力合微(688589) 电力物联网市场前景广阔，持续拓展新应用：公司专注于物联网通信和连接SoC芯片，在电力线通信（PLC）、电力线+无线多模通信等拥有自主可控核心技术及系列芯片，不断加大研发投入、坚持创新、拓展市场应用，为物联网（IoT）、智能家居、光伏新能源等各种数字化、智能化应用场景提供“最后一公里”通信、连接芯片及芯片级完整解决方案，以物联网、新能源、双碳经济、智能家居、数字化转型和智能化升级为市场驱动、以发展自主芯片技术和硬核科技为宗旨，不断提升企业品牌和发展成为该领域芯片领军企业。当前，国家正致力于构建一个高效、绿色、智能的新型电力系统，通过技术创新和体制改革，推动电力产业的可持续发展。这一系统的核心目标是降低排放、提升能源效率，并确保能源供应稳定性。新型电力系统的建设重点在于整合低碳能源技术和前沿的数字化智能化技术，实现能量流与信息流的紧密结合，使实体电网能够在数字空间实现实时动态映射、智能计算推演、决策支持和优化引导，从而提高系统的可观测性、可测量性以及调节和控制能力。2024年公司芯片在既有市场以外，拓宽应用领域，顺应电网公司智能化、数字化发展的政策，在电力设备万物互联的大趋势下，公司积极开发应用于低压配网市场的新产品，并已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用。随着国家电网新能源建设的不断扩展，分布式光伏大量接入，伴随着近些年分布式光伏发电容量迅速增加，电网安全运行，可调可控的要求不断提升，公司积极参与电网新能源数智化建设，深入参与标准制定及产品规划，提前布局，研发先行，推出多款应用于光伏领域的模块及终端产品。2024年上半年，电网公司招标采购用于监控分布式光伏发电的光伏模组及协议转换器等产品新增合同额1,400万以上。 AI技术快速发展，智能家居市场有望步入成长期：在消费类市场，目前华为、小米、京东、腾讯、海尔、AO.SMITH等众多品牌已经进入全屋智能领域，2022年华为全屋智能、AO.SMITHAI-LINK均采用以PLC技术为主的全屋智能设备互联的通信技术，其他企业生态系统也在加速导入PLC，以PLC通信技术为家居全屋智能的主要连接技术态势正在形成。公司持续打造PLBUSPLC技术品牌，并在2023年打造基于PLBUSPLC技术的合作伙伴新模式，获得了智能家居平台企业、网关方案商和众多智能设备厂家的认可，成功构建了多品牌多品类设备端、多家网关和多家平台的开放连接、开放接入生态。据Statista统计的数据显示，预计到2024年，全球智能家居市场规模将达到1,588.76亿美元，中国智能家居市场规模亦将达到372.05亿美元，智能家居市场将保持30%的增长幅度。智能家居作为最具前景的赛道之一，需要基于全屋智能生态、设备联动及模式创新，以此丰富智能家居、智能照明、智能家电的场景体验，让全屋智能落地应用。我们认为，伴随着AI技术的发展，目前智能家居行业软硬件系统更加趋于成熟，整个市场有望在AI技术的推动下迎来新的成长周期，PLC技术作为智能家居场景中重要的一环有望受益于整个行业的增长，公司作为该技术龙头企业，有望受益于下游市场持续扩容。 投资建议：由于受到国网招投标及供货节奏的影响，公司2024年前三个季度的营收同比下降15.68%，我们下调公司业绩预测，预计2024年-2026年公司分别实现营收6.12亿元、6.99亿元、8.19亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应的PE分别为30.7倍、23.5倍、19.0倍，考虑到公司在PLC技术的技术储备深厚、该技术需求未来有望在多个领域扩容，维持增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

