价升量跌,漓泉表现亮眼:今年上半年,公司实现营业收入63.75亿元,同比增长0.57%;实现啤酒销量259.57万千升(同比下滑4.87%),其中燕京主品牌销量182.74万千升(同比下滑8.64%),“1+3”品牌销量238.80万千升(同比下滑3.77%)。ASP为2279元,同比提升5.88%,提升幅度在已披露半年报的啤酒上市公司中居前,高于青啤、重啤、珠江,但低于华润。从品牌贡献来看,受核心市场北京人口净流出影响,燕京主品牌下滑约17.28万千升,“1+3”品牌总销量下滑9.36万千升,即3个副品牌同比增长近8万千升,主要是漓泉品牌所贡献。上半年漓泉公司实现收入19.60亿元,同比大幅增长19.82%,实现净利润3.70亿元,同比大增17.59%,表现极其亮眼。惠泉公司收入基本持平,考虑到上半年ASP提升也是大概率事件,因此惠泉销量预计也将有所下滑。 毛利率提升显著,费用率小幅下行:上半年ASP提升是公司毛利率提升的核心推手。上半年高端产品占比提升显著,漓泉1998增长亮眼带动漓泉品牌销量大增,以漓泉1998为原型的燕京新品帝道也表现超预期,同时叠加燕京清爽年初大幅提价,这两大核心因素推动上半年公司ASP提升近6%,推动毛利率上行1.78ppt至42.42%。期间费用率小幅走低0.25ppt至20.81%。得益于毛利率和期间费用率的双重向好,公司上半年扣非净利润表现上佳,同比大增30.98%。不过由于去年同期有1.12亿元非流动资产处置收益,导致去年上半年非经损益金额较今年同期多出约1亿元,因此整体归母净利润增长仅小幅增长3.06%。 盈利调整 我们维持先前的盈利预测,预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.65亿元/4.55亿元/5.61亿元,同比+127%/25%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为47X/38X31X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。

17年销量下滑,ASP下半年显著提升:2017年公司收入端下滑3.26%,主要受制于销量同比-7.63%,但ASP提升4.73%至2691元/千升。公司H1/H2表现迥异,H1销量同比+2.2%,ASP-2.1%;而H2销量则-21.9%,但ASP大幅+17.1%。主要在于下半年公司主动砍掉低附加值SKU所致,但同时公司主动推广白啤及扩大鲜啤罐装比例,推动高吨价产品占比提升。 成本上升影响盈利,提价是对应之策:在整体收入下滑的大背景下,营业成本金额仍同比上升约2.2%,其中主要是来自于非啤酒业务成本上升较多;而啤酒主业成本小幅提升,在原辅材料和制造成本均有小幅下滑的情况下,燃料动力成本及人工成本上升较多,也使得啤酒业务毛利率下滑2.9ppt至38%。因此,公司在今年开始对旗下燕京清爽系列提价,同时广西、内蒙等核心市场也部分提价,以应对低端产品毛利空间大幅萎缩局面。 18Q1收入恢复增长,全年收入正增长可期:18Q1实际销量下滑2.86%主要受制于1、2月份全国性低温气候,3月开始销量有所恢复,因此收入增长主要是核心市场部分产品提价贡献。公司近期将在环北京市场推出新品瓶装“帝道”(拉环装),将有助于进一步开发年轻消费者。而广西市场则表现出色,整体看市场并未如市场预期受百威等竞争对手挤压,16年推出的“漓泉1998”产品在今年一季度表现突出。今年Q2开始,男足世界杯将于俄罗斯举办,将大概率带动旺季啤酒消费;我们认为全年看销量恢复平稳是大概率事件,而依托于核心地区提价,全年收入端转正是大概率事件。 盈利预测 预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.65亿元/4.55亿元/5.60亿元,同比+127%/25%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为56X/45X/37X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。

燕京啤酒:立足强势区域,盈利能力有望提升 按2016年销量计算,燕京啤酒是中国排名第四的啤酒厂商,公司以“燕京”为主品牌,以“惠泉”、“漓泉”、“雪鹿”为三大地方性辅品牌,主要销售区域集中在北京、广西、内蒙古地区。2011-2016年啤酒行业深度调整期间,燕啤销量增速表现欠佳,但三大强势区域仍然保持了较高的市场份额和核心竞争力。随着行业销量增速筑底回升,行业竞争要点由市场份额转为利润导向,燕啤有望在强势区域推进产品升级,在相对弱势区域进行产能整合,从而提升整体盈利能力,首次覆盖给予公司“增持”评级。 供给侧出清有望开启,燕啤改善空间较大 产能过剩严重是导致啤酒行业深度调整的重要原因之一,2016年不足60%的行业综合产能利用率与2011年82%的水平相比有明显的下滑,我们认为啤酒行业供给侧出清2018年有望加速。燕京啤酒已于2017年下半年开始系统性梳理产能情况,面对目前产能过剩的现状,公司制定策略为“抓两头,带中间”。我们的调研显示,目前公司强势区域的10个工厂产能利用率可达80%,而20个亏损工厂的产能利用率不到50%,如果关厂或减亏措施能得以实施落地,我们预计公司盈利能力或将明显改善。 强势市场形成垄断格局,产品升级可显著改善盈利水平 燕啤毛利率水平长期落后于其他啤酒上市公司,其原因之一在于公司低端产品占比50%,比例较高,因此燕啤具备较大的产品升级潜力。公司在北京、广西、内蒙古三大强势市场市占率均达70%以上,强势市场的垄断地位使得燕啤具备推动产品结构升级的重要条件。此外,2017年公司在广西推出高端单品“漓泉1998”,在没有大力进行渠道推广的情况下顺利推广,侧面反映出强势市场强烈的消费升级需求。由于燕啤强势市场收入占比很高,我们认为强势市场向中高端产品升级可以带来公司盈利能力的显著提升。 直接提价应对成本上涨,消费升级环境下市场敏感度低 2017年底开始啤酒企业接连发布涨价通知,我们预计2018年啤酒行业生产成本整体上涨幅度在5-10%。燕京啤酒在2017年11月发布涨价通知,对“本生”和“清爽”产品提价。渠道调研显示市场对燕啤此次提价敏感性较低,且并未伴随明显的市场费用增加。我们认为本轮提价反映出市占率较大的龙头企业对利润的诉求和提高利润水平的信心,未来如果成本继续有上涨压力,不排除啤酒企业继续提价的可能性。 盈利预测及估值 燕京啤酒强势市场经营稳固,且具备较强的盈利能力提升潜力,根据我们的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.11元、0.19元和0.25元。2018年A股可比公司平均估值为32倍,H股华润啤酒估值为47倍,考虑到燕京啤酒2016及2017E净利率水平均仅为2.7%,与2010年产能利用率较高时7.5%的净利率水平有较大差距,公司当前处于历史净利率水平低点,未来盈利能力回升可能性较大。由于净利率回升将使公司有望实现较高的净利润增速,因此给予一定估值溢价。根据2018年43-45倍PE,对应目标价8.17-8.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品升级速度不达预期,关厂进度不达预期,食品安全问题

