月至2018年3月,任成都恒辉氢能设备有限公司执行董事兼总经理;2011年7月至2017年6月,历任西安铂力特激光成形技术有限公司副董事长兼总经理、副董事长;2014年4月至2020年9月,任铂力特(渭南)增材制造有限公司董事;2016年5月至2020年11月,历任陕西华秦科技实业有限公司执行董事兼总经理、董事长兼总经理、董事长;2016年11月至2018年2月,任西安天问智能科技有限公司董事;2022年8月至2024年7月,任陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2017年6月至今,历任西安铂力特增材技术股份有限公司副董事长、董事;2017年8月至今,任陕西华秦新能源科技有限责任公司董事长;2019年12月至今,任宁波华秦万生自有资金投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2021年2月至今,任西安聚合盛业企业服务有限公司董事;2022年12月至2026年2月,任南京华秦光声科技有限责任公司董事长;2023年7月至今,历任上海瑞华晟新材料有限公司董事长、董事;2024年10月至今,陕西三航万生商务信息咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2025年3月至今,任安徽汉正航空材料有限公司董事长;2025年12月至今,任陕西公诚万生商务信息咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2020年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司董事长。

黄智斌,2011年7月至2020年9月,任西北工业大学教师;2016年5月至2020年11月,历任陕西华秦科技实业有限公司技术部部长、副总经理、总经理;2020年4月至今,任陕西普睿新材料科技有限公司(曾用名陕西华秦工程技术有限公司)执行董事兼总经理;2023年7月至今,任上海瑞华晟新材料有限公司董事;2023年9月至今,任沈阳瑞华晟新材料有限公司执行董事;2024年1月至今,任南京华秦光声科技有限责任公司董事;2024年7月至今,任陕西国科华远新材料有限公司执行董事兼总经理;2025年3月至今,任安徽汉正航空材料有限公司董事;2020年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司董事、总经理。

徐剑盛,2015年3月至2016年8月,在杭州汽轮机股份有限公司工作;2016年10月至2020年11月,历任陕西华秦科技实业有限公司生产调度、市场部副部长、部长;2022年10月至2025年2月,历任沈阳华秦航发科技有限责任公司执行董事兼总经理、执行董事;2023年1月至今,任沈阳瑞特热表动力科技有限公司董事;2023年7月至今,历任上海瑞华晟新材料有限公司董事、董事长;2020年12月至今,历任陕西华秦科技实业股份有限公司市场部部长、副总经理。

豆永青,2016年5月至2018年3月,在陕西华秦科技实业有限公司技术部、生产部实习;2018年3月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司生产部部长;2026年2月至今,任沈阳华秦航发科技有限责任公司执行董事;2020年12月至今,历任陕西华秦科技实业股份有限公司生产部部长、副总经理。

王均芳,1988年12月至2001年5月,历任西安唐城宾馆职员、经理;2001年6月至2008年5月,任陕西昌隆房地产有限责任公司办公室主任、行政副总;2008年6月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司副总经理;2020年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司副总经理。

姜丹,2015年7月至2016年7月在国营芜湖机械厂任技术员;2016年9月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司质管部部长;2020年12月至今,历任陕西华秦科技实业股份有限公司质管部部长、采购部部长、物资部部长、总经理助理、副总经理。

武腾飞,2008年7月至2011年10月,任德勤华永会计师事务所审计员;2011年11月到2012年7月,任中航证券有限公司证券承销与保荐分公司高级经理;2012年8月到2015年7月,历任华创证券有限责任公司投资银行部副总监、高级副总监;2015年8月至2020年9月,历任中信建投证券股份有限公司投资银行部副总裁、高级副总裁、总监;2020年10月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司副总经理、财务总监、董事会秘书;2022年12月至今,历任南京华秦光声科技有限责任公司董事、董事长;2023年7月至今,任上海瑞华晟新材料有限公司财务负责人;2025年3月至今,任安徽汉正航空材料有限公司董事、财务负责人;2025年5月至今,任西安博欣新材料科技有限公司董事;2020年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司副总经理、财务总监、董事会秘书。

李鹏,2011年7月至2012年8月,任江苏海门经济技术开发区管委会企业发展局办事员;2012年8月至2014年12月,任江苏海门经济技术开发区招商局综合科科长;2014年12月至2018年6月,任南通通海港口有限公司副总经理;2018年6月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司副总经理;2022年5月至今,任陕西航测测试技术有限公司执行董事;2023年10月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司贵阳分公司负责人;2020年12月至2023年12月,任陕西华秦科技实业股份有限公司副总经理;2026年2月至今,任南京华秦光声科技有限责任公司董事;2023年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司常务副总经理。

罗发,1986年7月至1988年9月,任甘肃地矿局地质六队助工;1991年7月至1997年9月,任西安冶金建筑学院教师;2001年9月至今,任西北工业大学教师;2016年5月至2019年12月,任陕西华秦科技实业有限公司工程师;2019年10月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司董事;2020年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司董事。

周万城,1985年1月至2020年11月,任西北工业大学教师;1990年9月至1993年8月,在美国艾奥瓦州立大学材料科学与工程系做访问学者并做博士后研究;1999年6月至2001年12月,在美国密苏里大学材料学院做访问教授;2016年5月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司首席科学家;2019年10月至2020年11月,任陕西华秦科技实业有限公司董事;2020年12月至今,历任陕西华秦科技实业股份有限公司董事、职工代表董事;2020年12月至今,任陕西华秦科技实业股份有限公司首席科学家。