力合微(688589) 核心观点 第三季度净利润增长57%。2023年前三季度，公司实现收入4.48亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长58.3%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长106%。第三季度，公司实现营业收入2.0亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长56.5%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长72.0%。 盈利能力方面，公司第三季度毛利率约39.5%，同环比有所降低；费用率方面，随着公司收入增长，规模效应显现，销售费用率同比下降1.8pct至7.7%，管理费用率同比下降0.4pct至4.1%，研发费用率同比下降2.3pct至11.4%。整体来看，成本费用维持有效管控，净利率同比基本持平。 电网市场份额提升，非电网市场持续开拓，在手订单充足。PLC进入双模时代，由于国家电网对供货商要求提升，竞争格局优化，公司作为首批通过国网检测的供应商，份额持续提升。除此以外，公司面向配电网终端市场布局，上半年中标国家电网用电信息采集项目。非电网市场持续开拓，光伏市场芯片和模组产品已通过SunSpec认证，随着后续客户完成整机产品认证，有望导入海外市场，实现国产替代；高铁综合能效管理市场持续中标。截止三季度末，公司在手订单约1.85亿元，同比增长11.4%，支撑后续发展。 发布股权激励，增强团队凝聚力。公司拟面向董事、高级管理人员、核心技术人员等163人授予200万股限制性股票激励，其中，首次授予160万股，预留40万股，授予价格为25元/股。业绩考核目标为以2022年净利润为基数，2023-2025年净利润目标增长率分别为40%/60%/80%，触发增长率为20%/30%/45%。对应2023-2025年业绩目标值为1.05/1.20/1.35亿元，复合增速为13%。公司业绩目标设置较为合理，且覆盖面广（占2022年底总员工数量的57.6%），有望增强团队凝聚力。 风险提示：电网需求不及预期；非电网市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，当前股价对应当前PE分别为32/23/17倍。公司电网市场份额稳步提升，加强配网业务拓展，在手订单充足；非电网领域产品前瞻布局，光伏等领域具备成长性，维持“买入”评级。

力合微(688589) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现收入2.5亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长59.4%。23Q2单季度，实现收入1.4亿元，同比增长13%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长60.3%。 电网领域受益双模应用，市占率提升业绩稳健增长。2023年上半年，公司产品在电力及非电力物联网市场上积极推进，并取得了卓越成效，带来业绩的稳健增长。在电力物联网方面，受益于电网通信单元产品从HPLC切换到高速双模，公司在国网和南网的份额持续提升，23年上半年，公司在智能电网领域实现营收2.4亿元，同比增长12.8%。在非电力物联网方面，公司加大市场开拓力度，在新能源智能管理（如光伏组件级关断、光伏优化器、微逆智能化等）、智能家电、智慧照明（路灯、隧道、商业、教育、家居照明等）、智能电源数字化领域（充电桩、5G基站等）等领域持续拓展新客户，为业务拓展打下坚实基础。23年上半年，公司在非电力物联网领域实现营收1344.2万元，保持同比增长态势。此外，公司正在高铁智能用电管理系统中持续中标，项目已落地实施。2023年上半年公司在手订单金额达3.1亿元，同比增长63.8%，各项业务保持稳健增长。 费用持续优化，利润水平再上台阶。费用方面，23年上半年公司四项综合费用率为22.5%，同比减少6.7pp。其中，销售费用率为8.8%（yoy+0.5pp），管理费用率为4.8%（yoy-0.4pp），财务费用率为-1.5%（yoy-1.5pp），研发费用率为10.5%（yoy-5.3pp），控费效果显著。利润率方面，公司上半年实现毛利率41.2%，yoy+1.8pp；实现净利率20%，yoy+5.8pp。公司净利率水平大幅提升的原因系公司收入提升且费用控制良好，部分研发项目支出予以了资本化处理。 二十载深厚积累，非电领域再起航。公司在PLC技术和芯片领域深耕21年，掌握多项核心技术，拥有丰富的产品矩阵和完整的解决方案，在业内处于领先地位。23年上半年，公司新一代PLC芯片和HPLC+HRF双模芯片已完成研发并批量供货；面相消费物联网市场的PLCSoC已成功流片；为功率无线通信芯片已量产销售；物联网应用开发、光伏PLCSoC芯片等其他项目也取得了一系列进展。公司在智能家电领域取得了多项奖项，PLC技术逐步得到家居行业的认可，公司在全屋智能已经与AO.SMITH、联想、腾讯等展开全方位的合作，与其他知名品牌也在陆续开展合作。据国家电网和南方电网，“十四五”期间国网配电网投资额将超过1.2万亿元，南网配电网投资额大3200亿元，公司在电网侧基本盘稳固。智能家居、工业互联网、光伏发电、充电桩等非电网领域发展势头良好，公司多点发力，有望在非电领域取得新突破。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为1.28、1.79、2.59元。参考可比公司，给予公司24年28倍PE，对应目标价50.12元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资额不及预期、非电物联网市场开拓不及预期等风险。

