鸿泉物联(688288)公司资料

鸿泉物联(688288) 报告内容摘要： 国四重卡汰换开启新机遇，商用车车联网需求有望抬升。2025年3月，新一轮老旧营运货车报废更新政策落地，首次将国四重卡纳入补贴范围，报废+新购补贴叠加最高可获补14万元。中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至2024年底，我国国四及以下排放标准运营货车保有量超76万辆，我们假设汰换比例达到15%/25%/35%，对应换新带动销售量有望为11.4/19/26.6万辆，有望为市场注入有效增量。公司作为老牌商用车智能网联与座舱产品企业，拥有T-BOX、ADAS、行车记录仪等全栈商用车网联产品，且多数已经成为重卡前装零部件，有望从本轮国补需求催化中深度获益。 eCAll及域控制器，公司快速开拓乘用车市场。eCAll方面，2025年4月下旬，强制性国家标准GB45672-2025《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》正式发布，并将于2027年7月1日正式实施，AECS或将成为继安全带、安全气囊之后的第三道“生命安全屏障”，未来或成为所有在中国市场销售的新乘用车的标配零部件。根据测算，我们预测2027年国内乘用车eCAll市场规模约为110.3亿元，具备较为显著的可探空间。2024年，鸿泉物联获得了重要客户海外版车型的E-call产品定点，并于2025年5月获得eCAll获得欧盟认证，具备客户+案例+技术认证的先发优势。控制器方面，得益于新能源汽车按摩座椅、车载冰箱等差异化需求增加，高功率器件散热需求及电池温控的需要，智能座舱域控制器及热管理系统市场快速扩张。鸿泉物联面对机会快速发力，2024年控制器产品实现收入9075万元，同比增加201.57%，毛利率水平为36.13%，销量累计达55万件。 两轮车智能化趋势明确，公司有望开辟第三赛道。伴随着两轮车车载导航、行车轨迹记录、辅助驾驶、远程控制、胎压监测、AI语音，乃至辅助驾驶等需求成为产品竞争力的重要因素。其硬件基础包括T-box、中控仪表、行车记录仪、BCM、车身域控等智能化需求也有望显著增加。公司把握两轮车智能化趋势，订单及收入有望实现突破。市场空间方面，我们测算得到摩托车智能化套件在30%渗透率下对应市场规模为51.53亿元，或成为公司重要第三成长曲线。 盈利预测与投资评级：基于公司所处行业回暖趋势初显，且具备可持续特征，叠加公司开辟新赛道、更迭新产品，为长期发展奠定基础，我们预计公司2025-2027年营业收入为6.97/9.35/12.55亿元，同比增长33.2%/34.1%/34.2%。预计2025-2027年归母净利润0.60/0.85/1.22亿元，对应当前股价PE分别为47.6/33.6/23.3倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：国补落地驱动销售数据不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧；公司近3年归母净利润为负。

鸿泉物联(688288) 事件： 公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评： 营业收入实现大幅增长，利润亏损同比收窄 2023年前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长62.70%，主要系下游行业回暖，商用车销量上升，客户需求和订单有所增加且产品品类增加所致；实现归母净利润-0.36亿元，较去年同期亏损收窄，主要系收入增长所致；经营活动产生的现金流量净额为-3087.85万元，同比有所改善，主要系收入增加导致销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2023年第三季度，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长102.75%；实现归母净利润-0.12亿元。 保持较高研发投入，不断提升产品竞争力 公司保持较高的研发投入，全面提升智能网联产品、智能座舱产品、控制器产品的市场竞争力。2023年前三季度，公司研发投入达0.97亿元，同比增长9.05%，研发投入的收入占比达33.19%。