行业弱复苏转向正和博弈:我们认为啤酒行业“16年见底、17年筑底并稳步向好,18年将加速向好”。预计18年产量仍是微增局面、但竞争趋缓已成事实,因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司EBITDA增速显著反弹。18年行业盈利端改善速度取决于提价、费用压缩及关厂动作。(1)提价方面,受制于成本压制,18年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切,而低线城市消费升级大势也将推动18年行业产品结构升级;(2)费用方面,18年行业竞争整体加剧的可能性极低,费用整体下滑趋势将大概率维持;不过18年是世界体育大年,后续还要密切跟踪赛事营销费用支出情况;(3)关厂方面,预计个别关厂动作仍会持续。 燕京啤酒多个提价动作获证实:目前北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”提价已获证实,主要是受制于包装物及燃料成本提升。浙江仙都量能占比总体不超5%,提价意义有限;但北京区域“清爽”为基础产品,预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的10-15%,终端提价约30%会对业绩有较大贡献。同时根据近期跟踪显示,近期广西漓泉及内蒙雪鹿两厂也均有提价动作,预计提价幅度5%上下。漓泉和雪鹿两厂合计产量超过100万吨,若正式提价后能够覆盖大部分产品,预计也将对燕京18年利润产生较为明显的正贡献。 是否能顺利实施关厂计划是18年的核心看点:目前燕京啤酒总产能在800万千升上下,但整体产能利用率仅为55%左右,因此关厂动作若实施将极大地利好于利润端。由于行业关厂高峰在15-16年已过,17年以来行业实际关厂动作较前期已相对较少,因此关厂与否对于燕京而言仍是不确定项,份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为,后续仍需保持跟踪。 投资建议 预计17-19年营业收入分别为118.8亿元/125.7亿元/136.6亿元,同比+2.7%/5.7%/8.7%,归母净利分别为3.32亿元/5.45亿元/6.25亿元,折合EPS分别为0.118元/0.193元/0.222元,目前股价对应18/19年PE为35X/30X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期:目前行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。天气因素不利:低温雨雪天气对啤酒销售显著不利。

经营状况缓慢改善:上半年,公司收入端实现0.71%的增长,但是二季度在旺季出现负增长,略逊于我们此前预期。而从区域结构上看,华北(主要是北京)市场因上半年雨水较少,天气炎热H1的增速为4.70%,符合我们预期,而华南地区-5.74%的增速拖累了公司整体表现,华南地区并非公司传统优势市场,增速受限展现出公司上半年整体状态尚处于防守阶段,料随新任管理层上任后对区域分公司的梳理工作完成,外围市场表现能有所改善。在产品结构方面,本期公司共销售啤酒272.86万千升,同比增长2.19%,其中燕京主品牌销量200.02万千升,同比增长4.72%,“1+3”品牌销量248.16万千升,同比增长2.55%。燕京主品牌占比较去年同期进一步提升,但燕京主品牌的占比提升并没有带来公司整体吨价的提升,本期公司整体啤酒产品吨价为2152.13万元/吨,较去年同期下滑2.03%,这或许是因为主品牌中增速较高的主要是吨价较低的产品。 费用控制出色,净利率提升明显:本期公司费用控制整体较为出色,其中销售费用为6.77亿元(-yoy7.87%),销售费用率下降至10.68%(-1.00ppt),拆分显示这下滑主要是因为广告费用的减少。管理费用本期也出现明显的下滑,同比下降8.95%至6.53亿元,管理费用率下滑至10.29%(-1.1ppt),这其中员工薪酬的明显降幅应是公司裁退冗员的结果。本期公司的财务费用下降72.30%至502.70万元,降幅明显,这主要是因为本期公司的贷款额度有所减少。受原材料成本影响,公司本期毛利率有所下滑,至40.64%(-2.28ppt)。上半年天然气改造的压力以及较高的人员费用是毛利率下滑的主要原因,同时,公司一直致力于产品罐化率的提升,本期铝材价格的上涨或也是公司成本上升的另一原因。而受益于公司整体费用控制得当公司本期净利润率同比提升至8.34%较去年同期提升0.65个百分点。 新任管理层有望增添新活力:本次管理层换届完成后,公司核心管理团队年轻化趋势明显。新任董事长赵晓东为1972年出生,年仅45岁,是4大啤酒上市公司掌门人中第一位70后。公司管理团队的年轻化有望给公司未来的经营管理带来更加积极的改变。在最近一次调研中,公司表示将持续大力推进市场化的管理和用人机制。我们认为,在公司第七届董事会任期内,由年轻化管理层主导的市场化机制有望提速且日趋完善。目前新任管理层已经完成了各地分公司的梳理工作,提出了各种改善方案,同时出要公司上下重视成本控制。我们认为随着各项举措的推进,公司的竞争力有望加强,业绩表现将继续改善。 预计2017~19年公司有望实现营业收入119/131/151亿元,同比增长2.9%/10.3%/14.7%;实现归属母公司净利润6.03/7.04/8.12亿元,同比增长93.06%/16.78%/15.44%,对应EPS为0.21/0.25/0.29元,目前股价对应PE31X/27X/23X,上调至“买入”评级。

经营分析与判断。 换届顺利完成,年轻化管理层将主导未来发展:本次管理层换届完成后,公司核心管理团队年轻化趋势明显。新任董事长赵晓东为1972 年出生,年仅45 岁,是4 大啤酒上市公司掌门人中第一位70 后。公司管理团队的年轻化有望给公司未来的经营管理带来更加积极的改变。在最近一次调研中,公司表示将持续大力推进市场化的管理和用人机制。我们认为,在公司第七届董事会任期内,由年轻化管理层主导的市场化机制有望提速且日趋完善。 啤酒行业基本面见底,行业产量恢复性增长与高端化演进改善上市公司盈利能力:我国啤酒行业自2014 年增速出现负值以来,行业持续了为期两年多的低迷,到2016 年三季度行业基本面见底,行业产量增速开始恢复同比增长。至2017 年一季度啤酒行业上市公司盈利状况已连续两个季度得到同比改善,尤其是去年年初以来低端天气引致的低基数背景下,今年以来的改善有环比提速趋势。自去年以来行业竞争态势有趋缓势头,我们认为今年在行业产量大概率恢复同比正增长的大背景下,行业低价竞争趋弱、企业高端产品占比提升将是今年啤酒行业上市公司提升盈利能力的核心推动因素。 燕京主品牌及中高端产品有望延续尚佳表现,技术控掌舵为企业凭添助力。 在啤酒行业整体低迷的环境下,公司品牌收缩明显,而在这种环境中燕京主品牌销售情况好于三大副品牌。公司的中高端产品保持稳健增长态势,2014年至今,公司中高端产品销量占总销量的比重均超过30%,同时量在以每年超过10%的速度增加。此外,新董事长赵总为设备管理和研发出身,有深厚的技术背景,践行企业技术改革结构升级,有望为企业长远发展带来帮助。 盈利预测&估值。 预计2017~19 年公司有望实现营业收入121/136/156 亿元,同比增长4.8%/12.4%/14.7%;实现归属母公司净利润5.7/7.1/8.2 亿元,同比增长81.2%/25.4%/14.9%, 对应EPS 为0.20/0.25/0.29 元,目前股价对应PE34X/27X/23X,维持“增持”评级。 风险提示。 低价竞争更趋激烈,产品结构升级受阻。

