燕京啤酒(000729) 公司营收、净利增长势头持续： 公司2025年实现营收153.33亿元/+4.54%；归母净利润16.79亿元/+59.06%；毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。 公司2026年一季度实现营收40.97亿元/+7.06%；归母净利润2.65亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。 产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速 啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025年，国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒销量405万千升，同比增长1.21%；其中U8销量90万千升，U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。 “二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标 存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利连续五年持续增长，销售费用、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%，净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量提升。 “十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品），进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。 核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。 稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案 2025年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10股派发现金红利1.00元（含税）已实施，年底每10股派发现金红利2.00元（含税），公司2025 年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红金额总计8.46亿元，占净利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施。 盈利预测及投资建议 在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027年预计实现收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元，EPS分别0.66/0.73/0.79元，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。

燕京啤酒(000729) 核心观点 公司公布2026Q1业绩：2026Q1实现营业总收入41.0亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+60.2%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+69.1%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。 2026Q1啤酒量价齐升、U8延续高增速。2026Q1啤酒销量104万千升，同比+4.5%，公司销量增速高于行业整体（据国家统计局，2026Q1规模以上啤酒企业销量同比+4.2%），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速；千升酒收入3940元/千升，同比+2.4%，主要受益于产品结构优化；千升酒成本2115元/千升，同比-3.9%，主因部分原料价格同比下降、公司生产效率持续提升。 2026Q1盈利能力延续提升。2026Q1公司毛利率46.3%，同比+3.5pp，系受 到产品结构提升、部分原料价格下降、生产效率提升共同推动；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.4%/1.5%/-0.9%，分别同比-0.1/-0.3/-0.2/+0.2pp，费用控制良好；归母净利率6.5%，同比+2.1pp，扣非归母净利率6.3%，同比+2.3pp。 盈利预测与投资观点：我们认为公司目前处于核心大单品U8产品势能以及内部改革红利快速释放的阶段。目前燕京U8价盘稳定、渠道利润空间可观，在8-10元细分价格带具备较强竞争力。除基地市场外，U8在四川、广东、湖南、山东等外围市场已有较大突破，预计2026年仍可维持较高增速，持续拉动公司产品结构升级。此外3月底高端全麦新品燕京A10上市，进一步夯实中高端产品矩阵。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1亿元，同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；实现归母净利润20.3/23.2/26.2亿元，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS分别为0.72/0.82/0.93元；当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2025年报，25全年实现收入153.3亿元，同比+4.5%，实现归母净利润16.8亿元，同比+59.1%；其中25Q4实现收入19亿元，同比+4.4%，归母净利润为-0.9亿元，去年同期为-2.3亿元；此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）。 全年实现量价齐升，大单品U8高增延续。量方面，25全年公司实现销量405.3万吨，同比增长1.2%；其中公司大单品U8全年仍维持高速增长态势，同比+29.3%至90万吨，在整体销量中占比突破20%。分档次看，全年中高端产品/普通产品收入增速分别为+4.5%/-1.4%。价方面，随着整体产品结构持续提升，25全年公司吨价同比+1.3%至3348元/吨水平。 产品结构持续优化，盈利能力显著提升。全年毛利率为43.6%，同比+2.8pp；其中25Q4毛利率为17.9%，同比+8pp。全年毛利率提升主要系：1）成本红利逐步释放；2）U8大单品放量持续改善整体产品结构。费用方面，2025年公司销售费用率为11.1%，同比+0.3pp，主要由于公司适度加大广宣费投力度；管理费用率为9.8%，同比-0.9pp，主要系持续强化卓越管理体系与供应链建设，降本增效成效持续显现。综合来看，2025年净利率同比+4.1pp至13.1%。 U8全国化势能强劲，改革深化助力业绩高增。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）渠道端：公司持续推进百城工程，优选重点高线城市加大投入力度；此外公司亦积极开展与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，借力新渠道持续提升产品能见度和非主销区铺市率。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