力合微(688589) 核心观点 电力线载波通信领先企业，立足电网市场，布局非电网应用。公司是国内电力线载波通信（PLC）芯片的领先厂商，20余年持续深耕PLC技术。公司总体增长稳健，2016-2022年，公司营收和净利润CAGR分别为28.4%和44.1%。公司目前收入90%以上来源于电网市场，面向国家电网、南方电网以及方案商提供PLC模块等产品，并拓展终端类产品；非电网市场方面，公司布局高铁综合能效管理、光伏、智能家居、智慧照明等领域应用。公司发行可转债，募集资金3.8亿元用于投资光伏、智能家居领域产品研发和产业化项目。 电网市场格局优化，非电网领域前景广阔。电网市场，PLC模块主要用于智能电表，需求主要来源于存量替换，每年国网与南网招标合计约在1-1.2亿块，需求相对稳定。双模时代，由于国家电网对供货商要求提升，竞争格局优化，公司作为首批通过国网检测的供应商，份额有望提升。 非电网市场，PLC技术具有无需额外布线等优点，在光伏等领域具备应用潜力。光伏市场，北美和欧洲已强制要求分布式光伏项目必须具备组件级快速关断功能（采用PLC技术），若以每块光伏板配备一个芯片计算，全球每年新增需求量有望突破4亿块。公司芯片和模组产品已通过SunSpec认证，随着后续客户完成整机产品认证，有望导入海外市场，实现国产替代。 技术与研发能力积淀深厚，成本与费用管控良好。公司是市场唯一完整经历国网从窄带单片机到双模（HPLC和HRF）升级全部阶段的芯片公司。受益于此，公司技术和研发能力积淀深厚，参与多项国家与行业标准制定，首批通过国家电网双模检测。同时，公司成本与费用管控良好，毛利率在双模时期维持稳定；研发人员复用能力强，研发费用负担减轻，2023年上半年公司研发费用率环比下降4.0pct。 上半年净利润增长59%，在手订单充足。2023年上半年，公司实现收入2.53亿元，同比增长13.4%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长59.4%。公司在手订单丰富，上半年已签合同和中标项目合计金额达3.07亿元，同比增长63.81%，为公司下半年发展奠定基础。 风险提示：电网需求不及预期；非电网市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司电网市场份额稳步提升，上半年在手订单充足；非电网领域产品前瞻布局，光伏等领域具备成长性。基于此，预计公司2023-2025年营业收入分别为7.2/10.0/13.5亿元，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，当前股价对应当前PE分别为30/21/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

LIU KUN先生:1963年出生,新加坡国籍,拥有中国永久居留权,获大连海运学院学士学位、荷兰代尔夫特(Delft)大学电气工程博士学位;曾任上海交通大学电子工程系副教授、教授;先后于新加坡南洋理工大学、新加坡新科技电子集团、美国新思科技公司等从事CDMA移动通信研究、无线通信系统研发、无线和宽带通信专用集成电路(ASIC)设计和开发;曾任深圳市甲士网关智能科技有限公司执行董事,现任公司董事长兼总经理、深圳市利普信通科技有限公司董事、无锡景芯微电子有限公司董事长兼总经理、力合微电子国际有限公司董事,长沙力合微智能科技有限公司执行董事兼总经理;同时担任深圳市半导体行业协会咨询委员会委员。

