风华高科(000636) 核心观点 全面推进降本增效，公司1H24归母净利润同比翻倍。1H24公司实现归母净利润1.85~2.35亿元(YoY+117.47%~176.25%)，实现扣非归母净利润1.95亿元~2.45亿元(YoY+142.24%~204.35%)。对应2Q24单季归母净利润1.12~1.62亿元(YoY+314.81%~500%，QoQ+53.42%~121.92%)；实现单季度扣非归母净利润1.22~1.72亿元YoY(+238.89%~377.78%，QoQ+67.12%~135.62%)。业绩实现大幅增长，主要原因是：1）下游景气恢复，行业整体稼动率回升，公司产销量稳定增长；2）2024以来，公司进一步优化中长期发展战略，全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。 下游景气恢复，MLCC进入上行周期。2023年以来下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，同时新能源车、工控、储能、AI、低空经济等新兴应用领域持续拓展。近年来，公司持续推进车规、中高压、高容等高端应用产品开发，汽车电子、高端通讯供应物料规格持续增加，1Q24，公司汽车电子、高端通讯客户出货量持续提升，新客户订单交付实现突破。此外，公司持续扩产，投资建设“祥和工业园高端电容基地项目”、“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”、“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”等。新董事长到任，降本增效持续优化。2024年2月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。 投资建议：维持“优于大市”评级。 随着下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，公司盈利能力显著回升，我们预计公司2024-2026年营收同比增长30.9%/18.2%/15.9%至55.3/65.3/75.7亿元，归母净利润同比增长132.1%/44.1%/27.7%至4.0/5.8/7.4亿元，对应2024-2026年PE分别为40/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。

风华高科(000636) 事件：（1）4月29日，风华高科发布2023年一季报：2023年Q1公司实现营收9.34亿元，yoy-15.25%；归母净利润0.58亿元，yoy-67.66%；扣非归母净利润0.32亿元，yoy-73.24%。 1.盈利能力环比增强，业绩走向符合预期。 （1）业绩同比下滑，盈利能力环比增强：2023Q1公司实现主营业务收入9.34亿元，同比下降15.25%，环比下降2.20%；归母净利润0.58亿元，同比下降67.66%，环比上升310.08%，盈利能力增强；毛利率达11.08%，同比减少13.91pct，环比减少0.7pct。（2）期间费用率下降：公司一季度期间费用率5.34%，同比下降3.24%，强化费用管控能力预示更大盈利空间。（3）23Q1业绩环比下降符合预期：受宏观经济环境和主营产品市场需求下行以及公司处于大项目建设期等因素影响，公司23Q1业绩未迎来回暖，整体走向符合被动元件行业趋势；MLCC行业周期性明显，公司库存已逐步恢复正常水位，有望迎来下游产品需求增长，并带动新一轮上行情。 2.定增扩产进展顺利，加快推进产品结构转型。 （1）募投项目满足产能规划，助力高端产品产出：募投项目“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”建设已满足设计产能规划要求，将持续优化调整产品结构，提升高端产品产出；“祥和工业园高端电容基地建设项目”一期新增月产50亿只MLCC已达产，将优先加快以高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域产品为主的项目三期建设，目前项目三期进入试生产阶段。（2）以市场为导向加快推动产品结构转型升级：MLCC产品加快车规电容、工业电容、高端消费级电容、精品电容的研发和产能提升；片阻产品加强车规电阻、合金电阻、薄膜电阻的产能提升及市场开拓；电感产品推进车规级、工业级、医疗级电感的市场布局；压敏电阻器、铝电解电容等其他产品聚焦全面配套，不断开辟产业发展新领域新赛道。 3.MLCC周期或触底，需求复苏有望带动未来收益。 （1）整体来看，经历一轮周期波动后，MLCC行业或正接近周期底部，并逐步确立拐点。