宏微科技(688711) 投资要点 事件概述：宏微科技发布2024年年报。2024年公司实现营业收入13.31亿元（yoy-11.52%）实现归母净利润-0.14亿元（yoy-112.45%），实现扣非归母净利润-0.34亿元（yoy-133.73%），综合毛利率15.39%（yoy-6.79pcts）。2024Q4公司实现营业收入3.52亿元（yoy-4.78%，qoq+2.51%），实现归母净利润-0.19亿元（yoy-160.42%，qoq-1312.22%），实现扣非归母净利润-0.24亿元（yoy-231.84%，qoq-235.23%），综合毛利率15.44%（yoy-9.15pcts，qoq+0.7pcts）。 2024全年业绩短期承压，主要系车规产品价格竞争压力、去库存压力较大、部分客户订单释放进度不及预期等所致，但环比看2024年下半年营收增长9.13%，毛利率也有所企稳，释放出边际改善信号。公司产品主要应用于新能源发电、储能、新能源车、工控、消费家电等领域，2024年受宏观经济条件波动、新能源车行业竞争加剧、光伏产业阶段性产能调整以及工控产业技术升级延后等影响，公司车规产品面临价格压力，部分客户采购计划阶段性调整，整体去库存进度不及预期，使全年营收、净利润和毛利率同比均有所回落。但公司2024下半年业绩环比有所企稳，主要由于公司工控领域订单稳定增长、车规级产品产能利用率稳居高位、深度绑定光伏行业大客户、积极进行降本增效等。按下游应用领域具体来看，2024年公司在车规级领域持续突破，第七代IGBT模块产品实现批量生产，与英飞凌EDT3技术处于同一水平，成功进入头部车企供应链；与头部家电企业达成战略合作为其新一代智能空调等提供定制化IGBT模块；工业电源模块送样头部工业机器人企业；海外市场中，突破Hitachi Energy、西门子、伊顿等工业巨头供应链。展望未来，随着客户市场拓展加速，业绩有望向好。 实现12英寸晶圆量产工艺突破，IGBT、SiC等芯片和模块产品性能对标国际先进水平。2024年，公司与华虹宏力等产业链伙伴深化合作，率先实现12英寸晶圆量产工艺突破，通过沟槽栅场阻断结构、超微沟槽技术等工艺创新，推动IGBT、SiC等产品性能对标国际先进水平。截至2024年末，公司可转债项目“车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期）”投入进度达54.07%，预计2027年6月30日项目达到预定可使用状态，建成后将形成240万块/年的车规级功率半导体分立器件的生产能力。子公司芯动能塑封产线已批量生产，车规级400-800A/750V双面/单面散热塑封模块产能实现翻倍升级，累计出货120万只对公司2024年新能源车主驱逆变模块的销售增长提供新动力。 股权激励彰显未来增长信心。公司同步发布2025年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予295.07万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.39%，授予价格为9.35元/股，激励对象总人数为121人，约占公司员工总数的11.07%，从公司层面业绩考核要求看，若2025年营收同比2024年增长大于等于15%，公司层面归属比例为100%，增长在10-15%之间归属比例为90%，除公司层面的业绩考核外，公司对所有激励对象个人也均设置了严格的绩效考核体系。该股权激励深度绑定公司与员工利益，不仅有利于调动员工工作热情和积极性，也反应了公司对2025年及未来业绩增长的信心。 投资建议：短期受市场价格竞争与行业需求不及预期影响，业绩短期承压。随着公司产品放量与客户拓新，叠加下游需求进一步回温，期待未来业绩有望改善。我们相应下修了估值，预计公司2025、2026、2027年营收分别为14.79、17.18、20.81亿元（2025、2026原预测值分别是15.87、19.60亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为0.120.47、0.98亿元（2025、2026原预测值分别是0.34、0.87亿元），当前市值对应2025、20262027年PE为274、67、33倍。盈利预测维持“增持”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）市场竞争加剧；3）客户拓展不及预期。

