坤恒顺维(688283)公司资料

坤恒顺维(688283) 事件 公司10月30日公告，2024年前三季度实现营收（1.21亿元，-27.23%）归母净利润（0.17亿元，-68.91%），毛利率（64.56%，-2.19pcts），净利率（13.67%，-18.33pcts）。24Q3实现营收（0.41亿元，同比-49.23%，环比-27.61%），归母净利润（0.03亿元，同比-91.89%，环比-76.38%），毛利率（66.53%，同比-2.07pcts，环比+5.32pcts），净利率（6.39%，同比-33.61pcts，环比-13.20pcts）。 高端无线电测试仿真领域领先企业，产品技术水平比肩国际龙头 公司深耕高端无线电测试仿真仪表研发，当前以无线信道仿真仪和射频微波失量信号发生器为主要产品，综合性能指标已接近或超过国外厂商高端竞品，打破了国际厂商长期萃断局面。公司产品主要应用于移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，以移动通信运营商、设备制造商、军工集团下属无线电研究院所以及中科院等相关科研单位等为主要客户。 业绩增速有所下降，卫星互联网、移动通信领域等新需求将贡献业绩新增量 公司2024年前三季度营业收入（1.21亿元，-27.23%）有所下降，主要系部分下游行业投资节奏及需求波动等因素影响所致，归母净利润（0.17亿元，-68.91%）下降幅度高于收入降幅，主要系公司两个募投项目“无线电测试仿真设备生产基地”和“无线电测试仿真技术研发中心”于今年投入运行导致资产折旧摊销总额同比增加，以及持续加大研发投入带来成本增加等因素所致 毛利率（64.56%，-2.19pcts）小幅下降，而净利率（13.67%，18.33pcts）降幅较大，主要系研发费用（0.51亿元，+20.93%）增加较多所致。 随着卫星互联网低轨卫星星座建设，以及移动通信5G-A、6G等新兴领域的快速发展，相关测试仿真需求也随之增加。目前公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节中，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展；同时，公司也在积极跟进5G-A商用化推进和6G技术预研需求，进行通感一体等技术方向相关测试仿真技术及仪器研发，打造业务新增量， 持续加大研发投入，合同负债处于历史较高水平 公司2024年前三季度期间费用率（56.68%，+22.25pcts）大幅增加，主要系公司持续加大研发投入，研发费用率（41.94%，+16.70pcts）增长所致。公司对现有产品持续进行功能送代，以保证产品的核心竞争优势，同时通过新产品的投入为未来新增业务提供保证的同时不断丰富产品矩阵！ 公司三费费率（14.74%，+5.55pcts）也有所增长，其中管理费用率（11.04%，+4.39pcts）和销售费用率（13.52%，+3.12pcts）均有所增加财务费用率（-9.82%，-1.96pcts）有所下降。 公司2024年前三季度合同负债0.10亿元，较2023年末增加506.22%处于历史较高水平；预付款项0.10亿元，较2023年末增加919.10%；存货1.12亿元，较2023年末增加29.71%。综上，我们认为，公司积极进行备产备货，较多的合同负债也进一步表明公司在手订单充足，订单的验收进度或拉动Q4业绩提升。 现金流情况来看，公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额0.20亿元（2023年前三季度为-0.06亿元，同比+413.32%），大幅增加主要系销售回款、收到政府补助增加所致 IPO募投项目强化公司研发实力，加强国产化进程 公司IPO项目募集资金投资建设无线电测试仿真设备生产基地、无线电测试仿真技术研发中心、无线电测试仿真开放实验室项目，以提高国内高端无线电测量仪器国产化能力、缓解依赖进口局面，同时提高公司产品产能、增强研发实力、优化生产工艺流程及生产效率。 其中无线电测试仿真设备生产基地和无线电测试仿真技术研发中心项目已于今年年初完成建设，无线电测试仿真开放实验室项目达到预定可使用状态时间延期至2025年8月，主要系此项目建设所使用的设备绝大多数为公司自研设备，由于部分研发设备软硬件在持续研发和推进中，致项目进度有所延后。 践行“提质增效重回报”行动方案，股权激励促公司发展 为践行“提质增效重回报”行动方案，基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，公司于2024年2月公告实施股权激励计划，拟授予限制性股票56.90万股（约占本激励计划草案公布日公司股本总额8400万股的0.68%），其中，首次授予限制性股票数量为46.90万股，授予价格为33.80元/股，激励对象为公司高管、核心技术人员等54人，预留限制性股票10万股。 