近日,公司董事会收到李福成先生、王启林先生分别提交的《关于不再作为北京燕京啤酒股份有限公司第七届董事会非独立董事候选人的请求》。 老董事长功成身退,新管理层6 月9 日走马上任。因年龄原因,为保证公司长期稳定发展,实现公司董事会、管理团队年轻化,顺利完成管理层的新老交替,李福成先生、王启林先生请求不再作为公司第七届董事会非独立董事候选人。李总和王总均在燕京啤酒工作三十多年,对公司发展做出了卓越贡献。李福成先生作为公司带头人,使公司从一个不足一万吨的小型地方啤酒厂发展成为中国最大的啤酒企业集团之一,在全球啤酒行业排名前八名,燕京品牌已成为全国最知名、最具影响力的品牌之一。根据最新燕京啤酒第七届董事会非独立董事候选人名单排序,赵晓东、刘翔宇、谢广军、邓连成、戴永全、丁广学、张海峰、李光俊、杨毅、吴培,我们预计公司现任副董事长、饮料公司总经理赵晓东先生有望出任公司董事长,现公司副总经理、董秘刘翔宇先生有望出任总经理。 新管理层上任后,其他工作有望陆续展开。纵观食品饮料各子行业和优质公司的发展,我们认为良好的激励制度和优秀的管理团队是公司的核心竞争力。 公司近年来已逐渐改善薪酬体系,比如在分、子公司实行个人收入与公司效益挂钩的考核机制,在车间推动减员不减总薪,压缩后台部门员工数量增加研发部门人员等。虽然公司股权激励计划事项仍未有确定公告,但公司公告表示将与相关部门沟通,积极筹备激励的前期工作,三年内提出激励预案。 根据国企改革的指导意见和公司的公告内容,燕京的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。我们认为百威米勒并购案后,面对强大的海外竞争对手,燕京、华润和青啤等国内巨头均有寻找新合作伙伴的需求和动力。 关厂提质增效,有望优化结构。嘉士伯去年共关闭17 家工厂,而百威、华润在16 年也关厂,近日珠江啤酒也公告关厂。我们预计燕京啤酒也有望开始关厂。关厂虽然短期会造成资产减值损失,但从中长期看,优化网络结构有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和减亏两方面提高盈利。燕啤北京和广西地区的净利率水平都超过10%,而合并报表净利率水平不足3%。 受益行业整合趋势,扭转持续下滑局面。若华润或嘉士伯再拿下青岛啤酒19.99%股权,我们认为行业的变化将加速到来,燕京啤酒或许也不得不寻求新的合作伙伴。我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口、精酿来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“提利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂,优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放,公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长(公司在华北地区营收下滑较行业少,在其他地区比行业下滑多)。而先行业布局的百威、珠啤、重啤2016 年均出现量虽跌,但利润反升的良好现象,所以未来一旦行业格局出现变局,燕京啤酒的净利率水平有望进一步大幅提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国有企业,内部考核与激励机制虽已现落后,但如若行业整合持续,公司净利率水平有望进一步提升。从PE 估值角度来看,公司的估值可能较高,但从行业并购整合的角度看,根据统计的过往10年的并购均值来看,燕京啤酒的产业并购价值应在280 亿人民币左右,公司现在估值180 亿左右。我们预计公司2017-2019 年EPS0.19/0.23/0.30 元,可比公司2018 年39 倍PE,给予公司2018 年43 倍PE,维持目标价9.89元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。啤酒消费大幅下降、改革进展缓慢、食品安全问题。

投资要点: 2016年公司实现营收115.73亿元,同比下降7.70%;归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比下降46.90%。EPS0.11元,派息每10股0.36元。2017年一季度公司实现营收31.73亿元,同比上涨2.12%;归属于上市公司股东的净利润0.54亿元/+13.85%。EPS 为0.02元。 一季度现回升迹象。2016年公司实现啤酒类收入108.68亿元,同比下降7.96%;公司在华北地区下滑趋势减缓,实现营收51.79亿元,同比下滑1.64%。公司实现销量450.36万吨,同比下滑6.76%;吨酒价2413元/吨,同比下降1.29%。燕京主品牌销量333.03万吨,占总销量的74%,同比下滑6.19%。但公司高端化趋势明显,实现易拉罐销量61.3万吨,同比增长14.58%;鲜啤销量137万吨,同比增长3.79%。2017年一季度虽为啤酒消费淡季,公司业绩企稳回暖,报告期内燕京啤酒实现啤酒销量117.63万吨,燕京主品牌销量83.60万吨,“1+3”品牌销量104.21万吨,分别同比增长1.65%,4.50%和2.17%。 三项费用率维持稳定。2016年公司啤酒业务毛利率40.90%,同比增加0.69pct。公司实现三项费用率25.62%,同比增加0.36pct。销售费用率13.60%,同比增加0.26pct;管理费用率11.85%,同比增加0.33pct;财务费用率0.17%,同比减少0.23pct。2017年一季度毛利率32.61%,同比减少0.19pct。整体费用率20.22%,同比减少0.18pct,其中销售费用率9.55%,同比减少0.19pct,管理费用率10.53%,同比增加0.13pct;财务费用率0.14%,同比减少0.12pct。17年一季度经营活动产生的现金流量净额3.76亿元,同比增长165.69%,主要系收入增加及货款回收所致。 关厂提质增效,有望优化结构。嘉士伯去年共关闭17家工厂,而百威、华润在16年也关厂,近日珠江啤酒也公告关厂。我们预计燕京啤酒也有望开始关厂。关厂虽然短期会造成资产减值损失,但从中长期看,优化网络结构有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和减亏两方面提高盈利。燕啤北京和广西地区的净利率水平都超过10%,而合并报表净利率水平不足3%。 受益行业整合趋势,扭转持续下滑局面。公司虽然公告原定于17年6月推行的股权激励计划延后,但如若华润或嘉士伯再拿下青岛啤酒19.99%股权,我们认为行业的变化将加速到来,燕京啤酒或许也不得不寻求新的合作伙伴。我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口、精酿来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“争利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂,优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放,公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长(公司在华北地区营收下滑较行业少,在其他地区比行业下滑多)。而先行业布局的百威、珠啤、重啤2016年均出现量虽跌,但利润反升的良好现象,所以未来一旦行业格局出现变局,燕京啤酒的净利率水平有望进一步大幅提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国有企业,内部考核与激励机制虽已现落后,但如若行业整合持续,公司净利率水平有望进一步提升。我们预计公司2017-2019年EPS0.19/0.23/0.30元,可比公司2018年42倍PE,给予公司2018年43倍PE,目标价9.89元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。啤酒消费大幅下降。

