事件:公司2018年上半年实现营业收入46.80亿元,同比减少12.43%,归母净利润6.53亿元,同比增长104.68%,EPS0.16元。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。 主要产品量价齐升,增厚公司业绩。今年上半年,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。从产品产量来看(公司未披露销量),公司纯碱、小苏打、尿素、商品煤、甲醇产量分别为84.74万吨、32.44万吨、50.39万吨、130.42万吨、23.24万吨,同比增速分别为0.98%、4.21%、15.55%、-15.85%、291.25%,除了商品煤产量略有减少,其他化工产品的产量均同比提升,另外,今年上半年,除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级和4.05元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

事件: 8月9日,公司公告2018半年度业绩:实现营收46.80亿元,同比下降12.43%;实现归母净利6.53亿元,同比增长104.68%; 加权平均净资产收益率为7.15%,同比上升3.30个百分点。 点评: 1、18H1公司业绩同比增长104.68%,符合预期 2018H1,公司实现归母净利6.53亿元,同比增长104.68%;其中Q2实现归母净利润3.41亿元,同比上涨1.88亿元(+123%),环比上涨0.3亿元(+10%)。公司H1业绩同比大幅改善,主要因为甲醇量价齐升,尿素、纯碱和煤炭价格上涨。产量方面:2018H1公司生产纯碱84.74万吨,小苏打32.44万吨,尿素50.39万吨,商品煤130.42万吨,甲醇23.24万吨(同比增长17.3万吨,+291%)。价格方面:2018H1,轻质纯碱的均价为1836元/吨(同比上涨52元/吨,+3%);重质纯碱的均价为1974元/吨(同比上涨19元/吨,+1%);甲醇的均价为3160元/吨(同比上涨411元/吨,+15%);尿素均价为1995元/吨(同比上涨324元/吨,+19%);动力煤均价为636元/吨(同比上涨29元/吨,+5%)。 2、纯碱供需趋紧,旺季价格有望继续上涨,提供业绩增量 短期:7月初,中央环保督察结束,环保达标企业陆续复产,纯碱和醋酸的需求回升,导致价格逐渐上行。9-11月份是纯碱的传统旺季,我们预计今年纯碱在旺季的需求量将更好,因为6月份被压制的部分需求会后移,预计将在8月份有所体现,9月份旺季来临,需求更旺。我们仍然坚持纯碱未来两年仍处于产能周期的上行期,景气将持续上行。 长逻辑:未来三年开工率继续走高。价格连续第三年大幅上涨,纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望,平板玻璃的产量下滑5%,在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下,纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%,纯碱未来三年的开工率仍继续提升。 公司具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打,成本在三种工艺中最低),价格每上涨100元/吨,远兴能源归母净利将增厚1.2亿元。 3、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为12.15/14.11/15.39亿元,PE为11/9/8倍,维持“强烈推荐”评级。 4、风险提示:房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。

回购股份有助于维护投资者利益。目前,公司业务发展良好,经营业绩持续增长。公司基于对未来发展的信心,为稳定投资者的投资预期,维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,维护公司股价,切实提高公司股东的投资回报。公司旨在通过制定本股份回购计划,增强投资者对公司的投资信心,推动公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。 公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,维持“买入”评级和4.05元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期,回购或存在不达预期的风险。

公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品量价齐升,增厚公司业绩。今年第一季度,尿素和纯碱均同比出现大涨,今年以来,尿素价格均价1892元/吨,同比增长23.28%,纯碱价格1952元/吨,同比增长21.95%。另外,根据公司业绩预告,主要产品的销量在第一季度较上年同期增加。因此,公司主要产品的量价齐升,带来了业绩同比大幅增长。 公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率。目前,申万行业指数中的三级行业纯碱行业市盈率(TTM,整体法)为18.79倍,给予公司2018年15倍的估值水平,目标价4.05元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

