业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入66.8亿元,同比下降17.5%,归母净利润9.2亿元,同比增长82.4%,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长79.5%。第三季度实现营业收入20.0亿元,同比下降27.4%,归母净利润2.6亿元,同比增长43.7%。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年,除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润9-9.3亿元, 同比增长78.9%-84.9%,第三季度实现归母净利润2.5-2.8 亿元,同比增长35.9%-52.2%。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180 万吨(全国第四, 全行业7%),小苏打产能50 万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450 万吨煤炭、95 万吨尿素、133 万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6 亿吨;二是, 公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年, 除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61 和0.27 个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66 个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98 个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25 亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.40 元, 未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

事件:公司2018年上半年实现营业收入46.80亿元,同比减少12.43%,归母净利润6.53亿元,同比增长104.68%,EPS0.16元。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。 主要产品量价齐升,增厚公司业绩。今年上半年,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。从产品产量来看(公司未披露销量),公司纯碱、小苏打、尿素、商品煤、甲醇产量分别为84.74万吨、32.44万吨、50.39万吨、130.42万吨、23.24万吨,同比增速分别为0.98%、4.21%、15.55%、-15.85%、291.25%,除了商品煤产量略有减少,其他化工产品的产量均同比提升,另外,今年上半年,除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级和4.05元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

事件: 8月9日,公司公告2018半年度业绩:实现营收46.80亿元,同比下降12.43%;实现归母净利6.53亿元,同比增长104.68%; 加权平均净资产收益率为7.15%,同比上升3.30个百分点。 点评: 1、18H1公司业绩同比增长104.68%,符合预期 2018H1,公司实现归母净利6.53亿元,同比增长104.68%;其中Q2实现归母净利润3.41亿元,同比上涨1.88亿元(+123%),环比上涨0.3亿元(+10%)。公司H1业绩同比大幅改善,主要因为甲醇量价齐升,尿素、纯碱和煤炭价格上涨。产量方面:2018H1公司生产纯碱84.74万吨,小苏打32.44万吨,尿素50.39万吨,商品煤130.42万吨,甲醇23.24万吨(同比增长17.3万吨,+291%)。价格方面:2018H1,轻质纯碱的均价为1836元/吨(同比上涨52元/吨,+3%);重质纯碱的均价为1974元/吨(同比上涨19元/吨,+1%);甲醇的均价为3160元/吨(同比上涨411元/吨,+15%);尿素均价为1995元/吨(同比上涨324元/吨,+19%);动力煤均价为636元/吨(同比上涨29元/吨,+5%)。 2、纯碱供需趋紧,旺季价格有望继续上涨,提供业绩增量 短期:7月初,中央环保督察结束,环保达标企业陆续复产,纯碱和醋酸的需求回升,导致价格逐渐上行。9-11月份是纯碱的传统旺季,我们预计今年纯碱在旺季的需求量将更好,因为6月份被压制的部分需求会后移,预计将在8月份有所体现,9月份旺季来临,需求更旺。我们仍然坚持纯碱未来两年仍处于产能周期的上行期,景气将持续上行。 长逻辑:未来三年开工率继续走高。价格连续第三年大幅上涨,纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望,平板玻璃的产量下滑5%,在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下,纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%,纯碱未来三年的开工率仍继续提升。 公司具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打,成本在三种工艺中最低),价格每上涨100元/吨,远兴能源归母净利将增厚1.2亿元。 3、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为12.15/14.11/15.39亿元,PE为11/9/8倍,维持“强烈推荐”评级。 4、风险提示:房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。

回购股份有助于维护投资者利益。目前,公司业务发展良好,经营业绩持续增长。公司基于对未来发展的信心,为稳定投资者的投资预期,维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,维护公司股价,切实提高公司股东的投资回报。公司旨在通过制定本股份回购计划,增强投资者对公司的投资信心,推动公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。 公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,维持“买入”评级和4.05元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期,回购或存在不达预期的风险。

公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品量价齐升,增厚公司业绩。今年第一季度,尿素和纯碱均同比出现大涨,今年以来,尿素价格均价1892元/吨,同比增长23.28%,纯碱价格1952元/吨,同比增长21.95%。另外,根据公司业绩预告,主要产品的销量在第一季度较上年同期增加。因此,公司主要产品的量价齐升,带来了业绩同比大幅增长。 公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率。目前,申万行业指数中的三级行业纯碱行业市盈率(TTM,整体法)为18.79倍,给予公司2018年15倍的估值水平,目标价4.05元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

