事件:公司公布2018年中报 2018年上半年,公司实现营业收入407.22亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长74.41%,对应EPS为0.039元,业绩符合市场预期。 铜产品产量提升带动业绩增长。2018年上半年公司的业绩增长主要来自于铜板块的盈利提升。报告期内,公司铜板块实现毛利15.28亿元,同比增长42.82%。上半年铜行业加工费同比有所下降,TC/RC分别为77.25美元/吨和7.73美分/磅,均同比下降3.64%。但是公司铜产品产量的增加带动了业绩提升。公司上半年生产自产铜精矿含铜2.62万吨、阴极铜65.01万吨铜箔1.59万吨,同比分别增长17%、5%和8%。此外,受益于硫酸价格上涨,公司化工及其他产品上半年实现毛利4.46亿元,同比上涨91%。 铜加工费企稳回升,公司未来业绩有望受益。今年5月以来,铜加工费开始企稳回升。截止2018年7月,铜加工TC/RC已分别达到86.5美元/吨和8.65美分/磅。较二季度初价格已经上涨18%。近期国外矿山罢工干扰降低,供应输出稳定增长,印度Vedanta公司旗下Sterlite铜冶炼厂短期内难以复产,铜加工费短期内有望维持高位,公司铜冶炼业务将显著受益。 高端铜箔业务有望带来业绩增量。公司铜箔项目稳步推进。2017年公司宣布将新建年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目,其中第一期一段工程已经建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目在未来将陆续建成投产。项目完成后,公司将合计拥有4万吨铜箔产能,其中标准铜箔产能为2.25万吨,锂电铜箔产能为1.75万吨。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料,新能源汽车行业的快速发展使得高性能的6、7微米铜箔需求增长,在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。 布局航空特种材料,拓展高端应用领域。2018年4月11日,公司以自有资金出资2500万元人民币(占注册资本的50%),与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面,本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料,实现绿色循环经济增值;另一方面,国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求,未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.36亿、14.23亿和17.37亿元,EPS为0.10元、0.14元和0.16元。对应8月29日收盘价2.17元,18-20年公司动态PE分别为22倍,16倍和13倍。公司铜箔产能未来逐渐放量,业绩有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入407.2亿元,同比增长6.3%;实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长74.4%。 生产情况良好,业绩大增。上半年公司归母净利润同比大增,其中主要原因有(1)去年同期基数低,公司主要冶炼厂金冠铜业和金隆铜业停产检修,主营产品产量受到一定负面影响。而2018H1公司生产情况良好,其中公司生产铜精矿含铜、阴极铜、铜加工材料分别为2.6万吨、65.0万吨、16.5万吨,分别完成全年指引的48.5%、48.5%、44.4%,产量分别同比增17.0%、5.1%、2.5%。(2)铜精矿、阴极铜方面价格涨,上半年均价分别同比增13.7%、11.7%。 Q2业绩环比增加。Q2营收环比增29.6%,归母净利润环比增3.5%。尽管Q2铜精矿、阴极铜价格小幅回落,分别环比降2.2%、1.7%,但铜加工方面,受印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭影响,铜精矿加工费上涨,利好公司铜加工业务。国内铜精矿RC较4月上升12.9%,带动业绩上升。 三费增幅较大,营业成本涨幅低于营收涨幅,公司盈利能力提升。2018H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增12.7%、10.7%、138.7%。其中,财务费用涨幅较高的主要原因是公司贷款规模增加及汇兑损失影响所致。另外,公司本期成本涨幅低于营收涨幅,销售毛利率继续上升,由一季度的5.04%上升至5.37%,环比增6.5%。 多项目在建,产能待释放。自产矿方面,随着沙溪铜矿达产,公司自有铜矿产能有望达5.4万吨/年。铜箔方面,公司年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期成功投产,公司铜箔加工产能达3万吨/年,2019年底前该项目二期预计可完成,届时公司铜箔加工产能将有4万吨/年。盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铜矿项目进度或不及预期,铜金属价格或大幅下跌,汇兑损益风险。

事件:公司公布2018年半年度业绩预告。报告期内公司有望实现归母净利润3.8-4.4亿元,同比大幅增长61%-86%,EPS预计为0.04元/股,符合市场预期。 铜价继续维持高位,公司继续受益。2017年以来,随着全球经济回暖,铜需求逐渐改善,18年空调等下游主要消费领域产销两旺,铜需求继续向好。 而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,18年以来铜基本面仍然偏紧,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind数据显示,2018年上半年LME铜均价达6916.74美元/吨,同比大幅上涨20.32%,较上年全年均价也有12.18%的抬升。公司18年排产自产铜精矿含铜5.40万吨,大幅受益铜价高位。 悲观预期反应充分,铜价有望迎来筑底反弹。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧,但目前来看,贸易战的影响可能十分有限,悲观预期或已过度反应。同时安泰科消息显示近期逐渐进入智利铜矿薪资劳资的高峰,供给端扰动也或将增多,铜基本面并无明显改变,待市场情绪平稳后铜价有望迎来筑底反弹。 高端铜箔业务有望成为公司业绩新增长点。据公司2017年年报,17年铜陵铜冠铜箔项目一期一段工程建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料之一,目前随着补贴政策倒逼,新能源车对锂电池能量密度的要求越来越高,这使得高性能的6、7微米铜箔需求增长,加工费维持高位,在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。 着眼长远发展,瞄准新兴领域。2018年4月11日,公司以自有资金出资2500万元人民币(占注册资本的50%),与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面,本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料,实现绿色循环经济增值;另一方面,国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求,未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与投资建议:公司上半年业绩符合预期,同时下半年高端铜箔投产后公司业绩有望继续增长,维持公司2018~2020年EPS为0.10/0.14/0.16元/股,对应7月13日收盘价动态PE分别为21倍、16倍和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月份实现归母净利3.80-4.40亿元,同比增加61-86%;基本每股收益约0.04元。 点评: 1、量价均升导致上半年业绩同比增加明显:2017年上半年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修(其中金冠铜业一季度停产检修40天、金隆铜业二季度停产检修20天),导致阴极铜及硫酸产量下降。今年检修影响消除,产量恢复,叠加二季度阴极铜价格同比增长12%左右,量价双升导致业绩同比增速明显。 2、加工费走高支撑业绩,铜价下跌不利影响并未体现:今年一季度铜价单边下跌趋势明显,尽管二季度铜价有所修复,但整体仍显孱弱,季度均价环比略降2.15%,叠加贸易战阴霾导致市场对铜板块敬而远之。不过公司二季度业绩并未受铜价趋弱的不利影响。公司Q2单季归母净利约1.8-2.4亿,环比基本持平。这主要归因于韦丹塔资源控制的印度最大铜冶炼厂在二季度停产,导致现货加工费持续走高,6月份中国铜冶炼厂现货RC已达8.3美分/磅,较4月份上升约13%。 3、精炼铜转向紧缺,加工费强劲令公司业绩仍有望继续向好:根据ICSG数据,2018年第一季度全球精炼铜过剩大约15万吨,但二季度印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭可能直接导致全年共计减少30万吨。根据BMIResearch预计,2018年全球精炼铜或出现25.1万吨短缺。我们认为下半年加工费仍有望维持强劲,同时沙溪铜矿产量增幅可观、铜箔在建1万吨/年待投产、阴极铜加工成本下降以及资产减值同比减少等因素,公司2018年全年业绩仍有望持续向好。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利8.98/9.62/10.94亿元,EPS为0.09/0.09/0.10元,维持增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、中美贸易战、人民币贬值。

