奥来德(688378) 2026年Q1业绩高增，维持“买入”评级 公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收5.77亿元，同比+8.27%；归母净利润0.72亿元，同比-20.06%，2026Q1营收/归母净利润分别为2.35/0.80亿元，同比+53.55%/+214.86%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+337.88%。2025年材料需求疲软及减值增加致盈利承压，2026Q1受益于设备业务高世代线订单集中验收，业绩实现强劲反弹。考虑到高世代蒸发源订单进入交付期、材料业务与京东方合作深化及PSPI即将放量，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.55（+0.81）/4.20（+0.67）/5.21亿元，对应EPS分别为1.36/1.61/1.99元，当前股价对应PE分别为32.1/27.2/21.9倍，看好公司设备业务复苏和材料业务国产替代，维持“买入”评级。 材料业务：京东方发光材料导入提速，PSPI放量在即 有机发光材料方面，8.6代线基板面积较6代线大幅提升，叠层结构会使单位产品有机发光材料用量翻倍，进而带动材料需求量激增。与此同时，2025年，公司与京东方建立全面战略合作，精准对接京东方高世代OLED产线扩产及核心原材料国产化替代需求，发光材料已实现小批量稳定供货，市占率有望随合作深化持续提升。PSPI材料方面，公司已完成国内头部面板企业产品性能测试与产线适配验证，预计2026年实现稳定放量。随着高世代线建设与叠层技术渗透驱动行业空间扩容，叠加与京东方战略绑定持续深化，公司材料业务成长空间广阔。 设备业务：高世代线扩产周期来临，钙钛矿设备构建第二增长曲线 OLED蒸发源设备方面，公司已中标京东方8.6代线6.6亿元蒸发源项目，确立了在高世代线领域的先发优势，面对已经到来的8.6代线扩产周期，设备业务业绩拐点已经显现。钙钛矿设备方面，公司650mm×450mm规格钙钛矿蒸镀机已完成全流程组装与性能调试，各项核心性能指标达到行业出货标准，已与国内多家头部光伏企业完成打样测试并顺利通过。展望未来，公司有望在高世代线扩产周期中持续抢占份额，推动设备收入转入增长通道，并打开钙钛矿业务第二曲线。 风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

奥来德(688378) l投资要点 短期承压不改长期向好，Q3归母净利环比增长释放复苏动能。 2025年前三季度，受行业产线升级转型阶段性影响，公司实现营业收入3.89亿元，同比下降16.12%；归母净利润0.31亿元，同比下降69.03%。第三季度营收1.08亿元，同比下降11.21%，归母净利润435.12万元，同比下降53.90%，环比增加177.35%。我们预计后续伴随行业增量需求释放，公司蒸发源设备业务有望脱离阶段性调整，加之公司依托技术与客户资源积极推进业务转型、拓展产品份额，将持续缓解业绩压力、推动业绩回升。 深耕材料与设备领域，以国产替代突破与高端技术卡位，成为OLED上游产业链核心阵营。设备方面，公司自主研发的6代AMOLED线性蒸发源设备，成功打破国外企业长期的专利壁垒与市场垄断，填补国内6代OLED产线核心设备技术空白，2025年10月成功中标厦门天马第6代柔性AMOLED生产线项目，进一步夯实公司在6代线蒸发源市场的领先竞争地位；依托6代线技术积累的专利池与工程化经验，公司进一步攻克核心工艺难点，实现8.6代蒸发源设备技术突破，成功中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目并于2025年8月完成首批交付，显著提升国内产业链在高端显示制造环节的自主可控能力，实现从“技术突破”到“产业化落地”的关键跨越；材料方面，完成OLED终端发光材料全体系布局，为OLED显示技术应用提供全面支撑，同时在PSPI材料、薄膜封装材料等关键领域攻克核心技术难关，打破国外在相关材料领域的技术垄断。 以材料与蒸发源设备核心业务为支撑，加速拓展OLED产业链关键环节布局。材料领域，公司自主研发的封装材料、PSPI材料已成功实现量产并导入主流面板厂商；钙钛矿载流子传输材料积极推进其市场推广工作；设备领域，公司紧跟行业动态，推进MicroOLED蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等设备的研发与产业化进程。公司积极拓展细分市场，不断突破行业竞争壁垒，持续增强核心竞争力和市场影响力。 锚定技术核心优势稳固客户合作生态，赋能产业链上下游深度协同。公司作为OLED显示关键材料和蒸发源设备制造企业，已向维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板生产企业提供有机发光材料和其他功能材料等显示关键材料；已向成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、合肥维信诺、武汉天马、重庆京东方、厦门天马、绵阳京东方等提供蒸发源设备且运行状况良好。2025年9月，公司与京东方达成战略合作，聚焦四大核心方向，涵盖蒸发源设备供应保障，关键设备技术联合创新，OLED发光材料、PSPI材料、TFE Ink等材料国产化协同及产业合作空间拓展，共护产业链安全、推动产业进步。京东方将奥来德列为OLED线性蒸发源设备主要供应商及OLED材料供应商，双方将依托各自技术与资源优势，加速关键材料与设备的国产化进程，实现产业链上下游 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7/13/17亿元，实现归母净利润分别为1.39/2.55/3.81亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；技术无法满足市场需求风险；蒸发源产品部分核心原材料依赖进口风险；客户集中度较高风险。