公司预告18Q1归母净利润3-3.3亿元,同比增长81%-99% 公司预告2018年1季度实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长81%-99%(17Q1盈利约1.7亿元);环比增长43%-57%(17Q4盈利约2.1亿元),主要受益于公司主要自产产品销量同比增加,同时尿素、甲醇、煤炭市场价格同比涨幅明显。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素和甲醇,根据隆众化工、内蒙古煤炭交易中心数据,华北地区尿素(小颗粒)市场价、内蒙古地区甲醇市场价和鄂尔多斯动力煤价格指数18Q1均值同比分别上涨18%、8%和5%。而华中地区轻质纯碱和重质纯碱18Q1均价同比分别下降19%和18%。 博源联化100万吨/年天然气制甲醇装置已全部恢复生产 公司近期公告,因部分天然气恢复供应,博源联化一套40万吨/年甲醇装置于18年3月4日正式恢复生产。而4月8日,博源联化另一套60万吨/年甲醇装置正式恢复生产,目前博源联化100万吨/年天然气制甲醇装置已全部恢复生产。同时随着天然气价高位回落,预计公司甲醇业务盈利有望继续提升。 40万吨精品小苏打项目已开工,30-52化肥项目预计8月试生产 公司是全国唯一采用天然碱制碱的公司,根据年报,公司目前纯碱产能170万吨,小苏打产能30万吨。控股子公司中源化学40万吨精品小苏打项目已开工,建设周期预计在1年左右,预计18年4季度建成。煤炭方面,公司现有在产的湾图沟煤矿(70%,500万吨);另参股母杜柴登煤矿(49%,核定产能600万吨),纳林河2号煤矿(34%,核定产能为800万吨),产能置换工作已获得发改委批复;全资拥有华远矿资源探矿权。 此外,公司尿素产能80万吨,控股子公司兴安化学30-52化肥项目(即30万吨合成氨制52万吨尿素项目)基本建成,公司预计8月试生产。而50万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60万吨/年联碱项目目前已缓建。 盈利预测与投资评级 公司是天然制碱龙头,受益于纯碱、甲醇等主要产品价格高位运行,同时随着公司天然气制甲醇装置恢复生产,煤炭产能逐步释放、化肥和小苏打等项目建成投产,业绩有望进一步增厚。综合来看,我们预计公司18-20年EPS分别为0.23元、0.25元、0.26元,对应18年PE为12倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:纯碱、甲醇等主要产品价格超预期下跌,在建项目进展低于预期,成本费用过快上涨。

事件: 公司预告2018一季度业绩:预计实现归母净利润3.0-3.3亿元,同比增长80.89%-98.98%,EPS 0.076-0.083元。 点评: 1、量价齐升带来业绩大幅增长。 报告期内,公司主要自产产品的销量较2017年同期增加,尿素、甲醇、煤炭市场价格较上年同期上涨明显,产品盈利能力增强。 公司现有纯碱权益产能147万吨/年(总产能180万吨/年)、小苏打权益产能30万吨/年(总产能50万吨/年)、煤炭权益产能335万吨/年(总产能500万吨/年)、尿素权益产能48万吨/年(总产能95万吨/年)、甲醇权益产能95万吨/年(总产能135万吨/年)。 从我们跟踪的数据看,2018年Q1,轻质纯碱的均价为1813元/吨(同比下跌243元/吨,-12%),平均价差为1217元/吨,(同比下跌254元/吨,-17%);重质纯碱的均价为1882元/吨(同比下跌332元/吨,-15%),平均价差为1286元/吨(同比下跌343元/吨,-21%);甲醇的均价为2621元/吨(同比上涨150元/吨,+6%),平均价差为1807元/吨(同比上涨149元/吨,+9%);尿素均价为1927元/吨(同比上涨297,+18%),平均价差为1112元/吨(同比上涨296元/吨,+36%);动力煤均价为542元/吨,同比持平。 2、纯碱供需趋紧,价格有望继续上涨,公司成本优势明显,有望充分受益。 2018年4月以来,国内纯碱价格明显回升,从Q1低点1750元/吨上涨至1883元/吨,上涨133元/吨(+7.6%)。我们判断3月份以来,受冬季限产影响的下游需求正逐渐复苏,供给方面,4月第三周纯碱检修产能高达800万吨/年,占到全国的1/4以上,这是2017年下半年高负荷带来的结果;6月份将在青岛举办上合组织峰会,部分周边纯碱企业将检修。4-6月份纯碱检修产能平均高达500万吨/年,远超300万吨/年的平均水平,行业供需趋紧,纯碱价格有望继续上涨。公司具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打,成本在三种工艺中最低),价格每上涨100元/吨,远兴能源归母净利将增厚1.2亿元。 3、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为12.15/14.11/15.39亿元,PE 为 9/8/7倍,给予“强烈推荐”评级。 4、风险提示: 房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。

