飞亚达(000026) 投资要点 国内钟表龙头企业，自有品牌+名表经销双轮驱动 境内唯一表业上市公司，开启成长新篇章。飞亚达系中国航 空工业集团下属中航科创的主要投资企业之一。航空工业集团作为中央管理的国有企业，设有航空武器装备、军用运输类飞机、航空研究等产业。1987年飞亚达成立；1997年成立亨吉利世界名表中心，切入名表零售服务领域；2003年战略聚焦钟表主业，其航天表产品伴随中国航天英雄杨利伟成功完成中国首次载人航天飞行任务；2009年起持续推动精密科技业务和智能表业务及飞亚达、沐杨时记等自有品牌；2024年，其航天表产品完成“神舟十九号”太空专项计时任务，同年发布首枚通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心且主导制定钟表领域首项强制性国家标准获批发布；2025年，公司拟收购陕西长空齿轮，以切入精密齿轮、精密减速器业务领域。 公司主营业务涵盖手表业务、精密制造业务及租赁，2025年分别实现营收32.3/1.4/1.1亿元，占比为92.1%/4.1%/3.2%，同比为-11.6%/+7.1%/-17.8%；毛利率为35.4%/12.1%/63.1%，同比为-1.2/-2.1/-5.6pct。其中，手表业务为公司收入端及毛利端第一大业务。 （1）名表服务：2025年实现营收26.6亿元，占比75.9%，同比-9.3%；实现毛利率28.6%，同比-0.5pct。公司以旗下亨吉利与卓致为核心渠道，聚焦世界名表经销和服务，与多个国际高端及主流名表品牌建立密切合作关系，业务涵盖名表销售、售后维修等全链条服务，是公司营收的主要贡献来源之一。 （2）手表自有品牌：2025年实现营收5.7亿元，占比16.3%，同比-21.0%；实现毛利率67.2%，同比保持平稳。公司目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”，创立了中国手表行业首个高端设计师品牌“沐杨时计”，用授权经营的方式运营了“Jeep”时尚品牌，并通过合资参与“北京”手表品牌运营。其中，“飞亚达”为全球三大航天表品牌之一。 （3）精密加工：2025年实现营收1.4亿元，占比4.1%，同比+7.1%；实现毛利率12.1%，同比-2.1pct。公司聚焦高精度钟表零配件以及光通讯、激光器、电子、医疗器械等行业精密零部件，目前业务规模较小。 （4）租赁：2025年实现营收1.1亿元，占比3.2%，同比-17.8%；实现毛利率63.1%，同比-5.6pct。主要由全资子公司深圳市飞亚达科技发展有限公司负责运营，核心聚焦自有房产租赁。 2026年轻装上阵，一季度盈利能力提升明显 2025年业绩承压，2026Q1盈利能力显著改善。公司2021-2026Q1营收分别为52.4/43.5/45.7/39.4/35.1/9.9亿元，同比分别为+23.6%/-17.0%/+5.0%/-13.8%/-11.0%/+7.0%；扣非归母净利润分别为3.7/2.5/3.2/2.1/0.8/0.6亿元，同比分别为+37.3%/-32.4%/+26.8%/-34.1%/-60.2%/+41.1%。其中，25Q4扣非归母净利润-0.4亿元，受资产减值损失比率大幅上升导致；但2026Q1盈利能力显著改善，降本增效成果显著，销售费用率显著下降。 毛利率相对稳定，销售费用改善明显。公司2021-2026Q1毛利率分别为37.3%/37.1%/36.4%/37.2%/35.5%/34.4%，同比分别为-0.5/-0.2/-0.7/+0.8/-1.7/-0.7pct。费用率方面， 26.8%/28.3%/26.5%/29.0%/29.7%/25.6%，同比-1.7/+1.5/-1.8/+2.5/+0.7/-2.9pct，26Q1期间费用回落主要是销售费用改善明显。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/5.0%/2.0%/0.2%，同比分别为-3.2/+0.3/+0.2/-0.2pct。 深南电路老将挂帅，精密制造业务有望受益 公司精密科技业务产品主要包括光通讯、激光器、电子和医疗器械领域的精密结构件。精密科技业务2021-2025年收入分别为1.5/1.6/1.4/1.3/1.4亿元，同比+8.1%/+8.7%/-16.7%/-1.1%/+7.1%，2025年开始回升；毛利率为17.9%/17.0%/15.6%/14.3%/12.1%，近年有所承压。公司可加工不锈钢、铝合金、铜及铜合金、可伐、因瓦、钛及钛合金等金属材料，具备冲压、车削、铣削、热处理、自动化夹具设计制造等技术能力。同时，公司拥有完善的金属产品表面处理工艺，包括抛光、喷砂、打磨、研磨(离心、磁力、震动)、电镀、阳极、钝化、丝印、镭射、蚀刻、清洗等，各项生产制程管控完备。目前公司拥有150台数控加工中心（多为威力铭、牧野、马扎克、津上等进口机床）和蔡司三次元等先进检测设备，设备精度最高可达±0.001mm级别。 手握优质客户资源&下游应用领域放量，构建精密科技业务成长动能。