普源精电(688337)公司资料

普源精电(688337) 投资要点 2025H1剔除股份支付净利润+21%，高端产品与解决方案引领增长2025上半年公司实现营业收入3.5亿元，同比增长16%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.16%，扣非归母净利润-0.11亿元，非经常性损益主要为理财收益。单Q2公司实现营业收入1.9亿元，同比增长20%，归母净利润0.12亿元，同比增长829%。公司营收增速稳健，主要受益于：（1）高端产品、新品继续放量：2025上半年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升41%，占示波器板块收入比重达30%，其中DHO系列高分辨率示波器同比增长24%。（2）解决方案：2025上半年公司解决方案销售收入约0.62亿元，同比增长44%，对业绩拉动明显。利润端仍受到股份支付影响，剔除股份支付净利润0.19亿元，同比增长21%。 毛利率阶段性受海外产能爬坡等影响，规模效应摊薄费用 2025上半年公司销售毛利率55.4%，同比下降1.3pct，销售净利率4.6%，同比下降0.33pct，单Q2公司销售毛利率54.7%，同比下降3.8pct。毛利率下降，我们判断系主要马来西亚生产基地生产成本增加、产品结构变化和美国关税影响。2025上半年公司期间费用率59.4%，同比下降5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/14.0%/30.5%/-1.6%，同比分别变动-1.4/-1.4/+1.8/-4.4pct，一方面规模效应摊薄销售、管理费用，另一方面研发人员团队扩张和授予股权激励，研发费用率增长。 股权激励绑定核心员工，拟港股上市推进全球化 2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%。激励计划分第一类与第二类，数量各100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。另外，公司8月9号发布公告，拟聘请德勤为审计机构，筹备港股上市，品牌、产品全球化战略加速推进。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE57/42/32X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。

普源精电(688337) 核心观点 2024年营业收入同比增长15.70%，归母净利润同比减少14.50%。公司2024年实现营业收入7.76亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.92亿元，同比减少14.50%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少2.75%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.41亿元，同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元，同比减少19.36%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22.18%。2025年第一季度实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.04亿元，同比减少40.03%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比减少34.96%。2024年公司业绩下滑主要受所新建研发中心、加大技术研发投入和进项税转出影响，2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动，利润下滑主要受研发人员薪酬、研发设备折旧费用增加影响。 盈利端毛利率呈改善趋势，费用端公司重视研发保持高投入。2024年公司毛利率/净利率分别为59.14%/11.90%，同比变动+2.70/-4.20pct，公司毛利率持续改善；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%，同比变动+2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct，研发费用增长较多主要系公司新建西安和上海研发中心，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧均有所增加。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为56.15%/2.25%，同比变动+1.34/-4.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/14.51%/31.54%/-0.31%，同比变动-0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct。 产品高端化持续推进，解决方案成重要新增长点。2024年公司发布13Ghz带宽示波器，完成对耐数电子100%股份收购实现解决方案领域战略部署。2025年一季度产品高端化持续推进，解决方案快速放量：1）搭载公司自研核心技术平台产品的收入同比提升39.21%，收入占比达46.69%，同比提升7.47pct，示波器中搭载自研核心技术平台比例为87.55%，同比提升14.79pct。2）DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）收入同比增长33.33%。3）高端产品销售收入同比提升58.81%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比提升52.07%。4）解决方案销售收入2785.72万元，同比增长47.89%。 回购+发布新一期股权激励彰显发展信心。2025年4月29日，公司发布公告拟回购3000-5000万元股份将在适宜时机用于股权激励。同时公司发布新一期股权激励草案，授予股份数200万股（占总股本1.03%），授予对象共计99人，激励计划的考核年度为2025-2026年，激励考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于30%/20%（两者满足其一即可），触发值为当年收入/利润同比增速不低于15%/10%（两者满足其一即可）。 投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，解决方案成为新重要增长点。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持研发高投入，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.40/1.84/2.37亿元（2025-2026年原值1.80/2.33亿元），对应PE50/38/29倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。

普源精电(688337) 投资要点 营收同比+11%，高端产品&解决方案增速亮眼 2025年Q1公司实现营业总收入1.7亿元，同比增长11%，归母净利润378万元，同比下降40%。分业务，Q1高端产品、解决方案增速亮眼：（1）高端产品销售收入同比提升59%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）同比提升52%。（2）解决方案销售收入0.28亿元，同比增长48%。Q1收入端受季节性影响，利润端受到新品研发、渠道拓展推进影响，研发费用支出增加，后续增速有望修复。 毛利率稳中有升，研发费用持续增长 2025年Q1公司实现销售毛利率56.2%，同比提升1.3pct，销售净利率2.3%，同比下降4.1pct。2025年Q1公司期间费用率62.2%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/14.5%/31.5%/-0.3%，同比分别变动-0.1/+0.3/+3.0/-2.8pct。2024年至今公司西安、上海及马来西亚研发中心陆续落地，新品研发投入持续增强，研发费用提升明显。 回购彰显成长信心，股权激励绑定核心员工 4月29日公司发布公告：（1）公告拟以不低于3000万元，不超过5000万元自有资金回购，期限为方案审议通过之日起12个月内，回购的股份将在未来适宜时机用于股权激励计划，并在回购完成后三年内予以转让。（2）公告2025年限制性股票激励计划草案，计划包括第一类和第二类两部分，股票数量均为100万股，合计占公告日股本总额1%，来源为定增或回购，覆盖公司核心骨干员工共计99人。激励计划将分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值为当年营收同比增速不低于15%，或归母净利润同比增速不低于10%，目标值为当年营收同比增速不低于30%，或归母净利润同比增速不低于20%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE53/39/29X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等

普源精电(688337) 公司2025年4月30日发布25年一季报，实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑40.03%；扣非后归母净利润为-0.09亿元。 经营分析 高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。根据公告，25Q1公司DHO系列（高分辨率示波器）产品收入同比+33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位，25Q1公司毛利率水平达到56.15%，同比+1.34pcts。 坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1公司研发费用为0.53亿元，同比+22.92%，研发费率达到31.54%；研发费用维持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响利润释放，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业绩释放期。 “对等关税”加码，看好公司引领国内市场国产替代加速。2025年4月11日，美国政府宣布对中国输美商品加征125%“对等关税”。科学仪器高端产品主要依赖美国进口，本次“对等关税”对于国产厂商采购高端科学仪器成本再次提升，国内科学仪器厂商性价比持续凸现，有望加速国产品牌加速自主可控，公司作为国内电测仪器板块头部企业，有望充分受益行业国产替代加速。 收购耐数电子，解决方案领域能力有望明显提升。根据公告，24年子公司耐数电子贡献净利润4672.5亿元。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力，提供多元增长动力。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入为10.03/11.77/13.64亿元，归母净利润为1.66/2.51/3.40亿元，对应PE为47/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。