蘅东光(920045)公司资料

蘅东光(920045) 投资要点： 深耕数据中心领域光通信产品，客户面向全球领先的数据中心通信品牌商。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，业务包括无源光纤布线、无源内连光器件等，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品，以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。2022-2025H1期间公司超80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，已可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品、满足AI数据中心互连的高密度布线需求，高密度无源光纤柔性线路产品可用于连接超级计算机或设备内连，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品。公司主要客户为国内外数据中心、电信网络领域知名品牌商，包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。 AI算力需求驱动下，光通信布线产品密度上升、光互连传输速率上升成为行业趋势。据公司公告信息，光通信行业以光波为载体、光纤为介质，凭借高带宽、低损耗等优势成为主流通信方式之一。公司光纤连接器产品主要用于光模块与光模块之间的互连，是数据传输的核心器件，不同连接方式下两个光模块可对应一个或多个光纤连接器，且在AI数据中心GPU集群中的光纤连接需求量近似传统方式的10倍。公司无源内连光器件主要应用于光模块内部连接，为外部线路与光模块内部有源光器件之间提供链接路线并传输光信号（用于连接激光器、探测器与光接口），与光模块产品的配比关系通常为1:1或2:1。受益于全球光模块（特别是AI应用光模块）市场需求的高速增长，数据中心对光器件的需求呈现同步增长的趋势，且要求光器件产品向高密度、高集成度、高速率、低功耗等方向发展：1）从产品密度来看，随着AI数据中心建设的需求，光纤布线产品芯数已从几十芯增加至几千芯；2）从产品传输速率来看，数据中心已从100G、200G互连逐渐升级到400G、800G光互连。 北美大型云服务商在AI数据中心持续大额投入，算力集群背景下AI应用光模块需求有望快速增长。据公司公告信息，AI数据中心基础设施建设驱动下，2024年谷歌、亚马逊、微软、甲骨文合计资本支出规模为2,018.31亿美元，同比增长58.78%，2025H1四家公司合计资本支出同比继续增长，达67.29%。全球数据中心资本支出快速增长带动光模块市场高速增长，据Lightcounting数据，2024年应用于谷歌、亚马逊、微软、甲骨文的光模块产品收入增长率达到95.49%，其中应用于AI领域光模块产品收入增长率达108.28%。据Lightcounting预测，2025年度全球以太网光模块产品（100G以上）增长率预计达到50%，其中AI应用光模块的增长率预计达到68%。 公司财务数据表现亮眼，2025Q1-Q3公司营收为16.3亿元（yoy+91%），归母净利润为22408万元（yoy+124%）。2024年公司无源光纤布线产品、无源内连光器件产品、配套业务及其他的营收分别为9.25亿元、2.91亿元、0.99亿元。光纤连接器产品为公司无源光纤布线产品中的核心品类，2024年度光纤连接器产品相较2023年量价齐增，一方面高价值产品如超大芯数光纤预端接布线总成的出货量上升，进而拉高了光纤连接器产品的平均售价，另一方面客户为加快数据中心项目的建设，加大了对光纤连接器产品的采购。而得益于AOC无源内连光器件、800G常规单模无源内连光器件等产品的需求持续增加，2024-2025H1无源内连光器件产品在收入上升的同时实现毛利率显著回升。 募投项目开启新增量，产能全球化扩张的同时增强一体化生产能力。“桂林制造基地扩建（三期）项目”计划投资22,958万元，项目建成后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330.00万只；“越南生产基地扩建项目”计划投资26,198万元，项目实施后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66万只，预计新增22条配套及其他产品（包括光缆、注塑、钣金等）生产线，有望进一步提升公司的垂直化整合能力、实现降本增效。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.92/4.11/5.48亿元，对应当前股价PE分别为74/52/39倍。我们选取太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技作为可比公司，可比公司PE2026为65.7X。公司深耕数据中心领域光通信产品，客户面向全球领先的数据中心通信品牌商，产品已延伸到400G-1.6T光模块、CPO无源内连光器件等领域，在全球AI数据中心持续大额投入的背景下有望延续增长。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。

蘅东光(920045) 光模块领域稀缺公司绑定优质客户，2025年前三季度归母净利润123.75% 蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.95/4.35/5.80亿元，对应EPS分别为4.33/6.39/8.53元/股，对应当前股价PE分别为71.5/48.5/36.4倍，随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。我们看好公司高技术新产品放量+深度绑定海外龙头客户，北美大型云服务商资本开支加速驱动光模块未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 全球AI数据中心“军备竞赛”建设加速，驱动光模块市场高速增长 随着人工智能的快速发展以及AI大模型带来的算力需求高速增长，全球算力规模呈现高速增长态势。下游资本开支方面来看，根据Dell’Oro Group数据，2024年全球数据中心资本支出较上一年同期增长51%，达到4550亿美元，其中人工智能训练基础设施支出增长161%。技术方面来看，数据中心网络架构正在从传统三层结构IDC网络架构转向叶脊网络架构结构，叶脊架构所需高速光模块、光纤布线产品数量较大，是传统三层架构的10倍以上。市场规模方面来看，根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。 深耕光模块领域布局CPO技术领先，深度绑定AFL、Coherent海内外龙头公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，公司生产的超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖288芯到3456芯；公司开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最大可达2000余芯，布线损耗低于0.1dB，在无源内连光器件产品方面，公司提早布局了CPO技术等行业前沿技术并逐步实现技术产业化落地，能够满足100G、200G、400G、800G、1.6T等不同传输速率等级光模块内连要求。此外，公司与主要客户包括AFL、Coherent等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

