萤石网络(688475) 投资要点 业绩稳健增长，AI驱动盈利提升。2026年上半年，公司实现营业总收入30.07亿元，同比增长6.35%；归母净利润4.10亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长34.39%，整体经营业绩稳健增长。同时，公司渠道与产品结构持续优化，境外业务占比提升，供应链降本增效精益管理成效显现，AI工具赋能经营效率提升，盈利能力稳步增强。公司持续聚焦核心优势，以创新驱动技术研发，强化AI视觉差异化能力，推进智能消费类IoT产品及物联网云平台服务布局，在端云协同技术框架下基于垂直物联场景打造具身级AI。 全域渠道矩阵升级，境内外协同发力。公司持续聚焦科技创新，通过多品类、多场景的硬件产品与软件云服务布局，为客户提供端云协同的物联网服务，品牌势能持续积累，正从"多点破局"迈向"生态进化"，逐步构筑"全景式"智能物联生活。目前，公司在智能家居摄像机、智能入户等视觉类核心品类及物联网云服务领域已建立领先市场地位，产品覆盖安防、陪伴、看护等多场景应用；同时，基于具身智能技术理念，公司积极布局智能服务机器人，进一步提升智能物联生活的舒适与便捷体验。此外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，构建线上+线下、零售终端+服务商协同的渠道体系，实现营销与渠道共振，持续提升终端用户触达能力。境内方面，公司线上电商深耕人货场，坚持多品类、多渠道差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，构建直营+授权电商店铺生态矩阵；营销端积极沉淀数字化营销能力，依托AI技术赋能直播及内容团队，实现站外种草蓄水与站内推广转化的动态平衡，总流量及品牌词流量逐年提升；线下端积极拓展终端零售与服务商体系，应用数字化工具提升运营效率，推进渠道O2O融合，零售占比持续提升。截至2025年末，境内主流产品线上电商出货额占比已超55%。境外方面，公司依据不同区域市场特点，结合新品类拓展需要，有侧重地拓展线下连锁KA及多元分销渠道，同时加强头部跨境电商与本地电商布局，境外电商业务实现较快增速，品牌海外影响力持续提升。 AI云增值服务升级，场景化布局加速。报告期内，公司持续优化消费者端AI云增值服务的用户体验与转化路径，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化率稳步提升，带动相关收入实现良好增长。2026年上半年，公司基于AI智能体积极推进场景化AI服务落地，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等垂直细分场景，并已率先发布AI宠物管家服务。该服务依托家用摄像头实现宠物生活习惯远程监测与专属档案建立，可对进食异常、活动量骤降等行为偏离及时预警并提供合理化建议；同时结合宠物叫声与行为识别，实现多模态情绪识别；此外，基于智能体对话交互，支持宠物片段随时调取及高光时刻AI自动剪辑与一键分享。随着智能体引擎持续成熟，公司将深化工具模块与记忆模块联动，逐步孵化儿童监督学习、婴儿看护等多类场景化AI服务，推动AI云增值服务从"回看"工具向具备主动规划、智能提醒与解决方案输出能力的场景化AI助手升级。 多款AI穿戴新品亮相，物联版图再扩张。AI穿戴数码是公司从固定视觉物联网向移动视觉物联网战略延伸的核心载体，公司移动物联网智能硬件已形成AI交互与4G实时在线两大差异化能力。2026年上半年，公司正式发布AI穿戴数码子品牌Akiitu爱可途，面向户外运动、旅游、拍摄分享人群，推出AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、AI双摄跟拍相机Akiitu Molo（暂未发售）及安全运动4G手表AkiituSquad多款新品，标志着公司从固定视觉物联网到移动视觉物联网的战略进阶，也是公司布局全场景视觉物联生态、补齐个人移动物联场景的关键一步。此外，公司推出专为儿童设计的EZVIZ Pika AI随身拍，以影像记录与AI问答交互为核心功能，兼具激发创造力与守护安全出行双重价值。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入63/70/77亿元，归母净利润7.4/9.1/11.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；上游行业发展制约风险；市场需求不及预期风险；产品研发风险；全球化经营风险。