本次股权激励计划中首次授予的限制性股票考核期为2024年-2026年，以营业收入增长率或营业收入累计值增长率为公司层面的考核目标，达到业绩要求方可按比例归属相应数量的股票。其中，2024年营业收入增长率、营业收入累计值增长率触发值为24%（目标值为30%），经统计，2024年营业收入需达到3.14亿元（日标值为3.30亿元），因此，202404营业收入需达到1.93亿元（目标值为2.08亿元），占年度目标比例为61%（占目标值的比例为63%）。参考2023年和2022年第四季度收入占全年收入的34%和44%来看，今年业绩达成具有一定压力，但同时也是调动员工积极性的动力。 高端无线电测试仿真技术日益成熟，加速推进仪器仪表国产化进程 受益于数字信息产业化的发展，无线电技术应用领域愈加广泛，通过无线电测试测量技术和仪器仪表能够有效测量无线电设备的技术参数，测量结果对无线电技术的发展具有指导意义。随着5G技术在移动通信、车联网等场景的应用，以及卫星互联网、雷达、电子对抗等高端装备对新一代信息传输技术的使用，或需高性能无线电仿真测试设备为相关设备的研发生产提供技术保障，乃至为军用设备装机前的可靠性、稳定性提供支撑。在高端测试仿真仪器仪表市场长期被国外厂商萃断的情况下，推动高端仪器逐步实现国产替代是势在必行的重要举措 投资建议 1、公司以高端仪器仪表为产品定位，随着公司产品体系的逐渐完善、技术能力的逐步提升、产品性能的持续送代以及应用领域的不断拓展，将助力公司盈利能力的提升； 2、受益于军用领域的国产化需求，为公司业绩提供较为稳定的支撑 3、卫星互联网低轨卫星星座建设，以及移动通信领域5G-A商用化推进和6G技术预研的开展，此类新兴产业的快速发展将助推公司产品需求的增长； 4、公司产品可比肩国外同类型产品，有助于公司开拓海外市场。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为2.02亿元、2.34亿元、2.81亿元，归母净利润分别为0.44亿元、0.51亿元、0.61亿元，EPS分别为0.36元、0.42元、0.50元，维持“买入”评级，目标价30元，对应2024-2026年PE分别为83倍、71倍、60倍。 风险提示 市场需求量有限导致业绩增长风险、经营业绩季节性波动较大风险、原材料价格上涨风险等

坤恒顺维(688283) 坤恒顺维发布2024年半年度业绩。1H24公司实现收入8,080万元，归母净利润1,400万元，扣非净利润887万元。单季度看，Q2实现收入5,599万元，环比增长126%；归母净利润1,097万元，环比增长261%；扣非净利润814万元，环比增长1004%。 市场拓展稳步推进，客户导入成效显著。面对行业机遇与挑战，公司积极跟进下游产业趋势，调整业务重心，提升系统解决方案能力，优化销售渠道，各业务线稳步推进。凭借性能优势，多领域用户导入成果显著，新客户迅速增加：无线信道仿真仪的卫星互联网应用持续拓展；射频微波信号发生器订单持续增长；新产品频谱分析仪客户取得重要突破。核心产品市场占有率持续增长，竞争力和认可度稳步提升。此外，公司完成募投项目“无线电测试仿真设备生产基地”与“无线电测试仿真技术研发中心”建设，积极推动产能释放。 聚焦产业前瞻需求，卫星互联网、5G-A应用进一步深入。随着5G-A商用启动，相关领域产品大规模应用；卫星互联网战略意义日益凸显，低轨卫星星座建设加速，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器提供技术保障。公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制，掌握核心技术，打破国际厂商垄断，与国内运营商、全球知名通信设备商、科研单位稳定合作。多种产品解决方案应用于卫星互联网产业链，场景应用进一步深入，客户不断拓展，卫星领域业绩持续增长。面向5G-A领域，积极跟进天地一体、通感一体开展研发，深入用户需求，积极助力产业创新，为新场景的需求落地持续发力。 高度重视研发创新，产品矩阵不断丰富。公司持续研发创新，构建产品技术竞争力，1H24研发费用2,995万元，同比增长7.79%，占收入37%，同比增加5.09pct。推出KSW-WNS04型无线信道仿真仪，通道数量、工作频率、带宽与功能全面提升，全面满足5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求；升级射频微波矢量信号发生器，最高频率拓展至67GHz；牵头“多通道星网链信道仿真模拟器”项目正式启动。公司将持续关注无线电测试技术的最新动态，不断升级产品功能性能，推动测试仪表向更高带宽、低延迟、智能化发展。 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年08月27日收盘价，P/E分别为20x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。