维持增持评级:公司预告2018H1净利同比增61%-86%,业绩表现符合预期。考虑到2018Q2以来铜加工费企稳回升且公司高端铜箔正逐步放量,公司下半年盈利或将更为乐观。维持2018-2020年EPS预测0.12/0.13/0.16元,维持目标价3.47元,对应2018年29倍PE,维持增持评级。 2018H1预增61%-86%,表现符合预期:公司预告2018H1归母净利3.8-4.4亿(同比增61%-86%),业绩表现符合预期,盈利大幅增长源于:1)主产品阴极铜销售均价同比上涨,长江现货铜2018H1均价约51900元/吨(含税),同比+11.2%;2)去年同期公司主要冶炼厂金冠铜业及金隆铜业停产检修,主产品产量受到一定影响。 加工费企稳回升、精矿自给率不断提高、锂电铜箔快速放量将助力业绩释放:据亚洲金属网源于精矿供应充足及印度冶炼厂关停等影响,截至2018/7/12,铜精矿TC(25%min)均费已达85.5美元/磅,较2018年一季度末大幅上行约16%,而公司约130万吨铜冶炼产能将直接受益于加工费上扬;自产矿方面随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升(米拉多有望由集团注入上市公司);而铜箔方面目前具备3.5万吨产能(标箔2.3万吨+锂电1.2万吨),未来将再新增1.5万吨锂电铜箔产能(铜陵设计2万吨产能已投产0.5万吨),预计未来高端铜箔逐步放量将成业绩重要增量。 催化剂:TC、铜箔加工费持续快速上涨。 风险提示:铜价大幅波动。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收824.30亿元,同比小幅降低4.90%;实现归母净利润5.49亿元,同比大幅增长204.35%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比大增562.86%;本期EPS 为0.05元/股。 铜冶炼加工龙头,铜产品生产稳定。公司是国内铜冶炼、加工的龙头企业,目前拥有铜冶炼产能135万吨/年,铜材深加工综合产能40万吨/年。2017年公司生产精矿含铜4.67万吨,阴极铜127.85万吨,铜加工材33.45万吨,基本与上年持平,阴极铜产量占国内总产量的14.28%,多年居国内首位。 铜价大幅上涨打开公司盈利空间。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME 铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨;进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位(Wind)。我们认为回调主要是受市场情绪影响,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 沙溪铜矿投产,铜资源自给率提升。报告期内沙溪铜矿顺利实现重负荷联动试车。沙溪铜矿于2013年7月正式动工建设,达产后的生产规模可达年采选矿石量330万吨,年产铜精矿含铜1.57万吨,将成为公司第二大矿山。 “奥炉工程”实现降本增效。“奥炉工程”基本建成,预计新生产系统技术经济指标及生产成本明显优于原生产系统,阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。 铜箔业务取得重大进展,有望继续贡献业绩增量。公司通过子公司铜冠铜箔拥有铜箔产能3万吨/年,报告期内通过新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目(一期)”,一期产能新增1万吨,建成后公司将实现4万吨/年(标箔2.25万吨+锂电箔1.75万吨)的生产能力。报告期内该项目一期一段工程已建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔价格随着新能源汽车需求快速增长而迅速上涨,同时对标箔的产能挤出导致标箔价格也有所抬升,因此公司铜箔业务业绩快速增长。6微米铜箔等高性能铜箔由于性能更优(据我们测算相同条件下可提升2.3~2.8%的能量密度)、技术壁垒更高,价格有望继续维持高位,公司铜箔业务业绩值得期待。 盈利预测与投资建议:参考近期铜价(此前对18年铜价预期为55000元/吨,据Wind 资讯,目前SHFE 铜价为51,000元/吨),下调2018~2019年公EPS 预期分别至0.10元/股和0.14元/股(前值为0.18和0.21元/股),给予2020年公司EPS 预期0.17元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别27倍、19倍和16倍,随着资源自给率提高公司盈利空间扩大,同时铜箔业务业绩可期,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔价格下跌、公司产能放量不及预期

