埃科光电(688610) 投资要点 营收净利双高增，盈利质量持续改善。2026上半年，公司业绩实现高速增长，实现营业收入3.78亿元，同比增长82.33%；归母净利润0.69亿元，同比增长91.92%；扣除股份支付后净利润0.91亿元，同比增长148.38%，利润增速显著高于收入增速，盈利质量持续改善。增长驱动主要来自四方面：一是国产替代进程加速，客户群体持续扩容，推动经营规模迈上新台阶；二是工艺段覆盖不断延伸，高附加值环节渗透率稳步提升；三是产品结构持续优化，高技术附加值产品盈利贡献占比提高；四是经营管理效率持续提升，带动整体经营质量向好。整体来看，公司收入与利润协同增长，规模效应与产品升级红利逐步释放，成长性与盈利能力兼具。 产品矩阵完备，国产替代加速推进。公司依托十余年技术积累与市场深耕，已构建"工业相机+图像采集卡+智能光学单元"全链条产品矩阵，核心产品关键性能指标已实现对标并追赶国际一线品牌，在多个高端应用场景完成可靠国产化替代，技术壁垒与客户粘性持续强化。产品布局方面，公司谱系完善、覆盖全面，线扫描相机覆盖0.5K至16K全分辨率段，面扫描相机涵盖30万像素至13.5亿像素规格，兼容行业主流数据接口，可充分满足不同行业、不同场景的多样化检测需求；典型产品包括16K彩色线扫描相机、1MHz行频高阶TDI相机、13.5亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、4,000fps超高速面扫描相机、8K多点曝光分时线扫描相机等，多项参数达到行业领先水平。同时，公司在成熟2D视觉产品体系基础上持续升级，积极向更复杂的视觉感知领域拓展，布局智能光学单元产品线，推出智能对焦系统、2.5D成像系统、线光谱共焦传感器等产品序列，持续迭代核心参数与产品性能，不断完善高端化、差异化竞争优势，国产替代空间广阔，长期成长路径清晰。 多线新品齐发，高端检测场景持续突破。报告期内，公司持续推进产品迭代升级与应用边界拓展，在工业相机、图像采集卡及智能光学单元三大产品线均有新品推出，全面覆盖PCB、半导体、显示面板、锂电、3C等高端检测场景。其中，新推出的16K光口彩色TDI线阵相机融合高分辨率、真彩成像、多阶TDI及分时频闪技术，保障PCB检测的高速率、高解析度与高色彩还原性；新发布的CXP12-UD智能图像采集卡集成FPGA二次开发、高速传输与灵活兼容优势，可满足半导体、显示面板、锂电等复杂场景对高带宽与低延迟的要求；线光谱共焦传感器凭借亚微米级精度与光路设计优势，可精准还原深孔、缝隙、弯曲等复杂形貌，为锂电池前段制造提供三维检测方案；彩色2.5D成像方案依托自研算法，同时打通彩色光度立体与彩色相位偏折两大技术路线，实现色彩与形貌同步检测，已在PCB、3C等场景展现应用优势。公司将持续加大研发投入，强化核心部件自主可控能力，不断丰富产品谱系与行业解决方案，助力中国高端装备制造业高质量发展。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8/12/17亿元，实现归母净利润分别为1.5/2.8/4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；存货跌价风险；汇率波动风险。

