昱能科技(688348)公司资料

昱能科技(688348) 投资要点 事件：公司发布23年年报，23年营收14.2亿元，同增6%；归母净利润2.2亿元，同比-39%；毛利率35.8%，同比-3.5pct。其中23Q4营收4.5亿元，同环比+10%/+45%；归母净利润0.4亿元，同环比-63%/-14%，毛利率24.8%，同环比-14.1/-15.2pct，主要系年底工商储集中交付拉低综合毛利率。 23年微逆出货约84万台、同降10%、24年去库尾声出货有望增长30-50%。23年公司微逆销售84.25万台，同比-9.9%，23年毛利率36.13%，同降2.15pct；分区域看23年欧洲出货占比约62%、北美占比30%，拉美4%，其他3%，其中北美Q4占比提升较为明显。展望24年，24Q1我们预计市场去库有所好转，出货环比略增，24H2随库存去化完毕需求有望恢复高增长，24全年我们预计微逆出货增长30-50%。 23Q4工商储集中交付、环比高增、24年有望继续翻倍增长。公司23年工商储实现0-1的突破，全年收入约1.65亿元，毛利率15.9%，其中23Q4我们预计营收1.5亿元，主要系年底集中确收。23H2持续“光储一体协同推进”，开展海内外标准认证等工作，目前公司已储备工商储项目超500mwh，厚实的项目量有望助力24年公司工商储继续翻倍增长。 关断器+通信器出货稳健增长、与微逆形成互补生态。23年公司关断器收入1.6亿元，出货104万台，毛利率38.6%。23年通信器收入1.1亿元，出货13.7万台，毛利率69.4%。公司关断器和通信器产品与核心产品-微逆形成了互补和互助的生态，凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，提高满足客户精细化、多元化需求的能力，为业务拓展奠定坚实的基础。 23Q4费用率环比大幅下滑、存货仍在高位、加大销售回款经营活动现金流转正。23年期间费用率17.8%，同增9.58pct，其中销售/管理/研发费用率分别同增5.3/1.8/3.3pct，销售费用主要系海外库存较多导致的仓储费用增加；Q4期间费用率12.2%，同环比+1.2/-12.5pct，环降主要系Q4海外收入较多，汇兑收益所致。23年底存货15.6亿元（微逆/关断器/通信器库存97.4/12.6/39.8万台），同环比+20/-7%（同比-2/-38/+110%），环比下降主要系年底交货及Q4资产减值0.5亿元所致（存货跌价为主），23Q4经营活动现金流净额0.7亿元，自22Q2来首次转正。 投资评级：考虑24年微逆仍处于去库阶段，我们下调公司盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.0/4.1/5.1亿元（24-25年前值为3.39/4.76亿元），同比+38%/+34%/+27%，对应PE24x/18x/14x，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

昱能科技(688348) 业绩简评 4月22日公司披露2023年年报，2023年实现营收14.2亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降38.92%。其中，Q4实现营收4.52亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降63.01%。 经营分析 微逆收入、盈利承压，工商业储能贡献新增长：受光伏行业阶段性产能过剩及高库存影响，2023年公司微型逆变器实现收入9.41亿元，同比下降11.61%，毛利率36.13%，同比下降2.15pct。工商业储能业务实现收入1.65亿元，贡献新增长，目前已储备单体超过50MWh的工商业用户侧项目超过10个，累计装机容量不低于500MWh，为厚植光储领域技术优势、深化海内外市场开拓奠定了坚实基础。 全球化业务布局，境内收入快速增长：公司积极开展全球化业务布局，完善全球营销网络建设，通过在美国、荷兰、法国等地成立分子公司，实现本土化经营。在继续保持欧美市场已形成的市场优势的前提下，加大开拓国内市场的力度，2023年公司实现境内业务收入2.16亿元，同比增长740.55%，毛利率23.94%，同比增加0.73pct。 加强自投光储项目的投资力度，开拓第三成长线：公司已启动光伏电站及储能电站二个新增募投项目的投资建设，通过新建电站项目切入电站运营赛道，带动公司光储产品的出货，预计将推动公司业绩的快速增长。 研发投入持续推进，创新推进产品优化升级：2023年公司研发费率7.37%，同比增加3.27pct。公司加大研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，形成了以微型逆变器为核心的DIY微光储、户用中小光储及工商中大光储三大光储产业生态，满足不同场景下的应用需求。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2025E归母净利润分别至3.51(-30%）、5.02(-24%)亿元，预计2026年归母净利润为6.88亿元，对应PE估值为21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

昱能科技(688348) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩快报，实现归母净利2.08亿元，同减42%；扣非净利1.66亿元，同减51%，若扣除股权激励影响2023年归母净利2.66亿元，同减28%；其中2023Q4归母净利0.28亿元，同环减74%/39%，扣非净利润2023Q4为0.10亿元，同环减90%/75%。 微逆出货环比持平、2024年有望增长30%+：2023年公司微逆出货90-95万台，同比基本持平，其中2023Q4出货20万台+，同降约20%，环比持平；2023Q4毛利率维持稳定约40%；分区域看欧洲出货占比约50-60%、北美占比约25%。展望2024年，2024Q1我们预计市场持续去库，出货环比略降，2024H2随库存去化完毕需求有望恢复高增长，2024全年我们预计微逆出货增长30%+。 2023Q4工商储环比高增、2024年有望翻倍增长：公司2023年工商储约1.8亿元，其中2023Q4我们预计营收1.5-1.6亿元，环比650%+，主要系2023Q4集中确收，2024年工商储有望翻倍增长；关断器及能量通信器等业务2023Q4出货环比基本持平。 库存及信用减值拉低2023Q4业绩、冲回后符合预期：考虑市场需求放缓，去库周期拉长，公司2023年计提信用及资产减值损失约0.87亿元，其中2023Q4计提减值损失约0.7亿元，若考虑冲回减值，公司业绩符合预期。 投资建议：考虑微逆行业需求放缓及公司高库存等因素，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润2.08/3.39/4.76亿元(2023-2025年前值为3.52/5.35/7.50亿元)，同比-42%/63%/41%，给予2024年30倍PE，下调至“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

昱能科技(688348) 业绩简评 2023 年 10 月 27 日，公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 9.69亿元，同比增长 4%，实现归母净利润 1.80 亿元，同比下降 29%。其中 Q3 实现收入 3.10 亿元， 同比下降 28%， 归母净利润 0.46 亿元，同比下降 63%。 经营分析 Q3 收入、净利润环比略有恢复，盈利能力环比改善： 公司二季度主动去库后下游出货环比逐渐恢复， Q3 实现收入 3.10 亿元，环比增长 40%，实现净利润 0.46 亿元，环比增加 0.29 亿元。 Q3 毛利率 39.96%，环比下降 1.14pct，净利率 13.73%，环比增加 7.73pct，主要得益于收入增长对费用率的摊薄。未来随着收入的稳步增长，费用率有望恢复至正常水平，净利率有望持续修复。 Q3 存货首度环降，出货有望逐季修复： 截至 9 月底，公司存货为16.79 亿元， 环比下降 0.2 亿元， 今年以来首度呈现环比下降。随着先前累积库存逐步回归合理，有望推动公司后续出货持续修复。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况，调整公司 2023-2025E 归母净利润分别至3.27(-46%）、 4.99(-48%)、 6.64(-44%)亿元， 对应 PE 估值为 42、27、 20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险； 市场竞争加剧风险。