资产减值损失和毛利下滑导致2016亏损 2016年资产减值损失为5.15亿元,同比增加4.46亿元,同时,毛利同比下降了3.87亿元,投资净受益下降了4922万元,带动公司业绩下滑。公司2016年净利润出现大幅下滑,主要因产品售价过低及原材料价格高位导致子公司大量处于停产和半停产状态,固定资产出现减值迹象,2016年对内蒙古博源联合化工有限公司、内蒙古苏里格天然气化工有限公司、内蒙古博源水务有限责任公司、内蒙古远兴江山化工有限公司等子公司共计提固定资产减值准备3.81亿元。另外尿素价格较上年同期有所下降,加之煤炭等原燃材料成本价格上涨导致控股子公司内蒙古博大实地化学有限公司化肥业务亏损约1.35亿元、控股子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司湾图沟煤矿发生安全事故、计提各类坏账准备8150余万元也对业绩产生严重影响。 2017Q1业绩反转,盈利大增2017Q1公司业绩反转,净利大幅增加,主要原因是供给侧改革和环保退出产能持续深入叠加各行业周期反转向暖,公司多产品价格上涨,盈利能力明显增强。纯碱方面,2017年一季度华东地区轻质纯碱均价1915元/吨,较去年低点上涨63%,虽然原材料煤炭价格也回升,但价差仍增加;煤炭方面,2017一季度内蒙古东胜原煤坑口均价约370元/吨,较去年低点上涨约220%;尿素方面,华鲁恒升小颗粒一季度出场均价1660元/吨,较去年低点上涨47%;甲醇方面,煤制甲醇在煤炭的带动下也明显上涨,一季度华东甲醇均价2950元/吨,较去年低点上涨约70%。 天然碱龙头地位稳固,成本优势明显,盈利将继续增加 公司在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量95%以上,达到1.6亿吨,纯碱产能居全国第四位,占全行业7%左右;小苏打产能居全国第一位,占全行业40%左右;二是公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,地位稳固。而与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。2016年公司天然碱业务毛利率达到47.15%,虽较往年有所下降,但仍远超山东海化的16.32%。我们看好纯碱行业的周期反转,2016年,全国纯碱总产能2937万吨,比2015年增加30万吨,产量累计2606万吨,当前纯碱行业的开工率达90%左右,产能约3000万吨/年,未来新增产能非常少,产量将在2600万吨的基础上保持3%以上的增速,2017-2018年,纯碱行业将确定性进入景气上行期。公司拥有纯碱产能180万吨/年(权益产能147万吨/年),小苏打50万吨/年(权益产能30万吨/年),将充分受益于纯碱行业的周期反转,盈利将继续增加。 未来看好煤炭、尿素扭亏为盈 受煤炭产量下降的影响,2016年4月以来,我国煤炭价格出现了大幅上涨,行业盈利开始得到有效改善。伴随着行业去产能的持续推进,预计2017行业盈利增速仍将继续维持高位。尿素供给端产能过剩的问题已经得到了一定的缓解,预计2017年国内尿素行业退出产能超过新增产能,2017年底我国尿素行业产能约在7200万吨左右,行业产能过剩进一步得到缓解;需求端国内工业用尿素需求2008年以来保持着年均12.84%的增长率,农业需求虽有下滑仍保持稳定,出口方面从2017年开始,尿素出口关税取消是一大利好,尿素行业将见底回升,同时公司募投兴安化学30/52化肥项目主装置区工程已基本完成,所有大型设备吊装作业全部完成,随着该项目达产尿素产能将进一步释放,也将助力公司尿素业务扭亏为盈。 我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.17元、0.21元,对应PE分别为17倍、14倍。维持“买入”评级。

