烽火电子(000561) 事件：北京时间8月29日，烽火电子发布2024年半年报，24年H1实现营业收入4.82亿元，同比-10.83%，实现归母净利-0.49亿元。 Q2营收环比增长，归母利润成功扭亏。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入3.48亿元，同比增长16.10%，环比增长150.33%；公司24年Q2实现归母净利0.09亿元，扭转了Q1净亏损的局面。公司作为国家高新通信及短波通信装备科研生产核心骨干企业，曾成功自主研制了多代短波通信装备，可提供全功率系列特种短波产品。公司是航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾研制了多代搜救通信设备，达到国际先进水平；自主研发并掌握了语音骨传导、空间降噪、有源降噪等核心技术。报告期内公司面对严峻复杂的国内外斗争形势和激烈的行业竞争压力，坚持稳中求进总基调，多型产品方案成功入围第一阶段竞标或取得竞标成功。 研发费用持续增加，科技成果再获丰收。公司24年H1研发投入达到1.11亿元，同比增长7.93%。报告期内公司9个项目被列入省重点新产品开发项目，顺利通过新时代认证中心的GJB5000B三级年度监督评价，“特殊作业环境噪声聋防控防护防治创新技术与应用”获国家科技进步二等奖，同时两项科研项目分获行业领域科技进步一等奖、二等奖。 2024年是“十四五”重要的冲刺之年，公司有望深度受益。“十四五”规划纲要中指出，必须增强科技洞察力和战争洞察力，坚持以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，推动机械化信息化智能化融合发展，积极培育孵化战斗力新的增长极，在推进智能化进程中发展高度发达的机械化和更高水平的信息化，引领国防和军队现代化转型升级。我们认为2024年是“十四五”规划的重要冲刺之年，军事信息化建设有望提速，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司已形成预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达16.47亿元、20.04亿元、25.16亿元，归母净利润分别达0.57亿元、0.65亿元、0.82亿元，对应PE分别为66X、59X、46X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；“十四五”期间短波通信订单落地不及预期。

烽火电子(000561) 投资要点 公司是短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素。短波电台为战场通信的保底手段，是军队刚性需求。公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我军多型平台飞机均有烽火的通信装备列装，未来有望受益于新军机放量和存量军机加改装。 公司是我军搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展。联合搜救能力的提升，有助于减少人员伤亡和提高士气与战斗力，对战争决策和局势掌控有着至关重要的影响。作为我国航空搜救通信定位系统研制单位，公司成功研制了多代搜救通信系统，提供可靠搜救通信保障。近年来，公司搜救业务不断向多平台、多用户融合发展，未来将向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩。长岭科技主要产品包括无线电高度表、多普勒雷达导航系统、精密进场雷达、机载气象雷达等。公司2022年营收8.43亿，净利润5970万元，毛利率37%，盈利能力较强。本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。 公司多型设备在民航、低空经济中前景广阔。2020年，公司成立民航事业部，深耕我国民航事业。我们认为，公司短波通信、ELT、音频综合、有源降噪等设备以及拟收购的长岭科技所从事的无线电高度表等设备在民航客机、低空经济中具有广阔的应用前景。 假设长岭科技业绩稳健增长，2024-2026年净利润为0.74、0.81、0.89亿元，考虑收购长岭科技并完成配套融资，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.62、1.97和2.43亿元，当前股价对应备考PE为39、32和26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 机载通信装备行业竞争恶化；装备采购价格变动；公司向民航与低空经济拓展不及预期等。

烽火电子(000561) 事件：公司4月12日公告，2023全年实现营收（14.70亿元，-8.11%），归母净利润（0.52亿元，-46.41%）,毛利率（35.78%,-4.69pcts）,净利率（4.27%,-2.00pcts）。23Q4实现营收(6.98亿元,同比-9.83%,环比-9.53%），归母净利润（0.72亿元，同比-23.44%），毛利率（32.20%，同比-5.26pcts,环比-0.21pcts),净利率(12.75%,同比-0.67pcts,环比+26.15pcts)。 军用通信电声装备核心企业，收购长岭科技布局高新通信领域。公司始建于1956年，背靠陕西电子信息集团，前身系“一五”计划期间建成的国营长岭机器厂，是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业。主营通信产品及电声器材的研制生产，产品市场覆盖陆、海、空等军兵种。目前公司已形成“以高新通信为核心的通信业务为主体、以光伏和半导体照明业务为辅助、以机电等其他业务为补充”的业务发展格局，2023年公司计划收购长岭电子，拓展雷达及相关配套业务。 主营或受下游需求调整影响，整体营收业绩出现波动。