徐工机械(000425) 投资逻辑： 国内工程机械龙头，改革驱动经营效率提升。公司为全球第三大、国内第一大工程机械龙头，2022年整体上市后，公司形成土方、起重和矿业机械多元布局。2022-2025年，公司收入CAGR达2.4%，归母净利润CAGR达15.1%，盈利能力持续提升，经营活动现金流显著改善。2025年公司推出新一轮股权激励，设定2026-2028年ROE目标为11%/12%/14%，归母净利润目标为75/100/120亿元。 国内：中期更新接力，长期机械替人。挖机内销于2023年触底，2024、2025年分别增长11.7%、17.9%，2026H1增长20.4%至7.9万台。2018-2021年高销量设备进入8-10年更新期，理论淘汰量预计于2029年升至26.2万台见顶，行业景气有望延续；长期看建筑劳动力持续减少、老龄化加深，机械替人将成为工程机械需求的重要支撑。 海外：需求温和修复，中国企业份额提升。小松数据显示，2026Q1全球七类主要工程机械需求同比增长12%，并将FY2026全年增速预测由-5%-0%上调至0%-5%。2026H1我国工程机械出口额同比增长21.7%，成熟市场修复与新兴市场基建、矿业需求共同支撑增长；中国企业全球销售份额连续两年回升至20.4%，国际竞争力增强。 未来成长性：出口、矿机进入规模放量阶段。2022-2025年，公司境外收入由278.4亿元增至486.0亿元，占比由29.7%提升至48.2%，境外业务已成为收入增长和盈利改善的重要支撑。2025年矿业机械收入达到93.8亿元，同比增长23.8%；公司已形成较完整的矿机产品矩阵，并向成套装备和后市场服务延伸。随着海外渠道完善、大型订单交付及矿机成套化提速，出口和矿机有望共同打开中长期成长空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入1146.7亿/1308.7亿/1489.7亿元，同比+13.7%/+14.1%/+13.8%，归母净利润75.5亿/100.0亿/122.4亿元，同比+14.8%/+32.5%/+22.4%，对应EPS为0.64/0.85/1.04元。公司作为全球工程机械综合龙头，有望受益于国内更新周期启动、海外市场持续拓展及矿机业务规模放量，产品结构和区域结构优化亦将推动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求恢复不及预期；境外贸易及汇率波动；矿机订单交付不及预期；库存、应收和减值风险。

徐工机械(000425) 投资要点 经营现金流创历史新高彰显质量改善 徐工机械2025年实现营业收入1,008.23亿元，同比增长8.37%，归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%，在行业周期波动中展现出龙头企业经营的稳健性与抗风险能力。同时公司经营质量实现显著跃升，2025年经营净现金流达141.42亿元，同比增长148.42%，创历史新高，表明公司在收入规模扩张的同时，回款能力与运营效率同步改善，盈利含金量大幅提升。从分产品表现来看，公司核心板块全面发力：土方机械实现收入301.31亿元，同比增长25.49%，毛利率26.2%；起重机械实现收入209.83亿元，同比增长11.03%，毛利率22.54%，同比提升0.19个百分点；矿业机械实现收入93.77亿元，同比增长23.83%。2025年公司整体毛利率22.61%，同比提升0.06个百分点，在原材料价格波动与行业竞争加剧的背景下实现毛利率逆势改善，体现出公司在价格管控与成本优化方面的成效。公司计划2026年毛利率继续提升，通过"一稳（稳价格）、一降（降成本）、四调整（产品结构、产业结构、市场结构、客户结构调整）"的多维举措，预期2026年及未来一定时间内毛利率将保持每年增长态势。进入2026年，公司经营延续向好趋势。一季度实现营业收入297.91亿元，同比增长9.26%；净利润20.56亿元，同比增长0.86%。 国际化与矿机双轮驱动，打开长期成长天花板 国际化是徐工机械当前最具确定性的增长引擎。2025年公司境外营业收入达485.99亿元，同比增长16.58%，显著高于境内收入1.70%的增速；境外收入占比达48.20%，较上年同比提升3.39个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，境外业务毛利率25.80%，同比提升0.42个百分点，且显著高于境内业务19.64%的毛利率水平，"高增速+高毛利"的特征使国际化成为公司利润增长的核心贡献来源。公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，主要出口区域涵盖东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美等。随着国产品牌综合竞争力提升、渠道布局日趋完善及服务后市场建设提速，海外市场渗透率将持续提高，2026年出口收入依然能保持较好的增长。矿业机械是公司着力培育的战略新兴板块，成长空间广阔。公司矿山机械产品系列齐全，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，形成露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。根据十五五规划，公司矿业机械板块在2030年目标是超400亿元，相较2025年93.77亿元的收入体量，未来五年复合增速超过30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势；二是矿山开采工艺深部化发展带动设备升级换代需求持续增长，三是公司技术储备扎实深厚，已得到国际高端客户的充分认可和支持。此外，公司矿山安全国家技术创新中心已挂牌，承担产学研项目300余项，全球首个百台无人电动矿卡集群已投入运营，技术领先优势持续巩固。 新能源转型加速，综合竞争力持续强化 在新能源转型方面，徐工机械依托"三电"核心零部件布局，构建了新能源产品全场景解决方案能力。公司认为油价上行将有效拉动电动化产品需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产品购买意向明显增多。公司拥有成熟的电控等核心零部件产业布局以及机械产品场景应用经验的积累，可以对相关产品基于应用场景工况进行优化改进，打造新能源机械全系列产品竞争力。2025年新能源产品收入同比增长23.6%，全系列新能源装载机获评国家制造业单项冠军，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，标志着公司在新能源矿用装备领域已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产品竞争优势突出。汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻、新能源装载机持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、高空作业平台保持全球第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；装载机稳居国内第一。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、9.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。 风险提示 工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险；矿业机械放量节奏不及预期风险；行业竞争加剧导致价格体系承压风险。。

