路斯股份(920419) 2025年，归母净利润6046万元；2026Q1，归母净利润1036万元 公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收8.59亿元，同比+10.46%；实现归母净利润6045.96万元，同比-22.85%；扣非归母净利润为5,821.66万元，同比-23.90%；毛利率为20.77%，2024年为22.87%。2026Q1，公司实现营收2.21亿元，同比+19.73%；实现归母净利润1036.26万元，同比-37.24%。考虑到柬埔寨子公司影响毛利率承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.93元/股，对应当前股价PE为19.0/16.1/13.1倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。 主粮增长较快支撑内销增长，肉干与罐头增长支撑外销增长 2025年，公司内销收入同比增长6.67%，主要源于主粮产品收入增长较快；公司外销收入同比增长12.77%，订单增长主要来自俄罗斯、美国等；肉干、罐头保持较快增长。肉干境外收入43,653.96万元，同比增长5.90%；罐头境外收入6,229.36万元，同比增长91.25%。2025年，肉干收入50,078.19万元，同比+4.61%；罐头实现收入7,776.14万元，同比+62.09%。肉干、罐头收入增长主要源于境外大客户订单增长明显。主粮产品实现收入12,163.41万元，同比增长19.32%，境内线上渠道收入增长明显；肉粉产品实现收入11,411.12万元，同比增长6.36%；饼干、洁牙骨产品收入占比分别为2.75%、1.02%，同比增长4.29%、79.65%。 柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降价使整体毛利率承压，主粮毛利率提升 公司2025年毛利率20.77%，下降2.10个百分点。主要原因一是公司收入中肉干产品占比最大，2025年柬埔寨子公司肉干产品的收入增量较大，但该部分产品毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；二是人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；三是肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。但公司主粮产品毛利率有所上升，形成一定弥补。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

路斯股份(920419) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入8.59亿元(yoy+10.46%)、归母净利润6045.96万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为20.77%、6.61%。公司2025年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026年Q1公司实现营业收入2.21亿元(yoy+19.73%)、归母净利润1036.26万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），共预计派发现金红利1550万元。 2025年公司境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼。分产品来看，公司2025年肉干产品实现营收5.01亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收58.30%，毛利率为23.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收1.22亿元（yoy+19.32%），主要系国内收入增长显著，占总营收14.16%，毛利率为22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现营收1.14亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收13.28%，毛利率为2.79%（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收7776.14万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单大幅增长所致，占总营收9.05%，毛利率为21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收2360.26万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收873.66万元（yoy+79.65%），主要系境外客户订单增加所致。分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增速。2025年境内收入3.15亿元（yoy+6.67%），毛利率13.79%，占总营收36.62%；境外收入5.44亿元（yoy+12.77%），毛利率24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。 双品牌协同驱动国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建设方面，2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突破”的市场开发方向，海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场方面，公司进一步完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时完善线下分销商区域布局，持续拓展宠物门店、宠物医院、商超渠道，并加强私域运营。研发创新方面，公司预计将聚焦宠物生理营养需求与市场趋势，持续加大研发投入，努力打造差异化、功能化、高端化产品矩阵，重点布局功能型主粮与零食，推进高鲜肉/低温烘焙/冻干/风干等先进工艺应用，研发昆虫蛋白、植物蛋白等高性价比替代原料的应用。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.65、0.75和0.89亿元，对应PE为21、18、15倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险

路斯股份(920419) 2025Q1-Q3，营收6.19亿元，同比+8%；归母净利润4678万元，同比-21%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润4678.27万元，同比下滑21.09%。由于国内宠物食品竞争加剧、宠物零食毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.69/0.81/0.93（原0.80/0.97/1.17）亿元，对应EPS分别为0.66/0.78/0.90元/股，对应当前股价PE为27.8/23.6/20.6倍，下调为“增持”评级。 加大销售投入，“妙冠”+“路斯”双品牌增强市场精准覆盖提高品牌影响力2025年前三季度，公司销售费用3340.99万元，同比增长22.93%。2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略将进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。同时，公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。 美国、东南亚等境外市场宠物市场景气度较高 美国是全球宠物消费第一大国，根据美国宠物用品协会（APPA）披露数据显示，2024年美国宠物行业市场规模约1,520亿美元，同比增长3.40%；2025年预计1570亿美元；2024年宠物食品658亿美元，约占比43.29%，同比增长2.17%；2025年预计达678亿美元。由于“陪伴经济”需求的激增，东南亚宠物市场规模2025年预计将迎来较大增长。据公司半年报中引用的行业预测，东南亚宠物市场规模已突破200亿美元，年增长率达15%，成为东南亚消费市场的重要增长极。根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2024年城镇犬猫市场消费规模达到3,002亿元，同比增长7.5%。宠物食品占宠物消费市场的52.80%。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

