结论:8月7日晚,公司公告其控股股东徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为在顶层“振兴实体经济、做强中国制造”战略下,公司兼具优质基因和国企背景,政策红利优势强化,维持公司18-20 年EPS 分别为0.26/0.30/0.33 元,维持目标价5.75 元,增持。 背靠集团优质资产,国企龙头边际优势强化。①徐工集团作为工程机械行业国企排头兵,判断混改提速后有望优化企业治理及激励机制、推动集团内部优质资产重组,助力上市公司中长期发展。②2018 年1-7 月,徐工集团下挖机销售1.5 万台,同比增长84.6%,市占率提升至11.5%,仅次于三一、卡特。若按此前承诺实现资产注入,对上市公司盈利贡献较大。 上半年利润大增,全年高增长可期:①公司此前曾发布中报预告,上半年预计净利润10-11.5 亿元,同增82-109%。②一方面,上半年公司汽车起重机销售0.78 万台,同增69%,市占率保持在47%。且目前在手订单饱满,部分产品售价提升,直接带来利润增量;另一方面,伴随行业景气度回升,公司盈利指标全面向好、报表加速修复,18-19 年业绩弹性较大。 政策宽松利好工程机械景气度延续:近期资管新规边际放松,国常会“积极财政政策要更加积极、稳健货币政策要松紧适度”,基建投资增速预期触底反弹,一定程度上改善了制约工程机械板块的宏观悲观预期,利好整个产业链。此外,我们认为对于龙头企业来说,中长期股价驱动力更多来自于自身基本面的持续改善和全球化拓展,周期预期扰动将逐步淡化。 风险因素:下游开工情况不及预期,国际化进展不及预期

更新需求释放叠加增量复苏,工程机械行业高景气有望延续 工程机械行业自2016年三季度以来,持续呈现强劲的复苏态势。未来三年,2007-2011年所购置存量新机的更新需求将逐步释放,存量更新需求将接棒成为行业持续发展的推力。同时,受三重因素催动,行业复苏逐步从“量升价平”的阶段,进入“量价齐升”的新阶段,行业高景气度有望延续。 起重机械需求热度延续,海外市场机会悄然出现 施工工序上的滞后使得起重机增速水平落后挖掘机3-6个月的施工周期,呈现出一定的后周期属性。当前挖掘机增速保持高位的背景下,叠加2018年基建规模维持高位,起重机械旺盛需求得到延续。同时,2017年海外起重机械企业相比于国内高增长的复苏趋势,继续延续下滑趋势,业绩呈现出不同程度的萎缩。国内起重机械龙头有望在海外市场获取进一步的优势。 起重机绝对龙头多线布局,积极出清历史包袱修复盈利能力 公司深耕起重机行业多年,汽车起重机和随车起重机市占率多年稳定在50%左右,是起重机行业的绝对龙头。公司还在工程机械产品领域进行多线布局,位列行业第一梯队。此外,公司产能利用提升与积极排产共振,良性转变有望提升毛利。资产负债表修复叠加现金流改善,财务表现持续好转。同时积极布局海外业务,依托一带一路,公司海外业务收入提升显著。 投资建议:我们预测公司18-20年实现营业收入405.3/447.9/378.8亿元,EPS分别为0.26/0.37/0.36元/股,对应PE估值水平分别为16x/12x/12x。当前行业需求复苏强劲,公司发展势头良好,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期的风险;宏观经济环境的不确定性带来销量的波动;行业竞争加剧导致子产品毛利率下滑的风险。

事件:徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单 公司控股股东徐工集团工程机械有限公司于8月7日收到江苏省发改委、国资委《省发展改革委/省国资委关于做好全省第一批国有企业混合所有制改革试点有关工作的通知》,被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。 我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。 公司于8月1日发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书。我们认为公司会通过定增打开未来发展空间,未来业绩增长可期。 本次非公开发行最终价格为3.08元/股,新增股份82,594万股,募集资金总额为25.44亿元,3名发行对象为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资,分别持有公司4.70%、4.18%和1.67%的股份,限售36个月。 公司2018年1-6月归母净利润预计达10-11.5亿元,同比增长82%-109%,去年同期盈利5.5亿元。公司2018年经营计划:力争全年营业收入368亿元,同比增长约26.3%。 近期国内宏观政策调控,基建作为补短板和稳经济抓手,助周期板块企稳 基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑,房地产投资增速偏平。国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地。自7月24日国常会政策调整助力基建以来,7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期基建及地产行业投资持续超预期,周期板块有望重新企稳。 徐工机械:工程机械领军企业,汽车起重机国内市占率超50% 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一,实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。徐工占据汽车起重机市场50%以上份额。 背靠徐工集团:上半年徐工集团挖掘机销量跃居国内大幅增长 1)徐工集团挖掘机业务大幅增长(上市公司体外):2018年1-6月,徐工挖掘机累计销量1.2万台,同比增长88%。徐工挖机市占率12%,徐工集团挖掘机在国内销量仅次于三一重工、卡特彼勒。 2)上半年三一重工挖掘机销量2.6万台,国内第一,市占率22%。2017年挖掘机是三一重工第一大收入、利润来源,收入占比达36%,毛利润占比达48%。如果我们对标三一重工挖机盈利情况,徐工集团挖机业务体量很大。 投资建议:公司全年业绩有望超预期!我们预计公司2018-2020年EPS为0.25、0.31、0.38元,PE分别为17x、14x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

