2023-12-22 | 国信证券 | 刘孟峦,焦方冉 | 买入 | 首次 | 收购世界级大型铜矿,盈利能力稳步提升 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
核心观点
公司是布局铜行业全产业链的大型国企。铜陵有色是新中国最早建设起来的铜工业基地,公司于1996年11月在深交所上市,是集铜矿采选、铜冶炼、铜加工为一体的全产业链铜企,实控人为安徽省国资委,现拥有铜冶炼产能170万吨,国内第二,全球前四,国内铜矿年产铜5万吨左右。
米拉多铜矿实现并表,矿山铜产量大幅提升。今年8月,公司收购控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超600万吨,实际开采品位0.6%,分两期开发,目前一期满产,年产铜12.1万吨,净利润达18.4亿元,不含三费的成本为28000元/吨,在全球铜矿成本曲线前30%-40%;二期项目2025年下半年投产,预计年产铜超14万吨。米拉多铜矿满产后,有望跻身全球前20大铜矿山,铜陵有色也将成为A股铜上市公司铜产量前三名。
冶炼产能区位优势突出,成本低盈利能力强。公司现拥有4个铜冶炼基地,精炼产能170万吨,规模在国内仅次于江西铜业,全球前四。主力冶炼厂金隆铜业、金冠铜业均位于长江沿岸,运输成本低,靠近主流消费地,副产品硫酸易消纳,区位优势突出,是国内盈利能力最强的铜冶炼厂之一,目前在建50万吨新冶炼厂,预计2025年投产,冶炼产能将提升至220万吨。
铜的资源稀缺性凸显,铜价重心抬升。近20年来全球铜矿山品位下滑明显,采选成本逐年抬升,自10年前上一个周期高点以来,矿山资本开支不足,导致铜产量增速下滑,并预期2025年全球铜矿产量见顶、之后供需缺口扩大。在产大型铜矿山稀缺性愈发凸显。当前铜矿山的激励价格在8150美元/吨以上,将对铜价形成有效支撑,低成本铜矿山维持高盈利。
盈利预测与估值:假设2023-2025年LME铜价为8520/8500/8500美元/吨,铜精矿加工费为88/80/80美元/吨,预计2023-2025年收入1421/1466/1643亿元,同比增速16.6/3.2/12.1%,归母净利润37.88/43.26/56.83亿元,同比增速38.7/14.2/31.4%;摊薄EPS分别为0.30/0.34/0.45元,当前股价对应PE分别为9.9/8.7/6.6x。公司是国内头部铜冶炼企业,冶炼盈利能力行业领先,米拉多铜矿未来3年处于产能释放期,借助铜行业高景气周期,将显著提高公司盈利增速。通过多角度估值,得到公司的合理估值区间为3.7-4.4元,对应约474-560亿市值,相较当前市值有26%-49%溢价空间。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:新建项目进度低于预期风险;受国内外宏观经济及风险事件影响,铜价大幅回落风险;铜冶炼加工费大幅回落风险;硫酸价格下跌风险。 |
2023-11-24 | 华福证券 | 王保庆 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:米拉多铜矿并表,增厚公司利润 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
投资要点:
事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,025.95亿元,同比+15.7%;归母净利润25.76亿元,同比-9.0%。分季度看,2023Q3单季营收338.0亿元,同比+26.3%,环比-1.9%;归母净利润5.2亿元,同比-22.19%,环比-32.5%。
冶炼厂设备大修致Q3业绩下滑。价:2023Q3,阴极铜均价6.92万元/吨,环比+2.4%;粗炼加工费92.94美元/吨,环比+6.1%;硫酸均价232.96元/吨,环比+23.3%。量:据百川盈孚统计,公司旗下金隆铜业于9月1日开启设备大修,大修时间长达25天,金隆铜业冶炼产能为45万吨,经测算本次大修或将影响近4万吨产量。利:米拉多铜矿注入后提升公司铜精矿自给率,从而使毛利率大幅提升,23H1公司毛利率为5.0%,前三季度毛利率为7.7%。
米拉多铜矿三季度并表,增厚公司利润。米拉多铜矿于2023年8月完成过户,过户前其业绩体现在非经常性损益中,前三季度非经常性损益为7.3亿元,其中Q3单季非经常性损益为1.0亿元,由此可知米拉多铜矿的业绩较为稳定,单月贡献业绩为1亿元左右。
米拉多二期项目积极推进,可为公司带来长期增量。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍,一期采选处理量为2000万吨,根据可研报告铜金属产量为9万吨,实际铜产量可达12-13万吨,二期设计采选产能为2620万吨,投产后实际铜产量可达28万吨,二期预计于2025年年中投产。另外,米拉多铜矿2022年伴生金产量2.5吨,伴生银产量32.8吨,二期投产后预计金产量可达5.7吨,银产量可达75.7吨。