公司概况:天然碱行业龙头,产业链一体化布局 公司是一家以天然碱业务为主导,煤炭业务及新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业。15全年和16年前三季度公司归母净利润分别为5680万元和5042万元,同比分别下降72.7%和34.5%,而16全年预计亏损4.0-5.2亿元,主要由于计提减值准备约3.8亿元。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等产品,16年上半年占公司营业收入的比重分别为29.6%、9.4%、16.8%、13.3%和25.5%。 资源丰富凸显价值,天然制碱毛利率领跑行业 公司是国内唯一一家使用天然碱法的公司,天然碱业务包括纯碱与小苏打两种产品:纯碱产品市占率约为8%左右,小苏打市占有率约50%。公司纯碱年产能180万吨,15年产量为178万吨,产销率接近100%。16年上半年纯碱业务营收10.23亿元,同比上涨4.71%,纯碱业务毛利率为50.8%,高于历史平均水平。小苏打产能50万吨,15年产量52.7万吨,产销率为92.96%。16年上半年小苏打业务营收3.25亿元,同比下降4.13%,毛利率为54.20%,同比增长5.11个百分点,处于历史较高水平。 煤炭:权益产能300万吨,16年底部回升 公司现有煤炭产能450万吨,权益产能300万吨,主要来自公司控股67%的湾图沟煤矿。另外公司参股34%的纳林河矿业公司设计产能为800万吨,目前正在审批中,公司后续煤炭产能有望逐步释放。2016年上半年公司煤炭业务收入8.81亿元,同比增长37.09%,毛利为6289.8万元,同比下降68.1%。16年3季度以来,公司煤炭价格有所回升,预计下半年煤炭业务盈利状况将有所改善。此外,公司投资建设自有铁路项目,预计该项目投入运营后可以帮助公司煤炭和其他产品有效控制成本,提高行业竞争力。 积极布局坑口尿素,甲醇业务亏损收窄至2亿 公司尿素产能95万吨,15年产量为96.35万吨。受尿素市场产能过剩影响,2016年上半年公司尿素业务营收5.79亿元,同比下降46.88%,尿素业务毛利1.59亿元,同比46.82%。公司尿素产量增加得益于子公司博大实地的50/80项目投产,公司30万吨合成氨制52万吨尿素项目预计将于2017年底达产,项目投产后公司尿素产能有望得到较大提升。 公司甲醇产能为133万吨,受甲醇价格低迷及天然气价格上涨影响,15年公司甲醇业务停产,16年部分恢复生产。16年上半年公司甲醇业务收入为4.70亿元,同比增长36.93%,销售情况较15年有所回升。考虑到甲醇价格下半年逐步回升,2016年度公司甲醇业务亏损额有望收窄,预计亏损将由3亿元收窄至约2亿元。 天然碱业务保持领先,煤炭及化工业务有望反弹,远期发展值得期待,上调评级至“谨慎增持” 受益于供给侧改革,2016年公司纯碱业务盈利增加,煤炭板块有望扭亏为盈,同时甲醇、尿素项目未来业绩有望得到改善。同时2016年9月公司完成增发募集29亿元,其中22亿元拟投资建设50万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60万吨/年联碱项目,预计项目投产后有望进一步增厚公司业绩。预计公司16-18年EPS分别为-0.11元、0.15元和0.15元,17-18年对应PE为21倍,中长期我们继续看好纯碱业务和煤炭业务的回暖,公司盈利有望显著提升,上调评级至“谨慎增持”。 风险提示:公司2016年预亏,业绩受甲醇价格、天然气价格、纯碱价格影响较大。

观点:1.纯碱景气可期,公司相关业务弹性巨大。 下半年以来纯碱受环保及需求反弹的影响而供需失衡,重质纯碱价格已由1350元/吨持续涨至2260元/吨,涨幅达67%。18年Q1之前行业无新增产能,预计17年纯碱价格仍乐观。公司拥有亚洲第一的天然碱矿,其纯碱、小苏打产能180万吨、50万吨(权益产能分别147万吨、30万吨)。公司在环保与成本上优势明显,目前价格下纯碱吨净利可达650元,年化净利11.5亿。纯碱与小苏打价格每涨100元/吨,每股收益分别增厚0.028、0.006元。 2.煤炭及尿素板块将扭亏为盈。 公司控股67%的煤矿产能450万吨,参股34%的蒙大矿业设计产能800万吨,受益动力煤(16年最大涨幅90%)。公司煤炭权益产能573.5万吨,17年将扭亏为盈,盈利弹性较大。煤头尿素产能80万吨,完全成本低于1000元/吨,预计目前尿素净利约100元/吨;定增项目兴安化学52万吨尿素将于17年底建成,尿素价格每涨100元,每股收益增厚0.02元。 3.甲醇业务值得期待。 公司甲醇产能133万吨,复产情况下权益产量约75万吨,之前受制于甲醇低价及供气不足而检修,预计Q1复产。随着烯烃价格上涨,甲醇制烯烃产能大规模投放,甲醇价格向好,公司盈利将好转。按目前甲醇价格吨净利约100元,可贡献0.75亿利润。 4.公司迎来经营拐点,给予“推荐”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.10/0.24/0.26元,对应PE34/14/13倍,考虑到纯碱高景气行情将持续,煤化工业务开始扭亏,目前公司股价安全边际较高,给予“推荐”评级。 风险提示:纯碱下游需求大幅下滑的风险