事件:公司近日发布公告称母公司徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。 徐工集团进入江苏省混改第一批名单,有望提升经营效率,增强自身竞争力。徐工集团于今日收到江苏省发展和改革委员会、江苏省人民政府国有资产监督管理委员会《省发展改革委省国资委关于做好全省第一批国有企业混合所有制改革试点有关工作的通知》,徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。引入民间资本有助于公司盘活资产,提升经营效率,进一步提升公司市场竞争力。我们坚定看好徐工集团引入民间资本后的发展,将极大的激活公司的潜力,摆脱国企效率低下的枷锁。 徐工集团自2015年以来不断谋求混改,本次进入混改首批名单意义重大。徐工集团是由江苏省人民政府100%控股的国有企业,尽管市场化程度较高,但是在特定的企业制度框架下,很多制度限制了公司进一步做大做强。董事长王民曾公开表示一定要坚定不移的推进公司的混改工作,把公司打造成全球一流的工程机械公司。由于多重原因徐工集团混改之路艰难重重,从2015年一直推迟至今。本次进入江苏省首批混改名单,标志着公司混改正式提上议程,有望在两年内完成混改。作为国内工程机械品类最全的企业,徐工集团目前拥有路面机械、土石方机械、起重设备、挖掘机设备、混凝土设备、消防设备、高空作业平台、军工设备等丰富的产品线。引入混改将进一步提升公司的市场竞争力,我们判断徐工集团未来会成为我国的“卡特彼勒”,集团上市平台徐工机械有望成为全球工程机械领域第一梯队的优质公司。 基于对工程机械行业复苏的判断,我们看好徐工机械横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。不考虑增发以及可能的挖掘机注入,我们预计公司2018年-2020年公司营业收入分别为368亿元、441亿元、511亿元,2018年-2020年PE分别为17X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;全球经济不景气;其他风险等。

事件:公司于8月1日发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书。我们认为公司会通过定增打开未来发展空间,未来业绩增长可期。本次增发的具体事项如下: 1)本次非公开发行最终价格为3.08元/股,新增股份82,594万股,募集资金总额为25.44亿元,扣除发行费用后,实际募集资金净额24.9亿元。 2)募集资金将被投入到高端装备智能化制造项目(包括智能化地下空间施工装备制造、高空作业平台智能制造、智能化物流装备制造)环境产业项目(智能化压缩站),工程机械升级及国际化项目(包括大型桩工机械产业化升级技改工程和徐工机械工业互联网化提升项目。 3)3名发行对象为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资,股票限售期为36个月。 4)本次非公开发行股票完成后,盈灿投资、泰元投资、泰熙投资分别持有公司4.70%、4.18%和1.67%的股份。公司2018年1-6月归母净利润预计达10-11.5亿元,同比增长82%-109%,去年同期盈利5.5亿元。公司2018年经营计划:力争全年营业收入368亿元,同比增长约26.3%。 近期国内宏观政策有微调迹象,稳内需持续升温,助周期板块企稳 基建和地产为工程机械两大下游。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划,农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期地产、基建投资超预期,周期板块有望企稳。 徐工机械:工程机械领军企业,汽车起重机国内市占率超50% 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一,实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。徐工占据汽车起重机市场50%以上份额。 背靠徐工集团:上半年徐工集团挖掘机销量大增 1)徐工集团挖掘机业务大幅增长(上市公司体外):2018年1-6月,徐工挖掘机累计销量1.39万台,同比增长88%。徐工挖机市占率12%,徐工集团挖掘机在国内市场中,仅次于三一重工、卡特彼勒。 2)上半年三一重工挖掘机销量2.6万台,国内第一,市占率22%。2017年挖掘机是三一重工第一大收入、利润来源,收入占比达36%,毛利润占比达48%。如果我们对标三一重工挖机盈利情况,徐工集团挖机业务体量很大。 投资建议:公司全年业绩有望超预期!我们预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.35、0.43元,PE分别为15x、12x、10x,维持“买入”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