公司精密制造业务下游客户包括光通信与激光器头部厂商Lumentum、fabrinet、炬光科技、福晶科技（CASTECH）、Raycus（锐科激光）、MAX（创鑫激光）、SINOPACK；以及全球精密电子元器件头部厂商AMETEK（Aerospace&Defense）、EGIDE、MOLEX（莫仕）、BOSCH（博世）、深南电路（SCC）等。根据2026年Lumentum在OFC的预测，到2030年涵盖可插拔光模块、CPO和OCS的AI光通信总潜在市场（TAM）将从2025年的180亿美元飙升至900亿美元，CAGR高达40%。 2025年底公司换帅，开始投资建设精密制造产品线。公司新任董事长周进群在深南电路任职三十年，从生产工艺工程师做起，历任总工程师助理、经理部经理、总经理助理、副总经理、董事、总经理；同时兼任无锡深南、南通深南执行董事/总经理（主要负责PCB与高端基板业务）。2018-2025年，周进群任深南电路董事、总经理，7年时间深南电路营收从76.0亿元增长至236.5亿元，利润从7.0亿元增长至32.8亿元，迎来快速发展。周进群在深南电路任期主导高端PCB、封装基板业务，深度绑定光模块、AI服务器、激光器产业链（客户含国内外AI硬件龙头厂商），扎根光通信与精密制造赛道。2025年11月，周进群起任飞亚达董事长，全面接管飞亚达腕表+精密科技（激光器/光通信结构件）业务，有望进一步强化与深南电路在光器件、精密加工的协同。2026年4月24日，公司董事会《关于全资子公司投资建设精密制造产品线的议案》，加大精密制造产品开发力度。 拟收购长空齿轮，积极拓展人形机器人、商业航天等新兴领域 长空齿轮是国内小模数齿轮专业领域龙头企业，齿轮加工技术和装配能力国际领先。长空齿轮始建于1969年，是国内小模数齿轮专业领域龙头企业。公司现有各类加工、检测设备1300余台，员工900余人，拥有国际先进的齿轮加工、检测、热表处理等核心工艺技术和行业领先的各类齿轮箱装配、检测、试验能力，先后承担多个国家重点项目的研制生产，为国内外多型飞机配套机载齿轮类成品。2025年6月4日，飞亚达发布公告，拟以现金方式收购长空齿轮全部或部分股权。 精密齿轮减速器和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人等行业。长空致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波减速器、行星减速器、平行轴齿轮减速器、蜗轮蜗杆减速器、丝杠减速器、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电子、核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人相关配套产品(精密齿轮、精密减速器)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人领域的业务拓展，并已取得一定进展。 航天客户配套经验丰富，与北京精密机电控制设备研究所签署战略合作协议。长空是中国空工业集团有限公司唯一的齿轮专业化制造企业，中国航空工业集团有限公司为长空齿轮实控人，直接/间接持有公司85.4%股权。2025年10月17日，北京精密机电控制设备研究所与长空齿轮签署战略合作协议。北京精密机电控制设备研究所是中国航天科技集团下属第一研究院第十八所，拥有60余年的伺服技术研发经历，是我国航天伺服技术的开创者和引领者。长空齿轮长期配套航天领域头部客户，双方将在航天伺服及精密传动领域展开深入合作。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为38.6、42.8、48.4亿元，归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，公司深耕钟表领域，以名表服务及自有品牌夯实核心基本盘，同时积极拓展精密制造、人形机器人及商业航天赛道，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

飞亚达(000026) 投资要点： 公司发布2024年年报 公司2024年实现营收39.41亿元，同比-13.77%，归母净利润2.2亿元同比-33.86%，扣非归母净利润2.09亿元，同比-34.11%。其中，24Q4公司实现营收9.0亿元，同比-13.6%，实现归母净利润2272.72万元，同比-66.4%，实现扣非归母净利润1792.1万元，同比-72%。 坚定自有品牌定位，积极转型升级应对外部市场环境变化。 24年传统手表消费市场面临需求收缩、竞争加剧等压力，结构上来看，奢侈品及可选消费持续承压，健康及科技等体验型消费兴起，根据公司年报转引的贝恩报告，中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，其中腕表品类受消费外流（境外消费占比升至40%）与偏好转移冲击较为明显，瑞士钟表工业联合会数据显示全年瑞士手表对中国大陆出口金额同比下降25.8%。渠道方面，线下渠道分化加剧，折扣店与沉浸式体验门店成为增量主力，传统百货、专卖店客流下滑；消费偏好方面，年轻消费者对品牌忠诚度下降，更关注性价比与消费体验。