徐工机械(000425) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入612.47亿元，同比增长11.75%，实现归母净利润39.62亿元，同比下降9.09%。 公司上半年经营整体质效向好，收入结构持续优化。1）市场结构不断改善，国际化收入同比增长，国际化收入占比超过50%。2）业务结构持续优化，后市场收入持续增长。3）产品结构持续升级，高端产品收入同比大幅增长，新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，主要零部件企业收入同比增长25.1%。4）客户结构持续向好，优质客户收入占比持续快速提升。 全球化布局纵深发展，海外商机储备大幅提升。2026H1公司国内市场实现收入303.30亿元，同比增长3.65%，海外市场实现收入309.17亿元，同比增长21.03%。1）革新国内营销体系，深挖存量稳固大盘。大区变革方面，加快大区机制改革，聚焦以客户为中心，统筹归集区域营销资源，提升市场响应和客户亲密能力；重大工程方面，紧盯一批标志性工程，精准把控立项、招标、施工关键节点，挖掘成套装备应用机会；重大商机方面，拿下新疆、内蒙古等地区的一批重点客户标志性大单；大客户方面，深化大客户经营，与多家大型企业签订集团级战略合作协议。2）建强海外营销体系，深耕增量拓展市场。大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%；商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿；前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。 毛利率有所提升，汇兑损失影响利润。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.12%、6.47%，同比分别+0.09pct、-1.48pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.36%、2.77%、3.67%、2.61%，同比分别-0.41pct、-0.02pct、+0.11pct、+2.80pct，财务费用增加较多主要系汇兑损失，2026H1公司发生汇兑损失11.36亿元，去年同期为7.60亿元汇兑收益，影响利润增速。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.26亿元、1296.89亿元和1461.26亿元，归母净利润分别为75.77亿元、103.21亿元和127.22亿元，对应PE分别为13倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

徐工机械(000425) 投资要点 收入稳健增长、汇兑扰动短期利润，扣汇后盈利质量更扎实 2026年上半年，徐工机械实现营业收入612.47亿元，同比增长11.75%，收入端在工程机械行业整体承压背景下延续稳健扩张态势。然而归属于上市公司股东的净利润为39.62亿元，同比下降9.09%，收入与利润走势的背离主要源于财务费用的异常抬升，2026年上半年财务费用达16亿元，而上年同期为-1.05亿元，主要由于2026年上半年汇兑损失较同期大幅增加所致。若剔除该非经营性扰动，公司盈利质量实则稳健：2026年上半年扣除股份支付影响后的净利润为43.72亿元，同比仅微降2.05%，叠加经营活动产生的现金流量净额41.58亿元，同比增长11.63%，与收入增长基本匹配，现金创造能力扎实，为后续研发投入与全球化布局提供了坚实的内生资金支撑。我们认为，汇兑损失属阶段性、可对冲的财务扰动，不改公司经营基本面的向上趋势，随着公司常态化锁汇机制的推进与外汇敞口的压缩，利润端的汇率敏感性有望逐步收敛。 海外收入首超内销、研发投入加码，技术创新构筑差异化壁垒 2026年上半年，徐工机械外销收入达309.17亿元，同比增长21.03%，占营业收入比重升至50.48%，首次超越内销并成为公司第一大收入来源；同期内销收入303.3亿元，同比增长3.65%，占比49.52%。海外收入以逾20%的增速大幅领跑，且外销毛利率达24.76%，较内销毛利率19.42%高出逾5个百分点，证明了公司"出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发四位一体"全球化模式的成效。支撑这一出海逻辑的，是公司持续加码的研发投入，2026年上半年研发投入达32.96亿元，同比大幅增长25.07%，投入强度远高于收入增速。截至2026年上半年，公司累计拥有授权国内专利12,470件，其中发明专利5,024件，报告期内新增发明专利449项、国外授权专利82项。公司在新能源与智能化两大方向持续突破，率先探索大吨位重载装备电动化路径，全球最大吨位纯电挖掘机XE700EV完成首台交付测试，并打造行业首个公司级AI平台，技术领先性正转化为高端市场与海外市场的准入壁垒和差异化竞争力。 均衡板块对冲周期波动，品牌与全球渠道夯实长期底座 从收入结构看，土方机械收入217.49亿元，同比增长27.80%，占比升至35.51%，成为增长最快、占比最高的核心板块；起重机械收入126.1亿元，同比增长20.37%，占比20.58%，两大传统优势板块合计贡献逾五成收入并保持高速增长。与此形成对照的是，高空作业机械收入33.59亿元，同比下滑26.53%，桩工机械收入23.75亿元，同比下降9.16%，个别板块的阶段性回落被优势板块的强劲增长充分覆盖，印证了公司聚焦"5+1"产业布局、以多元化结构平滑周期的战略有效性。同时，公司在KHL发布的2026全球工程机械制造商50强榜单中位列全球第三，并连续三年蝉联福布斯中国出海全球化TOP30。公司拥有60多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区，进一步在法国、尼日利亚等国设立贸易类子公司，品牌与全球化根基进一步夯实。我们认为，均衡的产品结构、稳固的全球渠道与领先的品牌影响力，共同构成公司长期成长的坚实底座，随着海外本地化运营的深化与汇率扰动的消退，公司盈利能力与市场地位有望持续向上。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应PE分别为12.3、9.8、8.4倍，考虑徐工机械海外收入首超内销、均衡板块与全球渠道对冲周期波动，短期汇兑扰动不改经营基本面上行趋势，维持“买入”投资评级。 风险提示 全球工程机械行业需求波动风险；海外市场地缘政治与贸易政策变化风险；汇率大幅波动导致汇兑损益持续扰动利润的风险；原材料价格上涨挤压毛利率风险；应收账款回收及信用减值风险。

