硅烷科技(838402)公司资料

硅烷科技(838402) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入7.05亿元，同比-37.05%；归母净利润0.78亿元，同比-74.80%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-75.03%，毛利率24.09%，同比-14.97pct。2024Q4公司实现营收1.44亿元，同比-48.38%，环比-4.45%；归母净利润-0.10亿元，同比-112.11%，环比-283.56%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-118.38%，环比-902.01%；毛利率7.80%，同比-26.85pct，环比-5.67pct。 硅烷气下游需求放缓，价格下降致盈利承压：分产品来看：2024年气体及危化品/技术服务及其他分别实现营收7.01/0.04亿元，同比-36.79%/-62.26%，毛利率分别为23.87%/59.56%，同比-14.83/-14.11pct，主要系硅烷气国内产能扩张，价格下降幅度较大，处于供过于求的市场格局，导致公司气体及危化品业务毛利下降，加之公司新建项目建成投产折旧费用增加、存货跌价计提资产减值等因素，公司收入、利润出现下滑。 营收下滑致费率有所提升：2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/4.94%/3.49%/1.33%，同比+0.2/+2.1/+0.7/+0.1pct。2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/7.37%/4.30%/1.86%，同比+0.2/+2.6/+1.1/+1.0pct，环比-0.2/+2.6/-0.8/+0.3pct。管理费用增加主要系公司三期3500吨/年硅烷项目完成试生产，折旧费用增加。 延申产业布局，面板及硅碳负极行业有望推动需求提升：公司为电子级硅烷气龙头，向特种气体行业扩张，通过硅、氢延链补链，做大做强新材料、新能源业务。公司在光伏、液晶面板、半导体等客户领域稳步发展的基础上，将全面拓展硅碳负极、氢能源等市场，随硅碳负极成本下行渗透率提升，有望带动硅烷气需求提升。 盈利预测与投资评级：考虑硅烷气价格下滑较多，我们下调2025-2026年公司盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.60/0.85亿元（2025-2026年前值为2.17/2.42亿元），同比-48%/+47/42%，考虑公司积极拓展硅烷气应用领域，面板市场稳健增长，硅碳负极、固态电池等有望打开新成长空间，2025年硅烷气出货有望高增，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

硅烷科技(838402) 事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%。实现归属母公司股东的净利润0.83亿元，同比下滑40.11%，扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%，基本每股收益0.23元。 投资要点： 受下游行业深度调整影响，硅烷气销售价格下跌，公司业绩承压。上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%；实现扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%；毛利率/净利率分别为33.71/20.10pct，同比-5.40/-4.88pct。单看二季度，公司实现营业收入2.01亿元，同比下滑30.96%，环比下滑4.42%；扣非后的净利润0.35亿元，同比下滑55.66%，环比下滑23.76%；毛利率/净利率分别为32.32/17.82pct，同比-10.37/-9.75pct，环比-2.72/-4.47pct。2020-2023年下游光伏行业处于上行周期，硅烷气供小于求，产品价格上升，硅烷气行业内企业开始扩大产能。2024年以来，光伏行业经历深度调整，部分企业出现亏损，对硅烷气需求减少。同时硅烷气扩产项目陆续开始投产，产能扩充导致的供需矛盾显现，2024上半年公司硅烷气销售价格为17.99万元/吨，同比下跌26%。根据公司定增问询函回复，2023年前三季度硅烷气营收占比约50.10%。受硅烷气需求减少和价格下降影响，公司营业收入和盈利能力短期承压。 硅烷三期项目进展顺利，高纯氢业务持续布局。根据公司半年报披露，公司三期年产3500吨硅烷项目已经开始生产，已建成产能约6100吨/年。公司产能扩张后，对产品供应交付周期、供应稳定性都有可靠保障，公司也将通过技改等措施降低10%-20%的生产成本，从而提高公司产品竞争力和盈利能力。同时，公司持续布局高纯氢业务，公司处于河南省中部，高纯氢运输能力覆盖全省市场，并已向河南公交系统供应高纯氢产品。9月5日，公司发布公告与上海磬德物流签署战略合作协议，公司负责高纯氢供应和加氢站运营建设，上海磬德负责在许昌和平顶山地区投放氢燃料电池车辆。协议的签署有助于加强氢能产业链协作，进一步推动公司高纯氢业务的发展。 盈利能力与投资建议：考虑到下游行业正经历深度调整以及行业扩产导致硅烷气价格下降，我们下调公司盈利预测至2024-2026年营业收入为8.99/10.78/12.91亿元，净利润为1.92/2.31/2.78亿元，对应的EPS为0.45/0.55/0.66元，对应的PE为12.72/10.57/8.79倍。考虑到硅烷气价格逐步落入至合理盈利区间，以及硅基负极材 第1页/共5页 料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求未来可能持续增加，我们维持“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