公司预告18Q1归母净利润3-3.3亿元,同比增长81%-99% 公司预告2018年1季度实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长81%-99%(17Q1盈利约1.7亿元);环比增长43%-57%(17Q4盈利约2.1亿元),主要受益于公司主要自产产品销量同比增加,同时尿素、甲醇、煤炭市场价格同比涨幅明显。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素和甲醇,根据隆众化工、内蒙古煤炭交易中心数据,华北地区尿素(小颗粒)市场价、内蒙古地区甲醇市场价和鄂尔多斯动力煤价格指数18Q1均值同比分别上涨18%、8%和5%。而华中地区轻质纯碱和重质纯碱18Q1均价同比分别下降19%和18%。 博源联化100万吨/年天然气制甲醇装置已全部恢复生产 公司近期公告,因部分天然气恢复供应,博源联化一套40万吨/年甲醇装置于18年3月4日正式恢复生产。而4月8日,博源联化另一套60万吨/年甲醇装置正式恢复生产,目前博源联化100万吨/年天然气制甲醇装置已全部恢复生产。同时随着天然气价高位回落,预计公司甲醇业务盈利有望继续提升。 40万吨精品小苏打项目已开工,30-52化肥项目预计8月试生产 公司是全国唯一采用天然碱制碱的公司,根据年报,公司目前纯碱产能170万吨,小苏打产能30万吨。控股子公司中源化学40万吨精品小苏打项目已开工,建设周期预计在1年左右,预计18年4季度建成。煤炭方面,公司现有在产的湾图沟煤矿(70%,500万吨);另参股母杜柴登煤矿(49%,核定产能600万吨),纳林河2号煤矿(34%,核定产能为800万吨),产能置换工作已获得发改委批复;全资拥有华远矿资源探矿权。 此外,公司尿素产能80万吨,控股子公司兴安化学30-52化肥项目(即30万吨合成氨制52万吨尿素项目)基本建成,公司预计8月试生产。而50万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60万吨/年联碱项目目前已缓建。 盈利预测与投资评级 公司是天然制碱龙头,受益于纯碱、甲醇等主要产品价格高位运行,同时随着公司天然气制甲醇装置恢复生产,煤炭产能逐步释放、化肥和小苏打等项目建成投产,业绩有望进一步增厚。综合来看,我们预计公司18-20年EPS分别为0.23元、0.25元、0.26元,对应18年PE为12倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:纯碱、甲醇等主要产品价格超预期下跌,在建项目进展低于预期,成本费用过快上涨。

事件: 公司预告2018一季度业绩:预计实现归母净利润3.0-3.3亿元,同比增长80.89%-98.98%,EPS 0.076-0.083元。 点评: 1、量价齐升带来业绩大幅增长。 报告期内,公司主要自产产品的销量较2017年同期增加,尿素、甲醇、煤炭市场价格较上年同期上涨明显,产品盈利能力增强。 公司现有纯碱权益产能147万吨/年(总产能180万吨/年)、小苏打权益产能30万吨/年(总产能50万吨/年)、煤炭权益产能335万吨/年(总产能500万吨/年)、尿素权益产能48万吨/年(总产能95万吨/年)、甲醇权益产能95万吨/年(总产能135万吨/年)。 从我们跟踪的数据看,2018年Q1,轻质纯碱的均价为1813元/吨(同比下跌243元/吨,-12%),平均价差为1217元/吨,(同比下跌254元/吨,-17%);重质纯碱的均价为1882元/吨(同比下跌332元/吨,-15%),平均价差为1286元/吨(同比下跌343元/吨,-21%);甲醇的均价为2621元/吨(同比上涨150元/吨,+6%),平均价差为1807元/吨(同比上涨149元/吨,+9%);尿素均价为1927元/吨(同比上涨297,+18%),平均价差为1112元/吨(同比上涨296元/吨,+36%);动力煤均价为542元/吨,同比持平。 2、纯碱供需趋紧,价格有望继续上涨,公司成本优势明显,有望充分受益。 2018年4月以来,国内纯碱价格明显回升,从Q1低点1750元/吨上涨至1883元/吨,上涨133元/吨(+7.6%)。我们判断3月份以来,受冬季限产影响的下游需求正逐渐复苏,供给方面,4月第三周纯碱检修产能高达800万吨/年,占到全国的1/4以上,这是2017年下半年高负荷带来的结果;6月份将在青岛举办上合组织峰会,部分周边纯碱企业将检修。4-6月份纯碱检修产能平均高达500万吨/年,远超300万吨/年的平均水平,行业供需趋紧,纯碱价格有望继续上涨。公司具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打,成本在三种工艺中最低),价格每上涨100元/吨,远兴能源归母净利将增厚1.2亿元。 3、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为12.15/14.11/15.39亿元,PE 为 9/8/7倍,给予“强烈推荐”评级。 4、风险提示: 房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。