埃科光电(688610) l投资要点 营收净利双高增。公司紧密围绕国家战略导向与市场需求变化，坚持高附加值产品创新、聚焦核心客户、优化供应链布局，全年经营业绩实现高速增长，核心竞争力与行业影响力进一步提升。2025年，公司实现营收4.40亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%。2026Q1，公司实现营收1.47亿元，同比增长95.79%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%。 多赛道高增，国产替代全面推进。电子制造业务，作为第一大收入来源，公司多型号线扫描相机在分辨率、图像模式、采集速度、噪声控制等核心指标上已全面对标国际一线水平，在国内PCB检测设备头部企业的光学检测设备中市场份额保持领先，受益于AI投入爆发式增长带动服务器/数据中心高端PCB需求持续旺盛，PCB产业向高多层、高密度互连技术加速升级，直接拉动了高分辨率工业相机及高速图像采集卡的需求；同时消费电子景气度显著复苏叠加XR等智能终端创新迭代产生新增检测需求，2025年公司通过持续丰富小幅面扫描相机产品系列，成功实现多家重点客户批量化导入，进一步提升了在中低端应用市场的产品市占。新型显示板块，公司已初步形成覆盖Array、Cell、Module等全工艺段的机器视觉检测核心硬件产品体系，多款制冷大幅面扫描相机在点灯检测等典型应用场景被行业内主要检测设备制造企业广泛应用，2025年收入增长主要得益于以8.6代OLED线为代表的行业龙头企业设备投入增加，以及超分辨率面扫描相机、高阶TDI线扫描相机及智能对焦系统等高附加值产品的批量销售。新能源板块，在锂电领域公司产品已基本覆盖锂电池生产全流程检测环节，并在国内主要头部锂电池终端用户产线大量应用，成功实现对国际主流厂商产品的替代，小幅面扫描相机、2.5D成像系统等产品均实现批量应用，受益于动力电池及储能系统需求持续增长带来的锂电行业新一轮产能扩张潮，公司市场地位进一步巩固；光伏领域，公司多款线扫描相机、红外相机产品已全面服务于硅片分选、电池片和组件检测等光伏电池全流程视觉检测，并取得行业头部客户认可。此外，公司积极布局半导体、生物医疗等高景气领域，半导体领域，公司紧密围绕下游客户在光学检测及封装环节的国产化替代需求加速产品验证与市场导入，在晶圆表面缺陷检测环节已围绕高速工业面扫描相机、高速线扫描相机、智能对焦系统等产品构建完整解决方案，服务于有图形、无图形、明场、暗场等各类缺陷检测设备，与多家国内头部厂商构建合作关系，产品批量销售趋势显著增强，同时线光谱共焦传感器等产品在半导体封测后段工序中凭借高精度、高适应性优势验证导入进度顺利；生物医疗领域，公司产品以其高分辨率、高速率、高灵敏度及卓越色彩还原性，成功赋能眼科OCT成像、细胞显微观察、基因测序及蛋白质分析等前沿应用，其中高分辨率高阶线扫描相机已批量应用于下游客户的基因测序仪产品，满足其弱光探测过程中高响应、高速度的成像需求，实现了对国外产品的规模化替代。 产品对标国际，前瞻布局多领域。公司依托深厚技术积累，已成功构建具备国际竞争力的高端工业成像产品矩阵，在2D视觉领域实现全维度覆盖，产品线包含从0.5K到16K全分辨率段的线扫描相机与从30万像素到13.5亿像素的面扫描相机，全面支持GigE/USB3.0/Camera Link/CoaXPress/10GigE等主流数据接口，其16K彩色线扫描相机、1MHz行频高阶TDI相机、13.5亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、4000fps超高速面扫描相机、8K多点曝光分时线扫描相机等代表性产品关键性能指标已对标国际一线品牌，并在多个高端应用场景实现可靠国产化替代；同时公司积极向更复杂的视觉感知领域拓展，布局智能光学单元产品线，推出并持续迭代智能对焦系统、2.5D成像系统、线光谱共焦传感器等产品，结合下游多样化需求不断丰富产品规格、优化产品体系，为智能制造全环节提供全面精准的视觉感知解决方案。 l投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入7/10/14亿元，实现归母净利润分别为1.4/2.2/3.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；存货跌价风险；汇率波动风险。

