普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2026年三季报，Q3营收2.7亿元、同比+13.4%，归母净利0.21亿元、同比-13.4% 26Q1-3实现营业收入7.6亿元，同比+27.5%；归母净利润0.58亿元，同比+43.5%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1604.3%（上年同期低基数）。26Q3单季度实现营收2.7亿元，同比+13.4%，环比+7.6%；归母净利润0.21亿元，同比-13.4%，环比+51.3%。Q3单季归母同比下滑主要系上年同期基数较高叠加研发与市场投入加大所致，但环比+51.3%显示盈利逐季改善。 业务：高端示波器+30%，自研平台+大客户双主线兑现 电子测量仪器各产品线与解决方案业务全面增长，产品结构持续向高端化升级。1）数字示波器：搭载自研核心技术平台的产品收入同比+21.1%，占全部数字示波器收入比重达88.2%、同比+2.09pct，为营收增长形成重要支撑；MHO/DHO系列高分辨率示波器（12bit）收入同比+33.8%，持续快速增长；高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比+30.3%，高端化带动产品结构升级。 2）射频类产品：收入同比+23.5%，其中矢量网络分析仪增长态势良好，1-9月合计销售收入约1,915.85万元，为经营业绩提供新增长动能。3）大客户拓展：大客户销售收入同比+79.3%，光通信领域核心大客户销售收入同比+246.1%，凭借产品性能优势与定制化服务能力持续提升渗透率，成为拉动营收增长的重要动能。 4）解决方案：收入16,151.13万元、同比+45.7%，其中SPQ数字化阵列测控系统相关合同确认收入5,336.09万元、同比+58.8%，成为解决方案业务重要增长点。 财务：净利率改善，备货致现金流阶段性承压 1）公司26Q1-3实现销售毛利率/净利率分别为53.2%/7.7%，同比-1.82/+0.85pct；2）销售/管理/研发/财务费用率11.9%/9.4%/22.7%/2.4%，同比-3.25/-2.33/-5.75/+2.74pct，研发投入持续向高端示波器与射频仪器倾斜；3）经营性现金流净额-0.39亿元，主要受备货加大影响。 未来展望：卖设备到建测试线，单客价值跃迁开启平台化征程 普源精电正从“国产通用电子测量替代者”迈向“AI高速互连时代的测量基础设施平台”。市场仍按单品销量线性外推，但其真正稀缺性在于自研ASIC把高端带宽壁垒内化，叠加耐数电子带来的系统级软件能力，公司已具备“芯片—仪器—解决方案”全栈底座。 下一阶段看点在域的延伸：从时域示波器向阵列测控、光模块与AI服务器信号完整性一致性分析扩散，单客价值由“卖设备”升级为“建测试线”。短期受制于电子原材料成本与研发投放节奏，但高端化斜率、自 研平台渗透、海外双基地协同，将持续抬升盈利质量。 投资建议 看好高端示波器放量驱动产品结构升级、国产替代加速。我们预计2026-2028年分别实现营收11.3/13.7/16.6亿元；归母净利润1.6/2.4/3.2亿元，按总股本2.2亿股摊薄EPS为0.72/1.09/1.47元，当前股价对应PE为50/33/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 高端示波器客户验证与放量不及预期；海外品牌降价竞争；研发进度不及预期；汇率波动。

普源精电(688337) 投资要点 解决方案/大客户营收同比+144%/194%，拐点向上趋势明显 公司2026年Q1实现营业收入2.3亿元，同比增长38%，归母净利润0.23亿元，同比增长512%，扣非归母净利润0.15亿元（去年同期亏损0.09亿元）。收入表现超预期，主要受益解决方案快速兑现和战略性大客户份额提升：（1）拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%/29%，（2）解决方案实现营收0.68亿元，同比增长145%，为收入超预期的主要驱动力，（3）大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148%。利润同比高增，主要受益于业务结构优化和规模效应。 毛利率同环比提升，三费率下降明显 2026年Q1公司销售毛利率为58.1%，同比增长1.95pct，销售净利率10.0%，同比增长7.74pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的解决方案占比上行（25年解决方案毛利率65%）。2025年公司期间费用率49.1%，同比下降13.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.1%/24.2%/2.9%，同比分别变动-3.6/-5.4/-7.3/+3.2pct，新品放量和解决方案兑现业绩，规模效应摊薄费用。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2025年4月公司发布2025年限制性股票激励计划草案，并于9月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58名/36名核心骨干员工，数量分别为60/34万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.5/2.4/3.5亿元，当前市值对应PE83/52/36X，维持“增持”评级。 风险提示：新品落地和客户拓展不及预期、地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

