海德股份(000567) 投资要点 事件：海德股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年及2024年一季度分别实现营收12.30/3.45亿元，同比+15.69%/+13.16%；归母净利润分别为8.80/2.33亿元，同比+25.68%/+21.49%。 个贷不良布局加速完善，打造错位竞争长板：1）个贷不良业务收入逐步放量。2022年8月，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。目前公司个贷不良业务聚焦于已纳入不良分类的个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营类信用贷款等个人信贷不良资产，通过受托资产管理及收购资产管理的方式展业。2023年，公司金融科技服务收入（以个贷不良为主）同比+72%至0.6亿元。2）个贷产业链布局持续深化。2023年，公司旗下子公司海德资管充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。 机构困境资管业务保持稳定，“压舱石”作用发挥显著：机构困境资管业务为公司的基石业务，2023年公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8%，占营收比重达到90%。截至2023年末，公司能源类/特殊机遇类/商业地产类/上市公司类困境资产项目余额分别为47.7/18.7/11.0/6.3亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为57%/22%/13%/8%。24Q1公司整体营收持续增长，预计机构困境资管业务收入亦稳中有增。 持续稳定分红，积极回馈投资者：伴随经营企稳，海德股份此前已连续两年实施现金分红，2021及2022年度分别派发现金红利2.87/5.71亿元，现金分红比例分别达到75%/82%。2023年公司积极响应新“国九条”中“强化上市公司现金分红”的要求，拟派发现金红利5.73亿元，现金分红比例达到65%，2024年4月24日收盘价对应静态股息率为4.75%，彰显了公司对于长期发展的充足信心。 盈利预测与投资评级：基于公司2023年及2024年一季度业绩情况，我们调整2024-2025年归母净利润预测至10.83/12.97亿元（前值分别为15.72/20.90亿元），同比增速分别为23.03%/19.83%，对应2024-2025年EPS调整至0.80/0.96元；预计2026年公司归母净利润将达到15.00亿元，同比增速将达到15.67%，对应EPS为1.11元。当前市值对应2024-2026年PE分别为11.13/9.29/8.03倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

海德股份(000567) 事件：公司发布2023年年报及一季报，2023年公司实现营收12.30亿元，同比+15.69%；归母净利润8.80亿元，同比+25.68%；加权平均ROE16.57%，同比上升2.35pct。2024Q1，公司实现营收3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。 点评： 科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业——广州回龙51%股权，该公司每年提供受托处置服务的资产规模达到千亿元；同时，公司还新设了专注于集中司法诉讼、司法调解等处置服务的西藏桂清科技有限公司，进一步完善了公司个贷不良业务的处置手段，形成了“AI+司法、电话、调解”的多元化、全链条的高效智能处置平台。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年8月公司成立数字科技部，搭建了“资产管理+处置作业+债务人窗口”三位一体的系统平台。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。 机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）上市公司领域：2023年，公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，截至2023年末，公司上市公司困境资产项目余额6.27亿元。3）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至2023年末，公司特殊机遇项目余额18.66亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。4）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元。 盈利预测及投资建议：2023年下半年，公司收购广州回龙51%股权，2024年1月与四川豪诚企业清算事务所签署《股权转让协议》，将收购清算公司51%股权，后续有望提升个贷不良业务处置水平及盈利能力。我们预计2024-2026E归母净利润分别为10.34/11.35/14.46亿元，对应2024-2026EPE为11.7x/10.6x/8.3x，维持“买入”评级。 风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等