徐工机械(000425) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营收612.47亿元，同增11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同减9.09%；实现扣非归母净利润38.29亿元，同减14.28%。其中，单Q2公司实现营收314.56亿元，同增12.37%；实现归母净利润19.06亿元，同减18.42%；实现扣非归母净利润18.05亿元，同减26.59%。 事件点评 起重机械、土方机械收入实现较快增长。分产品来看，公司2026H1起重机械/土方机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入126/217/24/33/48/163亿元，同比增速分别为20.37%/27.80%/-9.16%/-26.53%/2.07%/6.04%。 毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026H1公司毛利率同增0.09pct至22.12%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增2.48pct至13.41%，其中销售费用率同减0.42pct至4.36%，管理费用率同减0.02pct至2.77%，财务费用率同增2.80pct至2.61%，研发费用率同增0.10pct至3.67%。 国际化收入占比超50%，商机储备金额大幅提升。2026H1，公司大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%。同时，公司商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿。此外，公司前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。 矿山机械加快扩量提效，新能源、智能化产品快速放量。公司矿业施工产品全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等。露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，矿机事业部新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母净利润分别为74.45、99.23、120.58亿元，同比增速分别为13.28%、33.29%、21.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.96、9.72、8.00，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。

徐工机械(000425) 2026年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收612.5亿元，同比+11.8%；实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。其中，Q2实现营收314.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润19.1亿元，同比-17.8%；实现扣非归母净利润18.1亿元，同比-26.6%。 经营分析 盈利保持稳健，经营质量持续改善。26H1公司毛利率22.1%，同比+0.1pct；同期汇兑损失11.4亿元，而25H1为汇兑收益7.6亿元，同比形成19.0亿元负向影响。剔除汇兑影响后简化测算，26H1归母净利润约51.0亿元，同比约+41.7%。同期经营现金流41.6亿元，同比+11.6%；期末资产负债率63.1%，较年初下降0.9pct。海外业务保持较快增长，全球化持续深化。26H1海外收入309.2亿元，同比+21.0%，收入占比提升至50.5%；外销毛利率24.8%，同比+0.7pct，高于内销5.3pct。终端出口收入同比+27%，海外商机储备较25年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿元，海外业务继续贡献主要增量。 土方、起重增长较快，产品结构持续升级。26H1土方机械收入217.5亿元，同比+27.8%，起重机械126.1亿元，同比+20.4%，矿业机械48.3亿元，同比+2.1%；新能源产品及L2级以上智能化产品收入均接近百亿元，分别同比+25.8%/+25.5%。矿机事业部新能源、智能化产品收入分别同比+42.8%/+406.5%，高端化、绿色化及智能化持续贡献结构增量。 激励机制持续落地，股东回报稳步兑现。26H1公司完成2025年股权激励计划首次授予登记；完成2025年度现金分红23.3亿元，2026年中期拟再分红约5.2亿元。同时，公司持续推进股份回购注销，截至6月末新一轮回购已累计投入约3.3亿元，持续强化中长期激励与股东回报。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年公司实现营收1142.51/1299.21/1473.37亿元，同比+13.3%/13.7%/13.4%；归母净利润70.90/90.11/110.01亿元，同比+7.9%/27.1%/22.1%，对应PE为13X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

杨东升先生,男,汉族,江苏徐州人,1968年3月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,正高级工程师职称。现任徐工集团、徐工机械党委书记、董事长。1989年8月参加工作,历任徐工机械科技分公司总经理助理、副总经理、党委副书记、总经理、党委书记,徐工机械筑路机械分公司副总经理、总经理、党委副书记,徐工机械副总裁、董事、党委副书记,徐工集团总经理、党委副书记、董事,徐工有限董事、总经理、党委副书记。

陆川先生,男,汉族,江苏张家港人,1966年4月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位,工程师、高级经济师、教授级高级会计师职称,注册会计师职业资格。现任徐工机械董事、总裁、党委副书记。1988年8月参加工作,历任江苏省机电研究所工程师,徐工机械起重机械分公司总经理助理、财务审计部部长、总会计师,徐工机械建设机械分公司总经理、党委书记,徐州重型机械有限公司总会计师、总经理、党委书记,徐工起重机械事业部总经理、党委书记,徐工有限董事、党委副书记,徐工集团董事、党委副书记,徐工机械副总裁、党委副书记、董事、总裁。

