事件:公司公布2018年半年度业绩预告。报告期内公司有望实现归母净利润3.8-4.4亿元,同比大幅增长61%-86%,EPS预计为0.04元/股,符合市场预期。 铜价继续维持高位,公司继续受益。2017年以来,随着全球经济回暖,铜需求逐渐改善,18年空调等下游主要消费领域产销两旺,铜需求继续向好。 而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,18年以来铜基本面仍然偏紧,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind数据显示,2018年上半年LME铜均价达6916.74美元/吨,同比大幅上涨20.32%,较上年全年均价也有12.18%的抬升。公司18年排产自产铜精矿含铜5.40万吨,大幅受益铜价高位。 悲观预期反应充分,铜价有望迎来筑底反弹。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧,但目前来看,贸易战的影响可能十分有限,悲观预期或已过度反应。同时安泰科消息显示近期逐渐进入智利铜矿薪资劳资的高峰,供给端扰动也或将增多,铜基本面并无明显改变,待市场情绪平稳后铜价有望迎来筑底反弹。 高端铜箔业务有望成为公司业绩新增长点。据公司2017年年报,17年铜陵铜冠铜箔项目一期一段工程建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料之一,目前随着补贴政策倒逼,新能源车对锂电池能量密度的要求越来越高,这使得高性能的6、7微米铜箔需求增长,加工费维持高位,在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。 着眼长远发展,瞄准新兴领域。2018年4月11日,公司以自有资金出资2500万元人民币(占注册资本的50%),与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面,本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料,实现绿色循环经济增值;另一方面,国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求,未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与投资建议:公司上半年业绩符合预期,同时下半年高端铜箔投产后公司业绩有望继续增长,维持公司2018~2020年EPS为0.10/0.14/0.16元/股,对应7月13日收盘价动态PE分别为21倍、16倍和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月份实现归母净利3.80-4.40亿元,同比增加61-86%;基本每股收益约0.04元。 点评: 1、量价均升导致上半年业绩同比增加明显:2017年上半年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修(其中金冠铜业一季度停产检修40天、金隆铜业二季度停产检修20天),导致阴极铜及硫酸产量下降。今年检修影响消除,产量恢复,叠加二季度阴极铜价格同比增长12%左右,量价双升导致业绩同比增速明显。 2、加工费走高支撑业绩,铜价下跌不利影响并未体现:今年一季度铜价单边下跌趋势明显,尽管二季度铜价有所修复,但整体仍显孱弱,季度均价环比略降2.15%,叠加贸易战阴霾导致市场对铜板块敬而远之。不过公司二季度业绩并未受铜价趋弱的不利影响。公司Q2单季归母净利约1.8-2.4亿,环比基本持平。这主要归因于韦丹塔资源控制的印度最大铜冶炼厂在二季度停产,导致现货加工费持续走高,6月份中国铜冶炼厂现货RC已达8.3美分/磅,较4月份上升约13%。 3、精炼铜转向紧缺,加工费强劲令公司业绩仍有望继续向好:根据ICSG数据,2018年第一季度全球精炼铜过剩大约15万吨,但二季度印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭可能直接导致全年共计减少30万吨。根据BMIResearch预计,2018年全球精炼铜或出现25.1万吨短缺。我们认为下半年加工费仍有望维持强劲,同时沙溪铜矿产量增幅可观、铜箔在建1万吨/年待投产、阴极铜加工成本下降以及资产减值同比减少等因素,公司2018年全年业绩仍有望持续向好。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利8.98/9.62/10.94亿元,EPS为0.09/0.09/0.10元,维持增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、中美贸易战、人民币贬值。

