嘉元科技(688388) 投资要点 高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先。公司深耕电解铜箔领域二十余年，已成长为国内高性能锂电铜箔的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心、向高端电子箔延伸，当前高端锂电铜箔市占率达50%，并推动4.5μm极薄箔及HVLP高频高速电子箔国产替代。客户端，公司与宁德时代等头部电池厂深度绑定，客户结构高度集中于头部锂电企业。26Q1公司实现营收34亿元、同比+74%，归母净利润1.21亿元，同比+393%，单季利润已超2025年全年总和，业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。 锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，我们预计2026年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%，2027年进一步增至197万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026年行业供需平衡率回升至93%、2027年达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。 铜箔主业量利齐升，参股恩达通打开估值空间。铜箔主业方面，量端公司扩产节奏谨慎、产能释放克制，截至2025年底总产能13.5万吨，我们预计2026/2027年底升至17.5/20万吨，2026年总出货量同比+61.6%；价端加工费中枢上行、成本端高开工率摊薄制造费用并持续内生降本，公司铜箔主业量利齐升。同时公司高端电子箔、固态铜箔双线突破，2026-2027年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能。此外，公司于2025年8月以5亿元投资光模块企业恩达通、持股13.59%，切入AI算力高景气赛道。受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通2026年利润有望达9.6亿元，以AI算力期权重估公司成长曲线，打开估值空间。 盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔业务量利持续修复、电子电路铜箔高端产品验证及放量稳步推进，2027年利润弹性有望进一步释放。我们预计公司2026–2028年归母净利润10.8/16.7/22.7亿元，同比+1789.8%/+54.8%/+35.9%，对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发迭代风险、泰金新能/恩达通投资收益的波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。

嘉元科技(688388) l投资要点 2026年第一季度公司业绩实现跨越式增长。2026年第一季度，公司营业收入同比增长73.94%至34.45亿元，核心驱动为铜箔产品销量随下游需求旺盛显著提升。归属于上市公司股东的净利润同比增长392.77%至1.21亿元，扣非净利润同比增长1208.18%至1.09亿元，盈利质量显著改善。 深耕锂电铜箔主业赛道，筑牢行业领先优势。公司是中国锂电铜箔领域第一梯队龙头，以“高端超薄铜箔技术壁垒+头部客户深度绑定+产能持续扩张”为核心竞争力，整体市场份额稳居行业前列。公司与宁德时代签署2026年-2028年计划向其提供不低于62.6万吨产能的要求优先保障铜箔产品需求并提供有竞争力的价格方案的战略合作框架协议，进一步巩固核心供应商地位。截至2025年底，公司年产能达13.5万吨，规划总产能25万吨。核心生产基地包括：广东梅州（总部）、山东聊城、江西赣州、福建宁德，形成全国性布局。在锂电铜箔领域方面，公司不断丰富产品结构，加大高附加值产品的开发，同时公司积极开展复合铜箔、三维拓扑铜箔、单晶铜箔、固态电池用铜箔、载体铜箔、合金箔和新型特种铜箔等前沿新技术研发，极大丰富了公司的产品结构，并在多个高端电解铜箔领域实现了国产化替代，展现了公司强大的研发实力。 高端电子电路铜箔实现技术突破，推动国产替代进程。公司坚持重点突出靶向研发，精准研判行业发展趋势并确定研发方向，进一步加快各类高性能电解铜箔产品的研发和制造，推动高端电子电路铜箔的国产替代进程，不断丰富和优化产品结构，推出更多畅销市场、质量过硬、附加值高的新产品，逐步提升高端电子电路铜箔等高附加值产品的占比，有效提升产品品质，以技术创新提升产品竞争力与市场份额。目前，公司在高端电子电路铜箔的国产替代进程中取得重要突破，成功实现了高阶RTF铜箔、FCF铜箔、HTE铜箔、HVLP铜箔、IC封装极薄铜箔等高性能产品的技术突破。IC封装用极薄铜箔已具备量产能力，正接受头部企业认证测试，将实现高端电解铜箔领域国产化替代。 战略投资恩达通，快速切入光模块赛道。2025年，公司通过受让股权及增资的方式获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）主要供应商之一的武汉恩达通科技有限公司股权，面向云计算数据中心、无线接入以及传输等领域海外知名客户。恩达通是一家从事光通信领域光电子器件研发、生产、销售的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，专注于高速光通信模块和铜缆互联技术，布局了美国硅谷和中国光谷两大研发中心，在硅光集成、低延迟设计等方面具备核心技术优势，产品广泛应用于数据中心、AI智算中心和通信系统等领域，盈利能力持续提升。恩达通的产品包括高速光模块、有源器件、无源器件等系列产品，广泛应用于电信运营商的传输系统、数据中心、AI算力中心、人工智能、激光雷达等通信领域。光模块是光通信网络中实现光电转换的核心部件，是新基建、信息网络建设的重要配套设备和升级基础，光模块下游主要应用于数通市场（云计算、大数据等）、电信市场（5G通信、光纤导入等）和新兴市场（消费电子、自动驾驶、工业自动化等）。目前恩达通主要收入来自400G/800G光模块，并可量产1.6T光模块。公司投资恩达通是基于公司发展战略及经营规划，不仅实现快速切入高增长的AI光模块赛道，更实现铜箔主业与光模块业务的协同赋能，推动公司立足现有新能源业务寻求外延式发展，进一步扩大业务及收入规模，发展新的利润增长点。 l投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入175/263/292亿元，分别实现归母净利润10/21/24亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