事件。 公司公布2016年年度报告,报告期内实现营业收入115.73亿元,同比下降7.70%;实现归母净利润3.12亿元,同比下降46.9%,对应16年EPS 为0.11元/股。公司拟向全体股东每10股派现金红利0.36元(含税),共计分配利润1.01亿元。 公司此日公布2017年第一季度报告,报告期内实现营业收入31.73亿元,同比增长2.12%;实现归母净利润5371.01万元,同比增长13.85%,对应EPS 为0.02元/股。 简评。 受行业影响,销量不济影响全年业绩。 就全年来看,公司实现营业收入115.73亿元,同比下降7.70%; 实现归母净利润3.12亿元,同比下降46.9%。报告期内公司营收小幅下降,净利润出现大幅下降,主要影响因素为:经济增速放缓,消费动力不足以及气候原因,致使公司的销售量有所下降; 但公司的期间费用并没有同比下降,导致净利润出现大幅下滑。 分地区来看,华北、华南地区的营收达到88.98亿元,营收贡献率76.88%,比上年增长了2.05%;华东地区、华中地区和西北地区的营收贡献率分别为8.26%、8.70%和6.16%,是公司营收的重要组成部分。 销量有所回升,一季度业绩实现上升。 2017年第一季度公司实现营业收入31.73亿元,同比增长2.12%; 实现归母净利润5371.01万元,同比增长13.85%,一季度营收、净利实现增长,主要原因可能是啤酒消费淡季的产品销量有所恢复,推动了营收增长。 一季度公司整体毛利率32.61%,较上年同期下降0.19个百分点; 营业成本同比增长2.40%,营业成本小幅增长主要是公司产品销量增加所致。 销量下降致毛利下降,但毛利率小幅增长。 受销量下降的影响,公司16年毛利润为45.95亿元,同比下降8.21%。报告期内公司整体毛利率39.70%,较上年增涨0.23个百分点;营业成本69.78亿元,同比下降7.36%,营业成本小幅下降,主要是报告期内销量下降所致。公司啤酒业务毛利率为40.90%,较上年同期增长0.69%,毛利贡献率为96.74%,是公司毛利的主要贡献者;矿泉水、茶饮料业务的毛利率基本维持上年水平,分别为35.22%、22.10,分别较上年同期增长0.07%和0.33%;饲料、其他业务和其他主营业务的毛利率出现了较大幅度下降,为29.88%、10.55%和30.07%,分别下降了9.75%、22.71%和11.53%。 报告期内销售费用为15.74亿元,同比下降5.93%,占期间费用的52.82%,主要原因是报告期内广告费和运输费用分别下降了21.31%和10.92%;管理费用为13.71亿元,同比下降5.04%,期间费用占比为43.29%;财务费用为1990.80万元,同比下降60.73%,主要原因是平均贷款总额较去年同期减少。 加强创新、拓展渠道,把握市场向中高档发展的趋势。 2016年,中国啤酒行业产量为4506万千升,同比下降0.1%,连续三年出现负增长。伴随着中国经济的复苏、城市功能的转移和产业结构的调整,啤酒行业产品结构持续优化,中高档产品市场容量增加,听装啤酒的消费不断增长。在行业变革期间,公司能够准确把握消费升级和市场变化新趋势,加强自主创新,促进产品质量不断提升,产品优势持续加强,新产品如原浆白啤顺利推广。报告期内,公司通过扩建中高档产品生产线、加大听装在全国的推广,易拉罐产品占比明显提升,其中易拉罐啤酒销量61.3万千升,比上年同期增长14.58%;燕京鲜啤销量137万千升,比上年同期增长3.79%。在渠道建设方面,公司不断加强渠道建设,在优化传统营销渠道基础上,依靠微信、微博等新媒体平台开展推介活动,同时积极推进电商营销,使燕京品牌进一步传播与强化。未来,公司将基于行业发展新趋势立足消费环境,不断进行渠道创新、产品创新,达到不断提升市场覆盖率,扩大市场规模,提高盈利水平的目的。 盈利预测。 2016年,公司面对啤酒行业不景气、竞争加剧、消费动力不足等不利影响,创新思维,持续优化产品,开拓线上线下市场,使中高档品牌保持了稳定地增长。2017年,公司将及时关注跟踪行业发展变化,把握机遇,适时适度进行调整,不断提高中高档产品的销量。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.18、0.21、0.25元/股。

整体销量下滑,其中高中端产品易拉罐和鲜啤销量和占比提升。2016年,受经济增速放缓以及气候等因素的影响,公司共实现啤酒销量450万千升,同比减少6.8%。其中,主品牌燕京啤酒共实现销量333万千升,同比下降6.2%;副品牌销量117万千升,同比减少8.6%。2016年,公司继续推行“1+3”品牌战略,加强主品牌推广,加强区域弱势品牌向燕京品牌置换,不断完善品牌结构,“1+3”品牌销量414万千升,同比减少8.6%。此外,公司不断调整产品结构,全年易拉罐啤酒销量61万千升,同比增14.58%,占比同比提升2.53pct;鲜啤销量137万千升,同比增3.79%,占比同比提升3.09pct。 各地区营收均下滑,华北和华中地区营收降幅较2016H1收窄。2016年,华北地区营收51.8亿元,同比减1.64%,毛利率39.53%,同比微提0.09pct;华东地区营收9.6亿元,同比减13.78%;华南地区营收37.2亿元,同比减9.69%,毛利率42.66%,同比增0.81pct;华中地区营收10.1亿元,同比减16.27%;西北地区营收7.1亿元,同比减15.53%。2016年公司积极调整市场结构,使得主要地区华北和华南全年营收较上半年降幅收窄,调整效果初显。 毛利率和期间费用率小幅上升,净利率大幅下降。2016年,公司啤酒毛利率40.9%,同比增0.69pct,主要由于产品结构升级所致。2016年,期间费用25.62%,同比上升0.36pct。其中,销售费用率13.60%,同比增加0.26pct;管理费用率11.85%,同比提升0.33pct;财务费用率0.17%,同比降0.23pct。2016年公司净利率为2.76%,同比降2.24pct。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为38倍、33倍。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

