经纬恒润(688326) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年Q3公司实现营业收入15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，实现归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈，环比-63.89%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比亏损缩窄91.09%，环比由正转负。 2025年前三季度公司实现营业收入44.64亿元，同比+25.88%，归母净利润-0.75亿元，亏损同比缩窄81.70%，扣非归母净利润-1.23亿元，亏损同比缩窄74.09%，EPS为-0.67。 Q3营收波动主要系研发服务及解决方案业务收入确认节奏影响，小米、吉利、小鹏等核心客户销量增长带动公司汽车电子业务继续向好：公司研发服务及解决方案业务为项目制，项目验收及收入确认节奏变化造成公司季度收入波动，汽车电子业务方面，公司核心客户小米Q3销量环比增长32.6%，吉利Q3销量环比增长7.2%，新能源Q3销量环比增长13.3%，小鹏Q3销量环比增长12.4%，带动公司汽车电子业务继续向好，预计剔除研发服务及解决方案业务影响，公司汽车电子业务收入环比继续实现正增长。 费用管控成效良好，稳定公司盈利能力：2025年Q3单季，公司毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，主要受业务收入结构变化影响，高毛利率的研发服务及解决方案业务收入占比降低，预计汽车电子业务规模效应提升下毛利率稳定。期间费用方面，Q3单季公司研发/销售/管理/财务费用分别为1.93亿元/0.76亿元/9.40亿元/0.03亿元，环比分别+0.9%/+6.7%/+1.0%/由负转正，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.42%/4.90%/6.04%/0.00%，环比分别+0.31pct/+0.38pct/+0.15pct/+0.47pct，费用率环比提升主要系收入端波动影响，公司期间费用主要为人员薪酬，Q3是公司传统招聘高峰，人员规模有所提升，但公司期间费用绝对值波动较小，体现良好的费用管控成效，对稳定公司盈利能力以及实现后续盈利能力的不断修复发挥重要作用。 L4业务持续推进，淮安新港项目实现HAV交付，RoboTruck、Robobus正式发布，强化公司智驾行业龙头地位，带来成长新动能：2025年9月，公司向淮安新港交付首批6台重载自动驾驶平板车（HAV），实现继唐山港、日照港、龙拱港等项目后落地的又一重要智慧港口订单，该项目公司除提供HAV车辆外还负责开发建设水平运输运营管理系统、智能辅助系统，服务覆盖研发设计、生产制造、现场调试、人员培训与全生命周期技术保障等完整链条，商业模式进一步扩展，有望增厚项目盈利水平。10月公司在2025全球生态合作伙伴大会上发布重载自动驾驶平板车（HAV）、无人驾驶重卡（Robotruck）、无人驾驶公交（Robobus），公司L4技术能力由封闭场景向开放场景外溢，打开新兴业务拓展空间，不仅强化了公司在高级别智能驾驶行业的市场龙头地位，也为公司未来成长注入新动能。 投资建议：中短期来看，公司2025~2027年成长关键催化包括汽车电子业务（吉利、小米、小鹏等核心客户产品强周期延续带来的出货量增长、以高阶智驾域控制器（可实现城市NOA，预计2025年Q4量产）为代表的新产品的量产与持续市场拓展、马来西亚工厂产能爬坡带来的海外市场供给能力提升等）与L4级别业务（智慧港口项目的继续落地、RoboX业务的拓展等）；中长期来看，一方面，公司将继续作为智驾行业龙头受益于行业快速发展与市场规模扩展带来的红利，另一方面，公司研发能力位居行业前列，BMS、域控制器等多款产品能够适配人形机器人等具身智能产品，有望凭借技术与产品优势继续外拓市场，远期成长空间十足。我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入70.77亿元、86.24亿元、101.77亿元，实现归母净利润0.39亿元、1.95亿元、4.03亿元，摊薄EPS分别为0.33元、1.62元、3.36元，对应PE分别为308.09倍、61.79倍、29.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：智驾域控方案面临英伟达、Mobileye等巨头技术挤压；毛利率易受产业链价格战影响；新业务拓展不及预期的风险。