事件:徐工机械于2018年7月13日发布2018年半年度业绩预告,预告报告期内实现归母净利润10.0-11.5亿元,同比增速81.72%-108.97%;实现基本每股收益0.132元-0.154元,同比增速67.09%-94.94%。 点评 : 2018H 业绩预告初步验证2018年高业绩弹性,继续看好工程机械龙头业绩超预期释放。 我们维持主要观点,判断2018/2019工程机械行业销量将总体维持历史较高水平,行业龙头将进入规模效应带动的利润表修复阶段,行业毛利率与净利润率均有上行空间,继续看好公司业绩弹性,特别是利润超预期释放。 2018年上半年主要工程机械销量延续同比高增速态势,公司销量增长有效带动业绩释放。 1)上半年主要类别工程机械销量爆发:2018年1-5月,主要工程机械企业共计销售汽车起重机13467台,同比+83.22%;装载机49287台,同比+32.52%;压路机9596台,同比21.18%;履带起重机744台,同比+56.30%。2)徐工市占率维持高位:2018年1-5月,徐工汽车起重机销量6351台(同比+70.82%),销量市占率47.16%(同比-3.43pct); 压路机销量2820台(同比+20.15%),销量市占率29.39%(同比-0.25pct);履带起重机销量365台(同比+89.12%),销量市占率49.06%(同比+8.51pct)。3)徐工机械自身景气周期有望延长:汽车起重机与装载机寿命相对挖机更长,预计本轮更新需求释放高点在2019年,徐工机械主要产品销量有望在2019年继续维持同比增长。 本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮,徐工乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。1)设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间,徐工乘行业周期将持续受益。 投资预测与估值:维持“增持”评级。徐工机械核心逻辑:1)预计徐工机械将充分受益于国内工程机械需求回暖,市占率有望维持稳定,产能基本不构成产量增加的瓶颈;2)公司积极拓展新业务,强化全球布局,通过多市场经营一方面可以增加营收,一方面可以利用不同市场周期的相位差实现从强周期向弱周期切换,提升PE 稳定性;3)公司固定成本相对稳定,大规模资本开支已经在上一轮周期向上时基本完成,销量增加预计将有效摊销折旧与期间费用,公司利润有望实现超额增长。维持2018/2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润16.51/21.89/23.01亿元,对应EPS0.24/0.31/0.33元,对应PE16/13/12倍,考虑定增因素,备考EPS0.21/0.28/0.29元,备考PE19/14/14倍。考虑到公司一手周期一手成长的经营特性,参考行业估值,不考虑增发备考情况,给与2018年20倍PE,目标价格4.80元,对应约22%上涨空间。

事件:公司7月13日发布2018年半年度业绩预告,2018年1-6月归母净利润达10-11.5亿元,同比大幅增长98%-109%,去年同期盈利5.5亿元。报告期内工程机械行业形势受惠于“一带一路”及供给侧结构性改革带来的市场机遇,公司继续推进“三高一大”产品发展战略,扎实落地“技术领先、用不毁”金标准,实现了有质量、有效益、有规模、可持续的“三有一可”高质量发展,公司营业收入较上年同期有较大幅度增长,净利润同比增幅较大。 公司单季度净利润保持高位,明后年业绩有望继续超预期 1)公司2018年一季度实现收入108亿元,同比增长80%;归母净利润5.19亿元,同比增长157%。二季度单季度净利润达4.81-6.31亿元。 2)公司季度业绩环比稳中有升:2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长,2季度净利润持续保持高位。我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。2018年公司轻装上阵,全年业绩实现速增长。 3)公司2018年经营计划:力争全年营业收入368亿元,同比增长约26.3%。 增发方案调整,预计定增近期完成概率大 1)公司非公开发行A股股票事项已于2018年2月1日收到中国证监会核准批复。并于7月3日被告知非公开发行认购对象之一华信工业无条件放弃认购,对方案的发行对象、发行数量、募资金额和用途进行调整。 2)发行对象:调整前为华信工业、盈灿投资、泰元投资及泰熙投资;调整后为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资。 3)发行数量:调整前非公开发行股票不超过1,349,350,646股;调整后不超过825,940,775股。我们认为:调整后有利于减少业绩摊薄。 4)募集资金金额及用途:调整前非公开发行股票拟募集资金总额不超过41.56亿元;调整后不超过25.44亿元。项目投向及项目投资总额不变,仍包括:高端装备智能化制造项目等。 5)公司需在批复自核准发行之日起6个月内完成增发。我们认为:公司增发截止日临近。我们判断公司近期完成增发概率较大。如增发得以完成,有望打开公司未来发展空间。 军民融合:成立军品研究所,实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。 徐工机械:工程机械领军企业,背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长徐工集团挖掘机业务持续大幅增长,尚在上市公司之外。2018年1-5月,徐工挖掘机累计销量达12347台,同比增长88.5%。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率超过10%,在国内仅次于三一重工和卡特彼勒。 投资建议:公司业绩有望超预期!我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.35、0.43元,对应PE分别为14x、11x、9x,维持“买入”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润10亿-11.5亿,同比去年同期5.5亿增加81.72%-108.97%。 点评:2018高增长趋势清晰,全年业绩目标大概率完成 公司2018H1预计实现归母净利润10亿-11.5亿,下限接近去年全年利润10.21亿,Q1实现归母净利润5.19亿元,对应Q2归母净利润4.81亿-6.31亿元,同比增加37.89%-80.93%,持续保持高速增长,符合我们的预期。按照Q1净利率4.86%计算,预计2018H1实现收入205.76亿-236.63亿,占公司2018年经营计划(实现收入368亿)的55.91%-64.30%。我们认为伴随下游施工需求维持高位,工程机械行业高景气度仍将持续,公司全年业绩目标大概率完成。 人民币贬值+规模效应助力三费率降低,业绩弹性进一步释放 6月底人民币连续贬值有效缓解汇兑损失问题,规模效应推动费用率持续降低。2017年公司财务费率1.09%,同比+1.41个百分点,主要原因为汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点水平。叠加6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有望得到有效缓解,公司业绩弹性进一步释放。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色 此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年1-5月汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为13440台、6401台和744台,同比增速为83%、35%和56%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。2018H1公司履带起重机、随车起重机和汽车起重机销量分别为365台、3773台和6351台,同比增速分别为89%、41%和71%,市占率环比2017全年亦有不同程度的提升。3)公司非公开发行方案获批,募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到2018年1-5月汽车起重机销量同比增加83.26%,以及公司中报预告高增长,叠加人民币处于贬值通道,我们进一步上调公司盈利预测,将18-19年净利润预测由15.20亿和19.42亿调整为17.17亿和23.44亿,调整后的EPS分别为0.24元和0.33元,对应PE分别为16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。