维持增持评级:公司预告2018H1净利同比增61%-86%,业绩表现符合预期。考虑到2018Q2以来铜加工费企稳回升且公司高端铜箔正逐步放量,公司下半年盈利或将更为乐观。维持2018-2020年EPS预测0.12/0.13/0.16元,维持目标价3.47元,对应2018年29倍PE,维持增持评级。 2018H1预增61%-86%,表现符合预期:公司预告2018H1归母净利3.8-4.4亿(同比增61%-86%),业绩表现符合预期,盈利大幅增长源于:1)主产品阴极铜销售均价同比上涨,长江现货铜2018H1均价约51900元/吨(含税),同比+11.2%;2)去年同期公司主要冶炼厂金冠铜业及金隆铜业停产检修,主产品产量受到一定影响。 加工费企稳回升、精矿自给率不断提高、锂电铜箔快速放量将助力业绩释放:据亚洲金属网源于精矿供应充足及印度冶炼厂关停等影响,截至2018/7/12,铜精矿TC(25%min)均费已达85.5美元/磅,较2018年一季度末大幅上行约16%,而公司约130万吨铜冶炼产能将直接受益于加工费上扬;自产矿方面随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升(米拉多有望由集团注入上市公司);而铜箔方面目前具备3.5万吨产能(标箔2.3万吨+锂电1.2万吨),未来将再新增1.5万吨锂电铜箔产能(铜陵设计2万吨产能已投产0.5万吨),预计未来高端铜箔逐步放量将成业绩重要增量。 催化剂:TC、铜箔加工费持续快速上涨。 风险提示:铜价大幅波动。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收824.30亿元,同比小幅降低4.90%;实现归母净利润5.49亿元,同比大幅增长204.35%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比大增562.86%;本期EPS 为0.05元/股。 铜冶炼加工龙头,铜产品生产稳定。公司是国内铜冶炼、加工的龙头企业,目前拥有铜冶炼产能135万吨/年,铜材深加工综合产能40万吨/年。2017年公司生产精矿含铜4.67万吨,阴极铜127.85万吨,铜加工材33.45万吨,基本与上年持平,阴极铜产量占国内总产量的14.28%,多年居国内首位。 铜价大幅上涨打开公司盈利空间。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME 铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨;进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位(Wind)。我们认为回调主要是受市场情绪影响,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 沙溪铜矿投产,铜资源自给率提升。报告期内沙溪铜矿顺利实现重负荷联动试车。沙溪铜矿于2013年7月正式动工建设,达产后的生产规模可达年采选矿石量330万吨,年产铜精矿含铜1.57万吨,将成为公司第二大矿山。 “奥炉工程”实现降本增效。“奥炉工程”基本建成,预计新生产系统技术经济指标及生产成本明显优于原生产系统,阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。 铜箔业务取得重大进展,有望继续贡献业绩增量。公司通过子公司铜冠铜箔拥有铜箔产能3万吨/年,报告期内通过新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目(一期)”,一期产能新增1万吨,建成后公司将实现4万吨/年(标箔2.25万吨+锂电箔1.75万吨)的生产能力。报告期内该项目一期一段工程已建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔价格随着新能源汽车需求快速增长而迅速上涨,同时对标箔的产能挤出导致标箔价格也有所抬升,因此公司铜箔业务业绩快速增长。6微米铜箔等高性能铜箔由于性能更优(据我们测算相同条件下可提升2.3~2.8%的能量密度)、技术壁垒更高,价格有望继续维持高位,公司铜箔业务业绩值得期待。 盈利预测与投资建议:参考近期铜价(此前对18年铜价预期为55000元/吨,据Wind 资讯,目前SHFE 铜价为51,000元/吨),下调2018~2019年公EPS 预期分别至0.10元/股和0.14元/股(前值为0.18和0.21元/股),给予2020年公司EPS 预期0.17元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别27倍、19倍和16倍,随着资源自给率提高公司盈利空间扩大,同时铜箔业务业绩可期,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔价格下跌、公司产能放量不及预期

维持增持评级:公司2017年归母净利5.5亿(+204.4%),测算实际盈利约在14亿量级:计提事项影响盈利约8.8亿。由于2018年公司铜冶炼加工费较2017年下调约10%将对盈利产生影响,故下调2018-2019年EPS至0.12/0.13元(原0.14/0.19元),新增2020年EPS预测0.16元,相应下调目标价至3.5元(原4.5元),对应2018年29倍PE,维持增持评级。 实际盈利约在14亿量级,业绩表现符合预期:公司2017年报营收/归母净利824.3/5.5亿元,分别同比-4.9%/+204.4%,业绩表现基本符合预期。 报告期内阴极铜/自产铜/硫酸产量分别为128/4.7/378万吨,较上年有所下降,但主要产品阴极铜/硫酸2017年均价分别同比+31%/76%助力业绩大幅增长。共计提资产减值损失及坏账准备总计11.9亿(+164.90%),影响利润总额约8.8亿(转销和核销冲抵约3.1亿)。若不考虑上述影响,公司实际盈利约在14亿量级。大幅计提后2018年轻装上阵,盈利更值期待。 矿产铜自给率有望逐步提升,锂电铜箔将成业绩重要增量:2018年随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),而2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升。而铜箔方面目前具备2.7万吨产能(标箔2万+锂电7000吨),未来将新增2万吨锂电铜箔产能,预计2018铜箔产量将达3万吨(锂电1万+标箔2万),预计未来高端铜箔产能逐步释放将成为业绩重要增量。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨 风险提示:铜价大幅波动。

事件: 公司发布年报,2017年实现营收824.3亿元,同比减少4.91%;实现归母净利5.49亿元,同比增加204.35%;基本每股收益0.05元。 n 点评: 1、毛利创历史新高,主要产品销量下滑部分拖累收入: 2017年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修,金昌冶炼厂关停等,导致公司主要产品产销略有下滑,其中阴极铜销量下滑1.88%、硫酸销量下滑11.36%,直接拖累了整体营收。不过全年铜均价同比上涨31%、硫酸均价同比上涨76%,铜精矿加工费、锂电箔加工费维持稳定仍令公司毛利同比增加28.5%至40.87亿元达历史新高。 2、期间费用率同比回落,但资产减值损失高企:2017年公司及销售费用同比分别增加9.8%及19%,但因汇兑净损失较少令财务费用减少近一半,因而导致期间费用率同比回落0.32个百分点至2.23%。但资产减值损失同比增加7.38亿元,令利润受到较大影响,减值损失增加主要因金昌冶炼厂全面关停及子公司仙人桥矿业、黄铜棒材等公司计提固定资产减值增加。 3、2018年轻装上阵,增量降本中业绩或将有明显提升:2017年资产减值做完后,不利因素已经消除,公司将轻装上阵。同时沙溪铜矿2017年中已顺利达产,2018年铜矿增幅预计达15%-25%;此外公司规划2018年阴极铜及硫酸等产量亦将有可观增幅,且铜箔在建1万吨/年待投产。而“奥炉工程”基本建成,预计阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。增量降本中,预期公司2018年业绩将有明显提升。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利14.46/15.89/16.09亿元,EPS为0.14/0.15/0.15元,推荐增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、汇率风险、冶炼产能无序扩张。