经纬恒润(688326) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收44.64亿元，同比+25.88%；归母净利润-0.75亿元，同比+3.35亿元；扣非归母净利润-1.23亿元，同比+3.52亿元；其中2025Q3营收15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%；归母净利润0.12亿元，同比+0.89亿元，环比-0.21亿元；扣非归母净利润-0.08亿元，同比+0.80亿元，环比-0.27亿元。 营收保持稳健归母同比扭亏。1）收入端：2025Q3营收15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，整体保持稳健；2）利润端：归母净利润0.12亿元，同比+0.89亿元，环比-0.21亿元；扣非归母净利润-0.08亿元，同比+0.80亿元，环比-0.27亿元。2025Q3毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，归母净利率为0.77%，同比+5.82pct，环比-1.32pct。归母净利润同比扭亏，主要系公司人员效能提升、期间费用和研发费用减少以及其他收益增加所致；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.90%/6.04%/12.42%/0.00%，同比分别-1.93/-0.39/-4.28/+0.57pct，环比分别+0.38/+0.15/+0.31/+0.47pct，公司费用率同比明显下降，环比保持稳定。 三大特种载具亮相赋能多样化场景应用。2025年10月，公司自研重载自动驾驶平板车（HAV）、无人驾驶重卡（RoboTruck）、无人驾驶公交（RoboBus）三大整车级平台产品集体亮相：第三代全栈自研重载自动驾驶平板车HAV实现全自动无人驾驶，能完成从任务发布、运输执行到货物装卸对接的全流程自动化操作；电动重卡“笛卡尔”搭载自研OMS智能管理系统，能实现对车辆状态、货物信息的全程可视可控，为高货值、高敏感度物料提供全链条安全保障；L4级别无人驾驶微型公交车搭载公司自研多传感器融合感知系统，确保了车辆在复杂路况下的精准识别和安全决策，为解决出行难题提供智能化解决方案。 国际化战略不断推进海外布局成效显著。公司国际市场不断开拓，国际业务进展迅速，持续获得多个OEM/Tier1产品定点，如Stellantis、Scania、InternationalMotors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。公司已在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地，建立完善集成供应链体系，并在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心。公司天津工厂一次性通过国际知名整车厂的供应商审核，彰显公司全球化战略布局硬实力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。预计公司2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0.52/3.90/6.14亿元，EPS分别为0.43/3.26/5.12元，对应2025年10月29日106.51元/股收盘价，2025-2027年PE分别为245/33/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，智能化渗透不及预期，新客户拓展不及预期。

