三季度利润大幅增长 经营性现金流显著改善:近日铜陵有色发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入613.62亿元,同比增长1.16%; 归母净利润6.62亿元,同比增长67.52%;扣非后归母净利润6.55亿元,同比增长72.32%。公司三季度实现营业收入206.40亿元,同比下降7.60%; 归母净利润2.5亿元,同比上升57.30%。公司通过加强库存及应收票据管理,经营性现金流大幅改善,截止三季度末公司经营性现金流净额48.17亿元,较二季度末由负转正,同比增长104.19%。受益今年TC/RC 上涨,公司毛利率水平增长显著,前三季度毛利率达5.53%,同比增长1.13pct。 受今年人民币贬值影响,公司汇兑损失有所增加,前三季度财务费用升高至9.64亿元,同比增长118.25%,一定程度上影响了当期利润水平。 环保督查推动硫酸价格大涨 公司产能优势助推业绩大增:今年以来环保督查趋严,部分中小硫酸厂关停或减产,硫酸价格近期上涨显著,目前价格已达480元/吨(98%)。6月份至今,全国硫酸价格上涨近8成,较去年同期涨幅接近一倍。公司目前拥有硫酸产能400多万吨,位居华东地区首位,全国第三,单吨成本约150元。公司借助硫酸产能优势,上半年贡献毛利已超4亿元,未来有望持续贡献利润。 铜箔产能逐步释放 布局高端航材领域:公司目前拥有标箔产能2.25万吨; 锂箔产能7500吨,新增锂箔1万吨产能今年已陆续释放,预计2019年底锂箔总产能有望达1.75万吨。公司已逐步实现了7微米、6微米高端锂箔量产,并与比亚迪达成合作协议,未来有望借助新能源汽车产业发展,成为公司利润重要增长点。2018年4月11日公司与航发资产、航发航材院及铜陵发展签署协议,共同出资设立铜陵铜冠优创特种材料公司。公司根据已掌握的铜冶炼污酸制取技术对特种金属材料进行生产销售,在新一代航空发动机核心设备领域有望产生优异的经济效应。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.09元/0.11元/0.14元,对应PE 分别为23.12/18.40/15.40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜箔价格费波动 加工费下行

事件:公司公布2018年中报 2018年上半年,公司实现营业收入407.22亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长74.41%,对应EPS为0.039元,业绩符合市场预期。 铜产品产量提升带动业绩增长。2018年上半年公司的业绩增长主要来自于铜板块的盈利提升。报告期内,公司铜板块实现毛利15.28亿元,同比增长42.82%。上半年铜行业加工费同比有所下降,TC/RC分别为77.25美元/吨和7.73美分/磅,均同比下降3.64%。但是公司铜产品产量的增加带动了业绩提升。公司上半年生产自产铜精矿含铜2.62万吨、阴极铜65.01万吨铜箔1.59万吨,同比分别增长17%、5%和8%。此外,受益于硫酸价格上涨,公司化工及其他产品上半年实现毛利4.46亿元,同比上涨91%。 铜加工费企稳回升,公司未来业绩有望受益。今年5月以来,铜加工费开始企稳回升。截止2018年7月,铜加工TC/RC已分别达到86.5美元/吨和8.65美分/磅。较二季度初价格已经上涨18%。近期国外矿山罢工干扰降低,供应输出稳定增长,印度Vedanta公司旗下Sterlite铜冶炼厂短期内难以复产,铜加工费短期内有望维持高位,公司铜冶炼业务将显著受益。 高端铜箔业务有望带来业绩增量。公司铜箔项目稳步推进。2017年公司宣布将新建年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目,其中第一期一段工程已经建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目在未来将陆续建成投产。项目完成后,公司将合计拥有4万吨铜箔产能,其中标准铜箔产能为2.25万吨,锂电铜箔产能为1.75万吨。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料,新能源汽车行业的快速发展使得高性能的6、7微米铜箔需求增长,在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。 布局航空特种材料,拓展高端应用领域。2018年4月11日,公司以自有资金出资2500万元人民币(占注册资本的50%),与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面,本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料,实现绿色循环经济增值;另一方面,国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求,未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.36亿、14.23亿和17.37亿元,EPS为0.10元、0.14元和0.16元。对应8月29日收盘价2.17元,18-20年公司动态PE分别为22倍,16倍和13倍。公司铜箔产能未来逐渐放量,业绩有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入407.2亿元,同比增长6.3%;实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长74.4%。 生产情况良好,业绩大增。上半年公司归母净利润同比大增,其中主要原因有(1)去年同期基数低,公司主要冶炼厂金冠铜业和金隆铜业停产检修,主营产品产量受到一定负面影响。而2018H1公司生产情况良好,其中公司生产铜精矿含铜、阴极铜、铜加工材料分别为2.6万吨、65.0万吨、16.5万吨,分别完成全年指引的48.5%、48.5%、44.4%,产量分别同比增17.0%、5.1%、2.5%。(2)铜精矿、阴极铜方面价格涨,上半年均价分别同比增13.7%、11.7%。 Q2业绩环比增加。Q2营收环比增29.6%,归母净利润环比增3.5%。尽管Q2铜精矿、阴极铜价格小幅回落,分别环比降2.2%、1.7%,但铜加工方面,受印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭影响,铜精矿加工费上涨,利好公司铜加工业务。国内铜精矿RC较4月上升12.9%,带动业绩上升。 三费增幅较大,营业成本涨幅低于营收涨幅,公司盈利能力提升。2018H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增12.7%、10.7%、138.7%。其中,财务费用涨幅较高的主要原因是公司贷款规模增加及汇兑损失影响所致。另外,公司本期成本涨幅低于营收涨幅,销售毛利率继续上升,由一季度的5.04%上升至5.37%,环比增6.5%。 多项目在建,产能待释放。自产矿方面,随着沙溪铜矿达产,公司自有铜矿产能有望达5.4万吨/年。铜箔方面,公司年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期成功投产,公司铜箔加工产能达3万吨/年,2019年底前该项目二期预计可完成,届时公司铜箔加工产能将有4万吨/年。盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铜矿项目进度或不及预期,铜金属价格或大幅下跌,汇兑损益风险。

