摩尔线程(688795) 全功能GPU硬件底座叠加夸娥智算集群，推动算力规模向十万卡迈进。8月21日，摩尔线程创始人张建中在2026世界机器人大会上表示，摩尔线程构建以全功能GPU为根基的夸娥智算集群，从万卡向十万卡持续扩展，并以此构建贯通“训练—推理—智能体”的一体化AI工厂，包括模型训练工厂、词元生产工厂、智能体生产工厂。 中报收入高增，规模效应显现。2026H1公司实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%；归母净利润-0.12亿元，同比减亏95.73%；扣非归母净利润-1.51亿元，同比减亏52.37%，主要受益于人工智能产业对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，推动收入快速增长。2026H1销售、管理、研发费用率分别为9.11%、8.69%、44.30%，较2025H1分别下降1.08、13.05、35.04个百分点。其中公司仍保持较高研发投入，研发费用同比增长38.16%至7.69亿元，但收入增速显著快于研发费用增速，公司经营杠杆开始显现。 积极备货保障交付，持续推进下一代产品研发，打开中长期成长空间。为满足快速增长的市场需求并保障供应链稳定，公司上半年大幅增加原材料及产品备货，截至6月底存货达到35.50亿元，较2025年末增长166.48%；体现公司当前仍处于产品快速放量阶段。同时公司持续推进新一代“花港”架构及相关产品研发，围绕数据中心训推一体场景推进华山芯片、面向图形渲染及大模型推理场景推进庐山芯片，并进一步布局MTTC256超节点。随着AI算力需求保持增长以及国产GPU在智算中心中的渗透率提升，公司有望深度受益于国产算力基建需求增长。 考虑到公司2026H1收入实现高速增长，S5000及夸娥智算集群商业化进展顺利，我们上调公司2026-2028年收入预测为37.19/59.44/89.74亿元，归母净利润-1.25/5.93/16.66亿元,维持“买入”评级。 新产品研发不及预期、国产GPU市场竞争加剧、上游供应链紧缺影响产能

