有研复材(688811) 【内容摘要】 事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。 深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚 公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。 金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增 公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看： 1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。 2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。 3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。 销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定 2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。 新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间 公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。 IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进 公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。 经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款 2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。 投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下： 1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升 2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。 3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

有研复材(688811) 事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。 深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚 公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。 金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增 公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看： 1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。 2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。 3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。 销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定 2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。 新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间 公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。 IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进 公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。 经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款 2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。 投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下： 1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升 2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。 3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

有研复材(688811) 投资要点 本周三（3月25日）有一家科创板上市公司“有研复材”询价。 有研复材（688811）：公司主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入4.98亿元/6.10亿元/5.75亿元，YOY依次为20.18%/22.43%/-5.74%；实现归母净利润0.54亿元/0.66亿元/0.68亿元，YOY依次为-7.59%/21.66%/3.44%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长44.34%至47.53%，归母净利润较2025年同期增长39.67%至112.54%。 投资亮点：1、金属基复合材料作为军用领域刚需、正加速向民用领域渗透，市场扩容空间广阔。金属基复合材料是通过材料复合化获得比传统单一金属材料更具高强、轻质、高导热等综合优异性能的新材料，是国防军工装备升级换代实现轻量化和高性能化的重要材料，近年来加速向智能终端等民用新兴领域延伸渗透；根据中国复合材料工业协会数据，我国金属复合材料市场规模有望由2024年的420亿元增至2027年的610亿元。然而，全球金属基复合材料市场主要由美国DWA等国际巨头主导，实现自主可控或成为推动行业发展的关键。2、公司是国内最早从事金属基复合材料研制的单位之一，现已成为我国航空航天及军工电子领域核心材料的主力供应商、深度绑定重点装备型号。公司起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，是国内最早从事金属基复合材料研制的单位之一，早期依托国家863、973等重大科研项目完成技术积累；于2019年开启公司化运营、成为国务院国资委直属央企中国有研所属二级产业化公司，后又吸收厦门火炬特材、形成金属复合材料与特种有色金属合金制品的业务布局；2022年公司通过自主研发、建成了国内第一条年产400吨的铝基复合材料粉末冶金生产线。公司控股股东“中国有研”是我国有色金属材料行业研发和产业培育的龙头单位、与国防军工领域相关集团具备长期战略合作的基础，而公司作为集团内金属复合材料领域的主体负责单位，亦逐步在军用领域占据较高地位：1）先后承担多项军用关键材料重大项目攻关任务，完成了重点装备用铝基复合材料锻件、电子封装用硅铝壳体、精密铝合金管材等产品的研制，成功突破海外技术封锁；2）在保供方面发挥重要作用，现已作为唯一供方为重点航空装备提供了铝基复合材料航空锻件，作为主要供应单位为我国重点雷达提供了微波组件封装用硅铝复合材料、为航天卫星长期供应铝合金精密槽道热管型材、为航空飞机提供铝合金精密管材等制品。3、公司持续拓展科技成果在民用领域的批量化应用，其中智能终端成为近年来公司收入增长的贡献主力。公司逐步从军品拓展至以智能终端、眼镜、汽车为代表的民用市场，其中：（1）智能终端已成为公司近年来盈利的新增长点。公司不仅突破性地将高强韧铝基复合材料成功引入智能终端领域、开发出满足高强度、轻薄化需求的铝基复合材料箔/带材产品，成为智能手机龙头企业高端产品的重要供应商；还首创运用热等静压制备钛铝双金属复合材料技术、成功开发智能手机一体化中框产品，在头部手机厂商高端手机产品实现百万件级应用；2022-2024年公司智能终端领域收入由不足百万元增至1.7亿元。（2）公司亦积极开拓新能源汽车、储能、5G基站等领域业务。精密铜基电阻合金是新能源汽车电池管理系统电流监控元器件的关键材料，同时也是5G基站、直流充电桩、储能电站等领域实现电流计量功能的关键材料；公司持续开发用于制作精密电流检测元件分流器的精密锰铜合金产品，现有产品制作的分流器已批量用于上汽、比亚迪等主流车企的电池管理系统，并在正泰电器等储能项目中实现应用。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取航材股份、西部超导、钢研高纳、西部材料、金天钛业为有研复材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为29.65亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为52.27X，销售毛利率为30.71%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