检修拖累半年业绩下半年有望全力生产:上半年受主要冶炼厂金冠铜业一季度40天及金隆铜业二季度20天正常周期停产检修影响,主产品阴极铜产量略有下降,金冠和金隆是公司主力冶炼厂,其中金冠铜业2016年毛利润贡献接近7亿。公司今年全年检修计划已基本完成,下半年生产将不会再受影响,阴极铜产量有望恢复峰值。 产品量价齐升硫酸价格回调影响二季度业绩:公司主要铜加工产品产量同比有较大增长,其中铜箔完成14,720吨,同比增长14.38%,铜板带完成24,625吨,同比增长31.46%,黄铜棒完成5,030吨,同比增长13.88%。产品价格较去年同期增长显著。公司目前拥有硫酸产能近400万吨,是主要的冶炼副产品。公司硫酸成本约150元/吨,一季度硫酸涨至300元/吨,二季度随着环保督查影响逐步消除,硫酸价格有所回调,售价约在200-250元/吨,对二季度业绩造成一定影响。 铜箔涨价一触即发公司有望充分受益:公司公司目前拥有标准铜箔产能20000吨,锂电铜箔产能10000吨。在建20000吨锂电铜箔,1期10000吨产能有望2018年投产。公司标准铜箔良品率达90%,锂电铜箔良品率75%,加工成本约为20000元/吨,目前锂电铜箔加工费已上涨至45000吨/元,我们判断三季度开始,下游电池厂有望集中释放产能,铜箔涨价一触即发,公司作为锂箔行业龙头之一,有望充分受益。 安徽混改先锋员工持股落地:公司2015年定增48亿,每股价格2.77元,其中员工持股计划认购不超过9亿元,参加本次认购的公司董事、监事和高级管理人员合计9人,认购份额占持股计划的2.58%。同时集团公司层面推出“薪酬延付计划”,共出资4亿元从二级市场购买公司股票,其中有色控股董事和高管5人,出资金额共计约3473万元,持股成本2.99元/股。通过两次员工持股,实现高度利益捆绑。同时考虑公司国企背景,以及参与持股的职工人数众多,股价具有较强的安全边际。 风险提示:铜价下滑新能源车产销不及预期。

控股股东员工增持4亿元,薪酬延付计划现已完成。公司公告,截至2017年5月15日下午收市,铜陵有色控股股东铜陵有色金属集团控股有限公司员工认购的薪酬延付计划累计增持公司股份13383.99万股,占总股本的1.2715%,增持金额为40048.36万元(薪酬延付计划总规模为40048.51万元),增持均价为2.9923元/股,高于5月16日收盘价2.75元。 2016扭亏为盈,2017第一季度盈利大涨。公司2016年营业收入为866.74亿元,同比降低0.26%;归母净利润为1.80亿元,扭亏为盈;2017第一季度营业收入为181.98亿元,同比增长0.28%;归母净利润为1.44亿元,同比扭亏为盈,环比增长69.26%;扣除非经常性损益的归母净利润为1.55亿元,同比扭亏为盈,环比增长1258.58%。 铜价及冶炼费处在高位,矿山及冶炼盈利能力有望大幅攀升。当前铜加工费粗炼92.5美元/千吨加精炼9.25美分/磅、铜价46330元/吨、副产物硫酸价格240元/吨,较2016年均有较大幅度提高。公司2016年报披露2017年计划生产阴极铜121万吨,矿山铜4.925万吨,硫酸390万吨。公司是国内最大铜冶炼企业,市场占有率17%左右,生产方式采用当今世界最先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术(“双闪”项目)处理铜精矿。我们认为,在当前的铜价及冶炼费高位状态下,公司的铜版块盈利能力有望较2016实现大幅攀升。 铜箔等精加工材产品市场供不应求,带来巨大盈利空间。公司目前铜材深加工综合产能38万吨,其中铜板带产能5.2万吨、铜箔产能4万吨。公司生产的锂电铜箔产品供不应求,2017年3月公司董事会同意投资5.6亿元建设年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目,争取年内完成一期项目,当前锂电铜箔市场供不应求,公司锂电铜箔版块有望推动盈利大幅上涨。 推行员工持股计划,提高企业经营效益。员工持股包括两部分:第一部分为员工持股计划参与定增,发行价格2.77元/股,总金额7.96亿元,锁定期三年;第二部分为员工通过薪酬延付计划直接从二级市场购买股票。 维持“买入”评级。在当前铜价、冶炼费用和铜箔加工费情况下,公司矿山、冶炼和加工三个板块均可实现显著盈利。我们预计2017-2019年的EPS分别为0.17、0.21和0.27元。公司作为铜业龙头,铜冶炼产能全国第一,产业链完备,精加工产品锂电铜箔等盈利前景良好,故2017年给予30倍的估值,目标价5.1元,维持“买入”评级。 不确定性因素。铜价大幅波动,铜材加工品下游需求不及预期风险等。