刘建森先生,男,汉族,河北盐山人,1968年2月出生,中共党员,研究生学历,博士学位,翻译、高级经济师职称。现任徐工机械副总裁、党委委员。1990年7月参加工作,历任广东大亚湾核电站设备部翻译兼调度,巴基斯坦恰希玛核电站华兴公司翻译,秦山核电站重水堆华兴公司翻译办主任,智通电脑有限公司总经理,南京中达制膜(集团)股份有限公司总裁,南京明泽科技有限公司总裁,徐工集团信息化管理部部长,徐工机械信息化管理部部长、市场部部长、总裁助理、副总裁、党委委员,徐州工程机械集团进出口有限公司总经理、党委副书记、党委书记。

胡军先生,男,汉族,上海人,1969年12月出生,中共党员,研究生学历,工商管理硕士,教授级高级工程师。胡军先生现任上海隧道工程股份有限公司副总裁。历任上海城建(集团)公司建设管理部主任、安全管理部主任,上海公路桥梁(集团)有限公司党委书记、董事长,上海城建投资发展有限公司党委书记、董事长,上海城建集团河南建设发展有限公司董事长。

蒋明忠先生,男,汉族,重庆开县人,1968年11月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,高级工程师职称。现任徐工机械副总裁。1995年8月参加工作,历任徐州工程机械制造厂开发部设计员、组织部干事,徐工科技路面机械分公司政工处处长、商务处处长,徐工科技党政工作部部长、企业管理部部长兼第二党支部书记、挖掘机产品项目总经理,徐州徐工挖掘机械有限公司管理部部长、副总经理,徐工机械经营管理部部长。

宋之克先生,男,汉族,江苏睢宁人,1972年3月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,正高级工程师职称。现任徐工机械副总裁,徐工挖掘机械事业部总经理、党委书记,徐州徐工挖掘机械有限公司总经理、党委书记。1994年8月参加工作,历任徐州工程机械制造厂摊铺机分厂开发部设计员、生产部业务员,路面机械分公司生产党支部书记、工会副主席、生产综合处处长、装配车间主任兼党支部书记,筑路机械分公司摊铺机分厂厂长,徐工科技质量部副部长、部长兼质量党支部书记,徐州徐工履带底盘有限公司总经理,徐州徐工挖掘机械有限公司制造部部长、党支部书记、总经理助理、副总经理、总经理、党委副书记、党委书记,徐工挖掘机械事业部副总经理、总经理、党委副书记、党委书记,徐工集团工程机械有限公司副总经理。

单增海先生,男,汉族,江苏徐州人,1972年5月出生,中共党员,大学学历,硕士学位,研究员级高级工程师职称。现任徐工机械副总裁、总工程师,徐工研究总院党委书记。1994年9月参加工作,历任徐州重型机械厂结构分厂技术员,开发部技术员、设计师、主任设计师,起重机室主任,徐州重型机械有限公司技术中心起重机所所长、总装分厂技术质量副厂长、汽车起重机研究所所长、技术中心副主任、主任、总经理助理、副总经理,徐工起重机械事业部副总经理。

于红雨先生,男,汉族,河北邢台人,1982年9月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位,会计师职称。现任徐工机械副总裁、财务负责人,徐工全球财资中心党委书记。2008年7月参加工作,历任徐工机械资产财务部预算与税务管理主管,徐州徐工液压件有限公司财务部副部长,徐工机械经营管理部预算管理主管、财务部财务分析主管,徐工巴西制造有限公司财务总监,徐州工程机械集团进出口有限公司副总经理。

孟文先生,男,汉族,江苏徐州人,1968年8月出生,中共党员,研究生学历,硕士学位,高级工程师职称。现任徐工机械副总裁,徐工营销有限公司总经理、党委书记。1991年8月参加工作,历任江苏省机电研究所热处理研究室技术员、组织人事处组织干事,徐工集团规划部技改管理主管,徐工集团营销公司信息中心主任、总经理助理兼市场研究部部长,徐工科技营销公司副总经理,徐州徐工随车起重机有限公司副总经理,南京徐工汽车制造有限公司副总经理,徐工机械科技分公司副总经理,徐工道路机械事业部副总经理,徐工金融服务事业部副总经理,江苏徐工广联机械租赁有限公司总经理、党支部书记。

万广善先生,男,汉族,江苏连云港人,1980年2月出生,中共党员,大学学历,学士学位,高级会计师、高级管理会计师、国际注册会计师、经济师。现任徐工机械副总裁,江苏省国信集团有限公司财务部副总经理。2003年6月参加工作,历任江苏新海发电有限公司资产会计、成本会计、总账会计、财务部副主任;江苏省国信集团有限公司财务部副经理;江苏国信股份有限公司财务部(集团副经理级)、财务部(集团经理级)、财务部副总经理、审计部总经理。