（2）车用MLCC需求强劲，逐渐成为重要需求来源：据TrendForce集邦咨询，2023年2月MLCC供应商订单出货比值微幅上升至0.79，车用订单受惠于特斯拉降价促销而有机会增加，使得各家车厂加入价格战巩固市场份额。2023年一季度车用MLCC订单量相对稳定，MLCC供应商全年或将积极投入研发及扩大车用产品产能。（3）国产市场需求强烈，行业发展潜力可期：目前我国仍然是全球最大的电子产品制造中心及元器件应用市场，公司始终看好行业发展赛道和国产化需求。 4.投资建议：我们看好公司作为国产MLCC龙头，持续研发&扩产带来的长期发展机遇。考虑到消费电子市场短期波动以及公司长期发展优势，我们调整公司23年归母净利润预测为5.23亿元（原值为18.89亿元），新增24-25年归母净利润预测为8.22/9.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度复苏程度不及预期；扩产进度不及预期；新品开发不及预期等。

风华高科(000636) 核心观点 22年营收同比下滑23.37%，归母净利润同比下滑65.32%。公司22年营收38.74亿元(YoY-23.37%)，归母净利润3.27亿元(YoY-65.32%)，扣非后归母净利润0.60亿元(YoY-92.28%)。公司业绩大幅下滑主要系：1）国际关系复杂多变，导致宏观经济恢复不及预期等综合因素影响，家电、通讯、消费电子等下游市场需求量价齐跌；2）公司处于大项目建设期。 4Q22营收环比提升19%，出现回暖迹象。公司4Q22营收9.55亿元(YoY-13.17%，QoQ19.23%)，归母净利润1421.9万元（YoY-77.7%，环比扭亏为盈），毛利率11.78%(YoY-14.59pct，QoQ+1.6%)。四季度公司的业绩环比出现回升，与下游景气度筑底相符合，根据TTI数据，22年12月部分高压、大容量、大尺寸型号MLCC交期回升，TrendForce统计，12月全球各大MLCC厂商BB值触底，随着市场库存进入正常水位及下游需求复苏，公司业绩有望迎来快速恢复。 非公开发行引入新股东，加速推进体制机制变革。公司通过定增成功引入国投招商、恒阔投资两家持股超5%的战略股东，对部分关键事项决策权限进行了调整，有利于促进公司市场化改革，并对研发体系、供应链体系、营销体系、薪酬激励等制度进行改革，加速市场化变革。 重视研发，积极开拓车规、医疗等高端市场。22年，公司继续加大研发投入，引进关键技术团队2支，专家、顾问24人。公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升14%和6%；PIM微型一体成型电感实现量产；高端材料自产化率提升近十个百分点；其他小众产品也实现突破，成功研发出高压耐大纹波盖板产品、铜电极压敏电阻产品等，圆片瓷介电容部分规格达到国际先进同行水平并在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器10法拉产品通过国网认证、能量型锂离子产品研发取得关键性技术突破。 投资建议：考虑到下游需求复苏暂不明朗，一季度复苏幅度较弱，竞争环境进一步加剧，我们下调盈利预期至23/24/25年归母净利润同比增长119%/42%/19%至7.16/10.18/12.09亿元，对应PE为28.7/20.24/17.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

风华高科(000636) 事件 风华高科发布 2022 年年度报告： 公司 2022 年实现营收38.74 亿元，同比减少 23.37%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比减少 65.32%；实现扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比减少 92.28%。 投资要点 消费疲软业绩承压， 暖春将至 Q4 环比回升 公司 2022 年营收和净利润双双下滑，全年业绩承压。 虽然以5G 应用、新能源汽车、光伏等为代表的高端应用领域市场需求稳定，公司该类产品销售量同比提升。 但受地缘政治复杂多变、宏观经济恢复不及预期等综合因素影响，主要应用领域如家电、通讯等消费电子市场出现量价齐跌情形，同时受公司尚处于大项目建设期等因素影响，公司主营产品盈利同比下滑，毛利率降至 17.97%（同比-12.96pct） 。单季度看， 2022Q4 公司实现营收 9.55 亿元，环比增长19.27%；实现归母净利润 1421.91 万元；毛利率为 11.78%（环比+1.60pct） 。 随着市场库存消化和下游需求复苏，以及公司高端产品逐步放量，公司业绩有望迎来恢复性增长。 