动态事项 公司发布2018年半年度业绩预告,盈利10亿元~11.5亿元。 事项点评 2018年上半年业绩高增长。公司上半年预计盈利10亿元~11.5亿元,同比增长81.7%~109%,其中Q2预计盈利为4.8亿元~6.3亿元,同比增长37.9%~80.9%。公司上半年业绩高增长,一方面受益于工程机械行业景气度不减,主要工程机械品种依然保持着销量高增长;另一方面受益于公司资产负债表的修复,净利率的上升。 工程机械行业景气度持续,公司头多项产品继续保持优势。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,徐工机械作为国内工程机械的龙头企业,其在起重机、平地机、压路机等多项产品市场占有率排名第一,受益于行业的景气度,公司的多项产品销量高增长。2018年1-5月份其汽车起重机销售6351台,yoy+70.8%,市场占有率47.2%;履带起重机销售365台,yoy+89.1%,市场占有率49.1%;随车起重机销售3773台,yoy+41.1%,市场占有率58.9%;压路机销售2820台,20.2%,市场占有率29.4%;平地机销售803台,yoy+10.9%,市场占有率30.3%。 定增方案调整预计很快完成,助力新产业。公司近期调整了定增方案,华信工业放弃本次认购,调整后募集资金25.44亿元,但是总的项目建设投资没有调整。共投向包括高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、工业互联网化提升项目。预计本次定增项目将很快完成,将进一步丰富公司的高端装备产品线,实施环境装备制造,助力公司的转型升级和国际化布局,持续为徐工注入新动能。 投资建议。维持公司2018、2019、2020年营业收入375.83、416.67、亿元,归母净利润17.32、20.50、23.91亿元,对应的EPS为0.25、、0.34元,对应的PE为15.9、13.4、11.5倍。公司估值合理,工程机械景气度不减,维持公司“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行。