2023年公司营收（14.70亿元，-8.11%）、归母净利润（0.52亿元，-46.41%）、毛利率（25.48%,-15.16pcts）及净利率（4.27%,-2.00pcts）均出现下降,我们认为是公司受下游需求调整影响，报表体现出现明显波动。单看23Q4，公司实现营收（6.98亿元，同比-9.83%，环比-9.53%），归母净利润（0.72亿元,同比-23.44%）,毛利率（32.20%,同比-5.26pcts,环比-0.21pcts）,净利率（12.75%,同比-0.67pcts,环比+26.15pcts),总体来看营收业绩同比下降明显。 2023年公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进：通信业务：某航材订货合同及收入连续六年订货过亿元；机通产品完成研制并配套多个重点项目，市场拓展取得突破；集成业务稳步发展，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声及其他业务：完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作。搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。分子公司来看： ①陕通公司多型产品完成试验，等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收、交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础。2023年实现营业收入20088.83万元，较上年同期增长8.99%；净利润867.63万元。 ②宏声科技进一步加强市场发展能力建设，抢抓订单，争取补充订货，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措，在逆境下实现收入增长。2023年实现营业收入25674.78万元，较上年同期增长3.45%；实现净利润1783.23万元。 ③西安电子为公司提供技术研究支持，2023年实现营业收入4163.35万元，较上年同期增长13.28%。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。 优化销售及人员支出，三费率出现明显下降。2023年公司销售费用（0.26亿元，-39.96%）出现下降，主要系报告期发生的销售佣金较上年同期减少所致；管理费用（1.74亿元，-24.09%）同比减少，我们认为是公司进行了人员优化（2023年员工人数为2689，-6.76%），职工薪酬支出得到控制（1.03亿元，-33.09%）所致；财务费用（0.11亿元，+69.67%）明显增加，主要系报告期贷款利息支出增加、汇兑收益减少所致；研发费用（2.45亿元，-6.43%）小幅减少。综合来看公司三费率（14.30%，-3.08cts)出现明显下降，主要受益于销售及人员方面的精益管理。公司深化人才体制机制改革，一方面实施经营单位经理层成员契约化考核管理，激发企业内部的竞争和活力，提升干部综合素养和管理能力。另一方面加强人才引进和专家培育，着力提升队伍素质，人才培育更加有力。 下游景气度或将回升，加快公司生产交付进度。2023年公司经营现金流净额（-1.83亿元，-109.33%）大幅下降，主要系2023年应付票据到期解付及支付货款较上年同期增加所致，投资现金流净额(-0.24亿元，18.73%）有所下降，筹资现金流净额（1.84亿元，+22.46%）同比增加。2023年公司存货（8.30亿元，-6.42%）小幅下降，原材料（2.57亿元，-6.98%）及在产品（3.88亿元，-6.58%）均同向小幅变动，我们认为下游需求明确后将进一步带动公司生产交付节奏。 募投布局高新通信领域，有望助力公司新一轮增长。2024年3月27日，公司发布公告，拟募集不超过8.90亿元，同时以现金方式支付2.50亿元收购长岭科技98.40%股权。长岭科技主营雷达及配套部分研制生产，同时拥有齐全检测试验能力。产品面向陆海空及气象等领域，能够覆盖VHF、C及X等波段，2022年营业收入8.43亿元（同比-3.86%），净利润0.60亿元（同比+17.48%）。本次交易完成后，长岭科技将成为烽火电子控股子公司，公司在此基础上将重点布局高新通信领域，进一步丰富公司产品线，同时各自客户覆盖领域能够形成优势互补，增厚公司业绩。 国防现代化推进军用通信建设，民用应急通信前景广阔。公司是国家高新通信设备及电声器材科研生产骨干企业，目前主营业务包括通信及电声器材的研制生产，具体来看： 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。另外，国家出台《“十四五”国家应急体系规划》，明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品，公共消防、森林/草原防火、民政减灾救灾、地质/水旱灾害防治等应急通信建设投入逐步加大，融合短波通信、卫星通信、自组网通信、数字集群、区域宽带通信等多种通信手段，同时集成AI视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔，预期还可在交通物流、公安武警、外贸以及部队后勤保障等领域进行推广应用。 公司紧跟装备信息化发展趋势，在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时着眼未来五到十年的装备需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求。 投资建议：公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，具体投资建议如下： 1、公司深耕特种通信及电声器材业务，短期下游需求扰动对公司影响报表表现，后续公司主营业务随着景气度回升仍具备较高确定性； 2、公司收购雷达业务相关资产，加码高新通信业务，有望助力公司新一轮增长，增厚公司业绩； 3、公司背靠陕西电子信息集团，有望持续享受大股东带来的技术及优质资产红利。 