经纬恒润(688326) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入29.08亿元，同比+43.48%，实现归母净利润-0.87亿元，亏损同比缩窄73.91%，实现扣非归母净利润-1.15亿元，亏损同比缩窄70.24%，EPS为-0.77。2025年Q2公司实现营业收入15.80亿元，同比+38.90%，环比+18.98%，实现归母净利润0.33亿元，实现扣非归母净利润0.19亿元，同环比实现扭亏为盈。 广泛布局以汽车电子为核心的软硬件业务，电子产品放量带动规模效应提升，Q2实现单季度扭亏为盈，下游客户销量增长有望驱动业绩持续向好： 公司业务广泛布局以汽车电子为核心的软硬件业务，包括电子产品、研发服务及解决方案、大总成及特种载具、智能运输解决方案业务，其中汽车电子产品包括智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统6个大类、100多种电子产品，已实现汽车电子行业80%以上零部件品类的产品覆盖。2025年Q2公司扣非归母净利润同环比实现扭亏为盈，主要得益于汽车电子产品量价齐升带来的规模效应，公司核心客户吉利、小米、小鹏等销量高增带动公司新品物理区域控制器(实现100万套下线)、中央计算平台等域控类产品放量明显，域控类产品较传统控制器产品单车价值量高，量价齐升带动公司规模效应的快速提升，驱动毛利率高增与费用率下降，Q2公司毛利率为24.6%，同比+3.7pct，环比+3.3pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.1%/4.5%/5.9%/-0.5%，同比分别-9.6pct/-2.7pct/-2.2pct/+0.5pct，环比分别-6.6pct/-1.0pct/-3.3pct/-0.3pct。公司客户广泛覆盖吉利、小米、一汽、小鹏、蔚来、上汽等整车厂，下游客户销量持续增长有望带动公司规模效应的继续提升，驱动公司业绩持续向好。 新客户、新产品带来新增量，公司智驾业务远期成长空间广阔：公司通过前瞻性的布局获得智能驾驶行业先发优势，基于自身技术研发实力持续推进新客户、新产品、新业务拓展，广泛布局L2-L4级业务，受益于智驾行业的规范化发展、技术进步、市场规模扩容，公司远期成长空间十足。 新产品方面，智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，车身域控产品持续获得新定点，底盘域控定点客户新一代车型，新能源多合一控制器产品配套主流车型，动力域集成控制器产品持续获得客户新项目定点，座舱域多款产品获得多家海外客户定点等，多款新产品将于下半年量产，域控产品销量占比的提升有望继续提升公司单车配套价值量，带动公司汽车电子产品量价齐升，公司当前在江苏南通、天津、江西南昌和马来西亚建设有4个现代化工厂，拥有44条SMT产线，90条组装产线，年总体产能超过4800万个控制器，其中天津新工厂采用全新SMT产线，国内产能充裕，为公司业务拓展打下坚实根基； 新兴产品布局方面，L4级无人运输业务加速推进，港口无人集卡实现无安全员运营（唐山港、日照港），Robotruck/RoboBus与白犀牛合作推进。公司基于已落地的港口智能运输解决方案向面向短途物流场景的RoboTruck车队、面向城市微循环场景的RoboBus公交服务等新业务拓展，并依托在汽车电子产品、研发服务及解决方案、智能运输解决方案的技术沉淀战略性孵化大总成及特种载具业务，提供动力电池包、集成电驱桥、集成热管理等关键总成系统并推出重载自动驾驶平板车HAV，进一步拓展业务边界，提升业绩增长潜力； 新客户方面，国际市场持续获得多个OEM/Tier1产品定点，如Stellantis、Scania、International Motors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等，公司马来西亚工厂于2023年底投产，规划产能500万个控制器，支撑公司全球化业务拓展。 L2强标征求意见稿发布，有望推动智能驾驶行业规范化发展并带动行业市场规模扩容，公司作为行业龙头有望充分受益：9月17日，工信部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见，一方面，L2强标对高阶智能辅助驾驶功能进行了详细的安全标准规定，推动行业的规范化发展，带动行业市场规模扩容，带动智驾相关零部件市场规模扩容，例如L2强标要求系统在激活状态下至少采用手部脱离检测和视线脱离检测方式持续检测驾驶员是否在执行相应的动态驾驶任务，据工信部数据，2025年1-7月我国具备L2级功能的乘用车渗透率达62.58%，据盖世汽车数据，2025年1-4月中国DMS（驾驶员监测系统，用于视线脱离检测）渗透率仅为21%，L2强标有望推动DMS标配，带来渗透率的快速上行。公司广泛布局DMS、域控、摄像头、毫米波雷达等智能驾驶零部件产品，有望充分受益于L2强标带来的市场扩容机遇。另外，我们认为L2强标征求意见稿的发布标志着智能驾驶行业发展规范性的提升，预计智能驾驶行业有望在政策的引导与支持下快速发展，公司作为行业龙头有望充分受益。 投资建议：公司2025~2027年成长关键催化为城市NOA量产 （2025Q4）、RoboX业务推出、马来西亚工厂产能爬坡。我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入70.77亿元、86.24亿元、101.77亿元，实现归母净利润0.58亿元、2.34亿元、4.48亿元，摊薄EPS分别为0.49元、1.95元、3.73元，对应PE分别为250.23倍、62.51倍、32.64倍，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

经纬恒润(688326) 投资要点 公告要点：公司发布2025年半年度报告，业绩符合预期。2025H1实现营收29.08亿元，同比+43.46%，归母净利润-0.87亿元，扣非归母净利润-1.15亿元。其中25Q2实现营收15.80亿元，同环比+38.90%/+18.98%，归母净利润0.33亿元，环比实现盈利，扣非归母净利润0.19亿元，环比实现盈利。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2025年H1电子产品业务收入为25.46亿元，同比+51.56%，研发服务及解决方案业务收入为3.55亿元，同比+4.30%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.003亿元，同比-96.25%。1）新产品，2025H1公司形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品有INTEWORK、ModelBase、OrienLink，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司拥有天津、南通、南昌和马来西亚四座现代化工厂，持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 探寻多元合作，构建技术壁垒。2025年8月29日，公司与紫荆半导体正式签署战略合作协议。围绕基础软件与基于RISC-V架构的车规级芯片领域展开深度合作；2025年7月，与白犀牛围绕车规级智能硬件研发、高可靠性无人车产品开发展开深度合作；2025年5月，与富维海拉达成战略合作推动创新灯光解决方案在智能汽车领域的应用。 研发费用环比收窄，业绩拐点已至。我们认为公司目前处于业绩释放的关键期，多个高投入项目逐步贡献收入。2025Q2公司研发费用率为12.11%，同环比-9.59pct/-6.57pct，研发费用环比大幅收窄。25Q2期间费用率为22.06%，同环比-14.10pct/-11.12pct，其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降，研发费用率同环比显著下降。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为71.5/80.4/92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16%；维持2025-2027年归母净利润预测为0.23/1.74/2.66亿元，对应PE分别为618/81/53倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