坤恒顺维(688283) 投资要点 事件：2024年4月22日，坤恒顺维发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%；2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%。 2023年业绩稳健+毛利率改善，2024Q1持续较快增长。2023年坤恒顺维实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%，主要系公司核心产品矩阵完善使得市场占有率稳步提升，行业解决方案多样化推动应用领域逐步拓展；2023年公司加大产品研发力度，研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，主营业务产品线得到突破性进展，2023年公司主营业务毛利率为67.91%，同比增加1.61pct，带动公司利润增加。2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%，主要系本期高端测试仿真仪器下游市场需求持续增长，公司核心产品凭借技术优势市场认可度持续提升，营业收入较上年同期实现较快增长。 无线信道仿真仪突破卫星、半导体市场，射频微波产品订单放量。公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平，获得客户认可。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。 高端测试仿真仪器打破垄断，市场竞争力和认可度提升。坤恒顺维专注于高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，致力于为移动通信、无线组网、车联网、导航等领域提供高性能的测试解决方案，公司已掌握四项核心技术，包括高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号处理技术和非实时信号处理技术。2023年高端无线电测试仿真仪器领域实现营收2.40亿元，同比增长13.08%。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，核心产品打破美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国际厂商的长期垄断，报告期内，公司核心产品的市场占有率稳步提升，在无线电测试仿真仪表厂商行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。 自研HBI平台收益显著，成功应用于星间组网领域。HBI平台是坤恒顺维自主研发的无线电测试仿真仪器开发平台，基于该平台下公司自主研发了多款模块化组件，2023年HBI模块化组件产品实现营收1255.58万元，同比增长87.05%。HBI系列产品涵盖了CAN、RS485、RS422、LVDS等接口，具有电压采集、高低电平生成、数字信号处理功能，可作为半实物模拟组网节点参与测试，最终实现对数据报文进行判别、统计、存储和比对等功能公司基于HBI平台，对通用化、标准化的硬件模块进行预生产或者按订单生产，根据产品指标或者订单要求，将硬件模块组装成整机，加载通用化、标准化的软件和固件形成标准化产品，在通用化、标准化的软件和固件基础上进行一定的技术开发形成定制化产品。公司充分发挥HBI平台自主可控的优势，目前已经成功应用到星间组网领域。 投资建议：公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，经过长期积累，掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的核心技术体系。我们预测公司2024-2026年收入3.30/4.27/5.46亿元，同比增长30.3%/29.3%/27.9%，归母净利润分别为1.13/1.50/1.97亿元，同比增长29.2%/32.9%/31.5%，对应EPS为1.34/1.78/2.34元，PE为28.0/21.0/16.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

坤恒顺维(688283) 事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。 高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。 毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。 聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。