国轩高科(002074)财务分析

    2019年因计提减值业绩下滑91%,2020年一季度受疫情影响下滑83%。公司2019年营收49.59亿,同比降低3.28%,归母净利润0.51亿,同比降低91.17%,扣非后业绩为亏损3.45亿,同比降低280%,公司业绩低于预期,主要是由于计提的坏账准备和存货跌价准备较上年增加较大,计提信用减值2.2亿,资产减值3.23亿元。公司2020年一季度营收7.30亿,同比降低58.36%,归母净利润0.33亿,同比降低83.31%,一季度业绩下滑主要是受疫情影响下游新能源汽车需求下降。 动力电池出货持续增长,去年降价幅度较大今年盈利能力有望改善。根据高工锂电数据,公司2019年动力电池装机3.22GWh排名第3,市占率5.2%,其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh,排名全国第二,2020年一季度公司动力电池装机254MWh排名第5,市占率4.5%。公司2019年电池组销量15.26亿安时,按3.2V电压计算约为4.9GWh,同比增长19.60%,动力电池收入43.21亿,同比下降5.24%,对应平均售价为0.88元/wh,同比降低21%,主要是由于2019年补贴下降幅度较大。今年补贴政策退坡幅度较小,而且城市公交、道路客运、出租(含网约车)、城市物流配送等不退坡,预计今年电池价格压力较小,而随着能量密度提升和原材料价格下降,公司盈利能力有望逐渐改善。 国内外主流客户持续拓展,磷酸铁锂电池在乘用车和储能领域有望快速增长。 2019年公司主要客户为江淮、奇瑞和北汽新能源、安凯等车企,公司不断积极开拓国内外优质客户,去年公司产品成功进入吉利、上汽大通、上汽通用五菱、长安汽车等车企供应链,海外市场与BOSCH、TATA、荷兰Ebusco等客户达成合作意向,并与国际多家品牌车企展开产品开发和技术交流。目前公司磷酸铁锂电池单体能量密度最高已突破190Wh/kg,电池系统能量密度已实现160Wh/kg,今年补贴政策对能量密度要求仍采用去年标准并未继续提高,预计将有利于磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透率提升。此外,公司已与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成储能领域合作共识,预计公司在储能市场将有快速增长。 去年因收入下滑期间费用率增长较多,今年经营效率有望提升。公司2019年销售和管理费用分别增长18.52%和15.81%,由于收入下滑费用率分别增加1.24%和1.32%,今年一季度公司销售费用降低40.73%,管理费用小幅增长2.23%,费用管控较好,预计今年随着疫情稳定后收入恢复较快增长,经营效率将有所提升。去年公司财务费用2.91亿,同比增长170%,公司去年底完成了可转债发行,募资18.5亿,预计今年财务费用将有所下降。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电池价格下降幅度较大,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为5.05、6.10、7.36亿(此前预测2020-2021年8.87、10.31亿),同比增长884%、21%、21%,EPS为0.45、0.54、0.65元,公司动力电池销量持续快速增长,盈利能力有望修复,考虑到公司磷酸铁锂电池的行业地位和长期成长空间,给予目标价25元,对应2021年46倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新客户拓展进度低于预期。