本报告导读: 煤价短期企稳利好业绩恢复,参与航空发动机部件制造推动转型,上调目标价10元。 投资要点: 煤价短期企稳提升盈利,转型新兴搭建长期之路。考虑冬季煤炭旺季来临,港口、电厂库存补给需要,煤价短期将有望迎来支撑,有助于公司业绩稳定,我们上调公司2015/16年EPS至0.12、0.11元(原0.08、0.10元)。另考虑公司在高端消费、航空制造、医疗健康等新兴领域展开布局,依托外延方式加快发展,参考转型行业平均估值水平,给予公司15年83倍PE,,上调目标价至10元(原7.5元),维持增持评级。 旺季补库存启动暂稳煤价,并购辛普森增强游艇布局。火电日耗煤数据明显改善,而核心电厂与港口库存却降至低位,下游补给库存需求或将使煤价阶段性企稳,另中证网报道近日神华取消售煤优惠,力保煤价短期稳定。我们认为煤价Q4企稳有助于公司盈利恢复。此外,公司收购辛普森60%(首期10%),是前期联营高级游艇定制商圣劳伦佐进军游艇产业又一升华。凭借着辛普森游艇有限公司丰富的销售资源(14年营收3.22亿港元),独揽圣劳伦佐亚太地区代理,推动公司游艇业务增长。 着力航空高端制造,成立医疗并购基金。公司与中航系合作从事航空制造,其中参股10%中航飞机汉中航空零组件公司开拓飞机制造及其零部件生产;投资45%成立中航新大洲公司提供Leap发动机零部件,该公司已与Snecma签署25个部件供应,首款已于12月11日完成交付,12个正式件待交付,3-5款试制品待验收。按计划,公司有望在16年生产该零部件,届时有望增厚业绩。另外,公司设立的医疗并购基金也处于运行之中,积极为公司转型医疗大健康之路谋求优质标的。 风险提示:煤价继续下滑、医疗转型进度低于预期

投资要点: 转型医药,灵活变通,船小好掉头。公司在煤炭行业内资产相对较轻,目前市值67亿,净资产30亿,总资产50亿,公司目前持有新大洲本田50%的股权,本田公司目前还有大量现金,由于摩托车行业本来就是夕阳产业,煤矿的盈利又在下滑,因此,公司主动减少了摩托车行业的投资计划,同时取消了游艇方面的投资计划,节约出了大量的资金,为了抓住目前产业估值相对便宜的机会,新大洲联合中钰资本成立中钰新大洲医疗产业并购投资基金合计准备投资30亿元,分三期设立,每期10亿元,中珏的管理人禹勃先生有着非常深厚的医药行业经历及投资经验,未来公司向医药行业发展的方向确定。 引入行业佼佼者,擅长产业投资。公司实际控制人原本做摩托车起家,2001年因摩托车前景较好,引入本田作为技术支持;2006年煤价刚上涨时收购煤矿;2012年出售49%的股权给枣庄矿业,引入枣庄矿业,改进技术,使得公司在煤价下滑的时候盈利逆势增长;2013年分别参股中航飞机和圣劳伦佐两家大型专业制造公司,进入游艇和飞机配件两个需求前景十分广阔的行业,有望享受长期增长溢价;2015年认为游艇行业盈利前景可能较为缓慢,取消部分游艇投资,转投医药基金(计划30个亿,和公司目前的净资产相当,属于公司近期少有的巨额投资项目,公司未来很可能转型成为医药或者专业的投资公司)。 管理层持股,三年锁定。2014年6月公司投资者以3.64元/股定增,其中管理层拿了2500万股,目前是公司第三大股东,作为民营企业,我们认为大股东有很好的战略眼光,管理层也有充足的动力,同时我们已经看到了公司历史非常成功的投资战绩,且公司目前的投资方向也非常符合未来发展方向,公司整体利益一致,前景看好,很有可能继续做大做强。 预计公司2015年-2017年EPS0.08、0.10、0.15元,按照分部估值给予公司目标价9.5元。公司2015年市净率2.3倍,在煤炭行业普遍亏损的情况下,公司所在地煤价相对坚挺,摩托车业务提供了公司非常稳定的现金流,公司转型投资一直是行业内的佼佼者,这次医药基金的设立将给公司带来新的利润增长点,按照2015年煤炭1.3倍,摩托车6.2倍,游艇4.4倍,飞机6倍,医药2倍的行业PB分部估算公司价值9.5元,给予公司目标价9.5元,给予买入评级。 风险提示:公司长期以来实业投资战绩非常优异,但游艇业务的投资就有过最后更改的案例,因此这次设立医药基金仍有不确定性,需要警惕再改变的风险。