假设公司于2024年完成增发： 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为30.00亿、33.29亿元和36.58亿元，归母净利润分别为1.25亿元、1.43亿元和1.63亿元，若公司于2024年完成增发，新增股本146,600,791股，募集资金8.97亿元，则摊薄EPS分别为0.21元、0.24元和0.27元，我们给予“买入”评级，目标价8.00元，对应2024-2026年预测EPS的39倍、34倍及30倍PE。 假设公司2024年未完成增发： 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为17.64亿、19.57亿元和21.50亿元，归母净利润分别为0.65亿元、0.72亿元和0.82亿元，EPS分别为0.11元、0.12元和0.14元，我们给予“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期，产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

烽火电子(000561) 事件：2024年4月12日晚，烽火电子发布2023年年报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比-8.11%，归母净利润为5234.19万元，同比-46.41%。 公司各项业务发展平稳，利润侧短期承压。2023年公司盈利能力下滑明显，通信产品及配套毛利率较去年同期下滑4.50%，电声器件毛利率较去年同期下滑7.78%，我们认为主要系公司下游军工客户采购需求影响所致。公司业务开拓层面，2023年公司通信主业发展稳健；机通产品完成研制并配套多个重点项目；集成业务稳步推进，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声业务完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作，搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。 公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进。陕通公司多型产品完成试验等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础；宏声科技进一步加强市场发展能力建设，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措，在逆境下实现收入增长。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。 2024年是“十四五”重要窗口期，公司有望深度受益。2024年是新中国成立七十五周年，是实现“十四五”发展目标的攻坚之年。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达18.02亿元、23.42亿元、30.78亿元，归母净利润分别达0.64亿元、0.75亿元、0.92亿元，对应PE分别为65X、55X、45X。维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

烽火电子(000561) 【投资要点】 烽火电子主导产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。去年以来某航材订货合同及收入连续五年订货过亿元，手持救生产品市场地位得到巩固，拓展特殊机构业务实现更大进展；某加改装业务首次获取工程车辆批量订单；某新型通信电台在海外中标，外贸业务实现进一步恢复。电声业务稳步推进，新型有源抗噪头戴式送受话器系列产品不断突破；座舱有源降噪设备向商飞民机推广不断推进；配套国产民机的高频设备、应急定位设备，推进阶段研制工作。 2023年三季度营收2.31亿，同比-3.03%，2023年前三季度营收7.17亿，同比-6.49%。2023年三季度归母净利润-0.24亿，2023年前三季度归母净利润-0.19亿。2023年前三季度毛利率为39.02%，同比-4.28pct，2023年前三季度毛利率为-3.39%，同比-2.96pct。管理费用率36.6%同比-2.62pct，销售费用率2.4%同比0.03pct，研发费用率18.8%，同比-0.62pct。 新研产品在专项领域实现突破。多支搜救通信系统产品竞标通过，拓展了搜救定位通信领域优势。人防领域之中成功中标人防平台建设项目，达成人防二代指挥平台建设业务突破。在科研角度，某通信导航系统实现了国产替代，某直升机应急救生定位系统开拓应急救生这一新增市场。 收购长岭科技提升上市公司持续盈利能力，业务重点布局高新通信领域。通过本次重组旨在提升资产证券化率基础上，使用上市公司平台为高新装备建设任务提供资金保障，改善高新通信设备研发制造，增强高新装备保障力。长岭科技与烽火电子在技术、产品等方面互补优势突出，在产品类型、客户群体、销售渠道具备着可叠加的市场与应用技术优势互补。有利于烽火电子提升优势行业地位，开展产品领域版图，增大产业链整合与资源配置能力，实现打造更强核心竞争力。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至16.89/18.75/20.97亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至1.35/1.56/1.76亿元，对应EPS分别为0.22/0.26/0.29元，对应PE分别为41/37/32倍。 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险