奥来德(688378) 事件：奥来德发布2024年年报，2024年实现营业收入5.33亿元，同比+3.0%，实现归母净利润0.90亿元，同比-26.0%，全年毛利率51.22%，净利率16.97%；其中第四季度实现营业收入0.69亿元，同比-32.8%，环比-43.3%，实现归母净利润-0.11亿元，第四季度毛利率51.24%。公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入1.53亿元，同比-40.7%，环比+121.8%，实现归母净利润0.25亿元，同比-73.2%，环比实现扭亏，第一季度毛利率47.16%，净利率16.61%。 材料业务实现扭亏，多客户多产品多点开花 公司2024年度，材料业务实现营业收入3.63亿元，同比增长14.31%。尤为值得关注的是，自公司上市以来，材料业务已连续五年保持营收稳健增长的良好态势。此外，公司新产品封装材料、PSPI材料、钙钛矿材料领域的研发及市场推广工作正稳步推进，公司预计在2025年，新产品将逐步实现市场放量，为公司业绩增长注入新的动力。 2025年一季度，公司材料业绩表现稳健，实现销售收入1.36亿元，同比增长5.33%，创一季度材料收入历史新高。在设备收入仅为1693万元背景下，一季度公司整体实现归母净利润0.25亿元，实现环比扭亏。我们认为，材料板块规模效应初显，随着未来各项材料完成放量，收入不断提升的过程中，材料板块的盈利能力有望持续上行，为公司带来增量贡献。 设备业务进入高世代线和低世代线转换周期，6.55亿中标京东方8.6代线带来未来收入增长预期 2024年度，公司实现设备业务收入1.69亿元，公司顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的验收工作，并且成功中标绵阳京东方、武汉天马的蒸发源设备改造项目，当前显示面板制造行业正处于技术迭代升级的关键阶段，公司精准洞察并深度挖掘客户的实际需求。 2025年一季度，公司设备销售收入为1,692.74万元，同比下降86.88%，主要原因在于当前显示面板制造行业正处于技术迭代升级的关键阶段，行业逐步向更高世代线转型，这使得公司的6代蒸发源设备业务短期内承受较大的市场压力。不过，公司凭借在蒸发源设备研发领域深厚的技术积累和敏锐的市场嗅觉，2025Q1已成功中标京东方8.6代蒸发源设备订单，中标金额为6.55亿元。目前公司正有条不紊地推进项目执行，根据产品交付、验收情况，预计对2025年度、2026年度的业绩产生积极影响。 盈利预测：由于公司中标京东方8.6代线，并且我们修改此前订单确认节奏预期，我们调整公司未来盈利预期，预计2025-2027年归母净利润为1.63/3.43/5.65亿元（25-26年前值为2.77/3.20亿元），维持“买入”评级。风险提示：设备收入确认周期延后；材料验证周期不及预期；6代线设备建设接近尾声，设备收入下滑风险。

奥来德(688378) 设备业务阶段性承压，OLED材料业务显著放量 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入5.3亿元，同比+3%，归母净利润0.9亿元，同比-26.0%；2025Q1营收1.5亿元，同比-40.7%，归母净利润0.25亿元，同比-73.23%。业绩下滑主要因为国内“6代线向8.6代线升级”造成的设备业务阶段性调整，但材料业务凭借大客户导入和技术创新实现逆势增长，2024年材料业务营收同比+14.31%，2025Q1材料业务创一季度材料收入历史新高。考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.91（-0.9）/2.74（-1.02）/3.53亿元，对应EPS分别为0.92（-0.97）/1.32（-1.21）/1.69元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为19.9/13.9/10.8倍，看好公司持续受益于8.6代线设备中标和材料业务国产替代，维持“买入”评级。 材料业务：稳健增长，新品导入与国产替代持续推进 有机发光材料方面，RGB Prime材料已全面覆盖行业内主流面板厂商，RD、RH的产线应用加速推进；新材料方面，公司自主研发的封装材料、PSPI材料已成功实现量产并导入主流面板厂商，钙钛矿载流子传输材料研发及市场推广正稳步推进。预计2025年新产品将逐步实现市场放量；新技术方面，在研项目已逐步接近尾声。OLED蓝光磷光材料完成结构开发并申请专利，预计2025年量产，有望重塑高端显示市场格局。随着国产面板厂商加速扩产及中尺寸OLED渗透率提升，新技术、新产品导入市场，未来有望受益于大客户导入带来显著增量。 设备业务：6代承压，8.6代迎重大突破 受国内6代OLED产线建设速度放缓影响，公司设备业务收入下滑，但战略性突破已显现。公司中标京东方8.6代AMOLED生产线6.6亿元的蒸发源项目，为8.6代蒸发源设备市场的持续拓展奠定坚实基础。钙钛矿蒸镀机、MicroOLED蒸镀机的市场推广也在稳步推进。随着国内8.6代线建设高峰来临，公司有望凭借国内蒸发源设备领域的龙头地位，持续斩获设备订单，打开新一轮成长空间。 风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

