振华新材(688707)公司资料

振华新材(688707) 投资要点 2023年归母净利1.03亿元，符合市场预期，2024Q1归母净利-1.37亿元，低于市场预期。2023年公司营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；此前预告归母净利0.9-1.1亿，位于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收15.95亿元，同比降低60.44％，环比降低21.16%；归母净利润0.65亿元，同比降低75.54%，环比降低11.31％，低于市场预期。2024年Q1公司实现营收6.36亿元，同比降低68.28％，环比降低60.1%；归母净利润-1.37亿元，同比降低293.59%，环比降低310.12％，低于市场预期。 24Q1出货环减50%左右，24年出货预计增长30-40%。出货端来看，23年三元正极产量3.3万吨，同减25%，销量3.2万吨，同减28%，库存3412吨，同增47%，其中我们预计Q4出货1万吨左右，环比持平；我们预计24Q1出货0.5万吨左右，环减50%左右，目前6系单晶产品占比呈增长趋势，我们预计下半年6系新产品放量，24全年出货有望实现30-40%增长。此外，钠电正极获得装车应用，23年已实现百吨级出货，我们预计24年大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 24Q1因产能利用率下降导致亏损，后续盈利有望恢复。盈利端来看，23全年三元正极单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右，其中23Q4单吨扣非利润近0.5万元，环比下降30%以上，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们测算24Q1单吨扣非亏损3.5万元左右，若加回存货减值，单吨扣非亏损2万元左右，主要系产能利用率和加工费进一步下降，我们预计Q2起排产恢复，随着新产品放量，24全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3万元左右。 Q1末存货较年初减少，资本开支持续低位。Q1末公司存货13亿元，较年初减少30%；24Q1计提资产减值损失0.6亿元，环增217%。24Q1公司经营活动净现金流为-13亿元，同减69%，环减192%，主要系Q1应收款项融资12.5亿元，较年初增8亿元，应付账款及票据较年初减少10亿元；资本开支为0.52亿元，同减53%，环增26%。 盈利预测与投资评级：考虑产能利用率及加工费下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润0.7/2.5/3.6亿元（原预期24-25年为2.7/3.6亿元），同比-36%/+274%/+45%，对应PE为101x/27x/19x，由于公司24年业绩下调明显，下调至“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，新产品进展不及预期。

振华新材(688707) 投资要点 事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利0.9-1.1亿元，同减91-93%；扣非净利0.85-1.05亿元，同减92-93%，其中Q4归母净利0.52-0.72亿元，同减73-80%，环减1-29%；扣非净利0.44-0.64亿元，同减75-83%，环减16-42%，符合市场预期。 23Q4出货环增8%左右，24年出货预计增长40%。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货3.4万吨左右，同比下降20%+，其中Q4出货预计1.1万吨左右，环比提升8%左右，6系和8系销量增加明显。随着下游需求恢复，我们预计公司24年出货有望达4.5万吨，实现40%增长。此外，钠电正极已实现车端应用，24年预计大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 23Q4单吨扣非利润0.5万元/吨，24年有望维持。盈利端来看，我们测算23Q4单吨扣非利润约0.5万元，环比下降30%+，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们预计23全年单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右。我们预计24年原料价格波动影响减小，高镍占比进一步增加，单吨扣非利润有望维持0.5-0.6万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑原材料跌价，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.0/2.7/3.6亿元（原预期为1.4/5.3/7.0亿元），同比-92%/+161%/+32%，对应PE为80x/31x/23x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。

振华新材(688707) 投资要点 2023年Q3公司实现归母净利润0.73亿元，环比下降168.95％，略超市场预期。2023年前三季度公司营收52.81亿元，同比下降46.68%;归母净利润0.38亿元，同比下降96.26%；扣非净利润0.41亿元，同比下降95.86%。2023年Q3公司实现营收20.23亿元，同比下降54.68%，环比增长61.57%;归母净利润0.73亿元，同比下降78.42%，环比下降168.95%，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降77.17%，环比下降171.45%。盈利能力方面，23Q3毛利率为9.45%，同比下降1.52pct，环比增长15.12pct;归母净利率3.63%，同比下降3.99pct，环比增长12.13pct。 2023年Q3出货环比增长超60%，产能利用率已逐步恢复正常。出货端来看，前三季度出货超2.2万吨，同比减少35%左右，其中23Q3出货近1万吨，环比Q2增加超60%，主要系随着下游需求的增加，公司产销量回升，产能利用率已逐步恢复正常，9月达到7成左右，10月排产进一步提升，我们预计Q4出货超1.1万吨，全年出货预计达到3.5万吨左右，同比减少20%左右。 2023年Q3毛利率转正，单吨利润恢复正常水平。盈利端来看，23Q3单吨净利0.7万元左右，环比扭亏为盈，盈利能力改善明显，主要系产能利用率恢复降低生产成本，以及存货减值影响减小，公司Q3含税均价23万元/吨左右，环比持平左右，毛利率9.5%，环比增长15pct，对应单吨毛利1.9万元左右，我们预计Q4单吨盈利有望进一步恢复，全年单吨利润达0.3-0.4万元/吨。 Q3费用率环比下降，存货水平明显下降。2023年Q3期间费用0.5亿元，同比下降46%，环比下降19%，费用率2.7%，同环比+0.4/-2.6pct，管理费用率环比下降0.8pct，财务费用率环比下降1.1pct；Q3末存货15.2亿元，较年初下降17%，较Q2末下降16%；Q3经营性净现金流0.5亿元，环比下降95%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润1.4/5.3/7.0亿元的预测，同比-89%/+281%/+33%，对应PE为76x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。

振华新材(688707) 公司发布2023年中报，上半年实现盈利-0.36亿元，同比减少105.37%；公司业绩受原材料价格影响短期承压，钠电材料有望放量；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利同比减少105.37%：公司发布2023年中报，上半年实现营收32.58亿元，同比减少40.11%；实现盈利-0.36亿元，同比减少105.37%，扣非盈利-0.35亿元，同比减少105.39%。根据公司业绩测算，2023Q2公司实现盈利-1.06亿元，同比减少132.89%；扣非盈利-1.07亿元，同比减少133.64%。 上半年盈利承压，高镍材料占比提升：受行业复苏乏力影响，公司上半年三元材料销售收入同比有所下降。此外，原材料价格也出现较大变化，2022年11月至2023年4月呈大幅下降态势，2023年4月至6月略有反弹，原材料价格的大幅波动也使得公司生产成本较高，毛利率有所下降，同时计提存货减值。根据公司中报披露的数据，上半年公司正极材料实现销售收入32.24亿元，同比下降40.05%，毛利率3.48%，同比下滑14.85个百分点。公司在单晶材料领域具有良好的口碑，从产品结构来看，上半年公司高镍产品销售收入占比超四成，上年同期为35%，显示公司高镍单晶材料具有较强的市场竞争力。 钠电正极材料已开始出货：钠离子电池作为未来重要的技术发展方向，公司积极在此领域开展布局，有两款搭载钠离子电池的车型今年首次进入工信部新车公告，未来市场空间广阔。截至目前，公司已实现百吨级销售，客户高度集中，其中第一大客户占比超70%，2023年8月开始连续批量生产。未来随着钠离子电池渗透率不断提升，公司钠电正极材料出货量有望规模化增长，业绩有望直接受益。 估值 结合公司公告与行业近期情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.55/1.63/2.16元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为1.97/2.48/2.74元），对应市盈率42.1/14.1/10.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。