公司24年手表零售服务业务实现营收29.35亿元，同比-15.4%，手表品牌业务营收7.22亿元，同比-9.5%。在此背景下，公司将坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，并基于顾客导向，增加AI等技术赋能与数字化应用。同时锚定转型升级目标，增强精密科技与智能穿戴核心技术能力。 毛利率逆势增长，提高分红重视投资者回报 公司2024年销售毛利率/净利率分别为37.16%/5.59%，同比分别+0.74/-1.7pct。分业务来看，公司手表零售服务业务/手表品牌业务毛利率分别为29.1%/67.2%，同比分别+0.6/+0.3pct。公司拥有研发设计、制造、销售服务为一体的全产业链运营管理能力，不断强化飞亚达核心自有品牌的差异化打造和竞争力，实现毛利率的逆势提升。与此同时，公司的品牌推广与渠道精细运营下，期间费用有所增长，2024年公司期间费用率28.92%，同比提升1.98pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别+2.18/-0.34/+0.16/-0.02pct。公司紧抓精益运营与风险防控，期末资产负债率为15.37%，经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元，经营效率较高。公司24年向全体股东每10股派发现金红利4元，拟派发现金分红总额1.62亿元，占本年度归母净利润73.66%，股息率3.86%。 盈利预测与投资建议 公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报。同时，随宏观经济的持续修复，以及消费政策的推动下，我们判断公司零售及品牌业务有望逐步回暖，基于24年的业绩表现，我们略微下调公司的业绩增速。预计公司25-27年收入增速分别为6%/6%/7%（25~26年原为10%/7%），归母净利润增速分别为8%/7%/10%（25~26年原为12%/13%），对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.68元，目前股价对应25年PE为19x，维持“持有”评级。 风险提示 国内消费复苏缓慢风险、名表消费外流风险。

飞亚达(000026) 投资要点： 飞亚达：国内钟表行业领军者 公司创立于1987年，系中国航空工业集团下属中航国际的主要投资企业之一，是境内唯一表业上市公司。飞亚达坚持品牌战略和创新驱动，以精密制造技术专注钟表行业，形成自有品牌腕表研发设计、制造销售、服务和名表零售两大核心业务。24Q1-3公司营收30.4亿元，同比-13.8%，归母净利1.98亿元，同比-25.6%；Q3单季度营收9.63亿元，同比-17.2%，归母净利0.5亿元，同比-35.4%。 品牌&渠道建设并重，智能可穿戴培育新增长点 自主品牌推进品牌定位升级、渠道结构优化。公司通过自创和授权经营和合资等方式，目前已形成了以“飞亚达”为主的多品牌矩阵。2023年公司手表品牌业务7.97亿元，同比+9.88%。2023年公司手表品牌业务毛利率66.9%。飞亚达品牌基于“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”定位，相继推出多款航空航天主题手表；同时优化渠道结构，进驻一二线城 市主流购物中心，持续强化线上新品开发与自营直播矩阵搭建。 亨吉利品牌及渠道资源深厚，合作一流名表企业。亨吉利名表零售渠道历经二十余年的发展，至今已建成遍布全国60多个城市，拥有近200家连锁店的名表销售连锁网络。与众多名表集团及品牌长期深入合作，市场占有率位居国内名表零售业前列，是国内使用统一商号、覆盖地域广泛的名表销售连锁品牌。2023年公司手表零售业务营收34.7亿元，同比+4.6%，毛利率28.5%。2023年累计新开及升级改造48家门店；推进线上线下一体化融合，构建亨吉利“1+N+X”抖音营销矩阵，持续提升名表全面服务能力推进精密科技业务探索，培育新增长点。公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，继续推进新客户突破；智能穿戴业务持续提升技术研发能力，不断完善产品软硬件功能，发力新品类、新业务和新渠道。24年公司Jeep品牌推出融合AI技术的弧形屏方形智能表等新品。公司注重研发与创新投入，研发人员数量占比2023年提升至2.8%，同时公司研发费率在行业内保持领先。 盈利预测与投资建议 公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点；重视股东回报，2023年分红率50%。我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、10%、7%，归母净利润增速分别为-21%、12%、13%，对应EPS分别为0.65元、0.73元、0.82元，目前股价对应25年PE为14x，略高于可比公司25年平均13x的PE水平，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示 国内消费复苏缓慢风险、名表消费外流风险。