轩景泉,1990年5月至1992年5月任内蒙古工学院锻压研究室教师,1992年5月至1998年7月任长春三友模具有限公司副总经理,1998年7月至1999年1月任长春长江路电脑科技商品经营开发区管委会招商处处长,1999年1月至2007年2月任长春信息技术发展有限责任公司总经理,2005年1月至2023年9月历任吉林中路执行董事兼总经理、监事、董事长,2005年6月至2008年11月任奥来德有限董事长兼总经理,2008年11月至今任奥来德董事长兼总经理。

曲志恒,2001年8月至2008年4月任长信华天科技公司出纳,2008年4月至2010年6月任长信华天科技公司办公室主任、出纳,2010年6月至2010年11月任吉林中路办公室主任,2010年12月至2012年1月任奥来德办公室职员,2012年1月至2013年2月任奥来德综合部副主任,2013年3月至2015年4月任奥来德监事会主席,2013年2月至2018年12月任奥来德行政部经理,2015年4月至2019年10月任奥来德董事,2018年4月至今任奥来德副总经理。目前兼任子公司奥来德(上海)监事、珂力恩特董事。

马晓宇,2008年3月至2018年3月历任奥来德研发工程师、市场专员、专利中心主任、项目办经理,2013年3月至2018年3月任奥来德监事,2018年4月至今任奥来德董事、副总经理。目前兼任子公司上海升翕监事、珂力恩特董事、奥来德(佛山)董事。

王辉,2008年4月至2019年1月历任奥来德生产研发工程师、生产部副经理、生产部经理,2013年3月至2018年3月任奥来德监事,2018年4月至2019年10月任奥来德董事,2018年4月至今任奥来德副总经理,2024年5月至今任奥来德董事。目前兼任子公司奥来德(长春)董事兼总经理、奥来德(上海)董事。

文炯敦,2003年11月至2006年6月任NessDisplayCo.Ltd(韩国/新加坡)助理经理,2006年11月至2009年12月任DONGJINSEMICHEMCO.LTD.(韩国)助理经理,2009年12月至2013年8月任ANWELLPrecisionTechnology(HK)Ltd.(中国香港/东莞)高级经理,2013年9月至2016年9月任EYEDISCo.,Ltd研究所长,2016年9月至今历任子公司上海升翕总监、副总经理、总经理,2021年3月至今任奥来德副总经理。目前兼任子公司上海升翕董事,孙公司升翕(江苏)董事。

刘成凯,2010年7月至2024年5月历任奥来德生产升华工程师、销售工程师、销售副经理、市场部经理、市场总监,2017年5月至2024年5月任奥来德监事,2024年5月至今任奥来德副总经理。目前兼任子公司奥来德(长春)监事、奥来德(合肥)总经理兼董事、珂力恩特董事长及总经理;上海显光芯董事。

彭勃,2011年7月至2015年7月任奥来德生产部门量产组长,2015年7月至2017年7月任奥来德办公室部门副主任,2017年8月至今任子公司上海升翕副总经理,2024年5月至今任奥来德副总经理。目前兼任子公司珂力恩特监事,孙公司升翕(江苏)总经理。

轩菱忆,2012年9月至2015年5月任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)高级审计员,2015年5月至2016年11月任中信银行股份有限公司长春分行产品经理,2015年4月至2016年5月任奥来德董事,2016年5月至11月任奥来德监事,2016年11月至2019年10月任中信银行股份有限公司长春分行高新支行行长助理,2019年10月至2021年4月任中信银行股份有限公司长春分行高新支行行长。2021年4月至今任奥来德投资总监,2024年5月至今任奥来德董事、副总经理、财务负责人。目前兼任子公司奥来德长新总经理、上海奥凯智达智能科技有限公司董事;参股公司长春显光芯董事长;上海显光芯董事长。

汪康,2011年5月至2013年11月任吉林省石油化工设计研究院研究分院研发工程师,2013年12月至2016年12月任奥来德研发部研发组长,2017年1月至今历任奥来德研发部研发副经理、研发部经理、研发部副总监、研发部总监,2023年11月至今任奥来德董事。

李明,2010年8月至10月任职于山东鲁南制药厂,2010年10月至2013年6月任奥来德生产部职员,2013年6月至2018年12月任奥来德生产部副经理,2019年1月至今任奥来德生产部经理,2021年3月至今任奥来德董事。