吉英存先生:1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京航空航天大学自动控制专业,博士研究生学历。1994年4月至1996年6月,任北京空间飞行器总体设计部工程师;1996年7月至1998年3月,任北京奥索科技公司上海办公室经理;1998年4月至2016年8月,历任北京九州恒润科技有限公司总经理、执行董事;2003年9月至2005年4月,任北京经纬恒润科技有限公司(以下简称“恒润有限”)总经理;2005年4月至2020年9月,任恒润有限执行董事、总经理;2020年10月至今,任经纬恒润董事长、总经理。

刘洋,男,中国国籍,1986年出生,无境外永久居留权。清华大学管理科学与工程专业,硕士研究生学历。2012年7月至2020年7月,历任中信证券投资银行管理委员会装备制造行业组高级经理、副总裁。2020年7月至2020年9月,任北京经纬恒润科技有限公司(以下简称“恒润有限”)副总经理。2020年10月至今,任经纬恒润副总经理。

范成建先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学车辆工程专业,博士研究生学历,助理研究员。2004年3月至2006年1月,任清华大学汽车工程系助理研究员;2006年1月至2020年9月,历任恒润有限总监、副总经理兼总工程师;2020年10月至今,任经纬恒润董事、副总经理兼总工程师。

齐占宁先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学机械工程专业,博士研究生学历。2004年7月至2020年9月,历任恒润有限技术工程师、部门经理、总监、副总经理;2020年10月至今,任经纬恒润董事、副总经理。

王舜琰先生:1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京理工大学车辆与机械工程专业,硕士研究生学历。2004年3月至2020年9月,历任北京经纬恒润科技有限公司技术工程师、部门经理、总监、副总经理。2020年10月至今,任经纬恒润董事,负责汽车电子研发服务及解决方案业务。

曹旭明,北京航空航天大学测试专业,硕士研究生学历。1991年4月至1995年11月,任航天部五院五一四所工程师。1995年12月至1998年3月,任深圳华奇计算机公司工程师。1998年4月至2016年8月,历任北京九州恒润科技有限公司监事、副总经理。2003年9月至2020年9月,任恒润有限副总经理。2020年10月至今,任经纬恒润董事。

张明轩先生:1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,获得清华大学工学博士学位、清华大学工学学士学位及经济学学士学位。2020年8月至2020年9月,任恒润有限中央研究院院长助理;2020年10月至2021年3月,任经纬恒润中央研究院院长助理;2021年4月至2023年4月,任经纬恒润中央研究院常务副院长;2023年4月至今,任经纬恒润董事。

成一诺先生:1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学仪器科学与技术专业,博士研究生学历,国家级高层次青年人才,正高级工程师。2019年至2020年9月,历任恒润有限光电技术研究所所长、助理总裁;2020年10月至今,历任经纬恒润助理总裁、光电技术研究所所长、PMT事业部负责人、副总裁、智能座舱负责人。

郑红菊,女,中国国籍,1983年出生,无境外永久居留权。对外经济贸易大学国际经济与贸易专业,硕士研究生学历。2008年7月至2009年8月,任北京市京东物资公司国际贸易专员。2009年9月至2010年6月,任中国比利时商会办公室经理。2010年7月至2020年10月,历任北京经纬恒润科技有限公司部门经理、总监,2020年10月至今,任经纬恒润董事会秘书。

宋健,清华大学机械工程专业,博士研究生学历,教授。1982年7月至1992年11月,任北京第二汽车制造厂工程师。1992年11月至2022年10月,任教于清华大学车辆与运载学院。2020年10月至今,任经纬恒润独立董事。