海德股份(000567) 事件：公司近日发布2023年Q3季报，实现营业收入9.5亿元，同比增20.78%，归母净利润7.69亿元，同比增41.56%，EPS为0.57元。 主营资产管理业务稳步提升，未来有望维持增长。1）公司在B端不良资产处置领域业绩增效显著，前三季度分别实现营收、归母净利润同比增20.78%、41.56%，扣非归母净利润5.82亿元，同比增7.88%。营收稳步增长主要系公司持续拓展并优化不良资产业务；公允价值变动收益猛增是由于投资性房地产公允价值上升；2）总成本随营收上涨，同比增加61.71%，系不良资产处置业务增加所致；3）行业发展前景广阔，国家出台一揽子政策鼓励加大不良资产处置、盘活、纾困。公司乘时代东风，加快轻资产运营，预计未来将持续发挥科技赋能处置竞争优势。 新增数字科技部，完善技术战略布局巩固核心优势。1）公司成立数字科技部，显示出公司资产管理规模的扩大，依托“AMC牌照+大数据+AI技术”优势，推动不良资产处置专业化、批量化、智能化发展，获批对接征信系统，促进公司个贷不良业务的拓展，持续提升资产处置效率和管理能力，稳固技术核心竞争力；2）控股广州老牌催收公司，丰富个贷不良处置方式，拓展了大型银行等业务渠道，有助于提升公司估值定价能力及资产处置综合实力。 公司抓住时代红利，规模效能稳步提升，增厚业绩基础同时，稳固核心优势，因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.13、34.43、57.85亿元，同比增速分别为80%、80%、68%。归母净利润分别为10.72、14.37、19.78亿元，同比增速分别为53.13%、34.01%、37.67%。EPS分别为0.80、1.07、1.47元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年14.66倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：个贷不良资产业绩未达预期；市场竞争激烈；政策不确定性。

海德股份(000567) 事件概述 10月17日，海德股份披露2023年三季报。今年第三季度，海德股份实现营收3.99亿元，归母扣非净利润2.53亿元，分别同比增长30.21%和15.28%，非年化加权ROE4.85%。2023年前三季度，公司实现营收9.50亿元，归母净利润7.69亿元，归母扣非净利润5.82亿元，分别同比增加20.78%、41.56%和7.88%。今年前三季度非年化加权ROE14.38%，ROIC10.50%，较去年同期增加3.32个百分点和1.37个百分点。截至今年三季度末，公司总资产91.73亿元，净资产53.53亿元，杠杆率1.71倍，较2022年末的1.54倍有所提高。 分析判断: 2023年前三季度，海德股份非经常性损益约1.87亿元，据今年中报，主要来自投资性房地产公允价值变动产生的损益（约1.90亿元）。据公司8月22日披露的投关活动记录表和5月15日的房产租赁暨关联交易公告，投资性房地产账面价值变动来自公司于2022年通过司法方式，以评估值约5.6折的价格取得的位于北京光耀东方中心的部分商业房产，经升级改造后出租率和租金得到提高（承租方包括德泰储能）。 海德股份所处困境资产管理行业，在当前产业结构转型升级阶段具有现实意义，能够协助防范化解金融风险。公司布局机构困境资产、个人困境资产和优质资产三个领域。具体地，1）机构困境资产管理业务分为能源、地产、上市公司三个方向，业务类型包括收购重组、收购处置、特殊机遇投资以及管理顾问。2）个贷不良业务以西藏峻丰“大数据+AI技术”为支撑，形成“资产收购+后端处置”全链条、批量化、智能化的流程管理，业务类型包括受托资产管理（主要方式）和收购资产管理。3）优质资产管理方面，依托永泰集团产业，投资德泰储能（持股比例49%）以全钒液流电池为主的储能产业。 个贷不良资产管理，牌照与金融科技并重的蓝海 银保监会于2021年1月印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26号）。26号文开拓了单户对公不良贷款和个人不良贷款合规处置的新路径，提升不良资产处置效能。 10月13日，银行业信贷资产登记流转中心有限公司（简称“银登中心”）披露了不良贷款转让业务情况，显示已有840家机构开立不良贷款转让业务账户。