燕京啤酒(000729) 153.3、16.8亿元。同比分别+4.5%、+59.1%。1Q26公司营收及归母净利润分别为41.0、2.6亿元，同比分别+7.1%、+60.2%。公司“十四五”圆满收官，1季度实现“开门红”，为全年目标达成奠定基础，维持买入评级。 支撑评级的要点 2025年公司啤酒业务量价齐升，“十四五”圆满收官。（1）2025年公司实现营收153.3亿元，同比+4.5%，其中4Q25营收19.0亿元，同比+4.4%。拆分量价来看，2025年啤酒业务量价齐升，实现销量405.3万千升，同比+1.2%，快于行业增速；吨价3348元/千升，同比+1.3%。其中大单品U8保持较快增长，实现销量90万千升，同比+29.3%，销量占比22.2%同比提升4.8pct。U8产品持续高增带动整体产品结构提升，2025年中高档产品营收92.6亿元（+4.5%），收入占比68.27%，同比提升1.3pct；毛利率52.0%，同比+3.9pct。普通产品营收43.1亿元（-1.4%），毛利率33.5%，同比提升2.0pct。（2）公司产品矩阵不断丰富，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同发展，2025年啤酒业务营收135.7亿元，同比+2.6%；其他业务营收17.6亿元，同比+22.9%，收入占比11.5%，同比提升1.7pct。其他业务中，水、茶饮料等产品均实现较快增长。根据公司年报信息，2025年倍斯特汽水全国营销已全面启动，我们判断饮料业务有望复用啤酒渠道，为公司在非酒精赛道打开增量空间。 1季度实现“开门红”，大单品U8延续放量，表现优异。1Q26公司营收41.0亿元，同比+7.1%，归母净利2.6亿元，同比+60.2%，1季度“开门红”为全年目标达成坚实基础。1Q26实现啤酒销量104.0万千升，其中大单品U8持续领跑，保持近30%的高增速，表现优异。根据公司公告，3月底高端产品燕京A10上市，新品有望复制U8的成功经验，快速起量，推动产品结构持续提升。 产品结构升级推动毛利率提升，提质增效红利释放，公司盈利能力持续增强。（1）得益于公司对原材料成本的有效管控以及产品结构升级，推动毛利率持续提升。2025年公司毛利率为43.6%，同比提升2.8pct，其中啤酒业务毛利率为46.1%，同比提升3.5pct。1Q26公司毛利率同比提升3.5pct至46.3%。2025年公司啤酒吨成本同比下降4.9%，叠加中高端高毛利产品占比提升，产品结构进一步优化。（2）公司费用率整体表现平稳，2025年、1Q26期间费用率同比分别-0.6pct、-0.4pct。2025年公司毛销差达32.5%，同比提升2.6pct。（3综上，公司2025年归母净利率为11.0%，同比+3.8pct；1Q26归母净利率为6.5%，同比+2.1%盈利能力持续提升。 公司公告“十五五”战略规划，“一核+两翼”业务布局清晰。公司在“十四五”期间通过内部改革实现了燕京经营的“困境反转”，成功将U8塑造成业增速领先的现象级大单品，为公司“十五五”高质量发展奠定了较好的基础。公司发展路径清晰，产品端构建一核（啤酒）两翼（饮料+健康食品）的业务布局，啤酒主业产品线持续完善，饮料及健康食品在做品类上补充，贡献增量。渠道端深化“双百工程”，精耕县域市场及华北地区以外的空白市场，同时布局新型零售渠道，加快推进全国化进程。 估值 近两年受经济环境影响，啤酒行业在终端需求及渠道结构方面均有所变化。在行业存量竞争中，公司通过内部变革实现了经营上的高质量发展，营收增速领先行业。我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司营收分别为161.3、168.4、174.7亿元，同比增速分别为5.2%、4.4%、3.7%，归母净利分别为19.5、21.9、23.6亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.0%、+7.9%，当前市值对应26-28年PE分别为18.2X、16.3X、15.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨，居民消费疲软，终端库存积压，U8增长不及预期，行业竞争加剧。

耿超:男,中共党员,法学硕士。历任北京市人民政府国有资产监督管理委员会政策法规处副处长、全面深化市属国资国企改革工作办公室主任,北京市顺义区国资委党委书记、主任,北京燕京啤酒集团有限公司党委书记、董事长,北京燕京啤酒股份有限公司党委书记、董事长,北京控股有限公司(公司实际控制人)执行董事。现任北京燕京啤酒集团有限公司党委书记、董事长,本公司党委书记、董事长,兼任北京控股有限公司(公司实际控制人)执行董事。