摩尔线程(688795) 投资要点 公司凭借出色的产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，较上年同期增长147.42%。公司毛利总额达到9.89亿元，较上年同期增长103.78%。整体毛利率水平达到56.95%。归属于上市公司股东的净利润-1,156.31万元，亏损金额较上年同期收窄比例达95.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51亿元，亏损金额较上年同期收窄比例达52.37%。营业收入较上年同期大幅增长，主要系报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。 智算产品硬核实力获客户高度认可，广泛覆盖互联网、运营商、国央企地方政府等重点客户。2026年上半年，公司依托第四代芯片架构MTT S5000产品，持续夯实智算产业落地基础。基于MTT S5000智算卡构建的夸娥（KUAE）大规模智算集群不仅展现了强大的AI计算能力，更在超大规模AI模型训练中实现了高达95%的集群训练线性度突破。公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，强力推动国产算力基础设施的发展与智能化升级。公司依托自主研发的MUSA计算平台以及MTT S5000产品，全面深入开展主流大模型的适配与优化工作，在模型适配广度与深度上均取得重大突破，公司的全功能GPU产品力及软硬协同生态构建能力得到了行业客户的广泛认可。针对DeepSeek等具有行业标杆意义的前沿大模型，公司联合生态伙伴，基于原生FP8低精度算力等创新技术，率先在MTT S5000上完成了对DeepSeek-V4的深度适配与性能突破。此外，摩尔线程陆续实现了新一批头部厂商SOTA大模型的快速适配，如MiniMax M3、智谱GLM-5.2等。，公司抓住了边缘和端侧智能的机遇，凭借“长江”SoC高规格、低功耗、大算力、多精度和全功能等优势，E300模组在行业智能体、工业智造和智慧教育等场景取得持续进展；MTT AIBOOK于线上及线下渠道销售亦有序推进。公司持续深耕云电脑市场，凭借全功能GPU及首创的动态弹性切分vGPU技术，在运营商业务领域持续渗透。核心产品MTT S3000单卡支持32路并发，通过软硬协同方案使CPU负载降低75%、渲染性能提升10倍。 坚持自主创新，筑牢全功能GPU技术根基，确保公司技术领先优势。公司高度重视全功能GPU技术与产品的研发投入，以不断提升公司云端、边缘与终端产品的性能表现与市场竞争力。报告期内，公司研发投入达7.7亿元，占营业收入比例为44%，金额同比增长38%。在底层核心技术与前沿攻关方面，公司持续加码自主可控芯片架构的迭代升级。作为面向未来大模型时代与多元泛在算力需求打造的底层架构，“平湖”架构在晶体管密度、计算能效比、显存带宽利用率及全功能GPU微架构协同优化上实现了全面升级。该架构针对超大规模AI训练及复杂生成式AI场景进行了深度定制，原生增强了对Transformer、MoE等前沿模型结构的硬件级加速支持，并大幅优化了FP8/BF16等混合精度AI计算的吞吐效能。同时，“平湖”架构延续并深化了公司“全功能GPU”的战略路线，在保持卓越的高性能图形渲染与超高清视频编解码能力的基础上，实现了算力与算效的平衡。公司夸娥（KUAE）万卡级智算集群产品从技术层面成功攻克了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等一系列高难度工程壁垒。该集群在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%，并在原生FP8精度下完整复现了顶尖大模型的训练流程，多项关键指标均达到国际主流水平。公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化、大模型推理解决方案等方面同样取得显著进展。公司Day-0适配了DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2等一系列行业SOTA大模型。近期，月之暗面正式开源万亿参数模型KimiK3，MiniMax正式开源多模态生成模型MiniMax H3，摩尔线程亦实现了Day-0适配，体现出摩尔线程全功能GPU架构的全栈协同能力，助力开发者以更快速度及更低成本接入行业最新模型。 深化生态布局，提升品牌价值，开发者数量已超过80万人。开发者生态建设方面，公司依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆盖企业开发者、科研机构及在校学生，提升开发者对产品的认知与使用能力。目前，公司各类开发者数量已突破80万名。摩尔学院平台提供丰富免费课程资源，MUSA系列课程已上线国家智慧教育平台“启悟学习社区”。全球顶级推理框架SGLang完成MUSA代码主线合入，标志着国产GPU开源生态进入“原生支持”时代。公司开源TileLang-MUSA算子开发工具，MUSA软件栈持续丰富。公司还开源集群性能仿真工具SimuMax，为大规模分布式训练提供智能并行策略搜索与全栈工作流支持。 拟发行H股深化战略布局。为深化公司的国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入35/60/90亿元，分别实现归母净利润-1.5/6.3/17.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

摩尔线程(688795) 投资要点 摩尔线程：国产全功能GPU卡位选手，专注于通用GPU芯片设计及系统级算力解决方案。公司围绕自研MUSA统一架构，构建“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖AI计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧SoC的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI智算业务成为主要增长来源。2022-2026Q1营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正。26Q1实现收入7.38亿元，同比增长达155%，利润端扭亏为盈。 行业：算力腾飞，全功能GPU需求高启。模型训练与推理需求持续释放，推动智算中心建设进入高景气周期，GPU作为AI计算核心载体，长期需求明确。同时，美国高端GPU出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一GPGPU或图形GPU，全功能GPU兼具AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。 MUSA架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进。（1）架构层：自研MUSA统一GPU架构，兼容CUDA生态。公司以MUSA架构为底层基石，通过统一指令集、驱动体系和软件栈，实现不同代际、不同形态GPU产品间的灵活迁移，并适配主流AI框架与图形API，降低开发与迁移成本；（2）智算核心：全功能GPU一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力。公司已完成五代GPU架构迭代，平湖架构下MTT S5000支持FP8-FP64全精度计算，下一代“华山”芯片基于花港架构支持FP4-FP64全精度计算；围绕AI训推，公司构建GPU芯片、板卡、服务器到KUAE智算集群的一体化体系，并规划MTT C256超节点、联合发布OISA方案，强化系统级交付能力；（3）消费进展：公司基于“花港”架构规划“庐山”图形芯片，3A游戏渲染性能提升15倍，并以“长江”SoC布局AIBOOK、AICUBE、E300模组等端侧产品，赋能具身智能、工业、交通、教育等场景，形成“云端训练—边缘推理—终端执行”的协同闭环。 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国产全功能GPU的稀缺标的，且受益于AI智算中心建设浪潮，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入33/55/83亿元，对应PS倍数分别为88/52/35倍，高于行业可比公司平均水平，横向对比寒武纪等GPU行业领军企业过往PS水平，我们认为公司PS水平符合行业发展的正常趋势，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。

