国亮新材(920076) 耐火材料领域“小巨人”，钢铁产业链稳健基石，绿色智能化打开成长 国亮新材是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。公司地处河北省唐山市，在耐火材料行业深耕多年，凭借技术优势、区位优势及丰富的行业经验，公司与德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、津西钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、首钢集团、东华钢铁、河钢股份等知名钢铁企业合作多年。公司立足唐山，辐射全球，积极拓展海外市场。我们看好公司市占率的持续提升，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.82/0.91/1.02亿元，对应EPS分别为0.70、0.78、0.87元/股，当前股价对应PE分别为20.8/18.7/16.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 耐火材料产量波动调整，行业向绿色智能升级 2024年全国耐火材料产量为2,207.11万吨，市场需求稳定。未来随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，预计下游行业对高端耐火材料的需求上升。耐火材料行业的发展趋势具有以下特点：（1）耐火材料企业联合重组步伐加快，优势向大型企业转移；（2）产品不断创新，长寿节能绿色耐火材料将是重点发展方向；（3）自动化、智能化水平不断提升，全面提升耐火材料制造水平。从下游来看，耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的65%左右。1996年我国钢产量突破1亿吨，跃居全球第一；2020年以来，我国粗钢产量稳定在10亿吨左右。 核心技术赋能绿色产品，市占率区域领先 公司是业内知名企业，经过多年积累，公司掌握钢水净化功能性元件设计技术、滑动水口配套技术等核心技术，公司将各项核心技术应用于主营业务产品中，为客户提供高性能、长寿命、绿色、低碳产品。公司境内业务主要集中在华北地区，2024年公司在华北地区市场占有率为4.83%。 风险提示：行业竞争加剧、重要客户需求减少、钢铁行业政策变动风险。

国亮新材(920076) 核心观点 深耕耐火材料领域，构建产品服务一体化能力。国亮新材成立于2002年，是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品公司主要产品与服务为生产定形、不定形和功能性耐火材料，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。董事长董国亮直接持有公司63.15%的股份，董事赵素兰直接持有公司8.84%的股份，董国亮、赵素兰夫妻为公司的共同实际控制人，股权结构稳定。 营收利润双增长，技术创新筑牢核心竞争力。2025年前三季度公司实现营业收入7.87亿元，同比增长21.18%；实现归母净利润5335.32万元，同比增长约4.41%，近年来公司业绩逐步回升。公司打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发团队，积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，科研成果屡获殊荣。 政策驱动绿色转型，上下游联动优化行业格局。随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，下游钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，对高端耐火材料的需求也会不断上升，耐火材料将朝长寿节能化方向发展。国亮新材凭借技术优势、服务经验优势、产品质量优势、环保优势不断推动耐火材料产品的更新迭代，生产的耐火材料产品种类、质量会更加契合下游钢铁行业的需求，有利于推动下游钢铁行业如无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的发展。 计划募集资金1.75亿，用于扩产及研发。根据公司招股说明书，公司计划将1.75亿元募集资金用于滑板水口产线技术改造项目（0.36亿元）、年产5万吨镁碳砖智能制造项目（0.84亿元）、年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目（0.24亿元）及补充流动资金（0.30亿元）。 可比公司：瑞泰科技的市盈率均值达248.32倍，科创新材约为101.98倍，而中钢洛耐则为-225.77倍，不同公司市盈率差异较大，或因营收规模、业务结构等因素导致。考虑到公司自设立以来，始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展，积极承担科技部中小企业科技创新基金项目等项目，科研成果屡获殊荣，并且凭借多年行业经验，公司生产的耐火材料品类齐全、种类繁多，用于整体承包的关键耐火材料已基本实现自主生产，可持续关注公司。 风险提示：下游市场波动的风险；钢铁行业产能过剩的风险；耐火材料行业产能过剩的风险。