控股股东增持完毕 ,维持增持评级。我们认为公司控股股东有色控股增持完毕标志着公司混改已取得实质性进展,公司发展后劲十足,叠加铜箔等业务持续景气,公司未来业绩有望大幅改善。维持2017-2019 年EPS预测每股0.09/0.14/0.19 元,维持目标价4.5 元,对应2017-2019 年PE50/32/24 倍,维持增持评级。 改革迈入新阶段,混改先锋发展后劲十足:公司公告截至2017 年5 月15日,有色控股通过员工薪酬延付累计增持公司股票约1.3 亿股,总金额约4.0 亿元,增持均价约2.99 元/股。我们认为此次增持完毕标志着公司混改已迈入新阶段:此次混改独辟蹊径,通过员工持股及薪酬延付分别实现公司及集团层面控股:公司层面涉及员工持股(约8 亿元)的定增方案已正式实施,而集团层面有色控股员工拟通过薪酬递延计划增持公司股份(约4 亿元)目前也增持完毕。我们认为此次混改将深度绑定集团与上市公司利益关联,推动混改实质性推进以拧结各方力量做大做强公司业绩。 预计铜箔将成未来业绩重要边际增量。公司目前铜箔产能已达3 万吨/年(2 万吨标箔+1 万吨锂电铜箔),2 万吨在建锂电铜箔项目预计2017 年底即将投产1 万吨产能,届时铜箔产能将达4 万吨/年。我们预计2017Q1铜箔业绩贡献已达1 亿量级,考虑到2016 年以来公司铜箔加工费价格逐月提高目前正处于上涨通道,未来新增产能投放将明显助力业绩释放。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨,混改持续推进

事件:公司公告,截止2017年5月15日收市,控股股东有色控股员工认购的薪酬延付计划已经累计增持公司股票13384万股,占公司已发行总股份的1.2715%,增持金额为40048万元,增持均价为2.9923元/股。 公司已经完成母公司有色控股员工认购薪酬计划,混改新模式活力无限。此次混改意义重大。一是增持完毕,公司股价的安全边际显现。二是兴铜投资公司注销,上市公司利润与母公司利益机制更加顺畅。另外,上市公司员工持股计划以2.77元/股价格认购9亿元公司股票。至此,公司员工持股计划全部完成,母公司、管理层、员工利益绑定,未来母公司优质资产注入速度等有望加快,企业活力提升。 公司业绩弹性高,未来业绩有望充分释放。一是铜箔加工费上调,利润大增。公司拥有3万吨铜箔产能。受益于新能源汽车的快速增长,锂电铜箔加工费大涨。根据我们测算,公司一季度铜箔净利润达到1亿元。下半年新能源汽车预计将持续爆发,锂电铜箔加工费仍有上涨空间,铜箔业绩有望继续增长。二是公司拥有先进的“双闪”冶炼工艺,能够使铜冶炼单位成本下降27%、硫酸单位成本下降40.5%。目前现货铜加工费已经企稳,硫酸受环保督查价格回升是趋势,有利于增强公司盈利能力。特别是一季度公司业绩受到铜冠铜业检修影响,拖累公司业绩0.8亿元,二季度开始公司这一因素消除。业绩有望充分释放。 盈利预测及评级:预计公司2017-2019年实现营业收入分别为813.24、910.78和1003.40亿元,分别同比增长了-6.20%、12.0%和10.2%,实现归属于母公司净利润14.11、19.97和21.78亿元,EPS分别为0.12、0.17和0.19元,对应最新股价的PE分别为20、14和13倍。考虑到公司此次混改独特模式及对公司未来发展的影响和资产注入预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1、铜价大幅波动风险;2、项目进展低于预期风险。

宏观经济运行平稳,消费结构调整深化 上半年经济运行较为平稳,消费市场表现微弱于经济整体表现,但是回暖态势并未改变,消费者信心指数仍较为强劲。食品饮料行业整体增速有所放缓,但是细分行业和具体企业的表现有所差异。消费结构调整的原因主要来自于人口和收入,一是主力消费群体年龄结构的变化映射出消费理念的转变,二是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总体趋势。 企业效益总体改善,细分板块各有亮点 食品工业生产总体运行平稳,产销衔接情况良好,总体效益改善。酒、饮料和精制茶制造业效益提升明显,食品制造业居次,农副食品加工业表现平平。食品饮料细分板块表现也有所不同:白酒板块效益持续亮眼,啤酒底部回暖,葡萄酒进口冲击犹在,调味品升级明显,乳制品长期趋于稳定,食品综合成长空间较大。 市场总体特征有别去年,行业和个股延续分化 上半年食品饮料板块的表现整体弱于去年,子板块和个股方面仍然延续去年的分化,但是市场偏好有所改变。2018年上半年市场的不确定因素增多,大盘整体呈现震荡下行态势,食品饮料作为兼具防御性和成长性的板块,表现仍然优于大盘,但一定程度上也受到市场情绪的拖累。食品板块内部,前期涨幅较大的子板块和个股经历了不同程度的调整,热点板块和细分高成长个股补涨,板块总体估值回落。 盈利能力较好,业绩稳中有升,利好长期投资价值 不论从业绩增长还是估值水平来看,食品饮料板块长期的配置价值仍然不变。食品饮料板块的供需匹配度较好,产销形成良性互动,未来业绩持续增长仍有支撑;ROE杜邦分析显示板块盈利能力较好,且还有所提升;2018年以来板块的涨幅主要由业绩推动,在估值水平下调的情况下板块仍然保持了较好的涨幅,涨幅弱于17年主要由估值调整导致;长期看来,我们认为,业绩和盈利依然能够稳步增长的情况下,板块的投资价值会再次凸现。 投资建议 在子行业板块层面,我们较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。在个股层面,我们较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值,及优质高成长性个股价值显现。重点推荐公司包括:贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、老白干酒、克明面业、千禾味业、伊利股份、三全食品。