盈利预测与投资建议:考虑到冶炼厂检修及米拉多铜矿并表带动费用率提升,我们下调23-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润为38.63/41.43/48.38亿元(前值45.89/51.85/60.06亿元),对应的EPS分别为0.30/0.33/0.38元,参考可比公司给予11.1倍PE,对应目标价3.39元,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,铜矿产量不及预期,铜价不及预期 |
2023-11-02 | 西南证券 | 黄腾飞 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:米拉多铜矿并表助力长期业绩提升 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入1025.9亿元(同比+15.7%),归母净利润25.8亿元(同比-9.0%),扣非归母净利润为18.5亿元(同比+5.7%)。其中三季度收入实现338.0亿元(同比+26.3%,环比-1.9%),归母净利润率为5.2亿元(同比-22.2%,环比-32.6%),扣非后归母净利润为4.2亿元(同比-17.1%,环比-40.0%)。
米拉多资产顺利并表,非经常性损益显著增加。公司通过发行股份、可转债及支付现金的方式购买有色集团持有的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权,截至2023年10月,公司的收购全面完成,并实现对当年业绩的并表和上年业绩的调整。2023年1-7月米拉多资产的业绩在非经常性损益中体现,Q3单季度非经常损益1.0亿,前三季度非经常损益7.3亿。中铁建持有的米拉多铜矿并入后,预计将公司铜资源自给率从3%提升至10%以上,由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。
冶炼检修、硫酸价格下跌导致Q3业绩同环比下滑。公司Q3单季度业绩出现下滑,主因冶炼产能在Q3进行集中检修,导致冶炼业务贡献较低。冶炼副产品硫酸的价格在2023年Q2持续下滑,Q2金联创硫酸均价130元/吨,环比Q1下降49.3%,硫酸收入确认的季度递延导致Q3硫酸业务的业绩贡献下滑。
周期景气度有望回升,长期铜价中枢保持高位。美国制造业库存增速已经开始底部反弹,去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。国内利好政策频出,由“政策底”向“经济底”的过渡有望驱动铜价景气度回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,基本面支撑铜价中枢维持高位。
盈利预测与投资建议:考虑到三季度业绩下滑的影响,小幅下调2023-2025年公司归母净利润至36.3亿元/41.0亿元/49.5亿元,对应PE分别为11/10/8X,维持“买入”评级。
风险提示:铜价大幅下跌风险,增产不及预期风险,海外运营风险。 |
2023-11-01 | 中邮证券 | 李帅华,张亚桐 | 买入 | 维持 | 铜陵有色深度报告:米拉多铜矿注入,开辟新纪元 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
米拉多铜矿资源储量丰厚:截至2022年12月,采矿特许权范围内保有资源量1453.29Mt,其中Mirador矿区保有资源量761.19Mt,MiradorNorte矿区保有资源量692.1Mt。其中,自产铜精矿5.16万吨,自给率较低,仅为3.07%。伴随米拉多铜矿等优质资源的持续注入,公司铜精矿自给率有望大幅提升;
绿色智能铜基新材料项目带来产能增量:2022年9月公司公告将投资建设绿色智能铜基新材料产业园一体化项目,项目建设产能高端铜线材50万吨/年,副产硫酸170万吨/年。用地面积总计900亩,总投资103亿元,预计于2025年年底竣工,项目建成后公司冶炼总产能将超过200万吨;
铜精矿加工费走高:冶炼业务盈利能力提升。2023年铜精矿长单加工费(TC/RC)为88美元/吨、8.8美分/磅,同比增长35%,创6年新高,公司冶炼业务能力进一步提升。
投资建议:预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1326.89/1366.34/1532.41亿元(23E下调、24/25E上调),分别同比增长8.90%/2.97%/12.15%;归母净利润分别为42.02/44.80/59.37亿元(23-25E上调),分别同比增长53.92%/6.60%/32.54%,对应EPS分别为0.33/0.35/0.47元。以2023年10月27日收盘价3.08元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为9.28/8.71/6.57倍。维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不及预期,政策不确定性;项目进度不及预期等。 |
2023-09-05 | 中邮证券 | 李帅华,张亚桐 | 买入 | 维持 | 业绩增长符合预期,收购优质资产增厚利润 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
公司发布2023年中报,业绩增长超预期