消费景气度面临下行压力,机会与挑战并存。国家宏观数据显示近期消费者信心指数出现下降,个税政策改革、中美贸易战和宏观经济增长压力均对消费行业前景产生影响。方便面、饮料、啤酒等行业出现回暖,受益消费升级,中高端产品增速快,低端产品提价顺利,市场反馈正面。但行业普遍面临来自成本和市场的双重挑战:一方面,通胀环境下原材料价格提升明显,原材料、包材、人工和运费上涨对成本端构成压力,考验企业成本管控能力;另一方面,下游渠道和消费者偏好快速变化,市场竞争趋于激烈,费用压力普遍存在。中报业绩基本符合预期。整体食品饮料板块业绩相对稳定,具备一定防御属性,板块基本面分化格局仍将持续,细分板块的龙头公司仍是我们关注的重点。重点公司中期业绩总结如下: 包装食品、饮料:达利食品上半年核心业务增长提速,重点开拓以早餐为消费场景的豆奶和烘焙类产品,对上游成本上涨管控较好,盈利能力明显提升。周黑鸭上半年业绩未达预期,门店客流下滑导致收入下降,原材料成本和销售费用高企,高经营杠杆对利润增长造成压力。 啤酒:华润啤酒产品ASP大幅提升,销售费用控制初见成效,持续推进产品组合向高端化调整,整体业绩进入上升通道。 乳制品:H&H国际上半年收入增长强劲,毛利率受保健品提价带动有明显提升,奶粉业务受益新政增速超预期,下半年Swisse新品上市带动业绩稳健增长。蒙牛乳业改革成效显现,液态奶和奶粉增长明显提速,成本控制较好,毛利率创历史最高水平,期待盈利能力继续改善。 肉制品:万洲国际受益于国内猪肉价格下行,肉制品盈利性大幅提升,成为驱动业绩增长的主要动力,中美猪肉价差收窄,贸易战猪肉进口关税提升的冲击影响相对有限。 餐饮:呷哺呷哺门店稳步扩张,翻台率略下滑,客单价提升带动同店销售增长,食材和人员成本压力仍在,凑凑、外卖业务和自热小火锅增长亮眼。 投资建议: H&H国际:坚定看好公司双主业驱动发展的主线逻辑,预计2018-2020年公司EPS将达到1.98元、2.53元和3.12元人民币,同比增长35.8%、27.6%和23.5%。维持“买入”评级,目标价72.8港元。 达利食品:看好多品类组合的增长前景,公司当前股价对应2018/2019年Bloomberg一致预期P/E为17x/15x,估值有吸引力。 华润啤酒:公司围绕高端化的核心战略,持续推进产品调整和产能优化,业绩进入上升通道。公司当前股价对应2018/2019年Bloomberg一致预期P/E为44x/33x,估值较高。 风险提示:i)行业景气度下降风险;ii)食品安全问题带来负面影响;iii)消费者偏好发生变化

本周观点:根据我们本周发布的中报总结,上半年食品饮料分行业来看,白酒业绩延续良好增长势头(高端增速稳健、次高端略有放缓、地产酒逐季提速),但回款质量略有降低;啤酒龙头公司吨价提升较为明显,但费用的改善仍非一蹴而就;肉制品受益猪价下行,屠宰量利双升;乳制品由于费用加大影响业绩,长期看费用仍有下行空间。 市场回顾:本周上证综指下跌0.76%,沪深300下降1.08%,食品饮料板块下跌0.71%,强于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒下跌1.97%,啤酒下跌0.15%,其它酒类下跌2.03%,软饮料上涨1.30%,葡萄酒下跌2.19%,黄酒下跌0.43%,肉制品上涨0.11%,调味发酵品上涨1.57%,乳品上涨1.94%,食品综合下跌4.76%。 数据跟踪:截止2018年09月14日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1038元、518元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、+20元、+19元、-20元、0元。截止08月17日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1038元、518元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、+20元、+19元、-20元、0元。 重要研报:宠物行业深度报告——乘萌宠破竹之势,内资品牌步入新时代。2017年,全球宠物市场规模已近1200亿美元,并以每年3.5%左右的速度增长;中国宠物市场实现收入1340亿元,同比增长9.8%,但市场规模仅为美国的1/3,在人均宠物保有量以及单只消费能力上均小于美、欧等国家,发展前景广阔。我们测算,中国宠物市场未来三年复合增长率超15%,20年后宠物市场规模将达5988亿元。《2018年宠物行业白皮书》预计中国宠物主粮、零食约占宠物消费总额的50%。从渠道来看,中国宠物市场的渠道主要分为专业渠道(宠物门店、宠物医院),商超以及电子商务渠道。从细分市场来看,中国主粮市场正逐步实现进口替代,零食市场集中度不高,内资品牌更占优势。内资品牌未来的发展方向是聚焦细分市场,推出差异化产品,与互联网营销相配合,打造新零售模式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成功参考。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓。

消费品投资方法论为用ROE选公司,PE定买点 以具有安全边际的合适价格买入有护城河的好生意是消费品投资的最优策略。护城河用财务指标量化是长期持续的高ROE,低PE则提供安全边际抵御未来的不确定性。因此,消费品投资方法论是以ROE选公司,PE定买点。 消费品行业龙头ROE持续保持在15%+,是长期投资最优选择 借鉴巴菲特投资经历,其偏好买入护城河深厚的消费品龙头:1)可口可乐品牌力与产品的不可替代性铸就深厚护城河,20%+的高净利率造就30%+的高ROE。2)苹果公司以极致体验+封闭生态构筑护城河,产品脱离成本定价,20%+的净利率使ROE达30%+。3)亨氏以高性价比扩大市占率,高周转率叠加低息借债带来的5倍杠杆,ROE达30%+。4)美国运通以网络效应+定位高端构建护城河,ROE达20%+。5)富国银行审慎经营+成本优势,ROE达15%+。 A股消费品龙头均具有持续高的ROE:1)被巴菲特称之拥有“梦幻般”商业模式的喜诗糖果,35年价格CAGR达5.58%,销量CAGR为1.74%,净利率从6.65%提升至19.84%。中国名优白酒和喜诗糖果具备类似的社交属性和礼品属性,消费者对于提价不敏感,导致名优白酒企业的净利率和ROE均在20%+。2)海天和养元30%+的高ROE主要来自于高盈利能力和高资产周转率。伊利20%+的ROE源于1.5倍+的资产周转率和不断提升的盈利水平。桃李面包和绝味食品25%+的ROE均来自于1.2次+的高资产周转率和10%以上的净利率。3)云南白药、片仔癀和东阿阿胶等品牌中药和恒瑞医药等创新药龙头ROE均长期高于15%,均是巴菲特所称的具有护城河的企业。4)格力电器凭借3.3倍以上的权益乘数以及盈利能力不断提升,ROE维持在25%+。欧派和索菲亚25%+和15%+的ROE主要源于高周转率和10%以上的净利率。 危机时往往会出现较低PE的买点,A股消费品龙头买点一般在15-20倍 借鉴巴菲特的投资经历,其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇危机时以较低PE(LYR)买入:1)1988年美股崩盘后以13.7倍PE买入可口可乐;2016年在市场担忧出货量时以13倍PE买入苹果。2)1994年美国运通遭遇危机时以低于10倍PE买入;加州房地产危机时4倍PE买入富国银行;1980年GEICO陷入危机时以4.4倍PE买入。 A股消费品龙头在危机时PE(TTM)一般下调至15-20倍:1)白酒板块在05年、08年遭遇政策打击和金融危机,PE下调至20倍,13年三公消费受限PE下调至10倍。茅台PE三次危机时分别下调至15倍、20倍和10倍,五粮液下调至20倍、25倍和6倍。2)08年乳业危机伊利出现亏损;12年、14年原奶价下行导致乳企价格战,PE下调至15倍。3)08年、13年两次危机片仔癀PE下调至30倍。4)12年、14年的地产销售负增长,格力和索菲亚PE下调至10倍、30倍以下。5)海天和涪陵榨菜的产品结构调整,PE下调至30倍和25倍。6)恒瑞13年产品推出节奏放缓PE下调至30倍。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增长停滞,消费升级不及预期。

