京基智农(000048) 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营业收入99.28亿元，同比增354.20%，归母净利润12.58亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损4667.33万元。其中三季度单季实现营收13.26亿，同比增21.53%，归母净利亏损2674.40万元，同比下降119.44%。生猪养殖业务拖累公司三季度亏损，但亏损幅度环比有所收窄，房地产业绩稳步兑现。 点评：出栏增长，价格反弹，成本下降 猪：量增成本降，三季度亏损收窄。前三季度公司生猪业务实现收入20.43亿元，同比增长39.74%，其中出栏量为135.28万头，同比增51.49%，出栏均价同比下降17.74%至15.06元/公斤。公司养殖业务亏损明显收窄，预计单头亏损160元左右。三季度公司出栏量50.96万头，同比增32.67%；商品猪销售均价为16元/公斤，环比Q2增11.81%；Q3公司生猪养殖平均成本预计在16元/公斤（不含总部费用等），较Q2进一步下降0.8元/公斤。 地产：利润持续兑现。公司在售地产项目为山海御园和山海公馆项目。截至6月末，山海御园项目累计去化率约98%；山海公馆住宅部分去化率近70%。三季度公司地产业务收入约1.8亿元，净利润约5400万元。截至3季度末，合同负债17.57亿元，较Q2增1亿元。 看好公司，给予“买入”评级 公司全面进军生猪养殖业务仅3年左右，已取得突出成绩。2022年生猪出栏126万头，预计23-24年将达190/240万头；另成本下降迅速，9月已较22年底下降1.6元/公斤，年底有望降至14.4元/kg以内。公司从事生猪养殖业务具有天然优势，一是地产业务及大股东可提供资金支持；二是公司养殖项目集中在广东湛江徐闻、茂名高州、广西贺州及海南文昌等四个区域，其猪价高于全国平均。 养殖新星，出栏高增，成本持续下降。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.00元、2.23元和1.23元。公司成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

京基智农(000048) 事件概述 公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）（以下简称“激励计划”），本激励计划拟授予的限制性股票数量为785.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%。本激励计划授予的激励对象不超过171人，包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干。 分析判断: 激励范围着重覆盖骨干，充分调动核心团队积极性 公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员及核心技术/业务骨干，不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制，据公司投资者关系活动记录，薪酬层面，公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬、相关专项激励及福利津贴，整体薪酬在行业中处于中高水平。考核层面，公司更侧重于对生产指标进行考核：对于养殖场场长及技术管理人员，以成本指标为主，结合产量指标进行考核；对于养殖场饲养员，则主要对产量指标进行计酬考核。猪周期下生猪产品的价格波动较大，我们认为，聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势。据公司投资者关系活动记录表，本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人、项目公司总经理、生产场长、分场长等，有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司核心团队的工作积极性。 公司层面考核落脚销量&成本，兼顾规模提升与成本改善 公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本，据激励计划草案，本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为2023年-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个解除限售期需满足下列条件之一：1、以2022年生猪销售量为基数，2023年生猪销售量增长率不低于45%；2、2023年商品肥猪平均养殖成本不高于15.90元/公斤。第二个解除限售期需满足下列条件之一：1、以2022年生猪销售量为基数，2024年生猪销售量增长率不低于120%；2、2024年商品肥猪平均养殖成本不高于14.98元/公斤。以生猪销售量来看，根据激励计划草案，2023年与2024年生猪销量分别至少要达到183.34万头和278.17万头，从公司的生猪养殖产能来看，据公司8月投资者关系活动记录表，目前公司已建成自繁自养产能为225万头，另外已在贺州试点“公司+农户”模式。若公司今年实现销量层面的业绩考核目标，产能利用率将达到81.48%（不考虑“公司+农户”试点）。从成本目标来看，2023年和2024年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于15.90元/公斤和14.98元/公斤，该成本水平位于行业前列，届时公司的核心竞争力将进一步提升。