飞亚达(000026) 事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长36.5%。公司单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润0.84亿元，同比增55%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长78.65%。 点评： Q2营收同比增长15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司2023年上半年实现营业收入23.65亿元，同比增长8.3%，单Q2实现营业收入11.64亿元，同比增长15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入3.98亿元，同比下降2.2%，“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突破，“618”期间GMV增长超80%。手表零售服务业务实现收入18.13亿元，同比增长11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级17家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链接全国线下门店。精密科技业务实现收入0.68亿元，同比下降20.2%；公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌ADASHER发展。租赁业务实现收入0.79亿元，同比增长27.9%。 提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率36%，同比-1.06pct；单Q2实现毛利率36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、-0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.87亿元，同比增长33%，净利率为7.93%，同比+1.48pct；单Q2归母净利润0.84亿元，同比增55%，净利率7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为3.45亿元，同比增长23.8%；投资活动现金流-0.36亿元，同比增长32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收入增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.72亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023年PE为14x，维持“增持”评级。 风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。

飞亚达(000026) 事件： 瑞士钟表工业协会公布 4 月瑞表出口数据， 23 年 4 月瑞士手表出口金额达 20.6 亿瑞士法郎，同比增长 6.8%； 1-4 月累计出口金额达 85.4 亿瑞士法郎，同比增长 10.5%。 其中 4 月对中国出口金额达 2.02 亿瑞士法郎，同比增长 108%； 1-4 月对中国出口金额累计同比增长 15%。 点评： 低基数效应下 1-4 月瑞表对中国出口同比高增，名表消费外流目前影响有限。 瑞表出口方面， 据瑞士钟表工业联合会公布， 2023 年 4 月瑞士手表出口金额达 20.6 亿瑞士法郎，同比增长 6.8%， 1-4 月累计出口金额达 85.4 亿瑞士法郎，同比增长 10.5%，瑞表全球出口自 2021 年 3月至今延续正增长趋势。 对中国出口方面， 2023 年虽然中国恢复了出境游，但上半年名表消费外流影响有限， 瑞表出口中国大陆、中国香港金额 1-4 月分别实现累计同比增长 15%、 28%； 23 年 4 月瑞表出口中国大陆金额为 2.02 亿瑞士法郎， 在去年同期显著较低的基数下增速同比+108%，增速环比 3 月提速 93pct。 从一季度情况来看，瑞表对中国大陆出口 1-3 月增速分别为同比-17%、 +8%、 +14%，增速逐月提升。瑞表出口份额方面， 23 年 1-4 月瑞表对中国香港、美国及中国大陆出口金额占比分别为 9.6%、 15.6%、 10.5%，分别同比变化+1.3pct、 -0.1pct、 +0.4pct。 公司 23Q1 营收同比转正， 盈利能力提升。 营收方面， 2022 年公司实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%， 手表零售服务业务 22 年实现收入 33.19 亿元，同比下降 15.1%， 占公司营收比重为 76%； 23 年Q1 实现收入 12 亿元，同比增长 2.3%，季度营收转正。 