宏微科技(688711) 事件：10月30日，宏微科技发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入9.80亿元，同比减少13.72%，实现归母净利润404.09万元，同比减少95.28%。 需求放缓拖累业绩，毛利趋于稳定静待复苏。公司第三季度实现营业收入3.43亿元，同比减少7.53%；实现归母净利润152.68万元，同比下滑93.37%。公司业绩下滑主要受全球经济增速放缓，下游光伏产业景气度波动、逆变器需求增速放缓所致，其次在合并报表层面，受控股子公司芯动能产能爬坡，资本开支持续投入叠加所致。2024前三季度毛利率为15.37%，较去年同期有所下降，主要受新能源汽车终端市场竞争加剧所致。但从季度环比变化情况看，毛利率趋于稳定。展望未来，公司将通过加速技术迭代，提升产品赋值，优化市场价格策略等多种举措，稳定产品定价。同时，公司内部也将进一步加强降本控费力度，驱动毛利率稳中有升。 新能源汽车占比稳步提升，芯片技术持续突破。公司24年上半年营收结构稳定，工控领域营收占比40%左右，新能源发电营收占比30%左右，新能源汽车占比30%左右。公司在新能源汽车领域的大客户主要有比亚迪、汇川、臻驱科技、赛力斯、广汽等。今年上半年，公司芯片技术不断突破，包括：1）光伏用1000V M7U芯片已完成开发和认证，并形成量产；2）1200V SiC MOSFET芯片研制成功，已通过可靠性验证；3）自主研发的SiC SBD芯片已通过多家终端客户可靠性验证和系统级验证，部分产品已形成小批量出货。 新品加速研发，未来有望增厚利润。公司加速研发、上市风光储领域的高压系列产品，在新能源汽车领域的HPD产品方案上不断推陈出新，加速丰富、拓宽工业控制领域产品型号种类，在数据中心、服务器电源管理等高价值应用场景已形成批量订单。此外，公司的控股子公司芯动能主要面向新能源汽车、新能源发电等领域的塑封系列模块产品，在技术浓度、功率密度、成本、可靠性等方面均有一定的优势，并与宏微科技的灌封产品形成互补，在形成规模经济后，也将给公司业绩带来一定的增量。 投资建议：公司当前受景气度影响，价格压力较大，毛利率下滑，利润短期承压，目前工业控制基本盘稳定，公司在增加现有存量客户销售份额同时，积极开拓延伸业务版图边界，目前在数据中心、服务器电源管理等高价值应用场景已形成批量订单。我们看好公司未来主营业务将受到下游需求复苏拉动并持续增长，新兴领域持续放量，预计24/25/26年公司实现归母净利润0.09/0.99/1.59亿元，对应当前的股价PE分别为400/38/24倍，虽下修盈利预测，仍维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，客户认证不及预期，产品研发不及预期。

宏微科技(688711) 核心观点 公司2Q24营收环比增长58%，经营情况逐步改善。公司主要产品为IGBT、FRD为主的功率半导体芯片、单管和模块；1H24行业去库存压力较大，短期抑制了出货量和平均销售价格，导致业绩同比下滑，随着下游需求改善，库存逐步去化，2Q24公司实现营收3.9亿元(YoY-9.94%，QoQ+58.34%)，归母净利润0.04亿元(YoY-86.6%，QoQ+346.5%)，扣非归母净利润0.02亿元(YoY-93.55%，QoQ+139.74%)，受国内外宏观经济、光伏行业下行及新能源汽车市场竞争加剧等因素的影响，毛利率15.62%(YoY-7.06pct，QoQ-0.26pct)同比下滑。 1H24研发费用同比增长1.87%，芯片与模块产品丰富度提升。公司保持较高水平的研发投入（研发费用率8.48%），研发人员同比增长46.85%。在芯片技术方面，光伏用1000V M7U芯片已量产，首款1200V40mohm SiC MOSFET芯片已通过可靠性验证，自研SiC SBD芯片部分产品已小批量出货。在模块技术方面，光伏用1000V三电平定制模块与储能用650V三电平产品批量交付；车规级280A-820A/750V灌封模块大批量生产阶段；车规级1200V SiC自研模块研制中；1700V系列化用于高压变频、风电变流器和SVG等多领域可批量供应；不间断电源三电平SiC混合模块已批量供货。 塑封模块加速推进，客户数量持续扩充。公司塑封模块项目持续推进，车规级400-800A/750V双面/单面散热塑封模块已批量生产。此外，公司已有良好客户基础：在工业控制领域，客户包含苏州汇川、台达集团、英威腾、伊顿等；在新能源发电领域，重点客户包含客户A、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特、禾望电气等；在新能源汽车领域，主要客户有比亚迪、汇川、臻驱等；充电桩应用的主要客户有英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。未来随需求回暖，公司有望迎来盈利端的修复改善。 投资建议：中长期公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力有望打开新能源应用领域的成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，结合公司2Q24经营情况，下调毛利率预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润0.65/1.03/1.44亿元(前值：1.02/1.36/1.80亿元)，对应24-26年PE分别为44/28/20倍，维持“中性”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。