事件:公司公布2018年半年度业绩预告。报告期内公司有望实现归母净利润3.8-4.4亿元,同比大幅增长61%-86%,EPS预计为0.04元/股,符合市场预期。 铜价继续维持高位,公司继续受益。2017年以来,随着全球经济回暖,铜需求逐渐改善,18年空调等下游主要消费领域产销两旺,铜需求继续向好。 而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,18年以来铜基本面仍然偏紧,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind数据显示,2018年上半年LME铜均价达6916.74美元/吨,同比大幅上涨20.32%,较上年全年均价也有12.18%的抬升。公司18年排产自产铜精矿含铜5.40万吨,大幅受益铜价高位。 悲观预期反应充分,铜价有望迎来筑底反弹。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧,但目前来看,贸易战的影响可能十分有限,悲观预期或已过度反应。同时安泰科消息显示近期逐渐进入智利铜矿薪资劳资的高峰,供给端扰动也或将增多,铜基本面并无明显改变,待市场情绪平稳后铜价有望迎来筑底反弹。 高端铜箔业务有望成为公司业绩新增长点。据公司2017年年报,17年铜陵铜冠铜箔项目一期一段工程建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料之一,目前随着补贴政策倒逼,新能源车对锂电池能量密度的要求越来越高,这使得高性能的6、7微米铜箔需求增长,加工费维持高位,在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。 着眼长远发展,瞄准新兴领域。2018年4月11日,公司以自有资金出资2500万元人民币(占注册资本的50%),与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面,本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料,实现绿色循环经济增值;另一方面,国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求,未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与投资建议:公司上半年业绩符合预期,同时下半年高端铜箔投产后公司业绩有望继续增长,维持公司2018~2020年EPS为0.10/0.14/0.16元/股,对应7月13日收盘价动态PE分别为21倍、16倍和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月份实现归母净利3.80-4.40亿元,同比增加61-86%;基本每股收益约0.04元。 点评: 1、量价均升导致上半年业绩同比增加明显:2017年上半年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修(其中金冠铜业一季度停产检修40天、金隆铜业二季度停产检修20天),导致阴极铜及硫酸产量下降。今年检修影响消除,产量恢复,叠加二季度阴极铜价格同比增长12%左右,量价双升导致业绩同比增速明显。 2、加工费走高支撑业绩,铜价下跌不利影响并未体现:今年一季度铜价单边下跌趋势明显,尽管二季度铜价有所修复,但整体仍显孱弱,季度均价环比略降2.15%,叠加贸易战阴霾导致市场对铜板块敬而远之。不过公司二季度业绩并未受铜价趋弱的不利影响。公司Q2单季归母净利约1.8-2.4亿,环比基本持平。这主要归因于韦丹塔资源控制的印度最大铜冶炼厂在二季度停产,导致现货加工费持续走高,6月份中国铜冶炼厂现货RC已达8.3美分/磅,较4月份上升约13%。 3、精炼铜转向紧缺,加工费强劲令公司业绩仍有望继续向好:根据ICSG数据,2018年第一季度全球精炼铜过剩大约15万吨,但二季度印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭可能直接导致全年共计减少30万吨。根据BMIResearch预计,2018年全球精炼铜或出现25.1万吨短缺。我们认为下半年加工费仍有望维持强劲,同时沙溪铜矿产量增幅可观、铜箔在建1万吨/年待投产、阴极铜加工成本下降以及资产减值同比减少等因素,公司2018年全年业绩仍有望持续向好。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利8.98/9.62/10.94亿元,EPS为0.09/0.09/0.10元,维持增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、中美贸易战、人民币贬值。

维持增持评级:公司预告2018H1净利同比增61%-86%,业绩表现符合预期。考虑到2018Q2以来铜加工费企稳回升且公司高端铜箔正逐步放量,公司下半年盈利或将更为乐观。维持2018-2020年EPS预测0.12/0.13/0.16元,维持目标价3.47元,对应2018年29倍PE,维持增持评级。 2018H1预增61%-86%,表现符合预期:公司预告2018H1归母净利3.8-4.4亿(同比增61%-86%),业绩表现符合预期,盈利大幅增长源于:1)主产品阴极铜销售均价同比上涨,长江现货铜2018H1均价约51900元/吨(含税),同比+11.2%;2)去年同期公司主要冶炼厂金冠铜业及金隆铜业停产检修,主产品产量受到一定影响。 加工费企稳回升、精矿自给率不断提高、锂电铜箔快速放量将助力业绩释放:据亚洲金属网源于精矿供应充足及印度冶炼厂关停等影响,截至2018/7/12,铜精矿TC(25%min)均费已达85.5美元/磅,较2018年一季度末大幅上行约16%,而公司约130万吨铜冶炼产能将直接受益于加工费上扬;自产矿方面随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升(米拉多有望由集团注入上市公司);而铜箔方面目前具备3.5万吨产能(标箔2.3万吨+锂电1.2万吨),未来将再新增1.5万吨锂电铜箔产能(铜陵设计2万吨产能已投产0.5万吨),预计未来高端铜箔逐步放量将成业绩重要增量。 催化剂:TC、铜箔加工费持续快速上涨。 风险提示:铜价大幅波动。