烽火电子(000561) 【投资要点】 烽火电子主导产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 去年以来某航材订货合同及收入连续五年订货过亿元，手持救生产品市场地位得到巩固，拓展特殊机构业务实现更大进展；某加改装业务首次获取工程车辆批量订单；某新型通信电台在海外中标，外贸业务实现进一步恢复。电声业务稳步推进，新型有源抗噪头戴式送受话器系列产品不断突破；座舱有源降噪设备向商飞民机推广再进一步；配套国产民机的高频设备、应急定位设备，推进阶段研制工作。 2023 年上半年公司实现营业收入 5.4 亿元，同比降低 7.9%； 2023 年上半年公司实现归母净利润 433 万元，同比降低 29.68%，实现扣非归母净利润 122 万元同比去年实现转正。 毛利率小幅改善稳中有升。 2023 年上半年毛利率为 41.86%，同比上升 1.2pct，管理费用率 36.07%同比下降 0.45pct，销售费用率 2.2%同比上升 0.2pct，研发费用率 19.11%，同比上升 1.29pct。公司净利率 0.91%，同比上升 0.03pct 小幅改善。 新研产品在专项领域实现突破。 多个搜救通信系统产品竞标通过，拓展了搜救定位通信领域优势。人防领域之中成功中标人防平台建设项目，实现人防二代指挥平台建设业务突破。在科研角度，某通信导航系统实现了国产替代，某直升机应急救生定位系统开拓应急救生这一新增市场。 收购长岭科技提升上市公司持续盈利能力，业务重点布局高新通信领域。 通过本次重组旨在提升资产证券化率基础上，使用上市公司平台为高新装备建设任务提供资金保障，改善高新通信设备研发制造，增强高新装备保障力。长岭科技与烽火电子在技术、产品等方面互补优势突出，在产品类型、客户群体、销售渠道和行业应用与服务方面具备着可叠加的市场与应用技术优势互补。有利于烽火电子提升优势行业地位，开展产品领域版图，增大产业链整合与资源配置能力，最终打造更强核心竞争力。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备需求不断增加，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 16.89/18.75/20.97 亿元，预测公司 2023/2024/2025年 归 母 净 利 润 分 别 至 1.35/1.56/1.76 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.22/0.26/0.29 元，对应 PE 分别为 41/36/32 倍。 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险

烽火电子(000561) 事件：2023年4月17日晚，烽火电子发布2023年一季报，报告期内公司实现收入2.4亿元，同比+51.1%；归母净利润-1887.8万元，亏损较去年同期的-3511.4万元大幅收窄。 公司2023Q1收入大幅增长，基本面显著改善。公司2023Q1实现收入2.41亿元，较2022Q1营收1.59亿元同比大幅增加51.09%，主要系公司各项业务得到进一步巩固发展，市场拓展卓有成效，同时人防项目合同完结确认收入额较上年同期增加所致。公司2023Q1亏损较2022Q1大幅收窄，经营与费用管控持续向好。 公司是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业，实控人为陕西省国资委。公司主要产品包括无线通信设备、航空搜救定位设备、机(车)内通信系统、网络通信系统、物联通信系统、电声组合件及有源降噪系统、通信导航天线、半导体照明和光伏切片等，产品市场覆盖陆、海、空等军兵种，广泛应用于国民经济各领域并远销东南亚、非洲及拉美等国际市场。 公司业务及产品布局顺应国家“十四五”规划要求，有望深度受益装备信息化发展趋势推进。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。同时国家出台《“十四五”国家应急体系规划》，明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品，公共消防、森林/草原防火、民政减灾救灾、地质/水旱灾害防治等应急通信建设投入逐步加大，融合短波通信、卫星通信、自组网通信、数字集群、区域宽带通信等多种通信手段，同时集成AI视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2023~2025年营收有望分别达20.4亿元、28.4亿元、37.8亿元，归母净利润有望分别达1.4亿元、2.3亿元、3.4亿元，对应PE分别为40X、25X、17X。我们认为后续公司有望凭借先进技术水平维持高速高质量增长，维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

烽火电子(000561) 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入16.0亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少11.8%；2023年Q1实现营业收入2.4亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏46.2%。 1、业绩稳定，受原材料价格影响整体毛利率有所下降： 2022年，分产品看，通信产品及配套实现营收13.1亿元，同比增长5.4%，毛利率41.3%，同比降低0.4pct；公司某航材订单合同及收入连续五年超亿元，手持救生产品市场保持优势；新拓展方面，多型设备在新用户领域得到推广，某加改装业务首次取得工程车辆批量订单，某新型通信电台海外中标。 电声器件实现营收2.6亿元，同比增长11.8%，毛利率49.7%，同比增加7.1pct。