嘉元科技(688388) 12 月 16 日， 嘉元科技（688388.SH） 公告称拟分别与 IXMS.A.和埃珂森（上海）签订电解铜重大采购合同， 执行期限为 2024 年 12 月至 2025 年 12 月， 预计电解铜采购总量 7 万吨， 预估采购金额高达 50.66 亿。 对比之下， 这家公司 2023 年全年营业成本总额不过 46.79 亿， 甚至当前账上现金也只有 15 亿的规模。 此外，过去嘉元科技采用的都是“以销定采”的采购模式，将重大采购同以公告形式披露也是头一回。 如此激进的采购规模和模式切换， 传递出了怎样的信号呢？ 一、 国内第三大铜箔供应商 嘉元科技主营各类电解铜箔产品，具体可分为规格 3.5～ 12μm 高性能锂电池用铜箔以及规格 9-160μm 的 PCB 用电解铜箔两类， 前者是近年来的主要收入来源，销售占比超过 9 成。 按照出货量口径， 上半年嘉元科技在国内铜箔供应商中排名第三。 铜箔以铜为原料， 通常由电解法制成， 是锂电池的核心材料之一，不仅发挥着电流收集、传导的集流体作用，还能为碳粉等负极材料提供物理支撑。 其在电池中的成本占比约为 9%， 是仅次于正负电极和电解液的部件 在这条产业链中，嘉元科技扮演的角色很简单，即将金属铜加工为铜箔，并收取一道加工费 了解完业务，我们再来看这次 50 亿的长单采购，采购量以及采购定价都是值得细究的点。 2023 年嘉元科技各类铜箔产品出货约 5.8 万吨，而 2024 年上半年出货量约 2.5万吨，同比近乎持平。 嘉元科技曾在调研中透露， 生产过程中铜的损耗率在 0.1%～ 0.3%之间，也就是说原材料重量能够几乎全部转化为铜箔重量， 这 7 万吨的采购量要超出以往年度需求量的 20%左右。 价格方面， 嘉元科技在公告中的预估价格为 11 月 29 日上期所的铜期货均价。长单采购下定价原则均为提前约定，相较于过去“以销定采”下的随行就市， 对市场价格变动的敏感程度也会大大降低。 综合两方面看， 嘉元科技大额采购的意图，要么是判断当前铜价处于阶段性低位，要么是释放出自家产品即将放量的信号，亦或是二者兼有。 接下来我们一个个看。 二、 年内铜价回落，长单保障供应 铜是一类海外定价的大宗商品，铜价可看作是全球经济的晴雨表。 在环保要求趋严、铜矿品位下降等因素导致开采成本上行的影响下，近年来全球精铜缺口持续存在， 铜价也一直在高位运作。 供给趋紧的背景下， 2024 年上半年中美制造业 PMI 超预期回暖， 叠加美联储的降息预期增强，铜价再度出现剧烈上涨，一度突破 10,800 美元/吨，创下历史新高。 但行至下半年， 中美经济数据接连走弱，高铜价也让需求方望而却步， 全球库存持续走高，铜价逐渐回调至当前约 9,000 美元/吨的位置。