公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收824.30亿元,同比小幅降低4.90%;实现归母净利润5.49亿元,同比大幅增长204.35%;扣非后归母净利润4.39亿元,同比大增562.86%;本期EPS 为0.05元/股。 铜冶炼加工龙头,铜产品生产稳定。公司是国内铜冶炼、加工的龙头企业,目前拥有铜冶炼产能135万吨/年,铜材深加工综合产能40万吨/年。2017年公司生产精矿含铜4.67万吨,阴极铜127.85万吨,铜加工材33.45万吨,基本与上年持平,阴极铜产量占国内总产量的14.28%,多年居国内首位。 铜价大幅上涨打开公司盈利空间。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME 铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨;进入18年后虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位(Wind)。我们认为回调主要是受市场情绪影响,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 沙溪铜矿投产,铜资源自给率提升。报告期内沙溪铜矿顺利实现重负荷联动试车。沙溪铜矿于2013年7月正式动工建设,达产后的生产规模可达年采选矿石量330万吨,年产铜精矿含铜1.57万吨,将成为公司第二大矿山。 “奥炉工程”实现降本增效。“奥炉工程”基本建成,预计新生产系统技术经济指标及生产成本明显优于原生产系统,阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。 铜箔业务取得重大进展,有望继续贡献业绩增量。公司通过子公司铜冠铜箔拥有铜箔产能3万吨/年,报告期内通过新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目(一期)”,一期产能新增1万吨,建成后公司将实现4万吨/年(标箔2.25万吨+锂电箔1.75万吨)的生产能力。报告期内该项目一期一段工程已建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目预计在2018年下半年全部建成投产。锂电铜箔价格随着新能源汽车需求快速增长而迅速上涨,同时对标箔的产能挤出导致标箔价格也有所抬升,因此公司铜箔业务业绩快速增长。6微米铜箔等高性能铜箔由于性能更优(据我们测算相同条件下可提升2.3~2.8%的能量密度)、技术壁垒更高,价格有望继续维持高位,公司铜箔业务业绩值得期待。 盈利预测与投资建议:参考近期铜价(此前对18年铜价预期为55000元/吨,据Wind 资讯,目前SHFE 铜价为51,000元/吨),下调2018~2019年公EPS 预期分别至0.10元/股和0.14元/股(前值为0.18和0.21元/股),给予2020年公司EPS 预期0.17元/股,2018~2020年EPS 对应现价PE 分别27倍、19倍和16倍,随着资源自给率提高公司盈利空间扩大,同时铜箔业务业绩可期,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔价格下跌、公司产能放量不及预期

维持增持评级:公司2017年归母净利5.5亿(+204.4%),测算实际盈利约在14亿量级:计提事项影响盈利约8.8亿。由于2018年公司铜冶炼加工费较2017年下调约10%将对盈利产生影响,故下调2018-2019年EPS至0.12/0.13元(原0.14/0.19元),新增2020年EPS预测0.16元,相应下调目标价至3.5元(原4.5元),对应2018年29倍PE,维持增持评级。 实际盈利约在14亿量级,业绩表现符合预期:公司2017年报营收/归母净利824.3/5.5亿元,分别同比-4.9%/+204.4%,业绩表现基本符合预期。 报告期内阴极铜/自产铜/硫酸产量分别为128/4.7/378万吨,较上年有所下降,但主要产品阴极铜/硫酸2017年均价分别同比+31%/76%助力业绩大幅增长。共计提资产减值损失及坏账准备总计11.9亿(+164.90%),影响利润总额约8.8亿(转销和核销冲抵约3.1亿)。若不考虑上述影响,公司实际盈利约在14亿量级。大幅计提后2018年轻装上阵,盈利更值期待。 矿产铜自给率有望逐步提升,锂电铜箔将成业绩重要增量:2018年随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),而2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升。而铜箔方面目前具备2.7万吨产能(标箔2万+锂电7000吨),未来将新增2万吨锂电铜箔产能,预计2018铜箔产量将达3万吨(锂电1万+标箔2万),预计未来高端铜箔产能逐步释放将成为业绩重要增量。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨 风险提示:铜价大幅波动。

事件: 公司发布年报,2017年实现营收824.3亿元,同比减少4.91%;实现归母净利5.49亿元,同比增加204.35%;基本每股收益0.05元。 n 点评: 1、毛利创历史新高,主要产品销量下滑部分拖累收入: 2017年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修,金昌冶炼厂关停等,导致公司主要产品产销略有下滑,其中阴极铜销量下滑1.88%、硫酸销量下滑11.36%,直接拖累了整体营收。不过全年铜均价同比上涨31%、硫酸均价同比上涨76%,铜精矿加工费、锂电箔加工费维持稳定仍令公司毛利同比增加28.5%至40.87亿元达历史新高。 2、期间费用率同比回落,但资产减值损失高企:2017年公司及销售费用同比分别增加9.8%及19%,但因汇兑净损失较少令财务费用减少近一半,因而导致期间费用率同比回落0.32个百分点至2.23%。但资产减值损失同比增加7.38亿元,令利润受到较大影响,减值损失增加主要因金昌冶炼厂全面关停及子公司仙人桥矿业、黄铜棒材等公司计提固定资产减值增加。 3、2018年轻装上阵,增量降本中业绩或将有明显提升:2017年资产减值做完后,不利因素已经消除,公司将轻装上阵。同时沙溪铜矿2017年中已顺利达产,2018年铜矿增幅预计达15%-25%;此外公司规划2018年阴极铜及硫酸等产量亦将有可观增幅,且铜箔在建1万吨/年待投产。而“奥炉工程”基本建成,预计阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。增量降本中,预期公司2018年业绩将有明显提升。 4、投资建议:预计2018-2020年归母净利14.46/15.89/16.09亿元,EPS为0.14/0.15/0.15元,推荐增持评级。 5、风险提示:价格波动风险、汇率风险、冶炼产能无序扩张。