根据银登中心发布的数据，2023年前三季度，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共208单，同比增长362%，规模达490亿元，同比增长339%。2023年第三季度个贷不良平均折扣率3.9%，平均本金回收率6.1%。不良贷款出让方以全国性股份制银行（占比44.5%）和消费金融公司（占比43.6%）为主，受让方以地方AMC公司为主（占比96.5%）。 个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、线下处置成本高的特征，因此需要金融科技协助系统化、智能化、批量化、征信数据支持、征信记录维护，以实现前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。 AI+科技赋能，个贷不良的受托处置和收购处置模式并行 海徳资管于2021年7月获得西藏金融局批复，参与不良贷款转让试点工作。2022年8月10日，海德资管以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资5,000万元，增资后持有西藏峻丰51%股权并成为控股股东。2023年6月，海徳资管获批接入中国人民银行征信系统。2023年10月，海德资管与峻丰数字以9367.35万元控股51%电催公司广州回龙企业管理咨询有限公司（具备提供清收处置服务的业务作业、质检、外访APP、AI电话机器人智能呼叫等系统和5项计算机软件著作权，2022年受托处置服务的管理规模超800亿元）。 海德股份依托“AMC牌照+大数据+AI技术”优势，初步形成“资产收购+后端处置”全链条，诉讼和非诉、线上和线下的多元处置方式。在2023年上半年，公司竞得7个个贷不良资产包，并接受34余家机构（23家助贷机构和11家银行、消费金融机构）委托处置个贷不良资产，实现服务费收入5,646.56万元。 ToB业务稳健推进 截至2023年二季度末，公司机构困境资产存量规模75.95亿元。其中，能源类困境资产项目存量余额49.7亿元；商业地产类11.23亿元（分布于北京、成都等地）；上市公司困境资产项目存量余额7.08亿元（涉及多个上市公司项目）；特殊机遇项目余额7.94亿元四个方向的投资存量占比分别为65%、15%、9%、10%。 不仅是困境资管，与永泰能源共同投资设立德泰储能，业务链条再次延伸 海德股份于2022年9月公告，与永泰能源共同出资设立北京德泰储能科技有限公司已完成工商注册登记。德泰储能注册资本10亿元，其中永泰能源出资5.1亿元，股比51%；海德股份出资4.9亿元，股比49%。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议 我们认可海德股份1）“做有产业特征的AMC公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个贷不良业务，轻资产经营。 公司着力延展业务链条，在ToB业务内部发力上市公司重组（或重整）业务，拓展ToC个贷不良业务，再到从困境资产管理拓展到（能源领域）优质资产投资和管理。考虑到能源产业景气、新业务尚需培育、公司季度业绩等因素，我们下调公司2023-2024年营业总收入14.0/15.4亿元的预测至12.07/13.97亿元，增加2025年营业总收入预测15.36亿元，对应2023-2024年EPS从0.87/0.97元下调至0.61/0.69元，增加2025年EPS预测0.73元。2023年10月20日11.66元/股收盘价，对应PE分别为19.13/17.01/15.89倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1）公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关，宏观风险包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长等。 2）业务发展：随着不良资产投资规模扩大，公司内部风控、合规的能力要求相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口等。