本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。(1)白酒板块:近期茅台加大投放量,一批价在有所回落后又因中秋节日略有上升,部分区域茅台一批价回升到1700左右,但从部分商超调研看,五粮液和国窖1573的销量在下滑,整体高端白酒的消费形势不是特别乐观。中期来看,在宏观经济下行压力大的背景下,高端白酒需求量可能下滑,仍然可能会进一步导致茅台一批价下跌。市场上,除了刚需,在买涨不买跌的作用下,随着茅台一批价的下跌,市场囤货需求会下降,原先的社会资本也会出货,由此,会进一步导致茅台供给量增加,茅台一批价会进一步下跌,这对五粮液、国窖、次高端都会有冲击。而由于茅台一批价与出厂价相差很大,距离很远,因此,茅台即使一批价下行(估算不低于1300),对公司业绩影响不大;相反,顺鑫农业的牛栏山定位中低端,消费者大多是普通老百姓,受经济影响因素小,而受人口因素影响大,在外阜市场渠道拓展中仍能保持较好的增长。因此,我们重点推荐贵州茅台和顺鑫农业。(2)非白酒板块:在经济不确定的预期下,食品板块中2C类必需品公司受贸易战影响较小,如面条、面包等;调味品中原材料大豆成本受贸易战影响,但长期公司可通过提价、期货对冲等方式降低其影响。继续推荐克明面业、好想你、双汇发展、绝味食品。 上周市场回顾:食品饮料板块指下降0.42%,跑赢沪深300指数0.66个百分点,跑赢上证综指0.34个百分点,板块日均成交额103.4亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为25.37,同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.89和10.99。 行业重点数据:白酒行业,9月14日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1038元/瓶、518元/瓶和208元/瓶;乳品行业,8月29日数据,主产区生鲜乳价格为3.42元/公斤,同比变化0.00%,环比增加0.59%;肉制品行业,2018年7月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,340万头和3,180万头,同比-8.22%和-10.52%,环比-0.80%和-1.91%,仔猪、生猪和猪肉价格开始逐渐下降,9月7日的最新价格分别为25.81元/千克、14.10元/千克和21.52元/千克,同比变化-30.82%、-3.75%和+1.61%,环比变化-0.35%、+4.60%和+5.03%,9月7日猪粮比价为7.19,环比变化3.01%;啤酒行业,2018年7月国内啤酒产量460.60万千升,同比-1.60%。从进出口来看,2018年7月份国内啤酒进口91,594千升,同比+31.09%,进口单价为1114.96美元/千升,同比+5.98%。 行业重点推荐:克明面业:短期看成本下降,中期看品类增加;好想你:高速增长态势依旧,毛利下行净利上行;贵州茅台:二季度收入超预期,系列酒快速增长;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;双汇发展:肉制品调结构,非洲猪瘟影响有限;绝味食品:开店稳定增长,成本可控毛利上行。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷。

本周行业观点:美团点评,一个还不够好的好平台(一) 1、充分享受消费模式变革红利的新互联网巨头。 18年2月,《纽约时报》专栏作家Tim Wu 写了一篇名为《方便暴政(the Tyranny of Convenience)》的文章,里面提到“便利性”可能是最被人低估而又最具决策驱动力的力量——不论是“让生活和工作更简单”的智能家居、机器人设备和互联网搜索引擎,亦或是“让享乐和做自己更简单”的流媒体、智能手机和电商,其带来的都是不可逆的消费模式变革;而人们也愿意为便利支付溢价,比我们自认为的要多得多。尽管现在众多电商平台仍然在通过补贴吸引新增客户,例如倡导“咖啡便利”的瑞幸、倡导“让出行更美好”的滴滴、倡导“三公里生活圈”的盒马鲜生,但其真正看重的是消费者对“便利”产生粘性后带来的商机。就像网上音乐流媒体Spotify 的付费用户1Q18已达到7500万人,付费率达到44%;腾讯的内容付费用户1H18也已达1.52亿人次,同比增长30%。人们对便利日渐增长的强烈期望甚至影响到了其他不那么便利的事情:要么变方便,要么被淘汰。 美团点评(SEHK:3690)就是顺应这一“便利性”成长起来的互联网平台,其主要业务涵盖餐饮服务、酒店预订、电影票、网约车及出行,其中餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他占总收入的比重分别为61.2%、27.5%、11.3%(2018年前4月公司合计营业收入为158.24亿元,YoY94.90%)。餐饮外卖是公司业务的重中之重,也是最能体现“便利性”粘性之处——外卖大幅节约了用餐时间,从而迅速替代了原来在家做饭和外出用餐的消费需求。 这一不可逆趋势在今年有了官方数据的支撑:18年8月,国家统计局首次披露限额以上单位1-8月累计通过公共网络实现的餐饮收入增速(约等于主要餐饮企业外卖增速),该数值超过40%,显著高于限额以上单位餐饮收入增速的7.1%和限额以上单位实物商品网上零售额增速的28.6%。 再对比全行业增速和美团点评披露的18年1-4月外卖业务交易流水增速112.1%(流水额751亿人民币),后者领跑外卖行业的绝对实力可见一斑。