摩尔线程(688795) 投资逻辑 公司是国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条，产品矩阵涵盖AI智算、专业图形、桌面级GPU与智能SoC四大类。其中AI智算板卡与集群为公司核心营收来源。公司25年前三季度实现营收7.85亿元，同增181.99%。25前三季度研发费用支出为8.61亿元，同增4.66%。 AI时代驱动GPU需求快速扩张，国产替代进入加速窗口期。据弗若斯特沙利文预测，2024年全球GPU市场规模超万亿元，预计2025–2029年CAGR有望达24.5%。中国市场成长更快，市场规模将从2024年的1,425亿元跃升至2029年的13,368亿元，2025–2029年CAGR高达53.7%，国产GPU厂商有望深度受益。全球市场由英伟达（全功能GPU）、AMD（GPGPU）长期主导，自23年起美国逐渐升级对中国的AI芯片禁令，公司作为国内稀缺的全功能GPU厂商，在硬件、生态与集群交付方面持续突破，有望成为国产GPU加速替代的重要力量。25年上半年公司营收超95%由AI智算业务贡献，同时境内营收占比超99%。 IPO募资推进自主可控新品研发，自主架构、软硬一体布局构筑护城河。根据Wind的数据，公司于2025年11月发行7000万股，发行价114.28元，预计募集资金84.24亿元。资金主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目以及补充流动资金，持续的高强度研发投入将增强公司的产品迭代和对客户需求的满足能力，进一步巩固长期竞争优势。 盈利预测、估值和评级 预计2025-2027年公司营收达到14.05亿元、25.96亿元、46.87元，同增220.34%、84.82%、80.56%，归母净利润为-14.21亿元、-10.03亿元、0.57亿元，给予26年行业平均33倍PS，目标市值856.63亿元，目标价182.25元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险，地缘政治的风险，技术和产品的风险，行业竞争加剧的风险。

张建中先生,摩尔线程创始人、董事长、总经理,中国国籍,高级工程师。1990年5月至1992年3月,于冶金自动化研究设计院国家计算机实验室部门任高级研究员;1992年4月至2001年5月,于中国惠普有限公司任产品总经理;2001年6月至2006年3月,于戴尔(中国)有限公司全球客户部任总经理;2006年4月至2020年9月,于英伟达任全球副总裁,大中华区总经理;2020年5月至2026年1月,于深圳市科雨科技有限公司任监事;2020年10月摩尔线程开始运营后,以实际控制人身份参与公司经营管理。现任摩尔线程董事长、总经理。

张钰勃先生,摩尔线程联合创始人、董事、副总经理,中国国籍。2013年10月至2017年11月,于英伟达任GPU架构师;2017年11月至2020年9月,于Pony AI Inc.基础架构部门任主任工程师;2020年联合创立摩尔线程,历任摩尔线程监事,现任摩尔线程董事、副总经理。

宋学军先生,摩尔线程副总经理,中国国籍。2004年10月至2011年5月,于英伟达任高级销售经理;2012年5月至2013年1月,于智祥科技香港有限公司任副总经理;2013年1月至2014年6月,于联芯科技有限公司任产品开发技术负责人;2014年6月至2017年4月,于忆正科技股份有限公司任中国区销售总经理;2017年4月至2019年5月,于晶兆创新股份有限公司任协理;2019年5月至2020年7月,于湖南国科微电子股份有限公司任高级销售总监;2020年10月至今,于摩尔线程任战略合作部总经理;2024年12月至今,于摩尔线程任副总经理。