维持增持评级。公司在铜冶炼企业中成本优势显著,铜加工业务受益于铜箔等深加工量价提升盈利大幅增长,未来业绩有望大幅改善。上调2017-2019年EPS预测至每股0.11/0.17/0.21元(前值0.09/0.14/0.19元),维持目标价4.5元,对应2018年PE26倍,维持增持评级。 冶炼费触底,业绩有望持续增长。公司拥有铜冶炼产能130万吨/年,双闪项目已使铜冶炼/硫酸生产成本大幅下降至每吨1900/110元,伴随未来需求增长叠加铜矿供给短缺边际改善,铜冶炼费有望触底上行,公司业绩有望改善。公司铜加工业务盈利稳定,其中铜箔产能已达3万吨/年(2万吨标箔+1万吨锂电铜箔);2万吨在建锂电铜箔项目预计2017年底投产。目前锂电铜箔加工费约4.2万元/吨,新能源汽车锂电用铜箔需求爆发在即或将助力铜箔业务超预期,成为公司业绩增长下一亮点。 混改绑定管理层和股东利益,发展后劲十足。公司混合所有制改革独辟蹊径,通过员工持股及薪酬延付分别实现公司及集团层面控股:公司层面实施员工持股,集团层面有色控股员工拟通过薪酬递延计划增持公司股份,有望深度绑定集团与上市公司利益关联,公司有望持续降费增效,业绩有望持续改善。 催化剂:铜箔加工费上行,TC/RC上行。 风险提示:混改推进不及预期。

事件:1月17日,晨鸣纸业发布公告,公布与长城国瑞证券有限公司合作,深度开展剥离融资租赁、资产证券化、综合投融资等业务。 造纸龙头坐拥500万吨产能,剥离非核心业务回归主业利润导向。晨鸣纸业作为国内造纸行业龙头公司,近年来金融业务扩张迅速,负债较高,2018年以来国内银根紧缩,现金流一度略显压力。 拥有接近500万吨造纸产能的晨鸣,占到国内木浆系纸张接近20%的市场份额,其对纸张市场价格的影响权重亦可见一斑。而现金流紧张将直接导致公司销售策略从利润导向向回款账期导向上转移,将有可能直接影响公司实际出厂价格。 剥离非核心业务缓解现金流压力,造纸行业提价一块大石移开。晨鸣纸业做出剥离金融业务的动作,为上市公司现金流减负,对公司而言,短期有可能会有一定的折价资产减值风险,但公司现金流压力将得到缓解,纸张销售策略有望回归利润导向。 当前造纸行业盈利水平已行至相对低位,渠道库存也已去化到位,多品类纸种行业平均利润已下滑到盈亏平衡线边缘,多数中小企业已经陷入亏损局面。晨鸣剥离金融业务的举动,把压在行业提价动作上的一块大石移开,我们预计造纸行业整体提价进程即将开启。 风险提示:流动性持续紧缩,宏观经济风险。

盈利:硅砂大涨抬升玻璃成本,外购与自供企业分化加剧。沙河地区玻璃企业燃料主要为煤制气,煤制气作为燃料成本最为低廉,从燃料的角度燃煤玻璃企业成本是玻璃行业成本曲线底。2018年末沙河地区燃煤玻璃企业盈利水平已经回到2016年底部水平,硅砂成本提升是2018年以来沙河地区玻璃盈利水平降低的核心因素。具备硅砂矿资源企业(如旗滨集团、信义玻璃)在硅砂成本上将具有明显优势,我们认为依据这类企业去判断行业容易高估行业整体盈利水平,从而影响对行业未来供给端变化的判断。 供给:玻璃行业冷修小高峰或推动19H1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成,分别为冷修、复产、新点火,我们预计2019年玻璃供给同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此节奏上19H1供给端(产量)或出现负增长。 冷修:综合考虑行业盈利水平、季节性、窑龄,2018年11月是玻璃行业冷修小高峰的开始。不完全统计2018年底~2019年有计划冷修的21条生产线占在产产能的8.4%,其中多数生产线(21条中的14条)明确计划在2019年上半年结束之前进入冷修。 复产:我们假设2017~2018年进入冷修状态的生产线其中有50%的产能会在2019年复产,以此判断2019年复产产能占目前在产产能5.7%。 新线点火:我们预计2019年新点火生产线产能占目前在产产能3.3%。 需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间,而与施工面积增速较为同步。玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节,在房屋验收(竣工)之前,因此2018年高增长的新开工面积无法对玻璃需求形成拉动(剔除提前采购备货影响),同时玻璃集中安装的施工环节在2018年增速表现一般,导致2018年玻璃需求总体表现较为平淡。考虑到新开工面积增速领先玻璃需求半年~1年时间,我们认为2019年玻璃需求增速或因地产新开工向施工传导存在回升可能。 投资建议:推荐旗滨集团,建议关注信义玻璃。我们预计供给后续存在冷修收缩预期,尤其是在19H1,同时需求或随着施工面积增速回暖底部回升,行业库存有望进一步去化,或对玻璃价格形成一定支撑。标的推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。 风险提示。玻璃行业冷修数量低于预期;施工需求回升进度低于预期。