资产减值损失和毛利下滑导致2016亏损 2016年资产减值损失为5.15亿元,同比增加4.46亿元,同时,毛利同比下降了3.87亿元,投资净受益下降了4922万元,带动公司业绩下滑。公司2016年净利润出现大幅下滑,主要因产品售价过低及原材料价格高位导致子公司大量处于停产和半停产状态,固定资产出现减值迹象,2016年对内蒙古博源联合化工有限公司、内蒙古苏里格天然气化工有限公司、内蒙古博源水务有限责任公司、内蒙古远兴江山化工有限公司等子公司共计提固定资产减值准备3.81亿元。另外尿素价格较上年同期有所下降,加之煤炭等原燃材料成本价格上涨导致控股子公司内蒙古博大实地化学有限公司化肥业务亏损约1.35亿元、控股子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司湾图沟煤矿发生安全事故、计提各类坏账准备8150余万元也对业绩产生严重影响。 2017Q1业绩反转,盈利大增2017Q1公司业绩反转,净利大幅增加,主要原因是供给侧改革和环保退出产能持续深入叠加各行业周期反转向暖,公司多产品价格上涨,盈利能力明显增强。纯碱方面,2017年一季度华东地区轻质纯碱均价1915元/吨,较去年低点上涨63%,虽然原材料煤炭价格也回升,但价差仍增加;煤炭方面,2017一季度内蒙古东胜原煤坑口均价约370元/吨,较去年低点上涨约220%;尿素方面,华鲁恒升小颗粒一季度出场均价1660元/吨,较去年低点上涨47%;甲醇方面,煤制甲醇在煤炭的带动下也明显上涨,一季度华东甲醇均价2950元/吨,较去年低点上涨约70%。 天然碱龙头地位稳固,成本优势明显,盈利将继续增加 公司在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量95%以上,达到1.6亿吨,纯碱产能居全国第四位,占全行业7%左右;小苏打产能居全国第一位,占全行业40%左右;二是公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,地位稳固。而与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。2016年公司天然碱业务毛利率达到47.15%,虽较往年有所下降,但仍远超山东海化的16.32%。我们看好纯碱行业的周期反转,2016年,全国纯碱总产能2937万吨,比2015年增加30万吨,产量累计2606万吨,当前纯碱行业的开工率达90%左右,产能约3000万吨/年,未来新增产能非常少,产量将在2600万吨的基础上保持3%以上的增速,2017-2018年,纯碱行业将确定性进入景气上行期。公司拥有纯碱产能180万吨/年(权益产能147万吨/年),小苏打50万吨/年(权益产能30万吨/年),将充分受益于纯碱行业的周期反转,盈利将继续增加。 未来看好煤炭、尿素扭亏为盈 受煤炭产量下降的影响,2016年4月以来,我国煤炭价格出现了大幅上涨,行业盈利开始得到有效改善。伴随着行业去产能的持续推进,预计2017行业盈利增速仍将继续维持高位。尿素供给端产能过剩的问题已经得到了一定的缓解,预计2017年国内尿素行业退出产能超过新增产能,2017年底我国尿素行业产能约在7200万吨左右,行业产能过剩进一步得到缓解;需求端国内工业用尿素需求2008年以来保持着年均12.84%的增长率,农业需求虽有下滑仍保持稳定,出口方面从2017年开始,尿素出口关税取消是一大利好,尿素行业将见底回升,同时公司募投兴安化学30/52化肥项目主装置区工程已基本完成,所有大型设备吊装作业全部完成,随着该项目达产尿素产能将进一步释放,也将助力公司尿素业务扭亏为盈。 我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.17元、0.21元,对应PE分别为17倍、14倍。维持“买入”评级。

公司概况:天然碱行业龙头,产业链一体化布局 公司是一家以天然碱业务为主导,煤炭业务及新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业。15全年和16年前三季度公司归母净利润分别为5680万元和5042万元,同比分别下降72.7%和34.5%,而16全年预计亏损4.0-5.2亿元,主要由于计提减值准备约3.8亿元。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等产品,16年上半年占公司营业收入的比重分别为29.6%、9.4%、16.8%、13.3%和25.5%。 资源丰富凸显价值,天然制碱毛利率领跑行业 公司是国内唯一一家使用天然碱法的公司,天然碱业务包括纯碱与小苏打两种产品:纯碱产品市占率约为8%左右,小苏打市占有率约50%。公司纯碱年产能180万吨,15年产量为178万吨,产销率接近100%。16年上半年纯碱业务营收10.23亿元,同比上涨4.71%,纯碱业务毛利率为50.8%,高于历史平均水平。小苏打产能50万吨,15年产量52.7万吨,产销率为92.96%。16年上半年小苏打业务营收3.25亿元,同比下降4.13%,毛利率为54.20%,同比增长5.11个百分点,处于历史较高水平。 煤炭:权益产能300万吨,16年底部回升 公司现有煤炭产能450万吨,权益产能300万吨,主要来自公司控股67%的湾图沟煤矿。另外公司参股34%的纳林河矿业公司设计产能为800万吨,目前正在审批中,公司后续煤炭产能有望逐步释放。2016年上半年公司煤炭业务收入8.81亿元,同比增长37.09%,毛利为6289.8万元,同比下降68.1%。16年3季度以来,公司煤炭价格有所回升,预计下半年煤炭业务盈利状况将有所改善。此外,公司投资建设自有铁路项目,预计该项目投入运营后可以帮助公司煤炭和其他产品有效控制成本,提高行业竞争力。 积极布局坑口尿素,甲醇业务亏损收窄至2亿 公司尿素产能95万吨,15年产量为96.35万吨。受尿素市场产能过剩影响,2016年上半年公司尿素业务营收5.79亿元,同比下降46.88%,尿素业务毛利1.59亿元,同比46.82%。公司尿素产量增加得益于子公司博大实地的50/80项目投产,公司30万吨合成氨制52万吨尿素项目预计将于2017年底达产,项目投产后公司尿素产能有望得到较大提升。 公司甲醇产能为133万吨,受甲醇价格低迷及天然气价格上涨影响,15年公司甲醇业务停产,16年部分恢复生产。16年上半年公司甲醇业务收入为4.70亿元,同比增长36.93%,销售情况较15年有所回升。考虑到甲醇价格下半年逐步回升,2016年度公司甲醇业务亏损额有望收窄,预计亏损将由3亿元收窄至约2亿元。 天然碱业务保持领先,煤炭及化工业务有望反弹,远期发展值得期待,上调评级至“谨慎增持” 受益于供给侧改革,2016年公司纯碱业务盈利增加,煤炭板块有望扭亏为盈,同时甲醇、尿素项目未来业绩有望得到改善。同时2016年9月公司完成增发募集29亿元,其中22亿元拟投资建设50万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60万吨/年联碱项目,预计项目投产后有望进一步增厚公司业绩。预计公司16-18年EPS分别为-0.11元、0.15元和0.15元,17-18年对应PE为21倍,中长期我们继续看好纯碱业务和煤炭业务的回暖,公司盈利有望显著提升,上调评级至“谨慎增持”。 风险提示:公司2016年预亏,业绩受甲醇价格、天然气价格、纯碱价格影响较大。

