| 东北证券 | 陈俊杰 | 1.99 | 2.53 | 2.77 | 金发科技：塑料污染治理顶层设计酝酿，首推金发科技 | 2021-05-26 |
事件：据中国证券报报道，发改委环资司相关人士近日透露，发改委正研究制定《“十四五”塑料污染治理的行动方案》。行动方案提出，积极稳妥推广使用替代产品，要科学论证各种替代产品，包括可降解塑料不同技术工艺路线的安全性和可控性；要加强塑料垃圾的规范回收和再生利用，推动各地做好生活垃圾分类，加大塑料垃圾的回收和再生利用力度，推动废塑料分级再生利用。
点评：可降解的规范需要技术领先企业引领，金发科技具备丰富、成熟的合成与改性经验；塑料规范回收与再生利用，顺应碳中和趋势，金发科技具备成熟产能、有望引领回收潮流。首推金发科技，关注金丹科技。
金发科技是国内最早具备量产能力的PBAT 厂商，也是目前全球最大产能规模企业。产品远销至欧美地区，获得欧美多个国家生物降解认证，体现安全性；专注完全生物降解材料接近20年，技术成熟，专利体系储备完善，可控性领先。公司现具备12万吨PBAT 合成及改性产能，3万吨PLA 产能将于下半年投产，另18万吨PBAT 逐步推出。
响应碳中和，塑料回收业务有望再造一个金发。我国是全球最大的塑料生产与消费国，2019年废塑料产量6300万吨，废塑料回收率仅为30%，远低于欧洲（45%）和日本（60%），塑料回收市场空间极大。公司从事塑料回收业务近20年，已成为行业标杆。其具备55条再生塑料改性生产线，南北两大基地，5个高性能再生改性塑料生产车间，年产28.5万吨再生塑料的生产能力，在建产能19.4万吨/年。公司预计在2030年将实现年产100万吨环保高性能再生塑料，并参与年回收100万吨塑料垃圾，不断引领国内塑料回收行业的发展。
可降解规范化及塑料回收提倡，首推金发科技，关注金丹科技。我们预计2021-2023年营业收入分别为445.21/558.04/583.68亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29亿元，对应PE 为10/8/7X，可降解与塑料回收等方向未被市场充分挖掘，当前估值极具安全边际，建议买入。维持2021年公司20倍PE，6个月目标市值看1020亿元。
风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期 关闭 |
| 国信证券 | 杨林,薛聪,龚诚，刘子栋 | 1.86 | 1.87 | 1.96 | 金发科技2021Q1财报点评：改性塑料和石化业务明显改善，新项目快速推进保持成长 | 2021-04-29 |
2021Q1经营状况同比大幅改善，盈利中枢维持高位公司 Q1实现营业收入 90.57亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润 7.65亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。 公司 Q1整体销售毛利率 20.51%（同比+4.37pct，环比 4.46pct），净利率 8.47%（同比+5.89pct，环比-0.01pct） 。公司 Q1保持了较高的利润中枢，在 Q1原材料环比涨幅较多的情况下， 整体盈利能力并没有环比明显下滑。
改性塑料业务持续改善，石化板块盈利明显提升传统改性塑料产品在 Q1实现销量 37.64万吨，环比去年 Q4略有下滑。
但是考虑 Q1是行业传统淡季的因素，且今年 Q1改性塑料的销量实际上已经创下历年以来 Q1单季度最佳销售情况。我们认为，公司改性塑料业务的经营状况正在持续改善。 另外石化板块产品销售均价同比+22.47%，主要原材料价格同比仅为+2.2%。而去年 Q1同期受疫情和油价双重影响，盈利状况大幅受损，今年 Q1该板块的盈利能力修复。
在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、 28.5万吨再生塑料产能；
新材料板块产能包括 7.1万吨生物降解塑料、 1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括 60万吨 PDH 及 60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产 4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加 15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加 12万吨，完全生物降解塑料产能增加 9万吨，特种工程塑料产能增加 1.5万吨，医疗健康板块增加 400亿只丁腈手套产能。
风险提示： 原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；
品需求不及预期的风险。
投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。
我们维持之前对公司的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 47.99/48.24/50.55亿元，同比增速 4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应 PE=12.3/12.2/11.7x，维持“买入”评级。 关闭 |
| 东北证券 | 陈俊杰 | 1.99 | 2.53 | 2.77 | 金发科技：改性及新材料出货均超预期，传统主业被低估 | 2021-04-29 |
事件：公司2021年一季度实现营收90.57亿元，同比+63.60%，环比+2.21%，实现归母净利润7.65亿元，同比+438.79%，扣非后净利润7.13亿元，同比+718.10%，营收高增主要系改性塑料、新材料出货超预期，而盈利高增主要是改性塑料、新材料保持高盈利能力。销售费用同比+53.61%，管理费用同比+44.45%，因报告期奖金增加；公司经营性净现金流为-2.23亿元，同比-133.39%，主要因报告期采购材料现金支付增加。
改性塑料出货迅猛，结构升级对冲成本上涨。2021年Q1改性塑料销售41.90万吨，同比+63.76%，单月平均近14万吨，考虑春节因素，单月出货量明显高于2020年单月均值12.8万吨，改性塑料出货超预期。2021年Q1改性塑料原材料均价同比+27.96%，环比+12.45%，短期产品端均价同比+7.10%，环比+9.69%，上涨幅度暂低于原材料，但我们判断产品结构升级对下游的议价优势有望在二季度体现，而一季度美国寒流等意外因素导致成本端大涨亦非常态，二季度有望环比下滑，毛利率可提升。