事件:2018年7月13日发布中报业绩预告,预计2018年上半年归母净利润为10~11.5亿元,去年同期为5.5亿元,同比增长81%~109%。 点评:公司中报业绩符合市场预期。报告期内,公司业绩实现高增长,主要有两个原因:①行业景气度高,公司主导产品起重机供不应求,订单排到了9月底,付款条件也在不断改善,首付款比例最低40%,平均50%以上。②应收账款、存货等历史包袱加速处理,新增资本开支有限,公司盈利能力持续恢复,净利率向上弹性大。行业复苏叠加公司自身盈利能力修复,公司作为行业龙头,业绩弹性较大,坚定强烈推荐。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼,目前市值被低估。 起重机供不应求,订单排到9月底,全年高速增长可期。①产品销量持续高增长。徐工机械1-5月份,起重机合计销量7771台,同比增长78.2%,其中占比最大的汽车起重机销量6621台,同比增长76.9%。②产品供不应求,订单饱满。目前了解到,公司汽车起重机订单已经排到9月底,且由于供不应求,近期价格微涨5%。③付款条件持续改善。全款客户比例持续提升,部分产品的信用销售首付款比例已经提升至50%以上。我们认为徐工机械作为国内工程机械行业龙头,将显著受益行业景气超预期。 报表修复,盈利向上弹性大。①新增资本开支有限,有助于毛利率企稳回升。公司的产能扩张周期主要在2011-2013年,资本开支在2011-2013年达到高峰分别为28亿、25.8亿和22.4亿,之后几年相关支出迅速回落,至2018年一季度资本开支仅为1.80亿元,伴随公司产品销量增加,单位固定成本下降,规模效应加强,将有助于毛利率企稳回升。②经营质量改善,期间费用率下降,现金流好转。公司严格付款条件,现金流明显好转,经营性现金流在2017年年底达到31.53亿元,接近历史最高峰31.80亿,期间费用率由2015年的22.50%降低到2018年Q1的11.36%,我们判断随着公司继续压缩无效费用开支,期间费用率会不断下降。③盈利向上弹性大,净利率开始稳步向上。2018年公司应收账款、存货等历史包袱在加速处理,预计在2018年上半年历史包袱处理将接近尾声,全年净利率有望由2016年的1.28%恢复至10%左右的正常水平,2018年Q1净利率才修复到4.86%,公司净利率向上弹性巨大,利润端增速将显著高于营收端增速。 挖机资产存在注入预期,产品布局将更全面。①挖机行业景气度不减,上半年销量超12万台。2018年6月份,挖机单月销量14188台,同比增长58.8%,2018年上半年,挖机合计销量12.01万台,同比+60%,预计7月增速40%附近,行业即将进入淡季,同比增速虽然逐步回落,但是增速依然不断超出我们的预期。②徐工集团挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,2018年1-6月份市占率已达11.6%,行业排名第三,仅次于三一重工、卡特彼勒,该资产如若能按此前承诺注入公司,根据我们对挖机行业的理解,并且对标三一重工挖机的盈利贡献,假以时日,未来有望再造一个“徐工机械”,打开公司中长期成长空间。 定增发行进入倒计时,有望打开长期增长空间。公司7月6日发布调整定增方案的公告,由于华信工业无条件放弃本次认购的股票,定增对象变为三家,定增金额由41.56亿调整到25.44亿,除了智能化物流装备项目和印度工程机械生产基地项目受影响外,其他项目均正常进行。公司2月1号拿到批文,按照6个月有效期推算的话,8月1号即是批文最后有效期限,公司调整定增金额也是为了降低不确定性,加快定增进度,定增完成后,公司将加码“高端装备+环境产业+工程机械升级+工业互联网化提升”等项目,有望打开长期增长空间。 投资建议:基于现有业务,预计公司2018-2020年收入分别为368.8、406.3、433亿元,同比增长分别为26.6%、10.7%、6.6%;归母净利润分别为23.1、34.48、43.6亿元,同比增长分别为126.7%、49%、26.4%,2018-2020年对应PE分别为12、8、6倍,相比同类公司卡特彼勒、日本小松、三一重工,目前已被低估。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。 风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。

事件 14日国家统计局公布1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%。其中,7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。 点评 1-7月水泥产量同比下降-0.3%,降幅进一步收窄。1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%,降幅较1-6月份收窄0.3个百分点。7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。7月产量及增速高于我们预期。 我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;8月受雨水高温等气候因素影响减弱,前期政策微调的叠加效益释放,水泥需求有望回升,预计产量较7月持平略升到2亿吨左右。 固定资产投资增速刷新低。1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中,水利管理业投资下降0.7%,1-6月份为增长0.4%;公共设施管理业投资增长4.3%,增速回落1.5个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降8.7%,降幅收窄1.6个百分点。 房地产投资增速有所回暖。1-7月份,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积114781万平方米,增长14.4%,增速提高2.6个百分点。房屋竣工面积42067万平方米,下降10.5%,降幅收窄0.1个百分点。1-7月份,房地产开发企业土地购置面积13818万平方米,同比增长11.3%,增速比1-6月份提高4.1个百分点。 7月水泥均价423.9元/吨,同比上涨25.2%。根数字水泥网数据,7月全国高标号水泥均423.9元/吨,同比提高85.3元/吨(+25.2%);环比回落5.8元/吨(-1.34%)。分区域看,7月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨119.3元/吨(+364%);环比涨幅最大的是华北地区,均价上涨1.9元/吨。 投资策略 从宏观数据看,中央系列稳增长政策效果还没有显现,7月水泥行业自身的运行仍然是季节性因素主导。展望八月,我们认为随着政策的进一步的落实,前期政策微调的叠加效益将显现,基建对经济的托底作用或将转为更加积极,水泥需求将边际改善,建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示 基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升