在产品技术上，一方面在功能和质量上不断改进以满足前后装客户不同的需求；另一方面不断优化产品方案，提高国产芯片的使用率，多传感器融合，在保证算法性能和效果提升的前提下降低成本，提升产品在后装市场的竞争力。此外，公司的控制器、汽车仪表等新产品取得了较大的成果，相关产品逐步进入量产阶段，上半年乘用车热管理控制器已开始批量生产销售。 加强人工智能算法研发，提升驾驶员用户体验 在人工智能算法的研发上，公司继续提升人工智能算法的精准度，同时开发更多适用商用车的算法功能：在商用车盲区监测(BSD)、驾驶员监视技术(DMS)、前方碰撞预警系统(FCW)、车道偏离预警系统(LDW)等基础上，增加了如安全带佩戴识别、装载物类别识别、交通标识识别、黑烟监测、双手脱离方向盘、卷扬乱绳识别、搅拌罐转向识别、环卫清扫车作业检测、抛洒滴漏识别、车身清洗识别等新算法，使得车辆整体的环境感知功能得到进一步提升；在商用车人机交互终端中新增了语音识别、360°环视全景摄像等功能，使驾驶员的用户体验和实际使用效果得到很大的提升，并通过丰富的数据不断训练提高效果。 盈利预测与投资建议 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来持续成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为4.48、6.23、8.21亿元，参考前三季度的经营情况，调整归母净利润预测至0.17、0.68、1.23亿元，EPS为0.17、0.68、1.22元/股，对应PE为142.43、35.59、19.75倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代的风险；研发人员流失的风险；原材料供应及价格波动的风险；市场波动的风险；政策风险；应收账款超过信用期的风险；宏观经济风险。

鸿泉物联(688288) 事件： 公司于 2023 年 4 月 28 日收盘后发布《2022 年年度报告》、《2023 年第一季度报告》。 点评： 2022 年， 商用车销量大幅下滑，公司业绩承压 2022 年， 公司实现营业收入 2.40 亿元，同比减少 40.90%； 实现归母净利润-1.06 亿元。 2022 年，受宏观经济下行、商用车周期调节和前期需求透支等原因影响，商用车行业处于低谷期。据中国汽车工业协会统计： 2022 年，商用车产销分别完成约 318.50 万辆和 330.00 万辆，同比下降 31.90%和31.20%，重卡全年销量仅为 67.2 万辆，较 2021 年下滑 51.84%，较 2020年下滑 58.60%。公司主营业务收入超过八成来自前装主机厂，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务造成了极大的冲击。 2023 年第一季度，公司实现营业收入 0.85 亿元，同比增长 23.10%； 实现归母净利润-0.11 亿元。 积极开发新产品，布局乘用车、 两轮车等市场 智能网联产品方面，公司已开发了符合新国标要求的行驶记录仪，陆续提供给客户试装； T-BOX 产品新获得了多个客户的定点，包括德力新能源、山河智能等商用车客户，同时也获得了乘用车客户定点。 智能座舱产品方面，公司新开发了仪表产品，正在为陕汽、三一等客户进行配套，未来公司将仪表与中控屏产品进行合并开发和供货，将推出轻量化智能座舱。 控制器产品方面， 公司承接的多个商用车控制器项目推进顺利，车身控制器、车门控制器、空调控制器、网关等产品已逐步进入量产阶段，尚未大规模放量；应用于新能源乘用车的热管理控制器、座椅控制器、冰箱控制器等产品的开发进展较快，其中热管理控制器已开发完成，预计 2023 年二季度即将批量销售。 沉淀优质客户资源， 积极探索新兴业务领域 公司基于自身的行业地位及研发实力专注于面向整个智能网联行业前后装客户提供优质产品与解决方案，并围绕自动驾驶、 5G 通信、 V2X、车身控制器等新兴业务领域进行探索。公司与诸多优质客户形成了良好的长期合作关系，已成为陕汽、北汽福田、安徽华菱、苏州金龙、北奔、三一重工、中国重汽、东风集团、大运集团、徐工汽车、小康集团、斯堪尼亚等大型整车厂的主要供应商， 2022 年新开拓乘用车、两轮车等市场，广汽集团、春风动力等成为重要客户。公司的前装客户资源将有效助力业务向横纵两个方面持续开拓，有利于公司向前装客户提供更多优质可靠的产品，有利于公司发挥头部供应商优势和建立强有力的竞争壁垒，推动营收稳步增长。 