22 年全年瑞表对中国大陆出口金额 25.6 亿瑞士法郎，同比下降 13.6%； 23 年 1-3 月瑞表对中国大陆出口金额 7 亿瑞士法郎，同比增长 1.8%，与公司营收变化趋势一致。 22 年公司“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团 TimeVallée 合作，新开 2 家 TimeVallée 集合店； 探索跨品类运营，开设首家眼镜店 Harmony Optical，并积极开展跨界活动；同时， “亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超 60%。 盈利方面， 22 年公司实现归母净利 2.67 亿元，同比下降 31.2%，净利率为 6.12%，同比-1.28pct； 23 年 Q1 实现归母净利 1.03 亿元，同比增长 19.5%； 净利率为 8.6%，同比+1.24pct，随着公司营收回暖及经营效率提升，公司盈利能力有望维持提升趋势。 盈利预测与投资评级： 飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。23 年上半年名表消费外流影响有限， 建议关注公司名表业务表现。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.45 亿元、 4.01 亿元， 4.76 亿元，同比分别+29.2%、 +16.4%、 +18.6%，目前股价对应 2023 年 PE为 15x，维持“增持”评级。 风险因素： 市场竞争风险，高端消费不及预期

飞亚达(000026) 事件： 公司发布年报，2022 年实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 31.2%，扣非归母净利润 2.50 亿元，同比下降 32.4%。公司单 Q4 实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 16.4%，实现归母净利润 0.37 亿元，同比下降 18.5%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 19.2%。 点评： 自有品牌聚焦航空航天，零售业务探索渠道升级。 公司 2022 年实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%， 单 Q4 实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 16.4%。 分业务看， 手表品牌业务全年实现收入 7.25 亿元，同比下降 28.4%， “飞亚达”品牌明确“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”的定位，聚焦“航空航天”、 “四叶草”、 “心弦”、 “印”等六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近 50%，其中“航空航天”系列占比超 10%。 手表零售服务业务实现收入 33.19 亿元，同比下降 15.1%，“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée 合作，新开 2 家 TimeVallée 集合店； 探索跨品类运营，开设首家眼镜店 Harmony Optical，并积极开展跨界活动； 同时， “亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超 60%。 精密科技业务实现收入 1.63 亿元，同比增长 8.7%； 其中智能穿戴业务持续优化渠道结构，自营电商渠道快速发展，收入占比超 70%，同时，着力推进自有品牌 ADASHER 快速起量。 租赁业务实现收入 1.29 亿元，同比下降 14.7%。 手表零售毛利率改善， 控费效果良好。 1）毛利率方面， 公司 22 年实现毛利率 37.09%， 同比-0.2pct。分产品看，手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率 70.54%、 29.41%、 16.95%，分别同比-1.0pct、 +1.8pct、 -0.9pct。 2） 期间费用方面， 公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.4%、 5.0%、 1.4%、 0.5%，同比变化+1.4pct、+0.0pct、 +0.3pct、 -0.2pct 。 3）净利润方面， 公司去年实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 31.2%，净利率为 6.12%，同比-1.27pct；单Q4 归母净利润 0.37 亿元，同比下降 18.5%。 4）运营方面， 公司全年实现经营现金流为 4.76 亿元，同比增长 15.9%；投资活动现金流-1.14亿元，同比增长 44.2%，同比减少支出 0.9 亿元，主要由于本年门店装修及改造支出减少；筹资活动现金流-2.6 亿元，同比增长 46.2%， 主要为本年偿还银行借款减少、现金分红支出减少及 B 股回购支出增加。 盈利预测与投资评级： 飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.44 亿元、 3.98 亿元， 4.77 亿元，同比分别+29.0%、 +15.6%、 +20.0%，目前股价对应 2023 年 PE为 14x，维持“增持”评级。 风险因素： 市场竞争风险，高端消费不及预期