上周食品饮料行业上涨0.82%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.61、8.17、-0.28、0.31、-1.74、1.55和-3.49个百分点。2018年初至今食品饮料下跌3.23%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第2位。 白酒方面,时下正值白酒销售淡季,飞天茅台依旧供不应求,一批价1750元左右,终端价1850-1900元之间。上周,茅台公司硬性指派的夏季促销活动一度失控,提前中止。我们预计未来三年飞天茅台出货量会在3.2-3.5万吨之间徘徊,稀缺性凸显。五粮液批价820元左右,终端价900元左右,目前出货量已过半。我们依旧对本轮白酒周期保持乐观态度,看好茅台继续提价,以及五粮液、泸州老窖等高端名酒未来得提价和放量。 乳制品方面,伊利股份凭借产品创新和深度下沉的渠道,在国内乳品行业形成优势。短期看,公司安慕希黄桃燕麦继续保持高速增长,新品果果昔试销情况良好,有望很快进入全面铺货。7月底,公司已成立健康饮品事业部,未来将加大饮料业务的拓展,看好公司长远发展。 啤酒方面,行业目前已进入存量竞争阶段,相关企业不断通过优化产品结构提升吨酒价,带来终端市场的规模上行。过去,各企业通过激烈的价格战和收购兼并抢夺渠道资源,目前红利已尽。啤酒过度同质化带来得以精酿啤酒为代表的个性化啤酒崛起。未来,整个行业有望转向产品多样化和个性化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858),谨慎看好:贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600132)、海天味业(603288)、千禾味业(603027)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

上周食品饮料指数大幅下跌0.98%,落后大盘1.02个百分点,在申万28个一级行业中排名第20,较上周上升5名。板块成交额为731亿元,市场活跃度较上周略有下降。 受国内宏观经济影响,7月份全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.9%,投资者对行业供需关系是否变化产生担忧,导致超配资金流出。 我们认为,第一,由于企业渠道精细化运作,网上渠道、直营店、便利店等渠道不断开发,全国50家重点大型零售企业零售额不能完全概括行业整体销售情况。第二,无论从已经披露的2018年上半年经营数据看,还是从渠道反馈的信息看,行业需求无需担忧, 景气度仍然具有优势。 行业即将迎来中秋国庆旺季,建议密切跟踪备货情况, 若需求良好将提振板块信心,带来系统性机会。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

原油:上周,Brent和WTI原油期货价格双双下跌,主要原因是需求增长预期受多个因素拖累:1)市场担忧中美贸易争端再度升级或拖累石油需求;2)EIA在最新发布的短期能源报中,下调了需求增长的预期;3)美国原油库存降幅不及预期,汽油库存意外增加,油价承压。 天然气:上周,全国LNG出厂价总体出现下跌:其中西北,华北,华中地区价格下跌,华东地区价格上涨,其他地区保持稳定。LNG接收站价格方面,华北,华南地区LNG接收站价格维持不变;华东地区小幅下降。此外,近期中石油在各地组织签订天然气购销合同补充协议,今年冬季天然气价格大概率上涨。 油服:截至8月3日,美国油气钻机数周环比减少4座至1044座,加拿大油气钻机数与上周持平,维持在223座。全球范围内来看,7月油气钻机数环比增加99座至2251座;其中,陆上钻机数达2013座,占全球总钻机数的89%。 炼油:截至8月3日,美国炼油厂裂解价差周度环比减少1.776美元/桶;炼油厂开工率周度环比增加0.5个百分点。从成品油库存数据来看,美国汽油库存周增加290万桶至2.34亿桶,中质馏分油库存周环比增加123万桶至1.25亿桶,不及市场预期。 化工:截至8月5日当周,受益于甲苯,PX和苯价格的大幅上涨,主要石化产品价差涨幅前三的品种为甲苯-石脑油价差,PX-石脑油价差和苯-石脑油价差。同时,我们监测的石化产品价差中只有两种化工品价差出现下跌:涤纶-PTA-MEG价差和尿素-无烟煤价差。

1、上周SW食品饮料指数上涨1.67%,年初至今下跌7.13%,板块表现优于沪深300。 2、目前看来行业中报业绩普遍良好,白酒业绩增速尤其亮眼。截至上周,共有17家食品饮料公司公布半年报;其中7家白酒公司的平均营业总收入增速为33.11%,归母净利润增速为70.86%,扣非后归母净利润增速为75.00%;4家食品综合公司(剔除海欣食品)的平均营业总收入增速为31.33%,归母净利润增速为27.13%,扣非后归母净利润增速为23.97%。15家食品饮料公司(剔除兰州黄河、海欣食品)的平均营业总收入增速为25.76%,归母净利润增速为71.98%,扣非后归母净利润增速为61.39%。 3、子板块方面,我们推荐白酒和食品综合;个股方面,我们推荐蓝筹品种和高成长个股。

