东威科技(688700)公司资料

公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入5.64亿元，同比增长58.19%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长106.87%；单三季度实现营业收入2.15亿元， 同比增长17.72%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长24.11%。 支撑评级的要点 前三季度收入保持快速增长，盈利能力持续提高。受益于行业景气度持续提升, 公司积极把握市场机遇,加大市场开拓力度，前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为58.19%，106.87%。随着公司引进优质客户，高附加值设备占比的提升，公司盈利能力持续提高，前三季度毛利率43.24%，同比上升3.53pct，净利率19.67%，同比上升4.63pct。 PCB 行业持续景气，在手订单饱满，支撑未来业绩。受5G 推广应用及消费电子等方面的增长需求,国内PCB 企业在高端品种投资加大,公司订单饱满,产能处于满负荷运转状态。公司三季度末合同负债1.98亿元，较2020年年末增长0.38亿元，表明公司在手订单饱满，为今年四季度及明年全年奠定良好的基础。 PET 复合薄膜需求爆发前夜，东威PET 镀铜设备将充分受益。日前，某龙头动力电池生产商在2021世界新能源汽车大会上发布了全新的多功能复合集流体技术，与传统集流体相比，PET 复合铝箔和铜箔具有高安全、高比容、长寿命、强兼容的优点，能彻底解决电池因内短路易引发热失控的行业难题，并有效提高电池容量，未来具有广阔的应用前景。复合铜箔的制备工艺除PVD外，还需湿法电镀，比复合铝箔的制备更加复杂，所以预计复合铝箔将更快实现导入验证，而复合铜箔导入速度稍晚，预计明年有望开始实现小批量导入。目前，东威科技卷式水平镀铜线和双边夹具导电超薄卷式水平镀膜线均已达到量产要求及技术条件，具有明显的先发优势。未来随着PET 复合铜箔在动力及储能电池中渗透率的逐步提升，根据我们测算， PET 镀铜设备2025年将有40-50亿元的市场空间。 估值 预计公司2021-2023年营收为8.19/11.38/16.40亿元，净利润1.66/2.45/3.79亿元。在PCB 行业持续景气以及PET 镀铜需求爆发的背景下，公司作为垂直连续电镀设备龙头公司将充分受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险 PCB 行业景气度不及预期；PET 复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。

【投资要点】 东威科技主要从事电镀设备，现在聚焦PCB领域，未来将延伸至锂电领域。公司核心技术人员年富力强，团队生命力旺盛，技术外延能力强，核心技术不断导入新兴领域。 PCB领域：中国承接产业转移，设备国产化空间大。随着疫情修复，全球PCB行业需求有所反弹，中国增速快于全球，设备国产化空间广阔，预计2018-2023年，垂直连续电镀设备复合增速超过16%。 锂电领域：导电薄膜突破，镀膜设备开启蓝海。东威科技正在研制的镀膜设备已经完成了样机的生产与交付。下游金美新材料获得长江晨道（宁德时代间接参股）和中国宝安参股，产品得到宁德时代采购。产品成功应用到新能源车辆电池上，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段。由于厚度更薄，并且能添加阻燃剂和金属锂，安全性更强，能量密度更高，我们判断导电薄膜是产业发展方向，东威科技的镀膜设备将开启新的蓝海。 【投资建议】 我们给予东威科技“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为8.16/11.87/17.72亿元，归母净利润分别为1.52/2.22/3.51亿元，EPS分别为为1.03、1.51、2.38元，对应的PE为45、31、20（6月29日收盘价）。由于PCB领域进口替代仍有空间，锂电领域已经实现突破，具备颠覆现有材料体系的可能，镀膜设备空间广阔，因此我们给予“买入”评级，基于对标公司2021年67倍PE，12个月内的目标价为69元。