公司为国内天然碱龙头。 公司为国内天然碱行业的龙头,拥有纯碱产能180万吨/年(权益产能147万吨/年),小苏打50万吨/年(权益产能30万吨/年),天然碱主要的成本为煤炭,在联碱法、氨碱法和天然碱法三种工艺中,天然碱的成本最低。2015年,远兴能源天然碱的毛利率高达50%以上。我们看好纯碱行业的周期反转,当前纯碱行业的开工率达到90%左右,产能3000万吨/年,未来新增产能非常少,产量将在2600万吨的基础上保持3%以上的增速,2017-2018年,纯碱行业将确定性进入景气上行期。公司作为行业成本最低的生产企业,有望充分受益于纯碱行业的周期反转。 煤炭恢复盈利。 公司拥有煤炭约500万吨/年的产能,产量在400多万吨,国家供给侧改革对煤炭行业影响巨大。2016年1-9月,全国煤炭产量24.6亿吨,同比下降10.5%。受煤炭产量下降的影响,2016年4月以来,我国煤炭总体价格出现了大幅上涨,行业盈利开始得到有效改善。伴随着行业去产能的持续推进,以及今年上半年的低基数效应,预计明年行业盈利增速仍将继续维持高位。 尿素盈利见底回升。 公司拥有95万吨/年的尿素产能(权益产能50万吨/年)。供给端方面,随着政府监管力度的加大,部分落后产能相继停产或退出。2015全年和2016年前10个月,共退出尿素产能893万吨,缓解了国内尿素产能过剩的问题。需求端方面,国内工业用尿素需求2008年以来保持着年均12.84%的增长率。并且春耕季节来临,尿素将出现缺口,从2017年开始,尿素出口关税取消,将利好尿素的出口。2017年尿素行业盈利将见底回升。 甲醇价格上涨。 公司拥有135万吨/年的甲醇(权益产能95万吨/年),国内甲醇价格在煤炭的带动下开始上涨,自年初的1850元/吨上涨至当前的2500元/吨,涨幅35%。公司为天然气头的甲醇,由于天然气紧缺,公司甲醇暂停生产,导致每年亏损约2-3亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 与之前相比,公司最大的变量为纯碱盈利增加和煤炭扭亏为盈。我们看好纯碱的周期反转,未来公司的盈利将大幅好转,我们预计公司2015-2017年公司EPS(摊薄)分别为0.04元、0.10元、0.23元,对应的市盈率为分别为76倍、30倍、13倍,首次覆盖,给予买入评级。

事件 14日国家统计局公布1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%。其中,7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。 点评 1-7月水泥产量同比下降-0.3%,降幅进一步收窄。1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%,降幅较1-6月份收窄0.3个百分点。7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。7月产量及增速高于我们预期。 我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;8月受雨水高温等气候因素影响减弱,前期政策微调的叠加效益释放,水泥需求有望回升,预计产量较7月持平略升到2亿吨左右。 固定资产投资增速刷新低。1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中,水利管理业投资下降0.7%,1-6月份为增长0.4%;公共设施管理业投资增长4.3%,增速回落1.5个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降8.7%,降幅收窄1.6个百分点。 房地产投资增速有所回暖。1-7月份,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积114781万平方米,增长14.4%,增速提高2.6个百分点。房屋竣工面积42067万平方米,下降10.5%,降幅收窄0.1个百分点。1-7月份,房地产开发企业土地购置面积13818万平方米,同比增长11.3%,增速比1-6月份提高4.1个百分点。 7月水泥均价423.9元/吨,同比上涨25.2%。根数字水泥网数据,7月全国高标号水泥均423.9元/吨,同比提高85.3元/吨(+25.2%);环比回落5.8元/吨(-1.34%)。分区域看,7月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨119.3元/吨(+364%);环比涨幅最大的是华北地区,均价上涨1.9元/吨。 投资策略 从宏观数据看,中央系列稳增长政策效果还没有显现,7月水泥行业自身的运行仍然是季节性因素主导。展望八月,我们认为随着政策的进一步的落实,前期政策微调的叠加效益将显现,基建对经济的托底作用或将转为更加积极,水泥需求将边际改善,建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示 基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升

上周食品饮料行业上涨0.82%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.61、8.17、-0.28、0.31、-1.74、1.55和-3.49个百分点。2018年初至今食品饮料下跌3.23%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第2位。 白酒方面,时下正值白酒销售淡季,飞天茅台依旧供不应求,一批价1750元左右,终端价1850-1900元之间。上周,茅台公司硬性指派的夏季促销活动一度失控,提前中止。我们预计未来三年飞天茅台出货量会在3.2-3.5万吨之间徘徊,稀缺性凸显。五粮液批价820元左右,终端价900元左右,目前出货量已过半。我们依旧对本轮白酒周期保持乐观态度,看好茅台继续提价,以及五粮液、泸州老窖等高端名酒未来得提价和放量。 乳制品方面,伊利股份凭借产品创新和深度下沉的渠道,在国内乳品行业形成优势。短期看,公司安慕希黄桃燕麦继续保持高速增长,新品果果昔试销情况良好,有望很快进入全面铺货。7月底,公司已成立健康饮品事业部,未来将加大饮料业务的拓展,看好公司长远发展。 啤酒方面,行业目前已进入存量竞争阶段,相关企业不断通过优化产品结构提升吨酒价,带来终端市场的规模上行。过去,各企业通过激烈的价格战和收购兼并抢夺渠道资源,目前红利已尽。啤酒过度同质化带来得以精酿啤酒为代表的个性化啤酒崛起。未来,整个行业有望转向产品多样化和个性化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858),谨慎看好:贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600132)、海天味业(603288)、千禾味业(603027)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