今日造纸板块上涨0.08%,包装印刷板块上涨0.47%,家居板块上涨0.12%。当前市场行情低迷,轻工板块表现一般。我们认为,进口木浆加征关税,有利于拥有木浆产能且内生增长能力良好的纸企,相关标的有太阳纸业。此外,当前我们仍建议继续关注家居板块细分行业的龙头企业。定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。 行业动态 《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布。北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造,全面推动实施餐饮行业达标治理改造,完成VOCs治理任务61家;天津市重点推进石化、塑料、橡胶、家具等工业涂装、包装印刷等行业VOCs综合治理,完成VOCs治理任务293家,持续推进餐饮油烟深度治理和机动车维修行业涂漆作业综合治理。(中国纸网) 公司要闻 皮阿诺(002853.SZ):公司2018年1-6月实现营业收入4.43亿元,同比增长40.84%;归属于上市公司股东的净利润4853.18万元,同比增长39.9%;公司每股收益为0.31元。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为1.2%。价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南和陕西等地,幅度20-70元/吨不等;价格上涨地区为浙江,幅度20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为58.88%,较上周上升1.5个百分点;其中省会城市水泥库存为60.2%,较上周上升1.2个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格保持平稳。河北唐山熟料价格回落30元/吨左右,大企业出厂价350元/吨,其他企业310-320元/吨。石家庄、邯郸和邢台地区企业将进行自律停产,同时推动价格大幅上涨30元/吨,价格执行情况有待确认。 东北地区水泥价格继续下调。辽宁沈阳及周边水泥价格继续下调,累计幅度达60元/吨,P.O42.5散出厂价230-250元/吨,低的220元/吨。 华东地区水泥价格出现上调。苏南地区熟料仍显紧张,天山和南方8月11日起熟料出厂价将上调20元/吨。浙江金建衢水泥价格上调20元/吨。杭绍湖和嘉兴一带水泥价格保持平稳,南方对外熟料价格公布上调20元/吨,海螺预计后期将会跟进上调。安徽沿江上峰水泥的熟料装船价上调20元/吨至440元/吨,海螺预计下周将会跟进上调。福建福州地区水泥价格以稳为主,部分企业价格小幅暗降10元/吨。山东济南、潍坊和淄博等地区水泥价格大幅下调后保持平稳。8月17日起,水泥企业将再次停窑限产20天。 中南地区水泥价格大体维稳。广东珠三角地区水泥价格以稳为主,受事故影响,惠州光大水泥被限制发货,周边小水泥粉磨站价格上调20元/吨。海南地区水泥价格大幅下调30-50元/吨。湖南地区水泥价格松动下行。长株潭地区部分企业价格下调30-40元/吨。常德和益阳地区部分企业价格下调10元/吨。河南计划8月11日起全省大幅推涨水泥价格50元/吨,同时于8月25日开始自律停窑限产20天。 西南地区水泥价格保持平稳。四川成都地区水泥价格未能上调。重庆地区水泥价格以稳为主。沿江外运长江中下游水泥企业价格继续小幅上调10元/吨,近日再次试探性小幅上调。贵州遵义地区部分企业价格暗降10元/吨。预计8月底,永福贵新增产能水泥产品将投放市场,市后期其他企业价格会陆续跟调。云南昆明地区除P.O42.5散装水泥外,其他品种价格下调30元/吨。 西北地区水泥价格涨跌互现。陕西关中地区水泥价格下调20元/吨。甘肃陇南水泥企业公布散装价格上调20元/吨。 投资策略 8月上旬,全国水泥市场需求表现仍显疲软,部分地区淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季,以及部分地区将会再次启动自律限产措施,8月下旬水泥价格将会迎来正式反弹。建议关注中报超预期相关标的。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.95美元/桶,环比上升0.97美元/桶,国内炼油盈利指数20.37美元/桶,环比上升2.03美元/桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数6050.89元/吨,环比上升448.12元/吨,乙烯产业链盈利指数435.76美元/吨,环比下降22.49美元/吨。 本周山东地炼开工率环比下降0.63个百分点至57.87%,较两个月前仍有近10个百分点的下降幅度,主要还是由于山东地区环保趋严、成品油消费税征收规范化以及中石化降低成品油外采导致。 PX:人民币持续贬值提升PX价格和盈利能力 由于人民币贬值,本周PX价格和盈利能力上升:韩国FOB离岸价(1106.67美元/吨)环比上升26美元/吨,对应国内PX价格(7560元/吨)上涨218元/吨;价差446.42美元/吨(3050元/吨),环比上升21美元/吨(156元/吨),开工率保持不变。 PTA:价格继续升高,盈利能力持续走强 由于国内PX进口依赖度高,在PX价格上涨及人民币贬值影响下上游成本大幅提高,从而带动本周PTA价格再创新高,盈利能力也持续保持强势:价格7375元/吨,环比上升375元/吨,价差1338元/吨,环比上升199元/吨,库存下降1天至2.5天。本周恒力石化220万吨PTA继续检修,逸盛宁波220万吨装置检修两天,PTA开工率上升1.95个百分点至85.88%。 涤纶长丝:上游涨价带动价格继续上涨,盈利小幅上升 受上游成本端价格上升影响,本周涤纶长丝价格继续上涨,盈利能力大幅上升:POY、FDY、DTY价格分别为10600、10500、11850元/吨,环比分别上涨450、450、350元/吨;POY、FDY、DTY价差分别为1442、1356、2510元/吨,环比分别上升217、216和131元/吨。长丝产销率环比大幅下降59个百分点至91%,库存较上周不变。 坯布和聚酯瓶片:坯布库存逐渐上升,瓶片盈利大幅上升 下游坯布库存开始逐渐上升,本周为28天,但较往年依然处于低位,开工率维持在80%,市场总体维持景气。受上游涨价影响,本周聚酯瓶片价格上涨550元/吨至10050元/吨,价差972元/吨,环比大幅上升302元/吨,较3个月前下跌约1586元/吨。 投资建议: 建议重点关注恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。