据9月投关活动记录表，2021年和2022年公司育肥猪平均养殖成本分别为17.70元/公斤和16.90元/公斤，2023年1-8月育肥猪平均养殖成本约为16.60元/公斤，8月已降至15.80元/公斤，对于未来的降本路径主要聚焦于：（1）饲料成本控制；（2）猪群健康管理；（3）提升养殖效率。公司2023年生猪销量主要源于自繁自养项目，若要实现年内成本考核目标，公司仍需保持逐月降本的趋势，至今年12月降至14.4元/kg左右，对于2024年成本目标的实现，一方面自繁自养需维持前述成本水平，公司也需要将新增的代养业务成本控制在15.50元/kg左右。我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心，未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近200万头，基本实现满产满负，猪业板块持续为公司贡献收入，公司明年的生猪出栏激励目标为接近280万头，公司为生猪销量规划了稳健的增长目标；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，山海御园2023H1结算金额75.26亿元，预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。（3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持公司2023年-2025年营业收入为133.97亿元/116.74亿元/139.22亿元，维持公司2023年-2025年归母净利为20.37亿元/10.08亿元/15.19亿元，维持公司2023年-2025年EPS为3.89元/1.93元/2.90元，2023年9月14日股价21.37元对应23-25年PE分别为5/11/7X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。

京基智农(000048) 报告摘要 公司2019年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖快速落地，到2022年实现生猪出栏量超100万头仅用了3年，并做到了优异的生产成绩，高州项目2022年生产成本约为14.93元/公斤，贺州成本低于高州，且今年将进一步改善，成绩斐然。 京基的成功源于对工业化养殖的深刻理解和坚定执行，从最开始的顶层设计就摒弃了传统散户囿于低投入而严重依赖手工劳作的脏乱差，也不同于一般规模养殖企业根据猪价涨跌而随时调整扩张节奏的趋利避害。作为跨界新势力，京基秉承效率致胜的简单商业哲学，把低成本作为企业生存和发展的唯一目标，而不是一味地追求规模扩张，“先做强再做大”的理念一以贯之，任凭猪价波动而绝不动摇。 在生猪养殖行业，随着劳动力成本不可逆的快速上升，对于企业而言，极限的成本控制必须依赖于高度工业化标准化的全新养殖模式，尤其是对于人多地少的粤港澳大湾区等经济发达地区，高标准高投入的楼房养殖成为不二选择。经过测算，在不考虑重大疫病和环保投入的情况下，京基的楼房养猪完全成本有望做到15元/公斤以内，成为成本竞争力高的规模养殖主体。其核心在于楼房养殖的满产满负最接近于工业化流水线的生产模式，就像一台放大的流水作业机器一样日夜无休，高效运转。唯有如此，才能最大可能降低由于猪舍、设备、母猪和人工空闲所造成的成本浪费，提高效率。对于制造业而言，在原料成本不可控的条件下，产能利用率是决定成本的最关键因素。楼房养猪通过高度集约化的模式最大限度利用场地、设备、母猪和人工，进而提高单位产出也就是生产效率，这是低密度养殖无可比拟的优势。 凡事有利必有弊，高密度带来的生物安全风险和环保压力也是不容忽视的两大风险，企业必须要在高效率和高风险之间寻求最佳的平衡。公司文昌项目由于前期设计不合理，发生环保事故，公司积极配合，投入大量人力物力进行整治，目前各项指标达标且项目设立公众开放日，增进公众对项目的理解。生物安全上，公司生物安全防控系统和日常管理双管齐下，表现优异，高州项目入选国家级非洲猪瘟无疫小区。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏或将接近200万头，基本实现满产满负，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，山海御园2023H1结算金额75.26亿元，预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付，将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。（3）生猪价格今年上半年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们下调公司23年营业收入137.19亿元至133.97亿元，下调公司24年营业收入117.74亿元至116.74亿元，新增预测公司2025年营业收入为139.22亿元。上调公司23年归母净利20.25亿元至20.37亿元，下调公司24年归母净利10.26亿元至10.08亿元，新增预测公司25年归母净利润为15.19亿元。上调公司23年EPS3.87元至3.89元，下调公司24年EPS1.96元至1.93元，新增预测公司25年EPS为2.90元，2023年8月18日股价20.13元对应23-25年PE分别为5/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。