嘉元科技(688388) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.19亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12亿元，同比转亏。 2024年一季度归母净利润亏损0.48亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润亏损4,779.53万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21万元，同比转亏。2024Q1公司销售毛利率同比下降10.66个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91个百分点至-5.18%。 铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023年公司铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73万吨，同比增长18.19%；6微米以上同比销量1.04万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92个百分点至6.49%。 扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023年底，公司已建成六个生产基地，年产能10万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5微米及4.5微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。 估值 考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。

廖平元,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师职称。2010年8月至今,任山东嘉沅实业投资有限公司执行董事、总经理;2023年12月至今,任广州嘉元实业投资有限公司执行董事、经理;2019年10月至今,任广东嘉元云天投资发展有限公司董事;2022年2月至今,任广东嘉元时代新能源材料有限公司董事、董事长;2010年11月至今,任广东嘉元科技股份有限公司董事、董事长。

杨剑文,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任广东嘉元科技股份有限公司生产部长、监事会主席、副总经理、常务副总裁。2019年10月至今,任广东嘉元云天投资发展有限公司监事;2020年11月至今,任嘉元科技(宁德)有限公司董事;2022年2月至今,任广东嘉元时代新能源材料有限公司董事、总经理;2024年10月至今,任嘉元(深圳)科技创新有限公司董事、经理;2025年10月至今,任武汉恩达通科技有限公司董事;2023年3月至今,任广东嘉元科技股份有限公司董事、总裁(总经理)。

叶铭,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师职称。曾任职于深圳华兴机械有限公司、广东梅县梅雁电解铜箔有限公司、广东嘉元科技有限公司,曾任广东嘉元科技股份有限公司副总经理,2021年12月至2023年3月,任广东嘉元科技股份有限公司高级副总裁。2023年3月至今,任广东嘉元科技股份有限公司副总裁。

肖建斌,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。曾任职于广东梅县梅雁电解铜箔有限公司、梅县金象铜箔有限公司。曾任广东嘉元科技股份有限公司销售部长、副总经理、高级副总裁。2023年3月至今任广东嘉元科技股份有限公司副总裁。

叶敬敏,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级经济师、高级工程师职称。曾任职于亚新科南岳(衡阳)有限公司;曾任广东梅县梅雁电解铜箔有限公司办公室主任,梅县金象铜箔有限公司办公室主任、董事,广东嘉元科技股份有限公司董事会秘书、副总经理。2012年3月至2023年3月,任广东嘉元科技股份有限公司董事;2022年11月至2023年3月,任广东嘉元科技股份有限公司高级副总裁。2024年2月至2025年12月任广东嘉元科技股份有限公司董事,2023年3月至今,任广东嘉元科技股份有限公司副总裁。

李建国,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师职称。曾任广东嘉元科技股份有限公司副总经理;2016年7月至今,任山东嘉沅实业投资有限公司监事;2018年6月至今,任广东嘉元科技股份有限公司董事;2019年10月至今,任广东嘉元云天投资发展有限公司董事;2020年12月至今,任江西嘉元科技有限公司董事;2021年12月至今,任广东嘉元科技股份有限公司常务副总裁。

李建伟,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师。曾任梅州市梅县区金象铜箔有限公司生产副总,广东嘉元科技股份有限公司厂长、生产总监,梅州市威利邦电子科技有限公司总工程师。2024年2月至今,任广东嘉元科技股份有限公司副总裁。

李恒宏,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任职于深圳市安软科技股份有限公司、深圳前海祥瑞资产管理有限公司、广州联正达通信科技股份有限公司;曾任深圳市安软科技股份有限公司财务总监、深圳前海祥瑞资产管理有限公司风控总监及广州联正达通信科技股份有限公司财务总监兼董事会秘书。2024年2月至今,任广东嘉元科技股份有限公司董事会秘书兼副总裁。

陈权新,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2010年9月至今在广东嘉元科技股份有限公司任职,曾任广东嘉元科技股份有限公司副总监,2024年2月至今任广东嘉元科技股份有限公司副总裁。

廖国颂,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师职称。曾任职于广东梅深(集团)股份有限公司、广东鸿源集团有限公司、广东集一家居建材连锁有限公司。曾任广东嘉元科技股份有限公司审计部负责人。2023年3月至2026年2月,任广东嘉元科技股份有限公司财务负责人。2026年2月起,任广东嘉元科技股份有限公司副总裁。