公司在新型有源抗噪头戴式送受话器系列推广实现突破，座舱有源降噪设备向商飞民机推广，配套国产民机的高频设备、应急定位设备完成阶段研制。 2022年公司整体毛利率40.5%，同比下降1.2pct，2023Q1毛利率40.9%，同比下降0.7pct。毛利率有所下降主要系受原材料涨价影响，2022年通信行业原材料占营业成本比重83.3%，同比增长2.0pct。 2、超短波领域重大突破，有望加速成长 公司子公司陕西烽火通信技术有限公司2022年实现营收1.8亿元，较上年同期增长47.56%；净利润1,265万元，较上年同期增长605.52%。得益于公司超短波宽频段数字化系列电台在某竞标项目中成功中标，是超短波领域一次重大突破，目前超短波通讯电台主要用于单兵频段，未来业务空间及增速可期。此外数字集群中标多型产品完成状态鉴定评审，某通信互联网已通过项目方案评审。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率33.8%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/14.3%/0.4%/16.4%，YoY+0.7/-2.4/-0.2/+0.8pct。公司销售费用主要系子公司销售佣金同比增加导致，管理及财务费用积极管控，实现费用控制。 此外，公司连续三年研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司在宝鸡、西安和北京三地建立研发中心，作为成功研制多代短波通信装备的代表企业，在国防通信电声、航空搜救等领域逐渐形成一定技术优势。 4、2022年受疫情影响现金收入比下降，2023Q1有所改善：2022年营业收入比0.7，同比下降较多，主要系受疫情影响报告期内销售回款较去年同期减少所致，考虑公司下游客户稳定性，回款确定性较强。2023Q1人防项目确认收入营收较多，但应收票据及应收账款规模有所减少，整体回款改善。 5、固定资产规模持续攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶 公司2021年烽火通信产业园竣工转固，固定资产增长。2022年北京研发中心、DY项目持续建设，某低空产业园开始新建，公司持续加大固定资产投入，为公司进一步改善生产环境，提升产业化水平。烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。北京研发中心为公司吸引优质人才补充坚实基础。 6、国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长 1）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力。作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。 2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长。公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 7、投资建议： 看好公司在短波电台、应急防控与战场搜救业务成长，考虑公司研发费用与销售费用持续加大，以及受疫情的2022年基数影响，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别由21.4/31.0/N/A亿元下调为20.5/29.6/43.2亿元，每股收益分别由0.28/0.41/N/A元调整为0.25/0.36/0.46元，对应2023年4月17日9.45元/股收盘价，PE分别为38/26/21倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。

烽火电子(000561) 1、公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，公司主要产品有：短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备；民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域，通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。 2、行业及公司情况：国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长 1）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力： 作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。 布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。 2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜 救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长：公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 3）电声器件业务：核心关键技术达到国际先进水平，市场占有率高 公司自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。 公司核心关键技术达到国际同行业先进水平，电声产品市场占有率高，并逐渐扩大研发领域，在载人航天、民航等领域均有所突破。 3、财务指标分析 1）营收及利润情况反映公司长期稳健，研发费用高增预示新产品新业务高速增长 2）固定资产规模攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶：公司2021年在建工程转为固定资产，从公司2021年年报看，主要原因是烽火通信产业园竣工转固。 烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。通信产业园的竣工启用，将极大改善通信主业科研生产试验环境，进一步提升通信系列产品产业化水平。 4、公司盈利预测与可比公司估值 1）公司立足短波、超短波通信、搜救、电声器件的军工业务，不断拓展国内应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等民用市场领域，依托“一带一路”广泛友好的客户关系及客户资源，积极拓展国际防务及军贸市场，实现军民融合发展。 2）预计公司2022-2024年收入16.74亿元、21.42亿元、31亿元，每股收益0.2元、0.28元、0.41元，对应2023年3月17日10.45元/股收盘价，2022-2024年公司PE分别为53、37倍、25倍，行业平均估值为34倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 5、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑。

烽火电子(000561) 事件： 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营业收入（ 15.02亿元， +8.29%），归母净利润（ 1.11 亿元， +12.22%），扣非后归母净利润（ 0.82 亿元， +71.64%），毛利率（ 41.64%，+3.74pcts）。 投资要点： 公司是我国科研生产骨干，“标杆”级科改示范企业 公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，其产品为国防提供了优良的通信装备，也广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。 2021 年，公司被国务院国企改革领导小组评定为“标杆”级科改示范企业，是入选“标杆”级的 8 户地方国有企业之一，也是陕西省唯一入选企业。 公司军民品得到巩固发展，多产品批量列装或赢得市场订单支撑公司业绩增长 2021 年公司实现营业收入（ 15.02 亿元， +8.29%），归母净利润（ 1.11 亿元， +12.22%），扣非后归母净利润（ 0.82 亿元， +71.64%）。 2021 年公司通信主业得到进一步发展，军民多项产品批量列装或赢得市场订单， 巩固了市场地位。 分业务分析： 通信产品及配套业务实现营收（ 12.46 亿元，+4.07%），毛利率（ 41.36%， +5.24pcts）； 电声器业务实现营收（ 2.36 亿元， +41.01%），毛利率（ 42.59%， -4.64pcts） 。公司第一大主营业务毛利率增长，促进公司综合毛利率（ 41.64%， +3.74pcts） 上升。 报告期内，公司通信主业得到进一步巩固发展。某航材订货合同及收入连续四年过亿元，手持救生产品市场地位进一步巩固，通用型数字机通在多个重点型号工程批量列装，某产品完成科研鉴定并赢得教练机市场订单，空间降噪系统配套陕飞某工程、心理战飞机等完成论证立项，某移动互联网获重点关注，对接机关需求进行升级改进。民品市场方面，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。 公司在建工程逐步转固，核心关键技术突破将为公司未来营收增长奠定基础 公司三费费用率（ 19.22%， +1.39pcts）上升，其中销售费用率（ 1.95%， -0.18pcts），管理费用率（ 16.72%， +0.84pcts），财务费用率（ 0.56%， +0.73pcts）。公司研发费用（ 2.35 亿元， +13.40%）持续增长，报告期内核心关键技术取得突破，新一代机载短波链路技术完成软件固化，短波全频段窄带快速选频技术开展专项验证，宽带高性能调制解调器技术完成软件开发和功能验证。 我们认为多项技术的突破和验证将为公司未来营收增长的可持续性奠定基础。 公司存货（ 8.35 亿元， +29.57%）增加，其中在产品（ 4.32 亿元， +63.51%）快速上升，且公司合同负债（ 1.15 亿元， +179.11%）大幅增加，侧面反映公司订单上升，积极备货。应收票据及应收账款（ 13.58 亿元， -3.39%）减少，主要由于公司加强产品预投管控和货款回收力度，引导鼓励增效，清理长期库存及长期应收账款力度不断加大。公司在建工程逐步转固，在建工程（ 2.13 亿元， -53.99%），固定资产（ 5.66 亿元， +105.87%）。报告期内，北京研发中心办公楼完成改造并投入使用，西安研发中心完成搬迁，北京-西安-宝鸡三地研发能力布局基本形成。 我们认为伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。 公司经营活动产生的现金流量净额（ 0.32 亿元， -64.62%）减少，主要系报告期购买商品、接收劳务支付的现金货款较上年同期增加所致。 投资建议： 公司是我国国防航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾为我军成功自主研制了四代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列机载短波产品。伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.28 亿元、 1.48 亿元、 1.76 亿元， EPS 分别为 0.21元、 0.24 元、 0.29 元，对应 PE 分别为 33.9、 29.2、 24.6 倍。 基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们给予“买入”评级，目标价 8.60 元/股，分别对应 2022-2024 年 PE 41.0、 35.8、 29.7倍。 风险提示：市场竞争加剧，下游订单不及预期的风险