上周食品饮料板块上涨6%,跑赢沪深300,其中食品综合(8.9%)涨幅最大, 肉制品涨幅最小(2.4%)。白酒中报值得期待,行业复苏范围扩散,品牌白酒集中度加速提升,预计2018 年2 季度业绩将延续快速增长态势。复苏传导和确定增长两条主线寻找下半年机会。白酒复苏是逐级拉动,从高端传导至次高端,然后到中低档。食品饮料业绩确定、估值合理,而龙头企业又是行业中确定性最高的群体。本周推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 中银观点 一周市场回顾-食品饮料涨幅排名第6。上周食品饮料板块上涨6%,跑赢沪深300,其中食品综合(8.9%)涨幅最大,肉制品涨幅最小(2.4%)。 白酒中报值得期待。行业复苏范围扩散,品牌白酒集中度加速提升,预计2018 年2 季度业绩将延续快速增长态势。茅台、五粮液已经宣布了集团业绩,顺鑫农业、古井贡酒发布了业绩预告,2Q18 都呈现加速增长的态势。根据微酒、酒说、酒业家等媒体新闻,上周又有几家白酒上市公司传递了积极信号:截止到6 月底,汾酒销售公司接近完成全年任务的60%;7 月9 日,国窖1573 全国停货,显示上半年1573 计划执行情况较好;7 月10 日,伊力特召开上半年经济工作会,销售业绩创历史最好水平;7 月7 日,今世缘2018 年上半年工作总结会召开,主要经济指标实现了高开高走,增幅喜人。 复苏传导和确定增长两条主线寻找下半年机会。(1)复苏传导是我们今年年初提出来的新思路,白酒复苏是逐级拉动,从高端传导至次高端,然后到中低档。复苏传导背景下,如果再叠加高管调整或激励机制变化,则业绩有望取得更好的表现,如2017 年次高端的山西汾酒、2018 年中低档的顺鑫农业,这两个公司我们继续看好。从复苏的角度,下半年还可关注葡萄酒和黄酒龙头,包括张裕和古越龙山。(2)食品饮料业绩确定、估值合理,而龙头企业又是行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来, 品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业,2、3 季度业绩将陆续兑现,4 季度可顺利完成估值切换,贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种,都值得重点关注。具体分析可关注我们近期发布的中期策略报告。 推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 行业重大数据变化 7 月生鲜乳价格同比-1.5%;7 月猪粮比价格同比-0.91;7 月生猪价格同比-16.9%,仔猪价格同比-36.1%。 风险提示 高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。

主要观测和观点:1)水泥和熟料库存周环比持平,而华东的磨机开工率小幅回升,表明下游需求阶段性企稳。2)螺纹钢发货显著回升,使得钢贸商和钢厂库存均有回落。3)上周的螺纹钢价格回升反映更多的预期和市场情绪,而上周华东地区部分城市的水泥价格回落更多地反映区域即时的水泥供需状况。 水泥:全国水泥价格周环比下滑0.24%。基于区域的水泥磨机开工率以及水泥库容,我们估算来自华南地区的水泥发货周环比持平,而华东地区的发货则由于较低的水泥库容和较高的磨机开工率而有所回升。西南地区的发货由于强降雨天气而大幅恶化。华东地区的熟料资源仍然面临紧张,而铜陵海螺在7月不会复产,表明区域性的水泥价格将不会面临显著回落的局面。华南地区的环保督查已经结束,因此目前需求可能已经触底,在华润水泥和台泥计划将在7月于广西展开停产的情况下,区域的供需状况将不会面临明显的压力。 建筑钢材:螺纹钢社会库存小幅下滑但钢才库存在上周却大幅下降,表明钢贸商的预期的转变。主要钢材螺纹钢产量持续受到限产的制约。源于2018年至今糟糕的空气质量环评,唐山可能将在7月20日起展开30%至50%的限产,这将可能抵消来自徐州钢厂复产所带来的产量增量(粗钢削减16.2万吨/每日 vs. 增加1.8万吨/每日)。因此我们预期整体上螺纹钢的产量与2017年同期相比仍将维持低位。库存可能将继续下滑并且钢价往后看仍然看好,这已经在螺纹钢期货价格上得到反映。 投资建议:水泥及钢铁股的估值吸引。主要投资逻辑:1)新开工在短中期将继续加速,源于高线城市房屋周转的加速,2)棚改融资的收紧将不会改变2018年580万套的目标,而约38%的量将会在2018年下半年开工。3)2018年下半年潜在的基建投资加速。我们看好海螺水泥(00914HK),源于其强劲的基本面和基于目前股价较吸引的估值。