常玉保先生,摩尔线程副总经理,中国国籍。2007年1月至2011年2月,于北京中星微电子有限公司任芯片验证工程师;2011年2月至2018年8月,于北京楷登信息技术有限公司任资深技术支持经理;2018年9月至2020年7月,于北京智云芯科技有限公司任CTO;2020年10月至今,于摩尔线程任芯片验证部总经理;2024年12月至今,于摩尔线程任副总经理。

杨上山先生,摩尔线程副总经理,中国国籍。2009年4月至2011年1月,于上海贝尔阿尔卡特股份有限公司任软件工程师;2011年1月至2012年4月,于爱立信(中国)通信有限公司任软件工程师;2012年4月至2020年10月,于英伟达任GPU架构师;2020年10月至今,于摩尔线程任软件研发部总经理;2024年12月至今,于摩尔线程任副总经理。

王东先生,摩尔线程联合创始人、副总经理,中国国籍。1999年7月至2000年5月,于北京市晓林科贸公司任销售副总;2000年6月至2001年2月,于北京硅谷动力电子商务有限公司任产品经理;2001年5月至2004年5月,于英迈国际贸易(上海)有限公司任产品总监;2004年6月至2007年9月,于精英电脑股份有限公司任销售总监;2007年10月至2019年3月,于英伟达任销售总监;2020年联合创立摩尔线程,历任摩尔线程监事、董事会秘书,现任摩尔线程副总经理。

王越先生,董事,中国国籍。2013年7月至2017年12月,于海通证券股份有限公司先后任管理培训生、投资银行部高级经理、监事会秘书;2018年1月至2024年11月,于上海国盛资本任董事总经理;2024年11月至今,于上海盛石资本管理有限公司任副总经理、股权投资部负责人。2021年10月至今,于摩尔线程任董事。

周苑女士,摩尔线程联合创始人、职工董事,中国国籍。1996年7月至1999年12月,于中国惠普有限公司任渠道经理;2002年4月至2004年10月,于PHOENIX TECHNOLOGIES LTD.任大客户总监;2004年10月至2020年9月,于英伟达任市场生态高级总监;2020年10月摩尔线程开始运营后,以联合创始人身份参与公司经营管理,历任摩尔线程非职工董事、财务负责人,现任摩尔线程职工董事。

薛岩松先生,摩尔线程董事会秘书及财务负责人,中国国籍。1997年7月至2000年1月,于广州宝洁有限公司任财务分析师;2000年1月至2002年9月,于北京朗讯科技光缆有限公司任财务经理;2003年1月至2003年7月,于壳牌(中国)有限公司任财务经理;2005年6月取得工商管理硕士学位后,2005年8月至2007年9月于惠而浦(中国)投资有限公司任财务总监;2007年12月至2009年9月,于瑞尔盛国际贸易(上海)有限公司任首席财务官;2009年10月至2012年8月,于索尼爱立信中国3历任业务计划与控制负责人及首席财务官;2013年至2022年,担任多家公司的财务负责人角色,参与公司的投融资、上市筹备等工作;2021年6月至今,于北京深演智能科技股份有限公司任独立非执行董事;2023年9月加入摩尔线程,任财务副总裁;2024年10月至今,于摩尔线程任财务负责人;2025年3月至今,于摩尔线程任董事会秘书。

薛岩松先生,摩尔线程董事会秘书及财务负责人,中国国籍。1997年7月至2000年1月,于广州宝洁有限公司任财务分析师;2000年1月至2002年9月,于北京朗讯科技光缆有限公司任财务经理;2003年1月至2003年7月,于壳牌(中国)有限公司任财务经理;2005年6月取得工商管理硕士学位后,2005年8月至2007年9月于惠而浦(中国)投资有限公司任财务总监;2007年12月至2009年9月,于瑞尔盛国际贸易(上海)有限公司任首席财务官;2009年10月至2012年8月,于索尼爱立信中国3历任业务计划与控制负责人及首席财务官;2013年至2022年,担任多家公司的财务负责人角色,参与公司的投融资、上市筹备等工作;2021年6月至今,于北京深演智能科技股份有限公司任独立非执行董事;2023年9月加入摩尔线程,任财务副总裁;2024年10月至今,于摩尔线程任财务负责人;2025年3月至今,于摩尔线程任董事会秘书。