埃科光电(688610) 投资摘要 事件概述 8月26日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为1.26亿元（同比+5.80%）、归母净利润为0.16亿元（同比+97.99%）；2024Q2单季度公司营业收入为0.63亿元（同比+2.23%，环比+0.33%），归母净利润为0.07亿元（同比+31.38%，环比-27.14%）。 分析与判断 公司持续推动降本增效，推动产品毛利提升。公司2024Q2实现销售毛利率43.29%，同比增长4.05个百分点，环比增长4.00个百分点。2024年上半年，公司采取多项措施大力推动提质增效——产品方面，公司对多款产品进行了迭代升级，既实现了产品性能提升，又有效降低了产品成本；生产管理方面，公司通过引入自动化和智能化工艺设备、提高生产线的柔性和灵活性等方式来适应多品种、小批量的生产需求，从而提高了整体的生产效率。 公司快速扩展产品线，有望满足更多的市场应用需求，进一步推动工业相机国产替代。2024年上半年，公司新增产品型号近40个，其中，线扫描相机新增15个型号，面扫描相机新增14个型号，丰富了分辨率像素阶梯，完善了接口配置；同时，公司新推出的2.5D光度立体相机、智能对焦系统及毛刺检测单元等产品在相应领域头部终端或设备商通过验证，有望在24H2进入市场收获期。 公司加大新应用领域市场拓展，整体客户数量攀升。电子制造、新型显示、新能源为公司主要下游应用行业，2024年上半年，电子制造、新型显示、新能源领域的营业收入占比分别为35.83%、18.89%、23.10%。半导体与生物医药领域为公司新开拓的应用市场，2024年上半年业绩有亮眼的表现——半导体板块营业收入同比增长149.05%、生物医药板块营业收入同比增长452.01%。在客户拓展方面，公司持续投入，截至2024年上半年，公司营销团队规模达101人，同比增加65.57%，带动公司整体客户数量攀升（416个），同比增长74.79%。 投资建议 维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.42/0.61/0.86亿元，同比增速为+166.25%/+45.25%/+41.19%，对应PE估值为43/29/21倍。 风险提示 技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

埃科光电(688610) 投资摘要 中国2D工业相机/图像采集卡市场规模持续扩大，部分领域仍有较大国产替代空间。工业相机与图像采集卡是机器视觉系统重要组件。GGII称2023年我国2D工业相机市场规模同比增速有望超20%；同时，由于图像采集卡与工业相机具有配套关系，因此图像采集卡市场有望与工业相机同步成长。国产化方面，海外产品均价更高或意味着其性能更优；同时公司披露我国机器视觉高速高分辨率相机及高速图像采集卡主要依赖进口，且半导体量测、新型显示Array段等领域工业相机国产化率偏低。我们认为，国际环境变化等因素使机器视觉下游国产替代诉求强烈，部分领域高端产品未来仍有较大国产替代空间。技术积累/产品种类/产品性能三重优势突出，以高端国产替代为发展目标。公司2011年成立，深耕高端工业相机领域，在产品迭代速度/工程化落地能力等方面均展现出先发优势。同时，公司工业线扫描相机/大幅面扫描相机种类丰富，有利于满足多样的客户需求。另外，公司产品多数性能国内领先、追平海外；基于2021年公司产品均价领先可推测得公司产品性能或具有较强竞争力。我们认为上述优势奠定了公司在自身领域的核心地位，有望优先受益于高端工业相机国产化浪潮。绑定大客户迎持续发展。公司与PCB龙头宜美智、平板显示龙头精测电子合作稳定，且积极开拓奥普特、易鸿智能等优质客户。同时在半导体量测领域，公司持续开展和中科飞测等公司的合作。公司的终端客户包括深南电路/景旺电子/京东方/华星光电/宁德时代等知名厂商。我们认为与优质客户的稳定合作有望成为公司未来发展的重要保障。募投新产能与研发中心，支持现有品类业务、催化新品类推出。公司拟投资建设总部基地工业影像核心部件项目，项目达产后公司有望形成规模效应，支持高端品类稳定发展，且布局中低端产品。同时，公司拟投资机器视觉研发中心，我们认为这有望持续推动3D相机、非可见光检测等新品类落地及批量应用，贡献业绩新增长点。 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。受益于下游领域机器视觉检测产品有广阔国产替代空间、公司产品优势突出和募投项目推进，公司工业相机和图像采集卡销售额有望持续成长，预计公司2024-2026年实现归母净利润0.43/0.77/1.02亿元，对应PE分别为53/30/22倍。 风险提示 技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