京基智农(000048) 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利润实现12.5亿元-13.5亿元，上年同期归母净利亏损1.84亿元，同比增长778.57%-832.86%；预计2023上半年扣除非经常性损益后的净利润实现13.1-14.1亿元，同比增长1432.33%-1534.04%。本报告期业绩较上年同期大幅增长的主要原因系：报告期内，公司山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入，而上年同期无房地产项目交付结转销售收入。 国信农业观点：1）京基智农发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润实现12.5-13.5亿元，同比增长778.57%-832.86%，业绩表现亮眼。公司2023H1业绩的快速增长主要得益于山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入。2）公司生猪业务经营稳健，养殖出栏大幅扩张，成本持续下探。出栏方面，2023H1公司合计实现生猪出栏84.32万头，同比增长66%。成本方面，公司2022年育肥成本为16.9元/kg，2023年1-2月由于季节性疫病影响，回升至17.42元/kg，但自一季度以来稳步改善，2023年6月育肥猪平均生产成本已达16.3元/kg，公司2023年育肥成本目标为15.67元/kg，预计未来随养殖项目满产及配套自产饲料跟进，成本端存在较大优化空间。3）产能布局广东地区，出栏有望继续增长。公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成产能225万头，土地储备项目产能约200万头，产能储备较为充裕；从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，截至2023Q1末，公司货币资金达15.69亿元，依靠充裕的现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的。考虑到2023年上半年猪价跌幅超预期，2024-2025年猪价有望迎来周期反转，因此我们对公司2024年的盈利预测进行上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.6/14.4/13.4亿元（之前预计2023-2024年归母净利分别为13.6/6.9亿元），EPS分别为2.59/2.74/2.56元，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2归母净利同比扭亏为盈，养殖成本实现稳步下降 京基智农发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润实现12.5-13.5亿元，同比增长778.57%-832.86%，业绩表现亮眼。公司2023H1业绩的快速增长主要得益于山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入。单二季度来看，预计公司2023Q2归母净利润盈利约0.3-1.3亿元，同比扭亏为盈。其中，生猪业务经营表现稳健，养殖出栏保持扩张，成本持续下探。出栏方面，2023Q2公司合计实现生猪出栏43.04万头。成本方面，公司2022年育肥成本为16.9元/kg，2023年1-2月由于季节性疫病影响，回升至17.42元/kg，但自今年一季度以来稳步改善，2023年6月育肥猪平均生产成本已达16.3元/kg，公司2023年育肥成本目标为15.67元/kg，预计未来随养殖项目满产及配套自产饲料跟进，成本端存在较大优化空间。 聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀，产能有望稳步兑现。 公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，目前在售项目主要为山海御园及山海公馆，其中，山海御园项目总货值约110亿元，于2022年12月底至2023年1月初期间分批次办理了集中入伙，2022年度结转收入约27亿元；山海公馆项目总货值约38亿元，至2023Q1末累计预售约13亿元，预计自2023年下半年开始逐步进行交付。生猪养殖业务方面，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，采用6750楼房养殖模式进行四周批全进全出的规范化生产，有利于提高猪群健康度及存活率，2023年6月，公司PSY约为25头，窝均断奶仔猪数约为10.4头，育肥猪上市率约为89.4%，处于行业领先水平。公司的产能布局正处于快速兑现期，2022年实现生猪出栏126.44万头，同比增长856%，2023H1合计实现生猪出栏84.32万头，同比增长66%。此外，在母猪产能储备上，截至2023年6月底，公司母猪存栏约11.6万头，其中基础母猪约9.8万头，后备母猪约1.8万头；公司育肥猪存栏81.8万头，另有哺乳仔猪12.3万头。伴随稳健的产能扩张，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。 销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。 （1）从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成产能225万头，土地储备项目产能约200万头，产能储备较为充裕。（2）从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠广东省内产能享有超额收入。（3）从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，截至2023Q1末，公司货币资金达15.69亿元，依靠充裕的现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。 投资建议：弹性生猪标的，继续推荐 公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的。考虑到2023年上半年猪价跌幅超预期，2024-2025年猪价有望迎来周期反转，因此我们对公司2024年的盈利预测进行上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.6/14.4/13.4亿元（之前预计2023-2024年归母净利分别为13.6/6.9亿元），EPS分别为2.59/2.74/2.56元，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