普源精电(688337) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收9亿元，同增16.04%；实现归母净利润0.86亿元，同减6.74%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同减34%。公司发布2026年一季报，实现营收2.32亿元，同增38%；实现归母净利润0.23亿元，同增512.01%；实现扣非归母净利润0.15亿元，由亏转盈。 l事件点评 分产品来看，电子测量仪器自研产品、大客户持续突破，解决方案收入亦快速增长。电子测量仪器方面，搭载公司自研核心技术平台产品的2025年销售收入同增18.61%，2026Q1销售收入同增20.18%；高分辨率数字示波器产品2025年销售收入同增27.61%，2026Q1销售收入同增25.1%；大客户2025年销售收入同增54.98%，其中光通信领域同增70.45%，2026Q1销售收入同增194.17%，其中光通信领域同增147.71%；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）2026Q1销售收入同增29.47%。解决方案方面，2025年销售收入为17,887.87万元，同增37.58%，2026Q1销售收入6,815.06万元，同增144.64%。 2025年毛利率承压，费用管控得当；2026Q1毛利率同比提升，费用明显下降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减4.06pct至55.08%，2026Q1毛利率同增1.95pct至58.10%。费用率方面，2025年期间费用率同减4.86pct至49.92%，其中销售费用率同增0.39pct至13.60%；管理费用率同减2.32pct至10.91%；财务费用率同减1.39pct至0.31%；研发费用率同减1.55pct至25.09%。2026Q1期间费用率同减13.14pct至49.09%，其中销售费用率同减3.62pct至12.86%；管理费用率同减5.37pct至9.14%；财务费用率同增3.16pct至2.86%；研发费用率同减7.31pct至24.23%。 全球化布局完善，品牌影响力及市场覆盖能力突出。公司以RIGOL品牌为核心，构建了完善的全球销售、制造及研发布局。在销售网络布局方面，公司已在中国、美国、欧洲、日本、韩国、新加坡及马来西亚等地区设立附属公司，并通过遍布全球超过90个国家及地区的约120家经销商，结合公司官方网上商店及第三方电商平台，实现了对全球终端客户的全面覆盖。在全球制造布局方面，公司已在马来西亚槟城设立生产中心，充分利用马来西亚作为全球电子产业制造与分销中心的地理、资源及贸易优势。在全球研发布局方面，公司持续增加海外研发投入，已在马来西亚槟城设立研发中心，通过槟城研发中心与生产中心的研发生态协作，有效缩短了产品上市周期。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为11.12、13.58、16.38亿元，同比增速分别为23.54%、22.12%、20.61%；归母净利润分别为1.30、1.92、2.72亿元，同比增速分别为50.70%、48.24%、41.58%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为93.26、62.91、44.43，首次覆盖，给予“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险；竞争加剧风险。

普源精电(688337) 投资要点 Q4业绩拐点明显，核心新品+解决方案持续兑现 2025年公司实现营业收入9.0亿元，同比增长16%，归母净利润0.86亿元，同比下降7%，扣非归母净利润0.38亿元，同比下降34%，业绩与快报一致，符合市场预期。分区域，2025年公司国内外市场同步增长，国内营收5.7亿元，同比增长16%，海外营收3.2亿元，同比增长16%。2025年Q4公司实现营业收入3.0亿元，同/环比增长26%/25%，归母净利润0.45亿元，同比增长41%，业绩拐点趋势明显。 公司营收稳健增长，主要受益于：（1）并购耐数电子后，公司解决方案业务快速成长，全年解决方案业务实现营收1.8亿元，同比增长38%，其中SPQ数字化阵列测控系统合同确收0.52亿元，同比增长910%。（2）核心产品线放量，MHO/DHO、DS80000系列示波器继续放量；且光通信领域，精密电源等产品在核心大客户取得突破。 展望2026年，公司MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列网分、RSA6000系列频谱仪等近两年推出新品仍将继续放量，核心下游光通信领域精密电源接单预期饱满，高带宽实时/采样示波器等新品待落地，将驱动公司收入订单持续增长。 产品结构、市场拓展和产能爬坡阶段性影响盈利能力 2025年公司实现销售毛利率55.1%，同比下降4.1pct，销售净利率9.6%，同比下降2.3pct。分产品，测量仪器毛利率53.3%，同比下降3.4pct，解决方案毛利率64.9%，同比下降10.1pct；分区域，国内/海外毛利率分别为59.7%/48.3%，同比分别下降4.7/3.1pct。公司毛利率下降，主要系解决方案销售结构变动、马来西亚生产基地产能爬坡、市场竞争加剧、关税的影响。2025年公司期间费用率49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，同比分别变动+0.4/-2.3/-1.5/-1.4pct，费用控制良好，规模效应摊薄费用率。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2025年4月公司发布2025年限制性股票激励计划草案，并于9月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58名/36名核心骨干员工，数量分别为60/34万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。 盈利预测与投资评级： 公司解决方案、新品增长超预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5（原值1.5）/2.4（原值2.1）/3.5亿元，当期市值对应PE52/33/22X，维持“增持”评级。 风险提示：新品推出不及预期、市场竞争加剧。