食品饮料行业持仓情况:Q4仓位下行明显,处于小幅超配状态;白酒持仓进一步回落,非白酒有一定加仓。(1)整体:2018Q4食品饮料行业基金重仓持股比例为5.62%,环比Q3下降1.46pct,处于小幅超配状态,持仓下降主要系投资者对后周期属性下2019年业绩下修的担忧,年底基金流动性要求以及外资回撤等影响。(2)分板块:2018Q4白酒板块配置比例为3.37%,环比下降1.52pct,白酒板块继续超配,但超配比例下行;非白酒板块配置比例为2.25%,延续2018Q2以来提升态势,环比提升0.06pct,非白酒板块继续小幅超配,其中乳制品超配有一定减仓,调味品、肉制品、啤酒低配有一定加仓。 食品饮料个股配置情况:重仓前五维持稳定,前20非白酒过半。(1)今年以来食品饮料持仓占比前五股票维持稳定,一直为茅台/伊利/五粮液/老窖/洋河,汤臣倍健为Q4新晋前十;2018Q4非白酒食品增持明显,食品饮料重仓前20非白酒过半。(2)个股持仓分化来看,白酒板块,茅五泸洋、顺鑫仓位均下降;非白酒板块伊利股份持仓回落,双汇海天中炬仓位小幅提升。 食品饮料个股增减持分析:Q4个股增持数量大幅下降。(1)个股基金持股比例来看,2018Q4食品饮料重仓股中49只股票被减持,20只股票被增持(2018Q3减持数量为94,增持数量为7)。其中增持前5为绝味食品、香飘飘、广州酒家、安井食品、青岛啤酒;减持前5为桃李面包、养元饮品、老白干酒、顺鑫农业、伊力特。(2)个股基金增/减持金额来看,增持前5分别为青岛啤酒、双汇发展、海天味业、绝味食品、梅花生物,减持前5为贵州茅台、桃李面包、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业。 陆港通配置情况:顺鑫首次进入前十,伊利榨菜增持明显。截至12月31日,行业2018Q4陆港通持股比例前5为伊利股份、安琪酵母、水井坊、五粮液、贵州茅台,持股比例6-10为洋河股份、顺鑫农业、涪陵榨菜、海天味业和承德露露。其中顺鑫农业为新晋前十,增持3.75%,伊利股份、涪陵榨菜增持明显,安琪酵母有一定减持。 行业评级:从基本面来看,在经济不好的情形下,白酒看两端,高端看贵州茅台,低端看顺鑫农业。食品板块中2C类必需品公司受贸易战影响较小,建议关注。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;推荐公司业绩不达预期;食品安全问题。

【机械设备】近期机械板块表现一般,小市值标的表现相对较差,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应,消息面仍偏正面,市场继续预期流动性放松和持续减税降费,立足防守反击保持适当仓位。 【轻工制造】造纸板块:环保部共计公布了3批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆近期仍有去库存压力,浆价呈下行趋势。家居板块:定制家居板块持续调整,地产政策松动可期,继续看好门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头。原材料TDI价格的大幅下降,继续缓解软体家居板块的成本压力;加之行业整合提速,竞争格局继续向好。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【国防军工】近期军工板块有所下跌。多家军工企业发布2018年度业绩预告,板块2018年整体业绩预计将实现明显增长。2019年国防预算有望保持稳定增长、军改影响进一步减弱、军品五年周期中“前松后紧”,我们认为2019年军工行业基本面持续向好。叠加科研院所改制、军品定价机制等改革的深入推进,加之当前军工板块估值处于历史低位,我们看好2019年军工板块投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的;同时,关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。