樊建中,男,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学位,正高级工程师。1997年11月进入有研总院工作,从事金属基复合材料研究,历任国家复合材料工程中心课题组长、副主任、主任,2018年1月至2019年9月担任有研工研院副总经理,2019年9月起任有研复材执行董事、总经理,2022年9月至今担任发行人董事长。

陈春生,男,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,正高级工程师。2003年7月入职西北工业大学,历任西北工业大学材料学院团委书记、辅导员;2007年7月进入有研总院工作,历任国家复合材料工程中心研究员、市场经营部部长、副主任。2019年9月起任有研复材副总经理,2022年9月起担任有研复材总经理,目前担任发行人董事、总经理。

马志新,男,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学位,正高级工程师。2004年4月起进入有研总院工作,历任有研总院课题组副组长、组长;2014年1月至2021年5月,历任厦门火炬特材研发部主任、副总经理、董事长;2021年5月至今任发行人副总经理兼厦门火炬特材董事长、董事(不设董事会)。

刘彦强,男,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学位,正高级工程师。2009年8月进入有研总院工作,从事金属基复合材料研究,2018年1月至2022年4月就职于有研工研院有色金属复合材料事业部,2022年4月至2024年11月历任有研复材研究开发部主任、总经理助理,2024年11月至今担任发行人副总经理。

尹娇女士:1984年5月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位,2007年8月至2010年10月任职于北京国晶辉红外光学有限公司,2010年10月进入有研总院工作,2019年4月至2020年8月任中国有研合规部副总经理,2020年8月至今任中国有研合规部总经理,目前由中国有研委派担任发行人董事。

杨海先生:1968年5月出生,汉族,中共党员,中国国籍,硕士,正高级工程师,享受国务院政府特殊津贴专家。本科毕业于东南大学半导体物理与器件专业,研究生毕业于中国人民大学工商管理专业。曾任北京国晶辉红外光学科技有限公司副总经理,有研国晶辉新材料有限公司总经理,有研新材料股份有限公司副总经理、董事会秘书、党委副书记、总经理、党委书记、董事长,有研亿金新材料有限公司董事长、有研稀土新材料股份有限公司董事长,现任有研新材料股份有限公司高级专务。

江轩,男,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,正高级工程师。1986年7月进入有研总院工作,从事稀贵金属的研究开发,1986年7月至2000年10月历任有研总院稀贵所工程师、高级工程师、副所长,2000年10月至2011年12月任有研亿金新材料股份有限公司总经理,2011年12月至2017年12月任有研总院院长助理,2017年12月至2020年4月,历任国标(北京)检验有限公司董事长,国合通测测试评价认证股份公司董事长,2020年4月至今任中国有研规划发展部高级专务,目前由中国有研委派担任发行人董事。

赵彩霞,女,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位。1994年7月进入有研总院工作,任财务专员;2001年12月至2013年4月任有研稀土新材料股份有限公司财务总监;2013年4月至2021年5月任有研新材料股份有限公司财务总监;2021年6月至今任发行人财务总监、总法律顾问,2025年6月至今任发行人董事会秘书。

宋建波,女,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学位,教授。1991年3月至1997年6月于大连理工大学经济管理学院担任讲师,1997年9月至2000年6月就读于中国人民大学会计学专业,2000年7月至今任职于中国人民大学,现任商学院教授,发行人独立董事。

张地峰,男,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位。2007年7月至2008年8月任中煤国际工程设计研究总院企业管理部法务主管,2008年9月至2019年3月历任中国煤炭科工集团有限公司经营管理部法务经理、法律部副部长、法律合规部部长,2019年8月至2021年3月任国浩律师(北京)事务所顾问,2021年5月至今任北京市中闻律师事务所常委、高级顾问、能源与自然资源法律中心执行主任,发行人独立董事。