影石创新(688775) 2026Q1-Q3收入稳步增长，利润短期承压，维持“买入”评级 2026年Q1-Q3公司实现营业收入94.4亿元（同比+42.7%，下同），归母净利润0.48亿元（-94.0%），扣非净利润0.05亿元（-99.3%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入39.2亿元（+33.3%），归母净利润0.17亿元（-93.6%），扣非净利 润0.20亿元（-91.8%）。公司利润承压主系公司主动加大战略研发投入及市场开拓，相关费用有所增加，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧导致公司毛利率下滑所致，我们下调2026-2028年年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.11/11.25/19.14亿元（原值分别为9.37/13.77/19.43亿元），对应EPS0.53/2.81/4.77元，当前股价对应PE分别为169.4/31.7/18.7倍，公司成长逻辑清晰，公司加速向AI智能剪辑、云端存储与软件订阅转型，打造“硬件+软件+云”生态闭环；新品矩阵持续拓展，无人机与AI领夹麦等创新产品强化第二增长曲线，未来公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 盈利能力：研发投入持续扩大，费用率优化毛利率承压 2026Q1-Q3公司毛利率38.2%（-11.4pct），前三季度期间费用率39.6%（+2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/4.0%/17.0%/1.4%，同比分别+0.0/+0.5/+0.6/+1.6pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3净利率0.5%（-11.5pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率33.7%（-13.9pct），期间费用率35.3%（-3.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/3.4%/15.2%/1.5%，同比分别-1.8/+0.0/-2.6/+1.1pct，综合影响下2026Q3销售净利率0.4%（-8.8pct）。 公司亮点：募资加码端云一体化软件生态，新品放量与战略备货蓄力增长（1）端云软件布局：公司拟使用超募资金2.98亿元投向“端云一体化影像软件体系研发项目”，围绕新一代相机基础架构、多端应用软件、AI自动剪辑及云存储等七大子系统，构建“相机端—移动端—桌面端—Web云端”完整软件技术体系。项目建成后，预计软件订阅、云端存储等增值服务有望贡献新增量，推动公司由硬件制造商向“空间智能生态平台”演进。（2）新品：公司三季度先后推出旗舰全景相机X6与云台相机Luna Pro，叠加6月与徕卡联合研发的Luna Ultra，产品矩阵持续向中高端扩容，有望拉动收入延续高增。（3）存货：截至2026年9月30日公司存货余额71.54亿元、较上年末增长约145%，主要系前瞻性采购芯片等核心元器件及新品备料所致。我们预计该战略储备可较好支持未来的运营需求，为后续销售旺季来临与成本管控提供保障。 风险提示：终端需求不及预期，存储元器件等原材料价格波动，新品类拓展不及预期等。

影石创新(688775) 公司发布2026年第三季度报告。26年前三季度公司实现营业收入94.36亿元，同比+42.73%；归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%。单季度看，26Q3实现营业收入39.19亿元，同比+33.30%；归母净利润0.17亿元，同比-93.59%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。 经营分析 行业景气延续，营收保持较快增长。根据奥维云网，7/8月国内消费运动相机线上销额分别同比+21%/+23%，在内需消费整体承压下依旧维持较高景气度。公司在同期高基数下依然保持+33%的营收增速，预计主要系全景相机新品X6和云台相机Luna良好销售表现带动。 存储涨价压力下盈利能力短暂承压。26Q3公司实现毛利率33.70%，同比-13.95pct，预计主要系存储涨价影响；费率方面，26Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为15.32%、3.36%、15.17%、1.46%，同比分别-1.78、-0.04、-2.64、+1.15pct，改善明显。研发费用率改善预计主要系收入规模效应，销售&管理费用率改善预计主要系规模效应&加强费用管控。综合影响下，26Q3归母净利率0.4%，实现扭亏。 盈利预测、估值与评级 预计26-28年公司归母净利润分别为1.79/11.51/27.70亿，对应PE估值227/35/15倍。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，虽然短期受存储涨价影响导致利润承压，但未来几年有望维持收入较快增长以及业绩较大修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示 存储价格上涨、需求不及预期、行业竞争加剧。