张志宇先生:1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,获电子科技大学电子工程专业学士学位,香港科技大学集成电路设计工程专业硕士学位。2005年加入力合微,历任芯片设计部设计工程师、项目经理、副总工、总工、芯片研发中心总经理,现任公司副总经理,同时担任长沙力合微智能科技有限公司监事、无锡景芯微电子有限公司监事。

陈丽恒先生:1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2005年7月毕业于南京邮电大学电磁场与微波技术专业,硕士学历。2006年加入力合微,现任公司董事、副总经理、系统及算法研发中心总经理,并兼任公司智能应用事业部总经理,同时担任深圳市利普信通科技有限公司总经理。

黄兴平先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,获西安电子科技大学计算机应用专业学士学位。曾任北京爱国者科技有限公司产品经理,深圳宇科通信有限公司区域销售经理,公司产品经理、市场部经理。2017年至2021年9月历任公司监事、营销总监。现任公司董事、副总经理。

高峰先生:1961年出生,中国国籍,无境外永久居留权,哈尔滨工程大学计算机科学技术专业毕业。曾在中国舰船研究院723所工作,历任项目工程师、项目负责人;曾任新加坡UNIFY中国区负责人、深圳力合视达科技有限公司总经理、张家口沪东电子科技有限公司总经理、上海东浦数据服务有限公司监事,加入力合微后历任营销总监,现担任公司副总经理。

钟丽辉女士:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,湖南工业大学毕业。曾任深圳市合新国际物流股份有限公司深圳分公司总经理、深圳新合程国际物流股份有限公司总裁办主任、商务总监。2018年5月至2023年9月历任公司总经理助理,现担任公司副总经理,分管商务与供应链、人力资源与行政工作,同时担任深圳市力合微电子股份有限公司珠海分公司负责人,深圳市力合微电子股份有限公司湖南分公司负责人。

张志宇先生:1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,获电子科技大学电子工程专业学士学位,香港科技大学集成电路设计工程专业硕士学位。2005年加入力合微,历任芯片设计部设计工程师、项目经理、副总工、总工、芯片研发中心总经理,现任公司副总经理,同时担任长沙力合微智能科技有限公司监事、无锡景芯微电子有限公司监事。

夏镔,2001年6月-2007年11月,历任健康元药业集团股份有限公司法务专员、高级法务专员。2007年12月-2017年12月,任深圳市怡亚通供应链股份有限公司法务副总监;2017年12月至2022年4月,任深圳市怡亚通供应链股份有限公司副总经理兼董事会秘书;2022年5月至2022年12月,任深圳市怡亚通供应链股份有限公司投资管理中心副总裁,负责公司股权投资管理工作。2024年6月至今任公司副总经理、董事会秘书。

罗宏健先生:1976年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师。曾任湖南省茶业总公司临湘茶厂财计科会计、科长、深圳市联建光电股份有限公司财务部主管、国诺实业(深圳)有限公司财务部高级主管、深圳市新宇龙信息科技有限公司财务部经理、新达通科技股份有限公司财务总监兼董事会秘书、茂硕电源科技股份有限公司财务总监。2016年9月至今任力合科创集团有限公司财务总监,2020年2月起至今兼任深圳市力合科创股份有限公司总会计师。2023年9月至今担任公司董事。

隋建锋先生:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学机械系博士学位。曾任北京启迪创业孵化器有限公司常务副总经理,现任深圳市力合产业研究有限公司董事长、力合清智科创(深圳)有限公司董事、力合科创(北京)科技创新有限公司董事、深圳力合求是产业运营有限公司董事长、深圳市力合科创股份有限公司总经理助理、深圳力合智融创业投资有限公司董事、深圳清研创业投资有限公司董事兼经理、政协第十三届广东省委员会委员。2025年5月至今担任公司董事。