行业观点 本周国际油价继续反弹,为连续两周上涨。截止1月11日,布伦特原油期货合约的结算价上涨3.420美元(6.00%),收于60.48美元/桶;WTI原油期货合约的结算价环比上周上涨3.630美元(7.60%),收于51.59美元/桶。目前布伦特和WTI自底部上涨超20%,但较去年10月高点仍有较大差距。本轮反弹我们认为由以下几个因素造成: 首先,进入19年,产油国联盟新一轮减产正式开始实施,新的减产协议中OPEC减产80万桶,非OPEC40万桶,合计共120万桶/日。虽然新的减产协议刚开始实施,但沙特已经从去年12月开始减产,并计划在1月底前将原油产量和出口量进一步降低。其中出口量降至710万桶/日左右,较去年11月出口量低80万桶/日,当前产量为1020万桶/日,较去年11月降低87万桶,并表示将进一步降低,沙特一国的减产量超过了OPEC承诺的减产规模。其次,近期全球股市反弹使得风险偏好上升提振油价上涨;美国就业报告数据强劲、美中贸易争端有望缓解,原油需求预期增加;同时,美元指数疲软也对油价形成支撑。 综合以上利好因素,短期看油价有望迎来一波反弹,建议重点关注油价弹性标的中国石化、中国海洋石油以及行业底部复苏的油服公司通源石油、海油工程。 板块表现: 本周我们跟踪的21只石化行业股票跑赢大盘0.38个百分点。其中东华科技、海油工程、中国石化分别跑赢大盘6.58%、2.46%、2.01%,表现较好;而国恩股份、安诺其、镇海股份分别跑输大盘2.21%、1.72%、0.97%,表现较差。 行业新闻: 沙特石油储量首次开放 抚顺石化2018年盈利37亿元居中石油炼化企业第一 外资获成品油批发资质入局加速 去年12月份欧佩克石油产量创半年新低 风险提示:国际油价大幅降低,需求增速低于预期。

白酒:从高景气到稳增长,仍有结构性机会 2018年以来,随着白酒企业业绩基数提升以及行业景气度的回落,上市公司的业绩增速正常性回落。前期市场的悲观预期已经充分释放,经过几轮下跌后,目前主流白酒企业估值已经降至合理偏低的水平,行业已经完成了杀估值的阶段。 2019年1月份的销售是决定方向的关键窗口期,只要验证动销、需求正常,19年春节后的一季报,白酒会有估值修复的行情。龙头公司估值从15倍左右,恢复到18-20倍左右,体现正常消费品公司的估值水平。 2019年白酒的投资机会仍是结构性的,我们选择市场和品牌基础好和估值绝对便宜的两条主线,主要涉及下面几类公司,品牌力足够强大的:贵州茅台,市场基础好的、估值低区域强势品牌:今世缘、口子窖,以及龙头优势越发突出的大公司:洋河股份、顺鑫农业。 板块存在的唯一动态风险在于,若2019年白酒公司普遍出现业绩10%之上的负增长,可能白酒股继续有10%-20%的下跌空间,否则将是振荡上涨的走势,且外资的持仓比重继续增加,逐渐夺得定价权。 大众消费品:成本下降支撑增长,一季报后各子行业分道扬镳 2017年上半年提价效应,带来2018年量价齐升,食品公司净利润率快速提升,业绩持续超预期,出现了涨幅较大的食品龙头,而这种效应在2019年将逐步减弱。 我们判断2019年食品饮料行业景气度会也会逐渐回落,但是由于食品饮料在消费支出中更为刚性,且消费升级趋势仍在延续,我们认为行业保持低速增长仍可看到。由于去年一、二季度的高基数,今年一季报是考验,增速回落的公司调整压力大,业绩加速的公司有机会。 2019年食品的关键是成本的下降,过去两年包材、玻璃等成本的大幅上涨,侵蚀了食品的毛利,但进入今年后,PPI的大幅下滑,原来的负担转为成本下降的关键,有利于支撑盈利的增长。 调味品:行业继续保持较高的正增长,产品升级和提价助推净利润率提升到较高的水平,但行业和集中度提升仍有空间,醋的价格继续整体上移,调味品的添加剂开始量价齐升,中炬高新、恒顺醋业、梅花生物都将受益。 肉制品:非洲猪瘟重塑生猪产业格局,屠宰的集中度加速提升,冷鲜肉的消费将迅速扩容,肉制品仍会享受低价生猪的红利,在三季度会有利润的爆发,双汇发展、上海梅林是首选。 乳制品:竞争有望改善,行业预期保守,安全边际高。成本小幅上升,产品升级,都有助于龙头公司市场份额继续提升和盈利改善,伊利股份仍有较好的性价比。 必选消费品:油脂行业经历多年的低谷有望复苏,行业内的西王食品、道道全有改善空间。其他食品:绝味食品和安井食品仍是细分行业的优质龙头。 2019年整体的投资策略: 全年来看,市场整体是震荡且波澜不惊、平淡无奇,没有显著的大的投资主线或明显的赚钱效应,但结构性的、短期的机会此起彼伏,不再是去年那种处处亏钱的市场。 整体来看,食品饮料行业在2019年相对收益不明显,绝对收益主要看结构性的机会,分化会更严重,因此要远离弹性品种,规避已经在景气度高点的机构抱团品种,看好传统行业的稳健个股,以及行业景气有恢复的行业。 白酒板块呈整体震荡的格局,上下都在20%的区间之内,很难再出现去年的顺鑫和古井逆势上涨一倍的个股显现。一季报前后的个股机会有较好的收益,单二季度或三季度会出现一些公司业绩的同比下滑,这也是这轮调整的低点,四季度后白酒板块也会慢慢走出恢复。 食品板块就是要回归传统,2018年的明星股都面临着高景气后的后遗症,一季报如果增速回落,估值下滑进而导致调整的力度较大,食品相对于白酒总是滞后的。包装物等成本的下降成为单纯提价增利之外支撑业绩的关键。另一方面肉制品、乳制品等传统的行业机会相对就会优于去年;调味品的醋这个子行业也会略好于过去几年大放异彩的酱油;为食品、调味品提供各类氨基酸、添加剂的传统大公司也会迎来业绩的拐点;经历一年的大涨后,今年估值在20倍之下,增速较高的小食品公司越来越少,部分充分调整后的这类公司成为稀缺品种;景气度向上的子行业越来越少,因此,景气度相对稳定且有所改善的行业,在弱市中也是不错的选择。 重点推荐:贵州茅台、洋河股份、双汇发展、上海梅林、中炬高新、梅花生物、伊利股份、绝味食品。 风险提示:宏观经济不景气,销售环境恶化,食品安全问题等。