本周行业分析 白酒:茅台酒优化内部结构,五粮液、舍得强化渠道管控。近日媒体报道,茅台酒销售有限公司拟吸收合并国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司与仁怀国酒茅台电子商务有限公司,合并后名称为贵州茅台酒销售有限公司。我们认为茅台公司优化内部架构主要目的如下:一是清理整顿具有潜在风险、透支茅台品牌的子公司,保持品牌美誉度和号召力;二是聚焦公司长远规划,进一步做强主业。 1月9日-11日,五粮液股份有限公司开出2019年首张“罚单”,取消抚顺某经销商39度五粮液经销资格,之后又陆续对东北、华北、西南等市场存在违约跨区域销售行为的26家终端销售点进行惩戒。目的在于管控不同区域窜货、变相做低39度五粮液价格等行为,控价意图明显。1月14日,沱牌舍得营销有限公司下发文件,宣布暂停部分地区舍得酒供货。从市场情况看,1919等线下零售终端店中,品味舍得实际成交价格仍明显低于官方指导价,此次公司停供行为挺价意味较为明显。 调味品:中炬高新,千禾味业发布2018年业绩预增公告,调味品行业景气度高企。1月14日,中炬高新公布业绩预增公告,预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比+15.46%;实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%。实现加权平均净资产收益率18.05%,同比增加2.84个百分点。总体来看,中炬高新2018财年收入、归母利润均小幅超额完成年初任务,仅靠ROE的较好表现拉高了综合完成率,总体来看中炬高新的18年业绩平稳收官。目前,公司已完成第九届董事会换届,宝能已顺利实现对公司董事会的控制,公司国企性质已发生根本性改变。期待19年管理层激励机制落地,将有望为公司带来高于18年的业绩弹性。 1月19日,千禾味业发布业绩预增公告,2018年度归母净利润同比预增7,923~10,804万元,增速+55%~+75%;归母扣非净利润预增1,562~2,863万元,增速+12%~+22%。业绩预增原因包括:(1)调味品业务销售规模扩大、销售收入增长;(2)公司顺应消费升级,优化产品结构和强化内部管理;(3)报告期内转让子公司股权实现收益6,910.52万元。扣非净利润保持+12%~+22%增速,显示内生增长动力仍然充足,2019年公司可转债募投项目逐步投产,将对业绩起到正面作用,业绩表现值得期待。 投资策略 多家白酒企业旺季控量稳价,白酒稳健增长可期。建议关注【贵州茅台】、【五粮液】、【舍得酒业】。多家调味品企业发布业绩预增公告,2019年行业成长性值得期待。建议关注【中炬高新】、【千禾味业】。 风险提示 经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。

12 月社零实际同比增速达6.7%,增速环比提升0.9pcpts。12 月单月社会消费品零售总额35,893 亿元,同比增长8.2%(前值+8.1%),剔除价格影响的实际同比增速为6.7%(前值+5.8%),名义增速略有提升,实际值提升明显,与较低的CPI 增速有关(12 月CPI+1.9%,前值+2.2%)。2018 年全年社零总额累计同比+9.0%,增速较17 年下滑1.2pcpts。分渠道看,12月线上零售有较大幅度改善,同比+32.2%(前值+16.4%),单月增速创18年新高(除1-2 月外),全年增速为25.9%;分地理位置看,城镇与乡村12 月增速分别为8.0%/9.3%,增速环比+0.1pcpts/持平,全年增速分别为8.8%/10.1%。分品类看,全年增速超过10%的品类有日用品类、石油及制品类、粮油食品类和家具类;出现负增长的品类仅有汽车类。 轻工板块方面,板块内部分化明显。日用品强势表现延续,单月同比增速16.8%(前值+16.0%),2018 年全年同比+13.7%,在所有品类中位列第一。家具类增速回暖明显,增速同比+12.7%,较前值提升4.7pcpts,全年增长10.1%,增速较17 年下滑2.7pcpts。金银珠宝类/化妆品类/文化办公用品类12 月表现较弱, 同比分别+2.3%/+1.9%/-4.0% , 较前值分别-3.3/-2.5/-3.6pcpts。 投资建议:日用品板块:必选消费抗周期性较强,全年增速居全品类第一,推荐关注下游需求刚性,木浆价格下跌释放盈利弹性的生活用纸龙头【中顺洁柔】;金银珠宝板块:珠宝行业持续复苏,消费升级带动珠宝首饰需求,推荐关注渠道加速扩张,产品结构优化,盈利能力不断改善的【周大生】,国内外网点布局加强,产品结构升级,经济下行环境下避险价值凸显的老牌黄金首饰龙头【老凤祥】;文化办公板块:行业集中度提升明显,过往社零增速与龙头收入增速存在分化,关注传统业务扎实,拓展办公与精品文具的【晨光文具】;造纸和包装板块:推荐关注与小米、云南中烟展开合作,瞄准新型电子烟市场的【劲嘉股份】,客户结构持续优化升级,Google 等新客户逐渐放量的【裕同科技】,海外布局林浆纸一体化降低成本,发力箱板纸业务的【太阳纸业】。家具板块:地产周期或持续影响家居板块,大家居战略保证成长性,原材料价格步入下行通道,首推受地产周期影响较小、盈利弹性较大的软体品类,再看地产下行周期中中小企业出清、龙头企业受益于集中度提升的定制品类。软体板块推荐【梦百合】国内记忆棉床垫龙头,出口占比82%,不受国内地产周期扰动,原材料、汇兑敞口较大,利润弹性充足;【敏华控股】护城河明显;【顾家家居】切向功能沙发快车道、进行大家居零售化布局;定制板块推荐瞄准整装市场、提前布局抢占流量的龙头【尚品宅配】、【索菲亚】、【欧派家居】。 风险提示:原材料价格大幅波动,贸易战争端加剧,地产调控超预期,景气度下降。