上周食品饮料指数大幅下跌0.98%,落后大盘1.02个百分点,在申万28个一级行业中排名第20,较上周上升5名。板块成交额为731亿元,市场活跃度较上周略有下降。 受国内宏观经济影响,7月份全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.9%,投资者对行业供需关系是否变化产生担忧,导致超配资金流出。 我们认为,第一,由于企业渠道精细化运作,网上渠道、直营店、便利店等渠道不断开发,全国50家重点大型零售企业零售额不能完全概括行业整体销售情况。第二,无论从已经披露的2018年上半年经营数据看,还是从渠道反馈的信息看,行业需求无需担忧, 景气度仍然具有优势。 行业即将迎来中秋国庆旺季,建议密切跟踪备货情况, 若需求良好将提振板块信心,带来系统性机会。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

原油:上周,Brent和WTI原油期货价格双双下跌,主要原因是需求增长预期受多个因素拖累:1)市场担忧中美贸易争端再度升级或拖累石油需求;2)EIA在最新发布的短期能源报中,下调了需求增长的预期;3)美国原油库存降幅不及预期,汽油库存意外增加,油价承压。 天然气:上周,全国LNG出厂价总体出现下跌:其中西北,华北,华中地区价格下跌,华东地区价格上涨,其他地区保持稳定。LNG接收站价格方面,华北,华南地区LNG接收站价格维持不变;华东地区小幅下降。此外,近期中石油在各地组织签订天然气购销合同补充协议,今年冬季天然气价格大概率上涨。 油服:截至8月3日,美国油气钻机数周环比减少4座至1044座,加拿大油气钻机数与上周持平,维持在223座。全球范围内来看,7月油气钻机数环比增加99座至2251座;其中,陆上钻机数达2013座,占全球总钻机数的89%。 炼油:截至8月3日,美国炼油厂裂解价差周度环比减少1.776美元/桶;炼油厂开工率周度环比增加0.5个百分点。从成品油库存数据来看,美国汽油库存周增加290万桶至2.34亿桶,中质馏分油库存周环比增加123万桶至1.25亿桶,不及市场预期。 化工:截至8月5日当周,受益于甲苯,PX和苯价格的大幅上涨,主要石化产品价差涨幅前三的品种为甲苯-石脑油价差,PX-石脑油价差和苯-石脑油价差。同时,我们监测的石化产品价差中只有两种化工品价差出现下跌:涤纶-PTA-MEG价差和尿素-无烟煤价差。

1、上周SW食品饮料指数上涨1.67%,年初至今下跌7.13%,板块表现优于沪深300。 2、目前看来行业中报业绩普遍良好,白酒业绩增速尤其亮眼。截至上周,共有17家食品饮料公司公布半年报;其中7家白酒公司的平均营业总收入增速为33.11%,归母净利润增速为70.86%,扣非后归母净利润增速为75.00%;4家食品综合公司(剔除海欣食品)的平均营业总收入增速为31.33%,归母净利润增速为27.13%,扣非后归母净利润增速为23.97%。15家食品饮料公司(剔除兰州黄河、海欣食品)的平均营业总收入增速为25.76%,归母净利润增速为71.98%,扣非后归母净利润增速为61.39%。 3、子板块方面,我们推荐白酒和食品综合;个股方面,我们推荐蓝筹品种和高成长个股。