短期看库存,中期看地产,长期看人口 我们在这篇报告里试图购建一个不同时间跨度的水泥分析框架,围绕竞争优势、定价、周期性三个角度展开讨论,得出水泥企业的长期竞争优势来自于低成本的领先战略,定价从无序竞争向有序的寡头垄断过渡,周期性从2015年以来明显减弱,季节性增强。短期看库存,供给收紧造成库存阶段性紧张是历史上多轮价格快速拉涨的基础;中期看地产,地产在建筑业下游需求中波动最大,决定水泥整体消费量;长期看人口,水泥最终是跟随人口活动,跨区域人口流动、区域人口自然增长率、城镇化水平决定了水泥长期空间。重点推荐海螺水泥。 行业α的来源是低成本的竞争优势 水泥是同质化程度高的基本建筑结构材料,用量庞大,几乎没有同等体量的替代品。水泥企业的竞争优势来源于低成本,依赖于工厂选址、生产规模、设备技术、物流运输、管理水平等。竞争优势的具体体现是在行业景气上行期获得更多的扩张机会,行业景气下行期保持较高的产能利用率抢占市场份额。经过精心选址、有物流运输优势的大型的熟料基地建成投产后,在区域市场具有较强的排他性。 水泥周期性削弱,季节性强化 水泥周期来源于下游地产周期以及产能扩张周期的共振,与钢铁煤炭类似,水泥也是较典型的价格型周期品,当产能利用率接近设计满产时,价格具有较大的拉涨空间。从2015年以来的一轮周期表现出与以往不同的特点,由于下游地产需求稳定性提升,波动减小,另外严格控制新增产能,所以我们认为水泥周期性在削弱。但是由于水泥库存设计容量较小,无法平滑季节性的供求矛盾,所以季节因素带来的波动在增加。 复盘海螺20年,领跑行业,兼具成长与价值的典范 海螺快速发展的20年,对大机遇敢于主动出击,但对超过能力范围的新领域,每迈出一步都很谨慎。从华东起家,转战中南、西南、西北,在新型干法线高速发展期快速投放产能,形成较强的规模、成本优势,善于把握国家产业政策,在新增熟料线禁入后,转而开始兼并收购,稳定提升市占率,另外对产业链上下游的延伸非常谨慎,在看到骨料明确出现机会后大力扩建产能,而对混凝土的态度则相对谨慎。 海螺股价未来驱动力:集中度提升,过剩产能退出 股价驱动力源于:(1)业绩类,销量驱动,如2002-2004,价格驱动,如2010-2011以及2016-2017年;(2)估值类,如2005年股改流动性提升,2007年大牛市氛围,2008年“四万亿”。展望后市,我们认为公司的股价的驱动力来源于:(1)行业自律稳定价格,市占率提升,并购带来销量稳定增长;(2)过剩产能实质退出,行业估值中枢抬升。 风险提示:跨省产能置换超预期,地产调控趋严,地产投资下滑超预期。

5月社消总额回落,引发市场担忧。18年5月社消总额增速回落至8.5%(4月9.4%),叠加国内外经济形势紧张,市场对于消费环境产生担忧。5月单月数据波动原因:一是端午节日时间错配,二是受到7月1日进口汽车关税下调影响,居民推迟汽车购买导致权重较高(占比约28%)的汽车消费下滑(5月4.8%、4月6.4%),拖累整体消费数据。 6月数据出炉,消费回暖趋势明显。18年6月社消总额增速升至9.0%,回暖趋势明显。受到汽车消费持续低迷影响(6月2.7%),6月整体消费增速仍偏低,但从细分行业来看:6月粮油、食品增13.0%、烟酒类增11.4%,均为18年高点;餐饮与限额以上餐饮增速也有大幅回升。6月增速回暖打消市场疑虑,同时我们观察5月消费者三大指数(信心、满意、预期)均处于18年较高位置,侧面反映出消费环境仍然向好。 剔除端午节日因素,消费数据基本稳定。5-6月数据合并来看可剔除端午节日影响。粮油食品5-6月增速(10.1%)较1-4月(9.7%)上行,反映出大众品消费依然稳定;烟酒类5-6月增速(8.1%)较1-4月(9.3%)下行,也与白酒淡季情况相符。总体来看食品饮料消费数据基本稳定,受经济影响的波动性相对较小。往后看白酒即将进入中秋国庆备货阶段,淡季多家公司控量挺价,近期高端白酒批价稳中略升,茅台批价进入1700元区间,五粮液个别区域也报出820元以上价格,旺季似乎可以乐观展望。 投资建议:业绩为王,把握中报行情。近期披露多家公司中报业绩预告,顺鑫、古井、茅台业绩延续高增长;五粮液集团数据推算上市公司2Q18业绩提速;中炬高新中报预增,地产业绩超预期,调味品主业趋势向上。预计食品饮料整体中报业绩向好,在市场环境不确定的背景下,有业绩支持的板块依然获得市场青睐,且经过回调食品饮料估值已低,建议积极拥抱中报行情,重点布局如茅台、汾酒、中炬高新、伊利等龙头公司。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题。