海德股份(000567) 事件：海德股份发布2023年三季报，公司23Q1~3实现营收9.50亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长41.56%，业绩符合预期。 公司业绩维持高增，非经常性损益大幅提升：2023Q1~3，海德股份把握市场机遇，在深挖机构困境资产管理业务的同时积极向个贷不良新蓝海进军，公司营收同比+20.78%至9.50亿元，归母净利润同比+41.56%至7.69亿元，扣非归母净利润同比+7.88%至5.82亿元；加权平均ROE达到14.38%，较上年同期增加3.32个百分点。扣非归母净利润增幅与归母净利润差距较大，主要系23Q1~3投资性房地产公允价值上升，带动公司非经常性损益由22Q1~3的26万元大幅增长至1.87亿元。 个贷不良拓业步伐加快，架构调整与外延并购并举：23H1公司首度披露个贷不良业务业绩情况，其中受托资产管理业务实现服务费收入5,647万元。三季度公司进一步加快在个贷不良资产领域的布局。1）新设数字科技部，2023年8月3日，海德股份公告称根据公司战略布局和业务发展需要，拟成立数字科技部。在公司个贷不良业务规模持续增长的背景下，此举有望持续巩固公司“大数据+AI技术”核心优势，亦便利对接央行征信系统。2）控股老牌电催企业，丰富个贷不良处置方式。2023年10月9日，海德股份发布公告称已通过股权转让及增资对老牌催收企业广州回龙实现控股，总控股比例达51%。通过本次交易，海德股份有望充分利用广州回龙业务渠道资源，带动自身受托服务业务规模提升，并结合自身禀赋形成“AI+司法、电话、调解”等多元化、全链条的高效智能处置平台。 机构业务收入规模预计保持稳定：2023H1公司不良资产处置业务收入4.89亿元，同比+2.12%，占营收比重达到89%。截至2023H1，海德股份能源类/商业地产类/上市公司困境资产项目余额分别为49.7/11.2/7.1亿元，占公司存量投资余额比重分别为65%/15%/9%。2023Q1~3公司营收持续增长，预计机构困境资管业务收入规模稳中有增。 盈利预测与投资评级：基于公司前三季度经营情况，我们小幅上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.37/15.72/20.90亿元（原值分别为11.36/15.71/20.88亿元），对应增速分别为62.45%/38.24%/32.94%，对应2023-2025年EPS分别为0.84/1.17/1.55元，当前市值对应2023-2025年PE分别为14.46/10.46/7.87倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

海德股份(000567) 事件：公司发布公告，1H23公司实现营业总收入5.51亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润5.15亿元，同比增长59.45%，EPS为0.38元，同比增长59.45%，加权ROE9.52%，同比增加2.91%。 个贷不良业务发展迅速，蓝海竞争中科技赋能优势凸显。（1）个贷不良资产未来增长空间巨大。2022年末银保监会发布《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，新增500余家试点金融机构可以批量转让个贷不良资产。政策放宽后，个贷不良资产市场交易规模迎来显著增长，1H23在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共119单，同比增长271.88%，规模达141亿元，同比增长90.54%。1H23公司竞得7个个贷不良资产包，接受34家机构委托处置个贷不良资产。（2）公司“大数据+AI技术”的科技赋能具有较强的竞争优势。个贷不良资产具有单笔资产金额小、数量多、线下单位处置成本高的特点，作为在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的首批试点机构，公司以“大数据+AI技术”开展个人困境资产管理服务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力，并通过“AI+司法”提升个贷不良批量法诉的效率，在个贷不良资产管理领域具有先发优势。 在政策催生与我国经济深化转型的背景下，个贷不良资产成为行业新增长点，公司有望通过科技赋能打开业绩第二增长极。6月25日，海德资管获批开展接入央行征信系统工作，将有利于征信数据的衔接与及时更新，提升公司资产处置效率。8月3日，公司发布公告称，根据公司战略布局和业务发展需要，拟成立数字科技部，建立适应个贷不良业务发展的系统与模型。 股东产业背景与自身资源禀赋加持下，机构困境资产管理业务稳健发展。（1）在能源领域，1H23公司能源类困境资产项目存量余额49.7亿元。2013年，公司实控人变更为永泰集团，截至1H23，永泰集团持股比例达65.80%，其业务涵盖电力发电、煤炭采选、石化贸易、金融等领域。公司主要以固定收益方式取得重组收益，能够平滑能源价格波动对业绩的影响，有利于保持长期稳定的重组收益。（2）在商业地产领域，1H23公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23亿元，较22年末增长22%。公司主要定位于经济发达区域的困境商业地产项目，通过项目租金、资产增值盈利。7月底，政治局会议定调“我国房地产市场供求关系发生重大变化”后，北京、深圳、广州、上海依次表态。