今日造纸板块上涨0.08%,包装印刷板块上涨0.47%,家居板块上涨0.12%。当前市场行情低迷,轻工板块表现一般。我们认为,进口木浆加征关税,有利于拥有木浆产能且内生增长能力良好的纸企,相关标的有太阳纸业。此外,当前我们仍建议继续关注家居板块细分行业的龙头企业。定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。 行业动态 《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布。北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造,全面推动实施餐饮行业达标治理改造,完成VOCs治理任务61家;天津市重点推进石化、塑料、橡胶、家具等工业涂装、包装印刷等行业VOCs综合治理,完成VOCs治理任务293家,持续推进餐饮油烟深度治理和机动车维修行业涂漆作业综合治理。(中国纸网) 公司要闻 皮阿诺(002853.SZ):公司2018年1-6月实现营业收入4.43亿元,同比增长40.84%;归属于上市公司股东的净利润4853.18万元,同比增长39.9%;公司每股收益为0.31元。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为1.2%。价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南和陕西等地,幅度20-70元/吨不等;价格上涨地区为浙江,幅度20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为58.88%,较上周上升1.5个百分点;其中省会城市水泥库存为60.2%,较上周上升1.2个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格保持平稳。河北唐山熟料价格回落30元/吨左右,大企业出厂价350元/吨,其他企业310-320元/吨。石家庄、邯郸和邢台地区企业将进行自律停产,同时推动价格大幅上涨30元/吨,价格执行情况有待确认。 东北地区水泥价格继续下调。辽宁沈阳及周边水泥价格继续下调,累计幅度达60元/吨,P.O42.5散出厂价230-250元/吨,低的220元/吨。 华东地区水泥价格出现上调。苏南地区熟料仍显紧张,天山和南方8月11日起熟料出厂价将上调20元/吨。浙江金建衢水泥价格上调20元/吨。杭绍湖和嘉兴一带水泥价格保持平稳,南方对外熟料价格公布上调20元/吨,海螺预计后期将会跟进上调。安徽沿江上峰水泥的熟料装船价上调20元/吨至440元/吨,海螺预计下周将会跟进上调。福建福州地区水泥价格以稳为主,部分企业价格小幅暗降10元/吨。山东济南、潍坊和淄博等地区水泥价格大幅下调后保持平稳。8月17日起,水泥企业将再次停窑限产20天。 中南地区水泥价格大体维稳。广东珠三角地区水泥价格以稳为主,受事故影响,惠州光大水泥被限制发货,周边小水泥粉磨站价格上调20元/吨。海南地区水泥价格大幅下调30-50元/吨。湖南地区水泥价格松动下行。长株潭地区部分企业价格下调30-40元/吨。常德和益阳地区部分企业价格下调10元/吨。河南计划8月11日起全省大幅推涨水泥价格50元/吨,同时于8月25日开始自律停窑限产20天。 西南地区水泥价格保持平稳。四川成都地区水泥价格未能上调。重庆地区水泥价格以稳为主。沿江外运长江中下游水泥企业价格继续小幅上调10元/吨,近日再次试探性小幅上调。贵州遵义地区部分企业价格暗降10元/吨。预计8月底,永福贵新增产能水泥产品将投放市场,市后期其他企业价格会陆续跟调。云南昆明地区除P.O42.5散装水泥外,其他品种价格下调30元/吨。 西北地区水泥价格涨跌互现。陕西关中地区水泥价格下调20元/吨。甘肃陇南水泥企业公布散装价格上调20元/吨。 投资策略 8月上旬,全国水泥市场需求表现仍显疲软,部分地区淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季,以及部分地区将会再次启动自律限产措施,8月下旬水泥价格将会迎来正式反弹。建议关注中报超预期相关标的。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.95美元/桶,环比上升0.97美元/桶,国内炼油盈利指数20.37美元/桶,环比上升2.03美元/桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数6050.89元/吨,环比上升448.12元/吨,乙烯产业链盈利指数435.76美元/吨,环比下降22.49美元/吨。 本周山东地炼开工率环比下降0.63个百分点至57.87%,较两个月前仍有近10个百分点的下降幅度,主要还是由于山东地区环保趋严、成品油消费税征收规范化以及中石化降低成品油外采导致。 PX:人民币持续贬值提升PX价格和盈利能力 由于人民币贬值,本周PX价格和盈利能力上升:韩国FOB离岸价(1106.67美元/吨)环比上升26美元/吨,对应国内PX价格(7560元/吨)上涨218元/吨;价差446.42美元/吨(3050元/吨),环比上升21美元/吨(156元/吨),开工率保持不变。 PTA:价格继续升高,盈利能力持续走强 由于国内PX进口依赖度高,在PX价格上涨及人民币贬值影响下上游成本大幅提高,从而带动本周PTA价格再创新高,盈利能力也持续保持强势:价格7375元/吨,环比上升375元/吨,价差1338元/吨,环比上升199元/吨,库存下降1天至2.5天。本周恒力石化220万吨PTA继续检修,逸盛宁波220万吨装置检修两天,PTA开工率上升1.95个百分点至85.88%。 涤纶长丝:上游涨价带动价格继续上涨,盈利小幅上升 受上游成本端价格上升影响,本周涤纶长丝价格继续上涨,盈利能力大幅上升:POY、FDY、DTY价格分别为10600、10500、11850元/吨,环比分别上涨450、450、350元/吨;POY、FDY、DTY价差分别为1442、1356、2510元/吨,环比分别上升217、216和131元/吨。长丝产销率环比大幅下降59个百分点至91%,库存较上周不变。 坯布和聚酯瓶片:坯布库存逐渐上升,瓶片盈利大幅上升 下游坯布库存开始逐渐上升,本周为28天,但较往年依然处于低位,开工率维持在80%,市场总体维持景气。受上游涨价影响,本周聚酯瓶片价格上涨550元/吨至10050元/吨,价差972元/吨,环比大幅上升302元/吨,较3个月前下跌约1586元/吨。 投资建议: 建议重点关注恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。