国亮新材(920076) 投资要点 1月14日有一只北交所新股“国亮新材”申购，发行价格为10.76元/股、发行市盈率为14.97倍（每股收益按照则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 国亮新材（920076）：公司专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。公司2022-2024年分别实现营业收入9.37亿元/9.84亿元/9.05亿元，YOY依次为9.86%/5.00%/-8.09%；实现归母净利润0.40亿元/0.84亿元/0.71亿元，YOY依次为151.23%/107.59%/-15.31%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长16.46%，归母净利润较上年增长12.47%。 投资亮点：1、公司坐落于全国钢铁产量最大的唐山市；依托区位优势，现已成为河北省耐火材料的龙头企业。耐火材料能够提升冶炼设备使用寿命、降低能源消耗水平、提升冶炼产品品质等；炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重、更换速度快，因而对耐火材料需求较大。根据中国钢铁工业协会发布的数据，河北省是我国粗钢产量第一大省；其中唐山作为全国钢铁产量第一大市、2024年其粗钢产量约占河北省产量的59.60%、约占全国产量的11.90%，本地耐火材料需求广阔。公司深耕炼钢用耐火材料行业，并凭借地处唐山的区位优势、立足于河北省，现已逐步发展为河北省耐火材料的龙头企业；具备集热工装备用耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序为一体的服务能力，且积累的优质客户资源覆盖德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、纵横钢铁等在内的30多家国内知名钢铁企业；据河北省耐火材料行业统计分析报告（2024年数据），公司在河北省2,000万以上产值规模耐火材料企业中排名第一。近年来公司正依托省内品牌优势、积极开拓河北省外市场，陆续与天津市、山西省、吉林省、山东省、江苏省、内蒙古自治区等地区钢铁企业建立业务关系；报告期内，公司河北省外业务年收入已突破2.20亿元。2、公司积极研发迭代绿色、低碳、长寿命产品，并持续提升再生料利用能力，契合耐火材料行业绿色高质量发展趋势，助力未来长期可持续性发展。（1）公司推出多款绿色、低碳、高性能及长寿命产品。其中在高性能及长寿产品方面，公司对中间包耐火材料流场、配置及稳流器结构优化，从而使中间包最长使用寿命突破120小时，同时制作的无碳钢包砖取代传统镁碳砖在精炼钢包上推广应用，具有强度高、热震稳定、抗侵性能好等特点，其使用寿命已突破250炉次；在绿色环保产品方面，公司新型无铬材料已在抗热震性、抗渣渗透等方面较传统含铬耐火材料具备优势，并在透气砖、钢包座砖、中间包挡墙、稳流器等耐火材料产品上实现推广应用；而在低碳耐火材料产品方面，公司通过钢包狭缝透气砖低温处理技术，使透气砖烧成温度由1,550度左右下降到500度，大幅节约能源。（2）公司重视对耐火材料用再生料二次利用的研究开发，现已掌握多项“耐火材料再生料应用技术”，具备将役后耐火材料如废钢包砖、座砖、透气砖等加工成再生料，并将再生料应用于刚玉自流料、镁碳砖等产品的能力，从而实现资源综合利用、降低产品材料成本。 同行业上市公司对比：选取北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐、瑞泰科技、科创新材为国亮新材的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与国亮新材在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为36.35亿元，平均PE-2024）为28.27X，平均销售毛利率为18.84%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

国亮新材(920076) 投资要点： 国亮新材本次发行价格10.76元/股，发行市盈率12.68X，申购日为2026年1月14日。本次发行数量为1804万股，发行后总股本为8363万股，本次发行数量占发行后总股本的21.58%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为25.79%，老股占可流通股本比例为16.33%。本次发行战略配售发行数量为180.4万股，占本次发行数量的10.00%，有5家战略投资者参与公司的战略配售。预计募投项目投资总额为17502万元，募集资金将主要用于滑板水口产线技术改造项目、年产5万吨镁碳砖智能制造项目、年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目以及补充流动资金。 长期专注于高温工业耐火材料领域，2025Q1-Q3公司营收为7.87亿元（yoy+21.18%）。公司专业从事耐火材料整体解决方案，主营业务包括为钢铁企业提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品的研发、生产与销售。销售模式上，公司主要通过招投标及商业谈判获取订单，2024年前五大客户收入占比为52.39%，其中第一大客户东海特钢销售收入占比为25.26%，客户关系稳定。2025Q1-Q3公司营收为7.87亿元（yoy+21.18%），归母净利润为5335万元（yoy+4.41%）。 国内耐火材料行业与钢铁产业强相关，下游需求结构稳定。耐火材料是钢铁、建材等高温工业的关键基础材料，其中钢铁行业用量占比约65%。2024年全国耐火材料产量为2207万吨，行业规模庞大且发展成熟。在“碳达峰、碳中和”政策推动下，钢铁行业冶炼技术升级有望持续提升对高性能、长寿化耐火产品的需求，行业向绿色与高端化发展。目前，行业内已形成以北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐等可比公司为代表的产业集群，国亮新材凭借在整体承包服务领域的技术积累与客户资源，在细分市场中具备一定的竞争力。 申购建议：公司长期深耕于高温工业用耐火材料领域，通过整体承包与直销相结合的模式，为钢铁等下游行业提供耐火材料整体解决方案，并与东海特钢等国内主要钢铁企业建立了稳定的合作关系。随着“双碳”政策推进与钢铁行业技术升级，下游对高性能、长寿化耐火材料的需求有望持续提升，公司积极布局产能改造与智能制造，募投项目达产后有望进一步增强产品竞争力与市场覆盖能力。截至2026/1/12，可比公司PETTM中值为66.2X，建议关注。 风险提示：下游市场波动的风险、镁碳砖车间超产风险、募投项目实施效果未达预期的风险