上周WTI原油以及布伦特原油均实现下跌,WTI原油期货价格收于67.63美元,周跌幅1.26%;布伦特原油价格收于72.81美元,周跌幅0.55%。WTI原油连续第6周下跌,创下自2015年8月以来的最长连跌记录。随着秋季美国汽油需求放缓,炼油商关闭维修,将更多原油推向库存,价格将继续承压。地缘政治方面,在欧、亚国家普遍反对的情况下,特朗普政府执意撕毁伊朗核协议,禁止伊朗能源出口。石油出口是美国对伊朗制裁的核心目标之一。我们之前在中期策略里提过,由于自身石油产量剧增,美国对中东石油的依赖性,已经大为降低。美国石油出口在过去三年中迅速增长。通过借助制裁伊朗、委内瑞拉等,间接为美国石油产业拓展全球市场。然而中国作为最大的原油进口国之一,中美关系很可能会成为影响美国石油产业发展的因素之一。近期市场降温,短期供应紧张缓解,目前价格走低,需求增长放缓可能不会持续。

细说软体家具生产工艺和沙发成本结构,持续推荐纸+软体投资主线:本周我们关注软体家具的生产端,细说软体家具的生产工艺,对比顾家家居、敏华控股、恒林股份三家软体家居企业在生产端的成本构成,各类原材料占直接材料中的比重。 软体家具行业市场前景广阔,龙头公司各显所长。2016年我国沙发销售额为478亿元,预计2017年市场约为520亿元。相比发达国家,我国软体家具市场集中度较低,CR4为12.09%,不足15%。我国沙发市场总规模约为520亿元,敏华控股/顾家家居/华达利/左右家私作为龙头企业所占沙发市场份额分别为4.12%/3.36%/2.35%/2.27%,其他品牌的沙发占总体的87.91%。软体沙发龙头企业品类丰富,产品各有侧重。顾家家居以皮质休闲沙发为主,兼有软床与床垫、配套产品、餐椅等业务;敏华控股以功能沙发为主,多款非功能沙发满足差异化需求;恒林股份功能沙发占比达九成,主要是ODM模式。 软体沙发制作工艺与成本拆分。沙发作为软体行业的重要组成部分,主要原材料是皮革布料、海绵、木材和金属配件。沙发产品生产一般是按照制作木架、拼接海绵组、皮或布套包装的顺序开展,功能沙发还涉及钢铁架、电机的安装。顾家家居皮革采购成本占比大,与公司毛利率负相关。敏华控股沙发产品材料成本占总成本七成多,毛利率受成本端多因素影响。恒林股份沙发产品材料成本占总成本近八成,毛利率受成本端影响更显著 变革的力量,从全屋定制到全屋整装。定制家具厂商从全屋定制探索全屋整装,1)全屋定制是全屋整装的过渡,存在诸多切合点,是顺应消费者需求的自然延伸;2)定制家具厂商可从家装环节产业链上通过全屋整装最先掌握流量和设计主导权;3)定制家具个性化程度高,为整装最难整合的环节之一,定制家具厂商在长期发展过程中发展出较强的信息化水平和创新的服务理念,对于产品端的供应链整合具备基础优势。 本周板块整体跑赢于大盘,包装涨幅最大。本周轻工制造行业指数上涨0.27%,上证综指上涨2%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷板块表现最好,上涨2.39%,造纸表现最差,下跌0.72%。年初至今,轻工制造行业下跌24.54%,上证综指下跌15.48%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷跌幅最小,下跌19.76%,造纸跌幅最大,下跌28.34%。 公司重要公告及行业动态:中顺洁柔:公司公布2018半年报,营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%。我乐家居:公司公布2018半年度业绩快报,营业收入4.28亿元,同比增长26.42%;归母净利润1990万元,同比增长60.55%。 行业及上游重要原料数据:(1)本周原材料木浆价格小幅上涨、美废、国废价格持平;箱板纸、瓦楞纸、生活用纸价格下降,其余纸种价格持平。国内纸浆库存青岛港6月450千吨,较5月上涨10千吨;保定港6月69.44千吨,较5月下跌11.16千吨。(2)家具行业:原材料价格持平;(3)印刷包装业:原材料价格上涨。 限售股解禁提醒:珠江钢琴(2018.8.21解禁11552.03万股)、美克家居(2018.9.13解禁26923.07万股)、英派斯(2018.9.17解禁4933万股) 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变。