飞亚达(000026) 事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入21.84亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%，扣非归母净利润1.30亿元，同比下降41.9%。公司单Q2实现营业收入10.10亿元，同比下降27.8%，实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.9%，扣非归母净利润0.46亿元，同比下降58.4%。 点评： 品牌、渠道、营销持续升级，积极应对经营压力。公司1H22实现营业收入21.84亿元，同比下降21.4%，单Q2实现收入10.10亿元，同比下降27.8%；公司上半年经营受疫情反复影响，3月以来持续修复向好，Q2单季收入环比持续提升，6月实现收入同比正向增长。分业务看，手表品牌业务1H22实现收入4.06亿元，同比下降25.1%；手表零售服务业务实现收入16.25亿元，同比下降22.47%；精密科技业务实现收入0.85亿元，同比增长43%，主要由于公司继续强化光通讯、激光器领域相关合作，挖掘航空、医疗器械新客户，部分重点项目实现突破，智能穿戴业务自营电商渠道收入稳定增长；租赁业务实现收入0.62亿元，同比下降16.94%。渠道方面，“飞亚达”继续优化终端门店形象，推出首家航空航天主题门店，推进购物中心进驻，期内新开12家购物中心门店；“亨吉利”持续提升中高端渠道占比，在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11家门店，并探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée等创新合作模式；新渠道方面，“飞亚达”打造“以国为内核，以潮为形式”的产品系列矩阵，持续在小程序、直播新渠道整合营销活动，“航空航天”系列销售额同比增长超五倍，助力品牌平均客单价显着提升及品牌形象年轻化。 盈利短期承压，强运营放风险。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率37.09%，同比-0.3pct，单Q2毛利率35.80%，同比-1.7pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.9%、5.3%、1.1%、0.5%，同比变化+1.7pct、+1.0pct、+0.2pct、-0.2pct。3）净利润方面，公司1H22实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%，净利率为6.44%，同比-1.97pct；单Q2实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.9%，净利率为5.38%，同比-2.86pct。4）运营方面，公司1H22经营现金流为2.78亿元，同比增长35.7%，主要为公司存货采购同比减少，公司上半年持续贯彻“防守反击”的经营策略，防范库存、应收账款等风险，严控各项成本费用，期内现金净增加额为1.84亿元，同比增长255.32%，主要为存货采购额下降及净借款额同比增加。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计2022-2024年营业收入分别为53.39亿元、59.54亿元、66.73亿元，同比分别增长1.8%、11.5%、12.1%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.57亿元、4.11亿元，4.80亿元，同比分别-7.9%、+15.0%、+16.9%，目前股价对应2022年PE为12x，维持“增持”评级。 风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。