1.供给:OPEC减产效果初显,页岩油预期下半年增速下滑 OPEC12月产量环比显著下降,剩余产能历史新低。11月维也纳会议各国表态比较积极,12月沙特已经提前开始减产。截至2018年11月,OPEC剩余产能仅余164万桶/天,沙特剩余产能仅余98万桶/天。 非OPEC供给将随美国页岩油放缓。预计2019年非OPEC国家总体增产150万桶/天。美国原油钻井活动1月以来明显放缓,预计2019年下半年开始,页岩油产量增速将出现明显下滑。 2.需求:2019年预计增速130万桶/天 预计2019年全球原油需求增速将在130万桶/天左右。这一预测略低于IEA和EIA给出的140万桶/天,与OPEC给出的129万桶/天基本持平。 3. 供需平衡和库存:减产努力有望助库存重回5年均值下方 假如沙特减产完全执行,美国产量增速130万桶/天。在此假设下,2019年有15万桶/天的小幅供需缺口。上半年有望将OECD石油库存压制在5年均值下方。 4.价差指标:月差修复支撑市场信心,裂解价差低位原油上行空间有限 月差修复:2018年1月以来,Brent和WTI的月差contango程度减轻,Brent近月再次出现小幅backwardation。 区域价差缩小:随着2018年9月份sunrise管道扩容,瓶颈压力下降,产地价差持续回落,目前在10美金左右。Brent-WTI价差亦从高位11美金/桶回落到8美金/桶左右。 裂解价差低位:亚太、美国炼厂裂解价差均走弱。尤其是亚太降至历史低位,短期和年底国营炼厂降库存有关。 5.宏观和金融因素:风险资产回暖,投机多头下降 2019年,尽管全球经济存在下行风险,各国央行货币紧缩趋缓有助于减轻经济下行压力。这已经在近期市场上有所体现,主要金融市场的风险资产价格有所恢复,这一正面影响也体现在原油市场上。 投机多头减少,交易风险得到释放。10月油价下跌以来,对冲基金和货币基金的原油投机性净多头持仓量持续下降。 6.结论:国际油价底部反弹已经11美金左右,反映了对OPEC减产较多的预期。如果WTI继续上行到60美金,页岩油2019下半年产量增长显著放缓的假设就不能成立。排除交易型因素,我们认为2019年WTI55美金,布伦特60-65美金应为合理均衡。 风险提示:OPEC减产不力的风险;美国页岩油产量下滑时间晚于预期的风险;全球原油需求增速2019年显著低于130万桶/天的风险;宏观因素导致风险资产再度下跌的风险。

事件描述: 1月21日,国家统计局发布2018年1-12月社会消费品零售数据。 事件点评: 家具消费略有回暖,文化办公用品增速持续下滑。2018年12月,家具类零售总额为251亿元,同比增长12.7%,增速比11月加快4.7pct;文化办公用品类零售总额为386亿元,同比增长-4.0%,增速比11月下降3.6pct。2018年1-12月,家具类零售总额为2250亿元,累计同比增长10.1%;文化办公用品类零售总额为3264亿元,累计同比增长3.0%。 12月全国住宅竣工、销售数据增速转正,地产改善略超预期,19/20年家具行业下行压力或将略微缓解。(1)12月全国住宅竣工面积1.88亿平方米,同比增长6.09%。1-12月全国住宅竣工面积6.6亿平方米,累计同比下降8.1%,增速比前11个月提升4.6pct。18年竣工面积支撑今明两年家具消费需求,伴随住宅竣工面积增速的转正,19/20年家具行业下行压力或将略微缓解。(2)12月全国住宅商品房销售面积1.92亿平方米,同比增长2.5%,增速比11月加快6.2pct。1-12月全国住宅商品房销售面积14.79亿平方米,累计同比增长2.2%,增速比前11个月提升0.1pct。 房屋新开工面积增速下半年来显著提升,侧面反映出地产开发商对市场及政策的信心略有增强。12月房地产开发投资完成额为10181亿元,同比增长8.17%。1-12月房地产开发投资完成额达到120264亿元,累计同比增长9.50%。12月房屋新开工面积为14817万平方米,同比增长23.39%,增速比11月加快0.85pct。1-12月房屋新开工面积达到153353万平方米,累计同比增长19.70%。 投资建议:家具板块近期迎来一波涨势,市场前期对家具的悲观预期有所修复。结合近期数据,地产改善略超预期、家具消费回暖,19/20年家具行业下行压力有望得到缓解。由于家具和文娱用品行业集中度低、变革整合正在加速,19年细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出的个股有望跑赢行业。我们继续坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑,建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、晨光文具。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;原材料价格波动风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;经销商管理风险等。