京基智农(000048) 事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收59.95亿元，同增86.12%；归母净利润7.73亿元，同增98.56%；2023年1季度，实现营收66.63亿元，同增1347.36%；归母净利润12.19亿元，同增960.38%。点评如下： 养殖业务发展迅速，22年成本下降明显。2022年，四大养殖基地湛江徐闻项目、茂名高州项目、海南文昌项目、广西贺州项目均全面引种投产，项目产能利用率快速提升，出栏高速增长。全年，累计销售生猪126.44万头，同增856.42%。23年1季度，累计销售生猪41.28万头，较上年同期大幅增长。生产效率和成本控制方面，2022年，核心高州项目全年保育育肥成活率约93.5%，全程平均成活率近90%。23年1季度，公司育肥猪出栏均重约112kg-113kg，PSY约24头，育肥猪上市率约86%。据测算，2022年，育肥猪生产成本约17.1元/公斤，较上年同期显著回落；23年1季度，育肥猪平均生产成本约17.4元/kg，断奶仔猪生产成本约440元/头，1季度成本有所上升主要受冬春季蓝耳、流感等疫病的影响导致生产效率季节性下降所致。公司积极推行和持续优化高标准的楼宇聚落式养殖模式，养殖生产效率有进一步提升空间，随着产能利用率和生产效率双双提升，生产成本有望趋势性下降。 地产业务今年有望贡献大部利润。2022年，公司主要在售项目主要为山海御园和山海公馆项目，其中，山海御园项目总货值约110亿元，于2022年12月底至2023年1月初期间分批次办理了集中入伙，2022年度结转销售面积约43161平米，结转收入约27亿元，贡献毛利14.79亿元，占全部毛利额的73.16%，23年1季度结转收入58.5亿元；山海公馆项目总货值约38亿元，目前预售超10亿元，预计2023年下半年可实现交付。 其他业务发展平稳。2022年，饲料业务销售饲料21.57万吨，销量和上年基本持平，实现销售收入8.86亿元，较上年略有增长。家禽业务实现营收7024.2万元，同增约11%。 盈利预测与投资建议。公司生猪养殖业务区位优势，模式较为先进，我们看好其养殖业务的长远发展，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润1.67/5.92亿元,对应PE为125/35倍。 风险提示：养殖业务疫情风险上升导致出栏不及预期，猪价走势不及预期等

京基智农(000048) 投资要点 推荐逻辑：1）规模养殖场占比近六成，供需关系与疫病综合考量，优质养殖企业于周期中成长，24年养殖景气度或有提升；2）6750标准化生产模式，配备空气过滤新风系统，牢铸生物安全优势；3）南方生猪价格略高于全国平均水平，公司当前共计布局产能225万头，未来持续扩张，把握地域价格优势。 优质生猪养殖企业与周期中稳健发展。从能繁母猪存栏量的情况观测，23年生猪养殖景气度或将与22年相近。生猪市场供应量存在时滞性，可参考当前时点回溯十个月的能繁母猪存栏量而粗略估计生猪供应量，故而在判断23年全年生猪价格时，参考22年3月-23年2月能繁母猪存栏量平均数量，我们认为23年生猪养殖平均景气度将与22年水平相近，优质养殖企业把握成本优势，科学养殖提高效率。另一方面，22年Q4-23年Q1出现非瘟散点复发情况，生物安全问题或将导致生猪价格回落，对全年养殖景气度产生影响，同时进一步催化市场产能去化，为未来生猪价格景气回升蓄力，提供供需基本面支持。养殖企业的盈利不应单纯依靠于周期波动中价格的变化，核心的竞争力是提高养殖效率从而有效控制成本。优质养殖企业需要具有产能扩张所必备的现金流，同时经营成本的管控与防控疫病的水平将共同作用成为后续发展过程中的重要课题。 公司楼房养殖模式，牢铸生物安全优势。公司采用“6750”标准化生产线模式，即750头祖代母猪、6000头父母代母猪及相应的育肥商品猪在一个区域内组织实施闭群、批次化、满负荷均衡生产，具有适度规模化、运作效率高的特点，能有效减少外来病原，提高猪群的健康度。猪舍均配备自动喂料、自动饮水、自动环控，减少人员流动，避免携带外部病菌，造成猪只感染；封闭式管理与闭群生产能有效减少猪只转运及饲料运输环节，避免生猪与外来猪只、物料的接触，从而降低疫病传播风险。公司安装有空气过滤新风系统、大数据管理等智慧养殖系统，提升生产管理效率。同时公司成立专门的“非洲猪瘟防范与控制领导小组”，建立完善的操作流程和严格内控制度，未来亦将不断提升生物安全防控水平，从而提高养殖效率，为业绩增长提供基础。 地产板块经营存量业务，生猪产能持续扩张，把握地域价格优势。公司经营战略中，地产板块以存量经营为主，未来销售收入结转，公司现金流方面有所支撑，有助于养殖业务发展。公司所处区域以粤港澳大湾区为核心，分布于广东、广西、海南三省，现有徐闻、高州、贺州、文昌四个项目投产，共计产能布局225万头，对应产能分别为90万头、45万头、60万头、30万头（目前贺州二期项目尚未完全建成），后续产能布局位于茂名、梅州、开平、新会、台山、肇庆等地，未来随各个项目逐渐建成投产，公司生猪养殖出栏数量有望迅速提升。