本报告导读: 税收减免使摩托业务盈利上升,设立并购基金转型医疗,下调目标价7.5元,增持。 投资要点: 摩托税费减免助力盈利上升,并购游艇资产开拓转型之路。公司2015年Q3营收6.59亿元,同降1.1%,归属净利润1.13亿,同降17.3%,业绩符合预期。考虑到公司摩托车业务受益于税收减免以及电动车终端销售快速增长,有效对冲煤价下行风,我们维持公司2015/16年EPS0.08、0.10元预测不变。另考虑公司以外延方式整合游艇和医疗资源,稳步推进转型步伐,参考现阶段可比公司估值,给予公司15年94倍PE,下调目标价至7.5元(原15元),维持增持评级。 煤炭业务贡献业绩有限,摩托车业务呈现亮点。公司煤炭主要经营主体五九集团2015年Q3营收3.28亿元,同降21%,贡献净利润346万元,同降84%,煤炭销售量价齐跌及资源税改革是其盈利快速下降之主因。 而经过营销改革和税收优惠的摩托车业务焕发生机,一方面传统业务,Q3贡献8563万元,同比增加12.2%;另一方面电动车销售量快速增长,Q3实现9.02万辆销售,同增87.8%,实现1.38亿元营收(现在尚未达盈亏平衡点),随着后续产能逐步释放,该业务将有望实现盈利。 外延整合资源助转型,游艇与医疗是潜在方向。公司公告拟分三期收购辛普森游艇集团60%股权,加强公司在游艇端布局。倘若该收购完成将增加公司营收4.77亿港币,增厚归属净利润943万港币(以14年数据计算)。此外,公司与中钰资本合作成立30亿元医疗并购基金,寻求专科医院运营、医疗器械等领域的优质标的,助力公司向医疗端转型。 风险提示:煤价继续下滑、医疗转型进度低于预期

事件: 公司于10月12日公告本公司及其实际控制人、中钰资本共同出资设立中钰新大洲医疗并购投资基金,基金规模30亿元,分三期设立。 评论: 定增终止未阻转型决心,设立并购基金剑指医疗。由于公司与被收购方所需沟通时间过长,且收购报价过低,于是终止收购辛普森游艇集团60%股权和上海百瑞肿瘤门诊部项目,但公司转型医疗等大健康产业步伐尚未停止。公司计划与中钰资本合作设立总规模达30亿元的医疗并购基金,分三期成立,首期规模10亿元,用于收购医疗标的,助力公司业务转型升级,维持15/17年EPS0.08、0.10、0.13元。另考虑转型医疗获得较同类企业更高的估值溢价,给予16年150倍PE,目标价15元,维持增持评级。 中钰资本医疗资源丰富,“PE+上市公司”模式共同发展。中钰资本管理规模近80亿元,专注于医疗行业投资,先后投资60余家本土优秀医药医疗企业(4家上市,19家在审),拥有较强行业资源。中钰资本采取“PE+上市公司”并购基金模式已在近10家上市公司上进行推广,相关公司医疗资源借此得到较好完善,此次,公司与中钰资本30亿合作规模空前,公司将有望借助其团队与资源,寻求专科医院运营、医疗器械等领域优质并购标的。 打造三元主业共进局面,对冲煤炭行业景气下行风险。截止2015年H1,公司营收构成以工业和服务业为主,其中煤炭工业占比46%,物流服务业占24.7%。受制于国内需求增长乏力等因素,煤价下行趋势尚未结束,倘若公司维持原有业务构成,业绩增长或将承压。为破除增长限制,公司计划打造工业、服务业、医疗三大主业,其中以网络营销改造工业,以丰富供应链增强服务业,以创新视角打造医疗新产业,完成公司战略升级。 电动车为工业业务亮点,借力网络营销迎大发展。公司电动车新品发布,在借助原有实体店面销售同时,加码新闻媒体、微信平台等网络渠道营销,新品呈现供不应求局面。2015年H1,公司累计生产5.47万辆,销售5.53万辆,分别较上年同期增长117%和101%,半年贡献营收8703万元,占21%。随着后续公司在营销政策上持续加码,该业务有望保持较高增速。 风险提示:煤炭价格持续下跌,转型医疗进度低于预期

维持公司增持评级,维持公司2015-2017年0.08、0.10、0.13元的EPS预测,由于公司近期刚刚签订了三年收购游艇销售公司辛普森60%股权的协议,且近期南海局势趋紧,大国军演增加,军工业务估值仍有望提升,因此,参考公司各业务的行业平均估值,给予公司25%的溢价,上调公司目标价至15元。 我们认为市场并没有认识到公司抓住了游艇服务这个游艇销售行业的核心价值端口,近期股价的上涨只是因为军工行业估值提升带动了公司股价,我们认为军工行业估值的提升和公司进军游艇销售业务都将持续成为推升公司股价的重要动力。 收购辛普森股权是公司转型游艇的进一步拓展。辛普森是亚洲地区最大的游艇经销商和经纪商,超过30年服务经验。辛普森游艇集团亚洲七个国家和地区设有销售和服务办事处,员工超过100人。辛普森游艇集团的销售团队来自各个国家,成员在游艇销售、买卖、操作、维护和技术支持各方面经验丰富。对辛普森公司的投资意味着新大洲的游艇业务将从参股源头制造到重点控制销售渠道和售后的改变,公司明显看到了游艇行业客户信息资源、定制沟通和售后长期跟踪服务才是未来豪华游艇行业的核心竞争力,因而才加大了对游艇销售公司的投资。 风险提示:1、虽有核心团队期权计划,但仍有不稳定可能,2、虽过去三年全球游艇销售年增长约100艘,但行业需求仍有不确定性。