董宁,2006年8月至2008年11月,浙江大学光学工程博士后;2008年12月至2019年12月,任合肥工业大学教师;2011年3月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司执行董事兼总经理;2020年12月至2021年12月,兼任合肥安迅精密技术有限公司执行董事兼总经理;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事长、总经理,兼任合肥安迅精密技术有限公司董事长。

叶加圣,1998年7月至2013年9月,任安徽科力信息产业有限责任公司研发中心软件工程师、研发中心副主任、信息技术研究所所长、副总工程师、总经理助理、副总经理等职;2006年4月至2013年3月,任宁波科力亿创信息技术有限公司董事;2008年5月至2013年9月,任科力路通(北京)科技有限责任公司监事;2013年10月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司营销总监;2016年3月至2019年12月,任合肥立准仪器设备有限公司执行董事、总经理;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、营销总监;2022年7月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司成都分公司负责人;2024年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司深圳分公司负责人;2025年1月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司苏州分公司负责人。

唐世悦先生,1979年出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位,中国科学技术大学电子科学与技术博士。2006年7月至2008年7月,任中国电子科技集团公司第三十八研究所工程师;2008年7月至2013年12月,任安徽大学教师;2011年3月至2021年12月,历任合肥埃科光电科技有限公司监事、研发主管、制造总监;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、制造总监。

叶加圣先生,1976年出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位。1998年7月至2013年9月,任安徽科力信息产业有限责任公司研发中心软件工程师、研发中心副主任、信息技术研究所所长、副总工程师、总经理助理、副总经理等职;2006年4月至2013年3月,任宁波科力亿创信息技术有限公司董事;2008年5月至2013年9月,任科力路通(北京)科技有限责任公司监事;2013年10月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司营销总监;2016年3月至2019年12月,任合肥立准仪器设备有限公司执行董事、总经理;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、营销总监;2022年7月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司成都分公司负责人;2024年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司深圳分公司负责人;2025年1月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司苏州分公司负责人。

曹桂平先生,1985年出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位,中国科学技术大学电子科学与技术博士。2012年7月至2015年12月,任合肥国为电子有限公司技术总监;2016年1月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司研发总监;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、研发总监;2026年6月至今,任合肥元随信息技术有限公司董事。

曹桂平,2012年7月至2015年12月,任合肥国为电子有限公司技术总监;2016年1月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司研发总监;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、研发总监。

杨晨飞,2019年6月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司硬件工程师;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、硬件工程师。

唐世悦,2006年7月至2008年7月,任中国电子科技集团公司第三十八研究所工程师;2008年7月至2013年12月,任安徽大学教师;2011年3月至2021年12月,历任合肥埃科光电科技有限公司监事、研发主管、制造总监;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、制造总监。

邵云峰,2017年6月至2021年12月,任合肥埃科光电科技有限公司软件开发工程师;2021年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事、软件开发工程师。

黄欣杨,2017年7月至2021年5月,任安徽启迪大街科技服务有限公司副总经理;2021年6月至2022年1月,任启迪新基建产业(合肥)集团有限公司产业发展部副经理;2022年2月至2023年12月,任合肥瑞城创业投资管理有限公司投资经理;2023年4月至今,任北京开云互动科技有限公司董事;2024年1月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司总经理助理;2024年12月至今,任合肥埃科光电科技股份有限公司董事会秘书。