国内龙头受益MLCC 国产替代和效率提升, 首次覆盖,给予 “买入”评级。 5G和汽车电子带动MLCC行业快速成长,中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端市场提供了MLCC国产替代的历史机遇。风华高科是国内MLCC龙头,兼具技术、规模优势。公司积极扩产把握MLCC国产替代机遇,祥和工业园项目使公司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体”方向,经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司2020-2022年的利润为6.58、9.69、14.07亿元;EPS为0.74、1.08、1.57元,当前股价对应2020-2022年PE为38.7x、26.3x和18.1x。首次覆盖,给予“买入”评级。 大市场、高壁垒、成长快的MLCC 行业。 MLCC 广泛应用于移动电子、无线通信等领域,全球市场规模超150亿美金。 MLCC 行业是材料、工艺和投资驱动型行业,壁垒高,行业被日韩台寡头垄断,Murata、三星电机和国巨全球市占率63%。未来MLCC 行业市场规模有望在5G基站建设、5G 智能手机的持续渗透以及汽车电子的驱动下保持快速增长。 积极扩产把握MLCC 国产替代历史机遇。 日企战略转型中高端、车规市场。中兴和华为事件明显加速了MLCC 等零部件的国产替代。公司现有多个扩产项目在推进,我们预计2022年公司MLCC 产能将从当前的120-130亿只/月大幅提升至650亿只/月,整体规模将仅次于Murata和三星电机,与Taiyo Yuden、国巨和华新科一同处于全球第二阵营,为公司把握MLCC 国产替代机遇提供了充足的产能储备。 “瘦身强体”提升经营效率,高管变更稳定发展方向。 经过公司多年的“瘦身强体”工作,公司经营效率持续提升,营业利润率则从改革前2016年3.3%提升了6个百分点以上,单位人均产出2017-2019年平均较2015-2016年提高了20多万。董事会、高管变更落地,有助于稳定公司“瘦身强体”聚焦主业、精细化管理的发展方向,为公司发展创造了良好的内部环境。 风险提示:5G 推进不及预期;MLCC 价格下跌风险;公司产能释放受限等。

    公司是国内领先电子元器件企业公司成立于1984年,主营业务为MLCC和片式电阻为主的被动元器件生产。 公司MLCC技术已达到台企水平且产品线齐全,在中低容常规品的性能上整体和台系的国巨、华新科已经无明显差异。小尺寸0402、0201等产品已进入智能手机领域并规模供货。 下游被动元器件需求持续向好,国内厂商产能受限替代空间大消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求,新能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大,下游被动元器件需求增长已是确定趋势。同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%,但国内MLCC消耗量已占全球的71.3%,国产替代需求空间较大。 公司2020年3月公布新一轮产能扩张计划公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进并新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目,预计2020年56亿MLCC扩产完成。3月公司公告投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目,新增月产450亿只高端MLCC,项目建设周期28个月,分三期进行。预计一期50亿只产能于2020年底完成,2021-2022年新增400亿只。全部达产后将达到约630亿只/月,超越国巨,达到三星电机水平,市场话语权有望进一步提升。 盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为42.11/69.25/92.21亿元,同比增长27.88%/64.43%/33.16%,净利润5.95/10.88/15.75亿元,同比增长75.50%/82.92%/44.78%,EPS为0.66/1.22/1.76元/股,对应PE为43.36/23.70/16.37倍,基于公司未来高增长率,给予公司45倍估值。 风险提示MLCC等被动元器件价格大幅下滑,疫情影响下游消费电子需求大幅降低,公司扩产进度不及预期。

    2020年3月以来,风华高科管理经营持续改善,同时下游在5G需求带动下进入新的成长周期,公司适时的推出了高端电容扩产计划,预计MLCC产能三年内扩大5倍左右,有望抓住MLCC国产替代的历史机遇实现跨越式成长。我们重点推荐风华高科,主要基于以下逻辑: 1)老牌MLCC龙头企业经营管理有望持续改善;2)5G建设带动MLCC下游需求进入新一轮成长周期;3)风华高科拟募投高端电容器扩产项目,有望成为MLCC国产替代急先锋。 预计2020-2022年归母净利润7.4/12.2/14.3亿元,YOY 118%/64%/18%,当前股价对应PE=31/19/16x。看好公司作为国内mlcc龙头的长期发展,给予“买入”评级。