耿超:男,中共党员,法学硕士。历任北京市人民政府国有资产监督管理委员会政策法规处副处长、全面深化市属国资国企改革工作办公室主任,北京市顺义区国资委党委书记、主任,北京燕京啤酒集团有限公司党委书记、董事长,北京燕京啤酒股份有限公司党委书记、董事长,北京控股有限公司(公司实际控制人)执行董事。现任北京燕京啤酒集团有限公司党委书记、董事长,本公司党委书记、董事长,兼任北京控股有限公司(公司实际控制人)执行董事。

谢广军:男,中共党员,研究生学历,工程师。历任本公司设备科副科长、计算机室副主任、企业管理办公室副主任、信息中心主任、副总经理、副董事长、常务副总经理、党委副书记、总经理,北京燕京啤酒投资有限公司(本公司控股股东)董事。现任北京燕京啤酒集团有限公司党委副书记、董事,本公司党委副书记、副董事长、总经理,兼任北京燕京啤酒投资有限公司(本公司控股股东)董事。

刘翔宇:男,中共党员,研究生学历,高级经济师。历任本公司证券部副主任、主任、部长、证券事务代表、董事会秘书、副总经理,副董事长、常务副总经理,福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司董事、副董事长、党委书记、董事长、总经理,北京燕京啤酒投资有限公司(公司控股股东)董事、燕京惠泉啤酒(抚州)有限公司董事长、福建燕京惠泉啤酒福鼎有限公司董事长、福建省泉州燕京惠泉电子商务有限公司执行董事。现任本公司副董事长,兼任北京燕京啤酒集团有限公司党委委员、董事,兼任北京燕京啤酒投资有限公司(公司控股股东)董事,兼任福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司党委书记、董事长,兼任福建燕京啤酒有限公司董事长,兼任燕京啤酒(赣州)有限责任公司董事。

茹晓明:男,中共党员,大专学历,助理工程师。历任本公司南厂第八包装车间副主任、主任、计量处处长、装备部副部长、物资供应部部长、总经理助理、副总经理,北京燕京啤酒集团有限公司监事会监事、福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司董事。现任本公司副总经理、福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司董事。

赵伟:男,中共党员,本科学历,高级工程师。历任北京燕京啤酒股份有限公司装备部部长、总经理助理,北京燕京啤酒股份有限公司一分公司经理、燕京啤酒京北销售公司总经理,北京燕京啤酒股份有限公司副总经理兼任北京燕京啤酒股份有限公司一分公司经理、燕京啤酒京北销售公司总经理。现任北京燕京啤酒股份有限公司副总经理,兼任北京燕京啤酒股份有限公司一分公司经理、燕京啤酒京津冀销售公司总经理。

申长亮:男,中共党员,本科学历。历任北京燕京饮料有限公司董事长、总经理兼华北销售部部长、支部书记,北京燕京啤酒股份有限公司市场部部长、市场营销管理中心主任、北京燕京啤酒股份有限公司总经理助理、北京狮王新燕商业管理有限公司董事长。现任北京燕京啤酒股份有限公司副总经理兼市场营销中心总经理、北京狮王新燕商业管理有限公司董事长、北京燕京啤酒电子商务有限公司执行董事、经理。

郁茂杰:男,中共党员,硕士研究生学历,高级工程师。历任北京燕京啤酒股份有限公司设备处处长、装备部副部长、一分公司副总经理、北京燕京啤酒股份有限公司总经理办公室主任、战略规划与改革发展部部长、党委委员、总经理助理。现任北京燕京啤酒股份有限公司副总经理,燕京啤酒(桂林漓泉)股份有限公司董事,燕京啤酒(山东)有限责任公司执行董事兼总经理,燕京包装制品(河北)有限公司董事兼经理。

徐月香:女,中共党员,研究生学历,高级内控管理师、高级企业合规师、高级注册ESG分析师、经济师、仲裁员,于2005年取得董事会秘书资格证书。历任本公司证券部副主任、主任、证券事务代表、监事会监事、董事会秘书、副总经理。现任本公司副总经理、董事会秘书、总法律顾问。

林文:男,中共党员,研究生学历,工程师。历任山西燕京啤酒有限公司常务副总经理、总经理,河北燕京啤酒有限公司董事长、燕京啤酒(邢台)有限公司董事长、燕京啤酒京南销售公司党委书记、总经理,燕京啤酒冀南销售公司总经理、北京燕京啤酒股份有限公司总经理助理、北京燕京啤酒股份有限公司党委委员、副总经理。现任北京燕京啤酒股份有限公司党委委员、常务副总经理,燕京啤酒(丹江口)有限公司执行董事。