维持增持评级:公司2017年归母净利5.5亿(+204.4%),测算实际盈利约在14亿量级:计提事项影响盈利约8.8亿。由于2018年公司铜冶炼加工费较2017年下调约10%将对盈利产生影响,故下调2018-2019年EPS至0.12/0.13元(原0.14/0.19元),新增2020年EPS预测0.16元,相应下调目标价至3.5元(原4.5元),对应2018年29倍PE,维持增持评级。 实际盈利约在14亿量级,业绩表现符合预期:公司2017年报营收/归母净利824.3/5.5亿元,分别同比-4.9%/+204.4%,业绩表现基本符合预期。 报告期内阴极铜/自产铜/硫酸产量分别为128/4.7/378万吨,较上年有所下降,但主要产品阴极铜/硫酸2017年均价分别同比+31%/76%助力业绩大幅增长。共计提资产减值损失及坏账准备总计11.9亿(+164.90%),影响利润总额约8.8亿(转销和核销冲抵约3.1亿)。若不考虑上述影响,公司实际盈利约在14亿量级。大幅计提后2018年轻装上阵,盈利更值期待。 矿产铜自给率有望逐步提升,锂电铜箔将成业绩重要增量:2018年随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),而2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升。而铜箔方面目前具备2.7万吨产能(标箔2万+锂电7000吨),未来将新增2万吨锂电铜箔产能,预计2018铜箔产量将达3万吨(锂电1万+标箔2万),预计未来高端铜箔产能逐步释放将成为业绩重要增量。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨 风险提示:铜价大幅波动。

事件: 公司发布年报,2017年实现营收824.3亿元,同比减少4.91%;实现归母净利5.49亿元,同比增加204.35%;基本每股收益0.05元。 n 点评: 1、毛利创历史新高,主要产品销量下滑部分拖累收入: 2017年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修,金昌冶炼厂关停等,导致公司主要产品产销略有下滑,其中阴极铜销量下滑1.88%、硫酸销量下滑11.36%,直接拖累了整体营收。不过全年铜均价同比上涨31%、硫酸均价同比上涨76%,铜精矿加工费、锂电箔加工费维持稳定仍令公司毛利同比增加28.5%至40.87亿元达历史新高。 2、期间费用率同比回落,但资产减值损失高企:2017年公司及销售费用同比分别增加9.8%及19%,但因汇兑净损失较少令财务费用减少近一半,因而导致期间费用率同比回落0.32个百分点至2.23%。但资产减值损失同比增加7.38亿元,令利润受到较大影响,减值损失增加主要因金昌冶炼厂全面关停及子公司仙人桥矿业、黄铜棒材等公司计提固定资产减值增加。 3、2018年轻装上阵,增量降本中业绩或将有明显提升:2017年资产减值做完后,不利因素已经消除,公司将轻装上阵。同时沙溪铜矿2017年中已顺利达产,2018年铜矿增幅预计达15%-25%;此外公司规划2018年阴极铜及硫酸等产量亦将有可观增幅,且铜箔在建1万吨/年待投产。而“奥炉工程”基本建成,预计阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。增量降本中,预期公司2018年业绩将有明显提升。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利14.46/15.89/16.09亿元,EPS为0.14/0.15/0.15元,推荐增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、汇率风险、冶炼产能无序扩张。

维持增持评级。公司在铜冶炼企业中成本优势显著,铜加工业务受益于铜箔等深加工量价提升盈利大幅增长,未来业绩有望大幅改善。上调2017-2019年EPS预测至每股0.11/0.17/0.21元(前值0.09/0.14/0.19元),维持目标价4.5元,对应2018年PE26倍,维持增持评级。 冶炼费触底,业绩有望持续增长。公司拥有铜冶炼产能130万吨/年,双闪项目已使铜冶炼/硫酸生产成本大幅下降至每吨1900/110元,伴随未来需求增长叠加铜矿供给短缺边际改善,铜冶炼费有望触底上行,公司业绩有望改善。公司铜加工业务盈利稳定,其中铜箔产能已达3万吨/年(2万吨标箔+1万吨锂电铜箔);2万吨在建锂电铜箔项目预计2017年底投产。目前锂电铜箔加工费约4.2万元/吨,新能源汽车锂电用铜箔需求爆发在即或将助力铜箔业务超预期,成为公司业绩增长下一亮点。 混改绑定管理层和股东利益,发展后劲十足。公司混合所有制改革独辟蹊径,通过员工持股及薪酬延付分别实现公司及集团层面控股:公司层面实施员工持股,集团层面有色控股员工拟通过薪酬递延计划增持公司股份,有望深度绑定集团与上市公司利益关联,公司有望持续降费增效,业绩有望持续改善。 催化剂:铜箔加工费上行,TC/RC上行。 风险提示:混改推进不及预期。

检修拖累半年业绩下半年有望全力生产:上半年受主要冶炼厂金冠铜业一季度40天及金隆铜业二季度20天正常周期停产检修影响,主产品阴极铜产量略有下降,金冠和金隆是公司主力冶炼厂,其中金冠铜业2016年毛利润贡献接近7亿。公司今年全年检修计划已基本完成,下半年生产将不会再受影响,阴极铜产量有望恢复峰值。 产品量价齐升硫酸价格回调影响二季度业绩:公司主要铜加工产品产量同比有较大增长,其中铜箔完成14,720吨,同比增长14.38%,铜板带完成24,625吨,同比增长31.46%,黄铜棒完成5,030吨,同比增长13.88%。产品价格较去年同期增长显著。公司目前拥有硫酸产能近400万吨,是主要的冶炼副产品。公司硫酸成本约150元/吨,一季度硫酸涨至300元/吨,二季度随着环保督查影响逐步消除,硫酸价格有所回调,售价约在200-250元/吨,对二季度业绩造成一定影响。 铜箔涨价一触即发公司有望充分受益:公司公司目前拥有标准铜箔产能20000吨,锂电铜箔产能10000吨。在建20000吨锂电铜箔,1期10000吨产能有望2018年投产。公司标准铜箔良品率达90%,锂电铜箔良品率75%,加工成本约为20000元/吨,目前锂电铜箔加工费已上涨至45000吨/元,我们判断三季度开始,下游电池厂有望集中释放产能,铜箔涨价一触即发,公司作为锂箔行业龙头之一,有望充分受益。 安徽混改先锋员工持股落地:公司2015年定增48亿,每股价格2.77元,其中员工持股计划认购不超过9亿元,参加本次认购的公司董事、监事和高级管理人员合计9人,认购份额占持股计划的2.58%。同时集团公司层面推出“薪酬延付计划”,共出资4亿元从二级市场购买公司股票,其中有色控股董事和高管5人,出资金额共计约3473万元,持股成本2.99元/股。通过两次员工持股,实现高度利益捆绑。同时考虑公司国企背景,以及参与持股的职工人数众多,股价具有较强的安全边际。 风险提示:铜价下滑新能源车产销不及预期。