徐工机械(000425) 事件描述 公司发布2025年年报，实现营收1008.23亿元，同增8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同增8.96%；实现扣非归母净利润65.5亿元，同增13.68%。公司发布2026年一季报，实现营收297.91亿元，同增9.26%；实现归母净利润20.56亿元，同增0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同增0.8%。 事件点评 土方机械、矿业机械增速超20%，实现较快增长。分产品来看，公司2025年起重机械、土方机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械与备件及其他分别实现收入209.83、301.31、47.06、71.83、93.77、42.10、242.33亿元，同比增速分别为11.03%、25.49%、-6.31%、-17.23%、23.83%、3.62%、-2.25%。 毛利率微增，费用率有所下降。毛利率方面，公司2025年工程机械行业毛利率同比提升0.04pct至22.61%，其中起重机械毛利率同增0.19pct至22.54%，土方机械毛利率同增0.03pct至26.23%，其他工程机械与备件及其他毛利率同减1.88pct至15.57%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1.3pct至13.71%，其中销售费用率同减0.02pct至5.73%，管理费用率同增0.01pct至3.06%，财务费用率同减1.39pct至0.71%，研发费用率同增0.1pct至4.21%。 经营性现金流净流入大幅增加，经营质量显著改善。2025年公司经营活动产生的现金流量净额同增148.42%至141.42亿元，主要系公司加强应收账款管理、提高销售回款效率，同时严格规范采购及运营支出所致，经营质量显著改善。 统筹科技创新与成果转化，前瞻布局AI+工程机械。公司进行AI+工程机械超前布局，完成AI模型开发，应用于露天矿山、散料土方等场景。同时，公司积极推广高智能化产品与系统解决方案，其中徐工100台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏煤矿投运，实现露天矿山装、运、卸全流程无人化国内首发示范应用；高阶智能装载机、挖掘机等在眉山天投拌合站等多场景落地应用；智慧施工大系统已在新疆、昆明等项目应用验证。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母净利润分别为78.31、99.71、116.58亿元，同比增速分别为19.16%、27.33%、16.92%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.43、11.33、9.69，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

徐工机械(000425) 事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入1008.23亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%。 2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入297.91亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%。 2025年内外销共同发力，2026年目标营收增长超10%。2025年国内与国际双轮驱动，国内营销聚焦能力建设与数字化转型，深化营销数字化建设，强化渠道与政策管控，深度参与多项国家重点工程，加快新能源与场景化方案推广，推进大区运营变革，管理重心前移，贴近市场、快速响应，大客户开发与维护能力持续增强。海外营销聚焦做强发展引擎、做实海外经营、做精大区运营，大客户与重大项目攻坚成效显著。公司国内实现收入522.24亿元，同比增加1.70%，海外实现收入485.99亿元，同比增加16.58%。2026公司目标为营业收入增长超10%。 净利率有所下滑，汇兑损失+股份支付费用影响利润。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.05%、6.90%，同比分别-0.02pct、-0.64pct。2026Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分别-1.81pct、+0.10pct、+0.49pct、+2.74pct。2026Q1公司实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%，表观利润增速较低主要受汇兑损失与股份支付费用影响。 经营性现金流大幅提升，股东回报长效落实。公司2025年经营性现金流为141.42亿元，同比增长148.42%；2026Q1经营性现金流为21.52亿元，同比增长153.12%。同时公司重视股东回报，持续落地《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，控股股东常态化开展增持徐工机械计划，2025年现金分红20.57亿元，回购股票30.50亿元，2026年拟回购3-6亿元用于股票注销。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.98亿元、1302.84亿元和1467.53亿元，归母净利润分别为85.14亿元、107.27亿元和130.66亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。

杨东升先生,男,汉族,江苏徐州人,1968年3月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,正高级工程师职称。现任徐工集团、徐工机械党委书记、董事长。1989年8月参加工作,历任徐工机械科技分公司总经理助理、副总经理、党委副书记、总经理、党委书记,徐工机械筑路机械分公司副总经理、总经理、党委副书记,徐工机械副总裁、董事、党委副书记,徐工集团总经理、党委副书记、董事,徐工有限董事、总经理、党委副书记。

