四方光电(688665)公司资料

四方光电(688665) 本期内容提要: 气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市企业，2003年成立于武汉光谷，已经积累了包括光学、超声波、MEMS金属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原理的气体传感技术，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。公司业绩态势良好，营收稳步增长，2023年前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长13.8%。产品结构调整持续，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品，2023年前三季度公司毛利率为44.7%，较上年同期提升1.02pct。公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样，应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓。公司目前股权结构集中稳定，2023年实施股权激励彰显成长信心，目前募投项目有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化。 空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。 车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。 医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。 环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。 盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险：（1）车载传感器领域产品线拓展不及预期；（2）新技术研发推进或成果转化不及预期；（3）国内与海外市场销售拓展不及预期。

四方光电(688665) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长1.24%，实现扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；2023年第三季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润2952万元，同比增长1.03%；实现扣非归母净利润2872万元，同比增长1.32%；符合市场预期。 受益新产品快速拓展，2023Q3收入加速增长。 （1）成长性分析：2023单三季度公司营收1.64亿元，同比增长13.15%，环比增长11.15%；主要因为①智慧计量、医疗健康、安全监控、环境检测领域市场收入快速提升；②空气品质领域收入略有下滑。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。2023前三季度公司归母净利润增速低于营收增速，主要因为①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；②为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 （2）盈利能力分析：2023单三季度公司销售毛利率为42.90%，同比上升3.35pct，2023单三季度公司销售净利率为18.43%，同比下降1.84pct，由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。销售/管理/财务费用率分别为7.90%、5.39%、-1.90%，分别同比增加0.41pct、0.54pct、2.06pct，财务费用增加主要系存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着车载客户收入规模增长，公司应收账款周转天数有所增长，2023前三季度公司应收账款周转天数为100.65天；公司现金流水平提升，经营性现金流量净额为5485.83万元，同比增长28.09%。 （4）持续研发创新：公司不断加大研发投入，2023前三季度公司研发费用为4836.96万元，同比增长28.23%，研发费用占营业收入的10.70%，同比上升1.21pct；2023年6月底，公司合计获得154项专利，其中包括发明专利44项；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。 （1）自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。报公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。 （2）2023H1，公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势，为后续业绩增长做铺垫。 （3）2023H1，公司汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，动力电池热失控监测传感器已实现批量供货，发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，2023H1，公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 推出股权激励计划，彰显长期发展信心。 公司于近日公布限制性股票激励计划，拟向167名激励对象授予166.2万股限制性股票和41.5万股预留限制性股票（合计约占公告时总股本的2.97%）。本激励业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于15.00%、32.25%、52.09%、74.90%，对应收入6.92/7.96/9.16/10.53亿。实施本激励计划有利于进一步吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。 维持“增持”评级。考虑到民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们调整2023-2025年公司归母净利润为1.68、2.21、2.84亿元（前值为2.55、3.51、4.47亿元），分别同比增长15%、32%、28%；根据2023年11月3日的股价，对应PE分别为33.1、25.0、19.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

四方光电(688665) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，归母净利润1.01元，同比增长1.24%，扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；Q3单季度实现营收1.64亿元，同比增长13.15%，归母净利润2952万元，同比增长1.03%。 我们的点评如下： 前三季度营收净利润同比增长，整体毛利率同比提升 前三季度公司营收同比增长13.76%，主要原因为：1)以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%；2)以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%；3)以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%；4)以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长76.99%；5)受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降16.26%。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质传感器业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。 前三季度公司净利润增长低于营业收入增长的主要原因为：1)为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；2)为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；3)公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%：4)因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。前三季度毛利率较上年同期增加1.02个百分点，但由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善 自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。23H1公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。公司车载传感器业务主要由汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器构成。23H1公司以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可；同时公司面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。此外，基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新业务投入、民用空气品质下游新需求减缓等因素，调整公司23-25年预计归母净利润为1.81/2.71/3.68亿元（原值为2.06/3.04/4.13亿元，对应PE为31/21/15X，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

四方光电(688665) 投资要点 公司前三季度实现营业收入4.5亿元，同比增长13.8%；实现销售毛利率44.72%，同比提升1.02pct；公司加大对新产品的研发投入和新市场的开拓力度。 2023年前三季度，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长1.2%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长3.0%。公司前三季度销售毛利率44.72%，同比提升1.02pct；销售净利率22.66%，同比下滑2.74pct。公司归母净利润增长低于营业收入增长主要由于2023年前三季度（1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；（2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；（3）公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%；（4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 公司2023年Q3单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长1.0%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长1.3%；我们判断Q3单季归母净利润增速不及收入增速主要受到Q3单季研发费用增长较快影响。23Q3单季研发费用由于当季研发人员、材料及折旧等费用增加，同比增长39.43%。23Q3单季销售毛利率42.90%，同比提升3.35pct，环比下滑2.23pct；Q3单季销售净利率18.43%，同比下滑1.84pct。 收入结构优化，新兴业务进入快速发展阶段 公司前三季度实现营业收入4.5亿元，同比增长13.8%，收入结构正在发生明显变化，其中原收入占比较高的空气品质传感器业务销售收入同比下降16.26%，而以智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测为代表的新兴业务则实现快速增长，其中： 智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%；今年四方光电通过现场拜访大客户、参加国外展会等形式获取新订单，超声波燃气表业务拓展取得一定进展。 医疗健康传感器：以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。我国家用呼吸机、制氧机仍处于发展阶段，市场渗透率较低，随着消费升级和居民健康管理意识加强，渗透率有望提升，公司布局的医疗健康传感器有巨大的市场潜力。 安全监控业务：以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%。公司取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，预计23年下半年或者24年将对公司贡献增量业绩。 环境监测业务：以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长76.99%。高温传感器在国外已经有大批量定点，在国内混动新能源汽车的配套仍正在有序推进。四方光电以自主品牌乘用车为目标客户，进行配套推广和验证，未来会逐步向合资车企推广。 我们预测未来伴随新兴业务占营业收入的比重不断提升，其对营业收入增速的正向影响将更加明显。 盈利预测及估值 预测23-25年公司归母净利润分别为1.5、2.5、3.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为35、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 车载项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。