影石创新(688775) 投资逻辑 手持影像是稀缺的高成长+情绪消费市场，处于快速扩容的成长期。1）记录与分享是人类底层且长期稳定的需求，具备情绪消费价值，手持影像产品契合当前的新消费趋势。2）手持影像市场是典型的供给创造需求，头部厂商通过产品创新解决手机无法高质量满足的细分市场需求，带动手持影像从小众需求向大众消费品跃迁。3）据IDC数据，2025年手持影像出货量1665万台，同比增长83%，预计2030年全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。 影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司。公司以全景影像为技术原点，已完成"全景+运动+拇指"多极驱动的产品矩阵升级，2025年起加速拓品类推出无人机影翎A1、云台相机Luna，平台化雏形初现。支撑其平台化扩张的核心能力有三：1）可复制的隐性需求洞察与品类定义能力，2）可跨品类复用的算法中台（全景拼接、AI追踪、防抖、自动剪辑），3）Insta360+云服务带来的"硬件+软件+服务"模式升级。 短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量。1）云台相机是被大疆Pocket系列验证过的高景气细分市场，根据群智咨询，2023年全球出货量仅120万台，2026年预计达1480万台，三年增长超11倍。2）影石延续产品差异化竞争，Luna具备”分离屏+头追功能”两大显性化创新，具备爆品潜力，有望贡献较大收入增量。 中期视角：如何看大疆与其他潜在入局玩家的竞争？1）影石与大疆核心品类已进入全面竞争，过去一年大疆采取激进价格策略，但影石仍维持高增速与核心品类市占率第一。公司目前跟大疆财务数据层面较大的差异，也正是其未来巨大的成长空间2）OPPO、VIVO计划入局云台相机，我们认为有望进一步带动云台相机行业扩容，格局上预计形成分层竞争，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO主打性价比，头部厂商有望维持较高的产品溢价。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年公司实现收入159.0/245.5/353.0亿，归母净利润11.7/24.3/42.2亿元，对应PE46.0/22.2/12.8。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，未来几年有望维持收入高增以及业绩较大修复弹性，维持"买入"评级。 风险提示 行业竞争加剧；存储价格波动；新品表现不及预期。

影石创新(688775) 2026Q1收入高增，利润阶段性承压，维持“买入”评级 2025全年公司实现营业收入97.4亿元（同比+74.8%，下同），归母净利润9.29亿元（-6.6%），扣非归母净利润8.50亿元（-10.1%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入24.81亿元（+83.11%），归母净利润0.85亿元（-52.01%），在成本压力和费用投入加大的情况下，公司利润阶段承压。考虑到公司多条产品线处于储备期，各项费用投入或阶段性加大，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.37/13.77/19.43亿元(2026-2027年原值为16.62/23.04亿元)，对应EPS为2.34/3.43/4.85元，当前股价对应PE为81.8/55.7/39.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率和净利率阶段性承压，公司营销及研发费用投入加大公司2025全年毛利率45.7%（-6.5pct），期间费用率为37.2%（+4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/3.7%/15.7%/0.5%，同比分别+2.4/-0.8/+1.8/+0.9pct，综合影响下2025销售净利率为9.1%（-8.7pct）。公司加大了营销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司2026Q1毛利率45.2%（-7.7pct），销售净利率为1.3%（-11.7pct），预计主系成本压力+费用投入加大下利润承压。 收入拆分：各产品销售收入以及销量持续高增 （1）消费级智能影像设备于2025年实现销量收入85.16亿元，同比增长77.83%，实现销量392.5万PCS，同比增加76.05%。（2）配件及其他产品于2025年实现销售收入11.31亿元，同比增长57.47%。（3）专业级智能影像设备于2025年实现销售收入0.25亿元，同比增加5.30%，销量为1759PCS，同比大幅增加111.93%；该产品的毛利率为59.67%，同比增长3.14pcts。 公司亮点：公司研发投入持续加大，蓄力多品类长期发展 研发端：公司2025年全年及2026Q1研发费用同比均增长超过95%，持续加大光学影像、人工智能、机械自动化等领域研发投入，掌握全景、防抖、AI、飞行控制等核心技术，斩获技术工程艾美奖等多项国际权威奖项。产品端：公司拓展智能影像机器人品类，推出双品牌无人机矩阵，旗下影翎Antigravity全景无人机已实现全球上市，打造全新业绩增长曲线。展望未来：短期存储成本及研发持续投入仍可能影响公司毛利率，但长期新型智能影像机器人产品落地、全景无人机业务全球拓展深化，叠加全景相机、运动相机、专业VR相机核心品类的技术升级与应用场景拓展，有望持续打开成长空间，成为公司中长期核心增长动能。 风险提示：海外市场波动；市场竞争加剧；原材料波动；汇率变动等。

刘靖康,2015年7月创立公司,历任执行董事兼经理、董事长并担任法定代表人至今。

刘亮,2011年联合创立“开吃吧”,2014年担任“点我吧”合伙人、副总裁,并联合创建即时物流行业的独角兽企业“点我达”;2016年至2020年1月,历任公司总裁、首席执行官;2018年10月,担任公司董事;2020年1月至今,担任公司总经理。