一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌1.4%,跑输沪深300,其中白酒(-0.6%)跌幅最小,葡萄酒(-5.5%)跌幅较大。 9月食品类社零数据增速回升,长期增长趋势未变,个税政策调整可进一步提振居民消费能力,市场悲观预期有望得到修正。国家统计局近日公布2018年9月社零数据,食品饮料相关消费普遍环比8月继续回升,9月社会消费品零售总额同比增9.2%(同比-1.1pct\环比+0.2pct),粮油食品类(13.6%,环比+3.5pct)、烟酒类(9.8%,环比+2.8pct)增速环比均有明显上升,剔除CPI的影响,仍可看出短期消费韧性延续。从长期角度看,2018年以来社零总额以及其中的食品饮料相关消费仍然实现9%左右的较快增长,长期增长趋势并未变。3Q18全国居民人均可支配收入同比增9.0%(环比升0.4pct,同比降0.7pct),食品饮料需求有支撑,而近期个税政策调整,可进一步提振居民消费能力。 4Q18投资思路,布局超跌,估值切换。(1)白酒消费升级和集中度提升的方向未发生变化,经济下行和渠道扩张红利减弱,可能导致增速放缓,但不会大幅失速,影响可控,预计2019年上市公司收入可增20%,优质公司增速更快,前期超跌的优质品种可布局,如山西汾酒、舍得酒业等。(2)确定性品种4季度可顺利完成估值切换,顺鑫农业、贵州茅台、五粮液、伊利股份、中炬高新等品种都值得重点关注。 推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 行业重大数据变化 9月IFCN饲料价格同比-13.7%,IFCN原奶价格同比+5.5%;10月生鲜乳价格同比+0.3%;10月16日第222次GDT全脂奶粉拍卖价格同比-9.5%;10月生猪价格同比-2.2%,仔猪价格同比-19.2%;10月猪粮比同比-0.73;8月进口猪肉数量同比+10.8%,进口猪肉单价同比-7.6%。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

结合9月社零数据和我们渠道调研总结:整体大众耐用品和保值品消费意愿较强,受到经济周期波动影响较小。9月有中秋效应提前驱动,送礼消费在阶段峰值,消费需求较稳健。 中秋节庆效应提前驱动9月消费品零售数据同比增速9.2%,增速环比提升0.2个百分点。2018年9月社会消费品零售总额32005亿元,同比名义增长9.2%(扣除价格因素实际增长6.4%,以下除特殊说明外均为名义增长)。分层级看,乡村增速快于城镇。城镇消费品零售额27069亿元,同比增长9.0%;乡村消费品零售额4936亿元,增长10.5%。餐饮增速快于商品零售。9月餐饮收入3447亿元,同比增长9.4%;商品零售28558亿元,增长9.2%。1-9月餐饮收入29763亿元,同比增长9.8%,比商品零售增速略高0.6个百分点。分品类看,大众消费品和保值品引领整体增速。粮食+食品、饮料、金银珠宝、日用品、通讯、石油等产品9月增速依旧在10%以上。 电商渠道继续保持高速增长。2018年1-9月,全国网上零售额62785亿元,同比增长27.0%。其中实物商品网上零售额47938亿元,增长27.7%,占社会消费品零售总额的比重为17.5%;其中网购的吃、穿和用类商品分别增长43.8%、23.3%和27.7%。 个税抵扣改革利好消费,高端消费品最为受益。本周个税抵扣政策公布意见表,对教育、医疗、住房、养老等6项进行扣除,其减税力度之大、落地性之强均超出市场预期。参照美国19世纪80年代和21世纪初的两次税改,在降低个人税负、刺激消费方面均取得显著成效。今年美国再次对个税和企业税作出调整,此后美国线下零售的同店增长基本都取得了近10年来的最好表现,可见消费者可支配收入的增加直接刺激了消费增长。分行业来看,减税对可选消费品利好更大,消费者对其消费意愿与能力得到增强,包括名酒、高端保健品在内的高端品受益明显。 白酒观点更新:下周将迎两大催化因素,高波动下白酒防御价值凸显。本周飞天茅台一批价保持在1710元-1720元,普五一批价约810-820元,国窖1573一批价约715-725元。本周茅台集团2019年度工作安排讨论会召开,会议明确2019年预算报送指标合理,保证平均增量,确保茅台集团千亿目标的完成。我们认为受益于供需偏紧格局延续,茅台一批价将保持坚挺,经销商反馈使用闲置资金购入茅台现货,对茅台价格形成支撑。下周板块将迎两大催化因素:1)秋糖会将于长沙召开,酒企量价策略亦将随之公布,市场情绪有望得到提振;2)下周将进入三季报密集披露期,名酒三季报仍将实现稳健增长,增速环比有所放缓但并未失速,经济波动会加速品牌集中度的提升。经过本周调整,名酒 对应2018年估值已回落至17-22倍,在宏观经济波动、投资者风险偏好降低的背景下,防御属性强、业绩稳定性高的白酒板块投资价值凸现。稳健收益品种继续重推茅台、五粮液、老窖,弹性品种继续重推区域酒洋河、顺鑫、古井、口子窖、汾酒等。 顺鑫农业跟踪:牛栏山持续高增,结构升级叠加规模效应带动利润率提升。我们对顺鑫农业渠道进行跟踪,认为以下三点需要重视:1)经销商动力明显增强,良性循环周期开启,明年省外收入依旧将取得较快增长,以长三角为例,明年的收入增速规划在45%以上;2)公司产品结构走高比较明显,百年陈酿(三牛)和珍品陈酿(土豪金)增速很快。3)老品费用率逐步缩减,新品费用率支持较足,总体费用率下滑。整体而言,短期三季报指引偏谨慎,我们预计利润靠近指引上限,但单三季度基数低,参照意义不强,核心看点应聚焦到全年白酒增长以及利润率提升的逻辑没有破坏。公司明年白酒收入有望做到120亿以上,受益于规模效应利润率亦将不断提高,依旧值得重点推荐。 乳业:景气度依旧,龙头销售靓丽。1)三季度为奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠,造成原奶季节性供给短缺,伊利蒙牛的合作牧场收奶价同比小幅提升。恒天然全脂奶粉拍卖价18Q3平均下跌7.9%。瓦楞纸18Q3平均价格4565.6元/吨,同比+2.4%;白砂糖18Q3平均价格约5241元/吨,同比-19.7%,我们判断整体原材料压力有限,对毛利率影响有限。 2)预计伊利18Q3收入增速15%-16%,利润个位数增张。收入端拆分为:预计常温液态奶增速15%-16%(安慕希30%以上、金典20%左右、基础白奶增速接近10%、),收入占比70%;低温液奶增速略低于常温,收入占比10%;奶粉延续高增长趋势,行业下半年增长略有放缓,预计在20%左右,收入占比超过10%;;冷饮收入占比不到10%,预计个位数增长。产品结构升级继续加速,预计基本抵消成本压力及节庆时间提前带来的买赠促销影响,毛利率相对平稳。费用上7-8月依旧受到奥运赞助基数影响,广告及线下终端的买送环比减弱明显,但考虑17Q3销售费用率仅22%,18Q2销售费用率28%,环比下降6个百分点概率较低,预计Q3销售费用率小幅上升至23-24%,利润增速在6%左右。 调味品:与餐饮景气度相关性较强,龙头依旧稳健。调味品属于刚需,我们判断Q3行业仍保持稳健增长,增速比上半年可能略有放缓。龙头集中度不断提升,收入增速将高于行业。从成本端看,大豆现货价小幅下滑(5%以内),柳糖现货价下降明显(20%左右),食盐零售价小幅上升(5%以内),包材价格同比基本持平但仍处于高位。综合来看,我们预计调味品上市公司Q3收入增速比上半年略有放缓,但龙头依旧保持稳健增长;同时受益于产品结构升级、生产效率提升等因素,在成本变动不大的情况下,龙头利润增速仍将高于收入增速。海天18Q3预计收入增速16%,利润增速22%;中炬高新预计调味品业务由于2017Q3基数较高及9月中旬台风影响导致发货延迟,预计18Q3调味品收入增速放缓,上市公司整体收入增速为13%,18Q3利润同比增长23%。 投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