投资要点: 维持公司增持评级。公司2014年实现收入9.5亿和归母净利润0.76亿,同比下滑7.6%和27.1%,实现EPS0.1元,低于我们预期,主要是公司四季度煤炭和摩托车盈利环比下滑较多所致。预计摩托车和煤炭销售较难好转,下调公司2015-2017年盈利预测至0.08(-0.09)、0.10(-0.11)、0.13(0)元,由于近期市场无风险利率下行,而公司的新兴业务虽然需要时间培养,但长期成长性较好,参考摩托车、煤炭、航空、游艇平均5、1.7、6、3.6倍PB,给予公司3.2倍PB,上调公司目标价至8.6元。 2014年业绩回顾:由于摩托车市场需求弱化,2014年公司摩托车销售仅完成计划的93%,但高端品增加较多,盈利仍实现同比增长近30%至9283万。煤炭产量虽然达到预期,但煤价大幅下降导致煤炭盈利下滑56%至2485万。由于此两项业务盈利都在四季度明显下滑,而从目前的煤价和摩托车销售看,2015年公司这两项主业的盈利较难好转。 2015年公司看点:1、航空产业开始投产,计划19个零件试生产,可能为航空业务贡献盈利,快于市场预期,长期看,航空业务的成长性仍然优异。2、争取实现3艘游艇销售。由于培育私人游艇市场需要时间,预计此项业务将逐步成为公司新的利润增长点。3、电动车销售计划增长40%以上(2014年增长60%),电动车的盈利改善值得关注。4、公司摩托车继续向高端产品和客户倾斜,有望提高利润率,但销量可能下降。5、煤炭新增产量20%,但煤价下跌对公司的冲击影响不小。 风险提示:航空和游艇业务进展缓慢,盈利贡献时间可能推迟。

公司三季度的投资 收益和财务费用下降幅度超出我们之前预期,上调公司2014-2016 年EPS 预测至0.16,0.17,0.21 元(之前预测0.12,0.13,0.18元),同时上调目标价至6.6 元,维持公司增持评级。 市场对公司擅长合作转型的核心竞争力认识不够。市场目前仍担忧两件事:1、新大洲的转型是否能长期持续?2、没有技术实力,公司转型是否能成功?首先,公司已经在2012 年出售过部分煤炭资产股权。目前公司煤炭主业仍面临价格疲软的问题,而飞机和游艇制造无疑是两个前景更加广阔的行业,因此,从事实和逻辑判断上看,新大洲未来都该坚持走投资飞机和游艇生产这条路。其次,新大洲虽然没有飞机和游艇的核心技术,但公司擅长合作学习。公司2000 年与本田合作生产摩托车,2012 年与枣矿合作开采煤炭,目前公司在这两个行业的盈利和竞争力都明显好于多数同行企业,显示了公司擅长选择优势竞争力企业合作并取得共赢的能力。 在飞机和游艇的生产上,公司也选择和中航与圣劳伦佐合作,两家公司都是行业内的顶尖企业,公司完全有希望通过合作,继续取得共赢。而这两块市场的成长空间也很大,公司目前现金储备较年初增长近80%,财务费用为负数,公司完全具备继续在这两个市场中加大投入、加强实力的可能。 风险提示:1、国内游艇市场目前还在萌芽阶段,快速发展的时间存在不确定性。2 飞机制造工厂的投产时间或晚于2016 年。3、公司煤炭业务近期存在煤质下降的情况,未来存在不确定性,可能会影响我们的盈利预测。

本期内容提要: 煤炭产业:盈利能力较强,胜利矿带来增量。公司目前煤炭年产量约300万吨,煤质好、成本低,在煤价持续下跌的背景下,仍保持着50%以上的毛利率。目前,公司年产120万吨的新胜利矿及白音查干煤矿仍在建设中,预计分别将于2015、2016年贡献产量,届时整个集团产能将达到500万吨。随着新矿的投产和老矿的淘汰,公司盈利能力及产量均有较大提升空间。 摩托车产业:合资品牌优势明显,盈利进入平稳期。新大洲本田摩托车产能100万辆/年,近年来基本达到饱和,产销量平稳,盈利较稳定。虽然目前整个摩托车市场产销量在下滑,但公司以其合资品牌优势在整个市场的占比不断上升。我们预计,公司摩托车产销量或将继续保持平稳。 高端制造领域:航空制造储技术,游艇业务增盈利。公司分别与中航发展建立中航新大洲,与意大利圣劳伦佐在游艇产业全面合资合作。中航新大洲主要从事飞机零部件制造,预计最早2017、2018年贡献利润;游艇业务随着宣传到位及市场逐步成熟,随时可能给公司带来业绩惊喜。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.19和0.23元/股,对应动态市盈率(股价4.98元)分别为32、26和21倍。鉴于公司强势涉足高端制造领域,且均与行业内龙头企业合作,未来发展前景广阔,我们首次给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂:煤炭业务产量释放超预期;游艇销售情况超预期;公司在建项目达产超预期。 风险因素:航空制造及游艇业务不及预期;摩托车市场需求下滑;煤炭业务不达预期。

本报告导读: 或许正是这个新大洲这个摩托车公司的名字,市场并没有给予他转型飞机和游艇行业应有的溢价。 投资要点: 维持新大洲增持评级,预测2014-2016年新大洲EPS为0.12、0.13、0.18元。公司煤炭业务按照31倍PE估算价值13.4亿,其他业务按照行业PB中值估算价值33.2亿,合计公司总价值46.6亿元,折算每股目标价5.8元。 公司最大看点在于已迈出进军游艇和飞机制造业的第一步。1)、公司入股全球第二大游艇制造商圣劳伦佐22.99%的股权,收购香港圣劳伦佐中国销售公司,与圣劳伦佐在海南设立子公司,将按需生产各种类游艇,公司将于2015年初交付第一艘产品。2)、借道国企改革,参股中航飞机零组件制造10%股份,并建立中航新大洲航空公司(参股45%),为大飞机发动机配套,为进军飞机制造业迈出了第一步。 煤炭业务逆势增长。2012年公司引入合作伙伴枣庄矿业,枣矿的丰富的采煤经验大幅降低了公司开采成本,使得公司煤炭业务2012和2013年净利润都稳定在1.1亿,由于成本下降和产量提升,虽然煤价下降,公司2014上半年煤炭盈利仍然增长了13%。 公司善于把握投资时点,善于引入优质合作伙伴解决经营问题。2001年摩托车前景较好,引入本田;2006年煤价刚上涨时收购煤矿;2012年引入枣庄矿业,改进技术盈利逆势增长;2013年进入游艇和飞机配件两个需求前景十分广阔的行业,有望享受长期增长溢价。 风险提示:国务院为煤企脱困效果不理想,游艇和飞机的需求启动时点或慢于市场预期。