【机械设备】近期机械板块表现一般,小市值标的表现相对较差,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应,消息面仍偏正面,市场继续预期流动性放松和持续减税降费,立足防守反击保持适当仓位。 【轻工制造】造纸板块:环保部共计公布了3批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆近期仍有去库存压力,浆价呈下行趋势。家居板块:定制家居板块持续调整,地产政策松动可期,继续看好门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头。原材料TDI 价格的大幅下降,继续缓解软体家居板块的成本压力;加之行业整合提速,竞争格局继续向好。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被烫平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【国防军工】近期军工板块有所下跌。多家军工企业发布2018年度业绩预告,板块2018年整体业绩预计将实现明显增长。2019年国防预算有望保持稳定增长、军改影响进一步减弱、军品五年周期中“前松后紧”,我们认为2019年军工行业基本面持续向好。叠加科研院所改制、军品定价机制等改革的深入推进,加之当前军工板块估值处于历史低位,我们看好2019年军工板块投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的;同时,关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。

中石油:(1)2018年,中国石油实现营业收入2.77万亿元,利润总额1105.6亿元,位居国内油气行业企业利润第一,重新回到国内油气行业领先地位;(2)2019年,集团公司层面,要在资金投入、激励政策、组织保障上全面加大支持和服务力度。投资安排向上游倾斜,今年国内勘探开发投资运行方案同比增长25%,其中风险勘探投资增长4倍;(3)2018年页岩气产量42.6亿立方米,增长41.2%,川南成为我国日产量最大的页岩气生产基地,日产量破2000万立方米,形成年产70多亿立方米的生产能力;(4)2018年完成油气权益产量当量9818万吨,同比增长10.2%,大幅超过去年年初设定的9000万吨的目标。 中石化:国内上游要稳油增气降本,海外上游要加强资产运营管理,石油工程要巩固扭亏脱困基础,炼油要强化运营创效,油品销售要转观念善竞争,炼化工程要发挥整体优势,化工要加快提质增效。 中海油:2019年重点工作安排是强化工作落实,努力实现有质量有效益的增储上产。 中化集团:加快新产业布局,业务组合创新进入新阶段。集团的泉化二期项目、泉惠石化园区项目、连云港精细化工园区项目正建设运行中,ABS材料、对位芳纶材料、反渗透膜材料等新材料以及锂电池等新能源产业也在积极布局中。 中国化工:2018年业绩大幅增长,营业收入同比增长13.2%,其中境外企业营业收入占比66%。同时,集团资产证券化提高16个百分点,旗下挪威埃肯公司在奥斯陆证券交易所上市,成为在挪威上市的首家中资企业,克劳斯玛菲与天华院重组整合上市,昊华股份整体上市。 石油石化改革进程加速:2018年上游的国企改革也在有序推进,后续重点关注中国石化销售子公司的上市进程和天然气领域中国管网公司组建的推进节奏。 “两化”加速整合推进节奏,角逐全球农化行业巨头:中国化工与中化集团主要在能源、石化产品、氟化工产品、农业化学品业务上有重合,但是在农药化肥等方面的业务分布较为分散,合并之后有望提升集中度和竞争力,减少同质化竞争提升效率,打造出一家具有国际竞争力的世界一流企业。 投资建议:推荐中化集团旗下的中化国际、扬农化工,中国化工集团旗下的安迪苏、安道麦、风神股份、沈阳化工,中国石油旗下的大庆华科,中国石化旗下的泰山石油、四川美丰,中海油旗下的山东海化。 风险提示:国企改革进展不及预期、国际油价波动风险、宏观经济景气度下行。