上周WTI原油以及布伦特原油均实现下跌,WTI原油期货价格收于67.63美元,周跌幅1.26%;布伦特原油价格收于72.81美元,周跌幅0.55%。WTI原油连续第6周下跌,创下自2015年8月以来的最长连跌记录。随着秋季美国汽油需求放缓,炼油商关闭维修,将更多原油推向库存,价格将继续承压。地缘政治方面,在欧、亚国家普遍反对的情况下,特朗普政府执意撕毁伊朗核协议,禁止伊朗能源出口。石油出口是美国对伊朗制裁的核心目标之一。我们之前在中期策略里提过,由于自身石油产量剧增,美国对中东石油的依赖性,已经大为降低。美国石油出口在过去三年中迅速增长。通过借助制裁伊朗、委内瑞拉等,间接为美国石油产业拓展全球市场。然而中国作为最大的原油进口国之一,中美关系很可能会成为影响美国石油产业发展的因素之一。近期市场降温,短期供应紧张缓解,目前价格走低,需求增长放缓可能不会持续。

细说软体家具生产工艺和沙发成本结构,持续推荐纸+软体投资主线:本周我们关注软体家具的生产端,细说软体家具的生产工艺,对比顾家家居、敏华控股、恒林股份三家软体家居企业在生产端的成本构成,各类原材料占直接材料中的比重。 软体家具行业市场前景广阔,龙头公司各显所长。2016年我国沙发销售额为478亿元,预计2017年市场约为520亿元。相比发达国家,我国软体家具市场集中度较低,CR4为12.09%,不足15%。我国沙发市场总规模约为520亿元,敏华控股/顾家家居/华达利/左右家私作为龙头企业所占沙发市场份额分别为4.12%/3.36%/2.35%/2.27%,其他品牌的沙发占总体的87.91%。软体沙发龙头企业品类丰富,产品各有侧重。顾家家居以皮质休闲沙发为主,兼有软床与床垫、配套产品、餐椅等业务;敏华控股以功能沙发为主,多款非功能沙发满足差异化需求;恒林股份功能沙发占比达九成,主要是ODM模式。 软体沙发制作工艺与成本拆分。沙发作为软体行业的重要组成部分,主要原材料是皮革布料、海绵、木材和金属配件。沙发产品生产一般是按照制作木架、拼接海绵组、皮或布套包装的顺序开展,功能沙发还涉及钢铁架、电机的安装。顾家家居皮革采购成本占比大,与公司毛利率负相关。敏华控股沙发产品材料成本占总成本七成多,毛利率受成本端多因素影响。恒林股份沙发产品材料成本占总成本近八成,毛利率受成本端影响更显著 变革的力量,从全屋定制到全屋整装。定制家具厂商从全屋定制探索全屋整装,1)全屋定制是全屋整装的过渡,存在诸多切合点,是顺应消费者需求的自然延伸;2)定制家具厂商可从家装环节产业链上通过全屋整装最先掌握流量和设计主导权;3)定制家具个性化程度高,为整装最难整合的环节之一,定制家具厂商在长期发展过程中发展出较强的信息化水平和创新的服务理念,对于产品端的供应链整合具备基础优势。 本周板块整体跑赢于大盘,包装涨幅最大。本周轻工制造行业指数上涨0.27%,上证综指上涨2%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷板块表现最好,上涨2.39%,造纸表现最差,下跌0.72%。年初至今,轻工制造行业下跌24.54%,上证综指下跌15.48%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷跌幅最小,下跌19.76%,造纸跌幅最大,下跌28.34%。 公司重要公告及行业动态:中顺洁柔:公司公布2018半年报,营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%。我乐家居:公司公布2018半年度业绩快报,营业收入4.28亿元,同比增长26.42%;归母净利润1990万元,同比增长60.55%。 行业及上游重要原料数据:(1)本周原材料木浆价格小幅上涨、美废、国废价格持平;箱板纸、瓦楞纸、生活用纸价格下降,其余纸种价格持平。国内纸浆库存青岛港6月450千吨,较5月上涨10千吨;保定港6月69.44千吨,较5月下跌11.16千吨。(2)家具行业:原材料价格持平;(3)印刷包装业:原材料价格上涨。 限售股解禁提醒:珠江钢琴(2018.8.21解禁11552.03万股)、美克家居(2018.9.13解禁26923.07万股)、英派斯(2018.9.17解禁4933万股) 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变。