南方生猪价格高于全国平均水平，从消费角度看，广东省人均猪肉消费量明显高于平均水平，但从供给端看，广东气候、环保政策等原因使得本地养殖较少，另外禁调令影响外省生猪入粤，进一步促使生猪价格水平提高，公司把握价格优势，承担企业社会责任，保障供给的同时获得业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.66元、3.58元、2.28元，对应动态PE9/7/11倍。根据分部估值，24年地产、养殖对应市值分别为50亿、125亿，首次覆盖，予以“买入”评级，目标价33.46元。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期等风险。

京基智农(000048) 事件概述 公司发布2022年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长92.63%-105.48%。 分析判断: 生猪放量&地产部分确认收入，归母净利同比增长超90% 2022年公司预计实现归属于上市股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长超90%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38亿元，同比分别变动-133.84%/-143.76%/232.73%，2022Q4，公司预计实现归母净利润7.97-8.97亿元，据公司公告，报告期业绩较上年同期大幅上市的主要原因有两个方面，一方面报告期内，公司房地产项目山海御园部分楼栋集中交付确认销售收入，较上年同期房地产项目结转销售收入有所增长；另一方面，报告期内，公司生猪养殖业务产能快速释放，生猪出栏量实现大幅增长，受益于生产成本稳步下降及生猪销售均价提升，生猪养殖业务实现盈利。 生猪出栏量跨越式增长，多措并举降本增效 生猪养殖方面，2022年，公司累计销售生猪126.44万头（其中仔猪25.67万头），同比+856.43%，其中，徐闻、高州、文昌及贺州项目生猪销售数量分别为51.40/40.58/28.67/5.79万头。成本方面，2021年公司育肥猪平均生产成本约为17.7元/kg，2022年12月份已下降至16.84元/kg，成本下降的主要原因包括：（1）项目配套饲料厂的投产：截至2022年12月底，公司高州、文昌、贺州、徐闻饲料厂均已投产运营，可满足自身生猪养殖项目所需，实现了饲料供应从委托加工模式转为自供自产模式，成本更可控；（2）种猪自供：公司于上一轮猪周期高点进入生猪养殖行业，主要是高价外购种猪，造成种猪成本及折旧费用较高，2022年公司已搭建自供种体系，可为公司各个养殖项目提供一定量的种猪，母猪成本降低带来育肥猪生产成本下降；（3）猪只健康度&生产效率提高：公司2022年一季度平均PSY为21.6头，2022年12月已提升至24.90头，另外徐闻猪群健康度2022年下半年显著提升，推动生产成本下降。未来公司生产成本仍然有较大的下降空间，主要体现在自供种对前期高价母猪的完全替代及母猪效率的提升，满产满付头均摊销降低及管理提升等。从23年1月开始，猪价再度陷入亏损区间，新一轮产能去化开启，预计23年下半年有望扭亏为盈，利好成本管控优异、产能持续扩张的成长型猪企。 房产项目如期交付，贡献收入&利润增量 房地产方面，据公司公告，公司山海御园项目已如期于2022年12月底至2023年1月初期间进行了分批次集中交付，我们认为该部分房地产收入的确认有望为公司2022年和2023年一季度带来可观的利润，另外，公司山海公馆项目预计将于2023年下半年进行集中交付并结转收入。在战略规划上，对于房地产业务，公司仅限于对既有的存量土地进行开发和运营，今后不再新增其他房地产项目。房地产业务作为公司的战略支持业务，存量项目的收入在一定期间能够为生猪养殖业务提供持续的资金支持，抵御生猪价格波动的风险。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年生猪出栏量同比+856.43%至126.44万头，2023年出栏目标为超200万头，随着公司产能逐步释放，出栏规模持续增加有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022年12月底和2023年1月初山海御园项目如期分批次集中交付，山海公馆项目预计于2023年下半年进行集中交付，另外，由于2022年4季度生猪价格超预期下跌，我们下调公司2022年的营业收入72.92亿元至56.57亿元，维持预测公司23-24年营业收入为137.19/117.74亿元，下调公司2022年归母净利润13.07亿元至7.92亿元，维持预测公司23-24年归母净利润为20.25/10.26亿元，下调公司2022年EPS2.51元至1.51元，维持预测公司2023-2024年EPS为3.87/1.96元，对应2023年1月15日收盘价19.64元/股，PE分别为13/5/10X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