上周WTI原油以及布伦特原油均实现上涨,WTI原油期货价格收于68.99美元,周涨幅1.83%;布伦特原油价格收于78.09美元,周涨幅1.64%。上周全球原油供应创新高,不过美国试图加大伊朗制裁力度为油价带来支撑,同时美元反弹也限制了油价的上行空间。国际能源署(IEA)最新月报显示,8月OPEC原油产量增加42万桶/日至3263万桶/日,增幅超过伊朗因原油制裁可能出现的产量降幅,这令原油供应整体上升。另一方面,IEA月报还显示,8月全球原油供应已经触及创纪录的1亿桶/日。全球原油产量增加的同时,美国试图说服更多国家增加原油产量,从而为伊朗第二轮制裁创造条件,这样能够保证一旦实施更加严厉制裁将不会迅速推高油价。14日美国公布有“恐怖数据”之称的8月零售销售月率和8月进口物价指数月率。数据显示,美国8月零售销售月率录得六个月以来最小增幅,美国进口价格跌幅为2016年1月以来最大。数据公布后,美元指数先抑后扬,此前美元汇率已连跌数日,虽然美国零售销售令人失望,但美元指数却强势反弹。美元指数的反弹会使油价承压,综上我们认为油价仍取决于多方博弈的结果,但会维持在65-75美元/桶的区间内波动。 近期油价上涨带动石油化工板块持续反弹。从子板块来看,油价上涨利好石油开采板块,直接提高开采业务的毛利率。同时油价上行对炼化产品价格形成支撑,利好炼油板块盈利。油价上涨对油服板块有一定滞后性,随着上游油企上调资本性支出,油服板块有所回暖。同时油价上涨利好涤纶长丝及上游PTA企业,PTA价差和油价走势一致,油价的上涨带来PTA景气度回升,从价差可以看出来,PTA-涤纶长丝持续高景气,未来可重点关注石油开采、油服及PTA-涤纶长丝板块。 市场回顾 上周石油石化(中信)指数上涨2.39%,沪深300指数下跌1.08%,石油石化板块跑赢大盘3.47%。上周石化各子板块均实现上涨,石油开采、油田服务、炼油、油品销售及仓储、其他石化涨跌幅分别为4.66%、4.03%、3.45%、0.65%、-1.16%。 投资建议 建议关注具备石油天然气产业一体化运营优势,是国内最大的炼油和乙烯等化工品制造公司中国石化。随着下游终端需求旺季来临,PTA-涤纶长丝将持续高景气,增厚大炼化标的公司利润,关注民用大炼化标的,恒力股份、荣盛石化。油服板块建议关注石化机械、杰瑞股份。 行业动态 IEA:未来3个月全球石油日需求量将突破1亿桶大关:国际能源署(IEA)日前表示,未来3个月全球石油日需求量将突破1亿桶大关,这将给油价带来上行压力,但新兴市场危机和贸易争端可能削弱这种需求。总部位于巴黎的国际能源署在其最新一期月度报告中维持其对今明两年全球需求强劲增长的预估不变,即2018年为140万桶/天以及2019年为150万桶/天。为西方政府提供能源政策建议的国际能源署在其月度报告中表示:“市场情况正在收紧。自4月份以来,每桶70至80美元的布伦特原油价格区间可能会受到考验。” 风险提示 油价大幅波动的风险、产品价格大幅波动的风险、宏观经济大幅下滑的风险。

本周上证综指下跌0.76%,轻工制造指数下跌1.89%,跑输上证综指1.13%,在申万28个版块中排名第18。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:包装印刷Ⅱ(-0.31%)、家用轻工Ⅱ(-2.35%)、造纸Ⅱ(-2.67%)。本周板块成交量下降145.87万手,周环比-6.9%。个股方面,升达林业(+18.4%)、荣晟环保(+11.27%)、珠海中富(+6.9%)涨幅靠前;广东甘化(-10.36%)、美克家居(-9.54%)、跨境通(-9.1%)跌幅靠前。本周,中国商务部确认接到美方新一轮贸易战谈判的邀请,叠加8月社零消费同比增速9%,较7月回暖,情绪面有所修复。功能沙发出口龙头【敏华控股】表现较佳,人民币汇率跳升,对进口较为依赖的造纸龙头【玖龙纸业】【理文造纸】均有较大涨幅。 家用轻工:软体龙头稳扎稳打,可转债发行夯实龙头地位。顾家家居发行可转换债券用于嘉兴年产80 万套软体项目建设,在2021 年底前达纲,发行总额10.97 亿元。随着顾家渠道不断加密与下沉,本次募投项目将有效扩充公司产能,夯实龙头地位。可转债转股价为52.38元,发行当日溢价率11.2%,大股东5.2亿元认购,充分彰显对公司未来的发展信心。贸易战风险因素逐步削弱,而板块当中出口业务占比较多的公司前期估值遭到压制,配置性价比显著提升。本周我们于厦门进行草根调研,发现软体龙头公司抢占KA核心位置,总部营销辅导到位,门店扩张迅速,后续情绪回暖,建议关注软体出口龙头【敏华控股】【顾家家居】【喜临门】。珠宝零售:社零消费增速表现亮眼,同比增长14.1%,增速相对于7月大幅提升5.9pcpts,后续持续观察珠宝消费崛起的持续性,建议关注【周大生】【老凤祥】。包装:烟酒类8月社零同比增速7.0%,较7月提高0.7pcpts,建议持续积极关注与小米、云南中烟展开合作的【劲嘉股份】。烟标行业具有较高资源护城河,公司从2014年开始布局电子烟,与业内技术强手合元合作,已有先发优势和技术积淀。加热不燃烧电子烟相较传统烟口感上差别不大,在健康上有明显优势,且与国家烟草利税并无冲突,中期有望由中烟引导政策开放,空间可期。此外,持续关注包装下游社零消费增长对包装企业的业绩带动。造纸:文化纸“金九银十”行情开启,人民币汇率短期企稳回弹,龙头纸企有成本有一定向下空间,建议关注【太阳纸业】。必选消费:文具、生活用纸防御性较强,短期内布局价值较高。 推荐关注各细分板块龙头:家具板块看好中高端软体品类,首推抓住舒适性需求,携手分众占据中产心智,功能沙发供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】,切向功能沙发快车道、大家居零售化布局的【顾家家居】,渠道红利释放的床垫龙头【喜临门】;传统业务扎实,拓展办公与精品文创的【晨光文具】,生活用纸成长性强,开启扩品类之路的【中顺洁柔】。定制板块推荐引领大家居整合的龙头企业【欧派家居】,流量模式先锋【尚品宅配】,品牌充分积淀,极具发展韧性的【索菲亚】。包装板块关注成本压力下产业链整合能力强的【合兴包装】,利空出尽、优化业务结构的【劲嘉股份】【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高,盈利能力较强的【太阳纸业】。 风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑

1、上周SW食品饮料指数下跌0.42%,年初至今下跌14.96%,板块表现优于沪深300。 2、近期板块市场表现较弱,与半年报向好的业绩相背离,板块估值水平下挫较多。2018年上半年SW食品饮料行业营业收入合计同比增长16.44%,归母净利润合计同比增长31.87%,表现优于A股整体。行业上市公司的盈利能力有所加强,营运能力和现金流情况维持稳健。上半年食品饮料板块业绩增速仍然稳健,板块市场表现的羸弱主要是估值下挫导致的,年初至今板块绝对估值和相对估值均有所下调。 3、在基本面没有恶化的前提下,板块上市公司中报数据总体向好,加之行业即将迎来中秋、国庆消费旺季,我们认为板块行情仍然存在支撑、不乏投资机会。我们较为看好白酒和食品综合子板块,建议关注蓝筹品种和优质高成长个股,推荐白酒一线品种贵州茅台、五粮液、洋河股份,关注食品加工行业细分成长股克明面业。