事件:统计局1月15日公布部分12月中国经济宏观数据。12月M1同比增速1.5%,环比持平,M2同比增速8.1%,环比回升0.1个百分点,两项数据基本符合市场预期;新增贷款10800亿元;同比增长13.5%,超市场预期;社会融资规模(新口径)1.59万亿元,同比增长9.8%。 严格的地产调控政策下,地产销售继续承压。由于居民购房过程通常伴随居民储蓄存款向房地产开发商活期存款转移,我国M1同比增速与地产销售增速较为同步,而12月我国M1同比增速并未反弹,此外12月,居民户中长期贷款回落至3079亿元,同比降低1.1%,体现了居民购房意愿的下降。因此我们认为,此轮严格的房地产调控政策下,房地产企业的销售出现了较为明显的放缓,而随着开放商销售下滑及土地购置意愿的降低,2019年房地产行业大概率进入下行周期; 信用拐点尚未来临,基建各子板块表现或分化。尽管新增贷款超预期及M2增速回升体现了金融市场已初步企稳,但我们注意到12月社融增长主要依靠银行低风险偏好及支持小微企业融资背景下票据贴现业务带动,企业短期及中长期贷款并未有明显起色,体现了企业信用扩张并没有边际改善。同时,2018年1-12月我国地方政府专项债券累计融资规模1.79万亿,同比下降10.3%,体现了去杠杆背景下地方政府发债仍受到一定限制。在社会信用拐点尚未来临、地方政府专项债券发行仍然受到一定限的背景下,我们认为尽管基建复苏态势确定,但各个子板块将出现分化,全行业迅速回暖的概率较低; 供给侧展望同样恶化,2019年水泥行业总体大概率进入下行周期。除需求端下行风险较大外,由于产能置换及环保限产边际放松带来的新增有效产能,我们同样认为水泥行业供给侧出现恶化的可能性较大,因此我们认为2019年水泥行业总体将大概率进入下行周期。而就中长期而言,去产能的执行依旧是行业最重要的变量; 投资建议:在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业,把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨

原油价格大幅回落,进口量有所增加。2018年12月,布伦特原油月度均价为57.33美元/桶,环比减少8.93美元/桶(-13.5%),国际原油价格大幅回落。2018年12月,我国原油进口量为4378万吨,同比+29.9%,环比+2.1%。2018全年累计原油进口量4.64亿吨,同比+10.5%。l2018年12月原油进口均价环比下降13.60%。12月我国原油进口均价为66.20美元/桶,环比下降10.46美元/桶(-13.60%)。由于2018年12月国际油价继续下滑,预计2019年1月原油进口均价会有所回落。 12月我国成品油净出口量环比回升。12月份我国成品油出口量586万吨,同比-5.0%,环比+31.2%;成品油进口量310万吨,净出口量276万吨,同比-19.7%,环比+101.8%,成品油净出口量与去年同期相比略微减少,和前几月相比出现明显回升。2018年全年成品油净出口量2507.2万吨,同比+10.4%。 2018年11月原油加工量同比增加2.08%(数据延迟1个月)。2018年11月我国原油加工量为5045.7万吨,同比+2.08%,环比-4.41%。2018年1-11月,我国累计原油加工量5.5亿吨,同比+6.4%。 2018年11月成品油产量同比减少1.3%(数据延迟1个月)。2018年11月我国成品油产量为3052.7万吨,同比-1.3%,环比-2.4%;汽油、煤油、柴油产量分别为1200.9万吨、384.4万吨、1467.4万吨,同比分别为+5.1%、+7.0%、-7.8%,单月柴汽比1.22。2018年1-11月,我国累计原油加工量5.5亿吨,同比+6.4%;成品油累计产量3.3亿吨,同比+5.2%;汽油累计产量1.28亿吨,同比+5.6%;煤油累计产量4326.9万吨,同比+11.5%;柴油累计产量1.62亿吨,同比-3.1%。 聚乙烯产品与石脑油价差大幅扩大。在我们跟踪的九种石化产品中,除了丁二烯-石脑油外,其余产品价差都出现环比回落,其中乙烯-石脑油价差在连续回落3个月后继续下滑13.9%至377美元/吨。 2019年油价展望:多方博弈,寻求均衡。我们认为2019年上半年原油价格有望延续震荡上行走势,预计布伦特原油均价65美元/桶左右。油价支撑因素包括:(1)自2019年1月起,OPEC和非OPEC国家协议减产120万桶/日;(2)伊朗原油出口在2019年5月“豁免期”结束后,可能继续下降;(3)受到原油管输能力瓶颈限制,加拿大阿尔伯塔省原油产量从今年1月起减产32.5万桶/日。我们预计原油供给格局的改善,将有助于原油价格在上半年震荡上行。随着美国页岩油管输能力在2019年中期释放,我们预计下半年原油供给将面临一定压力。当然,我们对于油价的分析及预测是基于常规逻辑。如果遇到偶发事件,将会对油价短期走势形成一定影响。 投资建议。油价上涨,石化行业整体受益,关注:(1)业绩弹性大的炼化类公司,中国石化、中国石油、上海石化。(2)逐步形成一体化产业链的PTA-涤纶产业链龙头公司,恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化。(3)油服及设备类公司,杰瑞股份、通源石油等。 风险提示:原油价格回落、石化产品价格及价差下降等。