家居板块:关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合未来趋势的标的。 近期财政部、国家税务总局起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》发布。征求意见稿规定:首套住房贷款利息支出,在偿还贷款期间,可以按照每年12000元标准定额扣除。本次房贷利息抵税政策将一定程度上提升购买者可支配收入,对家居板块将在客单价提升层面带来边际改善,建议关注行业格局较好的软体板块及具有业绩弹性的标的。 反倾销措施具有双面性,梦百合机遇大于挑战。(1)2018年10月10日,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查,本次反倾销立案结果预计最终5月落地。本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上,我们认为,本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。(2)反倾销措施落地具有双面性,不同企业最终反倾销关税不同,梦百合海外产能扩张有望对冲影响。梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高,具备一定利润,反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清,同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划,预计到2018年5月约一半对美产品将实现海外生产。 软体家居:行业格局佳,关注梦百合业绩弹性释放,顾家家居中长期推荐。(1)叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启,人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹性。(2)软体家居受精装房影响小,更多还是依赖零售渠道,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速;中长期是大家居龙头,做“中国版”的宜家。 定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居;2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快,大家居事业线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。 精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高,客户结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。 包装板块:关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行,但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑,公司毛利率拐点渐现。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳,烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大,预计明年新业务迎来放量年,发展势头超预期,叠加消费类电子明年复苏的利好因素,当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时,去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响,预计后期盈利能力也将回暖。 造纸:包装纸格局待明朗,文化纸关注龙头资源优势。1)包装纸方面:近期国废黄板纸价格持续回调,市场价格已低于去年同期价格。另一方面,高标准美废价格环比小幅上升,叠加美元走强,国废外废价差逐步收窄,削弱坐拥外废配额的龙头企业红利。国废价格下调导致对纸价支撑减弱,企业盈利能力处于相对低位。我们认为,国家环保政策趋严导致外废配额锐减,叠加三四季度新增产能集中投产,有望支撑国废价格旺季回升。但长期来看,包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略,格局有待明朗。2)文化纸方面:白卡纸、双胶纸、铜版纸市场价格近期相对平稳。成本端,外盘报价稳中有升,我们判断四季度全球木浆市场格局以稳为主。此外,国内龙头企业太阳纸业,晨鸣纸业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。长期来看,木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。此外,伴随大盘下行及纸业淡季影响,龙头企业估值下行明显。我们认为,当前龙头企业估值水平具备较高安全边际,长期布局窗口或已开启,建议积极关注。 消费升级板块:建议关注晨光文具和中顺洁柔。晨光文具:科力普目前经营情况较好,上半年费用已计提较多,下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势,B端业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔:2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,持续看好公司未来盈利能力。 本周核心组合:裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