蘅东光(920045) 投资要点 光通信领域精密器件供应商：公司主营业务为光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。公司主要营收来自无源光纤布线产品，2024年实现营收13.15亿元，归母净利润1.48亿元，毛利率与归母净利率分别为26.74%、11.22%。公司招股说明书预计2025年1-12月业绩预增，营业收入约21.1亿元至22亿元，同比上升60.45%至67.30%，净利润约2.7亿元至3亿元，同比上升82.13%至102.36%，扣非净利润约2.65亿元至2.95亿元，同比上升84.74%至105.65%。 光器件行业快速发展，下游应用市场规模增长：随着大模型训练及生成式AI的全球大潮，全球数据中心架构正经历从传统互连向高带宽、低延迟、低损耗算力网络的结构性重塑。同时，行业竞争重心由精密加工向半导体级微纳制造跨越，大幅提高产业技术壁垒。这种转变将无源器件从单纯的传输配件推向了决定算力集群效率的核心位置，为行业开辟了由技术换代与算力扩张双重驱动的新增长模式。随着细分行业深入供应链，高昂的转换成本与深度的技术耦合不断提高客户粘性，抢占基于信任和时间的准入壁垒优势。 长期沉淀精密制造工艺，快速适配客户需求： 1)核心技术实力深厚，助推优质高效生产。公司凭借微米级精密制造工艺的成就，在硅光、CPO等前沿集成领域实现了从“基础连接”向“高精度集成方案”的跨越。这种底层工艺优势赋予了公司极强的定制化开发与快速适配能力，使其能高效应对全球AI巨头瞬息万变的技术需求，与AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业确立了长期稳定的合作关系，产品应用于全球领先品牌。 2)研发智造一体化，筑牢高品质交付护城河。公司将研发与生产深度融合，并在处于行业前沿的硅光集成技术以及光电共封装（CPO）技术上具有深厚实力，从而确保产品卓越品质与稳定交付能力。 3)募资情况概览：深化双轮驱动战略布局。本次募集资金中，1亿元将用于越南生产基地扩建，2.1亿元用于桂林制造基地扩建（三期），1.1亿元用于总部光学研发中心建设，7000万元用于补充流动资金。若本次发行的募集资金净额（扣除发行费用后）不能满足上述项目的资金需求，公司将通过银行借款等方式自筹解决。 盈利预测： 在公司2025年、2026年新增产能，同时大幅受益行业大潮的情况下，我们预计蘅东光2025-2027年营业收入达到21.50/29.03/35.71亿元，归母净利润分别为2.86/4.03/4.98亿元，对应发行市值的PE估值分别为7.52/5.34/4.31倍，建议投资者积极关注。 风险提示：光通信行业市场竞争加剧和毛利率下滑风险、客户集中度较高的风险、技术研发及产品开发风险、募集资金投资项目实施风险等。

蘅东光(920045) 投资要点： 蘅东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级“专精特新”小巨人企业。公司业务涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块，主要产品包括光纤跳线、光纤柔性线路产品、配线管理产品以及多光纤并行无源内连光器件等。公司产品广泛应用于数据中心和电信网络等领域，终端用户包括谷歌、亚马逊、微软等全球领先企业。公司通过自研“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了高精度制造能力，产品通过多项业内高标准认证，如GR326、TelcordiaVZ.TPR9404等。 光通信发展拉动内连光器件市场同步增长，AI数据中心建设推动光纤布线产品量价齐增。随着5G、数据中心、人工智能等新兴技术的广泛应用，对光通信网络的带宽和传输效率提出了更高要求，推动了光模块市场的快速增长。根据Lightcounting数据，2024年全球以太网光模块产品（100G以上）销售额达86.45亿美元，同比增长75.46%，其中AI应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48%。预计到2027年，全球光模块市场规模将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。与此同时，AI数据中心的建设加速了光纤布线产品的市场需求，推动了无源光纤布线产品量价齐增。东光在无源光器件领域具备显著的竞争优势。公司拥有优质的大客户资源，与AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用于全球领先的大型品牌企业。同时，公司构建了丰富的产品矩阵，覆盖数据中心、电信网络、超级计算机等多场景，能够满足客户从机房规划建设到后期使用管理的全流程需求。此外，公司凭借自研的先进制造技术，实现了亚微米级别的高精度生产，产品通过多项行业高标准认证，具备高质量和高可靠性。并且，公司管理团队具备丰富的行业经验，能够准确预判行业趋势并提前布局，在国际贸易摩擦加剧时提前布局海外生产基地，以 规避经营风险。 估值分析和投资建议：公司2022-2024年营业收入快速增长，分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，同比增长19.74%、29.03%、114.40%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为5533.44、6452.85、14758.18万元，同比增长347.21%、16.62%、128.71%，增速处于行业上游。公司可比公司中，太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，太辰光及光迅科技与蘅东光部分产品较为类似。太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技2024年PE分别为105.61、129.08、86.75倍，均值为107.15倍。公司发行后股本为6807.1548万股，发行价对应发行后市值为21.50亿元，对应2024年市盈率为14.57倍，相较于可比具备较大的折价。 风险提示：境外经营风险；国际贸易摩擦风险；公司规模较小、抵御风险能力较弱的风险；客户集中度较高的风险；原材料依赖风险；市场竞争加剧和毛利率下滑风险；产品质量控制风险；客户需求变化风险；经营业绩下滑风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；人工成本上升风险；税收优惠和政府补助政策变化风险；技术研发及产品开发风险。