业绩增长超预期。2023年8月25日晚,铜陵有色发布2023年中报。2023年上半年,公司实现营收687.97亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润14.29亿元,同比增长2.57%;实现扣非归母净利润14.25亿元,同比增长15.02%。其中,第二季度公司实现营业收入344.60亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润7.75亿元,同比增长1.31%;实现扣非归母净利润7.04亿元,同比增长19.32%。
铜产品产能国内领先,持续扩产增效
公司为国内主要阴极铜生产企业和铜箔生产企业,在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技术积累。2022年,公司生产阴极铜162.87万吨,占国内总产量的14.73%,位居国内领先地位;铜箔产能达5.5万吨,5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔实现量产,为行业龙头企业主要供应商。2022年,池州铜箔1.5万吨和铜陵铜箔1万吨锂电铜箔开工,项目建成投产后,公司将具备年产各类高精度电子铜箔8万吨能力。
收购中铁建铜冠70%股权
公司拟向有色集团发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的中铁建铜冠70%股权,并拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金,交易作价为66.73亿元。中铁建铜冠的核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。截止22年12月24日(评估基准日),Mirador1(Acumulada)矿区面积2985公顷;保有资源量为1464.76百万吨,其中Mirador矿区保有资源量772.36百万吨,MiradorNorte矿区保有资源量692.1百万吨。铜品位0.47%,折合铜金属量约575.9万吨;伴生金品位0.12克/吨;伴生银资源量772.3百万吨,Ag平均品位1.314克/吨,伴生银全部在Mirador矿床。一期项目于2019年投产,并计划今年扩产至2640万吨/天,预计矿产铜产量12万吨左右;二期建设产能1980万吨/天,预计2025年6月投产,投产后年矿产铜产量预计20-22万吨,为公司矿产铜带来约15万吨的增量。
盈利预测
预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1327.78/1358.29/1375.86亿元,分别同比增长8.97%/2.30%/1.29%;归母净利润分别为32.14/37.93/41.63亿元,分别同比增长17.71%/18.01%/9.77%,对应EPS分别为0.31/0.36/0.40元。以2023年9月1日收盘价3.33为基准,对应2023-2025E对应PE分别为10.91/9.24/8.42倍。维持“买入”评级。
风险提示:
宏观经济不及预期;美联储货币政策超预期;产能建设不及预期。 |
2023-08-29 | 华福证券 | 王保庆 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:米拉多铜矿过户手续办理完毕,业绩高增长可期 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
投资要点:
事件:公司发布2023年半年报。2023H1实现营收687.97亿元,同比+11.10%;归母净利润14.29亿元,同比+2.57%。分季度看,2023Q2单季营收344.60亿元,同比+4.51%,环比+0.4%;归母净利润7.75亿元,同比+1.42%,环比+18.5%。
2023H1归母净利润较去年同期增加0.36亿元,其中毛利减少1.43亿元,减值损失减少5.59亿元。价:2023H1,阴极铜均价6.81万元/吨,同比-5.3%;粗炼加工费83.38美元/吨,同比+14.5%;硫酸均价214.03元/吨,同比-71.6%。利:分板块看,铜产品毛利22.0亿元,同比+24.42%,毛利率3.7%,同比+0.42pct;黄金等副产品毛利10.6亿元,同比+62.76%,毛利率14.5%,同比+3.55pct;化工及其他产品毛利0.7亿元,同比-93.46%。费用:四费较去年同期增加0.99亿元,主要是研发费用增加所致;资产减值损失减少5.59亿元,主要是存货跌价损失减少所致。
2023Q2归母净利润较Q1增加1.21亿元,主要得益于毛利环比增加。价:2023Q2,阴极铜均价6.76万元/吨,环比-1.6%;粗炼加工费87.53美元/吨,环比+10.5%;硫酸均价188.90元/吨,环比-21.0%。毛利率:23Q2毛利率为5.2%,同比-1.4pct,环比+0.4pct。费用:四费环比变动不大,公允价值变动收益较上期增加0.8亿元,资产减值损失增加0.7亿元。
世界级铜矿米拉多铜矿70%股权过户手续办理完毕,并表后业绩将迎高增长。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍,一期采选处理量为2000万吨,实际铜产量可达12-13万吨,二期设计采选产能为2620万吨,投产后实际铜产量可达28万吨,二期预计于2025年年中投产。