EIA库存增量超预期,本周油价跌至80美元/桶左右 美国原油库存增加,且增幅远超预期,本周布伦特和WTI原油期货价格分别收于80.02美元/桶和69.54美元/桶。美元指数交投于95.67附近。中国原油期货SC1812价格收于547.28元/桶。 美国石油钻井机数量增加,商业原油库存增加649万桶 近两周,美国石油活跃钻井数增加4台至873台,油气钻机总数增加4台。美国原油及石油制品总库存增加191.7万桶至19.21亿桶,美国商业原油库存增加649万桶至4.16亿桶。 9月OPEC产量增加,较上月增加13.2万桶/日至3276.1万桶/日 9月OPEC持续增产,沙特产量为1051.2万桶/日,较上月增加10.8万桶/日;利比亚产量为105.3万桶/日,较上月增加10.3万桶/日。 相比上周,石脑油、乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯价格均有所下降。石脑油裂解价差缩小,MTO、PDH价差扩大。 美伊问题依然是原油市场的主要矛盾,继续关注美伊事件进展 本周,EIA公布的美国当周原油库存大于预期和前值的增幅,引发油价短线跳水。但11月4日,美国对伊朗的第二轮全面制裁即将启动,我们认为,未来原油市场的主要矛盾仍是美伊关系。随着最终制裁日临近,伊朗正在最后的时间窗口加紧出口。据路透报道,伊朗国家油运公司正向中国大连港创纪录地运送2000多万桶石油。美国方面,特朗普对伊朗实施制裁的决心并未改变,但随着中期选举临近,为保证更多选票,必须竭力控制油价水平。特朗普多次指责OPEC哄抬油价,有意重启NOPEC计划。若NOPEC计划重启,OPEC成员国,特别是沙特将遭受重大打击。综合来看,伊朗被制裁不可避免,短期来看,中期选举前,油价涨势或出现反复,但长期来看,伊朗实际出口量的降幅才是影响油价的关键。虽然目前沙特目前的闲置产能在150-200万桶/天,但是完全释放预计需要9个月时间,因此,一旦伊朗出口量出现实质性下滑,将对供给端产生实质性影响。此外,委内瑞拉原油产量持续下滑也不可忽视,虽然委内瑞拉的原油产量在今年已经出现断崖式下降,如果按照这个趋势,预计在年底还将出现一波明显的下滑,或将进一步冲击油价。后续建议持续关注美伊关系的进展情况。 投资建议:我们这里再次强调,我们对于油价的观点没有发生变化:油价大趋势是要往三位数走,但是有个节奏的问题:美国中期选举之前,涨幅不会过大,不排除有反复;但在这之后,油价大概率要往三位数方向走。如果看长,优先配置与油价一阶传导的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油、新奥、卫星、华鲁恒升、阳煤化工、鲁西化工等。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。

本周观点:市场信心渐恢复,健康发展在路上。10月19日,各部门积极表态提振市场信心,后续具体政策举措值得关注。国务院副总理刘鹤提出五大举措促进股市健康发展;央行行长易纲指出“保持流动性合理稳定,促进市场健康平稳发展”;银保监会主席郭树清表示“推动金融市场回归到正常健康发展轨道”;证监会主席刘士余表示“以改革创新为主线来稳定和提振市场信心”。经历前期调整,建议关注处于估值低点的建材龙头,水泥板块如海螺、华新、万年青等,玻纤板块建议关注巨石、长海,消费建材板块建议关注雨虹、伟星、北新,玻璃板块如旗滨等。 水泥本轮涨价已到区域接替阶段,后续供需关系趋紧有望呈现多轮上涨。截止19日,全国高标水泥均价433.83元/吨,已经连续2周超过上轮高点即2018年1月初的430元/吨。熟料价格保持稳定。水泥库存持续下降,目前全国平均已下降至49.94%,去年四季度旺季未曾低于50%。市场最为关心的环保限产问题,今年不同于往年的“一刀切”,政策制定更加体现地方自主性,但是方向并未改变。河南水泥企业在11月15日至次年3月15日执行差异化错峰生产,达到超低排放标准企业在2019年1-2月可豁免错峰生产。甘肃省自11月1日至次年3月10日期间所有水泥熟料生产线将按计划停产90天。青海省将在12月6日至次年4月5日停窑限产,时长4个月与去年相同。唐山市发布通知自10月19日18时起全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应,解除时间另行通知,其中水泥(含特种水泥、粉磨站)、陶瓷、玻璃棉、岩棉、石膏板等行业在全部停产范围内。我们再次强调环保方向未变,长三角如果执行限产,供给收缩外运减少,且有望带动华中等外围地区涨价,受益标的如华新、万年青,长三角本地企业有望通过价格弥补限产影响,继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。 三季报窗口期建材龙头表现靓丽。本周多家上市公司发布三季报,中国巨石前三季度实现归母净利19.12亿元,同比增长23.26%,略高于预告指引数据。盈利水平总体依然处于高位,单季毛利率保持在44%,公司所处行业前景广阔,竞争优势拔群。冀东水泥前三季度实现归母净利14.15亿元,同比大幅增长112%,水泥单价明显上涨,销量微增,四季度销量弹性有望进一步释放。三棵树前三季度实现归母净利1.29亿元,同比增长43.43%,公司步入高成长通道,工程端继续发力。东方雨虹提前发布三季报,实现归母净利11.14亿元,同比增长28.27%。华润水泥控股前三季度实现净利60.93亿元,同比大幅增长130.03%,其中单季净利20.67亿元,单季销售水泥约1970万吨,单吨净利约105元,而去年同期约为54元(实际情况应低于105和54,净利包含其他业务贡献)。后续三季报密集发布,建议关注业绩大幅增长的水泥龙头。 一周市场表现:本周申万建材指数下跌4.14%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造下跌4.79%,玻璃制造下跌2.83%,耐火材料下跌1.21%,管材下跌5.61%,玻纤下跌8.07%,同期上证指数下跌2.17%。 建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格延续涨势,环比上涨0.8%。价格上涨地区主要有上海、湖北、广西、重庆、云南以及福建和浙江沿海等地,幅度10-50元/吨不等,无下跌区域。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1643元,环比上周上涨-10元,同比去年上涨41元。周末浮法玻璃产能利用率为72.48%;环比上周上涨0,同比去年上涨-0.53%。玻纤全国均价4950.00元/吨,环比上周保持稳定,同比去年上涨310.00元/吨。能源和原材料:本周末环渤海动力煤(Q5500K)571元/吨;pvc均价6733.4元/吨;沥青现货收盘价为4140元/吨;11#美废售价230美元/吨;国废到厂价3050元/吨。 风险提示:能源和原材料价格波动不及预期;雨水天气变化不及预期,限产政策执行不及预期。