2011年1-9月,公司实现营业收入7.38亿元,同比增长27.42%;营业利润1.91亿元,同比增长10.51%;归属母公司所有者净利润1.11亿元,同比增长13.27%;摊薄每股收益0.15元。 其中3季度,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长46.7%;营业利润6648万元,同比增长20.5%;归属母公司所有者净利润3773万元,同比增长44.7%;摊薄每股收益0.05元。 主营业务稳定增长。公司主营煤炭、物流业务。1-9月份,子公司五九集团生产原煤193万吨,销售原煤181万吨,同比分别增长7.76%、9.6%。实现收入5.19亿元,净利润1.16亿元,同比分别增长30.46%、29.29%。报告期内,公司持有五九集团股权由52.55%增至85.88%,五九集团为公司贡献利润7951万元,同比增长69.05%,折合EPS0.11元。物流业务实现收入2.22亿元,净利润865万元,同比分别增长24.35%、18.21%,为公司贡献利润692万元。物流业务快速增长得益于去年新大洲物流公司增设了北京和武汉两家物流公司,开通上海至北京、武汉两条新线路。 参股公司摩托车产销平衡,利润小幅下降。公司拥有新大洲本田摩托有限公司50%的股权,前三季度参股公司生产摩托车61.71万辆,同比下降1.94%;销售摩托车61.97万辆,同比增长1.28%。实现收入35.9亿元,同比增长14.11%,净利润9610万元,同比下降0.99%。 期间费用增长较快。公司前三季度,期间费用1.88亿元,同比增长54.2%,费用率25.5%,同比上升4.4个百分点。 其中,销售费用、管理费用同比分别增长75.27%、31.12%,上升原因是子公司新大洲物流业务规模扩大;财务费用同比增长364.39%,主要是由于控股母公司银行借款增加,以及发行短期融资券,导致借款利息增加。 产能扩张有待时日。公司目前煤炭产能约为210万吨,在建新胜利煤矿,和拟建白音查干煤矿,设计产能均为120万吨,预计公司未来产能将达到450万吨。其中,新胜利煤矿可能在2013年投产,白音查干煤矿投产可能要到2015年,公司目前产量难以快速增长。 盈利预测与评级。公司经营稳健,主营业务保持稳定发展,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.19元、0.26元、0.33元,对应动态市盈率30倍、22倍、18倍,估值高于行业平均水平,维持公司“中性”评级。 风险提示。经济下滑超预期;摩托车行业景气度下降。

投资建议 行业策略:我们认为,短期内,工业大麻行业仍处在概念导入期,以主题性投资机会为主,在相关上市公司的收入与利润端短期内较难体现。中期来看,伴随国内政策的边际变化,以及相关产品的新应用场景出现,在催化股价表现的同时,企业收入及毛利会受产品落地的影响开始部分兑现。长期来看,工业大麻产业的发展高度依赖于大麻二酚相关价值的持续体现,故大麻二酚提纯技术的升级对于产业的发展起着极其重要的作用。我们认为,继续加强对于工业大麻种植与加工技术的研究有利于该行业的发展。 推荐组合:重点推荐顺灏股份和美瑞健康国际,建议关注东风股份、恒丰纸业和雄岸科技。 行业观点 工业大麻应用广泛,未来食品添加剂将成新方向。工业大麻是指四氢大麻酚量低于0.3%(干物质重量百分比)的大麻属原植物及其提取产品,在生物制药、食品添加剂、生活用品、纺织纤维、复合材料等多个领域均有广泛应用。大麻二酚作为工业大麻中重要的化学元素,同时也是非成瘾性元素,具有抗炎、抗痉挛、抗焦虑等药理作用,可以降低处方药、非处方药的使用,且安全性高于阿片类药品。未来大麻二酚的使用将不再限于药品领域,食品添加剂将成为新的重要方向。喜力、奥驰亚等国际知名企业开始与工业大麻、医用大麻公司展开跨界合作。在含有大麻元素的食品烟酒正相继投产或进入合作研发阶段的同时,该行业还吸引了大型零售商的目光。 国际工业大麻市场扩张可期,国内具备发展潜力。随着海外大麻合法化进程的不断加速,更多的国家加入到工业大麻及医用大麻的研发与销售市场中。2018年全球工业大麻行业市场规模120亿美元,我们认为,国际工业大麻市场具备进一步扩张的潜力,预计2025年将成长为千亿级美元的行业,将为国内涉足该行业或计划开展相关业务的公司搭建了一个具备长期发展前景的平台。中国作为全球工业大麻的主要产地之一,拥有7.7万吨年产量,但目前种植与加工仅在我国云南、黑龙江实现合法化,吉林省将成为第三个合法省份。若工业大麻的药用及研究价值可以在国际学界及应用中得到进一步印证,国内有较高概率持续推进合法工业大麻的生产与应用,但我们不认为也不认同娱乐大麻在国内市场发展。 从事大麻二酚提纯、加工和销售的公司具备较高盈利能力,但也面领着大额开支。通过对于四家国际大麻龙头企业CanopyGrowthCorp、Aurora大麻、Tilray及Aphria的财务分析,我们可以看出,此行业具有极高的毛利率,世界领先的工业大麻产业公司2017年的毛利率基本都在在80%左右,2018年平均毛利率超过90%。而较低或为负数的净利润率源于高昂的研发费用及销售费用。这是因为从建设初期开始,种植工业大麻所不可或缺的土地、培苗育种、种植技术等方面需要大量的资金支持;此后几年的产能扩大也依赖于资金投入。此外,自主研发技术与购买专利需要大量开支,公司后续的海外销售市场开拓也会扩张销售费用。但随着技术与业务的完备,利润也会随之回升。 风险提示 海内外工业大麻合法化相关政策收紧的风险;大麻二酚育种、萃取技术发展不及预期的风险;大麻二酚产品效用及临床推广不达预期的风险;大麻二酚食品添加剂应用领域未来发展不及预期的风险。