飞亚达(000026) 报告关键要素: 2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告。报告显示，公司2022H1实现营业收入21.84亿元（YoY-21.38%），实现归母净利润1.41亿元（YoY-39.76%），扣非归母净利润1.3亿元（YoY-41.94%）。其中，Q2实现营业收入10.1亿元（YoY-27.83%），实现归母净利润0.54亿元（YoY-52.88%），扣非归母净利润0.46亿元（YoY-58.42%）。 全球局势动荡叠加疫情导致业绩短期承压，未来看好公司业绩稳定发展。2022年上半年，全球政治、经济局势动荡，国内北京、上海、深圳等多地疫情反复，多重压力下消费市场相对低迷。2022H1公司手表品牌业务营收4.06亿，同比下降25.1%；手表零售服务业务营收16.25亿，同比下降22.47%；精密科技业务营收0.85亿，同比增长43%；租赁业务营收0.62亿，同比下降16.94%。由于市场环境仍然严峻，短期波动在所难免，但长期来看，公司有望凭借自身优势改善经营现状。公司在继续严格落实疫情防控举措的前提下，坚持“防守反击”的经营策略，严控各项成本费用，积极把握各项经营反击点，经营业绩在3月以来的疫情持续冲击下逐渐向好，二季度单月收入实现环比持续提升，至6月实现单月收入同比正增长。 毛利率受业务结构调整略微下降，销售、管理费用率有所上升。2022H1实现毛利率37.09%，同比下降0.33pcts，主因毛利率较低的精密科技业务收入占比提升，毛利率较高的手表业务收入占比下降。但手表业务/精密科技业务毛利率均有所提高，毛利率分别为36.83%/16.37%，同比增长0.10%/1.22%。销售/管理费用率为21.88%/5.35%，与去年H1相比分别有1.66pcts/0.98pcts的增长，销售、管理费用虽有所减少，但营业收入下降幅度较大。 自有品牌围绕航空航天布局，持续推动品牌定位升级。公司确立“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”的定位，打造“以国为内核，以潮为形式”的产品系列矩阵，围绕“航空航天”、“四叶草”、“印”等核心系列加大资源投放，并结合航空航天相关事件、话题在“小红书”、“抖音”、“得物”等新媒体渠道进一步开展整合营销活动，“航空航天”系列销售额同比增长超五倍，助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化。 精密科技业务市场开发及重点项目取得突破，营业收入同比大幅增长。2022H1公司精密科技业务继续强化光通讯、激光器领域相关合作，着力打造匹配复杂高精度航空航天产品的技术团队，提升高精度产品加工能力，同时进一步挖掘航空航天、医疗器械领域新客户，部分重点项目取得突破，精密科技业务上半年营业收入同比增长43%。此外，公司继续实施软件优化，提升产品与技术能力，智能穿戴业务推进实体化运作，自营电商渠道收入稳定增长。 渠道高质量发展，渠道结构进一步优化。2022H1公司继续优化终端门店形象，推出首家航空航天主题门店，另推进购物中心进驻，新开12家购物中心门店。亨吉利持续推进现有渠道改造升级及中高端渠道拓展，提升中高端渠道占比，在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11家门店。此外公司继续探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée等创新合作模式，并积极尝试与汽车、证券、银行等开展跨界活动。 盈利预测与投资建议：受全球政治、经济局势动荡及新冠疫情的影响，公司2022H1业绩有所下滑，但长期来看，公司有望根据市场情况凭借自身优势改善经营现状。此外，精密科技业务作为新的增长点，未来发展也值得期待。我们下调此前的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.58/3.24/3.60亿元（调整前为4.56/5.28/5.86亿元），同比分别-33%/+26%/+11%，EPS分别为0.61/0.76/0.85元，8月19日收盘价对应市盈率分别为17/13/12倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观市场风险、疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险

飞亚达(000026) 报告关键要素: 2022年4月22日，公司发布2022年Q1业绩报告，公告显示2022Q1实现营业收入11.74亿元（YoY-14.84%），实现归母净利润0.86亿元（YoY-26.96%），扣非归母净利润0.84亿元（YoY-25.95%）。 国内中高端腕表消费持续火热，理性看待Q1收入下滑。受新冠疫情影响，终端商场消费客流锐减，加之去年Q1高基数背景，公司Q1收入下滑。应理性看待短期收入下滑，重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。瑞士钟表工业联合会最新数据显示，2022年2月瑞士钟表出口至中国大陆出口额同比增长22.4%。经过疫情后接近两年的爆发式增长，大陆本土高端腕表市场不但实现规模扩大，也正努力实现增长更加稳健、良性的局面。当前由于疫情影响市场环境仍然严峻，短期波动在所难免，但长期来看，坚定看好未来中高端腕表消费。 毛利率持续提升，销售费用率增幅明显。Q1实现毛利率38.21%，同比提高0.89pcts。销售/管理费用率为21.93%/4.72%，与去年Q1相比分别有1.56pcts/0.59pcts的增长。