京基智农(000048) 核心观点 公司简介：聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀。公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，今明两年有望开始陆续入伙交付并确认收入，后续将逐渐退出公司主业。生猪养殖业务，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，旗下在建及建成产能合计约为220万头，2022年、2023年生猪出栏规划分别约为100万头、200万头。目前公司的产能布局正在快速兑现，2022年前10月已实现出栏总量100.24万头，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。 生猪行业：2023年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。据我们对上市猪企复盘，大部分公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性，预判2023年生猪行业仍有望保持300-400元的头均盈利，我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础，在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后，规模企业资产负债结构明显恶化。从标的方面来看，京基智农出栏增长较快、存在销价优势且拥有底部资金储备，我们认为其有望成为本轮周期中的成长标的之一。 公司看点：销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。（1）从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成在建产能已超220万头，且随养殖项目逐渐满产以及配套自产饲料的跟进，养殖成本存在优化空间，出栏规模有望在周期底部稳步扩张。（2）从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠省内产能享有超额收入。（3）从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，依靠现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。 盈利预测与估值：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的，我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为3.2/13.6/6.9亿元（-17.2%/323.0%/-49.3%）。EPS分别为0.62/2.61/1.32元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-21.6元，较当前股价有10-15%的溢价空间，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：生猪不可控动物疫病大规模爆发，房地产业务资金紧张等风险。

京基智农(000048) 报告摘要： 公司2019年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖的快速落地，到2022年实现生猪出栏量超100万头仅用了3年，并做到了优异的生产成绩，高州（45万头）2022年10月的生产成本约为14.9元/公斤，贺州（60万头）成本低于高州，成绩斐然。我们预计公司2022-2024年的生猪出栏量分别为120/200/300万头。2022年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg，得益于徐闻项目生产成绩的快速提升，公司10月单月育肥猪生产成本降至16.41元/kg，我们预计22-24年公司育肥猪平均生产成本为16.50/15.50/14.50元/kg。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 主要观点: “6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航 公司的生猪养殖模式均采用“6750”模式，即每条生产线标配6000头二元母猪、750头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为72000头。高州项目（30万头）于2021年底开始满产满销，截止2022年10月取得生产成本14.9元/公斤的傲人佳绩，2022年9月投产的贺州项目一期（30万头）凭借更低的母猪成本实现低于高州的成绩，再次刷新记录。贺州项目的复制成功将开启工业化养殖的新时代，凭借高标准、高投入的现代化楼房猪场和満产满负高效运转的“6750”模式，京基智农将引领行业进入工业化养殖的新时代。 高标准猪场建设，成就工业化养殖 公司的产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。猪场具有八大智能化养殖管理系统。另外，公司的生猪养殖产业链项目追求生态环保，走高质量可持续发展之路，以高州项目为例，项目配套污水处理站和粪肥处理中心，集中高效处理产线污水和粪便。高工业化成就极致效率，公司工业化和智能化极大节省了用工成本。据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为3400-3500头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为180-210头（存栏）/人，一条“6750”生产线约配备105人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达72000头，仅需工作人员105人，全流程人效3400-3500头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。 重视人才，锻造“简单、高效”的企业文化 公司始终秉承“人才资源是企业最具竞争力的核心资源”的企业人才理念。