基本金属:价格反弹,推荐铝和铜。本周SHFE铝和铜价分别上涨1.34%和1.09%。1月8日起,发改委副主任将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。同时,1月以来,1年期国债收益率从2.63%下降至2.42%。另外,春节前的集中补库也带动了需求回暖。目前,铜的全球显性库存仅为33万吨,铝板块PB水平已跌至1附近,均为过去10年最低水平。近期市场对下半年宏观经济的风险偏好有所提升,建议增加铝和铜板块的配置,推荐标的:南山铝业、江西铜业。 黄金:美国考虑基建刺激,金价承压。本周伦敦金价下跌0.45%至1281.36美元/盎司。1月18日,据路透社报道,周二美国总统与内阁讨论一项为期13年的基础设施计划,该计划可能包括向5G无线网络拨款,并利用其实现对美国空中交通管制系统进行现代化改造。与之相对应,本周1年期、5年期、10年期美国国债收益率均小幅上行,同时,美联储年内加息概率从17%上行至27%。若基建刺激计划落实,短期美国实际利率将再度上行,金价承压。下调板块至增持评级,相关标的:山东黄金。 稀土:价格弱势震荡。本周稀土价格小幅下跌,据上海有色网报价,氧化镨钕和氧化铽价格分别下跌0.63%和0.34%至31.45和293.5万/吨,氧化镝价格持平121万/吨。本周工信部继续推进稀土行业的秩序整顿,但尚未发现明显的违规情况。春节备货接近尾声,本周起,物流逐渐停运,成交愈发清淡,预计短期价格平稳。维持板块增持评级,相关标的:盛和资源。n锂:价格有所松动。据亚洲金属网报价,本周电池级碳酸锂价格下跌1.27%至7.75万元/吨,工业级碳酸锂价格下跌1.46%至6.75万元/吨,氢氧化锂价格下跌0.9%至10.8万元/吨。目前节前备货已接近尾声,部分小厂因回笼资金需要,压低碳酸锂售价。我们认为,当前碳酸锂降价代表性有限,维持国内碳酸锂企稳至2019年一季度末的观点。维持板块增持评级,相关标的:天齐锂业、赣锋锂业。 钴:国内外价格走势现分歧。本周MB低等级金属钴报收21.0(-2.50)-22.50(-2.75)美元/磅,高等级金属钴报收20.5(-1.5)-22.5(-2.0)美元/磅。据上海有色网报价,本周国内硫酸钴和四氧化三钴价格分别持平于6.8和24.5万/吨。电解钴价格下跌2.87%至33.9万/吨。节前备货接近尾声,硫酸钴价格反弹结束。海外贸易商加速降库存,导致mb价格快速下跌。按目前的价格趋势来看,国内外价差有望在春节前快速收窄。因海内外价差过大,未如期执行的长单有望重新被执行。届时原料现货市场过剩程度将加剧,进而或在春节前后带动精炼品价格下行。1月20日,刚果最高法院驳回了法雨露关于重新计票的申请,刚果总统交接或于22日平稳过渡。维持板块中性评级。 风险提示 补贴退坡力度超预期,导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行。经济增长乏力导致需求下滑,钴、稀土、锂在其他领域需求下行。