本周行业分析 白酒:泸州老窖缩量挺价,顺鑫农业加强外埠扩张。1月8日,泸州老窖发布调价通知,即日起对52度国窖1573经典装产品的价格体系做出调整。酒行供价建议810元/瓶;团购价880元/瓶;零售建议价1099元/瓶。此外,通知还表示,鉴于国窖1573产能呈现饱和,2019年1月52度国窖经典装产品配额扣减20%执行。此次调价行为将导致国窖1573结算价上调40元/瓶。泸州老窖提价的同时缩减供货配额,缩量挺价的意图较为明显。此次国窖1573提价行为伴随配额收缩,在不考虑销量变化的情况下,提价行为对泸州老窖营收及利润具有一定的正面作用。值得注意的是,2018年底,茅台、五粮液、洋河等主流酒企对2019年的提价态度较为谨慎。因此,此次国窖1573提价计划是否会引起其他酒企跟进尚需观察。 顺鑫农业1月10日在互动平台表示,公司白酒业务在泛全国化布局的基础上,将进一步精耕市场,在未来打造5-10个5亿元以上规模的样板市场。公司白酒业务立足北京向外埠区域辐射,大商制模式带来较高渠道利润率从而充分调动经销商积极性叠加经销团队的稳定性构成公司省外扩张的核心动能,强渠道推力助力外埠扩张,公司业绩有望进一步释放。 大众品:恒顺醋业提价助力2019业绩释放。恒顺醋业1月5日发布公告,对旗下恒顺香醋系列、恒顺陈醋系列、料酒系列、K型香醋、金恒顺等系列提价6%-15%不等。提价覆盖产品在2018年的营收共计约2.36亿元,约占公司调味品业务整体收入的15%左右。针对此次提价,我们认为应重点关注公司三方面的后续动作:一是关注公司2019年的业绩目标。此次提价说明管理层对2019年业绩增长持乐观态度,因此我们判断2019年业绩增速目标仍将保持两位数。二是关注提价行为对业绩的提升程度。根据静态计算,此次提价能够增厚公司营收约2%;增加公司利润6%~8%。三是关注公司后续的相关营销举措。未来公司营销端改善程度将决定提价行为的市场接受度,我们对此予以乐观预期。 投资策略 泸州老窖缩量控价行为将增厚2019年业绩;顺鑫农业加强外埠扩张将进一步稳固中低端酒市场的领先地位,建议关注【泸州老窖】、【顺鑫农业】。 恒顺醋业提价有利于2019年业绩释放,建议关注【恒顺醋业】。 风险提示 经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。

越南政府:国穷民富,赤字率、通胀、汇率挑战较大 国穷指的是越南政府财政赤字率为3.5%,但基建基础非常薄弱,此前地产和产业基础差,政府赤字高,对标黄浦江的西贡河里污泥和河面漂浮物清理都很差、道路狭窄拥挤,预计短期政府也不会花费政府开支进行改善;民富指的是越南土地是私有制,贫富差距和阶层固化很严重,财产传承持续,拉大了贫富差距。越南盾汇率不稳定导致民众愿意买黄金而非持有货币保值(1RMB=3400VND);利率水平存款5%左右,贷款7-10%(这也是此前讨论越南房产投资回报率时经常忽略的方面)。 实业:目前更适合轻工业,劳动力红利比预期低,工资增速是挑战 目前转移到越南的多来料加工轻工业,产业园区配套可能较好,工业区工厂比较分散,并没有天然气、蒸汽之类配套,更别提产业链上下游配套,所以目前状态更适合来料加工的工业。整体实业的转移比较稳健,受益政府税收政策优惠、人工工资低。越南人口1亿的基数低,且近年来工资涨幅快,其劳动力红利期远不如90年代的中国。 地产:高端住宅占比高,地产仍处于初期阶段 越南房地产市场主要集中在胡志明和河内,从供给端来看,开盘量从2007年的1万套到2010年的2万套到2015年的4万套,中高端占据绝大比重,占比达72%。从销售情况来看,销售量逐步回落,去化率维持在高位稳定状态。2010年开放越侨买房后,成交量暴增,同时由于越侨对于炒房和杠杆的熟练使用,2010年进行反复抵押贷款,贷款利率不断上浮,最高达到20%的利率,从而导致2012年开盘量和成交量大幅下降,直至2015年开放外国人购房才得以缓解。 从后续房价趋势来看,越南房产目前仍属于供不应求状态,房价依然趋势向上。2007年时候豪华型3000美金;高端2000美金;中端1000美金;低端800美金;到2018年豪华型5500美金;高端2200美金;中端1500;普通900美金左右;豪华住宅因为供给较少房价上涨较多。整体来看,由于胡志明市仍旧流入人口较多,整个地产市场仍然处于初期阶段。 风险提示:调研信息可能不尽全面,如依据本报告自行赴越南投资造成的后果自行承担;人口红利不达预期;全球经济波动风险