可降解、特种工程塑料均出货抢眼，新材料发展维持高增速。新材料Q1销售3.19万吨，同比+77.17%，环比+32.30%，其中可降解2.67万吨（去年同期仅1.56万吨），特种0.44万吨（去年同期仅0.18万吨），特种Q1完成了去年超4成（去年全年1.06万吨）。Q1新材料销售均价2.24万元/吨，同比环比变化不大，但受BDO大涨等影响原材料综合同比涨33.78%，短期盈利受侵蚀非常态，PBAT盈利有望逐渐修复。一季度6万吨PBAT吨投产，预期储备18万吨PBAT因响应禁塑有望加快推进，3万吨PLA预期年内释放，远期新材料板块将实现超60万吨的产销量。在建项目如期推进，发展方向明确，舞台大效益佳。公司在建工程较去年底增加34.53%，主要因手套、PLA项目投入增加，产能扩张顺利。
维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为445.21/558.04/583.68亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29亿元，对应PE为12X/9X/8X，维持买入评级。医疗健康常态化推广，改性塑料及新材料高出货、高盈利，传统主业的超预期并未被市场充分挖掘，目前处于明显低估状态，维持买入评级。
风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期 关闭 |
| 东北证券 | 陈俊杰 | 1.99 | 2.53 | 2.77 | 金发科技：改性及新材料出货均超预期，传统主业被低估 | 2021-04-29 |
事件：公司2021年一季度实现营收90.57亿元，同比+63.60%，环比+2.21%，实现归母净利润7.65亿元，同比+438.79%，扣非后净利润7.13亿元，同比+718.10%，营收高增主要系改性塑料、新材料出货超预期，而盈利高增主要是改性塑料、新材料保持高盈利能力。销售费用同比+53.61%，管理费用同比+44.45%，因报告期奖金增加；公司经营性净现金流为-2.23亿元，同比-133.39%，主要因报告期采购材料现金支付增加。
改性塑料出货迅猛，结构升级对冲成本上涨。2021年Q1改性塑料销售41.90万吨，同比+63.76%，单月平均近14万吨，考虑春节因素，单月出货量明显高于2020年单月均值12.8万吨，改性塑料出货超预期。2021年Q1改性塑料原材料均价同比+27.96%，环比+12.45%，短期产品端均价同比+7.10%，环比+9.69%，上涨幅度暂低于原材料，但我们判断产品结构升级对下游的议价优势有望在二季度体现，而一季度美国寒流等意外因素导致成本端大涨亦非常态，二季度有望环比下滑，毛利率可提升。
可降解、特种工程塑料均出货抢眼，新材料发展维持高增速。新材料Q1销售3.19万吨，同比+77.17%，环比+32.30%，其中可降解2.67万吨（去年同期仅1.56万吨），特种0.44万吨（去年同期仅0.18万吨），特种Q1完成了去年超4成（去年全年1.06万吨）。Q1新材料销售均价2.24万元/吨，同比环比变化不大，但受BDO大涨等影响原材料综合同比涨33.78%，短期盈利受侵蚀非常态，PBAT盈利有望逐渐修复。一季度6万吨PBAT吨投产，预期储备18万吨PBAT因响应禁塑有望加快推进，3万吨PLA预期年内释放，远期新材料板块将实现超60万吨的产销量。在建项目如期推进，发展方向明确，舞台大效益佳。公司在建工程较去年底增加34.53%，主要因手套、PLA项目投入增加，产能扩张顺利。
维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为445.21/558.04/583.68亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29亿元，对应PE为12X/9X/8X，维持买入评级。医疗健康常态化推广，改性塑料及新材料高出货、高盈利，传统主业的超预期并未被市场充分挖掘，目前处于明显低估状态，维持买入评级。
风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期 关闭 |
| 国信证券 | 杨林,薛聪,龚诚，刘子栋 | 1.86 | 1.87 | 1.96 | 金发科技2021Q1财报点评：改性塑料和石化业务明显改善，新项目快速推进保持成长 | 2021-04-29 |
2021Q1经营状况同比大幅改善，盈利中枢维持高位公司 Q1实现营业收入 90.57亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润 7.65亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。 公司 Q1整体销售毛利率 20.51%（同比+4.37pct，环比 4.46pct），净利率 8.47%（同比+5.89pct，环比-0.01pct） 。公司 Q1保持了较高的利润中枢，在 Q1原材料环比涨幅较多的情况下， 整体盈利能力并没有环比明显下滑。
改性塑料业务持续改善，石化板块盈利明显提升传统改性塑料产品在 Q1实现销量 37.64万吨，环比去年 Q4略有下滑。
但是考虑 Q1是行业传统淡季的因素，且今年 Q1改性塑料的销量实际上已经创下历年以来 Q1单季度最佳销售情况。我们认为，公司改性塑料业务的经营状况正在持续改善。 另外石化板块产品销售均价同比+22.47%，主要原材料价格同比仅为+2.2%。而去年 Q1同期受疫情和油价双重影响，盈利状况大幅受损，今年 Q1该板块的盈利能力修复。
在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、 28.5万吨再生塑料产能；
新材料板块产能包括 7.1万吨生物降解塑料、 1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括 60万吨 PDH 及 60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产 4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加 15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加 12万吨，完全生物降解塑料产能增加 9万吨，特种工程塑料产能增加 1.5万吨，医疗健康板块增加 400亿只丁腈手套产能。
风险提示： 原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；
品需求不及预期的风险。
投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。
我们维持之前对公司的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 47.99/48.24/50.55亿元，同比增速 4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应 PE=12.3/12.2/11.7x，维持“买入”评级。 关闭 |