上周行情回顾:上周各大指数都呈现了不同程度的下跌,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300 指数涨跌幅分别为-2.17%、-2.26%、-1.46%和-1.13%。申万28 个一级指数中,大部分都取得了负收益,从涨跌幅上看,排名前三的分别为非银金融、银行和计算机,涨跌幅分别为+1.52%、+1.25%和+0.53%;涨跌幅后三位的是休闲服务、采掘和有色金属,分别为-7.65%、-6.91%和-5.30%。食品饮料板块跌幅1.36%,排第七位,跑输沪深300 指数0.23 个百分点。各子板块中,涨跌幅排名前三的分别是白酒(-0.62%)、乳品(-0.97%)和软饮料(-1.11%),其他酒类(-9.52%)、葡萄酒(-5.53%)和食品综合(-3.89%)分列后三位。 行业及上市公司信息回顾:今世缘拟收购鲁酒景芝部分股权加速全国化,白酒企业再现整合并购趋势;奶粉行业竞争进入白热化阶段,差异化成乳企突围路径;非洲猪瘟对猪肉价格有何影响?农业农村部回应;美国乳品替代饮料悄然流行,未来5 年或将占乳品市场20%左右;西部牧业管理层大换血,保壳战只剩不到三个月时间;顺鑫农业2018 年前三季度业绩预告:前三季度实现净利在5 亿元左右;李锦记与海天味业就抽检样品不合格一事做出回应:产品合格,无问题;保健用品和日用品是最受欢迎的重阳节礼物;中国位居全球网上酒类销售榜首。 本周观点:根据阿里发布的食品饮料行业相关线上数据来看, 保健品、休闲食品、酒类和调味发酵品的增速总体上还是不错的, 虽然不能代表整个行业的发展现状,但具有一定的参考意义,也与我们之前的分析基本吻合。前期板块已经有了一定程度的调整,建议关注一线白酒、区域型白酒龙头、光品酒龙头、调味发酵品、休闲食品、保健品等。随着三季报的临近,建议关注业绩存在超预期可能,以及估值具有相对优势的上市公司,如贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、安记食品、中炬高新、汤臣倍健等。 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

导言:近期PTA期现货在连续大涨,屡创新高后,迎来深度调整。尽管相关上市公司先后公告了亮眼的3季报(恒力股份3季度归母净利润17.7亿,恒逸石化3季度归母净利润11.04亿),上周聚酯炼化板块依然跌幅较大。 聚酯产业链基本面有望边际改善 对于现阶段快速变化中聚酯产业链,我们主要观点如下:PTA环节单位利润18年首次转负,在PTA供需偏紧的大背景下,PTA企业长期亏损可能性极低,与此同时PTA流通环节库存在国庆节前后积累,近期去库存拐点出现,短期存在边际改善的预期。;PX环节价格坚挺,未来随着恒力一体化炼化项目、舟山浙石化炼化项目及恒逸文莱炼化项目PX产能的释放,PX供需逆转只是时间问题;长丝环节18年以来一直保持较强的盈利水平,在3季度PTA价格畸高的情况下,涤纶长丝单位利润(POY/FDY/DTY平均值)依然可以达到300元/吨附近,随着PTA价格重归合理区间,长丝环节单位利润重归盈利高点;坯布环节“金九银十”旺季累库存,但与过去5年相比依然处于极低的库存水平。 关注炼化项目投产进度,恒力炼化有望率先投产 三大民营炼化项目的投产进度是市场关注的重点,考虑到恒力股份、恒逸石化、荣盛石化的工作重心均在炼化项目上,其他项目开支或资本开支较少,可以粗略地将在建工程视为炼化项目已投入资金,在建工程/项目总投资这一指标可一定程度上量化三大炼化项目的进度进展。恒力股份3季报在建工程364亿,恒力炼化一体化项目总投资562亿,在建工程/总投资64.8%;恒逸石化3季报在建工程111亿,恒逸文莱炼化项目总投资206亿,在建工程/总投资53.9%;荣盛石化中报在建工程291亿,舟山浙石化项目总投资901亿,在建工程/总投资32.3%。以在建工程/项目总投资这一指标来看,恒力炼化一体化项目进度领先于恒逸文莱项目与舟山浙石化项目。另据恒力股份3季报披露,当前各项进展符合预期,整个炼化项目正按照2018年4季度投料试生产的总体目标扎实快速推进。 本周投资观点: 综上,PTA存在边际改善预期,长丝盈利恢复至高位,板块超跌,短期看好反弹。根据在建工程/项目总投资指标,恒力炼化项目投产进度最快,推荐恒力股份、桐昆股份(基础化工覆盖)、荣盛石化、恒逸石化。 风险提示:国际油价下跌给产业链带来库存损失的风险;纺织终端需求走弱的风险

