艾罗能源(688717)公司资料

艾罗能源(688717) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入40.8亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.16亿元，同比下降43.2%。单Q4来看，公司实现营收10.5亿元，同环比+58.3%/-13.7%；归母净利润-3460万元，同比减少7773万元，环比减少4315万元。 Q4收入符合预期、资产减值及汇兑损失影响利润：收入方面，25Q4公司确收10.5亿符合市场预期。毛利率方面，受区域市场竞争格局、产品结构、运营成本及定价策略等因素影响，亚非、澳洲等新兴市场整体毛利率水平相对偏低，新兴市场收入占比提升使得全年毛利率同比有一定幅度下滑。单Q4来看，受费用、资产减值计提增加，Q4业绩转亏短期承压，但不影响公司后续经营质量。 澳洲户储市场加速放量、26Q1出货景气度快速提升：受澳洲上调户储补贴及大容量户储补贴退坡影响，26Q1澳洲市场迎来大容量户储系统抢装，公司拓展澳洲市场已取得一定份额，受此催化我们预计26Q1公司总出货达18亿元。全年看，公司多年市场及工商储/大储产品布局进入收获期，预计澳洲/英国户储、工商储、大储实现高增，我们预计公司全年出货达75亿元（其中户储40亿+工商储12亿+大储10-15亿），叠加费用率摊薄，预计26年公司将迎来业绩的反转期。 盈利预测与投资评级：考虑资产减值及澳洲户储市场加速放量，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司25~27年归母净利润分别为1.2/8.1/12.8亿元，（25-27年前值为2.2/4.1/6.3亿元），同比-43%/+592%/+59%，对应PE分别为140/20/13x，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。

艾罗能源(688717) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入30.28亿元，同比+25.80%；归母净利润1.50亿元，同比-6.32%；毛利率32.32%，同比-4.94pct。2025Q3单季度公司实现营业收入12.21亿元，同比+48.32%，环比+21.14%；归母净利润854.91万元，同比-85.12%，环比-91.08%；毛利率30.47%，同比-4.88pct，环比-5.99pct。 25Q3出货环增，毛利率略有下滑叠加汇率波动影响业绩。我们估计公司25Q3发货约14亿元，报表端最终确收12.2亿元，环增20%+，利润端主要系：1）25Q3综合毛利率30.5%，环比下滑约6pct，主要系澳洲市场占比提升，澳洲出货以批量销售为主，毛利率略低；2）25Q3受汇率波动影响，财务费用环增1.26亿元，展望25Q4，公司出货我们预计持平略增。 费用率波动较大，财务费用环增明显。公司2025Q3单季度期间费用3.58亿元，同比+54.19%，环比+32.17%；费用率29.32%，同比+1.12pct，环比+2.45pct；经营性净现金流1.85亿元，同比-29.94%，环比+422.03%。截至2025Q3，公司存货16.21亿元，同比+33.30%；合同负债6637.05万元，同比-35.71%。 盈利预测及投资评级：考虑汇率波动及公司加大费用投入，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为2.2/4.1/6.3亿元（25-27年前值为4.6/6.6/7.9亿元），同增10%/82%/55%，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、信息披露不准确及时的风险。