铝:价格大幅上涨。本周LME铝价上涨3.82%至2105.5美元/吨。国庆期间铝是基本金属中表现最优秀的品种,一度大涨近10%,主要原因在于海德鲁将关闭巴西氧化铝厂剩余50%产能。此前市场以为海德鲁与巴西政府已经谈妥,未来将逐步重启,现在由于赤泥堆场问题,不得不关停剩余50%产能。目前海德鲁正在与当地政府积极沟通,虽然环境污染被暂时控制,但复产仍然遥遥无期。维持板块买入评级,推荐标的:中国铝业。 铜:价格小幅震荡。本周LME铜下跌0.35%至6186.5美元/吨。目前铜价依旧处于“基本面利多、宏观利空”状态。基本面层面,虽然废铜对精铜的替代性消费边际下降,但境外进口货源流通不畅,影响境内精铜供应。宏观层面,美国对华政策演讲和9月房地产数据继续令铜价承压。预计未来铜价或在目前价位小幅调整。维持板块买入评级,推荐标的:紫金矿业。 稀土永磁:价格平稳。根据亚洲金属网的报价,氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格分别报收32.35(-0.1)、292.5(+0)、115.5(+0)。本周包钢股份总经理提出“稀土+”战略,“十三五”期间公司的稀土钢产品产量占比目标为70%。此举与钒价上涨逻辑类似,提升板块风险偏好。维持板块买入评级,推荐标的:盛和资源。 锂:价格开始企稳。据亚洲金属网报价,上周电池级和工业级碳酸锂价格均持平,分别为8.05和7.10万元/吨。部分冶炼厂对外采购精矿价格一年一调,8万/吨的电碳价格,令这些冶炼厂开始出现亏损,未来或逐步减产,碳酸锂价格有望短期企稳。维持板块增持评级,关注标的:天齐锂业 n 钴:价格小幅震荡。本周mb低等级金属钴报收33.50(+0)-34.4(+0.15)美元/磅,mb高等级金属钴报收33.5(-0.10)-34.4(-0.10)美元/磅。MB价格自8月底以来首次下跌,国外补库动力趋于衰竭。据上海有色网报价,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴价格持平,分别为48.6万/吨、9.15万/吨、34.00万/吨。由于国内电动车对硫酸钴的采购将在10月下旬后冲高回落,且mb报价开始动荡,预计10月下旬起,国内外钴价均会开始下行。下调板块至中性评级。 风险提示 补贴退坡力度超预期,导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行。经济增长乏力导致需求下滑,钴、稀土、锂在其他领域需求下行。

1、行业基本情况:下游机器人需求高涨带动减速器行业快速发展,未来减速器市场空间有望持续扩容 我国连续五年成为全球工业机器人销量最多的国家。工业机器人需求的高速增长,带动了上游核心零部件之一--减速器行业的发展。自2013年以来,国内减速器市场容量不断扩大,截止至2017年,我国减速器市场容量已超过25亿元。预计2018年中国工业机器人减速器需求将超过40万台,市场容量将超过30亿元。 2、行业竞争格局:目前外资品牌主导,但进口替代在加速 全球市场日本企业一家独大,形成垄断局面:全球减速器市场由日本企业纳斯博斯克和哈默纳科形成垄断局面。 国内市场以外资品牌为主,国产品牌伴随工业机器人崛起 1)外资品牌出货量仍占据国内80%市场份额。从出货量的角度上看,国内工业机器人减速器的主要供应商仍然是以外资品牌为主,国内市场份额的80%左右由外资品牌减速器占据。 2)国产减速器极具价格优势,伴随国产机器人本体企业崛起。国产机器人减速器的主要客户为中资机器人本体企业,主要原因在于国内工业机器人本体企业采购外资品牌的减速器在价格上较四大家族要高出许多。高价差为国产减速器留下发展空间。与日本谐波减速器企业哈默纳科相比,国内主要谐波减速器厂商苏州绿的、来福谐波所产生的谐波减速器普遍要比哈默纳科的产品价格要低上50%左右,极具价格优势。当前,来福谐波的产品单价约为2000元左右,则哈默纳科产品的价格约为4000元左右。 3、变局:下游国产机器人通过高性价比策略突围,带动上游减速器放量随着技术的逐步成熟及人工成本不断上升,国内机器人企业(以伯朗特为代表)开始推动以极高性价比策略激活国内潜在的工业机器人需求,并通过国产化核心零部件降低成本实现盈利,在实现工业机器人产业链的规模化生产的基础上降低成本,最终盘活整个工业机器人产业链。 4、关注:具有先发优势及生产规模化的企业 一方面,国内减速器行业仍然处于竞争市场,国产减速器厂商尚未形成垄断局面;另一方面,工业机器人持续高涨的需求给予减速器的是呈倍数级增加的需求量,国内减速器市场存在较大的产能不足。因此,我们认为具有先发优势和生产规模化的企业将在未来获得更好的市场竞争优势,建议关注南通振康、中大力德(002896)、双环传动(002472)、苏州绿的、来福谐波。 5、风险提示: (1)产品更新迭代较快,需要较好的持续研发能力;(2)减速器产能不达预期;(3)竞争加剧的风险。

原先需求波动平稳,而环保治理或督查下,需求受压制后集中释放显示为波动幅度加大; 需求波动率加大下,集中反映供需情况的库存指标,将可能成为最主要的价格变量之一;