川财观点 今日造纸板块下跌0.82%,包装印刷板块上涨0.41%,家居板块上涨0.10%。轻工板块今日小幅下跌,包装印刷板块维持良好表现。当前建议关注家居板块细分行业的龙头和低估值包装印刷龙头。我们认为,定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。包装印刷板块:目前板块估值处于低位,具有一定安全边际,相关标的有裕同科技,合兴包装。 行业动态 7月16日,生态环境部固体废物与化学品管理技术中心公示了今年第16批限制进口类产品明细,共有13家造纸企业获批,总核定量为83.2976万吨,截至目前,今年的总核定量已到1345万吨。(中国纸网) 公司要闻 德力股份(002571.SZ):全资子公司德力玻璃有限公司拟以自有资金出资490万元,宁波前程家居股份有限公司拟以自有资金出资510万元,共同出资成立优诺家居,注册成立后德力玻璃与前程股份分别持有优诺家居股份比例为49%与51%。创源文化(300703.SZ):公司拟以自有资金出资2900万元,宁波快邦投资咨询有限公司拟出资100万元,浙江天堂硅谷朝阳创业投资有限公司拟出资100万元,合作共同发起成立天堂创源文化产业基金,基金规模不少于人民币8000万元,剩余部分由本基金管理人宁波天堂硅谷股权投资管理有限公司募集。主要投资于文化领域产业已处于成长期,未来具有较高被并购价值的企业或具有上市潜力的拟IPO企业。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

事件 近日国家统计局公布1-6月份水泥产量9.97亿吨,同比增长-0.6%。其中,6月单月水泥产量2亿吨,同比基本持平。 点评 1-6月水泥产量同比下降-0.6%,当月同比基本持平。1-6月份水泥产量9.97亿吨,同比增长-0.6%,降幅较1-5月份收窄0.2个百分点。6月单月水泥产量2.0亿吨,同比基本持平,环比下降7.02%。6月产量及增速符合我们预期。我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;7月受雨水高温等气候因素影响,预计产量较6月继续回落在1.51亿吨左右。 基建投资全面回落拖累固定资产投资。1-6月,全国固定资产投资(不含农户)29.73万亿元,同比增长6%,增速较1-5月份回落0.1个百分点,低于去年同期2.6个百分点。从环比速度看,6月份固定资产投资(不含农户)增长0.48%。上半年,全国基础设施投资(不含电力)同比增长7.3%,增速较1-5月份回落2.1个百分点,低于去年同期13.8个百分点。其中,水利管理业投资增长0.4%,增速较1-5月份回落3.5个百分点;道路运输业投资增长10.9%,增速较1-5月份回落3.9个百分点;铁路运输业投资下降10.3%,降幅较1-5月份收窄1.1个百分点。 房地产投资增速跌破10%。1-6月份,全国月度累计房地产开发投资增速延续下行走势,降至10%以下。房地产开发企业施工面积和新开工面积同比保持增长且增速继续提升。房地产开发企业土地购置面积同比快速增长。全国房地产开发投资5.55万亿元,同比名义增长9.7%,增速较1-5月份下降0.5个百分点,高于去年同期1.2个百分点。上半年,房地产开发企业房屋施工面积70.96亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-5月份提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长11.8%,增速较1-5月份提高1个百分点。1-6月,房地产开发企业土地购置面积1.11亿平方米,同比增长7.2%,增速较1-5月份提高5.1个百分点。 6月水泥均价429.6元/吨,同比上涨23.1%。根数字水泥网数据,6月全国高标号水泥均429.6元/吨,同比提高80.6元/吨(+23.1%);环比回落高0.3元/吨(-0.06%)。分区域看,6月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨109.9元/吨(+29.4%);环比涨幅最大的是华北地区,均价上涨5.6元/吨。二季度月水泥均价427.5元/吨,较一季度上涨17.8元/吨(4.3%)。 投资策略 从数据上看,上半年尽管宏观环境差强人意,但水泥行业通过同业的内部协同,实现了量缩价涨效益显著提升的局面。上市公司作为行业或者区域龙头,充分受益本轮行业供给侧结构性改革,上半年业绩大都超预期。展望下半年,我们认为基建对经济的托底作用或将转为更加积极,水泥需求将边际改善,建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升。