硅烷科技(838402) 投资要点 硅烷气售价降低，氢气销量及售价降低，24H1业绩下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.11亿元，同比-25.57%；归母净利润0.83亿元，同比-40.11%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-40.46%。2024Q2公司实现营收2.01亿元，同比-30.96%，环比-4.42%；归母净利润0.36万元，同比-55.38%，环比-23.58%；扣非归母净利润0.35万元，同比-55.66%，环比-23.76%。 下游行业整体性亏损影响主营产品市场需求，硅烷气均价下跌降低整体盈利：分产品来看：2024H1气体及危化品收入/技术服务收入及其它分别实现营收4.07/0.04亿元，同比-25.52%/30.15%，盈利方面，2024H1公司实现毛利率33.71%，同比-13.81pct，其中气体及危化品收入/技术服务收入分别实现毛利率33.34%/69.77%，同比-13.87/7.80pct，公司无国外业务，毛利率下降主要系下游行业整体性亏损导致扩产大幅停滞甚至停产收缩，对公司主营产品硅烷气的市场需求产生较大阶段性影响，均价下跌影响整体盈利。 减少研发投入降低研发费用，管理和财务费用均有所增长：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%/4.66%/3.42%/1.15%，同比+0.19/2.07/0.78/0.03pct，环比+0.21/1.03/1.53/0.15pct，管理费用上涨主要为24H1职工薪酬、折旧费、无形资产摊销、中介咨询费等费用较上期增加所致；研发投入较上期减少导致研发费用减少，财务费用减少得益于公司贷款金额及融资利率较上期均有所下降。 盈利预测与投资评级：考虑客户下游竞争加剧导致主营产品价格下行，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.97/2.17/2.42亿元（前值分别为2.34/2.52/2.61亿元），同比-36%/+11%/+11%，考虑公司研发能力较强，品牌知名度进一步扩大，电子级硅烷气的市场价格出现理性回归、落入合理盈利区间，维持“增持”评级。 风险提示：安全生产及环保风险、新增产能无法消化的风险、电子级硅烷气产品销售价格下降、毛利率下滑的风险

硅烷科技(838402) 公司业务结构：硅烷科技成立于2012年，两大主营业务分别为电子级硅烷气和工业氢/高纯氢。公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司，实际控制人为河南省国资委。 财务分析：得益于光伏等下游行业的高速发展，公司主要产品电子级硅烷气供不应求，叠加技术改进和产能爬坡，实现量价齐升。公司过去5年营业收入和归母净利润快速增长，盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制持续优化，2023年公司研发投入和在建工程均创新高。 行业分析：(1)电子级硅烷气的下游市场中，光伏行业的需求预计将因TOPCon技术的渗透率提升而持续增长；显示面板行业的需求则有望随着行业复苏保持稳定增长；硅碳负极有望在未来三年内进入快速放量期，进而推动电子级硅烷气市场需求的爆发式增长。(2）工业氢业务均具有较强的稳定性，公司是本区域内唯一的大宗氢气供应商，首山碳材毗邻公司制氢园区能够保障焦炉煤气供应；高纯氢业务运输半径覆盖全省市场，区位优势显著。（3）公司进一步扩展业务至电子硅烷气下游的区熔级多晶硅领域，受益于国产替代，该产品有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿元，同比分别增长-5.24%/18.36%/15.04%。归母净利润分别为2.41/2.85/3.28亿元，同比增长-21.68%/18.10%/14.87%，对应市盈率分别为13/11/9倍。我们认为，公司作为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，下游行业涵盖光伏、显示面板、锂电等多个领域，其中随着固态电池产业化和硅碳负极渗透率提升，硅烷气作为硅基负极（CVD法）核心原料有望充分受益，我们首次给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格下跌风险；电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。