艾罗能源(688717) 投资要点 事件：公司24年营收30.7亿元，同比-31.3%，归母净利润2亿元，同比-80.9%，毛利率38.1%，同比-1.8pct，归母净利率6.6%，同比-17.2pct；其中24Q4营收6.7亿元，同环比+43％/-19.1％，归母净利润0.4亿元，同环比-7%/-24.9％，毛利率41.2%，同环比+12.4/+5.9pct，归母净利率6.5%，同环比-3.5/-0.5pct。25Q1营收8亿元，同环比+16.7％/+19.9％，归母净利润0.5亿元，同环比+35.3%/+6.5％，毛利率29.9%，同环比-10.1/-11.3pct，归母净利率5.8%，同环比+0.8/-0.7pct。 24年拆分：①24年公司户储系统收入22.2亿元，同比-35.4%，毛利率40.6%，同比+1.9pct；②工商储系统收入9914万元，毛利率34.7%；③并网逆变器收入5.9亿元，同比-15.2%，毛利率27.4%，同比-6.9pct；④配件及其他收入1.6亿元，同比-52.6%，毛利率46.0%，同比+0.7pct。 25Q1出货同环比均实现提升：从25Q1经营数据来看，公司实现收入8亿元，同环比+16.7%/+19.9%均实现提升，新兴市场出货已实现明显改善，工商储出货实现高速增长，成为25年新的业绩增量。 25Q1收入规模扩张，费用率大幅下降：公司24年期间费用10亿元，同比+79.7%，费用率32.5%，同比+20.1pct，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比+150.4%/+9.2%，费用率38.1%，同环比+16.3/+9.9pct；24年经营性净现金流7.5亿元，同比+18.8%。公司25Q1期间费用2.1亿元，同环比-13.5%/-18.3%，费用率25.9%，同环比-9.1/-12.2pct；25Q1经营性现金流-0.3亿元，同环比-113.5%/-115.4%；25Q1末存货10.6亿元，较年初+2.1%。 盈利预测与投资评级：考虑海外市场出货存在不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润分别为4.6/6.6亿元（前值为6.8/9.3亿元），同比增长128%/43%，预计27年归母净利润为7.9亿元，同比增长18.8%，25~27年归母净利润对应PE为15.7/11.0/9.3x，考虑公司在户储市场的龙头地位，海外户储、工商储市场渗透率仍然较低，具备较大成长空间，公司有望受益，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

艾罗能源(688717) 公司基本情况：公司成立于2012年，主要产品包括光伏储能逆变器、储能电池、并网逆变器等，为国内最早量产储能逆变器产品的厂商之一。截至2023年，欧洲地区是公司最大销售市场，公司2023年海外收入占比达到99.3%，其中上半年欧洲区域销售收入占比达到93.04%。 公司近年业绩波动较大，2022年公司当年营收实现同比大幅增长（yoy+454%），而后公司2023年-2024年前三季度营收出现同比下滑（yoy-3%/-40%）。 看点1-新产品：由户用拓展至工商储、微逆、大储，横向打开新应用场景。公司当前产品主要应用场景为户用及中小型工商业。近年公司加大新产品的研发力度，正在开发或已开发新品包括：适用于工商业的储能系统（功率50-100kW，电池容量100-215KWh）、微型逆变器（300-2200KW）等。公司24年9月宣布在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统和智慧能源系统研发生产项目，预计24个月内竣工，竣工后6个月投产。 看点2-新市场：破局在于欧洲大储/工商储、亚非拉地区等增量市场。 1）欧洲：户储需求放缓，大储/工商储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲储能市场展望2024-2028》，预计2024年欧洲户储装机量将下滑26%；与之对应，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求有望快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh，且2024-2028年维度意大利、德国、英国等欧洲国家均有望实现大储/工商储需求持续高增。 2）亚非拉：光储需求快速提升，24H1起公司积极拓展新兴市场，并针对需求推出新品。2024年上半年，公司拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均实现产品销售。需求层面，我们预计资金支持、光伏成本下降带动经济性、弱电网带来用电保障性问题，亚非拉光储需求将持续提升。产品层面，公司推出低压户储PCS新品X1-HYBRID LV，功能上新品及未来版本将更适用于亚非拉地区，有望助力公司加速开拓亚非拉市场。 盈利预测 我们预计公司24-26年营收分别达36.59/47.58/58.45亿元，yoy-18.2%/+30.0%/+22.8%，归母净利润分别为2.59/4.91/7.70亿元，yoy-75.67%/+89.53%/+56.95%。 我们选取与公司储能电池、光伏储能逆变器业务相似的德业股份、固德威、锦浪科技作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取PEG估值法。根据WIND一致预期，我们计算得2024年可比公司预期PEG为0.67，给予公司2024年PEG=0.67，对应目标2024年PE为48.3X，对应目标价78.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：收入增长的可持续性风险及业绩波动风险；竞争加剧；市场开拓不及预期的风险；外购电芯风险；国际贸易及行业政策变动风险；全球化拓展不及预期；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。