盈利预测与投资建议 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，成长空间广阔。 预测公司2023-2025 年的营业收入为 4.48、 6.23、 8.21 亿元，归母净利润为 0.38、0.87、 1.24 亿元， EPS 为 0.37、 0.87、 1.23 元/股，对应 PE 为 58.17、25.03、 17.66 倍。 考虑到公司成长性和行业估值水平， 维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代的风险； 研发人员流失的风险； 大客户依赖风险； 原材料供应及价格波动风险； 市场波动的风险； 政策风险； 应收账款超过信用期的风险

鸿泉物联(688288) 投资要点 公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润-1.07亿元左右，比21年减少1.37亿元左右，同比下滑462.33%左右。预计实现扣非归母净利润为1.08亿元左右，同比下滑615.28%左右。 下游商用车销量下滑明显，公司收入端受冲击较大。2022年受整体经济增速放缓、疫情反复及封控等原因，进而导致应用于交通物流的商用车新车需求明显不足。同时，2022年房地产开工量减少、固定资产投资不足导致了工程施工所需的中重卡、工程机械等车型产销量亦下滑明显。据中国汽车工业协会数据统计，2022年国内商用车产销分别完成约318.5万辆和330万辆，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年销量仅为67.19万辆，较2021年度下滑约51.84%，较2020年度下滑约58.60%。公司主营业务为商用车智能网联终端与解决方案，重卡收入占比较高，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务收入造成了极大的冲击。 消耗高价物料以及新进大客户让利导致毛利率承压。根据公司业绩预告内容，2022年主要消耗的是公司在2021年时由于上游原材料紧缺而采购的高价物料，造成成本提升。其次，公司商用车业务新进大客户的销量增长但毛利率偏低等因素影响了公司综合毛利率，进一步压缩了公司的利润空间。 加大新产品研发投入，研发费用继续提升。2022年公司新增了仪表及座舱产品，继续加大各类控制器产品的研发，除原有商用车客户外，公司还承接了乘用车及两轮车客户的开发项目，因此在研发领域依然保持了较大的投入，研发费用在营收下降的背景下仍略有上升。由于行业特性，公司新产品需经过主机厂较长时间的验证、测试等环节方可进入量产，因此2022年新产品和新客户的业务尚处于研发投入期，未能进入批量供货及确认收入的环节，因此研发费用的提升对净利润造成了较大影响。 展望2023年，我们认为公司有望实现业绩反弹，主要原因为： 1）下游需求有望修复：疫情放开，内需恢复的背景下，交通物流相关的商用车需求有望实现修复。房地产行业触底，基建投资稳中向好，中重卡以及工程机械等车辆的销量有望回暖。中汽协预计2023年商用车销量为380万辆，同比增长约15%。结合中汽协的预测和22年重卡销量的下滑幅度，我们认为重卡销量恢复力度将更大，公司将直接受益。 2）业务边界扩宽。业绩预告内容显示公司2022年承接了乘用车及两轮车客户的控制器产品开发项目，但未能进入批量供货及确认收入环节。公司过去收入集中于商用车，此次进入乘用车市场给公司打开新的巨大成长空间，2023年有望形成收入增量。 3）股权激励业绩目标呈现高成长趋势，彰显公司业绩修复信心。公司22年9月发布新一期股权激励计划，业绩考核的目标值为2023-2025年，公司净利润相比与2021年分别增长53.09%、187.04%、474.07%。此外，公司对北京域博汽车控制系统有限公司设立营业收入考核目标，2023-2024年的目标值分别为5000万、8000万，显示公司对控制器新业务的信心。 投资建议 预计2022-2024年公司的营业收入为2.4亿元、4.86亿元、6.23亿元，归母净利润为-1.03亿元、0.44亿元、1.04亿元，EPS为-1.02元、0.43元、1.04元，对应2023-2024年PE为48倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 商用车销量恢复不及预期；新业务落地进程不及预期；费用管控力度不及预期；客户流失；市场竞争加剧。