王悦,1974年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京工业大学电子工程专业本科学历,北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士,香港大学工商管理博士。1998年7月创立RIGOL工作室;2000年12月成立北京普源精电科技有限公司(以下简称“北京普源”)并担任创始人、董事长、总经理,2021年5月至今担任北京普源执行董事;2008年8月至今担任苏州普源精电投资有限公司(以下简称“普源投资”,曾用名:北京普源精电投资有限公司)董事长;2009年4月至2019年12月历任普源精电科技有限公司(以下简称“普源有限”,曾用名:苏州普源精电科技有限公司)执行董事、董事长兼总经理;2011年8月至今担任RIGOL Technologies EU GmbH常务董事;2015年7月至今担任RIGOL TECHNOLOGIES HK LIMITED董事;2015年10月至今分别担任苏州锐格合众管理咨询合伙企业(有限合伙)(曾用名:北京锐格合众科技中心(有限合伙))、苏州锐进合众管理咨询合伙企业(有限合伙)(曾用名:北京锐进合众科技中心(有限合伙))执行事务合伙人;2019年12月至今担任公司董事长;2019年12月至2022年8月担任公司总经理;2020年4月至今担任RIGOL TECHNOLOGIES(SINGAPORE)PTE.LTD.董事;2021年7月至今担任虎翅凌云集成电路制造有限责任公司执行董事。

王宁,1964年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,浙江大学有机化工专业本科学历。1986年8月至2019年2月,历任中国寰球工程有限公司海外市场开发部、项目投融资管理部主任。2019年2月至2019年12月担任普源有限首席信息官;2019年12月至今担任公司董事、财务负责人;2019年12月至2022年8月担任公司副总经理;2022年8月至今担任公司总经理。

孙宁霄先生:1987年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京理工大学仪器科学与技术专业博士学历。为本公司执行董事、示波验证事业部及解决方案事业部总裁。孙博士负责监督示波验证事业部以及解决方案事业部。孙博士自2017年7月起亦担任北京耐数电子有限公司总经理。孙博士于2010年7月取得中国北京理工大学信息工程专业本科学历。彼其后于2017年10月取得中国北京理工大学仪器科学与技术专业博士学位。曾任普源精电科技股份有限公司副总经理。

孙宁霄,1987年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京理工大学仪器科学与技术专业博士学历。2017年8月至今,担任北京耐数电子有限公司总经理;2024年8月至2025年4月担任普源精电解决方案事业部总监。2025年4月至今,任公司示波验证事业部总裁及解决方案事业部总裁,2024年12月至今,任公司副总经理,2025年12月至今任公司董事。

程建川,1984年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,哈尔滨工业大学电气工程及其自动化专业本科,北京大学-香港大学高级管理人员工商管理硕士(EMBA),获香港大学高级管理人员工商管理学硕士学位。2006年7月至2019年8月,历任北京普源营销部门多个职位,包括中国区总经理、全球销售副总裁;2019年9月至2022年6月,担任公司全球市场副总裁;2022年7月至今担任公司首席战略官;2022年12月至今任公司副总经理、董事会秘书;2025年12月至今任公司职工代表董事。

秦策,1968年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国政法大学博士研究生学历。自1996年7月起,取得中华人民共和国法律执业资格。1999年7月至2021年6月,历任南京师范大学法学院讲师、副教授、教授;2021年7月至今担任上海财经大学法学院教授;2021年8月至今担任公司独立董事。

许煦,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册金融分析师。2010年7月至2015年5月任职于中信证券融资(香港)有限公司,2016年11月至2019年12月,任职于联交所上市公司云锋金融集团有限公司(股份代号:0376)。2020年2月至2022年7月,任职于陆金所国际(香港)有限公司,2022年8月起,担任深圳市乐凯撒比萨餐饮管理有限公司副总裁,2023年11月及2024年5月起,分别担任安徽海螺材料科技股份有限公司(股份代号:2560.HK)董事会独立非执行董事,以及福建阿石创新材料股份有限公司(股票代码:300706.SZ)董事会独立董事。2025年12月至今任公司独立董事。

许煦,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册金融分析师。2010年7月至2015年5月任职于中信证券融资(香港)有限公司,2016年11月至2019年12月,任职于联交所上市公司云锋金融集团有限公司(股份代号:0376)。2020年2月至2022年7月,任职于陆金所国际(香港)有限公司,2022年8月起,担任深圳市乐凯撒比萨餐饮管理有限公司副总裁,2023年11月及2024年5月起,分别担任安徽海螺材料科技股份有限公司(股份代号:2560.HK)董事会独立非执行董事,以及福建阿石创新材料股份有限公司(股票代码:300706.SZ)董事会独立董事。2025年12月至今任公司独立董事。

刘连胜,1983年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,哈尔滨工业大学仪器科学与技术博士研究生学历。2008年8月至2011年8月,担任普天信息技术研究院工程师;2017年10月至2020年6月,担任哈尔滨工业大学讲师;2020年7月至2024年12月担任哈尔滨工业大学副教授、硕士生导师、博士生导师;2025年1月至今,担任哈尔滨工业大学教授、硕士生导师、博士生导师。2025年12月至今任公司独立董事。