对于所有社招或校招人才均给予高于同行薪酬并奖惩分明的薪酬机制，采取扁平化的组织架构，充分贯彻“简单、高效”的企业文化。广东人“务实进取”的特性赋予了京基智农“简单高效”的企业文化，成为公司高速成长的内在动力。 投资建议 我们分析：（1）公司目前在建及已建成工业化高标准生猪养殖产能为225万头，均采用“6750”养殖模式和四周批全进全出的生产模式，养殖智能化叠加管理高效，明年产能将进一步释放。同时，随着部分外购高价母猪逐渐被自产低价母猪替换，成本有望进一步下降。我们预计22-24年公司生猪出栏量分别为120/200/300万头，生产成本分别为16.5/15.5/14.5元/公斤。（2）全行业产能去化一直影响到明年一季度的生猪价格，且由于目前能繁母猪环比转正幅度较小，我们看好明年全年猪价。（3）公司的房地产业务持续存量开发，三季度末公司合同负债已达90.22亿元，相较2021年年末增长48.06%，据公司公告，主要系今年前三季度地产项目预收售楼款增加所致，我们预计未来随着交房收入确认，存量地产项目将为公司带来可观的收入和利润。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。

京基智农(000048) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入10.91亿元，同比增长255.03%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长221.69%。 分析判断: 生猪产品量价齐升，营收&归母净利Q3同比增长均超200% 2022年前三季度，公司实现营业收入21.86亿元，同比下降24.11%，实现归母净利润-0.47亿元，同比下降112.40%。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入4.60/6.34/10.91亿元，同比变动分别为-77.21%/14.79%/255.03%，环比分别变动34.92%/37.79%/72.00%，公司前三季度营业收入同比下滑主要系公司房地产项目未结转销售收入；公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38亿元，随着生猪价格回暖，公司在二季度迅速减亏，三季度扭亏为盈。 现代农业稳步推进，生猪养殖板块表现亮眼 2022年，公司现代农业业务稳步推进，生猪养殖板块表现亮眼。从量上来看，2022年前三季度，公司生猪出栏稳步放量，累计销售生猪89.30万头（其中仔猪17.13万头），公司2022年的出栏目标为超100万头，目前目标完成进度接近90%。从价上来看，公司的生猪养殖业务围绕粤港澳大湾区，在广东及周边地区逐步建设标准化、规模化生猪养殖产业链项目，主要生产基地位于广东、海南和广西，而这些地方生猪价格较高，公司生猪养殖业务布局具有明显的价格优势，今年上半年公司商品猪销售均价为14.85元/公斤，7/8/9月份商品猪销售均价分别为22.60/22.66/23.88元/公斤，我们估算目前公司头均盈利已超过600元。从成本上来看，至2022年9月底，公司商品猪生产成本约17元/公斤，年底完全成本目标为17-17.5元/公斤。从养殖模式来看，公司目前既有楼房养殖也有平层养殖，除徐闻一期及文昌项目外，其余均为楼房养殖，而不管是楼房还是平层养殖，都采用“6750”模式，及每条生产线标配6000头二元母猪，750头祖代母猪，“6750”模式全进全出，管理效率较高，而楼房养殖模式能够体现土地资源的集约化利用，另外人员相对集中易于管理效率更高。展望未来，2023年公司的生猪出栏目标为超200万头，随着项目陆续落地和满产满付，公司产能将进一步释放的同时成本也有较大下降空间，为公司贡献业绩和利润弹性。 地产业务四季度有望确认部分收入，为公司提供充裕现金流 房地产业务是公司的战略支持型业务，据公司公告，2022年前三季度，公司房地产项目未结转销售收入，由于前三季度地产项目预收售楼款增加，公司合同负债增至90.22亿元，较去年年末+48.06%。据公司2022年半年报，公司在售地产项目主要包括三期山海公馆项目、四期山海御园项目，截止2022年6月30日，公司完成签约商品房共234套，签约面积约23236.57平方米，预售（销售）金额达到了15.71亿元，山海御园项目预计于2022年四季度陆续进行入伙交付并确认相应收入。我们认为，在房地产业务方面，公司目前持续推进存量业务的开发，一方面地产业务销售收入的确认能够为公司的养殖业务提供充裕现金流；另一方面，随着公司存量房地产业务的消化，地产业务营收占比有望进一步下降，推动公司现代农业战略的落地。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年出栏目标为超100万头，2023年为超200万头，随着公司产能逐步释放，叠加生猪价格回暖，量价齐升，有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022年前三季度公司房地产业务尚未结转销售收入。地产业务收入确认不及预期，我们下调公司2022-2024年的营业收入156.84/143.79/151.06亿元至72.92/137.19/117.74亿元，下调公司归母净利润41.95/24.52/32.15亿元至13.07/20.25/10.15亿元，下调2022-2024年EPS8.02/4.69/6.14元至2.50/3.87/1.94元，对应2022年10月28日收盘价16.04元/股，PE分别为6/4/8X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。