8月25日，住建部等三部门发布通知，推动落实“认房不用认贷”政策措施。虽然目前整体上仍处于政策空窗期，但核心城市有望迎来持续宽松的地产政策。公司在房企纾困市场上发挥着重要作用，有望受益于房地产债务风险化解，以及政策利好带来的资产增值机会，实现商业地产困境资产管理业绩的持续提升。（3）在上市公司领域，1H23公司上市公司困境资产项目余额7.08亿元。公司寻找主营业务良好但陷入困境的上市公司，通过专业化重组获取价值增值收益。2022年11月公司通过法拍竞得海伦哲11.96%的股份，并帮助其在2023年4月20日撤销退市风险警示，丰富了困境上市公司纾困提质经验，具有该领域的领先优势。 优质资产管理管业务顺应产业发展方向，积极布局储能新能源项目。2022年8月，公司携手永泰能源共同成立北京德泰储能科技有限公司（简称“德泰储能”）。德泰储能依托永泰能源在煤炭、电力能源领域的运营经验、资源优势和行业协同效应，全面打造以全钒液流电池为主的储能产业，全面推进各项储能项目。 综上所述，我们预计2023-2025年EPS分别为0.82/1.17/1.50，以2023年8月25日收盘价为基准，预计对应2023PE为14.38倍，维持“买入”的评级。 风险提示：个贷不良资产处置行业竞争加剧，监管政策趋严，资产减值风险。

海德股份(000567) 事件：公司发布ummary]2023年半年报，2023H1公司实现营收5.51亿元，同比+14.75%；归母净利润5.15亿元，同比+59.45%；加权平均ROE9.52%，同比上升2.91pct。 点评： 科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过并购峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年上半年，公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业务实现服务费收入5,646.56万元。公司预计未来将实现1年累计管理资产规模不低于1000亿元、未来3年累计管理资产规模不低于4000亿元的目标。我们认为，随个贷不良资产行业扩容，通过AI技术赋能，C端个贷不良业务有望成为公司新的增长极。 机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023二季度末，公司能源类困境资产项目存量余额49.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至二季度末，公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23亿元。3）上市公司领域：公司主要针对主营业务良好但陷入困境的上市公司业务，通过专业化重组运作帮助化解风险和提质增效，获取价值提升收益。2022年11月，公司通过法拍竞得海伦哲11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，在各方共同努力下，2023年以来海伦哲各项业务重新步入正轨，退市风险得到化解。通过海伦哲项目，公司进一步丰富了困境上市公司纾困提质经验，在困境上市业务领域公司已取得先发优势。截至二季度末，公司上市公司困境资产项目余额7.08亿元4）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至二季度末，公司特殊机遇项目余额7.94亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。 优质资产管理业务：通过充分发挥股东优势，公司旗下德泰储能全面打造以全钒液流电池为主的储能产业，德泰储能旗下张家港德泰储能装备的一期300MW/年全钒液流电池产线(含系统集成)预计2024年下半年投产；德泰储能所属的敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线预计将于2024年下半年投产。 盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025E归母净利润分别为10.37/11.06/14.84亿元，对应2023-2025EPE为17.0x/15.9x/11.9x，维持“买入”评级。 风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等