萤石网络(688475) 核心观点 Q2增长提速，利润弹性继续释放。2026H1实现营收30.07亿/+6.35%，归母净利润4.10亿/+35.44%，扣非归母净利润4.00亿/+34.39%；其中2026Q2单季实现营收15.94亿/+10.2%，较Q1的+2.36%明显提速，归母净利润2.27亿/+38.1%，公司在收入结构改善和经营效率优化下，盈利弹性持续释放。 业务和产品结构持续优化。按产品看，2026H1智能家居摄像机实现收入15.78亿/+1.9%，增长主要受4G电池摄像机等便携可移动创新品类拉动；智能入户收入5.59亿/+28.15%，收入占比提升至18.6%，智能锁业务自2026Q1已进入盈利周期。另外硬件端推出一系列AI硬件新品，包括爱可途子品牌的穿戴设备、便携相机、手表、儿童相机等。物联网云平台服务实现收入6.43亿/+15.9%，占比21.4%，2026H1推出AI云存储及AI消息提醒等功能拉动服务表现。在2B领域升级萤石开放平台2.0，推出萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台。分区域看，2026H1公司境内收入17.17亿/-2.6%，境外市场收入12.90亿/+21.17%，收入占比提升至约43%。 毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2026H1毛利率50.27%/+6.68pct，创历史同期新高，其中Q2毛利率50.1%/+5.5pct，单季仍维持高位。分业务看，智能家居摄像机毛利率43.07%/+4.00pct，智能入户毛利率50.43%/+4.13pct，云平台服务毛利率73.62%/+1.53pct。毛利率提升主要来自境外业务占比抬升，以及云平台服务、智能入户等高毛利产品线增长更快带来的结构优化。 费用端看，2026H1期间费用率36.2%/+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct，其中财务费用率提升主要来自于汇兑损益。尽管费用率有所上行，但在毛利率改善带动下，公司2026H1销售净利率仍提升至13.6%/+2.9pct，Q2销售净利率进一步达到14.2%/+2.75pct。 提前备货应对供应链潜在压力。2026H1公司经营性净现金流-0.60亿，较Q1余额1.68亿明显收窄。在上游原材料价格提升背景下公司提前备货，H1末存货余额13.67亿元，较25H1末的7.54亿大幅提升，主要来自于原材料余额提升，在当前原材料仍处上升通道的背景下有利于保障公司H2稳健经营。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司业务结构改善带来的盈利能力提升，我们上调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.65亿元（2026-27年前值为6.93、8.10亿），同比+29%/23%/18%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。

萤石网络(688475) 公司收入稳增、2026Q2利润增速持续亮眼，维持“买入”评级 2026H1公司实现营业收入30.1亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1亿元（+35.4%），扣非归母净利润4.0亿元（+34.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入15.9亿元（+10.2%），归母净利润2.3亿元（+38.1%），扣非归母净利润2.2亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.74/9.45/11.41亿元（原值为6.77/7.75/8.95亿元），对应EPS为0.98/1.20/1.45元，当前股价对应PE为29.3/24.0/19.9倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI场景化服务与穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。 盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化 公司2026H1毛利率50.3%（+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为36.2%（+4.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为13.6%（+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2毛利率为50.1%（+5.5pct），期间费用率36.0%（+3.1pct），综合影响下净利率为14.2%（+2.9pct）。 收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动 （1）核心产品拆分：智能家居产品2026H1收入23.51亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43亿元（+15.91%）。2026年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT一站式工作台、Al巡检智能体开发平台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT安全保障服务，全方位助力loT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54亿元（+17.31%），增速领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17亿元（-2.59%）；境外市场收入12.90亿元（+21.17%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。 公司亮点：公司以视觉AI为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出（1）技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧AI Core X主机存算一体；公司推出了开放平台2.0，支持自然语言快速生成IoT应用。（2）核心品类龙头：根据IDC报告，2026年Q1公司的消费级智能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI穿戴vlog相机Akiitu Pin、安全运动4G手表等差异化新品陆续落地。 风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