行业一周表现:上周建材行业(中信)指数上涨,涨幅3.26%,相对全A指数超额收益为+1.92pcts。细分板块中除玻璃外均取得周度超额收益,其中水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块一周涨跌幅分别为+3.23%、+1.02%、+4.51%和+4.26%。上周建材行业总体资金净流入,细分行业中水泥、玻璃、塑料管道和陶瓷板块净流入,混凝土、玻纤、混凝土管道、耐火材料和房屋建材资金净流出。 水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥(PO42.5)市场均价为445元/吨,环比跌幅1.5%。价格下跌区域主要是上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南等地,幅度20-50元/吨。1月中旬全国水泥市场需求环比继续减弱,库存上升明显,高位地区水泥价格延续下行态势。库位:上周全国库位水平为57.31%,周环比上升3.5pcts;同比看截至上周月度平均库位水平较去年同期增长3.39%,边际增幅扩大,但绝对水平仍处于历史同期低位。东北及西北库位持平,中东及南部库位环比上升明显。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比上涨0.88%;全国水泥均价与煤炭价差为376.6元/吨,环比下降1.93%。 玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价77.94元/重箱,周环比下跌0.41%。库存:玻璃存货3337万重箱,周环比增长2.74%。除西北地区外均有明显回升,库存回升速度有所加大。年前终端需求趋弱,有效需求不足令厂家库存持续上升,库存继续累积。厂家和渠道终端进入价格博弈期,厂家基于库存压力不大和近期冷修生产线增加,以及资金状况尚可等原因维持挺价,不愿过早实施春节营销政策,而贸易商和加工企业仍相对基于产能高位和节后需求不确定性对价格较为谨慎。成本端:上周纯碱价格为2008元/吨,环比下降0.3%。石油焦价格环比下降4.83%至1380元/吨,重油价格持平于3100元/吨。产能:上周冷修产能边际增加2000t/d,在产产能降至91050万重箱,周环比降幅1.3%;实际产能利用率83.22%,周环比减少1.08pcts。 后市展望及投资策略:水泥板块:短期延续淡季供需趋弱,库存增幅有所扩大,高价位地区价格继续回落,盈利指标环比继续下滑。但在整体风险情绪有所回升支撑下,估值修复引领反弹行情。估值层面,整体估值仍处于历史低位极值水平,市场对于需求端房地产投资下滑的担忧和供给端边际放松预期仍是压制估值的决定性因素。但随着政策效果逐步释放,宏观经济下滑预期逐步改善,整体风险偏好有望逐步上行,后期存有一定回升空间。盈利层面,需求端,地产新开工面临增速回落,施工端滞后存在一定弹性,但在房企面临资金压力下其回升时点有不确定性;基建投资在补短板政策下有望回升,中期需求将维持稳定或小幅增长;中期供给在新增有限、行业自律限产和环保阶段性影响下仍有望受到抑制,中期供需均衡仍将对水泥价格中枢产生支撑,但供给收缩边际效应趋弱将使得价格涨幅逐步回落。水泥价格边际增速及行业盈利增速回落趋势下,后续盈利增长对股价提升的空间有所收窄。板块后续的驱动大概率依赖于估值修复和盈利维持一定增速,仍可期待一定反弹空间。建议关注区域格局较好、历史分红稳定的华东板块海螺水泥、万年青,受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块:淡季需求减弱和下游低迷下,库存小幅增加,但企业资金成本压力不大,价格仅略有调整,后续随着节前淡季因素主导和企业去库,价格仍将震荡调整。成本端在冷修增加、供给边际收缩下有所回落,价格短期震荡调整令盈利底部震荡。中期看随着盈利底部盘桓和低盈利环境下冷修有望持续,供给边际缩减对价格支撑并对成本端产生抑制;但房地产需求的弱势和竣工端修复节奏的不确定性仍然对价格产生压力,估值受需求端压制和盈利受供给端边际改善反弹将是中短期组合,有望维持底部震荡的行情,维持对行业谨慎观点。 风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,限产政策不及预期,流动性环境变动。

宏观观察 12月社融下行趋缓,需求悲观预期有望修复。2018年12月新增社融1.59万亿,同比基本持平,下行趋缓,需求悲观预期有望得到修复,将对行业估值起到支撑作用。 水泥行业 1)供给跟踪:产能置换已逐步成为行业扩充产能之主流方式,我们预计2019~2021年供给合计新增约4%。通过梳理产能置换项目,我们认为近年来水泥企业扩充产能的方式从早期新线建设逐步转向通过收购小产能指标(多数已经关停但未淘汰)用于减/等量置换(设计产能角度),从而达到扩大自有产能目的。根据我们统计,政府网站已披露的产能置换公示项目有67条熟料生产线,合计年产能超过9000万吨(部分生产线规划至2021年投产),我们假设置换产能中有80%为僵尸产能,则我们预计未来几年已披露的产能置换项目将推动水泥供给新增4%左右。2)需求:需求继续季节性下降,区域增速上北强南弱。1月中旬,全国水泥市场需求环比继续减弱,库存上升明显,高位地区水泥价格延续下行态势。北方由于同期低基数效应以及部分基建支撑,我们预计区域需求增速表现优于南方。3)投资策略:我们预计龙头海螺水泥2018年ROE近30%,目前PB仅1.6倍(股价取2019-1-18收盘价,净资产取2018Q3),对应2018年股息率约7~8%(2018年报分红率按40%测算),我们认为从估值的角度投资价值已逐步显现。雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安高弹性标的冀东水泥。 玻璃行业 1)盈利:硅砂大涨抬升玻璃成本,外购与自供企业分化加剧。2)供给:玻璃行业冷修小高峰或推动19H1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成,分别为冷修、复产、新点火,我们预计2019年玻璃供给同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此节奏上19H1供给端(产量)或出现负增长。3)需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。4)投资策略:推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。 玻纤行业 玻纤:行业短期需待供给消化,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头。前期行业价格提升催生低端产能投放,短期需待新增产能的逐步消化。中期来看,我们预计成本控制能力强的企业如中国巨石有望在产能消化期实现稳定的量增,技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平。 装饰建材 油价下行利好化学类建材公司,近期地产限价松动好装饰建材估值修复,中期看好优质龙头份额提升。装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升、受益油价下跌);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、受益油价下跌);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升、受益油价下跌)。 石膏板:我们预计行业内小企业的经营情况,盈利水平虽有环比下降,但仍处于历史中位数偏高位置。石膏板行业仍需静待供需边际改善时点的出现,中长期来看北新建材作为行业绝对龙头,我们看好其定价权的兑现,短期需视龙牌、泰山、梦牌间定价策略的权衡。 风险提示。地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。