陆川先生,男,汉族,江苏张家港人,1966年4月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位,工程师、高级经济师、教授级高级会计师职称,注册会计师职业资格。现任徐工机械董事、总裁、党委副书记。1988年8月参加工作,历任江苏省机电研究所工程师,徐工机械起重机械分公司总经理助理、财务审计部部长、总会计师,徐工机械建设机械分公司总经理、党委书记,徐州重型机械有限公司总会计师、总经理、党委书记,徐工起重机械事业部总经理、党委书记,徐工有限董事、党委副书记,徐工集团董事、党委副书记,徐工机械副总裁、党委副书记、董事、总裁。

万广善先生,男,汉族,江苏连云港人,1980年2月出生,中共党员,大学学历,学士学位,高级会计师、高级管理会计师、国际注册会计师、经济师。现任徐工机械副总裁,江苏省国信集团有限公司财务部副总经理。2003年6月参加工作,历任江苏新海发电有限公司资产会计、成本会计、总账会计、财务部副主任;江苏省国信集团有限公司财务部副经理;江苏国信股份有限公司财务部(集团副经理级)、财务部(集团经理级)、财务部副总经理、审计部总经理。

罗光杰先生,男,汉族,湖北荆州人,1982年4月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位。现任徐工机械副总裁、战略与投资发展中心主任。2004年7月参加工作,历任东方海外货柜航运有限公司软件研发中心产品经理,国际商业机器公司(IBM)战略咨询高级咨询经理,阿里云计算有限公司高级专家,国际商业机器公司(IBM)战略咨询副合伙人。

闫君先生,男,汉族,山西大同人,1984年3月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位。现任徐工机械副总裁、首席信息官。2008年7月参加工作,历任联想(北京)有限公司IT部助理工程师、工程师、高级工程师、高级经理,北京集顺工程咨询有限公司(龙湖地产)流程与信息部高级经理,北京京邦达贸易有限公司(京东物流)京东云仓产品部实施运维总监,联想(北京)有限公司IT总监、数字供应链服务交付总经理,徐工机械全球数字化中心主任。

孟文先生,男,汉族,江苏徐州人,1968年8月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位,高级工程师职称。现任徐工机械副总裁,徐工营销有限公司总经理、党委书记。1991年8月参加工作,历任江苏省机电研究所热处理研究室技术员、组织人事处组织干事,徐工集团规划部技改管理主管,徐工集团营销公司信息中心主任、总经理助理兼市场研究部部长,徐工科技营销公司副总经理,徐州徐工随车起重机有限公司副总经理,南京徐工汽车制造有限公司副总经理,徐工机械科技分公司副总经理,徐工道路机械事业部副总经理,徐工金融服务事业部副总经理,江苏徐工广联机械租赁有限公司总经理、党支部书记。

于红雨先生,男,汉族,河北邢台人,1982年9月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位,会计师职称。现任徐工机械副总裁、财务负责人,徐工全球财资中心党委书记。2008年7月参加工作,历任徐工机械资产财务部预算与税务管理主管,徐州徐工液压件有限公司财务部副部长,徐工机械经营管理部预算管理主管、财务部财务分析主管,徐工巴西制造有限公司财务总监,徐州工程机械集团进出口有限公司副总经理。

单增海先生,男,汉族,江苏徐州人,1972年5月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,研究员级高级工程师职称。现任徐工机械副总裁、总工程师,徐工研究总院党委书记。1994年9月参加工作,历任徐州重型机械厂结构分厂技术员,开发部技术员、设计师、主任设计师,起重机室主任,徐州重型机械有限公司技术中心起重机所所长、总装分厂技术质量副厂长、汽车起重机研究所所长、技术中心副主任、主任、总经理助理、副总经理,徐工起重机械事业部副总经理。

宋之克先生,男,汉族,江苏睢宁人,1972年3月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,正高级工程师职称。现任徐工机械副总裁,徐工挖掘机械事业部总经理、党委书记,徐州徐工挖掘机械有限公司总经理、党委书记。1994年8月参加工作,历任徐州工程机械制造厂摊铺机分厂开发部设计员、生产部业务员,路面机械分公司生产党支部书记、工会副主席、生产综合处处长、装配车间主任兼党支部书记,筑路机械分公司摊铺机分厂厂长,徐工科技质量部副部长、部长兼质量党支部书记,徐州徐工履带底盘有限公司总经理,徐州徐工挖掘机械有限公司制造部部长、党支部书记、总经理助理、副总经理、总经理、党委副书记、党委书记,徐工挖掘机械事业部副总经理、总经理、党委副书记、党委书记,徐工集团工程机械有限公司副总经理。

蒋明忠先生,男,汉族,重庆开县人,1968年11月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,高级工程师职称。现任徐工机械副总裁。1995年8月参加工作,历任徐州工程机械制造厂开发部设计员、组织部干事,徐工科技路面机械分公司政工处处长、商务处处长,徐工科技党政工作部部长、企业管理部部长兼第二党支部书记、挖掘机产品项目总经理,徐州徐工挖掘机械有限公司管理部部长、副总经理,徐工机械经营管理部部长。