盈利预测与投资建议:米拉多铜矿将实现全年并表,预计23-25年归母净利润为45.89/51.85/60.06亿元(前值37.06/39.61/48.55亿元),对应的EPS分别为0.36/0.41/0.47元,参考可比公司给予11.3倍PE,对应目标价4.06元,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,铜矿产量不及预期,铜价不及预期 |
2023-08-28 | 西南证券 | 黄腾飞 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,资产注入将提升盈利能力 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
投资要点
事件:公司发布2023年半年报,实现营业收入688.0亿元(同比+11.1%),归母净利润14.3亿元(同比+2.6%),扣非归母净利润为14.3亿元(同比+15.0%)。其中二季度收入实现344.6亿元(同比+4.5%,环比+0.4%),归母净利润率为7.8亿元(同比+1.4%,环比+18.6%)。
上半年铜金业务保持稳定,化工业务毛利下降。2023上半年公司毛利率5.03%,同比下降0.79pp,其中铜产品毛利3.7%,同比上升0.42pp;黄金等副产品毛利率14.5%,同比上升3.55pp;化工及副产品毛利率4.34%,同比下降55.8pp,主因硫酸产品销售价格下跌所致。期间费用率1.66%,同比下降0.03pp,其中财务费用下降31.7%,主因汇兑净收益增加;研发投入上升90.1%,主因公司开展研发创新体系标准化建设,规范研发项目管理,完善研发费用核算所致。
米拉多资产过户变更登记完毕,优质铜矿资源储备增强。公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买有色集团持有的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权,同时拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。截至2023年8月2日,标的资产过户至铜陵有色名下的工商变更登记手续已办理完毕。通过本次交易公司将进一步增强对优质铜矿资源的储备,有利于公司增强持续经营能力,提升资产规模,进一步巩固行业地位,增强盈利能力和核心竞争力。
制造业补库有望驱动需求扩张,长期铜价中枢保持高位。中期来看制造业库存增速已经接近底部,去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,基本面支撑铜价中枢维持高位。
盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为39.2亿元/41.0亿元/49.5亿元,对应PE分别为8/8/7X,维持“买入”评级。
风险提示:铜价大幅下跌风险,增产不及预期风险,海外运营风险,收购资产不及预期风险。 |
2023-08-10 | 西南证券 | 黄腾飞 | 买入 | 首次 | 老树新芽,资源注入活力焕发 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
投资要点
推荐逻辑:1)米拉多铜矿资产的注入,将公司铜资源自给率从3%提升至10%以上,由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。2)铜冶炼产能继续扩张,远期产能增幅近30%,规模稳居行业前列,铜精矿加工费维持高位,保证冶炼业务利润兑现。3)中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价,长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。
米拉多资产注入提升铜资源自给率。公司收购中铁建铜冠70%股权,内含主要资产为位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿设计产能20万吨,一期已经满产,注入后年内预计将自有铜资源产量由5万吨提升至17万吨,铜资源自给率由3%提升至10%以上,二期11万吨产能投产后,将进一步提升资源自给率,推动公司由冶炼属性向资源属性的转换,提升公司盈利能力。
铜冶炼产能同步扩张,加工费维持高位。公司是阴极铜冶炼巨擘,2023年产量指引170万吨,稳居国内第二,公司规划的铜基新材料项目远期有望再带来50万吨的冶炼增量。铜矿加工费年内维持88美金的高位,且2024上半年签订的长单参考价持平,铜矿供应相对冶炼端需求较充裕,保证冶炼业务利润兑现。
制造业补库有望驱动需求扩张,长期铜价中枢保持高位。中期来看,制造业库存增速已经接近底部,去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,基本面支撑铜价中枢维持高位。
盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为39.2亿元/41.0亿元/49.5亿元,对应EPS分别为0.37元/0.39元/0.47元,三年归母净利润增速21.9%。我们选取江西铜业、云南铜业、中金岭南、紫金矿业四家公司作为可比公司,2024年平均PE为10倍,基本代表铜行业的平均估值水平。我们给予公司2024年10倍PE,对应目标价3.9元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:铜价大幅下跌风险,增产不及预期风险,海外运营风险,收购资产不及预期风险。 |
2023-07-19 | 华福证券 | 王保庆 | 买入 | 首次 | 拓展两端,腾飞在即,未来可期 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
投资要点:
基本面长期向好,铜价有支撑。 宏观层面,美国衰退预期较大,美元指数将由强转弱,利好大宗商品价格。另外,铜显性库存处于历史低位,经济复苏+新能源转型加速带动铜需求量增长,根据测算结果, 2023年铜供需总体处于紧平衡,铜价重心得到支撑上移。
上游: 公司加快厄瓜多尔米拉多铜矿并购重组进程,资源自给率有望进一步提升。 公司现有矿山金属量约186万吨, 年均产铜5.5万吨左右, 资源自给率仅有3.17%; 母公司控股的米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍, 2022年米拉多铜矿达到满产状态, 全年生产铜精矿49.6万吨, 折合铜金属量12.1万吨, 二期项目扩产完毕后,产能将达到20万吨铜金属量对应的铜精矿。 未来米拉多铜矿的注入将为公司矿产铜带来约15万吨的增量。
下游: 锂电铜箔产能布局方面正“快马加鞭” 。 公司目前已形成“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式, 2022年铜箔产能达5.5万吨,其中, PCB铜箔产能3.5万吨,锂电池铜箔产能2万吨。 目前,公司锂电铜箔业务仍处于加速布局阶段,其中, 铜陵铜箔2万吨电子铜箔项目计划分两期建设, 目前一期项目已开工,预计2024年1月前建成投产;铜冠铜箔在池州地区新建15,000吨/年高精度储能用超薄电子铜箔项目,预计建设周期18个月,本项目建设完成后,铜冠铜箔将达到年产80,000吨电子铜箔的产能。
盈利预测与投资建议: 选取江西铜业、云南铜业、紫金矿业作为可比公司,以2023年7月18日收盘价计算,可比公司2023-2025年预测PE均值分别为11.1/9.9/8.9倍 。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为37.06/39.61/48.55亿元,对应EPS为0.35/0.38/0.46元/股。 2023年7月18日公司收盘价3.09元,对应23-25年PE为8.8/8.2/6.7倍,估值均低于行业平均水平。 2023年按照行业平均给予公司11.1倍PE,对应目标价3.91元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示: 矿产品价格不及预期,资产注入进度不及预期 |
2023-07-02 | 海通国际 | 吴旖婕 | 增持 | 维持 | Q1业绩回升,米拉多铜矿或带来业绩高速增长 | 查看详情 |
铜陵有色(000630)
铜陵有色Q1业绩回升,归母净利同比增长3.96%。铜陵有色2023年第一季度实现营收343.37亿元,同比增加18.60%,环比增加3.54%;归母净利6.54亿元,同比增加3.96%,环比减少24.83%。2022年实现营收1218.45亿元,同比下降7.01%;归母净利27.30亿元,同比下降11.96%。
积极推进收购中铁建铜冠70%股权,布局优质资产。公司于2022年7月发布公告称,将通过发行股份,可转换公司债券及支付现金购买中铁建铜冠70%股权,根据公司于2022年底开展的资产评估,中铁建铜冠评估价值为95.33亿元,相应的70%股权为66.73亿元。2023年6月29日,铜陵有色拟66.73亿元购买中铁建铜冠70%股权并募资配套资金获深交所审核通过。
米拉多铜矿放量引领业绩增长。中铁建铜冠所持矿产资源均位于境外,其中核心资产是位于厄瓜多尔东南部的Mirador铜矿,由其子公司ECSA运营。Mirador铜矿保有资源量为14.64亿吨,铜品位为0.47%,铜金属量688.30万吨,伴生金品位为0.12克/吨,伴生金176吨;伴生银平均品位为1.314克/吨,银金属量1015吨。一期产量约9.6万吨,二期投产后预计产量20万吨。
盈利预测与评级。我们预计公司2023年阴极铜产量为17万吨,预计2023-2025年公司营收合计分别达1312.64亿元、1373.59亿元和1436.45亿元,归母净利分别为37.14亿元、38.63亿元和40.16亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.35、0.37和0.38元/股(2023年原EPS预测为0.40元)。随着新能源汽车等行业的发展以及米拉多铜矿注入在即,公司营收和净利润有进一步上升的空间,参考可比公司估值水平,给予2023年12倍PE估值,对应合理价值4.20元(原目标价8.81元,对应2022年23倍PE,下调52%),维持“优于大市”评级。
风险提示。项目建设不及预期;铜价价格波动风险。 |