业绩情况： 东威科技是最近新上市的公司，公司于招股说明书中披露，2021年上半年预计实现营业收入 3.2-3.5亿元，同比增长84%-101%，归母净利润 6000-7000万元，同比增长 199%-249%。 内资 PCB 电镀设备龙头，备性能优势明确，全面覆盖国内外知名 PCB企业。公司成立于 2005年，主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，公司自主研发的垂直连续电镀设备是主要的收入来源，2018-2020年该设备的收入占比分别达到 78.74%、88.81%和 85.42%。垂直连续电镀设备当前的核心应用下游为印制电路板，产品包括刚性板垂直连续电镀设备、柔性板片对片垂直连续设备和柔性板卷对卷垂直连续电镀设备，适用于各种基材特性、特殊工艺（HDI、IC 载板和特种基材板等）和应用场景的 PCB 电镀制程，技术延展性、设备适应性极强。 电镀工艺在 PCB 制备过程中主要用于各层覆铜板连接孔的孔内镀铜，从而实现各层间的导电，电镀均匀性、贯孔率（TP）等是 PCB 制造商在选择电镀设备时最核心的参考指标，公司的垂直连续电镀设备在上述指标的表现方面优于竞争对手的垂直升降式电镀设备及水平连续式电镀设备，且在核心技术层面具备良好的专利卡位，同时，垂直连续电镀设备的机械结构较为简单，气缸、感应器、电机等零部件的用量较少，在制造成本和稳定性上亦具备优势。 优异的性价比，使得垂直连续电镀设备成为当前 PCB 电镀的主流选择，公司产品已成功导入鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、沪电股份、瀚宇博德、胜宏科技、兴森科技、名幸电子、崇达技术、定颖电子、生益科技、方正科技、奥士康等国内外一线 PCB 制造商，2018年我国垂直连续电镀设备新增数量约 328台，公司销量为 93台，显然，公司是国内垂直连续电镀设备的出货主力。 全球 PCB 产能逐步转移至国内，公司受益 PCB 扩产潮。过去几年，全球 PCB 产能正逐步往国内集中，据 Prismark 统计，中国 PCB 产值在全球的占比已从 2009年的 34.58%提升至 2018年的 52.41%，而且受益于5G、物联网和汽车电子等新兴产业的蓬勃发展，国内 PCB 需求仍在不断提升，这将带动国内产量的进一步增长，据 CPCA 预测，2018-2023年，我国 PCB 产量将以年复合 4.4%的增长率持续成长，从 3亿平米增长至 3.73亿平米。近两年，不少内资 PCB 企业相继登陆资本市场募集资金，或者通过定增、可转债等方式进行再融资，易见，在未来 2-3年内，国内 PCB 行业将处于扩产高景气周期，而设备端显然是扩产投资期率先受益环节，公司作为内资 PCB 电镀设备龙头，将明确受益，公司上市募集的资金将用于自身产能的扩增，从而为高质量成长奠定基础。 PCB 电镀设备产品结构推向高端化。公司刚性板垂直连续电镀设备有A 和 B 两个系列，分别使用链条传动系统和钢带传动系统，B 系列是 A系列的升级产品，在电镀均匀性和稳定性方面的表现有所提升，当前，公司 B 系列产品已成为出货主力，2020年，公司 B 系列产品出货 84台，A 系列仅出货 1台，公司产品的不断迭代升级，是近两年营收和利润增速高于出货量增速的核心原因。 电镀工艺的新兴领域应用是公司拓延成长的重要方向，如新能源电池和光伏镀铜等。新能源电池方面，公司的设备主要用于在 PET 等塑料薄膜表面形成铜层，制备复合铜箔，替代现有的电解铜箔，复合铜箔中铜的用量是原先的 1/3-1/5，有助于减轻电池重量，提升电池容量，降低整体的成本（尤其是在近年来铜箔成本大增的背景下）。更为关键的是，复合铜箔的隔膜层有助于提升电池的燃烧安全性，未来，复合铜箔如能凭借上述优势实现放量，公司 RTR-HP 系列水平镀膜设备有望迎来可观的需求增量。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于上述分析，我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 1.35亿、1.76亿和 2.29亿元，当前股价对应 PE 分别为 36.52、27.97和 21.50倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1）PCB 扩产周期受阻或延后； （2）锂电池复合铜箔导入情况不及预期； （3）公司产能爬坡进度不及预期。