1、看好9月板块表现,估值修复行情一触即发:上周五,国家统计局发布经济数据,8月社会消费品零售总额同比增9%,超出市场预期。受数据提振,白酒等消费板块出现逆势反弹,叠加中秋旺季白酒基本面表现良性,好于之前市场过度悲观的预期,我们预计这一轮的反弹行情具备持续性;另外,通过复盘16-17年两年的行情走势,白酒下半年的启动基本都是9月中旬,目前已经到关键时间点:有中报业绩打底、市场过度悲观预期边际效应减弱,建议大家把握底部布局机会。 2、白酒基本面无忧,次高端是行业大趋势:整体来看,白酒基本面表现仍然强劲,中报持续超预期反映向上趋势,近期渠道和终端走访也都是正常,经济对白酒消费的影响远没有大家想的那么悲观,高端和区域龙头依旧保持稳健增长态势,次高端价位的崛起是不可逆的行业大势,基本面和业绩已经反复验证,经济波动只会影响行业速度,不会影响方向和趋势,次高端替代100元价格带成为新商务主流价位的趋势不会改变。这一次的发展是由消费升级驱动,需求自下而上的支撑要大于自上而下的拉动,因此次高端的成长会更加稳健,价格带的抗压和抗波动能力也将远大于12年的成长阶段。 3、调味品行业深度发布,加多宝宣称坚持退出价格战:上周我们发布了调味品行业深度报告《舌尖到心间的美味,今日传明日的辉煌》,从商业本质,海内外对比,渠道,竞争格局等多维度判断行业未来将继续稳定增长,利好龙头,其中海天味业龙头地位稳固,中炬高新机制优化曙光初现,有望缩小与龙头差距。此外,食品板透露加多宝总裁公开宣布将坚持退出价格战,强化凉茶品牌宣传,我们判断双方价格战减弱是大势所趋,利于凉茶行业健康发展,也有助于王老吉盈利持续提升。 4、重点推荐:贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒,五粮液、泸州老窖。大众品龙头推荐:中炬高新、白云山、涪陵榨菜、伊利股份、海天味业、双汇发展、安琪酵母。 5、风险提示:市场走势带来的风格影响;行业重点公司业绩不及预期。

1、市场回顾及油价展望: 本周动态: EIA9月12日公布报告显示,截至9月7日当周,美国原油产量为1090万桶/天,较上周跌幅0.91%。原油净进口量减少44.3万桶/天,炼厂开工率周环比1.04%。截至9月7日当周,美国原油库存3.962亿桶,较上周减少529.6万桶。OECD原油库存14.04亿桶,较上月减少1100万桶。截至9月14日,Brent和WTI期货价格分别收于78.1和68.99美元/桶,周环比1.3%和1.79%。 美原油库存减少超预期。截至9月7日当周,美国原油库存减少529.6万桶至3.962亿桶,市场预估为减少80.5万桶。美国精炼油库存增加616.3万桶,市场预估为增加144.6万桶,精炼油库存增幅超预期,且创1月5日当周(36周)以来最大增幅。 伊朗制裁持续发酵。美国针对伊朗原油出口实施的制裁措施将于11月生效,伦敦市场结算日期为该月的布伦特原油期货价格高于之后月份的合约。 OPEC决定增产。随着委内瑞拉和伊朗地区紧张局势持续,OPEC成员国倾向于增加原油产量。OPEC最新月报显示,7月OPEC原油产量增加16.9万桶/日至3232.3万桶/日在这个时间节点上,我们预测,2018年下半年原油价格中枢或将继续保持在70-80美金/桶的区间。 2、重要公司信息跟踪: 【000403恒逸石化】第一期限制性股票激励计划第三个解锁期限制性股票解除限售上市流通,本次可解除限售上市流通的股权激励限制性股票数量为409.5万股,占公司总股本比例为0.18%,解除限售的股权激励限制性股票可上市流通日期:2018年9月11日。 【600346恒力股份】公司9月8日公告下属孙公司恒力石化(大连)投资建设年产250万吨PTA-5项目及江苏恒力化纤建设年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。 【600028中国石化】公司公告2018年半年度A股分红派息实施方案,每股派发现金红利人民币0.16元(含税),股权登记日为9月11日,除权(息)日和现金红利发放日为9月12日。 【601857中国石油】公司拟于9月20日下午收市后进行分红派息。本次分红派息以2018年6月30日公司总股本183,020,977,818股为基数,每股派发现金红利0.09元(含税),共计派发现金红利162.5亿元,股权登记日为9月20日,除息日为9月21日,现金红利发放日为9月21日。 【601233桐昆股份】公司2018年第三期超短期融资券已于9月8日到期,并于9月10日兑付该期超短期融资券本息,付息 兑付总额为人民币307,826,301.37元。 【603225新凤鸣】公司全资子公司中石科技拟于全资孙公司盈進環球共同投资组建平湖市中润化纤有限公司,中石科技出资6,975万美元,出资份额占75%,盈進環球出资2,325万美元,出资份额占25%,本次投资将将丰富公司的差别化纤维品种,同时扩大公司产能。此外,公司公告以自有资金增加人民币5,000万元的保证金额度,将期货交易的最高保证金上限提高至10,000万元。本次增加交易保证金额度,有利于适应公司现有的生产规模,有助于企业深入把握原材料价格走向,便于公司更有效得安排采购策略 3、重要数据跟踪: 重点产品价格:PX价格为1353美元/吨,较上周上涨3.4%;PTA价格为9100元/吨,较上周下跌1.6%;涤纶长丝POY价格为12250元/吨,较上周下跌0.6%;FDY价格为12200元/吨,较上周下跌0.4%;DTY价格为13500元/吨,较上周下跌0%。 重点产品价差:PX价差为669美元/吨,较上周上涨4%;PTA价差为1746元/吨,较上周下跌18.8%;涤纶长丝POY价差为1922元/吨,较上周上涨11.2%;FDY价差为1872元/吨,较上周上涨13.2%;DTY价差为3172元/吨,较上周上涨9.2%。 4、建议关注: 大炼化(PTA-涤纶长丝):桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤鸣; 丙烷脱氢:卫星石化 油气:中国石化、中国石油、东华能源、新奥股份、广汇能源; 己内酰胺-锦纶:神马股份;芳纶:泰和新材; 5、风险提示:美对伊朗制裁、OPEC逐步增产、中东地缘局势风险、美指波动。