宏微科技(688711) 核心观点 公司23年扣非归母净利润同比增长67%，一季度盈利能力短期承压。受益于新能源需求增长，公司23年实现营收15亿元(YoY+62.5%)，归母净利润1.2亿元(YoY+47.6%)，扣非归母净利润1亿元(YoY+66.9%)，毛利率22.2%(YoY+1.3pct)。进入1Q24，受光伏需求疲软及汽车产品价格调整等影响，公司1Q24营收2.46亿元(YoY-25.59%，QoQ-33.3%)，归母净利润-0.02亿元(YoY-105.6%，QoQ-105.6%)，扣非归母净利润-0.05亿元(YoY-118.5%，QoQ-127.9%)，毛利率15.9%(YoY-3.6pct，QoQ-8.7pct)，盈利能力短期承压。 芯片技术持续突破，模块产品丰富度提升。公司保持较高水平的研发投入（23年研发费用率7.18%），在芯片技术方面，750V IGBT和FRD芯片已完成车规认证，工控和光伏用12寸1200V M7i芯片已完成验证，自研SiC SBD已送样。在模块技术方面，公司光伏用400A/650V三电平定制模块已批量交付，车用400-800A/750V双面散热模块已进入大批量供货阶段，UPS定制SiC混合模块已批量导入。由于模块产品偏定制化具备一定的客户黏性，随着公司模块产品矩阵逐步丰富，公司客户粘性有望进一步增强。 成立芯动能半导体，领先布局塑封模块。公司与常州科创基金联合设立了“芯动能半导体”公司，聚焦模块先进封装技术开发。项目规划年产能720万只，主要聚焦在汽车等应用中逐步渗透的模块封装形式：塑封，包括双面和单面散热形式。目前，项目已完成第一条产线安装调试及通线工作，23年已向客户批量交付数万只汽车主驱塑封模块产品，预计24年出货有望超百万只。 已覆盖行业头部客户，后续随景气回暖有望迎来盈利能力修复。公司深耕行业多年，已有良好的客户基础：在工控领域，客户包含汇川技术、台达集团、英威腾、伊顿等公司；在新能源发电领域，客户包含客户A、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特、禾望等头部公司；在新能源汽车领域，客户包含比亚迪、汇川、臻驱科技等企业；充电桩客户包含英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。未来随着光伏需求逐步回暖，公司有望迎来盈利端的修复改善。 投资建议：中长期我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应用领域的成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，结合公司23年及1Q24经营情况，下调24-25年毛利率预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润1.02/1.36/1.80亿元(前值：24-25年2.11/2.91亿元)，对应24-26年PE分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。

赵善麒,男,1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,半导体专业,国家级特聘专家、“国务院突出贡献专家特殊津贴”获得者、全国优秀科技工作者。1991年10月至1993年11月,任吉林大学博士后、副教授;1994年1月至1994年9月任北京电力电子中心副总工程师;1994年10月至1995年10月任法国INSA de Lyon博士后;1995年11月至1996年1月任法国INSA de Lyon客座副教授;1996年2月至1998年2月任北京电力电子中心常务副主任、研究员;1998年3月至2000年1月任中国香港科技大学研究员;2000年2月至2004年7月任美国Advanced Power Technology,Inc资深高级工程师、技术转移部总监;2004年7月至2006年7月任美国Advanced Power Technology,Inc中国区首席代表兼总经理;2011年11月至今任江苏宏电节能服务有限公司执行董事、总经理;2016年12月至2021年12月任广州市启帆星电子产品有限公司执行董事;2020年8月至今任宏微科技北京分公司负责人;2023年11月至今任常州锦创电子科技有限公司法定代表人、执行董事;2024年12月至今任CISSOID S.A.董事;2006年8月至今任宏微科技董事长、总经理、核心技术人员。

李四平,男,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,EMBA专业。2000年至2005年任西门子电机(中国)有限公司采购主管;2005年至2010年任苏州艾沃意特机械制造有限公司物资部经理;2011年至2015年任江苏达实久信医疗科技有限公司工管中心运营总监;2015年至今任江苏宏微科技股份有限公司运营副总裁;2020年8月至今任宏微科技副总经理,2020年9月至今任宏微科技董事。

王亮,男,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,信息与计算科学专业。2010年至2021年任深圳赛意法微电子有限公司生产运营高级经理;2021年至2022年任华天科技(昆山)电子有限公司CP&FT测试部经理;2022年至今任宏微科技供应与交付中心总监;2024年8月至今任宏微科技董事、副总经理。