事件:据工信部网站24日消息,经国家制造强国建设领导小组会议审议,决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组(简称专项工作组)。 投资要点 工作组负责统筹协调的全局性工作,后续资金和政策支持有望超预期。 专项工作组主要负责统筹协调我国工业互联网发展的全局性工作,审议推动工业互联网发展的重大规划、重大政策、重大工程专项和重要工作安排等。工信部部长苗圩任组长,成员包括来自发改委、科技部、财政部、教育部等24个部门的领导。 类似于2014年,国务院成立国家集成电路产业发展领导小组,负责集成电路产业推进工作的统筹,当年9月便成立集成电路大基金,迄今已撬动六千多亿投资基金,此外还有各类政策持续加码,为产业保驾护航。而集成电路仅是电子信息产业的基础硬件,在整个工业互联网中也只是其中一个细分领域,这样就已形成如此大的投资规模。我们认为,工业互联网专项小组的成立所能引发的资金支持和后续政策的加码有望超预期。 工业互联网为强国之路的基石。 工业互联网是连接工业全系统、全产业链、全价值链,支撑工业智能化发展的关键基础设施,是新一代信息技术与制造业深度融合所形成的新兴业态与应用模式,是互联网从消费领域向生产领域、从虚拟经济向实体经济拓展的核心载体。 当前全球制造业竞争日趋激烈:发达国家提出“制造业回归”,发力先进制造;而我国国内制造成本抬升,面临“中等收入陷阱”,大力发展高端先进制造业、实现产业优化升级势在必行。发展工业互联网已经成为主要国家抢占全球产业竞争新制高点、重塑工业体系的共同选择。我们认为,大力发展工业互联网,对推动信息产业和制造业的深度融合,加速产业升级、建设制造强国都具有重大而深远的意义。 我国工业互联网发展已具备基础,但仍缺少龙头企业。 目前我国已建成全球最大的4G网络,5G技术研发进展也在全球领先。同时,“中国制造2025”深入实施,一些重点领域取得了重大突破。总体来看,我国信息化和工业化融合的基础不断筑牢,深度不断拓展,工业互联网发展已经具备了比较好的基础。 不过目前来说,我国与发达国家相比,在工业互联网的发展还存在较大的差距,核心技术受制于人,关键平台综合能力不强,特别是缺乏具备综合解决方案和全领域覆盖能力的龙头企业。 例如在数控机床领域,国内企业使用的中高档机床的数控系统基本都是国外进口,德企、日企掌握着数控系统的最高水平。在工业机器人领域,机器人本体和伺服、控制器已国产化,但减速机依然被日本的纳博和哈默尼克垄断。我们认为,只有关键技术的突破才能实现全方位智能制造。 人、机、系统全面互联,基础设备商和平台型系统集成商将受益。 工业互联网的实质是依靠对制造业不同环节植入不同传感器, 进而不断进行实时感知和数据收集, 然后借助于数据陆续对工业环节进行准确化的有效控制, 最终实现效率提高的目的。 感知设备市场进口替代空间巨大。虽然我国的传感器产业已基本形成,但适用于工业互联网的智能传感器几乎被国外企业所垄断,进口替代空间巨大;根据中国信息通信院预测,2019年中国智能传感器市场规模将达到137亿美元,本土化率将从2015年的13%提升到2019年的27%。 控制端支撑着工业和信息的融合深化,看好深度行业理解与平台型系统集成商。我们认为平台型工厂总包商相比单纯的软件商在国内更具可行性和发展前景,此外具有产业协同能力、对行业深度理解的集成商也有望胜出。 执行端工业机器人国产化程度低,看好专注核心零部件技术的企业。据工信部赛迪研究院称,当前中国市场工业机器人国产自主品牌份额不到10%,这主要受制于减速机等核心零部件技术的缺乏,进而导致没有成本和价格优势。我们看好专注于核心零部件技术研发的企业,一旦技术实现突破,有望成为进口替代的首选。 投资建议与推荐标的:我们看好国家政策+市场双轮驱动,国产企业进口替代加速的企业。推荐国产工业机器人龙头--机器人;机器人核心零部件减速机制造商--上海机电、双环传动。建议关注天奇股份、黄河旋风(明匠智能)、埃斯顿、克来机电。 风险提示:政策低于预期、智能制造行业产能过剩、技术进步不及预期。

生物识别板块 新三板生物识别板块本周共有7家公司有过交易。智臻智能(834869.OC)以1049万元的周成交量居生物识别板块首位。涨跌幅方面,盛世华安(838280.OC)以6.67%的涨幅居涨幅榜首位,博雅科技(430082.OC)以16.85%的跌幅居跌幅榜首位。 工业机器人板块 新三板工业机器人板块本周共有7家公司有过交易。伯朗特(430394.OC)以660万元的周成交量居工业机器人板块首位。涨跌幅方面,本周仅有沃迪智能(830843.OC)上涨,涨幅2.11%,4只股票下跌,科慧科技(831045.OC)以7.72%的跌幅居跌幅榜首位。 新能源汽车板块 本周新三板新能源汽车板块共27家企业有交易。其中国电能源(837254.OC)以1668万元的成交额位居板块之首,其次分别是三和能源(833891.OC)和贝特瑞(835185.OC)。涨跌幅方面,三和能源(833891.OC)以76.19%的涨幅位居板块涨幅榜之首;深蓝股份(836050.OC)以65.41%的跌幅位居板块跌幅榜之首。 风险提示 股市有风险,投资需谨慎

We invited Mr. Chen Ran, Deputy General Manager of Gongkong (a well-knownthird-party consulting firm specializing in China’s IA market) to be present at ourAccess China Conference 2018on 10January in Beijing. We summarize belowour key takeaways: 2017ended on a strong note; 4Q beats expectations Preliminary data from Gongkong shows that China’s IA market demand was up15-16% YoY, with strong growth in 3Q sustained in 4Q. Such robust demand, inour view, beats expectations as the market previously expected 4Q growth to slowdown on high comparison base. Also, Gongkong noted that due to already betterthan-expected order intakes in 9M17, some industry players intentionally pushedsome 4Q orders to 2018, leaving enough room for growth in the coming quarters.Therefore, strong demand growth will likely be sustained at least in 1H18. Demand driver has shifted to industry upgrade...Gongkong believes the key drivers for the strong IA demand in 2017include: 1)industry upgrades in low-to-mid-end manufacturing sectors; 2) rising labor costs;and 3) improvement in end-customers’ profitability. In the past, new capacityexpansion used to be the key driver for China’s IA demand but now industryupgrade has become and will continue to be the predominant driver. ...which means it’s structural and the cycle may last longerAlthough China introduced automation products 30years ago, the realautomation upgrade cycle in fact only started since 2014. Experiences fromdeveloped countries suggest it typically takes 10-15years to complete anautomation upgrade cycle but in China the cycle may last longer. This is mainlybecause China has a much more diversified and complicated manufacturingsector compared to most of the other developed economies. For example,automobile and electronic manufacturing, the two dominant verticals for IAdemand in other developed countries, only drive 30-40% of China’s total IAdemand. Sectors like textile machinery, metallurgy, public facilities, etc. used tobe China’s manufacturing foundation and they will lead this round of automationupgrade. In fact, such a trend is really taking place in these verticals.