YEH KUANTAI,1990年8月至1997年5月,在赛普拉斯半导体公司担任芯片研发经理和晶圆厂经理;1998年7月至1999年4月,在加拿大帝国商业银行世界市场公司担任经理;1999年5月至2000年4月,在加拿大皇家银行资本市场公司担任副总裁;2000年4月至2004年7月在瑞士信贷担任副总裁;2004年8月至2008年8月,在英特尔担任董事总经理;2008年9月至2014年3月,在高原资本担任董事总经理;2014年5月至今,担任启明创投合伙人;2018年9月至今,兼任公司董事。

袁跃先生:1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学工学士与管理学士。2014年9月至2016年4月,担任广州艺馨教育科技有限公司市场总监;2016年5月至今任职于公司,现任公司市场总监与GO产品线负责人。

亓鲁先生:1992年出生,中国国籍,无境外永久居留权,山东大学自动化专业学士、中国科学院自动化研究所复杂系统与管理国家重点实验室硕士、香港中文大学计算机科学与工程专业博士、UC Merced博士后。2023年12月至2024年11月,担任字节跳动算法专家;2025年10月至今,担任武汉大学计算机学院教授;2024年12月至今,担任公司研究院高级总监。

司振廷先生,1992年出生,中国国籍,无境外永久居留权,澳大利亚悉尼大学高等金融数学与统计学士。2016年2月至2017年2月,任深圳鲲腾全球防务研究中心有限公司研究员;2017年2月加入公司,现担任公司全景线、智能影像线、BIT及CMI负责人;2020年1月至2025年7月,担任公司职工监事。

厉扬,2012年10月至2014年7月,任广东敬海律师事务所执业律师;2015年7月至2016年7月,任招商国际信息技术有限公司法务负责人,2016年7月至2018年1月任丝路亿商信息技术有限公司总经理助理、法务负责人;2018年3月至今,担任公司法务总监;2020年1月至今,担任公司董事会秘书。

陈泽桐先生:1970年出生,中国国籍,拥有中国香港特别行政区永久居留权,西南政法大学法学学士、香港大学法学硕士、吉林大学法学博士。1994年7月至2010年3月,先后担任深圳市中级人民法院书记员、审判员、审判长、副庭长;2010年3月至2010年10月,担任惠州市尚天然温泉度假村有限公司副总裁;2010年10月至2012年10月,担任北京市金杜律师事务所顾问及合伙人;2012年10月至今,担任北京市君泽君律师事务所高级合伙人。现任中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁员、深圳国际仲裁院仲裁员、粤港澳大湾区国际仲裁中心仲裁员和重庆市国际商事仲裁院仲裁员;担任中创新航科技集团股份有限公司(03931.HK)、内地未上市金融机构富德生命保险控股股份有限公司、富德生命人寿股份有限公司、生命保险资产管理有限公司独立董事。

郑玉芬女士,自2007年6月起担任本公司董事。郑女士亦自2020年5月起担任极兔速递环球有限公司的非执行董事,并自该公司于2023年10月在香港联交所上市(香港交易所股份代号:1519)后出任该公司的审计委员会会员。自2005年至2021年,郑女士担任中国音频╱视频设备制造商广东步步高电子工业有限公司的首席财务官。自2010年至2013年,郑女士于台湾担任纬创软体股份有限公司(一家在台湾、中国大陆及日本运营的信息技术公司)的监察人一职。自2002年至2005年,郑女士担任台湾笔记本电脑及其他电子产品的原始设计制造商纬创资通股份有限公司的财务总监。在此之前,郑女士曾于台湾电脑制造商宏碁股份有限公司先后担任多个职位,最终担任财务总监一职。郑女士于1983年于台湾取得中国文化大学会计学学士学位,以及于2003年取得亚利桑那州雷鸟国际管理学院(Thunderbird School of Global Management)的工商管理学硕士学位。郑女士亦为台湾及中国大陆注册会计师。

郑玉芬女士,1961年出生,中国籍,无其他境外永久居留权,中国文化大学会计学学士、亚利桑那州雷鸟国际管理学院工商管理学硕士,中国大陆及中国台湾注册会计师。1988年3月至2005年4月,担任宏碁集团(Acer Inc.)财务总监;2005年5月至2021年7月,担任广东步步高电子工业有限公司的首席财务官;2007年6月起担任网易股份有限公司(纳斯达克代码:NTES.US及港交所代码:09999.HK)独立董事;2020年5月起担任极兔速递环球有限公司(港交所代码:01519.HK)的非执行董事。