董国亮先生,公司董事长,1961年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。1995年2月至2002年10月,就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂并担任厂长;1996年12月至2018年12月,就职于唐山市开平区不定型耐火材料厂并担任厂长;2002年11月至2021年3月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并担任董事长、总经理;2021年4月至2021年11月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任董事长、总经理;2021年12月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任董事长;2019年3月至2024年8月,任河北省耐火材料行业协会会长;2019年9月至2024年4月,任中国耐火材料行业协会副会长;2024年5月至今,任中国耐火材料行业协会轮值会长。

柳宝生先生,1972年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1991年12月至1995年10月,就职于唐山市开平区保险公司并担任业务员;1995年11月至1999年10月,就职于唐山市开平区丰山车队并担任经理;1999年11月至2002年10月,就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂并担任销售部长;2002年11月至2021年3月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并先后担任销售部长、采购部长、董事、副总经理;2021年4月至2021年11月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任董事、常务副总经理;2021年12月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任董事、总经理。

王义龙先生,1976年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,正高级工程师。2000年7月至2000年9月,就职于唐山市保温材料厂并担任技术科员工;2000年10月至2002年10月,就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂并担任技术科长;2002年11月至2021年3月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并先后担任不定形分厂厂长、总工程师;2021年3月至今,担任唐山国亮新能源研究院有限公司执行董事、经理、院长;2021年4月至2025年8月,担任河北国亮新材料股份有限公司董事;2021年4月至今,担任河北国亮新材料股份有限公司副总经理。

盛高霞女士,1979年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2005年4月至2010年9月,就职于唐山松汀钢铁有限公司并担任炼铁厂主任;2010年10月至2011年12月,就读于澳大利亚卧龙岗大学国际商务专业;2012年2月至2015年4月,就职于唐山东方房地产集团有限公司并担任行政办经理;2015年5月至2016年10月,就职于唐山东海钢铁集团有限公司并担任董事长秘书;2016年11月至2021年3月,就职于唐山国亮特殊耐火材料有限公司并先后担任行政部部长、总经理秘书、副总经理;2021年4月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理。

张连进先生,1978年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。2001年7月至2002年10月,就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂并担任车间技术员;2002年11月至2021年3月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并担任技术副总工;2021年4月至2022年11月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任技术总监;2022年12月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理。

崔英女士,1979年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1998年7月至2002年10月,就职于唐山光大物贸有限公司并担任财务部长;2002年11月至2021年3月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并担任财务负责人、副总经理;2021年4月至2022年12月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理、财务负责人、董事会秘书;2023年1月至2024年1月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任财务负责人、董事会秘书;2024年1月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理、财务负责人。

王伟强先生,1976年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2001年7月至2008年8月,就职于唐山时创高温材料股份有限公司并担任技术员;2008年9月至2009年8月,就职于瑞士百瑞特有限公司北京代表处并担任质量工程师;2009年9月至2017年5月,先后就职于唐山市开平区盛源炉料厂、唐山盛源耐火材料有限公司并担任厂长;2017年6月至2021年4月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司并先后担任车间主任、不定形分厂厂长、品管部部长、技术部工程师;2021年5月至2023年12月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并先后担任技术部工程师、生产部部长;2024年1月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理、生产部部长。

李博先生,1985年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2007年7月至2009年7月,任天津工业大学经济管理学院教师(其中2008年10月至2009年4月借调于中共天津市委组织部);2009年9月至2012年3月,攻读全日制硕士研究生;2012年9月至2015年5月,就职于毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)并担任工业组审计员、助理经理;2015年6月至2021年5月,就职于东北证券股份有限公司投资银行管理总部并先后担任业务总监、高级业务总监;2021年6月至2023年12月,就职于东方证券承销保荐有限公司并担任质量控制部总监;2024年1月至2024年6月,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任董事会秘书;2024年7月至今,就职于河北国亮新材料股份有限公司并担任副总经理、董事会秘书。

赵素兰女士,公司董事,1960年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1980年12月至1993年6月,就职于唐山床单厂并担任纺织工;1993年7月至1995年2月,就职于唐山市凯东玻璃厂并担任食堂职工;1995年3月至2002年10月,就职于唐山市开平区特殊耐火材料厂并担任行政部职员;2002年11月至2021年3月,就职于唐山市国亮特殊耐火材料有限公司行政部并担任董事;2021年4月至今,担任河北国亮新材料股份有限公司董事。

魏雨宝先生,1982年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年9月至今,就职于唐山成联数据科技有限公司并先后担任分析师、副总经理;2016年10月至今,先后担任唐山银耐联电子商务有限公司监事、副总经理;2016年1月至今,担任中国耐火材料行业协会副秘书长;2025年11月至今,担任唐山易数联供应链管理有限公司经理;2025年12月至今,担任河北国亮新材料股份有限公司董事。