海德股份(000567) 投资要点 事件：海德股份发布2023年中报，公司23H1实现营收5.51亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润5.15亿元，同比增长59.45%，实现扣非归母净利润3.28亿元，同比增长3.51%，业绩符合预期。 公司业绩维持良好增长势头，非经常性损益大幅提升：2023H1海德股份依托自身科技优势和股东背景优势，积极发掘个贷不良业务机遇，坚守机构困境资管传统优势，业绩再度实现突破。2023H1公司营收同比+14.75%至5.51亿元，归母净利润同比+59.45%至5.15亿元，扣非归母净利润同比+3.51%至3.28亿元。扣非归母净利润增幅与归母净利润差距较大，主要系23H1新增投资性房地产公允价值变动损益1.90亿元，带动公司非经常性损益由22H1的0.06亿元增长3002%至1.87亿元。 个贷不良崭露头角，业务潜力不断兑现：23H1公司首度披露个贷不良业务业绩情况，其中受托资产管理业务实现服务费收入5,647万元。1）个贷不良业务规模扩张迅速。自2022年8月收购西藏峻丰以来，海德股份有序拓展个贷不良业务版图。截至23H1，公司已成功竞得7个个贷不良资产包，同时接受34家机构委托处置个贷不良资产。面对行业蓝海，公司计划未来1/3年个贷不良清收服务累计管理资产规模分别达到1,000/4,000亿元，其中受托资产管理将成为公司未来的主要业务模式。2）接入央行征信系统，处置效率有望提升。2023年6月，经央行征信中心批准，公司全资子公司海德资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复，后续有望通过及时更新债务人履约后征信信息进一步提升债务人还款意愿，从而优化公司个贷不良资产处置效率。 机构困境资管业务基础坚实，持续发挥业绩稳定器作用：1）能源领域：依托产业背景建立长期收益。依托股东永泰集团的产业资源禀赋，公司以重组方式介入多个困境能源类项目，为公司带来长期稳定的重组收益。截至23H1，公司能源类困境资产项目存量余额49.7亿元，约占公司存量投资余额65%。2）商业地产领域：存量项目运营良好。公司定位经济发达区域的困境商业地产项目，在获取租金收益的同时通过资产改造实现增值收益。23H1公司经充分调研后低位布局，商业地产项目实现大幅增值。截至23H1，公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23亿元，较22年末增长23%，约占公司存量投资余额15%。3）上市公司领域：海伦哲退市风险彻底化解。2023年4月20日，海伦哲正式撤销退市风险警示，海德股份纾困上市公司首战告捷，同时也积累了丰富的困境上市公司纾困提质经验。截至23H1，公司上市公司困境资产项目余额7.08亿元，约占公司存量投资余额9%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.36/15.71/20.88亿元，对应增速分别为62.20%/38.30%/32.98%，对应2023-2025年EPS分别为0.84/1.17/1.55元，当前市值对应2023-2025年PE分别为15.49/11.20/8.42倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

海德股份(000567) 事件：随着最高人民法院提出多元解纷、诉源治理的指导思想，鼓励人工智能赋能从调解到执行的金融法律纠纷解决全流程，5月19日，重庆银保监局、四川银保监局以及成渝金融法院共同签署战略合作框架协议，尝试探索金融监管与金融司法协同工作的新模式。 AI+金融司法是未来金融解纷的大趋势。海德股份主营业务覆盖个人困境资产管理、机构困境资产管理及优质资产管理三大领域。在个人困境资产领域，海德股份通过控股西藏峻丰技术，完善了个贷系统研发团队。 目前海德股份C端个贷业务已实现全流程的系统和与人工智能化，个贷业务系统利用OCR识别技术，提炼资产包中的关键数据信息，自动编制生成全部的诉讼文件，并通过IVR机器人进行外呼，以及利用电子律师函进行触达；通过大数据模型可以自动解析债务人的实际状况，制定有针对性的处置方案。随后，RPA自动立案机器人通过对接法院的官方立案系统，启动对法院保全和诉讼流程的自动申请，全流程已经实现了AI+金融司法的创新。 海德股份旗下峻丰技术拥有个贷不良批量法诉的16项软件著作权，形成了资产估值、资料梳理、OCR识别、文书自动生成、批量诉讼/保全、资料归档等多个功能板块的全链条个贷处置系统，配套建立了全国性处置网络，实现了业务全流程的自动化、科技化、规范化管理，能够以机器学习算法精准评估个贷资产价值，并通过先进的在线自动化系统，通过司法方式批量开展资产处置，目前在AI+个贷司法处置领域综合实力居于领先地位。 AI模型属自主研发，C端业务规模及效率跃升。海德股份在C端个贷不良处置方面的AI模型，是公司自主研发的GLD评估模型，该模型基于行业主流技术方向，基于逻辑回归的神经网络及机器学习，提供债权回款概率评估与估值预测。在未来随着个贷案件数据的不断积累，模型预测准确度将提升，最终实现业务逻辑的良性循环：即案件越多模型预测越精准，进而获得更多个贷不良资产处置的机会，拥有更海量的数据来进一步提升模型。