关注年货行情,优选品牌龙头白酒板块:关注年货行情,选择调整积极的品牌龙头。茅台经销商大会给予了发货量增加及直营比例提升带来的业绩增长信心,近期1月10日后陆续到货缓解货源压力,满足旺季消费需求,批价回落至1720-1750;老窖近期出台减配额、挺价政策,1月3日起停止重庆区域国窖1573供应,7日对北方市场38度1573零售价提价60元,反映稳价稳增长决心。建议关注春节年货行情,市场分化式发展及旺季临近中选择积极调整、动销稳健的品牌龙头。 大众食品板块:优选保健品、调味品、啤酒等,关注投资三主线。调研显示当前食品类需求相对刚性,临近春节保健品、休闲食品、乳制品销量仍较积极,调味品中恒顺醋业已率先提价,强化前期提价逻辑。由于去年春节靠后对备货期及业绩有影响,建议结合18Q4实际动销及19Q1年货行情共同考虑,选择业绩确定性高且估值存修复弹性的食品类行业及标的进行配置。 短期医保冲击有限,权健事件行业影响负面,但长远利好规范运作龙头。我们认为前期医保奖励政策缺乏各地一刀切基础,地区监管条例有别,对药店实际销售冲击有限;医保支付方式存在被替代的可能,非医保地区药店保健品销售占比稳定说明保健品现金自购比例较高,刚需空间大;龙头公司积极打造线上渠道、加快非药店渠道渗透拓张,以应对医保政策逐渐收紧的潜在影响。权健近期负面信息引发市场关注,大众对于保健品全行业的理性认知逐步强化,情绪仍待恢复。 阿里线上数据:保健品延续高增,休闲龙头表现积极保健食品2018年1-12月,保健食品全网销售额211.22亿同增 39.4%,其中单12月销售额18.99亿同增47.8%,保持快速增长,12月销量同比+92.1%,均价同比-23.1%。分品牌看:汤臣倍健2018年12月销售额1.05亿,同增23%,Swisse0.92亿,同增53%,Musletech0.36亿,同增41%。休闲食品2018年全年销售额为621.31亿,同增23.4%,增速环比较前11个月略有放缓;其中12月销售额70.69亿,同增40.5%,环增-4%。2018年12月三只松鼠销售额为9.14亿,同增65%,百草味销售额为4.68亿,同增24%,良品铺子销售额为3.59亿,同增38%。2017年12月至2018年12月各品牌份额变动:三只松鼠11%→13%,百草味7%→7% ,良品铺子5%→5%。 投资建议关注春节备货行情,优选业绩确定性较高,具有强定价权的行业龙头。重点推荐: 安井食品、海天味业、重庆啤酒、泸州老窖、贵州茅台、绝味食品、好想你。 风险提示宏观经济不达预期,需求增长不达预期,食品安全问题

12月份以来部分玻璃产能集中冷修,在未来竣工面积增速回升预期下,价格有所企稳;而四季度原油价格下降也为相关产业带来利润空间短期改善的机会。水泥行业高盈利靠错峰、限产、自律完成;未来错峰放松,限产差异化,行业自律弱化将成为趋势,供给过剩仍是行业的长期矛盾。 玻璃行业情况边际好转:12月份以来,浮法玻璃在产产能持续减少,部分产能集中冷修;尽管有季节性因素,但重点省份库存下滑依然较为明显。需求端2019年建议关注房屋竣工面积好转,玻璃作为中后端建材,预计需求端有边际改善。成本端关注四季度石油价格下降,利好燃料成本下降,利润空间提升。但石油价格影响因素较多,未来利润空间走势依然有不确定性。 原油价格大幅反弹,相关行业短期内仍存业绩提升空间:波斯湾近期原油出口减少,石油价格大幅反弹。原油价格影响因素较多,行情较为不明朗。多种建材上游原材料为石油化工产品,原油价格对其成本影响至关重要。2018年四季度原油价格下调,减水剂、防水材料、玻璃等细分产业原材料价格因此下降,利润空间得以提升。但原油价格影响因素多,原材料价格的变动无法影响企业长期的利润。减水剂、防水材料、玻璃等行业短期内依然有业绩提升空间。 错峰生产出现边际放松的趋势,需要企业自律来维持行业盈利:一是政府权力下放的地方,企业与政府商谈的空间更大。二是协同处置可豁免错峰。三是达到超低排放标准的企业可以豁免错峰。在企业协同处置与抄底排放达标的情况下,并无停产必要,行业只剩供给过剩的矛盾,需要市场参与者自律来维持行业盈利水平。 环保限产主要针对局部地区,未来同一区域内的差异化限产是大趋势: 目前的环保限产还是针对局部地区执行,基本没有强制停产出现。中长期来看,随着企业环保装备基数升级,以及差别化执法,在同一区域内,根据不同企业生产线排放标准,进行差异化限产或许是大趋势。 行业产能置换明显增加有效产能,中长期行业自律被逐步打破:根据数字水泥网数据,截至2018年年底,全行业累计进行产能置换超过5000万吨。由于原有的产能都是闲置的,产能置换最终还是导致了有效产能的增加。中长期的行业自律体系被逐步打破,预计2020年行业盈利还会进一步下台阶。 评级面临的主要风险上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。 重点推荐建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技。