崔崧,男,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,电力电子专业。2002年至2008年任国际整流器(International Rectifier)工程部经理;2008年至2011年任华润微电子封测事业群研发及市场部经理;2011年至2020年任英飞凌(Infineon)研发及制造工程部高级经理;2020年至2022年任华为先进功率电子TMG(技术管理委员会)副主任;2022年至2024年任安世半导体(Nexperia)IGBT与模块事业群高级研发总监;2024年1月至2025年8月任宏微科技高级研发总监、首席技术专家;2024年8月至2025年8月任宏微科技董事;2024年8月至今任宏微科技副总经理;2024年11月至今任上海宏微爱赛半导体有限公司董事。

许春凤,女,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权。2002年4月至2016年5月历任吉林华微电子股份有限公司销售经理、分公司总经理;2016年11月至2017年9月任绍兴宏邦科技有限公司销售副总经理;2017年9月至2022年4月任宏微科技营销总监;2022年4月至今任宏微科技副总经理。

邓二平,男,1989年湖南邵阳出生,2009年-2013年哈尔滨工业大学电气工程本科,2013年-2015年华北电力大学电磁场与微波硕士,2015年-2018年华北电力大学博士(2014年-2017年在国网全球能源互联网研究院实习三年),2014年7月至2017年6月任国网智能电网研究院有限公司助理工程师;2017年7月至2017年9月任德国开姆尼茨工业大学博士交换生;2018年7月至2022年4月任华北电力大学讲师;2018年10月至2020年9月任德国开姆尼茨工业大学博士后;2019年6月至今任北京华电锐拓科技有限公司董事、财务负责人;2020年10月至2022年4月任华电(烟台)功率半导体技术研究院有限公司副院长;2022年4月至今任合肥工业大学教授;2022年4月至今任合肥综合性国家科学中心能源研究院研究员;2023年12月至今任绍兴锐拓半导体设备有限公司监事;2024年2月至今任合肥综合性科学中心智慧电力有限公司执行董事;2025年8月至今任宏微科技董事。

许华,女,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,会计学专业,中级审计师。2006年至2012年任宏微科技综合主办会计;2012年至2018年任宏微科技审计经理;2019年1月至今任宏微科技风控管理部总监;2023年11月至今任常州锦创电子科技有限公司监事;2020年8月至2024年8月任宏微科技监事;2024年8月至2025年8月任宏微科技监事会主席;2025年8月至今任宏微科技职工代表董事。

马君,女,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,财政部财政科学研究院财政学专业,硕士研究生。2015年-2018年,任职于上海交通大学;2019年1月-2020年9月任万家共赢资产管理有限公司投资银行部副总裁;2020年9月-2021年11月任中泰证券股份有限公司债券与结构金融总部高级经理;2021年11月-2024年4月任民生证券股份有限公司债权融资事业部总监;2024年5月至2024年8月任宏微科技董事会办公室董秘助理;2024年8月至今任宏微科技董事会秘书;2025年12月至今任常州芯动能半导体有限公司董事。

王文凯先生:1968年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,中国注册会计师。1988年9月至1994年3月,历任常州会计师事务所员工、副经理;1994年4月至1995年10月,任中国香港D.P.LAU&COMPANY CA CPA审计员;1995年11月至1998年8月,历任常州会计师事务所经理、高级经理、所长助理;1997年9月至1998年2月,借调中国证监会国际业务部工作;1998年3月至1998年12月,任常州会计师事务所副所长;1999年1月至2000年12月,任常州正大会计师事务所副所长;2001年1月至2013年12月,任江苏公证天业会计师事务所副所长;2014年1月至今,任公证天业会计师事务所(特殊普通合伙)常州分所合伙人;2016年2月至2021年9月任江苏精研科技股份有限公司独立董事;2018年6月至2025年6月任江苏洛凯机电股份有限公司独立董事;2019年1月至2025年2月任江苏日盈电子股份有限公司独立董事;2019年9月至2022年9月任常州市宏发纵横新材料科技股份有限公司监事;2020年11月至今任常州公证企业管理咨询有限公司法定代表人、执行董事;2021年2月至2023年7月任江苏天元智能装备股份有限公司独立董事;2022年12月至2024年12月任江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司(非上市)独立董事;2020年8月至今任宏微科技独立董事。

刘牧群先生:1956年出生,中共党员,中国国籍,经济师,硕士学历,曾在国央企担任财务投资及半导体领域管理工作,曾任上海交通大学总经济师、上海交通大学海外教育学院院长,任职期间主导高端继续教育及企业家研修体系建设;现任上海交通大学国家电投智慧能源创新学院碳中和智创中心主任,作为交大“碳道CEO”项目负责人至今,长期深耕高校高端产教融合、企业家培育、双碳与新能源产业协同,聚焦新型电力系统、固态变压器、储能产业链,搭建政府高校、制造企业、资本协同创新平台,持续推动长三角低碳电力装备产业高质量发展。