作为从去年8月就开始借助“大数据+AI技术”快速启动个贷不良业务的地方AMC企业，公司具有先发优势，AI模型的不断学习优化有利于先发优势的再扩大。 AI+金融司法是目前人工智能应用中，少数能迅速实际应用并有所产出的场景之一。随着立案登记制的实行、大众法制意识的增强以及转型期经济矛盾纠纷的大量涌现，近几年法院案件出现井喷式增长，但法院编制人数却没有太多增加。人工智能的出现，有希望彻底解决这一难题。人工智能除了在一些事务性、流程性领域能减轻法官的工作量，在最繁杂的审判工作中，AI也具有充分的发挥空间：比如常态化规律性的文字工作，完全可以被机器所替代。基础数据整合、协助信息纠偏也可以利用AI进行。特别是裁判文书的形成，需要大量的基础信息整合，在信息转化方面完全可以充分利用AI，形成基础文书框架，同时，利用AI存储的海量文书和法条数据，为最终裁判决策提供人工智能解决方案和文本，从而大幅提升法官效率。 与其他领域监管态度不同，司法界高层其实已经看到这个问题并采取行动。最高法2022年12月9日就发布了《关于规范和加强人工智能司法应用的意见》，为AI在司法领域的应用制定了初步的规则。，AI可用于辅助事务性工作，还可以辅助裁判、辅助生成和审查法律文书，还可以进行案件裁判偏离度预警、终本案件核查、不规范司法行为自动巡查等等。通过这些AI技术的应用，可以降低司法人员工作负担，提高司法效率，也有助于促进类案同判，促进裁判尺度统一，发现司法腐败风险，保障司法廉洁。 2023年3月7日，最高人民法院工作报告明确提出建成中国特色一站式多元纠纷解决和诉讼服务体系，构建多元化纠纷解决机制，鼓励利用法律途径，通过多元调解的方式，采用包括诉讼、保全、司法调解等司法途径开展处置工作，这就引导未来个贷不良处置模式必然将从传统催收向AI司法处置模式转变。因此目前来看，AI+金融司法是当下人工智能浪潮中，少数能够迅速实际应用并有所产出的场景之一。 综上所述，我们调整预测公司在2023-2025年EPS分别为1.11/1.49/2.08元，对应2023年PE为17.55x，基于公司在个贷不良资产处置中AI+金融司法的领先应用因素，继续推荐海德股份为“买入”评级。 风险提示：政策波动风险，行业竞争加剧，市场风险加剧。

海德股份(000567) 核心观点 B端困境资产管理业绩保持高增态势，能源领域增速最为突出。1）2022年公司实现营业收入10.6亿元，+59%yoy，实现归母净利润7.0亿元，+83%yoy；业绩表现略低于我们预期，预计主要为项目收入确认节奏调整所致。2）1Q2023公司分别实现营业收入与归母净利润3.05/1.92亿元，+52%/+51%yoy，较高基数下公司业绩仍保持高增态势。3）22年公司表现最为突出的是能源领域的困境资产管理业务，22年实现营业收入6.5亿元，+168%yoy，占B端困境资管收入的63%，较21年的36%提升显著。4）截至22年底，我们预计公司B端存量困境资产管理规模超75亿元，+24%yoy，其中能源领域资产存量为50.7亿元，+28%yoy，占比由65%增至67%，考虑到能源类项目已经进入收益集中兑现期，我们预计以商业地产/上市公司领域为代表的其他业务领域或将于未来几年贡献更大的业绩增量。 C端个贷不良借助“大数据+AI”科技清收，公司确立三年4000亿计划。1）公司于22年成立西藏峻丰数字技术有限公司并引入专业金融科技团队，同时借助于公司地方AMC牌照与个贷不良转让资格正式开展个贷不良“科技”清收业务。2）西藏峻丰利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产清收服务业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的处置能力，在个贷不良资产处置领域抢得先机。3）个贷不良清收包含收购清收与受托清收，前者是公司自己出资收购不良包，后者则是受三方机构所托代为清收，不占用资本金，按清收回款的30-40%收取费用，属于轻资产模式。公司目标受托清收规模占比80%以上。4）据公司测算，目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金1折以内，通过司法诉讼方式处置，预计1年本金回收率约15%、2年回收率约20%、3-5年回收率约25%-30%。5）计划未来1年累计管理资产规模不低于1000亿元、未来3年累计不低于4000亿元。6）优质资管业务方面，联营企业德泰储能已经初步实现全钒液流全产业链布局，并制定“3年内形成规模、5～8年进入储能行业第一方阵”发展规划目标。 盈利预测与投资建议 根据财报新增个贷不良收入预测，将23-24年EPS预测由1.20/1.58元增至1.22/1.72元，新增25年预测值2.50元，参考可比公司估值，并维持20%估值溢价，我们给予公司2023年19.0xPE，上调目标价为23.19元，维持公司买入评级。 风险提示 政策趋严风险；资产减值风险；资产增速或收益率下行风险；新业务线拓展风险。