Domestic smartphone brands maintaining strong momentum While growth in the globalsmartphone market has plateaued, Chinese smartphone brands have maintained stronggrowth momentum. Domestic smartphone brands represented by Huawei, Oppo, Vivo andXiaomi maintained YoY volume growth of 20%-30% during 9M17, with the overall industrychain also maintaining relatively high growth. Optical: leading manufacturers to be first to benefit from dual camera penetration andadoption of 3D sensing The technological entry barriers for the single camera module industryare not particularly high, and it is a typical capital and labor intensive industry. Dual camerademand has surged in 2017, causing the industry to become more technology intensive. In thedual camera market, only leading players have managed to maintain high shipment volumeswhile continuously optimizing their product structure. Their market shares are likely to expandfurther as the penetration rate of dual cameras increases at a quickening pace. Apple (AAPLUS) has taken the lead in offering 3D sensing in its devices, and the Chinese smartphoneindustry chain has started to follow this trend; leading manufacturers with an edge in technologyare likely to be the first to benefit. Handset cameras typically have a short innovation cycle andare set to benefit from the development of AR, VR and AI technologies. Haptics: downstream fingerprint recognition demand still robust Driven by thepopularization of infinity smartphone displays, upcoming development of fingerprint recognitiontechnology might be seen in two key directions: in terms of fingerprint sensing, currently usedcapacitive scanners might be replaced by optical and ultrasonic scanners; in terms of theposition of the fingerprint scanner, the current external scanners might be turned into hiddenones. Although Apple has innovatively offered a Face ID function which does not use fingerprintrecognition, we believe that as the most natural way to unlock a smartphone, fingerprintrecognition is unlikely to be phased out in the medium term. Furthermore, if breakthroughs aremade regarding fingerprint recognition in infinity displays, the fingerprint recognition industrymight see a new phase of growth. Acoustics: integrated hardware design might become a trend to improve userexperience Currently any attention to smartphone acoustic components is focused on soundquality and water proof features. While fulfilling smartphone manufacturers’ needs, upstreamcomponent makers have also continued to push forward technological innovation, with MEMStechnology increasingly adopted in handsets’ microphones, speakers and receivers; inaddition, the integrated design of acoustic, RF and haptic components is also likely to becomean industry trend going forward. Casing: non-metallic materials to prevail in the age of 5G networks With the arrival of 5Gnetworks and the popularization of wireless charging, the development of smartphone casingmaterials is now subject to some new requirements. Glass and ceramics appear to be the bestsubstitutes so far with glass casing likely to take off first. Investment highlights We suggest watching Sunny Optical (2382HK), Q Tech (1478HK),AAC Tech (2018HK), BYD Electronics (285HK) and Tongda Group (698HK) as they havefirst-tier domestic smartphone brands as key clients. Key risks include lower-than-expected smartphone sales volume downstream, the failure forproduct price declines to be passed on to suppliers which might hurt companies’ profitability,and Rmb exchange rate volatility.

Hebei suspended explosives supply and iron ore dressing production In early October 2017, out of environmental protection purpose, localgovernment orally informed the majority of iron ore mines in Hebei province, tostop the supply of explosives to these iron ore mines and to suspendassociated iron ore dressing plants’ production (except the iron ore minesaffiliated to state-owned large steel mills). According to Mysteel, thesuspension will possibly last from now until March 2018. This should bepositive for high grade iron ore prices (pellets, lump, 62% fines and above) overheating season. Our Top high grade iron ore picks (BUYs) are RIO, BHP andVale. 3-4% domestic iron ore concentrate effective supply will be impacted According to Mysteel, Hebei province’s raw ore and iron ore concentrateproduction represent c.40% and 25% of total national production volume,respectively. The explosives supply halt will potentially impact c.10.2mt of ironore concentrate production through October 2017till March 2018, implying14.3% of annualized overall iron ore concentrate production volume (71.5mt) inHebei province. As such, c.3-4% of national iron ore concentrate effectivesupply should be affected, and steel mills might need to externally procure rawmaterials to relieve the pressure. Nevertheless, actual duration of thesuspension remains to be seen. As we understand it, these actions are inaddition to the recent environmental inspections which may impact 100-150Mtof Run of Mine Chinese domestic iron ore production. Who are the beneficiaries? As China’s local steel mills face instabilities for iron ore concentrates supply,this might also impact the stability steel products’ supply; together with thewinter environmental control, steel mills out of Hebei/China will likely remainto be the beneficiaries. Regarding iron ore producers, this should benefit thehigh grade producers FXPO (100% pellets), RIO (61-62% Fe and 30% lump),BHP (61-62% Fe, 25% lump) and Vale (63-64% Fe). Note we recently lifted ourlump premium forecasts to US$15/t in 2018and long run to US$8/t, anddowngraded our lower grade 58% Fe realizations. See our recent report“Global Iron Ore Sector – High grade to stay warm over winter” published on 5October.