近期川财证券邀请到食品饮料行业专家就速冻食品市场情况进行深入交流,结论如下: 专家观点 速冻食品得益于其安全卫生、使用方便以及成本低等特点,日益受到我国消费者认同。2011年全球速冻食品市场规模为1248亿美元,2017年则攀升至1601亿美元,年均复合增长率为4.2%。而我国2011年以及2017年速冻产品市场规模分别为566亿元和1250亿元,年均复合增长率达14.11%。相较之下,我国速冻食品行业发展迅速。 专家推荐 【公司】某大型速冻食品集团 【职位】华南区总监 【背景】专家拥有食品饮料行业超过10年从业经历,目前担任华南区总监一职。专家熟悉国内速冻肉、鱼糜等食品的市场情况。 【公司】某大型速冻食品集团 【职位】销售经理 【背景】专家拥有食品饮料行业超过6年从业经历,目前担任销售经理一职。专家熟悉国内外速冻米面制品市场情况。 行业新闻 1. 近期,武汉市质监局所属标准化研究院技术人员为湖北渔和食品有限公司制定小龙虾速冻标准。据介绍,新标准规定熟制小龙虾应在-51℃的速冻库进行急冻。急冻-51℃是国内行业最高速冻标准。湖北渔和食品有限公司总经理刘晓虎说,制定高于国家标准和行业标准的企业标准,不仅可以保证熟制小龙虾的食品安全,还可保持小龙虾的品质、口感,储存时间更长。这样,一方面常见于夏、秋两季的季节性产品小龙虾,可成为冬季餐桌上的“爆款”;另一方面,通过冷链运输,小龙虾出口海外可走得更远。(武汉晚报) 风险提示:专家观点不代表川财研究观点及投资建议,其系统性与时效性将随市场环境变化,仅供参考。

上周大盘迎来反弹,建材个股涨幅居前,主要是中报业绩较好,前期杀跌幅度较多的公司。市场对于中美贸易争端的情绪企稳,中报预期开始逐渐强化,行情继续按照我们在之前周报中提示的三条主线演化,即关注中报超预期个股、继续拥抱高现金流与低负债的个股及关注次新反弹。 水泥:水泥板块中报预告有出色表现,我们认为三季度水泥全年淡季底部将很快探明,对全年预悲观预期有望扭转。玻璃:我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有边际改善,三季度开始行业利润水平从前期低位有明显改善,有望迎来盈利修复的机会。家装建材:长期成长逻辑未破坏,中期渠道下沉、品牌力提升,短期现金流优良有较强抵御风险能力。 第一条主线推荐中报表现优异个股塔牌集团;第二条主线推荐造血能力强、高ROIC、低负债、低CAPEX的伟星新材、海螺水泥、北新建材;第三条主线关注次新反弹,重点推荐蒙娜丽莎,精装房趋势、环保施压、人工成本等因素加速家装建材行业集中度提升。最后推荐估值历史低位、三季度盈利有望修复的玻璃个股旗滨集团、南玻A。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比回落0.24%,价格下跌地区主要是辽宁、吉林和浙江沿海,幅度10-30元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为57.81%,较上周下降0.5个百分点;其中省会城市水泥库存为59.3%,较上周下降0.2个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格大稳小动。京津唐地区价格继续保持平稳,河北邯郸和邢台地区价格小幅回落10-20元/吨,后期各区域企业仍有错峰生产安排,价格有望趋于平稳。 东北地区水泥价格大幅下调。辽宁地区平台公司中的各大企业价格统一下调,P.O42.5散出厂价310元/吨,按之前的报价下调130元/吨,市场价格暂不调整。吉林地区水泥价格下调10-40元/吨。黑龙江哈尔滨部分水泥企业价格大幅下调,P.O42.5散出厂价430元/吨。 中南地区水泥价格大稳小动。广东珠三角地区水泥价格整体以稳为主,局部地区中小企业袋装价格小幅回落10元/吨。据了解,7月份,大企业有生产线正常停窑检修,预计短期内库存不会出现明显提升。广西玉林地区散装水泥价格下调20元/吨。湖南长株潭地区水泥价格平稳运行。湖北武汉及鄂东地区水泥价格平稳。 华东地区水泥价格继续走低。江苏南通、泰州和张家港等地区水泥价格下调15-20元/吨。浙江温州高标号散装价格下调35元/吨。7月15日,宁波和台州地区水泥价格计划下调30元/吨左右。安徽蚌埠、亳州和淮北地区水泥价格下调10-30元/吨。福建三明地区水泥价格下调20元/吨。 中南地区水泥价格以稳为主。广东珠三角地区水泥价格以稳为主,局部地区水泥价格小幅回落5-10元/吨。河南受环保影响,政府很可能发文,执行水泥企业每运行两个月停一个月的错峰停产方案,界时高库存有望缓解。 西南地区水泥价格大稳小动。四川成都地区水泥价格保持平稳。重庆主城区和渝西水泥企业公布价格上调60元/吨。遵义前期水泥企业停窑限产5天,散装价格上调未能落实,近期部分企业存有继续推涨价格计划。 西北地区水泥价格保持平稳。陕西关中地区水泥价格平稳。甘肃兰州地区水泥价格保持平稳。 投资策略 7月中上旬由于大部分地区企业因环保或自律限产,供给控制较好,所以市场并未出现明显供需失衡,水泥价格也因此继续在高位保持稳定。考虑到南方地区梅雨、台风等恶劣即将结束,接下来的高温对需求影响并不十分显著,7月下旬水泥价格或将开始趋于稳定。建议关注区域协同执行较好,政府环保力度较大的相关区域内标的。