整体来看公司Q1净利率为7.36%，同比下降1.22pcts。此外，公司存货周转率为0.35次，较上年同期下降0.09次。盈利能力及运营效率的略微下降驱动公司Q1ROE同减1.31pcts至2.84%。 疫情下优化渠道结构，逐步扩大线上业务占比。公司稳步推进线下购物中心门店进驻，去年新开购物中心自营店100家，关闭了部分亏损门店，进一步优化成本结构，同时持续发展线上业务和数字化新零售业务，逐步扩大线上业务占比。免税渠道方面，公司自有品牌基本进驻了海南所有免税渠道，在此基础上，公司在去年已完成海南全资子公司的设立，同时积极推动名表业务与免税渠道的合作。当前疫情的反复对海南旅游市场的客流量有较大影响，自有品牌在当地的销售情况有所起伏，但对标同价位段产品保持了较好水平。 深化航空航天核心DNA，践行“大国品牌战略”。飞亚达坚持助力中国载人航天事业，在神舟十二号、神舟十三号及空间站任务中，飞亚达共交付了3个类别的航天表，分别承担了舱内航天服检漏计时、工作辅助计时和太空行走冗余计时3个重要计时功能。在神舟十三号返回任务中，舱内航天服手表为航天员提供了检漏计时功能。作为国内腕表龙头，飞亚达精准记录了航天员们太空探索的每一秒。2022年，公司将继续践行“大国品牌”战略，确立以高端国表品牌建设为引领，以航空航天为支撑，扎实推进品销合一，构建一体化营销体系，系统提升“品牌力”。 精密科技业务将持续做强做大。精密科技为公司未来业务的新增长点，长期来看，精密科技业务将持续做强做大光通讯、激光器等优势领域，进一步加大航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，以技术为引领，不断提高工艺复合性，进一步提升整体解决方案能力。 盈利预测与投资建议：受新冠疫情影响，公司Q1业绩有所下滑，我们认为应理性看待短期收入下滑，重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。公司自有品牌深化航空航天核心DNA，践行“大国品牌战略”，作为稀缺的国产腕表龙头，其价值仍未得到市场足够的认识。此外，精密科技业务作为新的增长点，未来发展也值得期待。我们维持公司“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.56/5.28/5.86亿元，同比分别增长18%/16%/11%，EPS分别为1.07/1.24/1.38元，4月22日收盘价对应市盈率分别为9/8/7倍。 风险因素：疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险

飞亚达(000026) 投资要点 疫情影响下公司业绩略低于我们预期。 公司 2022Q1 实现营业收入 11.74亿元，同比-14.84%；归母净利润 0.86 亿元，同比-26.96%；扣非后归母净利润 0.84 亿元，同比-25.95%。 精密科技业务稳健增长，渠道改革稳步推进。分业务看，1）自有品牌业务方面，公司不断拓展营销渠道，线上电商渠道发展势头向好。2022年 1 月公司推出高端产品系列“太空人”，高端航天系列产品销售情况较好，公司持续进行航天系列营销投放，践行大国品牌战略； 2）手表零售服务业务方面， 2022 年疫情管控对线下渠道影响较大，公司推出线上智能销售系统一定程度上缓解疫情冲击。 根据 2022 年瑞表协会数据，2022M1-2 出口中国金额为 4.59 亿瑞郎，同比+2.6%，公司 2022M1-2 进口瑞表销售数据基本持平，与行业趋势相符； 3）精密科技业务方面，公司储备超过 200 台设备，收入端及利润端均保持双位数增长，并进一步调整客户结构，增加高毛利产品的客户占比。 结构优化提升公司盈利能力。盈利能力方面，公司 2022Q1 毛利率同比+0.88pp 至 45.09%， 我们预计毛利率改善主要系公司提升高毛利产品占比； 归母净利率同比-1.22pp 至 7.36%，主要为公司资产处置损失和营业外支出增加所致。期间费用率方面，同比+2.22pp 至 28.42%，其中销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 同比 分别+1.56pp/+0.74pp/+0.15pp/-0.08pp 至 21.93%/5.83%/1.11%/0.66%。 现金流状况较为稳定，运营效率较高。公司 2022Q1 经营现金流量净额/经营活动净收益比值为 14.80%，同比-4.89pp，现金流情况较为稳定。运营效率方面， 由于疫情导致物流不畅等因素，存货周转天数同比上升50.89 天至 255.25 天；应收账款周转天数同比下降 1.98 天至 29.03 天。 盈利预测与投资评级： 国内名表持续扩容， 公司精密科技业务发展态势稳步向好。考虑到短期疫情对公司影响，我们下调 2022-2024 年归母净利润为 4.0/4.6/5.3 亿元 （原预测为 4.5/5.2/5.9 亿元），对应 2022 年-2024年 PE 分别为 9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。