聚焦高端赛道，持续优化产品结构和客户结构 在高端技术研发方面： 2022 全年研发费用 2.25 亿元，对高容产品及电子材料重点项目实施集中研发，集中优势资源强势攻关；加快布局核心地区研发中心，打造有利于吸引人才及技术成长的平台，成功引进关键技术团队 2 支，专家、顾问 24 人，博士 14 人，为公司研发、制造、销售等全产业链提供强有力的人才支撑。 在高端产品产出方面： 2022 年公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升 14%和 6%； PIM 微型一体成型电感实现量产；高端材料自产化率提升近十个百分点；公司其他小众产品系列齐头并进，成功研发出高压耐大纹波盖板产品、铜电极压敏电阻产品等，圆片瓷介电容部分规格达到国际先进同行水平并在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器 10 法拉产品通过国网认证、能量型锂离子产品研发取得关键性技术突破。 在高端市场应用领域拓展方面： 重点开拓行业标杆客户，推动市场结构向高速发展行业转型，主攻车规、工控、医疗等高端应用市场，同步布局 AR\VR、风电、光伏等新兴领域市场。公司 2000 多款产品通过战略客户认证，祥和项目高端MLCC 的战略客户交付同比增长 1 倍以上；车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 48.42、 60.53、 67.79 亿元， EPS 分别为 0.54、 0.76、 0.98 元，当前股价对应 PE 分别为 34、 24、 19 倍， 给予“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济环境持续低迷风险、供应链成本上行风险、市场需求不及预期风险等。

风华高科(000636) 核心观点 21 年营收同比增长 16.7%，归母净利润同比增长 162.9%。公司 21 年营收50.55亿元(YoY +16.7%)，归母净利润9.43亿元(YoY +162.9%)，扣非后归母净利润7.78亿元(YoY +80.2%)。21年非经常性损益同比增长2.38亿元，主要系：1)20年公司计提奈电0.91亿元商誉减值；2)21年奈电、风华研究院出表，投资收益同比增加0.75亿元；3)21年土地及附属建筑物收储收益增加0.51亿元。21年扣非业绩高增长得益于：1)MLCC、电阻等产品产能快速提升，同时21年前三季度5G、新基建等市场对于被动元件的需求增加；2)盈利能力较弱的奈电出表， 公司21年毛利率同比提升2.26pct至31.91%。1Q22营收同比下降6.1%，归母净利润同比下降3.2%。4Q21以来，受缺芯、新冠疫情反复、物流运输受阻等因素的影响，终端需求较弱，被动元件行业量价齐跌， 公司产品销量、 价格环比下降。 在此背景下， 公司4Q21营收11.00亿元(YoY -22.1%)，毛利率 26.37%(QoQ -8.40pct, YoY -2.62pct)；1Q22营收11.02 亿元(YoY -6.1%)，归母净利润1.80 亿元(YoY -3.2%)，毛利率8.58%(QoQ -1.38pct, YoY -5.38pct)，1Q22业绩出现同比小幅下跌。 公司扩产项目加速推进，持续重视研发投入。公司祥和工业园高端电容项目一期于21年末达产，新增MLCC月产能50亿只，二、三期正在按规划推进。截至22年4 月末，公司新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已实现月新增产能150亿只。21年公司研发投入2.95亿元(YoY +28.04%)，研发费用率5.83%(YoY +0.52pct)，近5 年来公司2000多款高端阻容产品通过战略客户认证，成为通过国内战略客户认证产品种类最多的公司。 2Q22被动元件去库存接近尾声，行业有望迎来向上拐点。根据满天芯4 月7日报道，被动元件材料大厂勤凯表示以目前接单情况来看，电容、电感及电阻拉货力度逐渐回升，终端市场回补库存的需求陆续浮现，被动元件景气向上的拐点已近。 此外， 国巨表示不排除调升报价反映运输与生产成本的上涨，目前其利基型产品需求畅旺，订单出货比维持在1 以上，一般品还在库存修正，但订单有所增加，市场已在筑底。长期来看，在5G、汽车电子等市场需求旺盛，中美贸易摩擦加速MLCC 国产替代进程的背景下，我们看好公司基于较强的研发实力，通过扩产快速抢占市场份额并实现产品高端化升级。 投资建议：我们预计公司22-24年营业收入同比增长18.3%/36.9%/28.5%至59.79/81.86/105.18 亿元，归母净利润同比增长 13.8%/45.8%/30.1%至10.73/15.65/20.35亿元， 对应PE为17.8/12.2/9.4倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。