萤石网络(688475) 结论与建议： 公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收30.0亿元，YOY+6.4%，录得归母净利润4.1亿元，YOY+35.4%，扣非后归母净利润4.0亿元，YOY+34.4%，公司业绩符合预期。分季度来看，Q2单季实现营收15.9亿元，YOY+10.2%，录得归母净利2.3亿元，YOY+38.1%，扣非后归母净利2.2亿，YOY+38.7%。 低成本存货+业务结构优化推动毛利率提升：公司26H1综合毛利率为50.3%，同比提升6.7个百分点，我们认为是推动净利端快速增长的主要动力。毛利率大幅提升，我们认为一方面是公司存储等电子原材料低价库存转收入，另一方面，公司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平。另外，公司销售费用也有所控制，销售费用率同比下降0.4个百分点。管理费用率增加0.4个百分点（主要是重庆基地转固折旧摊销增加），研发费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比增加3.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。 AI软件硬件持续发力：软件端，公司上半年正式升级推出萤石开放平台2.0，其具备具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台两大核心能力，幷配套可覆盖开发全流程的萤石AIoT安全保障服务，全方位助力IoT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。另外，硬件端，公司发布AI穿戴新品，推出面向户外、旅游拍摄分享人群的全新子品牌Akiitu(爱可途)，发布了AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机、安全运动4G手表等新品，全面向移动视觉物联网布局。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.7%、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，我们继续给与“买进”的投资建议。 风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

蒋海青先生于1993年7月至2001年11月,历任中电五十二研究所工程师、高级工程师;2001年11月至2019年10月,历任海康威视总经理助理、副总经理、高级副总经理;2015年3月至2021年6月,任萤石有限执行董事、总经理;2021年6月至今,任公司董事长、总经理。

李兴波先生于2009年7月至2015年12月,历任海康威视系统业务部工程师、互联网业务中心研发经理、产品总监;2016年1月至2017年12月,任萤石有限副总经理;2018年1月至2020年12月,任萤石软件副总经理;2021年1月至2021年6月,任萤石有限副总经理;2021年6月至今,任公司副总经理。

陈冠兰先生于2009年4月至2013年1月,历任网易(杭州)网络有限公司软件工程师、亚信科技控股有限公司高级软件工程师;2013年2月至2015年12月,任海康威视互联网业务中心高级软件工程师;2016年1月至2017年12月,历任萤石有限高级产品经理、产品总监;2018年1月至2023年4月,任萤石软件产品总监;2023年4月至今,任公司副总经理。

金升阳先生于2000年8月至2001年2月,任中电五十二研究所工程师;2001年2月至2002年2月,任浙江海康信息技术股份有限公司工程师;2002年3月至2015年12月,历任海康威视摄像机部门项目总监、前端部门产品总监、互联网业务中心产品总监;2016年1月至2017年12月,任萤石有限副总经理;2018年1月至2020年7月,任萤石软件常务副总经理;2020年7月至今,任公司副总经理。

郭航标先生于2002年7月至2002年12月,就职于中电五十二研究所;2002年12月至2004年7月,就职浙江海康集团有限公司(现已更名为“中电海康集团有限公司”);2004年8月至2016年1月,历任海康威视杭州分公司客户经理、总经理助理、沈阳分公司总经理、国内营销中心产品经理、经销渠道总监;2016年1月至2021年6月,任萤石有限副总经理;2021年6月至2024年5月,任公司董事会秘书;2021年6月至今,任公司副总经理、财务负责人。

金艳女士于2004年7月至2015年7月,历任海康威视财务经理、财务管理中心总经理、副总经理兼财务负责人;2015年3月至2021年6月,任萤石有限监事;现任海康威视高级副总经理、财务负责人;2021年6月至今,任公司董事。

浦世亮先生于2006年4月加入海康威视,历任研发工程师、研发经理、研发总监、首席专家、研究院院长;现任海康威视高级副总经理;2021年6月至今,任公司董事。

郭旭东先生于2002年7月加入海康威视,历任海康威视深圳分公司总经理、国内营销中心市场总监、国内营销中心副总经理,现任海康威视高级副总经理;2021年10月至今,任公司董事。

王丹女士于2000年8月至2002年1月,任中电五十二研究所开发工程师;2002年1月至2016年6月,任海康威视高级测试经理;2016年7月至2017年12月,任萤石有限测试总监;2018年1月至2020年7月,任萤石软件测试总监;2020年7月至2020年12月,任萤石软件综合总监;2021年1月至今,任公司综合总监;2021年6月至2025年8月,任公司监事会主席;2025年8月起任公司职工董事。

曹静文女士于2012年8月至2015年5月,任德勤会计事务所全球总部金融服务行业高级审计师;2015年6月至2022年7月,历任海康威视高级内审、投资者关系经理;2022年7月至2024年5月,任公司投资者关系总监;2024年5月至今,任公司董事会秘书。