达利发布美焙辰新品,切入短保面包市场。10月15日-10月19日,食品饮料行业(-1.5%)跑输沪深300指数(-1.1%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为大市值(+2.0%),低估蓝筹(+1.8%),白酒(-0.6%),乳制品(-1.0%),和高估值(-1.7%)。10月16日,达利在惠安召开“美焙辰”短保面包发布会,并推出五大系列28款产品,计划11月份率先在福建和东北铺货销售,19年初再向全国范围铺开。达利对短保面包筹备已久,花费1年多时间实现销售队伍、经销商体系逐步从长保-中保-短保的过渡,并投入重金进行产能布局和品牌宣传。短保面包具备几百亿存量规模,且顺应早餐消费升级下市场快速扩容、绝对龙头尚未形成之势,达利对短保面包的期望和决心毋庸置疑。我们认为达利布局短保面包虽短期会对短保面包竞争格局造成冲击,但费用投入下有望和竞争各方共同加快做大行业规模,作为行业的先行者桃李在商业模式和市场份额上具备优势,也有望受益行业加速扩容。 最新投资组合:伊利股份(25.3%)、老白干酒(16.6%)、贵州茅台(14.1%)。伊利虽短期费用投放大增,但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效,领先优势日益明显。往长远看,格局转换必然带来利润率显著提升,这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。老白干并购事项成功落地,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在,但一批价遥遥领先,应对周期底气非常足,足以支撑量价齐升。 本周热点新闻点评:1)10月12日,江苏省消保委发布酱油产品比较试验报告,涉及48个品牌,有29个样品不符合国家相应标准,包括海天、李锦记等,海天15日回应称蛋白质NRV%是一个营养参考值,标示值低于计算值并不构成产品品质问题,更不是食品安全问题;2)江苏今世缘公告拟以现金方式收购山东景芝酒业,合计收购股份比例为34%-49%。景芝酒业拥有一品景芝、景阳春、景芝白乾、阳春滋补酒四大系列品牌,是芝麻香型白酒领军企业,也是鲁酒振兴的龙头企业;此次跨省强强联合或能加快今世缘进军重点布局的山东市场的步伐,同时也可能为这两家区域酒企龙头创造突围的路径;3)洽洽食品称拟出售子公司江苏洽康的全部股份,本次调整主要是为剥离亏损业务,进一步有效整合资源,优化资产结构,公司主要战略重心在瓜子主业和坚果上,其他的休闲食品细分品类中,后续也将重点聚焦发展“能做到第一第二的品类”。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。(1)白酒板块:白酒Q3业绩增速预计整体下行,白酒征税存不确定性。受经济后周期以及2017Q3白酒业绩高基数影响,我们预计2018Q3白酒整体业绩增速趋于下行。白酒后续业绩如何,主要关注两个方面:一是整个宏观经济运行情况,增速回落是否见底还是继续下行;二是高档酒征税是否属实和落地。从投资标的来看,茅台一批价与出厂价距离较远,公司实际业绩受减税和经济下滑冲击较小,顺鑫农业的牛栏山在低档酒品牌力较强,同时定位低端,受经济影响小,更多受人口影响,全国化推进仍有空间,茅台和顺鑫农业业绩确定性强。此外,本周秋季糖酒会在湖南长沙举行,届时将有经销商订货和新品发布等活动,我们建议积极关注秋糖反馈。(2)大众品板块:看好低估值龙头企业。具体来看,乳制品、肉制品受经济影响较小,行业龙头格局确定,存量中龙头抢占市场份额更为明显。调味品2C端需求稳定,但2B端餐饮受经济影响较大,同时中美贸易战使原料大豆价格存不确定性,主要标的海天味业和中炬高新估值较贵,投资时机尚需等待。休闲食品线上渗透率和龙头企业集中度都有望持续提升,好想你收购的百草味部分受益于行业发展,建议重点关注。面制品重点关注克明面业,公司通过上游自建面粉厂,使得原料成本大幅下降,将有望改变竞争中成本劣势,助力公司开拓中低端产品为主的流通渠道以及北方市场。此外,公司已经试水1000万吨以上规模的生鲜面市场,未来有望带来更大的盈利增长点。在标的上,我们白酒板块重点推荐贵州茅台、顺鑫农业,大众品重点推荐双汇发展、克明面业、好想你。 上周市场回顾:食品饮料板块指下降1.36%,跑输沪深300指数0.23个百分点,跑赢上证综指0.81个百分点,板块日均成交额119.13亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为25.61,同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.42和10.77。 行业重点数据:白酒行业,10月19日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1039元/瓶、559元/瓶和208元/瓶;乳品行业,10月10日数据,主产区生鲜乳价格为3.50元/公斤,同比变化0.60%,环比增加0.57%;肉制品行业,2018年8月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,243万头和3,145万头,同比-8.04%和-10.70%,环比-0.30%和-1.10%,仔猪、生猪和猪肉价格开始逐渐下降,10月19日的最新价格分别为25.09元/千克、13.68元/千克和21.19元/千克,同比变化-19.01%、-3.80%和+0.86%,环比变化-2.86%、-2.29%和-5.11%,10月19日猪粮比价为7.02,环比变化-3.70%;啤酒行业,2018年8月国内啤酒产量440.70万千升,同比+0.80%。从进出口来看,2018年8月份国内啤酒进口100,872千升,同比+47.15%,进口单价为1076.92美元/千升,同比+0.75%。 行业重点推荐:克明面业:短期看成本下降,中期看品类增加;好想你:高速增长态势依旧,毛利下行净利上行;贵州茅台:二季度收入超预期,系列酒快速增长;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;双汇发展:肉制品调结构,非洲猪瘟影响有限;绝味食品:开店稳定增长,成本可控毛利上行。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷

回顾日本水泥行业发展周期 日本国内水泥需求在1990年见顶,经历近5年的高位盘整之后,需求开始趋势性下滑,从1990年至今年均下滑幅度4.2%。受出口影响,日本水泥产量在96年达到峰值。供给端,日本熟料产能在1993、1994年达到顶峰,略滞后于国内需求的见顶时间,此后经过几轮供给出清,产能利用率保持在较好水平。 当需求下行,供给如何控制? 需求下滑阶段,日本水泥市场经历了三轮产能去化:第一轮(1984~1990年)危机中淘汰与联合并举:包括成立联合公司、强制淘汰落后产能等;第二轮(1994~1998年)兼并重组中寻找曙光:经过多次的合并重组,住友大阪及太平洋水泥成立,行业集中度得到大幅提升;第三轮(1998至今)大企业担当率先去产能:工厂数量从1998年的39家降到2017年30家,大企业发挥作用。 后需求时代,龙头表现如何? 剔除合并重组影响,太平洋水泥及住友大阪水泥,在后需求时代,两大企业营收基本保持平稳,处于窄幅振荡区间,但从净利率看盈利均呈现波动性。2010年后随着供需条件好转,盈利得到改善,ROE开始连年提升。此外两大企业除水泥业务外,均有多元化布局,包括矿山、混凝土等,为后续发展打下了基础。 他山之石:日本经验的启示。 近期行业连续成立多家联合销售公司,日本在去产能第一阶段同样成立联合销售公司,但作用并不显著,一方面因为需求快速的下滑,另一方面源于全国统一市场下的产能利用率相对较低。我国虽整体产能利用率与日本相当,但区域化更加明显,华东等地产能利用率处于高位,因此联合公司的效果或将更好。日本在第二阶段进行了大规模的去产能和并购,价格和盈利能力持续回升。因此我国水泥行业的长期健康发展仍要取决于实际的去产能以及市场化的重组。 世界的海螺,中国的海螺。 从成本优势及股息率看海螺投资价值。海螺水泥依靠其T型战略及优良的管理体制建立起不可复制的成本优势,这是住友大阪以及太平洋水泥所不具备的优势,多年来ROE稳定高于行业其他企业。此外海螺水泥多年保持稳定的分红政策,且现金流表现优异,当前在手资金充足,随着未来资本支出的减少,分红率有望继续提升,具备中长期投资价值。 风险提示: 1.供给端限产政策放松; 2.地产投资大幅度下滑。