路斯股份(920419) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.28亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。 Q3营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。 费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用0.25亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00万元，同比-15.43%。2025年初至Q3公司经营性净现金流-0.21亿元，同比-48.82%。 盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69/0.8/0.94亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

郭百礼,男,1970年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1986年7月至2003年6月,任职于寿光农村信用社;2003年6月至2008年9月,任职于寿光农村合作银行张建桥支行;2008年9月至今,任天成集团总经理;2011年8月至2018年12月,任公司董事;2018年12月至今,任公司董事长。现兼任甘肃路斯董事长、山东路海生物科技有限公司董事长、天成饲料执行董事兼总经理、天成投资执行董事兼总经理、天成物流执行董事兼总经理、天成种禽执行董事兼总经理、上海达瑞投资发展有限公司执行董事兼总经理、青岛天成和泰贸易有限公司执行董事兼总经理、乾德生物执行董事、天成鑫利董事长、天成园林董事长兼总经理、天成宏利执行董事兼经理、山东寿光农村商业银行股份有限公司董事、山东历城圆融村镇银行股份有限公司董事。

孙洪学先生:1980年5月出生,中国国籍,本科学历。2004年1月至2004年9月任职于哈尔滨正大集团,任生产部生加工主任及计划科主任;2004年10月至2005年9月任职于烟台利昌食品有限公司,任销售经理;2005年10月任职于寿光市新城食品有限公司;2011年8月至今任职于山东路斯宠物食品股份有限公司。现任公司职工监事、内销部总监。

李进文,男,1973年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1991年8月至1997年4月任寿光市制冰冷藏厂会计;1997年4月至2004年4月,任寿光市新城冷藏厂销售经理;2006年11月至2010年12月,任寿光市天成汇利食品有限公司执行董事兼经理;2009年11月至2013年10月,任寿光市天成隆利食品有限公司经理;2004年4月至今,任寿光市新城食品有限公司监事;2015年5月至今,任甘肃路斯宠物食品科技有限公司董事。2024年2月至2025年9月,任公司监事。现兼任山东天成鑫利农业发展有限公司监事、武威威洁固废处理有限责任公司执行董事兼经理、寿光市天成园林有限公司董事。

孙艳平女士:1980年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,2002年10月至2005年3月,任寿光金鹏玩具有限公司出口部业务员;2005年3月至2009年6月,任公司外销部业务主管;2009年6月至今,任公司外销部经理;2017年6月至今,任公司副总经理。

李海清先生:1963年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历,2000年2月至2012年6月,历任新城食品采购经理、车间主任、生产经理职务;2012年6月至今,任公司生产经理;2017年6月至今,任公司副总经理。

郭百磊先生:1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,2006年11月至2012年3月任山东寿光天成食品集团有限公司财务主管;2012年3月至2017年6月历任公司财务经理、财务总监,2017年6月至2018年9月个体经营,2018年9月至2020年6月历任公司采购经理、采购总监,现任公司副总经理,兼任采购总监。

李东昌先生:1971年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。1994年2月至2001年8月,任寿光市第二食品工业公司车间主任;2001年8月至2010年9月,任寿光市天成食品有限公司车间主任;2010年9月至2023年1月,历任山东寿光天成食品集团有限公司安全部经理、副总监、总监。

寇兴刚先生:1976年8月14日出生,中国国籍,2007年获得山东财政学院本科学历。2000年1月至2005年5月任职于寿光鲁东会计师事务所,2005年5月至2008年10月任职于山东正德会计师事务所;2008年10月至2010年10月任职于寿光市天成食品有限公司,2010年10月至2014年11月任职于山东寿光天成食品集团有限公司,2014年11月至今在公司工作。曾任山东路斯宠物食品股份有限公司董事会秘书、财务总监。

郑明德,男,1966年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1990年1月至2009年3月个体经营;2009年3月至2013年10月任山东天成鑫利农业发展有限公司资源部副经理;2013年10月至2015年9月,任寿光市天成物流有限公司副总经理;2015年9月至2020年2月,任山东天成鑫利农业发展有限公司副总经理;2020年2月至2023年1月,任寿光市天成置业有限公司副总经理;2023年1月至2025年10月,任寿光市天成种禽有限公司副总经理。现兼任寿光市和鸣种禽有限公司监事。

魏海涛,男,1977年10月出生,副教授,硕士生导师。2010年北京大学政府管理学院经济学博士毕业,2011年6月至2013年6月北京大学政府管理学院博士后研究人员,2013年6月至今任教于中央财经大学政府管理学院。研究方向主要为绩效评价、公共政策、统计分析与决策,主持教育部社会科学研究项目等多项研究课题,并参与多项由第三方主持的预算绩效评价和专项资金项目绩效评价工作,涉及外交部、生态环保部、国家福彩中心、通州区财政局等多个政府和事业单位。